1、2022年CX0行業(yè)開展現(xiàn)狀及趨勢分析.核心觀點：板塊邏輯演變下，抓住結(jié)構(gòu)性機會有望獲 得超額收益我們從宏觀、中觀及微觀三個角度對中國CXO行業(yè)進行 了 2021年及2022年Q1板塊業(yè)績表現(xiàn)的深度復盤，主要有以 下3個觀點：1）從宏觀角度看：2021年中國CXO企業(yè)收入和利潤都 遠超行業(yè)平均增速，尤其2021年再度呈現(xiàn)加速趨勢，我們認 為主要是海外和國內(nèi)外包高需求的雙輪驅(qū)動下，使得CXO行 業(yè)實現(xiàn)超額收益。中長期維度看，我們認為CXO行業(yè)仍然是 醫(yī)藥兼具確定性與成長性的優(yōu)質(zhì)板塊。2）從中觀角度看：CXO子板塊出現(xiàn)不同成長的邏輯， 從商業(yè)模式、訂單結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能規(guī)劃、邊際變化4個角度出發(fā), 我們認

2、為一線CDMO、特色CDMO及實驗室服務三個子板塊 今年或有優(yōu)異表現(xiàn)。3）從微觀角度看：2022年Q1末新冠大訂單的交付剛剛 開啟全年業(yè)績高增長態(tài)勢，2022年Q1收入同比增速排在前5 名的分別是：博騰股份（166%） 凱萊英（165%） 百誠醫(yī) 藥（114%） 泰格醫(yī)藥（102%） 藥明康德（71%） o.板塊表現(xiàn)：優(yōu)秀業(yè)績印證中國CXO企業(yè)的硬實力1）宏觀：中國CXO企業(yè)收入和利潤增速遠超行業(yè)平均增速，2021年創(chuàng)歷史新高根據(jù)弗假設斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2017年-2021年全球 CRO+CDMO市場規(guī)模年均復合增長率為11.4%,中國市場那么 為 26% o據(jù)我們測算，20家中國CXO企業(yè)，

3、2021年實現(xiàn)收入 652億元，同比增長50%；實現(xiàn)歸母凈利潤166億元，同比增 長71%； 2017-2021年，收入年均復合增長率為38%,利潤為 56%,遠超行業(yè)平均增速。我們認為，中國CXO企業(yè)能持續(xù) 兌現(xiàn)高成長業(yè)績得益于：海外：商業(yè)模式落地兌現(xiàn)，形成多層次且優(yōu)質(zhì)客戶群體。 憑借20余年的經(jīng)驗累積和高交付質(zhì)量的工程記錄，國內(nèi) CXO企業(yè)已獲得海外大藥企高度認可。國內(nèi)：創(chuàng)新藥研發(fā)外包市場逐步進入收獲期。比方，凱 萊英2021年國內(nèi)收入同比增長64%,且在手NDA訂單數(shù)量 超過30個，隨著NDA及商業(yè)化工程數(shù)量的逐步落地，將推 動國內(nèi)市場持續(xù)快速增長。1 : 2017年-2022年Q1中國

4、CXO企業(yè)收入.利潤及同比增速一收入(億元)一歸毋凈利河(億元)一收入同比增速 一日號凈利速戛親 財是2)中觀：子板塊出現(xiàn)分化，帶來結(jié)構(gòu)性機會2017-2021年收入年均復合增長率：實驗室服務(53%) 特色 CDMO (40%) 一線 CDMO (36%) 臨床 CRO (33%),中國CXO行業(yè)起初都是借由人力本錢優(yōu)勢開展業(yè) 務，因而實驗室服務是其中成長最快的子版塊；臨床CRO階 段出海難度相對較大，主要以國內(nèi)訂單為主，國內(nèi)創(chuàng)新藥處 于開展階段，因而增速較慢。2021年收入同比增速：臨床CRO (63%) 特色CDMO (52%)一線CDMO (50%)實驗室服務(38%)，臨床 CRO在

5、2020年受疫情影響最為嚴重，2021年開始后疫情恢 復式快速增長；特色CDMO隨著后端生產(chǎn)能力逐步兌現(xiàn)，在 2021年顯現(xiàn)出業(yè)績高彈性。2022年Q1收入同比增速：臨床CRO (102%) 一線 CDMO (91%) 特色 CDMO (33%) 實驗室服務(31%), 一線CDMO主要是新冠口服藥訂單交付驅(qū)動的高增長。3)微觀：新冠訂單交付開啟2022年的業(yè)績高增長2021年，20家企業(yè)中，7家公司收入增速超過50%, 8 家增速位于30%-50%, 5家位于10%-30%,整體表現(xiàn)優(yōu)異。2021年收入同比增速：維亞生物(202%) 藥明生物 (83%) 百誠醫(yī)藥(81%) 和元生物(79%

6、) 美迪西 (75%),其中，維亞生物主要是朗華制藥和信實生物并表 帶來的超高增速；藥明生物那么是受益于新冠相關(guān)收入，百誠 醫(yī)藥作為藥學服務CXO的佼佼者，2021年開啟業(yè)績兌現(xiàn)起點。2022年Q1收入同比增速：博騰股份(166%) 凱萊英 (165%) 百誠醫(yī)藥(114%) 泰格醫(yī)藥(102%) 藥明 康德(71%),其中，博騰股份、凱萊英和藥明康德都是新 冠口服藥訂單交付驅(qū)動高增長。圖2 : 2021年及2022年Q1CXO企業(yè)收入同比增速3.前瞻指標：投資建設加速趨勢奠定未來的持續(xù)性增長在建工程2021年同比增速81%,加速趨勢明顯。國內(nèi) CXO企業(yè)2021年在建工程加速趨勢明顯，按增速

7、來看，和 元生物同比增長1263%,位居首位；之后分別是：美迪西 829%、諾泰生物642%、皓元醫(yī)藥386%和泰格醫(yī)藥296%。 2021年大局部國內(nèi)CXO企業(yè)在建工程均呈現(xiàn)翻倍式增長， 2021年整體同比增幅約81%,加速趨勢非常明顯。固定資產(chǎn)2021年同比增速約50%,加速趨勢明顯。國內(nèi) CXO企業(yè)2021年固定資產(chǎn)加速趨勢明顯，按增速來看，百 誠醫(yī)藥同比增長568%,位居首位；之后分別是：皓元醫(yī)藥 399%、藥石科技332%、維亞生物144%和方達控股H9%。 2021年局部國內(nèi)CXO企業(yè)固定資產(chǎn)均呈現(xiàn)翻倍式增長，2021 年整體同比增幅約50%,加速趨勢非常明顯。資本開支2021年同比增速約50%,加速趨勢明顯。國內(nèi) CXO企業(yè)2021年資本開支加速趨勢明顯，按增速來看，藥 石科技同比增長573%,位居首位；之后分別是：皓元醫(yī)藥 304%、方達控股2