1、石油石化行業的培訓目錄證券研究資本市場環境分析中國石油石化行業分析全球性環境分析2證券研究4對證券價格影響的幾個因素宏觀經濟運行股市是國家經濟運行的晴雨表，而且是先導性的指標。公司經營效益 無論從長遠還是近期看，宏觀經濟環境是影響公司生存、開展的最根本因素。公司的經營效益會隨著宏觀經濟運行周期、市場環境、宏觀經濟政策、利率水平和物價水平等宏觀經濟因素而變動。如當公司經營隨宏觀經濟的趨好而改善，盈利水平提高，其股價自然上漲；當采取強有力的宏觀調控政策，緊縮銀根，公司的投資和經營受到影響，盈利下降，證券市場也會遭受重創。居民收入水平 在經濟周期處于上升階段或在提高居民收入政策的情況下，居民收入水平

2、提高，將不僅促進消費，改善企業經營環境，而且直接增加證券市場的需求，促使證券價格上漲。 投資者對股價的預期 投資者對股價的預期，也就是投資者的信心，即“人氣指標，是宏觀經濟影響證券市場走勢的重要途徑。當宏觀經濟趨好時，投資者預期公司效益和自身的收入水平會上升，證券市場自然人氣旺盛，從而推動證券價格上揚。資金本錢 當國家經濟政策發生變化，如采取調整利率水平、實施消費信貸政策、征收利息稅等政策，居民、單位的資金持有本錢隨之變化，促使資金流向改變，影響證券市場的需求，從而影響證券市場的走向。 5財政政策和貨幣政策對證券市場的影響 財政政策是政府依據客觀經濟規律制定的指導財政工作和處理財政關系的一系列

3、方針、準那么和措施的總稱。財政政策是當代市場經濟條件下國家干預經濟、與貨幣政策并重的一項手段。 財政政策手段主要包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉移支付制度等。這些手段可以單獨使用，也可以配合協調使用。 貨幣政策所謂貨幣政策，是指政府為實現一定的宏觀經濟目標所制定的關于貨幣供給和貨幣流通組織管理的根本方針和根本準那么。 貨幣政策對宏觀經濟進行全方位的調控，調控作用突出表現在以下幾點： 通過調控貨幣供給總量保持社會總供給與總需求的平衡 通過調控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩定 調節國民收入中消費與儲蓄的比例 引導儲蓄向投資的轉化并實現資源的合理配置 6上市公司的

4、行業分析與區域分析 行業分析和區域分析是介于經濟分析與公司分析之間的中觀層次的分析。前者主要分析產業所屬的不同市場類型、所處不同生命周期以及產業的業績對證券價格的影響；后者主要分析區域經濟因素對證券價格的影響。一方面，產業的開展狀況對該產業上市公司的影響是巨大的，從某種意義上說，投資于某個上市公司，實際上就是以某個產業為投資對象；另一方面，上市公司在一定程度上又受到區域經濟的影響，尤其在我國，各地區經濟開展極不平衡，從而造成了我國證券市場所特有的“板塊效應。 7經濟周期對公司所處行業的影響增長性行業：增長性行業的運動狀態與經濟活動總水平的周期及其振幅無關。 周期性行業：周期性行業的運動狀態直接

5、與經濟周期相關。當經濟處于上升時期，這些行業會緊隨其擴張；當經濟衰退時，這些行業也相應跌落。 防御性行業：還有一些行業被稱之為防御性行業。這些行業運動形態的存在是因為其行業的產品需求相對穩定，并不受經濟周期性衰退的影響。例如，食品業和公用事業屬于防御性行業，因為需求對其產品的收彈性較小，所以這些公司的收入相對穩定。 增長/周期性行業：在行業的運動形態中還有另一種可能，這些行業既有增長的運動形態，又有周期性的運動形態。這些行業被稱增長/周期性行業。增長/周期性行業有時穩定地增長，有時又會隨經濟的起伏而變動。 8上市公司個股分析公司分析是根本分析的重點，無論什么樣的分析報告，最終都要落實在某個公司

6、證券價格的走勢上。如果沒有對發行證券的公司狀況進行全面分析，就不可能準確預測其價格走勢。公司分析側重對公司的競爭能力、盈利能力、經營管理能力、開展潛力、財務狀況、經營業績以及潛在風險等進行分析，籍此評估和預測證券的投資價值、價格極其未來的變化趨勢。 9公司分析的要點 1、閱讀上市公司業務和財務報告要注意上市公司的盈利情況和獲利能力。 2、要關注上市公司是否有成長性。 3、要了解股本結構。 4、資本公積金情況。 5、上市公司已建成工程或再建工程將在何時產生利潤和盈利能力。 6、有無重大法律糾紛，有無重大擔保涉訟債務案件。 7、注意財務報表中的應收賬款的數量。 8、投資者可以從會計師審計報告中評估

7、上市公司的財務狀況及業績的真實表現。 10財務報表分析上市公司的獲利能力指標上市公司的經營效率指標上市公司的償債能力指標上市公司的市場價值指標資本市場環境分析中國石油石化產業分析13世界經濟復蘇帶動石油石化業景氣上升石油石化行業屬于全球性的行業，受世界經濟增長影響明顯國際貨幣基金組織(IMF) 對2007年世界經濟增長速度的預期為5.23%，對2021年的經濟增速預計為4.82% 世界經濟高位運行，將為石油石化行業提供良好的開展環境 中國60%的經濟活動與世界經濟緊密相關，世界經濟良好運行將對中國產生有利影響 世界經濟復蘇和石油石化行業相關性資料來源：EIA Energy outlook 20

8、07，世界經濟增長數據來自IMF中國石油石化行業簡單分析2004年E2005年2006年2007年E世界經濟同比增長5.26%4. 84%5.43%5.23%（4.8）石油需求石油需求彈性0.450.510.360.34石油需求增長率2.37%2.50%1.951.77石化需求乙烯需求彈性1.501.401.401.40乙烯需求增長6.20%6.30%6.50%6.50%產能增長同比2.30%4.60%3.07%4.46產能利用率89.10%90.00%90%9114中國石油需求缺口持續擴大，石油行業經營環境優越2006年中國石油表觀消費量到達3.45億噸，同比增長7.4%，原油表觀消費量3.

9、23億噸，同比增長8.3%預計2007年我國經濟增長速度為11%左右，石油需求也將保持快速開展的勢頭，而國內石油產量受產能和地質條件等因素影響，難以快速增長，石油供需缺口將進一步增大未來石油需求不斷增長和國家石油平安問題日益突出的矛盾使行業總體經營環境優越 資料來源：石油石化行業協會 海關總署中國石油消費走勢圖 15石化產銷兩旺，行業景氣程度進一步上升從2004年以來，石化行業產銷兩旺，產品價格和毛利率大幅增長，行業景氣狀況明顯好轉，預計這一景氣狀況能夠維持。需求拉動行業持續復蘇，是本輪復蘇的主要驅動因素。在中國城市化、工業化、消費升級的過程中，未來石化業需求主要表達為新增需求，而不是更新需求

10、，這將為中國石油業復蘇帶來持續的動力各地區煉油毛利與世界煉油開工率變化圖數據來源：IEA、劍橋能源協會及東西方中心數據世界煉油能力與石油需求增長比照預測16石油行業的周期性弱化1975年以來中國石油工業經歷了三個大的周期，各周期的頂峰期分別為1979年、1988年和1995年，低谷期分別為1983-1985年、1993年和2000-2001年2003年后，中國石油工業逐步復蘇，目前已經持續了四年，周期性特征弱化國際市場聚烯烴與石腦油價差走勢圖資料來源：中國石化集團公司經濟技術研究院市場分析數據2007年國內聚烯烴樹脂消費將繼續保持高速增長17中國石油石化行業生產情況近兩年我國石油化工行業保持快

11、速增長勢頭，成為推動我國國民經濟持續增長的重要力量。 資料來源：中國石油和化學工業協會2006年石油石化行業主要產品產量名稱單位產量增長(%)名稱單位產量增長(%)天然原油萬噸18367.61.7塑料樹脂及共聚物萬噸2528.717.6天然氣億立方米585.519.2聚氟乙烯樹脂萬噸823.823.3原油加工量萬噸30650.66.3聚乙烯樹脂萬噸599.315成品油萬噸18204.84.5聚丙烯樹脂萬噸584.212.7汽油萬噸5591.43.7合成橡膠萬噸184.511.1煤油萬噸960-2.9順丁橡膠萬噸45.313柴油萬噸11653.45.5合成纖維單體萬噸811.910.5潤滑油萬噸

12、572.31己內酰胺萬噸29.137.4燃料油萬噸2264.7-6.3合成纖維聚合物萬噸923.13.1石油瀝青萬噸1238.119.3聚酯萬噸818.12.2液化石油氣萬噸1745.35化學纖維萬噸2025.512.9原煤萬噸20659911.9粘膠纖維萬噸143.520.3發電量億千瓦時27557.513.7合成纖維萬噸1860.311.818我國石油石化行業與國外的差距 體制尚處于改革中，機制轉換速度慢，國有企業人員多，生產效率低，缺乏對市場作出快速反響的運行機制。 體制與機制問題 目前我國石化行業研發投入僅為0.7%1.5% 國外為3%10%。國內石化行業缺乏核心技術，精細化工行業仿制

13、略多，創新產品少。目前的結果是產品缺口大，高新技術產品缺乏，不能滿足相關產業開展要求。由于產品進口量較大，貿易逆差接近500億美元。由于引進比例高、投資大，影響了產品的競爭力 研發能力缺乏 規模結構：主要集中在煉油、乙烯、化肥、PVC、燒堿、輪胎等行業，平均規模偏小仍然是制約競爭力提升的因素。產品品種：主要集中在合成樹脂、合成橡膠、化肥、精細化工、燒堿、純堿等行業。產品品種與市場需求有差異。 結構性矛盾 19世界石油石化行業面臨的挑戰和機遇 資源的利用得到重視油砂、煤、天然氣、煤層氣作為石油的接替資源。高新技術的應用更加廣泛和深入計算機、生物、納米、催化、新能源、新材料等新的技術支撐。市場調整

14、后周期性的上升20062021年本周期頂峰將遠高于以往任何時期。 機遇 全球化競爭加劇大公司重組規模和技術的優勢突出。石油資源配置總量缺乏，需求上升，預計2021 年全球石油需求從42億噸增加到55 億噸。供需格局將發生變化興旺國家生產效率提高，需求量下降；開展中國家產量增長緩慢，但消費猛增。盈利空間減少石油和化工行業逐漸走向成熟競爭加劇而獲利減少。 挑戰 20全球石油化學工業開展的四個新特點 目前，開展中國家的煉油能力約占世界總能力的42%，乙烯能力約占世界總能力的1/3。 中東產油國以廉價資源優勢為后盾，石化工業正在迅速上升之中，今后將在世界大宗石化產品市場中占據重要地位。據CMAI預測，

15、中東乙烯生產能力2021年將較2002年再翻一番以上，到達2005萬噸/年。中東的大石化企業在政府的支持下，也進下加快了對外擴張和跨國經營的步伐。 開展中國家的石化工業崛起 目前亞太地區已擁有全球24%的煉油能力、26%的乙烯生產能力，該地區五大合成樹脂、合成纖維和合成橡膠的產量已經超過北美洲，居世界第一位。在新世紀，亞太將是石化產能增加最快的地區，世界石化工業半數以上的新投資將用于該地區。隨著石化工業的開展，亞太在世界石化工業中的地位將進一步提升。 美亞歐三足鼎立格局 美歐大石油石化公司在世紀之交進行的幾次重要兼并聯合和內部重組，改變了全球石油石化業界保持了半個世紀的?？松陀⒑蓺づ萍瘓F遙遙

16、領先，BP、美孚、雪佛龍、德士古等公司跟隨其后的格局，形成了由?？松梨?、殼牌和BP三個超大規模的一體化石油公司以及道達爾菲納埃爾夫、雪佛龍德士古和大陸菲利普斯三個大型一體化石油公司共同引領世界石化業界的新格局。 兼并聯合改變全球石油石化格局 大型化、專業化，基地化及煉化一體化的趨勢正在逐步顯露。世界煉廠的集中度在不斷提高。世界煉廠的平均規模已從2002年的567萬噸/年提升至2007年的700萬噸/年。2006年，世界最大25家煉油公司占世界總能力的55.1%。2006年全球最大的10座乙烯廠的能力占全球乙烯總能力的17%以上。 世界石化產業的集中度更高 國內石油石化行業行業格局中國石油石化

17、行業整體格局呈現上游相對集中，下游分散的局面原油開采根本掌握在中石油、中石化和中海油三大集團； 原油加工、根底有機化工原料、合成橡膠以及合成塑料的生產也根本集中于中石化和中石油兩大集團。 在合成纖維以及其他石化子行業，兩大集團業務涉及不多。這些行業內企業數量較多，競爭相對劇烈。 中國石油中國石化中國海油三大公司合計截至年末石油儲量（百萬桶）11,6183,2931,49017,714所占比例（）65.6%18.6%8.4%100.0%截至年末天然氣儲量（億立方米）15,1418091,76526,829所占比例（）56.4%3.0%6.6%100.0%截至年末油氣總儲量（百萬桶）20,5293

18、,7712,52926,829所占比例（）76.5%14.1%9.4%100.0%2004年2005年2006年原油已開發礦區面積（平方公里）9,60610,77911,706天然氣已開發礦區面積（平方公里）5,0667,0969,560合計14,67217,87521,266三大公司油氣資源儲備比較資料來源：公司定期報告國內石油石化行業行業格局精煉產品中國石油中國石化原油加工量（千桶/日）2,1512,947成品油產量汽油產量（萬噸）2,2032300汽油銷量（萬噸）2,3993272柴油產量（萬噸）4,4235786柴油銷量（萬噸）4,8867369成品油零售量占全國比例（%）34.7%6

19、4.60%公司汽油和柴油零售量（百萬噸）4,7007216公司汽油和柴油零售比例（%）65%63.40%資料來源：公司定期報告2006年兩大集團主要數據23國內石油石化行業行業格局 2006年兩大集團主要數據資料來源：公司定期報告化工產品中國石油中國石化其他全國乙烯裝置規模（萬噸）26361590967乙烯產量（萬噸）207616118941乙烯市場份額（%）22.0%65.5%12.5%100.0%合成樹脂產量（萬噸）3058621,3622,529合成樹脂市場份額（%）12.0%34.1%53.9%100.0%合成橡膠產量（萬噸）316787185合成橡膠市場份額（%）16.9%36.2%

20、46.9%100.0%尿素產量（萬噸）3571611,7152,233尿素市場份額（%）16.0%7.2%76.8%100.0%24中國石油石化行業的開展戰略 中國石油石化行業面臨著更加嚴峻來自于韓日及全球石化巨頭的競爭。為在世界石化市場中贏得一席之地，我國石油石化工業必須認清形勢，利用市場優勢，研究和調整開展戰略，參與國際化經營，加快從粗放型經營向資本集約和技術知識集約化經營轉變，實現我國石油石化工業跨世紀的騰飛。戰略性重組產業結構調整全球化資源配置在完善法人治理結構的同時，建立符合市場規律的內部運作機制，建立具有應對市場競爭能力的大型石化企業。并適當調整石油石化企業內部上中下游的結構，提高

21、企業的抗風險能力。優化調整產業結構是我國石油石化行業長期而艱巨的任務，壓縮過剩的生產能力，淘汰污染大、浪費資源的小生產裝置，在地域上要集中形成具有規模效應的產業區，并不斷用高新技術改造傳統生產基地，提高盈利能力。我國石油石化行業對國外油氣資源的依賴程度將越來越高，因此我國的石油石化企業應在合理挖掘國內資源同時，積極參與國際油氣資源的開放，利用國內外兩個資源市場，構建長期平安穩定的資源供給系統。 25中國石油石化行業之石油開采業的情況分析 石油開采我國原油供給缺口繼續擴大，石油平安問題日益突出 原油供需缺口持續加大我國原油需求量每年增長5%左右，原油產量增長1.2%左右，導致我國原油供給缺口不斷

22、擴大。2006年我國原油產量1.8億噸，進口量約為1.6億噸，進口依存度高達44%，并且從中東地區進口原油占總進口量60%以上，按照目前的儲量增長潛力，2010年-2015年可望達到儲量和產量的高峰，中國國內石油產量估計能達到1.9-2.0億噸，此后，國內產量的增長速度將放緩。按照目前的估計，到2010年中國石油需求量將達到3.8-4.0億噸左右，因此，我國對石油進口的依存度還將不斷增加，石油戰略安全問題成為日益突出的問題。開采成本劣勢逐漸加大原油開采行業盈利主要來自原油收入與原油開采完全成本之差。目前我國原油開采企業的完全生產成本在1217美元桶左右，平均在13美元桶左右，國際上的原油開采成

23、本一般12美元桶以下，中東地區則僅為35美元桶左右。并且，我國的各大主力油田基本上處于中后期開采階段，開采成本有逐漸上升趨勢。面對同樣的產品市場價格，而開采成本比國外競爭者要高，我國原油開采業的劣勢一目了然能源消費中原油比例不斷提高我國能源消費主要是煤炭，其次是原油、水電和天然氣，這與我國能源儲備結構有關。據BP公司能源年度報告， 截至2005年底，我國原油可采儲量為183億桶，占全球原油可采儲量1.75%，同期煤炭可采儲量為1145億噸，占全球煤炭可采儲量11.63%。近年隨著汽車工業以及工業結構調整，我國原油消費量在能源消費中所占比重不斷提高，估計這一趨勢在未來較長時間內將繼續在原油勘探沒

24、有突破性進展情況下，開拓海外原油勘探市場、拓寬原油進口渠道、建立石油戰略儲藏，就成為我國原油開采業戰略開展的必然選擇。 26中國石油石化行業之煉油業的情況分析 煉油行業煉油毛利和開工率趨升，煉油行業效益穩中有升 開工率上升、毛利率上升煉油企業盈利主要取決于煉油毛利和裝置開工率。預計未來兩年全球煉油裝置開工率呈上升趨勢，煉油毛利也基本上是穩中有升。 需求增加、成本降低我國經濟持續高速增長推動我國成品油需求快速增長 ，煉油產品需求增長較快。煉油裝置開工率不斷提高，成本和費用不斷降低，我國煉油裝置效率正在改善。 規模小能耗高的局面在改善我國煉油企業平均規模遠低于世界平均水平，與韓國、新加坡等相比差距

25、更大。煉油規模效益差直接導致我國煉油企業能耗偏高。經過調整煉廠布局和裝置結構、關停小煉油廠，以及煉油裝置規模的不斷擴大和大型煉油裝置加工負荷的提高，能耗在逐步降低?？傮w來講，過去3年中國煉油毛利在不斷提高，而現金操作本錢那么在不斷下降，顯示出較好的開展勢頭。 27中國石油石化行業之成品油銷售業的情況分析 成品油銷售加油站等銷售渠道具有排他性 利潤貢獻大并有提升潛力中國石油油品銷售目前已成為中國石油最具有內生性增長特征的業務。公司煉油與銷售板塊占公司經營收入比重變化不大，約占50%左右。受國家成品油定價體制影響，盈利能力沒有體現，但未來隨著加工能力的上升和體制的變化，上升空間巨大。油站資源形成天

26、然壁壘油品銷售環節最具競爭力。2006年中國石化在全國擁有28000個加油站，中國石油有18000個加油站。由于加油站等油品銷售渠道具有一定的獨占性，自然形成進入壁壘，因而是未來油品市場競爭最為關鍵的資源。中國石油和中國石油在外資石油公司進入前，紛紛大力收購國內加油站，完善成品油銷售網絡，獲得了未來與外資石油公司競爭的關鍵性的優勢，是我國石油化工公司最具競爭力的一環。 隨著銷售效率的提高，成品油銷售行業也成為我國大型石化公司如中國石油和中國石油業績提升重要來源。28中國石油石化工業存在的問題 我國石化工業整體上處在逐步替代進口的開展階段產品結構不合理，競爭力低。產品質量低、品種單一、低檔產品過

27、多 。精細化工產品是石油和化學工業中技術含量高、附加值高的產品，也是當今世界化學工業劇烈競爭的焦點。精細化工率比較見附表。 技術水平與國外興旺國家相比存在較大差距。反映在技術開發能力、資源加工深度和能源消耗等幾個方面。原油深度加工水平較低，重油產率比較請見附表。下游加工深度不夠，目前我國許多大型石化企業，也以下和裂解汽油得到了利用，5以上的高碳裂解物大局部作了燃料。能源消耗差距很大，乙烯的綜合能耗比較見附表。 規模經濟水平低。煉廠規模、乙烯裝置規模比較見附表 。石化行業競爭力指標國內外比照數據來源：中信證券研究部：美國1994年水平；美國1990年水平國外國內化工產品精細化率60%33%重油產

28、率20.30%7.2%（）裂解物利用水平C9C4乙烯綜合能耗580萬大卡900萬大卡最大煉廠規模3000萬噸1000萬噸最大單系列原油加工規模1250萬噸500萬噸乙烯裝置規模41.3萬噸（）20萬噸全球性環境分析30世界油價高位運行2004.1-2007.11)資料來源：隆眾石化商務網31供需根本面對油價影響弱化 投機炒作成主因不確定因素：氣候因素、美國商業庫存減少、地緣政治風險和突發事件 投機基金推波助瀾長期因素：經濟增長拉動需求增長是價格上漲根底資源分布不均衡和結構性短缺 匯率因素美元貶值32國際油價的金融屬性進一步增強美國期貨交易委員會公布基金WTI凈頭寸和油價走勢33兩次石油危機影響經濟增長 34增加原油進口本錢的支出：2003年中國進口原油為9000萬噸，支付金額為約200億美金，2004年的