1、3.資金盈余者的資產選擇與風險管理金融學原理1金融系統的參與者包括：資金盈余者supplier資金短缺者demander金融中介或金融市場institution or market23.1資產的類別及各自的屬性3.2資產選擇的決定因素 3.3資產風險 33.1資產的類別及各自的屬性金融學原理4資產分為：金融資產financial asset實物資產physical asset, real asset金融學原理5金融資產包括：貨幣資產：包括手持現金和在銀行的存款 債權資產：包括政府債券、企業債券等股權資產：股票等金融學原理6股權資產的特性：期限上具有永久性。公司利潤分配上具有剩余性。清償上具有附

2、屬性。權利與責任上具有有限性。 金融學原理7實物資產： 實物資產就是以住宅、大宗耐用消費品、工廠、設備等物理形式存在的資產。 金融學原理8實物資產與金融資產的比較實物資產高通貨膨脹環境下，實物資產是保值的較好的手段。在通貨緊縮情況下，實物資產較差保持本錢較高流動性低金融資產在高通貨膨脹環境下，金融資產的保值的較差。在通貨緊縮下，金融資產保值較好。保持本錢相對較低流動性相對較高金融學原理92013如何投資？應采取穩健靈活的觀望態度102013年理財的投資時機1.股市：上半年時機大于下半年。目前來看，經濟對未來股市的影響：新一輪經濟增長的動力很可能來自新能源革命，太陽能、電動汽車等未來或成中國經濟

3、增長新動力。2.基金：選好基金。市場持續震蕩，純債是“避險產品中最抗壓的種類。基金定投投資理念越來越得到認同。在2013年中，選長期趨勢向上的基金定投投資的第一個成功關鍵就是平均本錢，在市場上漲基金凈值較高時買得少，在市場下跌基金凈值較低時買得多113.債市：短期內將繼續維持目前的平臺整理格局。預計，明年2013年市場資金面仍將保持充裕，在機構投資者完成戰略布局后，今年底債市有望結束整理，2013年上半年債市的走勢較為樂觀。4.匯市：人民幣對美元的升值已極為有限2013匯市何去何從，與全球經濟的走勢密不可分。即便是人民幣兌美元的匯率再創新高，但很可能，明年的下半年，美元就有可能轉為升值態勢。1

4、25.金市：2013年會繼續閃亮堅挺的央行黃金買盤需求將繼續，個人判斷：黃金未來走勢，很可能是中短期向下調整，中長期寬幅震蕩。而明年夏天，可能是一個較好的買點。6.樓市：房地產調控依然處于敏感期許多人都報以悲觀態度：有效需求越來越少、貨幣政策逐步收緊、樓市供給不斷增大等。更多人報以樂觀態度：華遠地產董事長任志強房價報復性上漲只是遲早的事，民生證券首席經濟學家濟學家邱曉華房價難以下跌，恒大地產主席許家印明年樓市會更好。137. 銀行理財產品：銀監會的標準對象2012年，貨幣基金和銀行理財產品銷售極為熾熱。但是，很多投資者在還沒有搞清楚理財產品的“預期收益和“實際收益的差異之前就盲目進行購置，結果

5、卻出現不少失望。可以預見，隨著股票市場的回暖以及銀監會對于理財產品的標準，理財產品在2013年的銷售將大打折扣。8.“非主流投資：藏市紅酒、紅木、郵票、玉器等收藏品143.2資產選擇的決定因素 財富或收入 wealth, fortune, income.資產的預期回報率 expected rate of return風險 risk流動性 liquidity金融學原理15財富或收入 當收入或財富增加時，資產需求增加。對各種資產的需要的大小取決于資產的財富/收入彈性。資產收入/財富彈性(income elasticity)來衡量收入或財富變動對你的資產需求的影響程度。即收入/財富變動1%，引起的資

6、產需求變動的百分比。 如果一種資產的需求對收入/財富的彈性小于1，即一種資產需求的增長速度低于收入/財富增長的速度時，這種資產就是必需品。 金融學原理16預期收益率 其它條件相同時，預期收益率越高，對該資產的需求也會越高。 金融學原理17風險 如果兩種資產的預期收益相同，但風險不同，那么，投資于哪種資產就取決于對待風險的態度和承受風險的能力了。金融學原理18人們對待風險的態度有三種： 風險躲避（risk aversion）型：在預期回報率相同的情況下，一種資產相對于另一種資產的風險增加，他對這種資產的需求就會減少 風險偏好（risk preference）型：愿意承擔較大的風險，以期獲得異乎尋

7、常的收益的人。 風險中立（risk neutral）型：對是冒更高的風險以指望獲得更高的收益，亦或是寧愿少獲得一點收益，也不愿意去冒險覺得都無所謂。金融學原理19流動性 也叫變現性，指的是一種資產轉變為現金的能力。其衡量標準有兩個，一個是時間，一個是價值損失程度。在其他條件相同的情況下，流動性越高，則對該資產的需求就會越高。金融學原理203.3資產風險 1. 風險的概念和類型2.多樣化3.風險管理方法金融學原理211.風險的概念風險就是未來的不確定性。但是，不確定性只是風險的必要條件而并不是充分條件，并不是所有的不確定性都是風險。 人們通常是將損失而非收益的可能性看作風險。 金融學原理221.

8、分類：系統性風險與非系統性風險系統性風險systematic risk一個經濟體系中所有資產都面臨的風險 不可通過投資組合來分散非系統性風險unsystematic risk單個資產所特有的風險 可通過投資組合來分散 金融學原理232.分散化（多樣化）Diversification不要把雞蛋放在一個籃子里進行資產組合通過一種資產的盈利來彌補另一種資產的損失24金融學原理25資產組合的魅力現有A、B兩種資產： A在經濟增長期的回報率為15，衰退期的回報率為5； B在經濟增長期的回報率為5，衰退期的回報率為15。 如果未來的時間內，經濟增長期和衰退期各占一半，請問你如何決策？方案一完全投資于A或B

9、方案二資金平均分給AB？有區別嗎？26 答案：存在風險區別 盡管方案一和方案二的預期回報率都為10，但是方案一中無論投資于A還是B，實際回報率都存在不確定性,都有相當的風險；而方案二中不管經濟好壞，都能得到10%的回報率，且不承擔任何風險。資產組合的多樣化可以降低非系統性風險27資產收益與風險之間的相關性（correlation）相關性就是各個資產變量之間的聯動程度。如果一種資產的收益/風險的變化會引起另一種資產的收益/風險同向變化，它們之間就是正相關。如果一種資產收益/風險的變化會引起另一種資產的收益/風險的反向變化，則這兩種資產之間就是負相關的。如果一種資產的收益/風險的變化對另一種資產的

10、收益/風險完全沒有影響，則這兩種資產之間是相互獨立的。 金融學原理28選擇原則在投資組合中，選擇存在正相關關系的資產就達不到分散風險的目的。相互獨立或存在負相關關系的資產才能較好地到達分散風險的目的。因為在相互獨立的資產之間，它們的收益/風險互不影響；在存在負相關的資產之間，可以通過一種資產的盈利來彌補另一種資產的虧損。在投資組合時，既為了盈利，也要為了分散風險的雙重目標，最好是選擇完全獨立的資產。 金融學原理29金融學原理股票的收益和風險30金融學原理31金融學原理32金融學原理33舉例說明但是資產組合的風險并不是單個資產標準差的簡單加權平均，因為它不僅與一種證券的風險有關，還與各種證券之間

11、的關系有關。假定兩種資產的收益及概率數據如下：狀態概率資產A的收益資產B的收益高漲25%30%10%一般50%13%15%衰退25%-4%12%34通過計算,可知單個證券的預期收益和收益概率分布的標準差為 ：假設投資到A、B資產上的資金相等,我們可以計算出三種不同狀態下組合證券的收益:狀態概率組合證券的收益高漲0.2520%一般0.514%衰退0.254%35資金平均投到兩種資產上，兩資產預期收益率的加權平均值為 13%*0.5+13%*0.5=13% 與資產組合的期望收益 20%*0.25+14%*0.5+4%*0.25=13% 相等而兩種資產的標準差的加權平均值為 12%*0.5+2%*0

12、.5=7%資產組合的標準差則為 （0.20-0.13）2*0.25+（0.14-0.13）2*0.5+（0.04-0.13）2*0.25=5.74% 不等可見，兩種資產標準差的簡單加權平均不能正確表示資產組合的標準差，因為它忽略了兩種證券收益之間的關系，即協方差。36協方差：說明兩項資產的收益率相應變動的程度37相關系數38 資產組合的風險取決于：各種資產的風險、各種資產在組合中所占的比例以及資產間的關系。 幾點注意的地方：相互獨立或存在負相關關系的資產才能較好地到達分散風險的目的通過資產組合可以在一定條件下實現高收益、低風險的目的選擇相關系數為-1的資產進行組合，組合風險也不會為0，因為系統

13、性風險是無法分散的393.風險管理的其他方法 躲避風險 risk aversion保險 insurance對沖交易 hedging期權 option金融學原理40保險保險(insurance)是指投保人根據合同約定，向保險人支付保險費， 保險人對于合同約定的可能發生的事故因其發生所造成的財產損失承擔賠償保險金責任，或者當被保險人死亡、傷殘、疾病或者到達合同約定的年齡、期限時承擔給付保險金責任的商業保險行為。實質：將不確定的大額損失轉化為確定的小額支出。41風險、風險管理與保險 風險與保險的關系風險是保險存在的前提保險是風險處理的措施保險經營受風險處理技術的制約風險管理與保險的關系 保險是風險管理的有效措施。 一般風險管理擴大到企業一種經濟管理行為，而保險是損失經濟補償。 保險是風險管理中的一種重要的傳統方法 。 42對沖交易對沖交易即同時進行兩筆行情相關、方向相反、數量相當、盈虧相抵的交易。行情相關是指影響兩種商品價格的市場關系存在同一性，供求關系若發生變化，同向影響兩種商品的價格。方向相反指兩筆交易的買賣方向相反，這樣無論價格向什么方向變化，總是