1、第七章 新創企業融資本章學習目的了解資金資源對于創業活動的重要性。了解創業者的能夠融資方式。掌握風險投資的根本特征以及運作過程。.第一節 新創企業融資難的成因一、新創企業資金資源的重要性要分析新創企業融資難的緣由，首先需求分析融資對于新創企業的重要性。融資問題主要針對的是資金資源。資金資源是新創企業生長中最重要的資源。新創企業對于資金的需求可以從以下三個方面來分析。1在企業興辦過程中，創業者需求較多的資金2在市場開辟方面，創業者需求較多的資金3在產品開發方面，也需求創業者投入較多的資金.二、根本財務知識融資時機 需求資金的數量現金流銷售增長與資金需求的關系 .三、創業融資和成熟企業融資的差別普

2、通較小普通較大資金數量普通較大普通較小資金風險用于處理要挾企業生存的急需問題用于企業繼續快速開展的普通問題資金用途資金來源很少，無法借助成熟的資本市場資金來源較多，可以和成熟的資本市場直接對接資金來源創業企業 成熟企業 融資方式單一融資方式較多，可以組合融資方式 資金報答率較大資金報答率適中資金報答率融資較難融資相對容易融資難易.四、新創企業融資難緣由分析新創企業融資難的緣由是多層次的，并不是單一的某個要素就導致了企業融資的困難。我們把融資難的要素分為以下三個方面。1法律層面2社會層面3企業層面.第二節 新創企業融資途徑分析一、國外新創企業融資概略西方國家對中小企業融資采用的融資方式：政府擔保

3、貸款 初級股票市場融資 代理融通公司融資 免稅 風險投資的介入 興隆的租賃業 美國政府建立了一套完好的以中小企業管理局(SBA)為中心的中小企業效力體系 .硅谷典型創業企業尤其是高科技企業不同階段的融資方式上市、商業銀行貸款等 天使投資、風險投資、政府支持的中小企業、大公司投資 自行融資、天使投資風險投資成熟期 開展期 初創期 種子期 生長期風險投資、大公司投資擴張期風險投資、上市或被大公司收買.二、新創企業的融資方式吸收直接投資發行股票銀行借款發行債券租賃融資.三、新創企業融資類型一自有資金融資與借入資金融資按照資金權益性質的不同區分為自有資金和借入資金自有資金：亦稱自有資本或權益資本，是企

4、業依法籌集并長期擁有、自主調配運用的資金來源。 主要包括：資本金、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤。借入資金：亦稱借入資本或債務資本，是企業依法籌措并依約運用、按期歸還的資金來源。 主要包括：各種債券。.二內部融資與外部融資從企業的角度可以把企業的資金來源劃分為內部融資和外部融資。內部融資：是指在企業內部經過計提折舊而構成的現金來源和經過留存收益等添加資金來源。外部融資：是指向企業外部籌資構成資金來源。.三直接融資與間接融資企業的融資活動按期能否以金融機構為媒介，可分為直接融資和間接融資。直接融資：是指企業不經過銀行等金融機構，用直接與資金供應者協商借貸或發行股票、債券等方法融集資金。直接融

5、資主要是指經過資本市場籌集資金，詳細包括股票和債券。間接融資：是指企業借助銀行等金融機構而進展的融資活動。.創業融資和普通融資在融資渠道上的差別：融資渠道 創業融資 一般融資 國家財政 符合國家發展的新創企業 符合國家發展的企業 銀行信貸 新創企業難以獲得 成熟企業 非銀行金融機構 少數新創企業 成熟企業 企業自有資金 新創企業 成熟企業 民間借貸 新創企業 少數成熟企業 商業信用 發展期的新創企業 成熟企業 .國家財政：是指國家對于企業的投資。銀行信貸：銀行為企業提供的貸款，是各類企業重要的資金來源。非銀行金融機構：非銀行金融機構主要有信托投資公司、租賃公司、保險公司、證券公司、企業集團的財

6、務公司等。企業自有資金：企業運營構成的內部資金，主要是計提折舊、提取公積金和未分配利潤而構成的資金。民間借貸：企業職工和居民的剩余貨幣，可以對企業進展投資，構成民間資金渠道，為企業所利用。商業信譽：新創企業在開場運營之后，開發并擁有了本人的客戶和供應商，就會在消費運營過程中構成部分暫時閑置的資金，同時為了一定的目的也需求相互投資。這部分資金也是新創企業的資金來源。.四、債務性融資方式債務性融資方式主要是企業經過借貸的方式吸收資金。在這種融資方式下，企業需求定期歸還利息以及按時返還本金。從現有的融資渠道看，債務性融資主要包括三種方式：銀行貸款融資、民間借貸和發行債券融資。1銀行貸款融資(信譽貸款

7、、擔保貸款、貼現貸款)2民間借貸3發行債券融資.五、股權性融資方式股權性融資方式是創業活動中另一個非常重要的融資方式。在股權性融資方式中，配股和增發新股是我國上市公司在資本市場進展再融資的主要方式。 較之債務融資，股權融資的特點表如今其吸納的是權益資本，因此，不需求在債務融資中常見的抵押、質押和擔保等方式，降低了融資本錢，也簡化了融資程序。1私募融資2上市融資中小板、買殼上市、境外上市.六、其他融資方式除了債務性融資和股權性融資這兩類非常傳統和典型的融資方式以外，在金融市場上，還存在一些相對較為創新的融資方式，創業者也該當對它們較為熟習。有時候，經過債務性融資和股權性融資無法實現目的的時候，靈

8、敏運用一些創新融資方式也可以到達較好的效果。1政策融資2融資租賃3商業信譽融資應付賬款、商業票據、預支賬款4典當融資5內源融資.第三節 風 險 投 資一、風險投資的根本概念所謂風險投資(venture capital)是由戰略性投資者投入到新興的、迅速開展的、有宏大競爭潛力的企業中的一種權益資本。開展過程風險投資始于美國。美國是風險投資最為典型、最為興隆的國家，也是風險投資業開展最早和最成熟的國家。二戰以后，美國的風險投資進入一個雛形階段，1946年，美國哈佛大學的喬治斯杜利奧特和波士頓美聯儲的拉福富蘭德斯創建了美國首家上市的風險投資公司美國研發公司( ARD)，標志風險投資產業的誕生。到了2

9、0世紀50年代，美國政府為了扶持小企業，創建了小企業管理局(SBA)。20世紀70年代晚期到90年代初期，美國的風險投資進入一個開展期。20世紀90年代晚期，信息技術的提高，尤其是互聯網的出現給美國的風險投資業帶來勃勃活力。從此美國的風險投資進入迅速開展時期。目前美國的風險投資公司估計超越5000家，居全球首位，占全球風險投資市場的70%左右。.(一)風險投資的根本特征1權益性投資2高度風險性3超額報答率4投資中長期性5投資者積極參與6投資專業化.風險投資一般金融投資 投資對象用于高新技術創業及其新產品開發，主要以中小型企業為主 用于傳統企業擴展、傳統技術新產品的開發，主要以大中型企業為主 投

10、資審查以技術實現的可能性為審查重點，技術創新與市場前景的研究是關鍵以財務分析與物質保證為審查重點，有無償還能力是關鍵 投資方式通常采用股權式投資，其關心的是企業的發展前景 主要采用貸款方式，需要按時償還本息，其關心的是安全性 投資管理參與企業的經營管理與決策，投資管理較嚴密，是合作開發的關系 對企業經營管理有參考咨詢作用，一般不介入企業決策系統，是借貸關系 投資回收風險共擔、利潤共享，企業若獲得巨大發展，進入市場運作，可轉讓股權，收回投資，再投向新企業 按貸款和合同期限收回本息 投資風險風險大，投資的大部分企業可能失敗，但一旦成功，其收益足以彌補全部損失 風險小，若到期不能收回酬金，除追究企業

11、經營者的責任外，所欠本息也不能豁免 人員素質需要懂技術、經營管理、金融、市場，有預測風險、處理風險等能力，有較強的承受能力 懂財務管理，不懂技術開發，可行性研究水平較低 市場重點未來潛在市場，難以預測 現在市場，易于預測 .(二)風險投資的三個根本類型1風險投資基金2產業投資公司3天使投資人.五、天使投資和私人股權投資一天使投資人(Angel Investor) 最早是指在19世紀為紐約百老匯戲劇提供資金的投資人，當時投資于戲劇風險很大，很多出資者是出于對藝術的支持，而不是為了獲得超額的利潤，因此，人們尊稱他們為“天使。 今天我們所說的天使投資特指企業創業過程的第一批投資人，富有的個人直接對有

12、開展出路的創業小企業進展早期直接權益性資本投資的一種民間投資方式，投資人可以在體驗創業樂趣的同時獲得投資報答。.天使投資人與風險投資家之間的主要差別深化 最少 付出的努力 復雜 簡單 運用的合同 戰略控制 積極、控制 投資后的監視 不重要 予以思索 投資地點 大公司，相對成熟 小企業，初創階段 投資的公司 投資者 企業家 個人 風險投資家 天使投資人 主要差別 很重要 較少思索 報答率 很重要 較少思索 推出公司 .天使投資人歸納為以下五種類型 : 1公司型投資天使：是指已提早退休或辭職的1000家公司的高級經理人員。 2企業家型投資天使：這是天使投資人中最多的一種投資者，他們中大多擁有和勝利

13、地運營過企業。 3狂熱型投資天使：企業家型投資者在某種程度上總是在算計，而狂熱型投資者僅僅喜歡參與而已。4微觀管理型投資天使：這是一種非常謹慎的天使投資者。他們中有些天生就富有，但大部分是經過本人的努力獲得財富的。 5專家型投資天使：這里的“專家是指投資者的職業，如醫生、律師，包括會計，而不是說這類投資天使是投資方面的專家。.中國的天使投資人主要有三類： 1.外國公司在中國的代表或者管理者 2.對中國市場感興趣的外國人和海外華僑 3.本地的富有和勝利的民營企業家.天使的特點 增值 地理分布分散 更隨意的投資者 天使投資優缺陷很少后續投資投資特點 規模小 偏好于創業起步或早期階段 可投資各行業喜

14、歡高科技公司額外益處提供貸款擔保 費用不高希望插足公司事務能夠會變得難以控制在業界影響不大優點缺陷.獲取天使投資者支持的過程普通要留意以下三個問題：123尋覓“天使經過朋友引見;直接去找心目中的“天使;參與類似“天使聚會的活動;利用本人的財務顧問、法律顧問或者有關的金融咨詢機構等中介組織；經過諸如工商聯商會、行業協會、投資公司等各種行業組織搜索“天使名錄。了解“天使如何評判工程能否有足夠的吸引力；能否有獨特技術；能否具有本錢優勢；能否發明新市場；能否迅速占領市場份額；財務情況能否穩定；能否獲得5-10倍于原投資額的潛在投資報答率；能否具有盈利才干；能否具有良好的創業團隊。 針對“天使的特點做好

15、談判預備資料預備 心思預備預備應對調查投資工程潛在的收益和風險；預備應對天使投資人對管理的查驗；做好放棄部分業務的思想預備；做好在必要條件下妥協的預備。 .創業過程與融資渠道的匹配圖表見下頁注：黑色部分表示該階段的主要融資渠道，灰色部分表示該階段的次要融資渠道。.融資渠道種子開發期啟動期早期生長快速生長成熟退出創業者朋友和家庭天使投資戰略同伴創業投資資產抵押貸款設備租賃小企業管理局投資貿易信貸IPO公募債券管理層收買.二、風險投資的過程通常，為了保證投資的勝利，風險投資在挑選創業工程、資金注入和增值管理方面會遵照一些固定的流程。為了博得風險投資，創業者也必需對這一流程足夠熟習，才干在融資過程中

16、把握風險投資的關注點，勝利博得資金。風險投資過程如圖7.1所示。1搜索工程2工程挑選3協商談判4增值效力5投資退出.一風險資本家評價創業方案的過程1%獲得了風險資本5%的創業方案值得深化調查和分析10%的創業方案風險投資感興趣，會約見創業家風險投資收到很多創業方案，一切的創業都會被風險投資家進展初步挑選第一階段：初步挑選 第二階段：創業評價 第三階段：創業家口頭展現 第四階段：最終評價 8風險投資 7商業顧問 6咨詢人士 5大學或實驗室的參與 4研討會 3午餐會、午餐俱樂部 2新聞簡報 1孵化器.二風險投資評價產品和效力以及管理團隊的四級評價方法1/41/31/21/1程度1產品/效力處于概念

17、形狀市場未定未實驗3/43/33/2 3/1程度3 產品/效力成熟 市場未定 用戶較少2/44/4 2/24/22/1 4/12/3程度2可行的樣品實驗 市場未定不能消費4/3程度4 產品/效力成熟 市場開發完善 滿足客戶要求風險管理產品/效力形狀風險最高 程度1 程度2 程度3 程度4 單個創業者/企業家 兩個創業者， 部分管理團隊； 員工全部到位， 其他人未定 當公司收到資金 有豐富閱歷的 時就能決議其他 管理團隊 人員.風險投資家特別希望其投資可以帶來巨額報答。下表列舉了投資者的一些根本目的。當然，這些目的并不是一成不變的。他們在不斷權衡風險和收益。風險投資家追求的投資報答 企業所處的階

18、段投資的期望年均回報率期望的初始投資增加額準備期60%+10-15投資額初創期40%-60%6-12投資額發展起30%-50%4-8投資額成熟期25%-40%3-6投資額產品轉向50%+8-15投資額.三風險投資家用以評價創業的要素名稱水平定義進入時間選擇領先率先進入一個新行業跟隨在行業進入發展階段后進入一個行業關鍵成功要素的穩定性高成功的必須因素在行業發展階段不會產生急劇變化低成功的必須因素在行業發展階段會發生急劇變化培訓能力高通過培訓可以得到被市場忽略的許多資源和技術低通過培訓可以得到被市場忽略的很少資源和技術領先時間長由于領先競爭對手進入該行業而在一個較長時間內具有壟斷優勢短由于領先競爭

19、對手進入該行業但在一個較短時間內具有壟斷優勢競爭態勢高在行業發展階段各企業之間存在激烈競爭低在行業發展階段各企業之間存在很小競爭模仿進入市場高存在大量的模仿進入該行業的公司低很少模仿進入該行業的公司產品范圍廣公司的產品或服務涉及市場的很大部分窄公司的產品或服務集中于市場的某個部分行業相關知識多風險投資家隊準備投資行業的相關行業有足夠的經驗和知識少風險投資家隊準備投資行業的相關行業沒有足夠的經驗和知識. 風險投資公司評價目的 因素平均權重按重要性順序排列的指標管理層的承諾10.01管理層的素質產品8.82期望收益率市場8.33期望風險營銷技能8.24權益比率工程技能7.45管理層在企業中的利害關系營銷計劃7.