1、股票價值案例分析.一、華 聯 控 股.一、華聯控股1、股利貼現法 從投資者角度出發，公司紅利是投資者真實的投資報答，因此以下用股利貼現法估價。 股利DPS支付的判別：華聯控股多年來靠主業實現增長，現金流入充沛且與凈利潤相匹配。但由于公司處于生長期，注重再投入而股利分配較低。 .公司承諾2003年實現凈利潤用于股利分配的比例不少于1030，假設2021年以前股利支付率為20。2021年以后，公司進入穩定增長形狀，股利支付率達50。 增長率g判別：2005至2021年，估計公司凈利潤增長率為10；2021年以后，公司將進入穩定增長期，估計增長率為4。 華聯控股Beta值：1.05452國泰君安研討

2、所金融工程部提供。.市場平均預期收益率：隨著證券市場的規范、社會平均利潤率和無風險利率的下降，取市場平均預期收益率為7。 無風險利率：取一年期存款利率1.98。 貼現率r法定存款利率1.981.05452市場平均預期收益率7無風險利率1.987.27。.根據貼現模型計算：股票價值V=V1V2 其中：V1為20022021年公司股利貼現價值，V2為公司永續價值 。.2、類比法估值 選取同類公司申達股份、龍頭股份、維科精華、華源開展比較計算。華聯控股與四家公司相比，均以紡織服裝為主業，均屬于大型多元化投資的控股型公司，面臨同樣的原料和產品市場。 列表并計算有關數據。表8：類比公司有關數據。一、華聯

3、控股.項目 華聯控股申大股份龍頭股份華源發展維科精華平均數 總股本 （萬股）359563382142486472142934938218流通A股（萬股）1771714048191101404011098145742002凈利潤（萬元）134861343250493231451265562002凈資產（萬元）112026126968165166124258610041193492003凈利潤（萬元）125251500070003800490076752002年每股收益（元）0.380.400.120.07 0.150.172.2002每股凈資產3.123.753.892.632.083.1232

4、003年每股收益0.350.440.160.080.170.2012002年凈資產收益率%12.0410.583.062.607.405.4934/25日股價（元）6.558.286.458.846.197.543市凈率2.102.211.663.362.982.415市盈率117.4620.8554.28129.1740.2743.973市盈率218.8018.6739.15109.8437.0837.561.利用前面制定的定價公式計算：A公司合理價錢P10.2P20.2 P30.2P40.2P50.2 P1A公司上年每股收益以上年盈利計算的同類公司平均市盈率P2A公司當年每股收益預測以當年

5、盈利預測計算的同類公司平均市盈率P3A公司每股凈資產同類公司平均市凈率.P4同類公司平均股價同類公司平均流通股本/A公司流通股本 P5同類公司平均股價A公司凈資產收益率/同類公司平均凈資產收益率所以，華聯控股的合理價錢P10.2P20.2P30.2P40.2P50.211.97元。 投資建議：以上運用股利貼現法和類比法計算，華聯控股的合理價錢應在7.7012元之間，目前近7元的價錢明顯低估。建議增持。. 風險要素：公司控股或參股的子公司有12家，子公司分處多地和多個行業，業務相對獨立，在產品開發、運營管理、市場營銷和工程技術等方面均存在差別，這給母公司日常管理和監控帶來一定難度，存在投資效率下

6、降的風險。 .二、民豐特種紙公司 .1、EBIT倍數定價模型 在企業會計報表中凈利潤和凈資產的值受公司稅率、利息費用和折舊等要素的影響,直接運用市盈率進展比較,會呵斥最終的定價存在一定程度的失真,因此EBIT(息稅前利潤)倍數也成為國際資本市場上對公司進展估值的另一重要目的。 EBIT倍數定價模型具有簡便可行的特點,所用的會計財務數據易獲得、易了解。二、民豐特種紙公司.與市盈率估價法相比,EBIT倍數法思索了更多的要素,特別是企業適用的所得稅率發生變動后,采用該模型對企業價值進展評判具有更高的準確性。 根本模型: EBIT倍數 EV/EBIT EV：EnterpriseValue, 企業價值

7、其中:EV公司股票總市值凈債務 EBIT凈利潤所得稅利息費用.表為:造紙行業上市公司EBIT倍數統計表(以2002年6月5日滬深兩市收盤價)序號 股票簡稱 凈利潤 (萬元) 總股本 (萬股) 所得稅 (萬元) 利息費用 (萬元) EBIT倍數1晨鳴紙業 14199.9749873710.73209.635.922ST佳紙 -2771.022274401652.4-3吉林紙業 453.37399731470.74819.630.364美利紙業 4154.27132001.17655.425.805江西紙業-29924.521610704644.9-6江西紙業-22780.9937160-73.0

8、2000.3-.7銀鴿投資 -22780.9937160-73.02000.3-8青山紙業 11046.98706301367.91357.022.629福建南紙 8271.5430594352.94325.317.0810黑龍股份 6512.41327222875.61591.939.5411民豐特紙 4492.4317700423.51472.647.5712恒豐紙業 4569.48140002189.8410.827.3413宜賓紙業 1269.0210530355.13391.025.0214山鷹紙業 2303.5016050416.2542.649.63 算術平均 31.18 加權平

9、均 29.94 序號 股票簡稱 凈利潤 (萬元) 總股本 (萬股) 所得稅 (萬元) 利息費用 (萬元) EBIT倍數. 在統計過程中,我們思索到同行業上市公司中虧損公司的二級市場股價并不反映公司的實踐盈利才干,僅是對公司未來重組能夠的預期,且2001年虧損公司普遍利用新會計準那么把潛虧一次性計提,呵斥虧損額偏大、數據失真。因此在計算算術平均值和加權平均值時我們剔除了虧損公司。. 公司此次增發工程的建立周期為1-2年,目前新工程已根本完成前期預備任務，估計2003年底工程將建成,2004年可到達設計消費量,屆時公司主營業務收入將從如今的3.88億元提高到12億元,EBIT估計為1.2億元,取E

10、BIT倍數為29-31,合理的增發價錢區間在16.5-17.8元。.2、折現自有現金流估值模型 運用折現自有現金流估值模型對公司股本估值,是將公司預期的未來自有現金流量折現,得到公司的業務價值,即可向一切投資者提供的總價值,然后減去債務價值,以得到股權價值。公司股權價值公司總價值-凈債務價值1)公司未來自有現金流量預測二、民豐特種紙公司. 由于未來運營情況的變化難以準確預測,我們基于現有行業和公司資料,以謹慎地原那么預測公司未來自有現金流量: 2002年-2007年公司處于產品構造調整階段,自有現金流變化較大,估計在2005年以前公司業績增長幅度將不會很大,2005-2007年隨著增發工程的投

11、產,EBIT將到達1.2億元；2007年以后公司業績將步入穩定開展階段,思索行業開展情況和國內GDP增長率,保守的估計公司年增長率為2.5%,公司債務根本維持現有程度。.1、加權平均資本本錢(WACC)計算WACC(B/CR)(S/CRi)其中:B:債務資本總額； R:單位債務資本本錢；單位債務資本本錢平均債務本錢(1-所得稅稅率) S:股本資本總額 C:債務資本總額股本資本總額 Ri:單位股本資本的本錢：單位股本資本本錢(Ri)是普通股和少數股東權益的時機本錢,也是股東要求的最低收益率。 . 單位股本資本本錢(Ri)可以根據資本資產定價模型(CAPM)確定,計算公式為: RiRf(Rm-Rf) 其中,Rf為無風險利率,通常取為我國目前30年期國債的到期收益率即Rf2.9%；(Rm-Rf)為市場組合的風險溢價,反映了整個證券市場組合相對于無風險收益率的溢價；系數是同行業股票收益率與整個證券市場收益率的關系,我們取0.42，RM