1、基于場(chǎng)景，判斷食品飲料板塊復(fù)蘇順序疫情直接沖擊消費(fèi)場(chǎng)景，進(jìn)而影響消費(fèi)者的消費(fèi)行為。專(zhuān)題一中，我們提出消費(fèi)場(chǎng)景和財(cái)富效應(yīng)交替影響食品飲料板塊基本面，本專(zhuān)題我們著重論述消費(fèi)場(chǎng)景在疫后的表現(xiàn)，進(jìn)而判斷板塊復(fù)蘇節(jié)奏。在疫情解除后的初期，受財(cái)富效應(yīng)壓制，消費(fèi)能力和意愿較低，約束條件放開(kāi)是消費(fèi)邊際改善的重要驅(qū)動(dòng)力。此時(shí)，剛需性強(qiáng)和邊際改善明顯的場(chǎng)景具有較高確定性和彈性。食品飲料板塊內(nèi)部，婚宴等場(chǎng)景剛需性強(qiáng)、聚飲等場(chǎng)景復(fù)蘇彈性大，相應(yīng)的區(qū)域性白酒、啤酒、餐飲供應(yīng)鏈等板塊更符合復(fù)蘇主線投資邏輯。疫情結(jié)束初期 20Q3、21Q2 和精準(zhǔn)防控下 21Q4、 22Q1 消費(fèi)傾向出現(xiàn)提升，餐飲收入亦在穩(wěn)步恢復(fù)，場(chǎng)景復(fù)

2、蘇釋放消費(fèi)力。圖 1：2021 年以來(lái)餐飲場(chǎng)景穩(wěn)步修復(fù)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(%)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月同比(%)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:商品零售:當(dāng)月同比(%)100806040200-20-40-602019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、從消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看，食品飲料 B 端主要包含家庭聚餐、婚宴、團(tuán)餐和連鎖餐飲等，其中婚宴、年會(huì)、升學(xué)宴等宴請(qǐng)、團(tuán)餐是最為剛需的消費(fèi)場(chǎng)景，而家庭聚餐、連鎖餐飲剛需性較弱；C端居家消費(fèi)主要受益于疫情推動(dòng)，疫情緩解后有所減弱，而贈(zèng)禮場(chǎng)景則較為剛需。表 1：食品飲料主要消費(fèi)場(chǎng)

3、景梳理食品飲料主要消費(fèi)場(chǎng)景消費(fèi)者人物畫(huà)像剛需性消費(fèi)場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)家庭聚餐全年齡段消費(fèi)者剛需性弱回補(bǔ)較弱婚宴、升學(xué)宴等宴請(qǐng)最為剛需婚宴：20-30 歲年輕消費(fèi)者為主，中產(chǎn)收入人群占比達(dá)到 30%，來(lái)自二三線城市消費(fèi)者較多（合計(jì)占比 47%）場(chǎng)景放開(kāi)后存在回補(bǔ)現(xiàn)象商務(wù)宴請(qǐng)全年齡段消費(fèi)者較為剛需場(chǎng)景受損影響較小，回補(bǔ)較弱團(tuán)餐主要包括軍隊(duì)、政府機(jī)關(guān)、大中小院校、醫(yī)院、企業(yè)等多種服務(wù)人群， B 端屬于高粘性、高頻次的消費(fèi)特點(diǎn)，具備長(zhǎng)期、長(zhǎng)效的流量消費(fèi)服務(wù)屬性 2020 年各業(yè)態(tài)（燒烤、中式正餐、西式正餐、茶飲、西式快餐、中式較為剛需場(chǎng)景要求簡(jiǎn)單，沒(méi)有回補(bǔ)、彈性弱普通餐飲休閑娛樂(lè)快餐、火鍋）每桌平均年齡在 25

4、35 歲之間，消費(fèi)群體呈現(xiàn)年輕化， 85后95 后區(qū)間占據(jù)主導(dǎo)地位，其中中式正餐平均年齡最大，為 33.4 歲，中式快餐最小，為 24.8 歲鹵制品：64.5%集中在華東、華南、華北地區(qū)，其中女性居多，占比58.7%，而且以 22 歲至 40 歲的中青年為主，占比 78.9%，其收入水平介于 5001 元至 15000 之間，占比達(dá)到 64.6%。剛需性弱場(chǎng)景放開(kāi)后恢復(fù)彈性大一般剛需回補(bǔ)較弱C 端居家消費(fèi)全年齡段消費(fèi)者剛需性弱場(chǎng)景放開(kāi)后相對(duì)減弱贈(zèng)禮中國(guó)禮物經(jīng)濟(jì)用戶送禮對(duì)象最多的是家人（59.4%）和伴侶（46.7%）， 較為剛需2021 年人均送禮 4.9 次。場(chǎng)景影響較小Wind、艾媒咨詢、

5、天財(cái)商龍、拆分與復(fù)盤(pán)：疫情中的食品飲料消費(fèi)場(chǎng)景拆分疫情中的食品飲料消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看，因各場(chǎng)景剛需程度、主要渠道結(jié)構(gòu)不同，疫情影響程度及恢復(fù)彈性各異。餐飲端：受疫情影響嚴(yán)重，各場(chǎng)景受疫情擾動(dòng)影響表現(xiàn)各異2020 年初，面對(duì)嚴(yán)峻復(fù)雜的疫情形式，受制于消費(fèi)者的恐慌心理以及各地對(duì)餐飲的限制，餐飲場(chǎng)景受損嚴(yán)重。隨著疫情逐漸緩解，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)，伴隨零星散發(fā)疫情，餐飲消費(fèi)波折中恢復(fù) 。 整 體來(lái) 看， 根據(jù) 社零 數(shù)據(jù) ， 2021 年餐 飲收入 較 2018-2020 年增長(zhǎng) 9.78%/0.37%/18.64%。家庭宴會(huì)場(chǎng)景：剛需性強(qiáng)，疫情緩解后強(qiáng)勢(shì)回補(bǔ)家庭宴會(huì)場(chǎng)景主要指婚喪嫁娶、過(guò)壽等有主題的餐飲場(chǎng)景。疫

6、情期間，為相應(yīng)政府“民間喪 事簡(jiǎn)辦、喜事緩辦、減少聚集”的號(hào)召，大多數(shù)消費(fèi)者喪事從簡(jiǎn)，婚禮推遲，因此這部分餐飲消費(fèi)嚴(yán)重受到壓制。2020 年新冠疫情爆發(fā)初期，消費(fèi)者對(duì)于舉辦婚宴等聚集性餐飲活動(dòng)表示擔(dān)憂，部分宴請(qǐng)延期或取消，或采取分多次宴請(qǐng)部分人的方式舉辦婚宴，或選擇縮小宴會(huì)規(guī)模、延期到下半年等。婚喪嫁娶、過(guò)壽場(chǎng)景剛需性較強(qiáng)。喪事的宴席從簡(jiǎn)后不一定有回補(bǔ)，但婚宴是我國(guó)人情世故 的代表性場(chǎng)合，即使婚禮緩辦，婚宴也大概率舉辦，因此是剛需性最強(qiáng)的消費(fèi)場(chǎng)景之一。從消費(fèi)水平來(lái)看，大多數(shù)消費(fèi)者一輩子只有一次婚宴，主要作為“面子性消費(fèi)”，因此即使疫情導(dǎo)致消費(fèi)者收入水平有所下滑，婚宴的消費(fèi)水平也有望保持疫情前，

7、難以出現(xiàn)消費(fèi)降級(jí)。2020 年疫情后期婚禮數(shù)量大幅反彈，帶動(dòng)婚宴場(chǎng)景快速恢復(fù)。據(jù) 2020 年婚禮紀(jì)調(diào)研，有82%的新人表示不會(huì)因?yàn)橐咔槎∠槎Y，往年的淡季 7、8 月份呈現(xiàn)“淡季不淡”的報(bào)復(fù)式消費(fèi)，傳統(tǒng)的 9、10 月份則更旺盛，預(yù)定量同比增長(zhǎng) 20%。2021 年五一假期超過(guò) 40 萬(wàn)對(duì)新人舉行婚禮，同比翻番，期間 97%的婚宴酒店預(yù)定量滿檔，以上海為中心的長(zhǎng)三角城市婚宴酒店咨詢量同比上升 312%。整體來(lái)看，婚禮的反彈也帶來(lái)婚宴場(chǎng)景的剛需性。圖 2：2020 年調(diào)查中 82%的新人表示今年不會(huì)取消婚禮， 并且與商家積極溝通改期圖 3：2020 年調(diào)查中，婚禮檔期預(yù)約月份分布不會(huì)取消婚禮

8、取消婚禮0%10%20%30%40%婚禮紀(jì)、 婚禮紀(jì)、婚宴花費(fèi)逐年升高。據(jù)婚禮紀(jì)調(diào)研，每對(duì)新人的結(jié)婚花費(fèi)從 2019 年的 22.3 萬(wàn)元提升至 2021 年的 25.3 萬(wàn)元，CAGR 為 6.51%。其中婚宴一直是婚禮支出占比中最高的一項(xiàng)，長(zhǎng)期維持在 50%以上。圖 4：2019-2021 年婚禮花費(fèi)及增速圖 5：1980-2020 年各年代婚宴支出占比婚禮花費(fèi)（萬(wàn)元）yoy（右軸）26252423222120192020202110%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%70%60%50%40%30%20%10%0%婚宴支出占比19801990200020102020婚禮紀(jì)、 網(wǎng)易數(shù)讀

9、、家庭宴會(huì)場(chǎng)景主要涉及婚宴用酒，主要有劍南春（水晶劍）、古井貢酒（古 8、古 16）、洋河（海之藍(lán)、天之藍(lán)、M6+）、今世緣（國(guó)緣對(duì)開(kāi)、四開(kāi)）和當(dāng)?shù)氐拇硇云放频龋糠指呤杖胂M(fèi)者會(huì)選擇茅五瀘。婚宴等大眾宴席市場(chǎng)具有明顯的聚集效應(yīng)，消費(fèi)群體多用熟知品牌，主要系當(dāng)?shù)亓魍óa(chǎn)品。商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景：消費(fèi)意愿強(qiáng)烈，受疫情影響較小商務(wù)宴請(qǐng)一直是白酒主要的消費(fèi)場(chǎng)景之一，作為我國(guó)關(guān)系型社會(huì)交往的關(guān)鍵一環(huán)，與商務(wù)活動(dòng)經(jīng)濟(jì)活躍度相關(guān)性高，因此彈性較大。疫情沖擊之下，外出就餐受限導(dǎo)致部分商務(wù)宴請(qǐng)難以開(kāi)展，這部分消費(fèi)意愿主要分為兩部分：1）轉(zhuǎn)向送禮場(chǎng)景，部分商務(wù)宴請(qǐng)中主要目的在于送禮以完成需求，因此外出就餐受抑制時(shí)，部分

10、消費(fèi)者或選擇將原本要喝的酒直接贈(zèng)予對(duì)方，此部分消費(fèi)意愿出現(xiàn)流失；2）留待疫情復(fù)蘇后出現(xiàn)消費(fèi)回補(bǔ)，當(dāng)僅贈(zèng)禮難以滿足需求時(shí)，部分消費(fèi)者或選擇將宴請(qǐng)推遲至疫情復(fù)蘇后，這部分消費(fèi)意愿有望獲得回補(bǔ)。對(duì)應(yīng)到上市公司來(lái)看，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖及其他高端白酒產(chǎn)品均受益于疫后商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景恢復(fù)，獲得業(yè)績(jī)反彈。根據(jù)渠道調(diào)研，高端白酒受疫情影響有限，且在疫情緩解后快速恢復(fù)，全年動(dòng)銷(xiāo)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，但總量仍維持較快增長(zhǎng)。江蘇地區(qū)茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商 2020 年 3月動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù) 20-30%，4 月恢復(fù) 40%，5 月預(yù)計(jì)恢復(fù) 60-70%，其中商務(wù)恢復(fù) 50%，自飲恢復(fù) 50-60%，收藏恢復(fù) 30%，宴會(huì)恢復(fù) 40%，整體同

11、比恢復(fù)至 2019 年的 60%。五糧液經(jīng)銷(xiāo)商亦表示由于提前備貨，2020 年春節(jié)期間疫情對(duì)高端白酒影響有限。至 2020 年末，高端白酒受疫情影響已幾乎消除。即使后續(xù)出現(xiàn)散發(fā)式疫情擾動(dòng)，高端白酒動(dòng)銷(xiāo)依然未出現(xiàn)太大波動(dòng)。2022 年疫情期間高端白酒表現(xiàn)與 2020 年的快速恢復(fù)基本一致。 此次疫情對(duì)省際間人員 流動(dòng)產(chǎn)生較大影響，商務(wù)活動(dòng)開(kāi)展較遲于家宴。 團(tuán)餐場(chǎng)景：需求即時(shí)性較高，回補(bǔ)彈性乏力團(tuán)餐場(chǎng)景主要集中在政府機(jī)關(guān)事業(yè)單位食堂、高校及中小學(xué)食堂、產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)食堂等場(chǎng)景，普遍具有高黏性、微利的性質(zhì)，學(xué)生、企事業(yè)單位員工是主要就餐群體，需求確定性較高。學(xué)校和企業(yè)消費(fèi)人群比較固定，因此需求非常穩(wěn)定

12、，消費(fèi)意愿確定性較高。圖 6：中國(guó)團(tuán)餐企業(yè)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景分布政府機(jī)關(guān)事業(yè)單位食堂高校食堂產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)食堂中小學(xué)營(yíng)業(yè)餐會(huì)議賽事餐鐵路餐航空餐0%20%40%60%80%100%資料來(lái)源：前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人、在疫情沖擊下，企業(yè)、學(xué)校員工部分居家，因此團(tuán)餐消費(fèi)人群出現(xiàn)下滑，進(jìn)而影響團(tuán)餐場(chǎng)景的消費(fèi)。但考慮到在企業(yè)和學(xué)校的員工需求依然存在，剛性較強(qiáng)，因此即使是疫情爆發(fā)最嚴(yán)重的 2020 年，團(tuán)餐市場(chǎng)仍然維持 2%增長(zhǎng)，高于餐飲整體表現(xiàn)。需求的即時(shí)性也決定了團(tuán)餐場(chǎng)景回補(bǔ)乏力、彈性較弱的特點(diǎn)，之前居家時(shí)的餐飲消費(fèi)從團(tuán)餐場(chǎng)景轉(zhuǎn)移至居家場(chǎng)景，不會(huì)因?yàn)榻夥舛俅蜗M(fèi)，因此 2021 年團(tuán)餐市場(chǎng)同比增長(zhǎng)弱于餐飲。圖 7：團(tuán)餐市

13、場(chǎng)規(guī)模及占比圖 8：2017-2021 年團(tuán)餐、餐飲市場(chǎng)規(guī)模同比變動(dòng)2.521.510.5團(tuán)餐市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)億）團(tuán)餐占比（右軸）45%40%35%30%25%20%15%10%5%40%30%20%10%0%-10%團(tuán)餐餐飲00%2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E-20%20172018201920202021艾媒咨詢、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、 艾媒咨詢、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、上市公司積極布局團(tuán)餐場(chǎng)景，疫后有望實(shí)現(xiàn)較快反彈。團(tuán)餐主要對(duì)應(yīng)的板塊為餐飲供應(yīng)鏈相 關(guān)，包含速凍食品、預(yù)制菜、調(diào)味品等，上市公司主要為巴比食品、千味央廚等，但目前二者團(tuán)餐業(yè)務(wù)營(yíng)收占比僅有 15%和 2

14、0%，我們預(yù)計(jì)隨著巴比團(tuán)餐業(yè)務(wù)維持投入力度，千味針對(duì)團(tuán)餐場(chǎng)景持續(xù)推新，占比有望不斷提升。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，餐飲企業(yè)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化、食品安全、運(yùn)營(yíng)效率等重視程度提升，而團(tuán)餐具有 SKU 較少、單品類(lèi)采購(gòu)量大、采購(gòu)計(jì)劃性強(qiáng)（用餐人數(shù)及用餐時(shí)間相對(duì)可控）的特點(diǎn)，利于企業(yè)進(jìn)行規(guī)模化采購(gòu)，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)或有更多上市公司切入團(tuán)餐場(chǎng)景，團(tuán)餐場(chǎng)景有望在疫后實(shí)現(xiàn)較快反彈。日常聚餐場(chǎng)景：疫情爆發(fā)壓制堂食需求，場(chǎng)景受限下恢復(fù)節(jié)奏放緩日常聚餐是餐飲端最常見(jiàn)的場(chǎng)景，消費(fèi)者涵蓋各個(gè)收入人群，疫情爆發(fā)后堂食需求受抑制，主要轉(zhuǎn)換為居家消費(fèi)或外賣(mài)送餐，因此日常聚餐的需求部分被分流。整體來(lái)看，本次疫后日常聚餐場(chǎng)

15、景恢復(fù)良好，具有較強(qiáng)的剛需性和彈性，但節(jié)奏或慢于 2020年。結(jié)合市場(chǎng)草根調(diào)研來(lái)看，2022 年疫后日常聚餐場(chǎng)景的限制仍然存在，例如華東區(qū)域部 分門(mén)店仍未恢復(fù)堂食，消費(fèi)水平也未完全恢復(fù)至疫情前，因此我們預(yù)計(jì)或不會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似 2020年 5 月和 10 月明顯的補(bǔ)償性消費(fèi)，恢復(fù)節(jié)奏較慢。整體來(lái)看，日常聚餐在疫情期間受損約 70%，疫情結(jié)束 3 個(gè)月后恢復(fù)至 12%。從城市層級(jí)和收入水平來(lái)看，高線級(jí)城市受損程度較小且恢復(fù)較快，高收入水平的消費(fèi)者在疫情期間外出就餐下滑程度比低收入水平的更低，體現(xiàn)出高收入消費(fèi)韌性較強(qiáng)，恢復(fù)也較快，而低收入消費(fèi)者受疫情影響，消費(fèi)意愿下滑，消費(fèi)水平受損，因此受疫情沖擊較大，

16、且疫情結(jié)束 3 個(gè)月后仍有 18%的下滑，彈性相對(duì)高收入消費(fèi)者較小。表 2：新冠疫情下居民外出就餐消費(fèi)趨勢(shì)疫情期間疫情結(jié)束個(gè)月內(nèi)1疫情結(jié)束1-3 個(gè)月疫情結(jié)束 3個(gè)月后疫情期間疫情結(jié)束1 個(gè)月內(nèi)疫情結(jié)束1-3 個(gè)月疫情結(jié)束個(gè)月后3省份線級(jí)城市整體湖北省 其他省份 一線新一線 二線 三線四線及以下-0.7-0.81-0.7-0.7-0.7-0.66-0.73-0.74-0.5-0.57-0.5-0.51-0.49-0.46-0.52-0.56-0.34-0.42-0.33-0.35-0.32-0.28-0.38-0.38-0.12-0.27-0.11-0.13-0.13-0.04-0.14-0.

17、1530 歲及以下-0.63-0.44-0.32-0.15年齡31-40 歲-0.72-0.54-0.35-0.1141 歲及以上-0.83-0.55-0.34-0.071萬(wàn)元及以下-0.74-0.55-0.39-0.18家庭月1-2 萬(wàn)元-0.73-0.53-0.34-0.1收入2-3 萬(wàn)元-0.64-0.44-0.28-0.073 萬(wàn)元以上-0.63-0.41-0.32-0.13未婚-0.71-0.45-0.3-0.14性別男性-0.69-0.47-0.3-0.08婚姻已婚未育-0.74-0.64-0.51-0.33女性-0.72-0.56-0.39-0.17已婚已育-0.69-0.49-

18、0.31-0.07資料來(lái)源：艾瑞咨詢、；注：所指疫情結(jié)束為“現(xiàn)存確診人數(shù)為 0”；用戶消費(fèi)趨勢(shì)是艾瑞咨詢通過(guò)用戶調(diào)研數(shù)據(jù)處理得出的指數(shù)，疫情期間及疫情結(jié)束后用戶消費(fèi)指數(shù)均基于與 2019 年用戶消費(fèi)行為作對(duì)比，數(shù)值范圍為-1 到 1，0 說(shuō)明與 2019 年持平，越接近 1 代表增長(zhǎng)越多，越接 近-1 代表下降越多聚會(huì)有望成為率先恢復(fù)的細(xì)分場(chǎng)景。據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，90 后以及 95 后正在成為餐 飲消費(fèi)的主力人群，占比 60%以上。從消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看，疫情后朋友、同事、同學(xué)聚餐是最主要的消費(fèi)場(chǎng)景。因此，我們認(rèn)為年輕消費(fèi)群體疫情后聚會(huì)反彈力度或較大，咖啡烘培、小酒館、網(wǎng)紅餐廳等年輕人熱門(mén)餐飲消

19、費(fèi)場(chǎng)所有望在疫情后率先迎來(lái)恢復(fù)。圖 9：餐飲消費(fèi)年齡結(jié)構(gòu)圖 10：各場(chǎng)景用餐比例90前90后95后公務(wù)/商務(wù)探店嘗鮮100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017201820192020招待解決日常2%餐飲17%追求口味享受 17%情侶/夫妻約會(huì)14%7%家庭聚會(huì)12%朋友/同事/同學(xué)聚會(huì)31%中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)、 中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)、從對(duì)應(yīng)板塊來(lái)看，餐飲相關(guān)企業(yè)（預(yù)制菜、速凍火鍋料、2B 調(diào)味品）均受益于日常聚餐場(chǎng)景復(fù)蘇，預(yù)制菜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模自 2020 年起增速不斷提升，預(yù)計(jì) 2023 年超過(guò) 5000 億元，速凍火鍋料市場(chǎng)規(guī)模在 2020 年下滑 8%，受疫

20、情沖擊嚴(yán)重，但 2021 年快速恢復(fù)至 12.6%的增速，彈性較足。圖 11：預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模及增速圖 12：速凍火鍋料在 2020 年受疫情沖擊嚴(yán)重6000500040003000200010000預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模（億元）YoY（右軸）201920202021E2022E2023E25%20%15%10%5%0%9008007006005004003002001000速凍火鍋料市場(chǎng)規(guī)模（億元）YoY（右軸）20%15%10%5%0%-5%-10%艾媒咨詢、 資料來(lái)源：智研咨詢、休閑娛樂(lè)場(chǎng)景：受疫情影響嚴(yán)重，相關(guān)品類(lèi)對(duì)場(chǎng)景依賴性較大休閑娛樂(lè)場(chǎng)景主要對(duì)應(yīng)門(mén)店類(lèi)的休閑鹵制品和夜店等現(xiàn)飲場(chǎng)景的啤酒，對(duì)場(chǎng)

21、景依賴性較大。 受疫情影響，餐飲端休閑娛樂(lè)場(chǎng)景幾乎消失，雖然休閑娛樂(lè)消費(fèi)較為剛性，但此部分消費(fèi)意愿多被居家消費(fèi)（如休閑零食、非現(xiàn)飲啤酒、包裝制鹵制品等）所取代，因此出現(xiàn)回補(bǔ)消費(fèi)的可能性較低，疫后消費(fèi)主要依靠消費(fèi)者出現(xiàn)新的消費(fèi)意愿。而從消費(fèi)水平來(lái)看，由于此部分需求出于娛樂(lè)目的，在疫后消費(fèi)者收入水平受損后，或出現(xiàn)消費(fèi)降級(jí)。從復(fù)蘇節(jié)奏來(lái)看，休閑娛樂(lè)場(chǎng)景主要隨門(mén)店所處區(qū)域不同而逐步恢復(fù)中。目前鹵制品門(mén)店隨 著所處位臵不同而恢復(fù)節(jié)奏不同，社區(qū)體穩(wěn)步恢復(fù)中，但火車(chē)站、機(jī)場(chǎng)等高勢(shì)能店仍受到疫情拖累，如絕味 2021 年不同渠道門(mén)店的收入貢獻(xiàn)中沿街體約 50%，而交通體僅 6%。夜店啤酒也根據(jù)所處區(qū)域封控情況

22、而恢復(fù)進(jìn)度不一。我們預(yù)計(jì)隨著疫情緩解，休閑娛樂(lè)場(chǎng)景有較大恢復(fù)彈性。圖 13：2021 年絕味不同渠道門(mén)店的收入貢獻(xiàn)構(gòu)成學(xué)校體, 3%文娛體, 1%交通體, 6%商超體, 8%綜合體, 15%社區(qū)體, 17%沿街體, 50%資料來(lái)源：公司公告、居民端：整體需求較為穩(wěn)健，品類(lèi)間存在差異新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致消費(fèi)者居家場(chǎng)景增多，同時(shí)出行受限及對(duì)于疫情的擔(dān)憂導(dǎo)致送禮等社交場(chǎng)景減少，兩類(lèi)場(chǎng)景此消彼長(zhǎng)。居家場(chǎng)景：享受型受疫情壓制，必需型需求穩(wěn)健疫情初期囤貨需求爆發(fā)帶動(dòng)居家場(chǎng)景快速增長(zhǎng)，品類(lèi)以必需性食品為主。疫情爆發(fā)初期，飲 料類(lèi)等非必需消費(fèi)品需求受到壓制，糧油食品類(lèi)則由于剛需性受到?jīng)_擊較小。據(jù)DT 財(cái)經(jīng)調(diào)研，

23、2022 年因疫情而居家的人群中超 80%有囤貨行為。分品類(lèi)來(lái)看，米面等基礎(chǔ)食品、方便速食、速凍食品是囤貨的熱門(mén)選項(xiàng)，而對(duì)于零食、咖啡/茶等享受型或購(gòu)買(mǎi)頻次較低的產(chǎn)品囤貨意愿較低。其中，年輕人囤貨時(shí)更看重方便，而中年人則更看重營(yíng)養(yǎng)搭配。圖 14：2022 年疫情期間主要囤貨品類(lèi)占比男性整體女性80%70%60%50%40%30%20%10%0%DT 財(cái)經(jīng)、；注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 2022 年 4 月 6 日?qǐng)D 15：2022 年疫情期間主要囤貨品類(lèi)排名（按年齡段）00后95后90后85后80后米面等基礎(chǔ)主食23311方便食品11565速凍食品42444蔬菜54133肉類(lèi)85222水果36656

24、牛奶/酸奶78777零食678109調(diào)味料及小料99998咖啡/茶101010810DT 財(cái)經(jīng)、；注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 2022 年 4 月 6 日，數(shù)值越小代表囤貨品類(lèi)排名越靠前，意愿越強(qiáng)疫情后期，居家場(chǎng)景消費(fèi)意愿下滑但仍高于疫情前。2020 年疫情期間，隨著武漢解封、各 地復(fù)工復(fù)產(chǎn)，居家場(chǎng)景逐漸恢復(fù)正常。但出于對(duì)疫情反復(fù)的擔(dān)憂，短期內(nèi)消費(fèi)者囤貨需求雖有下滑但仍然存在，糧油食品類(lèi)銷(xiāo)售額較 2019 年同期仍有增長(zhǎng)，2020Q2-Q3 肉制品、預(yù)加工食品仍增速亮眼，零食、煙酒飲料等也恢復(fù)較快增長(zhǎng)，進(jìn)入 2022 年，居家受益品類(lèi)亦表現(xiàn)出與 2020 年疫后類(lèi)似的情況。圖 16：2019-202

25、2 年糧油、食品零售額及同比變化（億元、%）180016001400120010008006004002000糧油、食品類(lèi)同比（右軸）同比2019（右軸）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1Wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、送禮場(chǎng)景：疫情期間場(chǎng)景缺失，受損嚴(yán)重少有回補(bǔ)送禮場(chǎng)景在疫情期間缺失，由于送禮的即時(shí)性，需求受損嚴(yán)重且少有回補(bǔ)。送禮場(chǎng)景主要集 中在節(jié)日、紀(jì)念日等，包括春節(jié)、中秋、端午等傳統(tǒng)節(jié)日，情人節(jié)、七夕、520 等情侶節(jié)日，母親節(jié)、父親節(jié)、兒童節(jié)等家庭節(jié)日，送

26、禮對(duì)象則以家人、伴侶、親友為主，在年貨送禮的選擇中，消費(fèi)者偏好前三位為休閑零食、水果生鮮、酒水飲料。2020、2021 年春節(jié)受到疫情影響，返鄉(xiāng)、聚會(huì)場(chǎng)景大幅減少，而送禮場(chǎng)景缺乏剛性，疫情之后少有回補(bǔ)。疫情對(duì)出行的限制進(jìn)一步導(dǎo)致送禮場(chǎng)景缺失，隨著通行恢復(fù)，送禮場(chǎng)景有望再度重啟。圖 17：年貨送禮品類(lèi)排序60%50%40%30%20%10%0%艾媒咨詢、從對(duì)應(yīng)板塊來(lái)看，送禮以白酒、高端乳制品等為主。以特侖蘇為例，疫情沖擊下 2020 年春 節(jié)期間贈(zèng)禮場(chǎng)景缺失，影響高端白奶的消費(fèi)需求，當(dāng)年銷(xiāo)售規(guī)模增速放緩。2021 年在贈(zèng)禮場(chǎng)景恢復(fù)、消費(fèi)者健康意識(shí)提升的雙重促進(jìn)下，年銷(xiāo)售規(guī)模突破 300 億元，實(shí)

27、現(xiàn)快速增長(zhǎng)。圖 18：特侖蘇歷年銷(xiāo)售規(guī)模3503002502001501005002016特侖蘇銷(xiāo)售規(guī)模（億元）YoY（右軸）2017201820192020202160%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：公司公告、復(fù)盤(pán)總結(jié)通過(guò)拆分我國(guó)主要的食品飲料消費(fèi)場(chǎng)景，從 B 端和C 端整體來(lái)看，食品飲料板塊受場(chǎng)景復(fù)蘇推動(dòng)力度較大。分別來(lái)看，餐飲端受疫情影響較為嚴(yán)重但彈性較大，其中以婚宴、升學(xué)宴等家庭宴請(qǐng)、商務(wù)宴請(qǐng)和團(tuán)餐場(chǎng)景最為剛需，由于日常聚餐場(chǎng)景仍未全面放開(kāi)，因此恢復(fù)節(jié)奏較緩慢。居民端整體需求較為穩(wěn)健，彈性主要隨產(chǎn)品品類(lèi)而不同，部分享受型產(chǎn)品如飲料等疫情后彈性較大，部分品類(lèi)如速凍食品滲透率

28、有所提升，消費(fèi)習(xí)慣在疫情后有望有所延續(xù)，送禮場(chǎng)景在通行恢復(fù)后有望重啟。他山之石：疫后美日復(fù)蘇節(jié)奏本章選取幾乎已完成一輪疫情的美國(guó)和與我國(guó)臨近的日本，來(lái)分析疫情后期的經(jīng)濟(jì)改善情況和消費(fèi)復(fù)蘇情況，并進(jìn)一步探究消費(fèi)場(chǎng)景的變化，進(jìn)而推演我國(guó)疫后的發(fā)展趨勢(shì)。美國(guó)：消費(fèi)需求穩(wěn)中有升疫后消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，消費(fèi)場(chǎng)景影響有限政策刺激消費(fèi)復(fù)蘇，消費(fèi)者情緒樂(lè)觀，消費(fèi)意愿提升。疫情期間美國(guó)三次出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃， 共計(jì)支出 4.8 萬(wàn)億美元以幫助應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)影響，年收入 7.5 萬(wàn)美元以下的個(gè)人共計(jì)可獲得 3200 美元的直接補(bǔ)助，居民獲得補(bǔ)助后消費(fèi)情緒高漲，推動(dòng)信用卡支出增加。同時(shí)通貨膨脹也未影響消費(fèi)意愿，雖然通脹

29、率在 2021 年 5 月至 2022 年 3 月出現(xiàn) 10 年來(lái)最高水平，但美國(guó)消費(fèi)者 2022 年 3 月的信用卡支出同比增加 18%，比根據(jù) COVID-19 前預(yù)測(cè)的支出增加 12%，盡管通貨膨脹推高了生活成本，但疫情期間積累的過(guò)剩儲(chǔ)蓄也在提升美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)意愿。名稱(chēng)時(shí)間總額具體內(nèi)容（ 萬(wàn)億美元）第一次刺激2020/3聯(lián)邦政府給予 2019 年年調(diào)整后總收入不超過(guò) 7.5 萬(wàn)美元的個(gè)人 1200 美元補(bǔ)助，調(diào)整后總收入不超過(guò)15 萬(wàn)美元的已婚夫婦 2400 美元補(bǔ)助，每名孩子增加 500 美元；每周增加失業(yè)救濟(jì)金 600 美元；2.0創(chuàng)建 5000 億美元的納稅人資金池，用于向受危機(jī)

30、破壞的企業(yè)、州和市政當(dāng)局提供貸款、貸款擔(dān)保或投資；向航空公司提供 250 億美元贈(zèng)款，向貨運(yùn)公司提供 440 億美元贈(zèng)款，用于支付員工的工資薪水和福利；為小企業(yè)提供 3500 億美元貸款等第二次刺激2020/12每人 600 美元直接補(bǔ)助（年收入 7.5 萬(wàn)美元以下的消費(fèi)者）；每周 300 美元的額外失業(yè)救濟(jì)金；0.93250 億美元小企業(yè)貸款；450 億美元運(yùn)輸機(jī)構(gòu)（如航空、汽運(yùn)等）補(bǔ)助；820 億美元學(xué)校救濟(jì)基金等第三次刺激2021/3每人 1400 美元直接補(bǔ)助（年收入 7.5 萬(wàn)美元以下的消費(fèi)者）；1.9延長(zhǎng)失業(yè)救濟(jì)金至 2021 年 9 月；表 3：美國(guó)三次經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃概覽資料來(lái)源：

31、政府官網(wǎng)、增加兒童稅收抵免；增加糧食援助等圖 19：美國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)情緒強(qiáng)烈（同比變化，%）資料來(lái)源：麥肯錫、婚宴場(chǎng)景：確定性剛需顯現(xiàn)，疫后反彈顯著。與我國(guó)類(lèi)似，美國(guó)消費(fèi)者在疫情復(fù)蘇后亦出現(xiàn) 了回補(bǔ)性婚宴消費(fèi)，一方面美國(guó)疫情管控措施更加放松，促進(jìn)消費(fèi)者提升消費(fèi)意愿，同時(shí)疫情期間的儲(chǔ)蓄積累也推動(dòng)疫后消費(fèi)者的婚宴消費(fèi)水平。據(jù) The Knot，2020 年 43%的夫妻按時(shí)舉辦婚宴招待會(huì)，決定推遲招待會(huì)的占 47%，僅有 7%的夫妻決定取消招待會(huì)，體現(xiàn)婚宴的剛性需求，2021 年按時(shí)進(jìn)行婚宴接待的夫妻占比高達(dá) 94%，僅有 1%的夫妻決定取消婚宴接待，恢復(fù)程度遠(yuǎn)高于 2002 年。同時(shí)賓客人數(shù)及婚禮

32、花銷(xiāo)強(qiáng)勁復(fù)蘇，2021 年婚禮總花銷(xiāo)達(dá)2.8 萬(wàn)美元，已恢復(fù) 2019 年疫情前水平。食品飲料的選擇為婚宴招待會(huì)重要考慮因素，消費(fèi)金額占總消費(fèi) 30%，婚宴場(chǎng)景恢復(fù)帶動(dòng)板塊復(fù)蘇。The Knot 調(diào)查顯示 57%的夫婦認(rèn)為食物和飲料是計(jì)劃過(guò)程中最重要的方面，且食飲及婚禮蛋糕分別以 85%及 81%的選擇比例占據(jù)婚宴中重要的供應(yīng)商地位。按照 2021 年平均賓客數(shù) 105 位及平均每位賓客飲食消費(fèi) 75 美元計(jì)算，2021 年婚宴招待會(huì)食物消費(fèi)為 7875美元，疊加婚禮蛋糕的平均消費(fèi) 500 美元，二者共計(jì)占據(jù)婚禮總花銷(xiāo)的 29.9%。2022 年預(yù)計(jì)將舉行 260 萬(wàn)場(chǎng)婚禮，遠(yuǎn)超疫情前 220

33、 萬(wàn)場(chǎng)/年的數(shù)量，婚禮復(fù)蘇熱潮凸顯，拉動(dòng)酒類(lèi)、蛋糕類(lèi)板塊的消費(fèi)。圖 20：美國(guó)消費(fèi)者確定婚禮日期后婚宴舉辦時(shí)間分布圖 21：食品飲料是美國(guó)婚宴最重要的供應(yīng)板塊之一100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%按時(shí)舉行20202021推遲到下一年及以后取消儀式100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% The Knot、 The Knot、表 4：2019-2021 年婚禮舉辦情況概覽201920202021平均賓客數(shù)量13166105雇傭供應(yīng)商數(shù)量10108蜜月151214旅行結(jié)婚71%56%73%婚禮花銷(xiāo)（美元） 280001900028000Th

34、e Knot、居家場(chǎng)景：方便性食品需求高增，個(gè)性化囤貨意愿凸顯。美國(guó)消費(fèi)者也在疫情期間加大了對(duì) 方便食品和長(zhǎng)保食品的消費(fèi)需求，據(jù) IRI 數(shù)據(jù)，2020 年疫情爆發(fā)初期冷凍食品及包裝食品同比增速最快，其中冷凍食品銷(xiāo)售額同比增速高達(dá) 44%，而飲料和酒精作為非必需品需求受到抑制。尼爾森數(shù)據(jù)顯示居民不僅囤積必需品，對(duì)其他易保存、食用期長(zhǎng)的食品也會(huì)大量購(gòu)買(mǎi)以防售罄，其中燕麥奶在截至 2 月 29 日的一周內(nèi)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了 322.5%。2020 年 4-5 月整體食品銷(xiāo)售情況在儲(chǔ)備后保持上升態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，囤貨意愿依舊存在，銷(xiāo)售額穩(wěn)定在較高水平。圖 22：2020 年 1-5 月食品銷(xiāo)售額同比變

35、化圖 23：自 2020 年 2 月疫情起銷(xiāo)量增速最大的 8 種商品400%350%300%250%200%150%100%50%0%一周內(nèi)銷(xiāo)售額變化4周內(nèi)銷(xiāo)售額變化燕麥奶 水果零食干豆 椒鹽卷餅水肉罐頭 奶粉 康普茶 IRI、 資料來(lái)源：尼爾森、聚餐場(chǎng)景：堂食需求恢復(fù)不及預(yù)期，消費(fèi)習(xí)慣出現(xiàn)一定改變。據(jù)德勤 2021 調(diào)查數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 疫情恢復(fù)后餐館就餐比例將比疫情前減少 12%，且 1/3 消費(fèi)者表示將減少外出就餐的次數(shù)，聚餐意愿顯著下降；但居家做飯比例將較疫情前上升 42%，且僅有 7%的人會(huì)降低做飯頻次，整體看疫情部分改變了消費(fèi)者外出就餐的消費(fèi)習(xí)慣。2022 年 4 月益普索數(shù)據(jù)顯示，最近

36、曾外出就餐或拜訪親朋的人口比分別為 65%/66%，雖較 2022 年年初的 46%/50%有明顯增長(zhǎng)但仍有提升空間。從居家飲食做飯和聚會(huì)反彈情況來(lái)看，方便食品、調(diào)味品等銷(xiāo)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。圖 24：疫情對(duì)美國(guó)消費(fèi)者活動(dòng)選擇的影響（以疫情前均值為 基準(zhǔn)）圖 25：美國(guó)消費(fèi)者外出行為變化情況100%90%80%70%60%50%40%30% 20%10%常戴口罩出門(mén)保持社交距離拜訪朋友或親屬外出就餐0%-20% -10% 0%10% 20% 30% 40% 50%2021/042021/072021/102022/012022/04資料來(lái)源：德勤、 資料來(lái)源：益普索、高收入人群消費(fèi)意愿濃厚，中低收

37、入人群消費(fèi)萎靡高收入人群更愿意進(jìn)行大肆消費(fèi)，消費(fèi)力進(jìn)一步提升。2021 年 10 月調(diào)查中，年收入大于 10 萬(wàn)美元的高收入消費(fèi)者計(jì)劃擴(kuò)張休閑消費(fèi)的意愿最為強(qiáng)烈，其中 Z 世代高收入人群中有 72%愿意擴(kuò)張休閑消費(fèi)，而低收入人群愿意擴(kuò)張的比例僅 49%。與 2021 年 2 月調(diào)查結(jié)果對(duì)比來(lái)看，18-24 歲的 Z 世代休閑消費(fèi)意愿進(jìn)一步提升，其中高收入/中收入人群的消費(fèi)意愿同比上升 6pct/5pct，而低收入人群的消費(fèi)意愿僅減少 4pct，同比變化顯著優(yōu)于其他年代人群。表 5：美國(guó)：按照年齡和收入水平劃分的更愿意擴(kuò)張休閑消費(fèi)人群2021/10同比 2021/022021/10同比 2021

38、/022021/10同比 2021/022021/10同比 2021/02高收入人群72%6pct70%-10pct51%-14pct29%-18pctZ 世代（ 18-24）千禧一代（ 25-40）X 世代（ 41-56）嬰兒潮世代（ 57-75）(10 萬(wàn)美元)中等收入人群68%5pct63%-3pct34%-17pct22%-11pct低收入人群(549%-4pct42%-8pct28%-4pct22%-5pct(5-10 萬(wàn)美元) 萬(wàn)美元)資料來(lái)源：麥肯錫、；注：表格內(nèi)百分比代表該人群中有多少人愿意擴(kuò)張休閑消費(fèi)中產(chǎn)和低收入人群受通脹壓力較大，消費(fèi)意愿萎縮。對(duì)最低 20%收入的家庭而言，

39、通脹下食 品和燃油價(jià)格上漲使 2021 年生活成本增加 2.5%，住房與公共設(shè)施支出增加 2.2%，遠(yuǎn)高于其他收入人群，主因低收入群體中租房者比例更高。若食品和房租價(jià)格持續(xù)上漲，長(zhǎng)期通脹壓力會(huì)抵消疫情期間低收入人群在政府財(cái)政措施下所取得的分配收益，消費(fèi)者或會(huì)減少可自由支配支出以面對(duì)家庭必需生活成本提升，消費(fèi)意愿難以提升。圖 26：通貨膨脹帶來(lái)的生活成本提升比例（按收入水平分）5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%住房與公共設(shè)施燃油食物最低20%收入最低20-40%40-60%中等收入 次高20%收入最高20%收入TD_Economics、居家場(chǎng)

40、景催生食飲新潮流運(yùn)動(dòng)服裝、寵物用品、化妝品等行業(yè)受疫情推動(dòng)銷(xiāo)量激增。2022 年 2-3 月化妝品、運(yùn)動(dòng)服 裝、軟件和電子用品、寵物用品的支出同比增加，主要系消費(fèi)量同比上升，疫情復(fù)蘇后消費(fèi)者外出比例大幅增加，消費(fèi)場(chǎng)景愈發(fā)多元。而燃料、旅行支出上升受通貨膨脹推動(dòng)較大，服務(wù)支出同比疫情前降低 2%，疫情影響仍未消除。圖 27：2022 年 2-3 月分行業(yè)消費(fèi)者支出同比變化拆分價(jià)格因素銷(xiāo)量因素40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來(lái)源：麥肯錫、即飲酒：現(xiàn)飲場(chǎng)景缺失后，新飲酒文化衍生新需求。當(dāng) 2020 年 3 月餐廳及酒吧關(guān)閉時(shí)，消 費(fèi)者對(duì)即飲酒的消費(fèi)意愿大幅提升。IWS

41、R 數(shù)據(jù)顯示疫情期間即飲酒具有顯著彈性， 2019-2021 年增速最快，且預(yù)計(jì)至 2025 年仍將保持增長(zhǎng)，說(shuō)明此次疫情部分改變了消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，加強(qiáng)即飲酒的消費(fèi)者教育。同時(shí) 2021 年Drizly 商店上內(nèi)即飲酒品牌數(shù)量與 2019年相比增加了 170%，即飲酒以 22%的占比成為消費(fèi)者在 2022 年最有可能購(gòu)買(mǎi)更多的罐裝飲料。圖 28：美國(guó)飲料與酒精消費(fèi)量變化（%）圖 29：2022 年即飲酒為預(yù)期購(gòu)買(mǎi)最多的罐裝飲料25%20%15%10%5%0%IWSR、 Drizly、冷凍食品：居家場(chǎng)景推動(dòng)消費(fèi)意愿提升，消費(fèi)習(xí)慣改變，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。疫情期間消 費(fèi)者在家中用餐比例達(dá)歷史新高

42、，兼具烹飪創(chuàng)意、方便性及低成本的冷凍食品消費(fèi)意愿快速提升。IRI 報(bào)告顯示 2020 年 72%的消費(fèi)者在膳食準(zhǔn)備中混合了新鮮和冷凍的食材，38%的冷凍食品購(gòu)買(mǎi)者預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾個(gè)月購(gòu)買(mǎi)更多，而僅有 6%的人預(yù)計(jì)會(huì)減少購(gòu)買(mǎi)冷凍食品。雖然自 2020 年 4 月以來(lái)居民對(duì)食品短缺的擔(dān)憂大幅度降低，但易于準(zhǔn)備和居家用餐頻繁仍是購(gòu)買(mǎi)冷凍食品的重要驅(qū)動(dòng)力，2020 年全年冷凍食品銷(xiāo)售額達(dá) 659 億美元，同時(shí)疫情使更多消費(fèi)者對(duì)于冷凍食品的便利性和營(yíng)養(yǎng)性形成正確的認(rèn)識(shí)，2021 年冷凍食品銷(xiāo)售額仍維持在 660 億美元。保健食品：基本健康需求凸顯，運(yùn)動(dòng)補(bǔ)充劑受沖擊。受疫情影響，保健食品成為消費(fèi)者青睞 的產(chǎn)

43、品，其中維他命/礦物質(zhì)因其優(yōu)質(zhì)成分及作用增速更為突出，2020 年銷(xiāo)售額增速分別為 5.0%/3.1%，同時(shí)由于居家場(chǎng)景增多，運(yùn)動(dòng)補(bǔ)充劑出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2020 年銷(xiāo)售額同比下降6.20%。圖 30：2020 年美國(guó)冷凍食品銷(xiāo)售額增速達(dá)到 18%圖 31：2020 年美國(guó)消費(fèi)者對(duì)保健食品的需求提升 7006005004003002001000美國(guó)速凍食品銷(xiāo)售額（億美元）增速（%）20162017201820192020202120.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%

44、20192020維他命礦物質(zhì)草藥/植物 運(yùn)動(dòng)補(bǔ)充劑膳食補(bǔ)充劑 IRI、 NFM、日本：與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相關(guān)，消費(fèi)恢復(fù)弱疫后消費(fèi)壓力較大，消費(fèi)者信心不足整體消費(fèi)仍未恢復(fù)疫情前水平，消費(fèi)者信心不足。日本經(jīng)濟(jì)社會(huì)研究所數(shù)據(jù)顯示，日本私人 消費(fèi)金額在疫情初期 2020Q2 環(huán)比下降 8.59%，后期緩慢恢復(fù)，2022Q1 仍未恢復(fù)到 2019年水平。同時(shí)日本消費(fèi)者對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀態(tài)較為悲觀，僅有 12%的消費(fèi)者樂(lè)觀認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)會(huì)在 2-3 月內(nèi)反彈，甚至超越疫情前水平，為對(duì)比國(guó)家中的最低值。圖 32：2019-2022Q1 日本私人消費(fèi)金額變化圖 33：不同國(guó)家消費(fèi)者對(duì)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀況的情緒水平 32000

45、0310000300000290000280000270000260000250000日本私人消費(fèi)金額（十億日元）增速（%）6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%悲觀中立樂(lè)觀2019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1 資料來(lái)源：日本經(jīng)濟(jì)社會(huì)研究所、 資料來(lái)源：麥肯錫、通脹壓力與日元疲軟阻礙日本經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇。據(jù)德勤數(shù)據(jù)，盡管日本 2021 年年底名義 GDP 增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)勁，但實(shí)際 GDP 仍比疫情前峰值低 2.9%，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀況低于其他大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其中通脹與貨幣

46、壓力影響明顯。日元疲軟導(dǎo)致的供應(yīng)中斷與全球通貨膨脹推高日本商品價(jià)格，面包、牛奶、果醬和啤酒等低成本商品的價(jià)格上漲 2%-12%，礦物燃料價(jià)格亦飆升，通脹進(jìn)一步降低居民購(gòu)買(mǎi)力并抑制消費(fèi)者支出。圖 34：疫情前峰值與 2021Q4 各國(guó)實(shí)際 GDP 變化4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%日本英國(guó)加拿大歐盟美國(guó)澳大利亞資料來(lái)源：德勤、整體消費(fèi)需求疲軟，消費(fèi)擴(kuò)張意愿低多數(shù)群體中愿意擴(kuò)張消費(fèi)比例不達(dá) 45%，消費(fèi)意愿大幅下滑。據(jù)麥肯錫 2022 年 3 月調(diào)查數(shù) 據(jù)，Z 世代及 X 世代的高收入人群中有 55%愿意擴(kuò)張消費(fèi)，為群體最高值，其他時(shí)代及收入人群消

47、費(fèi)意愿均不足 50%，與上文美國(guó)的數(shù)據(jù)相比也差距較大。同比 2021 年 10 月，低收入群體普遍受到負(fù)面影響，而嬰兒潮世代較其他時(shí)代而言愿意擴(kuò)張消費(fèi)人群減少最大，其中高/中/低收入人群分別減少 18%/11%/5%，也與日本老齡化問(wèn)題嚴(yán)重相關(guān)。表 6：日本：按照年齡和收入水平劃分的更愿意擴(kuò)張休閑消費(fèi)人群2022/03同比 2021/102022/03同比 2021/102022/03同比 2021/102022/03同比 2021/10高收入人群55%3pct39%7pct55%3pct39%-18pct中等收入人群42%17pct23%-10pct42%17pct23%-11pct低收入人

48、群(10 萬(wàn)美元)(5-10 萬(wàn)美元)資料來(lái)源：麥肯錫、；注：表格內(nèi)百分比代表該人群中有多少人愿意擴(kuò)張休閑消費(fèi)享樂(lè)型需求抑制明顯，復(fù)蘇跡象未顯現(xiàn)分行業(yè)看，實(shí)用品消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，服裝、電子消費(fèi)品及美妝護(hù)膚品行業(yè)受抑明顯。疫情初期， 日本消費(fèi)者在服裝、健身/保健及電子消費(fèi)品品類(lèi)上的支出顯著減少，至 2022 年 3 月僅有健身預(yù)計(jì)支出恢復(fù)正向增速，與消費(fèi)水平受損相關(guān)。而食品、日用品等在 2020-2022 年增長(zhǎng)最多，家庭用品支出受疫情影響同樣較小，必需品支出仍為消費(fèi)者主要考慮因素，具有較強(qiáng)剛性。圖 35：消費(fèi)者預(yù)計(jì)未來(lái) 2-3 月各類(lèi)商品支出同比變化資料來(lái)源：麥肯錫、 注：縱軸為增加支出的人數(shù)比例

49、減去減少支出的人數(shù)比例的凈變化率冷凍食品：居家場(chǎng)景促進(jìn)消費(fèi)，疫情實(shí)現(xiàn)二次崛起。受飲食文化影響，日本冷凍食品行業(yè)發(fā) 展較為成熟，從 1986 年起日本將每年的 10 月 18 日設(shè)立為“冷凍食品日”。2020-2021 年疫情居家場(chǎng)景拓寬行業(yè)發(fā)展邊界，2021 年冷凍食品銷(xiāo)售額達(dá) 7371 億日元，同比上升 5.22%，受益于疫情推動(dòng)，消費(fèi)意愿提升。其中家庭用冷凍食品占比不斷提升，2021 年家庭用冷凍食品數(shù)量為 79.87 萬(wàn)噸，銷(xiāo)售額為 3919 億日元，B 端冷凍食品使用量首次超越C 端，體現(xiàn)出居家場(chǎng)景對(duì)冷凍食品消費(fèi)習(xí)慣的培養(yǎng)。圖 36：2011-2021 年日本冷凍食品銷(xiāo)售額（億日元）圖

50、 37：2011-2021 年 C 端冷凍食品數(shù)量變化（萬(wàn)噸）家庭用冷凍食品數(shù)量（萬(wàn)噸）冷凍食品銷(xiāo)售額（億日元）同比增速（%） 同比增速（%）760074007200700068006600640062006000580056002011201320152017201920216.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%90家庭端占比（%）8070605040302010020112013201520172019202160.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%資料來(lái)源：日本冷凍食品協(xié)會(huì)、 資料來(lái)源：日本

51、冷凍食品協(xié)會(huì)、鑒外知中：復(fù)蘇趨勢(shì)穩(wěn)健，節(jié)奏或慢于 2020 年通過(guò)復(fù)盤(pán)已完成一輪疫情的美國(guó)和與我國(guó)臨近的日本，我們發(fā)現(xiàn)疫后經(jīng)濟(jì)改善和消費(fèi)復(fù)蘇的大趨勢(shì)是基本一致的，差異主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)改善的進(jìn)展和消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏，主要受宏觀環(huán)境影響，也與整體消費(fèi)意愿的恢復(fù)相關(guān)。具體到消費(fèi)場(chǎng)景，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇后，婚宴、聚餐等場(chǎng)景均加速恢復(fù)，居家場(chǎng)景也催生冷凍食品、即飲酒等新品類(lèi)發(fā)展。而日本因疫后消費(fèi)壓力仍較大，消費(fèi)意愿較低，場(chǎng)景復(fù)蘇節(jié)奏緩慢。對(duì)比我國(guó)與美日的復(fù)蘇進(jìn)程，整體疫后表現(xiàn)或處于中間值。1）美國(guó)：我國(guó)持續(xù)推出穩(wěn)增長(zhǎng)和促進(jìn)消費(fèi)的相關(guān)政策，2022 年 1 月召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于爬坡過(guò)坎關(guān)

52、口，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出位臵，實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，有針對(duì)性擴(kuò)大最終消費(fèi)和有效投資等，與美國(guó)持續(xù)推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃類(lèi)似，因此整體消費(fèi)復(fù) 蘇趨勢(shì)或可參考，但考慮到我國(guó)對(duì)待疫情的態(tài)度比美國(guó)更加保守，復(fù)蘇水平或低于美國(guó)。 2）日本：日本疫后復(fù)蘇壓力較大主要受通脹壓力較大及消費(fèi)者情緒悲觀影響，消費(fèi)意愿有限，但從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)通脹水平處于合理區(qū)間，且疫后的消費(fèi)意愿較為強(qiáng)烈，出現(xiàn)一定回補(bǔ)性消費(fèi)，因此我們認(rèn)為我國(guó)復(fù)蘇節(jié)奏及彈性整體優(yōu)于日本。我們預(yù)計(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)穩(wěn)健，但 2022 年的疫后復(fù)蘇進(jìn)度或慢于 2020 年，主要系 2022 年政府政 策以寬信用、穩(wěn)就業(yè)為主，效果顯現(xiàn)將慢于貨幣政策（2020 年）。政策選

53、擇不同、場(chǎng)景管控力度加強(qiáng)導(dǎo)致消費(fèi)者心理預(yù)期變化，22Q1 消費(fèi)意愿占比約 24%，不存在比較明顯的報(bào)復(fù)性消費(fèi)和補(bǔ)償性消費(fèi)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)會(huì)進(jìn)入較慢長(zhǎng)（預(yù)計(jì) 3 個(gè)月）的兌現(xiàn)階段。圖 38：22Q1 居民消費(fèi)意愿占比約 24%，未出現(xiàn)較大反彈更多投資占比更多消費(fèi)占比更多儲(chǔ)蓄占比262828222324232225242524454546535350514949515255100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1資料來(lái)源：央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷、展望與投資策略：順

54、次復(fù)蘇，先確定性后彈性展望疫后：結(jié)合疫情對(duì)場(chǎng)景的影響程度以及消費(fèi)剛需性，我們認(rèn)為疫后消費(fèi)回補(bǔ)確定性較強(qiáng) 的板塊為區(qū)域酒、次高端白酒、餐飲供應(yīng)鏈（預(yù)制菜、速凍火鍋料、2B 調(diào)味品），疫后彈性較大的板塊為休閑鹵味、啤酒、休閑零食，需求保持較穩(wěn)健的板塊有乳制品、肉制品、速凍米面制品、2C 調(diào)味品。若考慮財(cái)富效應(yīng)的影響，高端白酒消費(fèi)具備較高彈性。圖 39：疫情以來(lái)各版塊單季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比收入16.7%13.3%.4%0.0%1.0%8.2%-11.1%13.3%3.9%.5%11.3%12.0%12.7%11.0%7.9%8.3%23.6%22.9%18.9%30.8%-51.8%-20.6%.3%12.9%7.5%-0.3%-11.3%21.2%-12.7%6.2%