1、股指期貨投資者適當性政策解讀南證期貨 副總經理 伍 峻( 025-5286-5030股指期貨投資者適當性制度 根據股指期貨的產品特征和風險特性， 區別投資者的產品認知水平和風險承受能 力，選擇適當的投資者審慎參與股指期貨 交易，并建立與之相適應的監管制度安排。股指期貨投資者適當性制度體系一.中國證監會制定關于建立股指期貨投資者適當性制度的規定（試行）二.中國金融期貨交易所制定股指期貨投資者適當性制度實施辦法（試行）股指期貨投資者適當性制度操作指引（試行）三.中國期貨業協會制定期貨公司執行股指期貨投資者適當性制度管理規則股指期貨交易特別風險揭示書證券公司為期貨公司提供中間介紹業務協議指引隨著我國

2、多層次資本市場體系建設的推進，積極探索建立與我國資本市場創新相適應的制度安排，使參與者的風險認知和風險承受能力與金融創新產品相適應，切實保護投資者的合法權益，已成為市場發展的迫切要求。推出股指期貨必須考慮我國資本市場的發展階段，切實落實將適當的產品銷售給適當的投資者的原則。 與股票、債券相比，股指期貨具有專業性強、杠桿高風險大的特點，客觀上要求參與者具備較高的專業水平、較強的經濟實力和風險承受能力。 充分對投資者進行股指期貨風險教育的同時，通過設置適當的程序和要求，建立與產品風險特征相匹配的投資者適當性制度，從源頭上深化投資者風險教育，有效避免投資者盲目入市，真正做到保護投資者的合法權益。 股

3、指期貨投資者適當性制度的理念 通過有關制度安排，強化市場監管，督促期貨公司審慎選擇股指期貨投資者，將適當的產品銷售給適當的客戶,形成股指期貨市場有較強經濟實力和風險承受能力，有股指期貨基礎知識，有相關交易經歷的 “三有”投資者群體A.有較強經濟實力和風險承受能力. 期貨建倉資金往往只占投資者保證金規模的三分之一，另外三分之二留下做“追?！笔褂?。按照目前滬深300指數的點位(3500)計算，一張合約價值約為105萬左右，買賣一手大約需要15萬資金，如果加上兩倍“追?！睖蕚?，50萬的資金門檻較為恰當。 股指期貨合約點數每波動1%,持倉合約價值就出現(35X300=)10500元的贏虧. 若遭遇一個

4、漲跌停板就出現10.5萬的贏虧. 股指期貨投資者適當性制度實施辦法（試行） 第四條期貨公司只能為符合下列標準的自然人投資者申請開立股指期貨交易編碼： （一）申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元. 第五條 期貨公司只能為符合下列標準的一般法人投資者申請開立股指期貨交易編碼：（一）凈資產不低于人民幣100萬元；（二）申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元. B.有股指期貨基礎知識 股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數高、指令執行速度快等優點，投資者更傾向于在收到市場新信息后，優先在期市調整持倉，也使得股指期貨價格對信息的反應更快。市場所期待的合格投資者應當普遍具有較專業分

5、析研究能力、風險承受能力和較強風險管理意識，投資行為更為理性，可以相對有效減緩股市價格劇烈波動，糾正價值偏差。股指期貨在相對理性需求推動下，也能正確反映市場投資價值，引導市場情緒保持客觀冷靜，避免陷入狂熱或恐慌情緒。 股指期貨，對我國大多投資者來說，還是一個新的交易品種，需要一個了解和熟悉的過程.其次，這個新的交易品種與投資者熟知的股票債券相比，有其不同的風險收益特征和交易規則，杠桿性比較高、專業性比較強，參與者不僅需要具備較好的財務狀況，還要熟悉產品特征與交易規則，需要具備一定的專業投資能力和較高的風險承受能力。最后，特別需要強調的是，股指期貨的本質是一種管理系統性風險的金融工具,應該有特定

6、的投資者群體。股指期貨投資者適當性制度實施辦法（試行）第四條 期貨公司只能為符合下列標準的自然人投資者申請開立股指期貨交易編碼： （二）具備股指期貨基礎知識，通過相關測試； 第五條 期貨公司只能為符合下列標準的一般法人投資者申請開立股指期貨交易編碼：（三）具有相應的決策機制和操作流程；（四）相關業務人員具備股指期貨基礎知識，通過相關測試.股指期貨投資者適當性制度操作指引（試行） 第九條 期貨公司和為期貨公司提供中間介紹業務 的證券公司應當根據交易所統一編制的試卷對投 資者進行測試。測試試卷及答案通過交易所系統 統一下發至期貨公司。 交易所定期或者不定期更新測試試卷，期貨公 和證券公司應當使用更

7、新后的試卷,對投資者進行測試. C. 要有: 股指期貨仿真交易經歷 或者商品期貨交易經歷。股指期貨投資者適當性制度操作指引（試行） 第三節 交易經歷要求第十三條 期貨公司為自然人投資者和一般法人投資者向交易所申請開立交易編碼，應當確認該投資者具備股指期貨仿真交易經歷或者商品期貨交易經歷。第十四條 投資者股指期貨仿真交易經歷是指以該投資者身份參與股指期貨仿真交易，且至前一交易日日終具有至少10個交易日、20筆以上的成交記錄。 期貨公司從交易所查詢投資者仿真交易數據，并根據查詢結果對客戶的仿真交易經歷進行認定。第十五條 投資者商品期貨交易經歷應當以加蓋相關期貨公司結算專用章的最近三年內商品期貨交易

8、結算單作為證明，且具有至少10筆以上的成交記錄。股指期貨自然人投資者適當性綜合評估表股指期貨自然人投資者適當性綜合評估表 期貨公司不得為評分低于80分的 投資者申請開立股指期貨交易編碼。投資者適當性制度境外的相關實踐 對客戶市場進行細分，將適當的產品銷售給適當的投資者，通過相關法令和規章，規范中介機構在銷售產品、銷售方式和信息披露等方面的行為，在海外某些金融市場已有一定的探索和實踐. 海外市場在這方面的經驗和教訓，對于準確把握投資者適當性制度的內涵，有效構建適合我國現階段市場特點的股指期貨投資者適當性制度，都有值得認真借鑒的地方。投資者適當性制度境外的相關實踐 1、美國證券法關于私募發行中投資

9、者適當性 制度的規定 合格自然人客戶的標準主要是凈資產和收入： 自然人必須擁有凈資產超過100萬美元或者最近 兩年所得平均超過20萬美元或者與配偶最近兩 年總收入平均超過30 萬美元. 投資者適當性制度境外的相關實踐 2、日本金融工具交易法與商品交易法中的適合性原則規定（一）禁止勸誘的客戶（1）認定為未成年、成年喪勞者、被保護人、精神障礙者、精神缺陷者及癡呆癥狀的人； （2）受最低生活保障法保護的家庭成員； （3）對破產且不得復權的人； （4）對借款來交易商品期貨的人; （二）應謹慎勸誘的客戶（1）依靠工資所得等定期所得以外的所得，包括養老金、退休金、保險金等來維持生計者。 （2）年薪不到50

10、0萬日元以上者； （3）交易保證金超過投資可能資金額的投資者； （4）75歲以上的老年人。投資者適當性制度境外的相關實踐 3.臺灣期貨交易法規定投資者實力與期貨產品相適應原則我國臺灣地區“期貨交易法”主要是在法律層面作了原則性的要求，規定了投資者經濟實力與其投資期貨產品相適應的基本原則。 臺灣地區的期貨商受托從事期貨交易時，應評估客戶從事期貨交易之能力，如經評估其信用狀況及財力有逾越其從事期貨交易能力者，除提供適當之擔保外，應拒絕其委托。投資者適當性制度境外的相關實踐 總結境外市場的實踐，可以發現投資者適當性制度是境外金融業的常態.一般包含兩個層面的含義 : 第一是金融產品的參與者必須具備一定

11、的資質，包括資金和個人素質； 第二是金融機構在銷售產品時應將合適的產品銷售給合適的對象，應承擔對投資者進行資質和風險承受能力評估的責任。 這些制度雖然稱謂有差異，有的稱合格投資者制度，有的稱投資者適當性（適合性）制度，但它們的設計理念都是根據投資者的不同而設定差異化的保護水平，都是為了保護投資者而存在的。境內其他金融領域的投資者適當性制度設計 在境內，其他金融領域如基金、銀行、信托等也對不同檔次、類型的產品，設立了一定的投資者資格標準。目前，在證券投資基金銷售、國內商業銀行個人理財業務、信托計劃等均有合格投資者的制度設計。 1、基金銷售適用性指引中的規定和合格機構投資者制度 證券業協會根據證券

12、投資基金法、證券投資基金銷售管理辦法及其他法律法規制定了證券投資基金銷售適用性指引。指引要求基金銷售機構貫徹銷售適當性原則，在銷售基金和相關產品的過程中，注重根據基金投資人的風險承受能力銷售不同風險等級的產品，把合適的產品賣給合適的基金投資人。境內其他金融領域的投資者適當性制度設計 基金領域的合格投資者設計還反映在對待機構投資者方面 國內近年來相繼推出了合格境外機構投資者境內證券投資 管理辦法和合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法。 對“合格境外機構投資者（QFII）”和“合格境內機構投資者（QDII）”的資格標準都做出了相應的規定。境內其他金融領域的投資者適當性制度設計 2、信托計劃中

13、的合格投資者制度信托公司集合資金信托計劃管理辦法規定了信托計劃中的合格投資者制度。信托計劃中的合格投資者，是指符合下列條件之一，能夠識別、判斷和承擔信托計劃相應風險的人：（1）投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織； （2）個人或家庭金融資產總計在其認購時超過100萬元人民幣且能提供相關財產證明的自然人； （3）個人收入在最近三年內每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內每年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關收入證明的自然人。境內其他金融領域的投資者適當性制度設計 3、銀行業的“了解你的客戶”原則銀監會要求各商業銀行建立客戶評估

14、機制，切實做好客戶 評估工作。商業銀行在向客戶銷售理財產品前，應按照“了解 你的客戶”原則，充分了解客戶的財務、經驗、風險偏好等情 況，建立客戶資料檔案；同時，針對不同的理財產品設計專門 的產品適合度評估書，對客戶的產品適合度進行評估，并由客 戶對評估結果進行簽字確認。對于與股票相關或結構較為復雜 的理財產品，商業銀行尤其應注意選擇科學、合理的評估方法 防止錯誤銷售。 建立投資者適當性制度是保護投資者特別是公眾投資者合法權益的必要舉措。 境外市場以及我國金融行業的其他領域如銀行、信托等都有類似的實踐。這些實踐都規定投資者必須具備一定的資質，同時要求金融機構承擔評估投資者資質的職責。我國目前正在

15、推行的股指期貨投資者適當性制度，是在借鑒這些類似實踐的基礎上，緊密結合本產品的風險收益特征和基本功能，以及當前我國資本市場新興加轉軌的特點，形成的一套既可行又合理的規則制度。在市場發展初期，在許多中小投資者還不十分清楚股指期貨的產品特點，以及對參與交易應具備哪些基本條件都可能不太清楚的情況下，中介機構責無旁貸，必須承擔應有的社會職責，認真執行投資者適當性制度，將適當的產品銷售給適當的投資者，避免由于投資者混淆金融產品特征，盲目入市導致爆炒創新產品的現象。在這個過程中，有必要將那些尚未具備與股指期貨產品相適應的風險承受能力，以及缺乏股指期貨基本知識準備的投資者，隔離在市場之外。這樣做，并不是對那

16、些投資者的不公，而是要將那些不適合參與股指期貨市場的投資者保護起來，做到讓這些投資者遠離不能承受之風險。這是一項建設保護投資者合法權益的基礎性工程，是構建投資者保護機制的重要步驟。在我國股指期貨推出初期設置較高的準入制度 有利于控制市場規模和規避過度投機風險，這也符合股 指期貨平穩起步的原則。 有利于機構投資者隊伍培養和市場效率提升，機構投資 者在有效規避系統性風險的同時，也能夠帶動整個股票市 場的穩定，不僅能夠保護投資者自身利益，而且能夠引導 市場定位和結構趨于合理，從根本上降低市場運行的風險. 1.對投資者教育和保護投資者利益工作的深化;2.有利于進一步推動形成良好的資本市場文化和培育成熟的投資者隊伍;3.股指期貨市場平穩起步和健康發展的重要保障。 投資者應當