1、目錄C O N T E N T S割草工具“進化史”013割草機行業：中國企業的進化與突圍0203投資建議&催化劑&風險提示割草工具 “進化史”014割草工具1.0時代終局鋰電化1.15數據來源：公開資料整理、家得寶、格力博招股說明書、浙商證券研究所1.0時代 割草機1.0時代：手動內燃機燃油動力交流電動力（插電，移動范圍受限制）直流電動力（電池，可移動）復盤割草工具“進化史”：基于環保、低噪、便捷性需求，鋰電化或將成為1.0時代終局園林工具之割草“五件套”：割草機、打草機、吹風機、修枝機、鏈鋸1830蒸汽時代.1930s.1980s.2022.未來第一臺 割草機 在英國內燃機（燃油） 割草機

2、鏈傳動、齒輪傳動、皮帶輪組無級 變速、靜液壓無級變速飛輪永磁 割草機電驅動割 草機回旋刀割 盤割草機燃油優點：大范圍，動力強、便攜缺點：噪音大、環保差、使用成本高交流電（插電） 優點：環保性好、續航強 缺點：小范圍直流電（鋰電）優點：目標范圍大，噪音小，使用成本低、環保；缺點：價格高、目前續航一般產品騎乘式割草機手持式割草機吹風機打草機修枝機鏈鋸價格帶（美元）燃油1,999-10,299178-1,544100-818105-396319-546129-659鋰電3,199-4,199299-1,12421-59922-25131-50955-586割草工具2.0時代來臨智能割草機器人1.16

3、1.0時代：手動內燃機燃油動力交流電動力（插電，移動范圍受限制）直流電動力（電池，可移動）1.5時代割草機器人（非自主規劃路徑，需要人工參與預埋線）2.0時代智能割草機器人（自主規劃路徑，無需預埋線，可實現無人化）從1.0到2.0：動力源進化是大前提，算法&避障能力提升是核心1830蒸汽時代.1930s.1980s.2022.未來1.5時代 割草機器人2.0時代智能割草機器人技術基礎： 可自主規劃路線無邊界智能割草機器人1.0時代 割草機第一臺 割草機 在英國內燃 機割 草機飛輪 永磁 割草機電驅動 割草機回旋刀割 盤割草機鏈傳動、齒輪傳動、皮帶輪組 無級變速、靜液壓無級變速割草機器人基于算法

4、在割草機器人領域應用，智能（無邊界）割草機器 人的推出可以解決當 前市場痛點數據來源：公開資料整理、格力博招股說明書、浙商證券研究所傳統割草機器人存在痛點：大部分需要預埋線，花費時間和財力成 本、割草效率低、部分雨天不可用、不 適用美國邊界復雜的草坪等。更替周期燃油：5-7年，若動手能力強，替換周期會更長。一般售后服務網點較豐富，維修便利。交流：3-5年，由于塑料件多、新品迭代快，甚至部分割草季過后會更替。鋰電：2-3年，基本300次充放電循環。割草機行業需求持續增長，鋰電化快速發展，智能化低滲透率1.27單位：億美元20182019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024

5、E 2025E數據來源：Research and Markets、浙商證券研究所單位：億美元2020E2021E2022E2023E2024E2025E割草機器人13.014.616.318.320.522.9cagr12%行業需求：根據Global Market Insights，2018年園林器械283億美元，19-25年CAGR 6.85%；其中割草機市場規模約占1/3（根據大葉股份招股說明書）。鋰電化：根據TraQline，2019年北美燃油份額約50%，鋰電動力份額約34%；隨著電池技術的突破，鋰電化滲透率有望再上一層。智能化：根據Research and markets報告，預計2

6、0192025年，全球割草機器人市場規模CAGR超過12%，增長速度顯著快于行業。此外 2021年銷量約120萬臺，單價約1萬人民幣，我們認為市場規模跟該數據基本匹配。表：園林器械市場規模總量大（單位：億美元）圖：鋰電化發展在北美份額已超過交流電，預計在歐洲占比略低于交流電（單位：%）數據來源：TraQline、格力博招股說明書、浙商證券研究所表：智能化發展處于快速增長階段（單位：億美元）專業草場設 備, 13%鏈鋸, 11% 割灌機/打草機, 9%其他, 17%園林器械283302323345369394421450Cagr6.85%數據來源：Global Market Insights、浙

7、商證券研究所圖：2018年割草機市場規模約占園林器械總量1/3（單位：%）配件, 16%草坪割草機, 34%數據來源：大葉股份招股說明書、浙商證券研究所市場：歐洲庭院小、鋰電易滲透，北美漲速快、大功率高需求1.38數據來源：大葉股份招股說明書、浙商證券研究所2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年美國78.8379.5480.51德國80.9081.3581.7282.1882.8341.5941.8542.0542.2042.321071161071081191251171411441521581718.14%-7.19%0.31%10.

8、21%5.69%-6.86%134 14.4132%8-3.90%9.80%2.22%5.64%3.45%8.39%-10%-5%0%5%10%15%20%1801601401201008060402002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020平均年支出yoy數據來源：CEIC數據庫、浙商證券研究所圖：美國人均草坪年支出，單位美元數據來源：statista、浙商證券研究所資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所以海外需求為主，受限于地理因素，區域性明顯：歐洲：草坪面積小（300-500），邊界明顯，

9、整體電動化率水平更高，其中以交流電（有繩）為主導北美：草坪面積大（600-1000），且旺季草長速快（一個月需割草2-3次），對大功率、高價格產品需求多，如燃油動力割草機，或騎乘式割草機。我們認為：隨著動力源的進化&產品智能化革新，當前鋰電or智能產品難以滿足北美的痛點有望逐步解決表：海外家庭戶數保持穩定（單位：百萬戶）圖：2018年歐洲市場總量&各動力拆分，單位：億美元圖：歐洲庭院，精致小巧，其他植物多，高低錯落圖：美國庭院，大氣不規則英國26.2426.4126.6126.6626.7327.0427.0927.236.23, 8%加拿大13.3214.0751.43,69%16.64,2

10、3%汽油動力有線鋰電動力圖：2018年美國市場總量&各動力拆分，單位：億美元98.24, 87%4.05, 3%11.11, 10%汽油動力有線鋰電動力產業鏈拆分：中游代工主要集中在中國1.49產業鏈：上游（發動機or電芯有區別），中游&下游渠道無明顯差異燃油割草機產業鏈：發動機是核心，基本靠外采。歐美可能會對發動機存雙反（反傾銷、反補貼）調查、環保認證要求。如歐洲新 排放標準的歐v認證；美國需要EPA&CARB認證、ETL認證、ANSI標準。鋰電割草機產業鏈：上游除電芯外大多自研，電芯供應仍以日韓供應商為主，中國廠商加速替代，國際一線品牌商長期選用三星SDI、LG化學為其電芯供應商，但國產廠

11、商如天鵬電源、億緯鋰能、海四達等陸續進入一線品牌商供應鏈。智能割草機器人產業鏈：智能化產品推出，有望通過線上渠道變革，突破海外巨頭在品牌or渠道的競爭格局。圖：產業鏈一覽公開資料整理，商超零售商經銷商線上代工廠品牌商代工廠品牌商中游下游電芯&其它五金塑料等燃油發動機主要以海外企業為主百利通：全球最大的戶外動力 設備用汽油發動機制造商， 17-18年，百力通發動機收入 10.99/10.66億美元。本田：可提供符合歐盟認證的發動機產品發動機&其它五金塑料等上游電芯供應仍以日韓 為主但近年來國產電芯 在加速替代燃油電動產業鏈拆分：借鋰電化&智能化變革，代工企業轉型品牌出海1.410國內企業：基本以

12、代工起家，經歷了三大發展階段：代工-自主品牌培育-自主品牌大發展電動工具全面發展：以創科實業和寶時得為代表，其中TTI（創科）通過自主孵化+對外收購，逐步建立自主品牌矩陣。深耕割草機，依托技術變革進行品牌or渠道突圍：泉峰13年推出高端品牌EGO ，在全球率先推出56V高電壓、高性能產品，到21 年EGO收入占比已達39%，自有品牌占比68%；格力博09年創立greenworks，同步開始部署線上渠道，至21年北美市場市占率 17%，自有品牌業務占比已達57%。大葉雖然起步較晚，也在積極發展自有品牌MOWOX。研發儲備：格力博、大葉等均有推出或正在研發儲備智能割草機器人。圖：產業鏈一覽公開資料

13、整理，1985-2000年代工起家2000-2010年孵化or收購品牌2010-2020年自主品牌全面開花寶時得1994年成立04年自主品牌 WORX（電動工具）正式推進海外12年WORX獲中國五金 行業年度最具影響力“十大電動工具品牌”11年推行IPD體系（集 成產品開發系統），建立4條專業產品線17年WORX旗下六款產 品，一舉斬獲六項德國紅點設計大獎，創歷史1999年在英 國成立首個海外子公司泉峰控股1993年專 注電動工具 出口貿易05年在美國成立Chervon13年收購德13年品牌13年推出國Flex，進“小強”，面“EGO”，發布軍歐洲專業向國內建筑和世界首款56V戶級市場家裝行業

14、外動力設備07年推出品牌大 有；在英國成立 Chervon17年收購SKIL，形21年香港成如今品上市牌矩陣1997年轉型制造1985年代工1990年香港1999年收購 ryobi&與家得寶簽02年從Deere收購07年收購Stiletto手持工具品牌；TTI08年開始轉13年關閉吸塵器自14年收購工具17年全球銷售總額超過60億美 元，完美地從“代工”轉身為起家上市訂獨家供貨協議Homeli品 牌Floor Care成為北美 最大清潔電器制造型鋰電有工廠， 找代工品牌Empire“自主生產”企業創科實業格力博05年進駐加拿大第一 大家居建材超市CTC， 提供交流電OPE產品16年引入引 進境

15、外股東 STIHL09年創立green works和 POWERWORKS等自有品牌，部署線上02年成立， 代工起家10年入駐亞馬遜， 后與Lowes、 Toro、Walmart等 合作18年鋰電割 草機，獲美 國PTIA專業 工具創新獎19年推出割草 20年自用 機器人&鋰電全 品牌收入 地形車，后者獲 占比達PTIA創新獎54%大葉06年成立，發 布第一代割草 機產品17年進入北 美市場07年開始 進入海外 市場14年進入歐洲市 場18年與沃爾瑪簽 訂框架20年A股創業板 上市產業鏈拆分：品牌&線下渠道是主戰場1.411品牌：海外一線品牌方主要為Husqvarna、Toro、STIHL、B

16、&S、TTI。部分品牌商依靠與零售商的深度合作，與零售商共同成長，實 現規模的增長與市場份額的提升。渠道：據弗若斯特沙利文報告，全球電動工具的銷售以線下渠道為主，以亞馬遜為代表的純電子商務渠道占比較少。割草機行業目前整體以線下零售渠道為主，零售渠道主要看家得寶（The Home Depot），勞氏（Lowes）；近些年受益于鋰電化和智能化發展，線上渠道發展加快。資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所statista1617192124272932363914%12%10%8%6%4%2%0%350300250200150100500201620172018201920202021E2022E2

17、023E2024E2025E線下純電子商務電商滲透率（右軸）資料來源：弗若斯特沙利文，浙商證券研究所圖：北美市場，家得寶和勞氏占據家裝零售渠道半壁江山（營業收入：億美元，2020年）圖：國內品牌&代工廠銷售模式圖：園林工具以線下銷售為主，線上滲透率預計21年為11%1,32189612810647221,4001,2001,0008006004002000home depotlowesmenards inctractor supply84lumbernorthern tool+equipmentcarter lumber商超線上經銷商國內代工廠品牌商（一線國際品牌or自有）其他線下門店家得寶勞

18、氏Harbor Freight ToolsWalmartMENARDSCTCBauhausGlobus其他線下門店一般以通過經銷商對 接為主，目前經銷商：KJT（韓國，富世華代理商）Mountfield（捷克最大園林器械零 售商）Handy（英國，最大的獨立園林機 械批發分銷商（跟博世有合作）Hikoki（日本）Pace（美國區域性高端戶外動力 設備經銷商）Carswell（美國）Zelyony Instrument（俄羅斯）Steven Willand Inc（美國，區域 性分銷商）平臺：亞馬遜/家得 寶/勞氏/walmart獨立站產業鏈拆分：海外線下主流渠道家得寶vs勞氏1.412二者共同

19、之處：線上平臺：入駐線上門檻相比線下低，中國品牌通過線上銷售獲取產品曝光機會，讓家得寶or勞氏對自身品牌&產品充分評估，可 獲得進入其線下渠道的機會。線下：各自有深度合作品牌池，除海外傳統頭部品牌 如Honda（內燃機為主）、John Deere（燃油工具品牌）、Dewalt（美國頭部工具品牌）會在兩家均入駐外，其他品牌更多會面臨“二選一”情況。家得寶：會對合作品牌給予支持，旗下大品牌更多，如Toro、Echo、Yard Machines（MTD旗下）、RYOBI（ TTI旗下）等；勞氏：選擇性給予品牌扶持；國內割草機企業的自有品牌大多與勞氏合作。資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所，OPE

20、為園林工具，以上品牌均為支持or獨家合作圖：入駐家得寶的園林工具品牌圖：入駐羅氏的園林工具品牌資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所，帶框為扶持品牌燃油&電動，領先園林工具品牌電動高端品牌，泉峰控股，20年簽訂獨家協議電動工具，寶時得旗下品牌電動割草機，格力博旗下燃油，頭部工具品牌，涉及OPE；約18年進入勞氏。專注燃油割草機，20 年初簽訂獨家協議燃油+電動，頭部工 具品牌，涉及OPE電動，勞氏自有品牌， 涉及工具與OPE燃油&電動，百年品牌， 戶外產品大全電動工具，創科 實業TTI旗下電動，日本頭部工 具品牌，涉及OPE燃油&電動，商 業與住宅領先者燃油，獨家品牌燃油，MTD旗下燃油，OP

21、E為主燃油&電動，OPE環保政策指引，或逐步告別燃油機時代1.513美國加州打響禁令第一槍，直流電&交流電草坪設備滲透率有望加速提升 美國加利福尼亞州可以禁止銷售一些以燃氣為動力的設備，包括草坪設備、發電機和高壓清洗機。州長加文紐瑟姆(Gavin Newsom) 周末簽署了一項法律，命令監管機構禁止銷售小型越野發動機。加州空氣資源委員會已經在制定這方面的規則，但州長已經給了該 機構采用和應用這些規定的最后期限必須在7月1日之前通過這些規則，適用于2024年1月1日或之后制造的發動機，或者在州委 員會認為可行的任何時候（以較晚者為準）。該法律還規定，監管機構需要提供回扣以降低開關設備的成本。最新

22、的州預算撥出 3000萬美元來支付費用。 該法律的目的是減少排放。美聯社注意到，加利福尼亞州于1990年為這些發動機制定了排放標準。雖然汽車的排放量在過去幾十年 中普遍下降，但小型越野發動機的情況并非如此。州官員表示，使用一小時的燃氣動力吹葉機排放的污染水平與行駛約1,100英里的 2017年豐田凱美瑞相同。目前加州有超過1670萬臺配備小型越野發動機的設備比該州的乘用車數量多300萬臺左右。 加州正在其他方面解決燃氣發動機的排放問題。2020年，加州空氣資源委員會表示，所有卡車和貨車制造商都必須切換到電動版本 到2045年。國家還將禁止銷售新的內燃機汽車和卡車到2035年。許多汽車制造商的目

23、標是到那時完全轉向電動汽車。輕型自動駕駛 汽車的另一項零排放規則將生效從2030年開始。割草機行業中國玩家的 進化與突圍0214割草機產業鏈聚焦“品牌商”15線下商超：園林器械連鎖：線上獨立站賣家：*品牌資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所渠道中游品牌商：割草機代表公司：富世華、托羅配件（Toro）、史丹利百得（Stanley Black & Decker）、泉峰控股、大葉股份、格力博、寶時得、創科實業智能割草機器人：九號公司、富世華、寶時得無邊界智能割草機器人潛在進入者：科沃斯、大疆電池 電機 電控 電器件五金 塑料粒子上游材料家庭庭院 公共園林 專業草坪消費者無邊界智能割草機器人2.1競

24、爭格局：割草機多家角逐，割草機器人賽程槍聲剛起16割草機：富世華、寶時得、泉峰控股、大葉股份、格力博等多家老牌手工具玩家角逐，已深耕市場。從割草機到割草機器人：富世華、寶時得、大葉股份等均有推出割草機器人，從一維到二維進化；九號公司基于自身機器人屬性，附加 割草功能，推出割草機器人，高維到低維切入市場。資料來源：各公司公告、浙商證券研究所，其中標注預計數據僅供參考割草機割草機銷量割草機割草機割草機器人銷量是否智能無邊界割草機器人占比（萬臺）均價（元）毛利率0669.HK創科實業 香港/東莞842.62-主推自動推進式剪草機，占比很小，機器人無689009.SH九號公司 北京/常州機器人91.4

25、6-1199歐起預計40+%無需布線+超聲波+RTK，預計22年4-5月上市上市市場公司所處地旗下品牌/產品2021總收入瑞典HUSQ富世華瑞典20年收入約300億RMB需要邊界線+碰撞式Husqvarna Gardena預計45萬臺 預計30萬臺-寶時得蘇州worx-擬A格力博常州50.0422.00%61.141544.0237.01%預計30萬臺需要邊界線+碰撞式智能割草機器人，智能化不詳2.34%18.53542.8726.71%300879.SZ大葉股份寧波新能源greenworks交流電汽油為主，新能源占比低16.0780.85%-1000左右17.12%割草機器人19年銷量2.9

26、5萬，均價1970元2285.HK泉峰控股南京47.590.27%預計33%主推騎乘式割草機騎乘式割草機手推式割草機&掃雪機19.17%4999-7999美元949-749美元預計24.4%整體600710.SH蘇美達南京1686.82-銷量不詳，20年1.38億元 無邊界割草，園博園標志項 毛利率22.52%目，跟家德寶（美國）合作2.217企業燃油交流電（有繩）鋰電（無繩）割草機器人無邊界 割草機器人36V以下（18、20、24、28等，含40V）56V-62V80V以上創科實業-寶時得-泉峰控股24V鋰離子電池：動力更強，運行時間更長， 充電時間更短；Power Core 40TM：全品

27、類40V OPE工具業界首批56V電池平臺，EGO 56V Arc- LithiumTM續航力強Keep Cool TM：防止電池過熱-格力博以電池包為核心生態，同樣有56V技術智能割草機、 智能坐騎式割草車-大葉股份燃油占比高，近50%18V、28V、36V62V82V-九號公司-資料來源：各公司公告、浙商證券研究所，其中顏色填充代表公司覆蓋此類技術產品技術變遷：燃油交流鋰電市場需求推動行業技術變革，行業核心玩家步伐緊跟。當前杰出玩家在技術端擁有核心壁壘。泉峰的EGO 56V Arc-LithiumTM電池平臺為市場上第一款差異化產品，是行業內首批56V電池平臺之一。該技術能夠確保電機的高性

28、能、散熱速度及 耐久性等，同時還配備了公司另一項防止電池過熱的核心技術，差異化顯著。當前市場TOP10品牌中僅有3個布局56V電池平臺，分別為泉峰旗下品牌EGO，格力博自有品牌Greenworks以及美國品牌Toro。圖：品牌商割草機技術發展變遷2.3全球OPE制造商品牌公司，持續發力OBM業務，旗下自有品牌成長迅速。公司創始團隊擁有超25年的共事經驗，長期專注于電動工具行業，具備獨特的凝聚力和市場洞察力及寬廣的國際視野。公司研發人員分布于中國、美國、德國、英國及荷蘭五大研發中心，充分了解當地市場終端用戶的需求及偏好。182.4泉峰控股：OPE驅動整體增長， OBM業務持續發力圖：泉峰控股發展

29、歷程資料來源：公司公告，浙商證券研究所資料來源：公司公告，浙商證券研究所泉峰首次在騎乘式割草機領域采用電動工具的高能量密度的鋰電池包供電， 推動用戶已購買的用于電動工具的電池包循環利用有效節省能源。資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖：泉峰EGO系列，Arc-Lithium電池平臺，搭載電池平臺的騎乘式割草機圖：公司股權結構集中，創始人股權占比過半192.4泉峰控股：OPE驅動整體增長， OBM業務持續發力OBM業務涵蓋EGO、FLEX、SKIL、DEVON及XTRON五個品牌，主要覆蓋北美市場和歐洲市場。自有品牌EGO成長迅速，2018-2020 CAGR為57.78%；2021年EGO品牌

30、在全球銷售超900萬個電池平臺。2021年公司OBM業務收入11.32億美元， 占總收入64.4%。因地施策進行渠道建設，綁定核心渠道商，穩定基本盤發展。知名零售商勞氏（Lowes）、沃爾瑪（Walmart）和翠豐（Kingfisher）等不僅作為渠道商，也與公司之間存在ODM業務合作關系。表：泉峰股份渠道合作情況區域銷售渠道合作伙伴北美主要通過全國性零售商及電子商務平臺， 定期監控全國性零售商存貨水平。Lowes、沃爾瑪、ACE Hardwre、Kingfisher、Amazon電商合計6%左右；北美和歐洲均以零售為主。 北美零售商占比90%， 歐洲零售商占比70%。分銷商和零售商，除質量問

31、題或分銷商 歐洲或零售商破產清盤等特殊情況外，一般不允許退貨。中國分銷商銷售，分銷商將產品轉手給其他 第三方，包括子分銷商和本地零售商。品牌主營產品亮點零售價市場定位所屬領域EGO割草機、吹風機、修枝機及鏈鋸2013年自創，全球鋰電OPE品牌排名第三100-7999 $高端市場SKIL電動工具：圓鋸、電鉆、扳手、角磨機及砂光機等1924年創立，2017年收購，2020年切入OPE市場20-450 $消費級OPE OPE產品：割草機、打草機、修枝機、吹風機及鏈鋸/大眾市場資料來源：公司招股書、公司公告、浙商證券研究所表：泉峰控股旗下品牌矩陣50-1050 $工業級/專業級電動工具199-6999

32、 1922年創立，2013年收購，現有產品193款公司自創，面向亞洲等新興市場，現有產品150+款 公司自創，主要面向中國，現有產品45款139-1229 FLEX砂光機、拋光機、角磨機、金屬表面處理工具和電鉆等DEVON大有 電鉆、沖擊鉆、電錘、沖擊螺絲批或扳手、角磨機及鋸XTRON小強 電鉆、沖擊鉆、電錘、沖擊螺絲批或扳手、角磨機和鋸 資料來源：公司招股說明書，公司公告，公司官網，浙商證券研究所大葉股份：深度綁定優質核心客戶，海外產能有待進一步釋放20深耕園林機械行業十余載，歷史經驗照進高速發展前景。公司深耕機械化農業及園藝機具制造業近20年，為國內割草機龍頭企業。公司管理層在機械設備行業

33、積累多年豐富經驗，具備國際實業及獨特的行業洞察力。以外銷作為主要銷售方式，公司致力于發展海外市場。2021年與家得寶建立合作關系，并募集資金投入新廠房產線項目規劃建設，產能得以釋放，加之訂單增長與售價提升，2021年營業收入達16.07億（yoy+60.52%）， 其中海外收入為15.17億（yoy+60.54%）。2022年以來由于產能的提升及規模效應，凈利潤與毛利率明顯回升，22Q1單季凈利潤已超2021年全年。2.5圖：大葉股份發展歷程資料來源：公司公告，浙商證券研究所資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖：股權分布集中，結構穩定，創始人夫妻掌管公司實控權。大葉股份：深度綁定優質核心客戶，

34、海外產能有待進一步釋放218大核心客戶，前五大客戶銷售收入占比近7成，合作關系穩定。主要通過參加行業展會的方式獲取客戶資源，主要參加包括科隆國際體育用品、露營設備及園林生活博覽會（GAFA展會）和中國進出口商品交易會（廣交會）等。2021年家得寶貢獻收入1.42億元，占比8.82%。與家得寶的長期合作意味著公司在北美擁有 穩定且強勢的銷售渠道。2.5客戶名稱總部 所在地開始合作 時間客戶獲取方式合作歷程情況介紹世界領先的跨國裝飾建材零售集團，是全球排安達屋集團法國2007第35屆GAFA展會長期合作、持續合作名第三、歐洲排名第一的建材連鎖超市集團，美國零售行業雜志STORES聯合德勤公布的20

35、17全球250強零售商排行榜中第55位。HECHT捷克2008第104界廣交會長期合作、持續合作捷克、斯洛伐克最大的園林機械供應商。翠豐集團英國2009第106界廣交會長期合作、持續合作歐洲最大的建材家居零售集團。百利通美國2009第36屆GAFA展會長期合作、持續合作全球最大的戶外動力設備用汽油發動機制造商牧田日本2009第37屆GAFA展會長期合作、持續合作世界上專門生產專業電動工具的制造商之一。世界領先的園林機械供應商，擁有35家工廠和主要為核心客戶以ODM的方式從事開發設計、生產制造及供貨。“MOWOX”、“Green Machine” 自主品牌定位專業化、中高檔、精品化。未來將通過全

36、面質量管理和產品技術研發，向多品牌化方向發展。表：大葉股份大客戶合作情況富世華集團瑞典2013第112界廣交會長期合作、持續合作26處倉庫，2018年園林機械銷售額排名世界第一。沃爾瑪美國2018主動拜訪客戶持續合作全球最大的零售商，在全球27個國家開設了約8,500家門店。2021年新增合作全球領先的家居建材用品零售商，擁有超 2,000家連鎖商店。連續9年被美國財富雜 志評為“最受歡迎的專業零售商”。家得寶美國2021資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖：大葉股份主要產品及用途資料來源：公司公告，浙商證券研究所格力博：深耕新能源研發投入，線上渠道高速發展2.6圖：格力博發展歷程資料來源：公

37、司招股說明書，浙商證券研究所按產品結構劃分的收益明細（單位：百萬元）201920202021自有品牌新能源園林機械1,193.231,204.931,339.72yoy0.98%11.19%毛利率36.73%35.30%28.63%銷售額占比59.10%59.65%66.29%交流電園林機械152.16122.27133.10yoy-19.64%8.86%毛利率30.86%33.49%25.24%銷售額占比34.26%36.74%31.02%商超品牌新能源園林機械3,461.513,710.513,919.26yoy7.19%5.63%毛利率37.79%40.53%35.19%銷售額占比93.

38、05%87.04%78.71%交流電園林機械170.38349.14514.87快速發展的新能源園林機械設備生產銷售商，自有品牌比重逐年增加。公司管理團隊深耕新能源園林機械行業多年，擁有豐富的管理經驗。公司在中國、北美、歐洲均設有研發中心，作為全球最早從事新能源園林機械業務的企業之一，格力博率先將鋰電池作為綠色能源用于園林機械領域，并持續配套技術的研發投入。自有品牌中交流電園林機械銷售占比較高，商超品牌中則以新能源園林機械為主，新能源園林機械業務 的毛利率顯著高于交流電園林機械。高性價比策略在相同配置的產品中，較商超品牌定價更低，或相同定價的產品中，較商超品牌配置 更高。圖： Greenwor

39、ks產品一覽yoy104.92%47.47%毛利率30.76%33.33%23.56%深厚。 銷售額占比4.58%8.19%10.34%圖：公司股權集中度高，股東產業背景公司招股說明書，浙商證券研究所 22格力博：深耕新能源研發投入，線上渠道高速發展23自有品牌Greenworks割草機、吹風機等產品通過線上+線下的全渠道銷售模式， 已經迅速占領北美、歐洲等市場。Greenworks品牌產品在美國新能源園林機械市場占有率排名前三在Amazon平臺，greenworks品牌割草機常年位于“Best Seller”之列，銷量及用戶口碑均保持市場前列。渠道轉換盈利短期波動，現有客戶深化及新客戶開發確

40、保后續穩定增長。2020年下半年，公司與勞氏（ Lowes ）業務合作發生不利調整，從而2021年公司對Lowes 銷售收入同比下降43.04%。公司前5大客戶銷售占比近7成，多為行業內知名品牌企業，為他們提供ODM產品。2.6單位：百萬元201920202021線上/線下具體銷售渠道金額占比金額占比金額占比線上渠道B2B電商362.479.74%801.7818.81%1,236.6824.84%B2C電商6.920.19%46.501.09%184.233.70%線下渠道商超2,484.5166.79%2,581.1960.55%1,993.3640.03%制造商517.1413.90%5

41、13.5212.05%1,123.5622.56%經銷商349.019.38%320.007.51%441.528.87%資料來源：招股說明書、浙商證券研究所表：格力博各銷售渠道情況表：渠道收入拆分單位：萬元2019年2020年2021年線上渠道B2BAmazon223.96514.43797.31Lowes69.58113.6159.25Castco6.0183.48146.78The Home Depot-8.11141.92Walmart27.6328.1529.80CPO2.641.971.04TSC3.735.535.52其他28.9246.5055.05B2C自有網站6.6345.

42、56166.52Amazon等網站上自主運營 的B2C站點直接面向終端客0.280.9317.71戶銷售線下渠道商超Lowes2,062.032,066.131,182.28Harbor Freight Tools25.98242.31317.59Walmart73.358.4112.69MENARDS27.0261.29119.68CTC18.6747.3259.91Banhaus132.8945.3456.85Globus57.1923.753.23Costco5.16-92.25其他87.3486.65148.89制造商Toro、STIHL、B&S等517.14513.511,123.5

43、6經銷商KJT20.3641.9962.26Mountfield36.0845.2464.03Handy24.3216.8725.43Hikoki18.1210.5322.86Pace22.3811.9211.04Carswell8.5910.3331.97Zelyony Instrument10.5011.6614.90Steven Willand Inc15.490.2316.70其他193.18171.21192.35總計3,720.054,262.994,979.37資料來源：招股說明書，浙商證券研究所24全球充電電動工具龍頭，電動工具銷售規模全球第一。創科實業成立于1985年，最初為

44、全球知名電動工具廠商，從事電動工具、戶外園藝工具及地板 護理產品的制造和銷售業務。隨著代工能力及產品設計的提升，逐步成為ODM公司，并于2000年收購利優比全球多個分部后，成為OBM公司。動力方式主要為新能源。創科實業產品包括電動工具、戶外園藝工具、手動工具、地板護理 和器具，產品使用場景涵蓋市內、戶外兩大領域。品牌定位高端且以自有品牌銷售為主。通過系列收購打造自有品牌矩陣。戰略合作伙伴互利互惠，快速洞察市場前沿需求。創科實業通過收購RYOBI與其渠道商家得寶達成深度合作，家得寶獲得RYOBI獨家銷售權。公司 來自家得寶的渠道營收占比從2016年的45%提升至2020年的49%，此外工具品類在

45、家得寶的營 收占比也持續提升，2021年占比達8%。據國際權威市場研究機構MarketsandMarkets預測，全球電動工具市場預計于2024年規模將超400億美元，創科實業目前市占率第二，依靠與家得寶的深度合作，將在增量市場持續領跑。2.7創科實業：電動工具市場增速領先，技術創新護航增長潛力名稱2018營業收入2019202020212018營業收入YOY2019202020212018歸母凈利潤2019202020212018歸母凈利潤YOY2019202020212018凈利率2019202020212018ROE201920202021泉峰控股47.4058.8578.36112.0

46、724.15%33.15%43.02%-0.972.372.899.22345.21%22.12%218.40%4.03%3.69%8.22%20.47%20.08%27.36%格力博31.1237.2342.9150.0419.70%15.20%16.61%-1.441.545.682.80207.33%267.45%-50.72%4.15%13.23%5.59%7712.53%58.55%20.64%大葉股份7.839.8810.0116.074.86%26.16%1.36%60.52%0.630.810.770.5615.86%30.33%-5.87%-27.61%7.99%8.25%7

47、.66%3.45%15.75%17.03%8.34%5.80%創科實業481.88534.85640.22841.7921.62%10.99%19.70%31.49%37.9242.9052.2570.0723.35%13.13%21.80%34.11%7.87%8.02%8.16%8.32%19.05%19.06%21.95%25.48%表：割草機重點公司業績情況（單位：億元）2005收購MILWAKE、AGE和DREBO（電動工具、工地照明 戶外園藝電動工具、手動工具及儲物工具等）2007收購HOOVER（地板護理）和STILETTO（手工具）2013收購ORECK和HART2014收購E

48、MPIRE LEVEL2018收購Imperial Blades表：TTI收購品牌歷史回顧時間項目1999收購vax（地板護理）2000收購ROYBI（DIY電動工具）2002收購Homelite（戶外園藝工具）2003收購ROYAL和DIRTDEVIL（地板護理）資料來源：公司公告，TTI官網，浙商證券研究所行業新星九號公司無邊界智能化割草機器人開創者252.8資料來源：公司官網，浙商證券研究所深耕智能短交通，割草機器人望開啟第二增長曲線， 超市場預期九號公司基于技術領先優勢，深耕智能短交通藍海 賽道，并逐步拓展服務機器人（室內配送機器人& 室外割草機器人）領域，憑借其產品力+運營+生產 能

49、力共筑品牌優勢。產品：憑借具備強大算法能力，推出智能無邊界割 草機器人，無需埋線+超聲波傳感+RTK定位，產品 在平衡+避障+靜音+防水等位列行業領先水平。渠道：其海外品牌Segway具備較高知名度和認可度， 具備借力切入線下商超&經銷商的能力。圖：九號公司割草機器人，公司公告，浙商證券研究所創始人背景經歷共通，同走海外破局之路26潘龍泉董事長1963香港（新西蘭永久居住權），碩士。歷任南京五礦進出口公司銷售，后籌建南京泉峰國際貿易有限公司、南京泉峰國際貿易有限公司董事、南京德朔實業有限公司董事長、泉峰精密技術控股有限公司董事。張彤執行董事1971香港居民，碩士。南京機械五金礦產醫療保健品進出口公司業務員、任南京泉峰國際貿易有限公司董事、南京德朔實業有限公司董事