1、案例分析：索羅斯和英鎊狙擊戰 l戰爭起因戰爭起因 馬斯特里赫特條約馬斯特里赫特條約的簽署的簽署 19921992年年2 2月月1717日，歐洲共同體簽署日，歐洲共同體簽署馬斯特里赫特條約馬斯特里赫特條約，條約規定，條約規定，歐共體各國應當分三個階段完成統一貨幣的工作，其中第一個階段是強歐共體各國應當分三個階段完成統一貨幣的工作，其中第一個階段是強化當時已經存在的化當時已經存在的“歐洲匯率機制歐洲匯率機制”，實現資本的自由流通；第二個階，實現資本的自由流通；第二個階段是建立段是建立“歐洲貨幣機構歐洲貨幣機構”，負責協調歐共體各國的貨幣政策；第三個，負責協調歐共體各國的貨幣政策；第三個階段是建立統

2、一的歐洲貨幣（歐元），并把階段是建立統一的歐洲貨幣（歐元），并把“歐洲貨幣機構歐洲貨幣機構”升格為升格為“歐洲中央銀行歐洲中央銀行”，為歐盟各國制訂統一的貨幣政策。，為歐盟各國制訂統一的貨幣政策。 歐盟各國經濟發展不均衡歐盟各國經濟發展不均衡 經濟繁榮頂峰的德國主宰著整個歐洲的經濟發展，保守黨執政的英國經濟繁榮頂峰的德國主宰著整個歐洲的經濟發展，保守黨執政的英國則陷于衰退的泥潭；南歐的意大利的經濟形勢甚至還不如英國。歐洲貨則陷于衰退的泥潭；南歐的意大利的經濟形勢甚至還不如英國。歐洲貨幣的統一只會加劇德國的經濟霸權，甚至使幣的統一只會加劇德國的經濟霸權，甚至使“歐洲貨幣機構歐洲貨幣機構”變成德國

3、變成德國中央銀行的代名詞中央銀行的代名詞 。l 在在馬斯特里赫特條約馬斯特里赫特條約簽署之前，英鎊已經處于嚴重被高估的境地，這一方簽署之前，英鎊已經處于嚴重被高估的境地，這一方面是由于英國經濟非常不景氣，另一方面是由于英國已經加入了歐洲匯率機制，面是由于英國經濟非常不景氣，另一方面是由于英國已經加入了歐洲匯率機制，它的貨幣必須與馬克等歐洲其他國家貨幣掛鉤，在一定范圍之內浮動。如果英鎊它的貨幣必須與馬克等歐洲其他國家貨幣掛鉤，在一定范圍之內浮動。如果英鎊出現異常的貶值或升值，歐洲各國中央銀行負有干預外匯市場，穩定英鎊匯率的出現異常的貶值或升值，歐洲各國中央銀行負有干預外匯市場，穩定英鎊匯率的義務

4、。義務。馬斯特里赫特條約馬斯特里赫特條約進一步強化了歐洲匯率機制，使英鎊自由浮動的回進一步強化了歐洲匯率機制，使英鎊自由浮動的回旋余地更加狹小；所以，英國政府已經不可能通過英鎊的主動貶值來刺激經濟的旋余地更加狹小；所以，英國政府已經不可能通過英鎊的主動貶值來刺激經濟的發展，解救蕭條中的英國工業。發展，解救蕭條中的英國工業。 在在馬斯特里赫特條約馬斯特里赫特條約簽署之后，英鎊與馬克的匯率是簽署之后，英鎊與馬克的匯率是1 1比比2.952.95，這個數字，這個數字無疑太高了。在兩德統一之后，由于東德地區基礎設施建設的影響，德國經濟出無疑太高了。在兩德統一之后，由于東德地區基礎設施建設的影響，德國經

5、濟出現了過熱的趨勢，德國中央銀行不得不調高利率，以抑制通貨膨脹，這又給英鎊現了過熱的趨勢，德國中央銀行不得不調高利率，以抑制通貨膨脹，這又給英鎊帶來了更大的壓力。面對德國中央銀行的加息，英國中央銀行帶來了更大的壓力。面對德國中央銀行的加息，英國中央銀行英格蘭銀行只英格蘭銀行只有兩個選擇：要么跟隨德國的步伐，增加英鎊利率，以維持英鎊在資本市場的競有兩個選擇：要么跟隨德國的步伐，增加英鎊利率，以維持英鎊在資本市場的競爭力；要么籌集足夠的資金，在外匯市場上大量購買英鎊，維持英鎊匯率的穩定。爭力；要么籌集足夠的資金，在外匯市場上大量購買英鎊，維持英鎊匯率的穩定。 兩條路都要付出沉重的代價。如果加息，無

6、疑將給英國低迷的經濟加上最后一塊無法承受的巨兩條路都要付出沉重的代價。如果加息，無疑將給英國低迷的經濟加上最后一塊無法承受的巨石；如果籌集資金穩定市場，英國政府和中央銀行一時又拿不出這么多資金，只能向其他國家石；如果籌集資金穩定市場，英國政府和中央銀行一時又拿不出這么多資金，只能向其他國家政府或國際組織借貸。一旦穩定市場的努力失敗，英國政府必將巨額虧損，負上沉重的外債包政府或國際組織借貸。一旦穩定市場的努力失敗，英國政府必將巨額虧損，負上沉重的外債包袱。袱。 在當時的嚴峻形勢下，英國最好的出路是說服德國降低馬克利率，減輕英鎊的升值壓力，可在當時的嚴峻形勢下，英國最好的出路是說服德國降低馬克利率

7、，減輕英鎊的升值壓力，可惜德國人并不想幫英國人這個忙；其次是說服歐洲其他國家，暫時容忍英鎊的貶值，等到英國惜德國人并不想幫英國人這個忙；其次是說服歐洲其他國家，暫時容忍英鎊的貶值，等到英國經濟復蘇之后再讓英鎊回到正常的匯率浮動區間，可惜歐洲各國幾乎不可能同意這種請求；再經濟復蘇之后再讓英鎊回到正常的匯率浮動區間，可惜歐洲各國幾乎不可能同意這種請求；再次是堅定不疑地主動加息，不惜以犧牲經濟復蘇為代價，先穩定住目前的局勢，讓全世界的金次是堅定不疑地主動加息，不惜以犧牲經濟復蘇為代價，先穩定住目前的局勢，讓全世界的金融投機家明白英國政府維持英鎊匯率的決心，這樣至少可以維持英國的信譽。但是，當時的英融

8、投機家明白英國政府維持英鎊匯率的決心，這樣至少可以維持英國的信譽。但是，當時的英國保守黨政府是不可能有這種魄力的，通過國保守黨政府是不可能有這種魄力的，通過“宮廷政變宮廷政變”上臺的梅杰首相完全缺乏處理復雜的上臺的梅杰首相完全缺乏處理復雜的經濟問題的能力，他也因此在日后被人們稱為英國歷史上的最差首相之一。經濟問題的能力，他也因此在日后被人們稱為英國歷史上的最差首相之一。 l 在英國政府和中央銀行的對面，蜇伏著一群能量巨大卻鮮為人知的金融投機家，他們來自在英國政府和中央銀行的對面，蜇伏著一群能量巨大卻鮮為人知的金融投機家，他們來自一種叫做對沖基金的金融投資機構。年收入在一種叫做對沖基金的金融投資

9、機構。年收入在2020萬美元以下的老百姓是不可能有緣認識任何對萬美元以下的老百姓是不可能有緣認識任何對沖基金經理人的，因為他們只為富人和大機構管理財產；他們低調，他們很少對外宣傳自己的沖基金經理人的，因為他們只為富人和大機構管理財產；他們低調，他們很少對外宣傳自己的業績，而且他們也不承擔一般金融機構的信息公開義務。他們可以買空賣空，可以從事風險極業績，而且他們也不承擔一般金融機構的信息公開義務。他們可以買空賣空，可以從事風險極高的投機策略，可以以驚人的速度把資金從一種資產轉移到另一種資產，從一個市場轉移到另高的投機策略，可以以驚人的速度把資金從一種資產轉移到另一種資產，從一個市場轉移到另一個市

10、場。他們擁有高素質的人才和精簡的機構，一位天才的基金經理加上幾個聰明的分析師一個市場。他們擁有高素質的人才和精簡的機構，一位天才的基金經理加上幾個聰明的分析師就足以指揮一只數億美元的基金，如果再加上幾位優秀的交易員，這只基金就幾乎可以制造任就足以指揮一只數億美元的基金，如果再加上幾位優秀的交易員，這只基金就幾乎可以制造任何風浪了。何風浪了。 直到直到19901990年代初，金融監管者都沒有充分意識到對沖基金的能量；等到他們意識到的時候，年代初，金融監管者都沒有充分意識到對沖基金的能量；等到他們意識到的時候，一切已經太晚了。世界上最強大的宏觀對沖基金將在猶太人喬治一切已經太晚了。世界上最強大的宏

11、觀對沖基金將在猶太人喬治索羅斯的率領下，與英國政府索羅斯的率領下，與英國政府展開一場面對面的決斗。展開一場面對面的決斗。 戰爭的發動者：喬治索羅斯及其量子基金 年，喬治年，喬治索羅斯在匈牙利布索羅斯在匈牙利布達佩斯出生。達佩斯出生。年，年，17 17歲的他移居到英國，歲的他移居到英國，并在倫敦經濟學院畢業。并在倫敦經濟學院畢業。年，去美國，在美國通過他年，去美國，在美國通過他建立和管理的國際投資資金積累了大建立和管理的國際投資資金積累了大量財產。量財產。年，索羅斯在紐約建立了他年，索羅斯在紐約建立了他的第一個基金會，開放社會基金。的第一個基金會，開放社會基金。年他在匈牙利建立了第一個年他在匈牙

12、利建立了第一個東歐基金會，東歐基金會，年建立了蘇聯索羅斯基金會。年建立了蘇聯索羅斯基金會。 索羅斯是索羅斯基金董事會的索羅斯是索羅斯基金董事會的主席，民間投資管理處確認它作為量主席，民間投資管理處確認它作為量子基金集團的顧問。量子基金在量子子基金集團的顧問。量子基金在量子集團內是最老和最大的基金，普遍認集團內是最老和最大的基金，普遍認為在其年歷史中在全世界的任何為在其年歷史中在全世界的任何投資基金中具有最好的業績。投資基金中具有最好的業績。 l 對沖基金怎樣成為了戰爭武器對沖基金怎樣成為了戰爭武器 什么是對沖？什么是對沖？ 對沖對沖(Hedge)(Hedge)，即通過同時交易幾種相關的金融資產

13、，來降低整個投資組合的，即通過同時交易幾種相關的金融資產，來降低整個投資組合的風險（同時當然也降低收益）。比較簡單的例子是：買進一只股票，同時賣空它的風險（同時當然也降低收益）。比較簡單的例子是：買進一只股票，同時賣空它的看漲期權；賣空一個基金，同時買進這個基金的所有組成股票；買進一個行業的股看漲期權；賣空一個基金，同時買進這個基金的所有組成股票；買進一個行業的股票，同時買進另一個與該行業有比較強的負相關性的行業的股票票，同時買進另一個與該行業有比較強的負相關性的行業的股票例如買進珠寶例如買進珠寶行業股票，同時賣空軍火行業股票，歷史數據證明，當珠寶行業盈利豐富的時候，行業股票，同時賣空軍火行業

14、股票，歷史數據證明，當珠寶行業盈利豐富的時候，往往是和平時期，軍火行業無利可圖，反之亦然。往往是和平時期，軍火行業無利可圖，反之亦然。 在狙擊英鎊的戰斗中，索羅斯就曾經通過在狙擊英鎊的戰斗中，索羅斯就曾經通過“反向對沖反向對沖”，例如借進英鎊、買，例如借進英鎊、買進美元和馬克，同時買進英國股票等等，這些策略來獲利。進美元和馬克，同時買進英國股票等等，這些策略來獲利。 量子基金是指和極少數基金一起構成了非常特殊的另一種基金類型：全球宏觀對沖基金。量子基金是指和極少數基金一起構成了非常特殊的另一種基金類型：全球宏觀對沖基金。嚴格的說來，全球宏觀不是一種策略，它是一種混合的投資風格。索羅斯關注的是一

15、個國家、嚴格的說來，全球宏觀不是一種策略，它是一種混合的投資風格。索羅斯關注的是一個國家、一個區域乃至整個世界的宏觀政治經濟形勢，并試圖從宏觀政治經濟形勢的變化中獲利。當索一個區域乃至整個世界的宏觀政治經濟形勢，并試圖從宏觀政治經濟形勢的變化中獲利。當索羅斯確定世界宏觀形勢將發生某種變化之后，他就采用某種策略，來達到獲利的目的。羅斯確定世界宏觀形勢將發生某種變化之后，他就采用某種策略，來達到獲利的目的。 在英鎊戰役中，索羅斯首先通過分析信息，得出了在英鎊戰役中，索羅斯首先通過分析信息，得出了“英國經濟無法支撐強勢英鎊，英鎊必英國經濟無法支撐強勢英鎊，英鎊必將貶值將貶值”的結論。此后，他可以采取

16、以下特定策略牟取利潤：的結論。此后，他可以采取以下特定策略牟取利潤： 多空倉策略：買進即將升值的美元或馬克，賣空（借入）即將貶值的英鎊。這是一個典型多空倉策略：買進即將升值的美元或馬克，賣空（借入）即將貶值的英鎊。這是一個典型的利用于外匯市場的多空倉策略。根據目前公布的資料，索羅斯在英鎊危機中獲利最多的是多的利用于外匯市場的多空倉策略。根據目前公布的資料，索羅斯在英鎊危機中獲利最多的是多空倉策略，他的空倉策略，他的9.59.5億美元利潤都是通過賣空（借入）英鎊，買進美元或馬克造成的。億美元利潤都是通過賣空（借入）英鎊，買進美元或馬克造成的。 套利策略：英鎊貶值可能對英國金融市場造成嚴重沖擊，英

17、國市場上的某些金融資產可能套利策略：英鎊貶值可能對英國金融市場造成嚴重沖擊，英國市場上的某些金融資產可能暫時下跌到應有的價值之下；例如，可能出現某種英國基金的市場價值低于其凈資產的情況，暫時下跌到應有的價值之下；例如，可能出現某種英國基金的市場價值低于其凈資產的情況，或者某種債券在倫敦的交易價格遠遠低于其在紐約的交易價格的情況，這時就可以以較低的價或者某種債券在倫敦的交易價格遠遠低于其在紐約的交易價格的情況，這時就可以以較低的價格買入，以較高的價格賣出。格買入，以較高的價格賣出。 循環交易策略：當一個國家的貨幣貶值的時候，該國股票通常都會上漲，這是有歷史數據支持，循環交易策略：當一個國家的貨幣

18、貶值的時候，該國股票通常都會上漲，這是有歷史數據支持，也有理論依據的。所以索羅斯在賣空英鎊的同時，大量買進英國股票。也有理論依據的。所以索羅斯在賣空英鎊的同時，大量買進英國股票。 最后，索羅斯的以上行為實際上都是跟蹤英鎊貶值這一事件的結果，所以可以視為廣義的最后，索羅斯的以上行為實際上都是跟蹤英鎊貶值這一事件的結果，所以可以視為廣義的事件驅動策略。事件驅動策略。 PS:事件驅動策略事件驅動策略(Event(Event DrivenDriven Strategy)Strategy)，主要是基金經理力求預測宏觀環境變化主要是基金經理力求預測宏觀環境變化, ,并據此尋并據此尋找機會。如預估一個國家宏

19、觀經濟不穩找機會。如預估一個國家宏觀經濟不穩, ,貨幣可能貶值貨幣可能貶值, ,則對沖基金通常會賣空該國貨幣則對沖基金通常會賣空該國貨幣, ,以在未以在未來貨幣實際貶值時獲利。來貨幣實際貶值時獲利。 1992 1992年年9 9月月1515日，曾經充當過日，曾經充當過“全球中央銀行全球中央銀行”的英格蘭銀行終于向國際投機者投降，宣布的英格蘭銀行終于向國際投機者投降，宣布無力維持英鎊的匯率，英鎊只能退出歐洲匯率機制。英國人把無力維持英鎊的匯率，英鎊只能退出歐洲匯率機制。英國人把19921992年的年的9 9月月1515日日退出歐洲匯退出歐洲匯率體系的日子稱作黑色星期三。率體系的日子稱作黑色星期三

20、。 索羅斯無疑是這場襲擊英鎊行動中最大的贏家，被索羅斯無疑是這場襲擊英鎊行動中最大的贏家，被經濟學家經濟學家雜志稱為雜志稱為“打垮了英格蘭銀打垮了英格蘭銀行的人行的人”。在這次英鎊狙擊戰中，索羅斯總利潤高達。在這次英鎊狙擊戰中，索羅斯總利潤高達2020億美元，其中索羅斯個人收入為其中的億美元，其中索羅斯個人收入為其中的1/31/3。在這一年，索羅斯的基金增長了。在這一年，索羅斯的基金增長了67.5%67.5%。他個人也因為凈賺。他個人也因為凈賺6.56.5億美元而榮登億美元而榮登金融世界金融世界雜志的華爾街收入排名表的榜首。雜志的華爾街收入排名表的榜首。英鎊危機的啟示 加強國際貨幣金融政策的協調和配合加強國際貨幣金融政策的協調和配合 9292英鎊危機在很大程度上反映了歐共體主要工業國家貨幣金融政策的不協調。當時德國在英鎊危機在很大程度上反映了歐共體主要工業國家貨幣金融政策的不協調。當時德國在其經濟實力不斷增強，馬克堅挺的情形下，