1、會計學(xué)1萬科企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略萬科企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略1 背景知識2 案例資料3 案例分析4 討論題+思考題第2頁/共81頁（1） 公司戰(zhàn)略 財務(wù)戰(zhàn)略定義及理解 （2） 財務(wù)戰(zhàn)略的類型 （3） 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的搭配 財務(wù)戰(zhàn)略特性 3第3頁/共81頁4第4頁/共81頁5第5頁/共81頁第6頁/共81頁公司戰(zhàn)略公司戰(zhàn)略經(jīng)營單位戰(zhàn)略經(jīng)營單位戰(zhàn)略職能戰(zhàn)略職能戰(zhàn)略（財務(wù)，營銷，生產(chǎn)，（財務(wù)，營銷，生產(chǎn)，技術(shù)，人力資源等）技術(shù)，人力資源等）指導(dǎo)支持財務(wù)戰(zhàn)略是企財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)整體戰(zhàn)略的業(yè)整體戰(zhàn)略的一部分，為公一部分，為公司戰(zhàn)略服務(wù)，司戰(zhàn)略服務(wù)，服從于公司戰(zhàn)服從于公司戰(zhàn)略略7第7頁/共81頁8第8頁/共81頁9第9頁/

2、共81頁10第10頁/共81頁（二）按總部的經(jīng)營方針分（二）按總部的經(jīng)營方針分快速擴張快速擴張型型穩(wěn)健發(fā)展穩(wěn)健發(fā)展型型防御收縮防御收縮型型11第11頁/共81頁12第12頁/共81頁投資戰(zhàn)略籌資戰(zhàn)略營運戰(zhàn)略股利戰(zhàn)略（二）按財務(wù)戰(zhàn)略的職能類型分（二）按財務(wù)戰(zhàn)略的職能類型分13第13頁/共81頁14第14頁/共81頁15第15頁/共81頁16第16頁/共81頁17第17頁/共81頁18第18頁/共81頁籌資來源19第19頁/共81頁融資方式定義優(yōu)點缺點內(nèi)部融資 企業(yè)選擇使用內(nèi)部留存利潤進行再投資 管理層自主性強，比如并不需要像債權(quán)融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場披露相關(guān)

3、信息； 可以降低融資成本和時間。 融資數(shù)量有限 股東看到企業(yè)的留存利潤會預(yù)期下一期或?qū)淼募t利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力。 股權(quán)融資（權(quán)益融資） 企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金 經(jīng)常面對的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對企業(yè)前景的看好（配股）；不需定期支付利息和本金，適宜于大量資金需求。 引起控制權(quán)的變更； 成本比較高。20第20頁/共81頁融資方式定義優(yōu)點缺點債權(quán)融資貸款：企業(yè)從銀行或金融機構(gòu)獲得資金租賃：企業(yè)租用資產(chǎn)一段時期的債務(wù)形式，可能擁有在期末的購買期權(quán)。l與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資成本較低、融資的速度

4、也較快，并且方式也較為隱蔽。l租賃能節(jié)省融資成本，享受稅收優(yōu)惠，增加企業(yè)的資本回報率l債權(quán)融資缺點是當企業(yè)陷入財務(wù)危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時，還款的壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。資產(chǎn)銷售企業(yè)可以選擇銷售其部分有價值的資產(chǎn)進行融資l優(yōu)點是簡單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。l不足之處在于這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地l而且如果銷售的時機選擇的不準，銷售的價值就會低于資產(chǎn)本身的價值。21第21頁/共81頁權(quán)益籌資 對投資人來說風(fēng)險大，而對企業(yè)來說風(fēng)險小。 企業(yè)沒有必要償還權(quán)益投資的法定義務(wù)；企業(yè)可以給股東分紅也可以不分紅，有很大彈性； 分紅多少可以視企業(yè)的現(xiàn)金流量而定，是一種酌量性成本

5、。負債籌資 負債籌資對債權(quán)人來說風(fēng)險小，而對企業(yè)來說風(fēng)險大。 企業(yè)必須按合同約定償還債務(wù)本金，沒有彈性； 企業(yè)必須按期支付固定的利息，不能根據(jù)經(jīng)營好壞來決定，是一種固定成本。22第22頁/共81頁23第23頁/共81頁指可以在一年或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)耗用的資產(chǎn)。有占用時間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)的特點。指在一年或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)償還的債務(wù) 。具有成本低、償還期短的特點24第24頁/共81頁25第25頁/共81頁26第26頁/共81頁27第27頁/共81頁股利政策固定股利固定股利政策政策固定股利固定股利支付率政支付率政策策零股利政零股利政策策剩余股利剩余股

6、利政策政策28第28頁/共81頁29第29頁/共81頁30第30頁/共81頁31第31頁/共81頁32第32頁/共81頁經(jīng)營風(fēng)險定義：由于經(jīng)經(jīng)營管理營管理的原因?qū)е鹿纠麧櫣纠麧櫟牟淮_定性經(jīng)營杠桿原理：由于固定成本的存在，銷售的銷售的增加增加導(dǎo)致息稅前利潤大幅度增加效應(yīng)。（在會計上稱為固定成本攤薄）財務(wù)風(fēng)險定義：由于融融資資的原因?qū)е潞凸蓶|投資收股東投資收益益的不確定性財務(wù)杠桿原理：由于利息和優(yōu)先股息的存在，息稅前利潤息稅前利潤的變動會導(dǎo)致每股盈余大幅度變動的效應(yīng)33第33頁/共81頁34第34頁/共81頁35第35頁/共81頁36第36頁/共81頁37第37頁/共81頁38！經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)

7、風(fēng)險的反向搭配是制定資本結(jié)構(gòu)的一項戰(zhàn)略性原則第38頁/共81頁發(fā)展階段發(fā)展階段資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)起步階段 由于初創(chuàng)期的經(jīng)營風(fēng)險很高，因此應(yīng)選擇低財務(wù)風(fēng)險戰(zhàn)略，應(yīng)盡量使用權(quán)益籌資，避免使用負債。 成長階段 由于此時的經(jīng)營風(fēng)險雖然有所降低，但仍然維持較高水平，不宜大量增加負債比例。成熟階段 由于經(jīng)營風(fēng)險降低，應(yīng)當擴大負債籌資的比例.衰退階段 應(yīng)設(shè)法進一步提高負債籌資的比例，以獲得利息節(jié)稅的好處。39第39頁/共81頁40第40頁/共81頁41財務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資產(chǎn)是如何籌資取得的，也就是企業(yè)全部資產(chǎn)的對應(yīng)項目，是指資產(chǎn)負債表右邊的全部項目是如何構(gòu)成的，及它們之間的比例關(guān)系等等第41頁/共81頁42

8、第42頁/共81頁1 背景知識2 案例資料3 案例分析4 討論題+思考題第43頁/共81頁（1） 走進萬科 萬科創(chuàng)始人，萬科簡介，萬科歷程，企業(yè)標識，住宅產(chǎn)品，公司產(chǎn)權(quán)關(guān)系（2） 房地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)售制度 房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債構(gòu)成及特點（3） 萬科案例內(nèi)容 投資，融資，營運，股利分配44第44頁/共81頁1.1 1.1 創(chuàng)始人創(chuàng)始人l王石原籍安徽金寨，1951年1月出生于廣西壯族自治區(qū)柳州市，蘭州交通大學(xué)給排水專業(yè)畢業(yè)，本科學(xué)歷。l1983年到深圳經(jīng)濟特區(qū)發(fā)展公司工作，1984年組建“現(xiàn)代科教儀器展銷中心”，任總經(jīng)理。l1988年中心改組發(fā)行股票，更名為”深圳萬科企業(yè)股份有限公司“，1991年公司在

9、深圳證券交易所正式掛牌上市交易，王石歷任公司董事長兼總經(jīng)理l1999年2月辭去總經(jīng)理職務(wù)，任萬科公司董事長。2011年3月，王石赴美國哈佛大學(xué)求學(xué) （3年）萬科把自己放在高峰，這樣才有做大事的胸懷。同時也要把自己放在低估，這樣才能吸收別人的長處王石王石45第45頁/共81頁46第46頁/共81頁1.3 1.3 萬科歷程萬科歷程不斷進行品牌整合，企業(yè)內(nèi)部資源整合，集中資金和土地資源專注于發(fā)展房地產(chǎn)，進入規(guī)模化房地產(chǎn)品牌開發(fā)階段47第47頁/共81頁 2007年，萬科集團更換LOGO標識。標識語“建筑無限生活”更改為“讓建筑贊美生命”。新標識由四個V組成。48第48頁/共81頁 體現(xiàn)了萬科體現(xiàn)了萬

10、科專注專注于中國于中國住宅產(chǎn)業(yè)住宅產(chǎn)業(yè)的的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)戰(zhàn)略四個四個“V”V”旋轉(zhuǎn)圍旋轉(zhuǎn)圍合而成合而成窗花紋樣窗花紋樣 寓意萬科寓意萬科理解理解生而不同的人期盼無生而不同的人期盼無線可能的生活空間，線可能的生活空間，創(chuàng)造性的為人創(chuàng)造性的為人們提供各種們提供各種差異化差異化的理想居住空間的理想居住空間四個四個“V”V”朝向不朝向不同角度同角度 象征萬科推進更加象征萬科推進更加工業(yè)化工業(yè)化的全新建的全新建筑模式，筑模式，從而提高住宅質(zhì)量水準，從而提高住宅質(zhì)量水準，減少環(huán)境污染和材料浪費減少環(huán)境污染和材料浪費四個四個“V”V”形狀規(guī)形狀規(guī)整有序整有序49代表萬科積極代表萬科積極承擔(dān)承擔(dān)社會責(zé)任，堅持可

11、持社會責(zé)任，堅持可持續(xù)發(fā)展經(jīng)營理念續(xù)發(fā)展經(jīng)營理念四個四個“V”V”相互呼應(yīng)循環(huán)相互呼應(yīng)循環(huán)往復(fù)往復(fù)寓意萬科寓意萬科員工員工生趣盎然，健康豐盛，充生趣盎然，健康豐盛，充滿自信的滿自信的性格特征性格特征四個四個“V”V” 鮮艷活潑鮮艷活潑第49頁/共81頁產(chǎn)品線產(chǎn)品線特點特點目標客戶群目標客戶群代表樓盤代表樓盤城市花園系列花園新城系列（城郊住宅）中高檔郊區(qū)中高檔郊區(qū)低密度住宅金領(lǐng)，白領(lǐng)北京城市花園，上海城市花園，成都城市花園四季花城系列（郊區(qū)住宅）大規(guī)模中檔郊區(qū)大規(guī)模中檔郊區(qū)住宅向往郊區(qū)生活的白領(lǐng)等中產(chǎn)階級深圳四季花城，上海四季花城，武漢四季花城金色家園系列 （城市住宅）市內(nèi)市內(nèi)高密度高層住宅城市

12、白領(lǐng)深圳金色花園，南京金色花園自然人文系列 （高檔住宅）特色地塊，特別處理城市白領(lǐng)，金領(lǐng)深圳金域藍灣，萬科東海岸，17英里，天津水晶城50第50頁/共81頁51第51頁/共81頁52第52頁/共81頁53第53頁/共81頁54第54頁/共81頁55第55頁/共81頁56第56頁/共81頁57第57頁/共81頁第58頁/共81頁第59頁/共81頁60固有法人股2012 2012 年12 12 月31 31 日：第60頁/共81頁61第61頁/共81頁（1）資產(chǎn)的主要構(gòu)成項目包括： 貨幣資金，應(yīng)收賬款，預(yù)付賬款，其他應(yīng)收款，存貨，長期股權(quán)投資，投資性房地產(chǎn)，固定資產(chǎn)，等等。（2）負債的主要構(gòu)成項目

13、包括： 長、短期借款，預(yù)收賬款，應(yīng)付賬款，其他應(yīng)付款，應(yīng)付職工薪酬，應(yīng)交稅費，應(yīng)付債券，等等。（3 3）房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債構(gòu)成的特點：）房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債構(gòu)成的特點：資產(chǎn)方面：資產(chǎn)方面：存貨金額較大（主要為開發(fā)成本、開發(fā)產(chǎn)品）；應(yīng)收賬款較少，基本不存在應(yīng)收票據(jù)；固定資產(chǎn)較少；基本不存在無形資產(chǎn)（土地體現(xiàn)為存貨）。負債方面：負債方面：銀行借款金額較大(主要為長期借款）；預(yù)收賬款金額較大；基本不存在應(yīng)付票據(jù)。三、房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債構(gòu)成及特點第62頁/共81頁4.1 萬科長期奉行的投資規(guī)劃4.2 萬科資金營運的“短板” 4.3 萬科融資戰(zhàn)略的顯著特征 634.4 萬科的現(xiàn)金股利分配政策第63頁/共8

14、1頁64第64頁/共81頁65第65頁/共81頁66經(jīng)營活動現(xiàn)金流量部經(jīng)營活動現(xiàn)金流量部分分第66頁/共81頁67第67頁/共81頁68第68頁/共81頁694.1.萬科長期奉行的投資規(guī)劃量入為出第69頁/共81頁70從現(xiàn)金需求絕對值分析流動資金占用4.2.萬科資金營運的“短板”不斷擴大的存貨現(xiàn)金需求凈現(xiàn)金需求凈現(xiàn)金需求= =應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款+ +應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收票據(jù)+ +預(yù)付賬款預(yù)付賬款+ +存貨存貨- -應(yīng)付應(yīng)付賬款賬款- -應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)- -預(yù)收賬款預(yù)收賬款第70頁/共81頁71從周轉(zhuǎn)效率分析流動資金占用4.2.萬科資金營運的“短板”日益緩慢的運營速度現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)= =應(yīng)收及

15、預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收及預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+ +存貨周轉(zhuǎn)天存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)- -應(yīng)付及預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付及預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)第71頁/共81頁72經(jīng)營現(xiàn)金需求由債券融資滿足，投資現(xiàn)金需求主要由股權(quán)融資滿足4.3.萬科融資戰(zhàn)略的顯著特征以滿足投資需求為目的，提前啟動外部融資，并維持財務(wù)杠桿的相對穩(wěn)定第72頁/共81頁73萬科堅持以現(xiàn)金分紅回報股東，采用比較固定的股利分配政策4.4.相對固定的現(xiàn)金股利分配第73頁/共81頁1 背景知識2 案例資料3 案例分析4 討論題+思考題第74頁/共81頁1.以現(xiàn)金流為核心，全面規(guī)劃企業(yè)財務(wù)上的各類戰(zhàn)略，進而設(shè)計公司總體戰(zhàn)略 戰(zhàn)略決策本質(zhì)上是對公司“愿景目標”與“資

16、源能力”的平衡分析與把握。萬科的投資、融資和分配決策都緊緊圍繞現(xiàn)金圍繞現(xiàn)金流流這一核心指標，以企業(yè)合理的經(jīng)營現(xiàn)金流經(jīng)營現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流水平，設(shè)計各類戰(zhàn)略，以現(xiàn)金流安全、量入為出為戰(zhàn)略決策依據(jù)和預(yù)警線，確保企業(yè)整體的穩(wěn)健和健康穩(wěn)健和健康。2.整合投資規(guī)劃和融資安排，前置融資策略 經(jīng)營現(xiàn)金缺口經(jīng)營現(xiàn)金缺口由債權(quán)融資滿足債權(quán)融資滿足，長期投資支出長期投資支出的主要安排股權(quán)融資股權(quán)融資；在融資方式的交替使用中始終緊盯杠桿率杠桿率的升降，保持財務(wù)風(fēng)險的可控。分析思路分析思路75戰(zhàn)略上僅僅有現(xiàn)金是不夠的，沒有足夠的自由現(xiàn)金是萬萬不能的！第75頁/共81頁3.堅持量入為出、張弛有度 以營業(yè)收入營業(yè)收入作為經(jīng)營及資本開支的基準線，在營業(yè)收入快速在營業(yè)收入快速增長的年份可以適度增加開支增長的年份可以適度增加開支，營業(yè)收入增長放緩時應(yīng)隨之縮減開支。萬科十年的財務(wù)戰(zhàn)略就是富有節(jié)奏的有進有退，在不過度冒險的前提下保持穩(wěn)定的增長。4.財務(wù)戰(zhàn)略必須關(guān)注運營速度和流動資金效率 以“現(xiàn)金凈需求現(xiàn)金凈需求”和“現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期”分析為突破