1、一、5G 全球競爭高速發展，中國率先轉入 5G 收獲期（一）中國運營商 5G 基建全球領先5G 全球范圍高速發展，中國 5G 網絡基建優勢突出。截至 2021 年 12 月末，根據 GSA 數據， 145 個國家/地區的 487 家運營商正在投資 5G，包括試驗、獲得許可、規劃、網絡部署和啟動,整體來看全球進入 5G 投入期。其中 74 個國家/地區的 189 家運營商推出了一項或多項符合 3GPP 標準的 5G 服務，比上一年的 135 家增長 40。中國相較于其他國家，5G 基礎建設較為領先。根據工信部數據，目前全國有 142.5 萬個 5G 站點，占全球總數 70以上。全國所有地級市都實

2、現了 5G 全覆蓋，5G 已經在工業制造、礦業、港口、醫療、教育、娛樂等 22 個行業得到應用。中國“十四五”期間（2021-2025 年）發展目標為，56的中國人口使用 5G 網絡（高于 2020 年的 15），每萬人擁有 5G 基站數量將達到 26 個，基站總數預計達到 364 萬個。隨著我國 5G 發展快速推進，5G 用戶數和滲透率不斷增長。中國將率先由 5G 投入期轉入 5G 收獲期，優先享受數字發展新機遇。圖 1.中國 5G 基建數量全球領先（單位：萬，）美國10萬日本5萬 5.142.57其他國家11.73萬萬6.03韓國 20.29萬10.43中國142.50萬 73.26德國5

3、 2.57gsma，2021 年通信業統計公報全球 5G 手機銷量增長強勁，亞太 5G 滲透率較高。根據 Counterpoint 數據，2022 年初，全球 5G 手機銷售滲透率首次超過 4G 手機，中國、北美和西歐市場成為增長的第一驅動力。自蘋果 2020 年發布 iPhone 12 系列（支持 5G）后，目前北美和西歐的 5G 手機銷售份額分別超過 50和 30。相比全球來看，中國移動市場行業發展更為快速，中國 2022 年初，5G 普及率全球最高，達到 84。隨著中國電信運營商對 5G 建設的不斷推動、5G 創新應用不斷增加、5G終端成本端不斷下降，將持續提供全球 5G 消費者市場增量

4、。根據 GSMA 預測數據，到 2025 年，發達亞太的 5G 滲透率最高，達到 53，中國的 5G 滲透率將為 48，從國家及地區來看有望繼續保持市場領先地位。 2 圖 2.2025 年全球 5G 滲透率預測，中國滲透率較高（單位：）其他亞太中東拉丁美洲獨聯體 阿拉伯 歐洲中國北美發達亞太010 20 30 40 50 60中國移動官網智能手機連接數持續增長，推動 5G 流量不斷增加。根據2022 中國移動經濟發展報告數據，中國 2021 全年新增 5G 連接數 2.85 億，占全球 5G 連接數 70%以上。隨著中國 5G 套餐價格不斷大眾化、電信運營商大力轉向數字化服務（音視頻等），消費

5、者逐步由 4G 套餐（采用率在 2020 年達頂峰）轉入 5G 套餐，各類應用對帶寬的需求日益增長，用戶移動互聯網的使用量有望穩步上升。根據 GSMA 預測數據，到 2025 年，智能手機的連接數將增長 16 億，主要增長地區來自中國、亞太、中東地區以及南非地區。中國 5G 連接數量將達到 8.92 億，5G技術及相關有望成為全球市場主流。圖 3.2025 年智能手機連接百分比持續升高（單位：）202020251009080706050403020100Wind，GSMA，全球運營商資本開支投入 5G，中國資本開支企穩。根據 GSMA 數據顯示，預計到 2025年，全球運營商將累計投資 900

6、0 億美元在網絡建設上，其中超過 80%將是在 5G 上的投資。圖 4.全球資本開支投向 5G 占比較高5GCAPEX占比非5GCAPEX占比1009080706050403020100北美歐洲中國亞太 拉丁美洲 中東獨聯體南非Wind，GSMA，國內運營商基本面向好發展，中國移動市場份額領先。根據 Wind 數據，截至 2022 年 3月，中國移動移動用戶總數達到 9.61 億戶，中國電信移動用戶總數達到 3.76 億戶，分別占工信部統計的國內移動用戶總數 16.55 億戶的 58.09和 22.69，中國移動有線寬帶用戶總數達到 2.44 億戶，中國電信有線寬帶用戶總數達到 1.71 億戶

7、，分別占工信部統計的國內固網寬帶用戶 5.36 億戶的 47.71和 33.49。中國移動與中國電信已經是全球前二大的移動業務運營商和有線寬帶業務運營商。同時中國電信和中國聯通 5G 滲透率已超 50，中國移動滲透率略低，主要原因系移動用戶基數較大影響。5G 滲透率不斷提高，三大運營商業務結構優化，有望迎來業績邊際改善。圖 5.國內運營商市場份額，中國移動大幅領先（單位：）中國移動中國電信中國聯通58.0952.9547.7133.4925.8722.6919.2321.1818.79706050403020100移動用戶數占比5G用戶數占比寬帶用戶數占比Wind，（二）海外運營商品牌價值領先

8、，估值相對較高海外運營商具有品牌優勢，美國運營商價值領先。全球運營商通過區域劃分，可以劃分為國內運營商、美國運營商、歐洲運營商與其他地區運營商。根據 BrandFinance 數據，美國VERIZON 是 2022 年最有價值的電信品牌。隨著其品牌價值小幅增長 1.1%，達到 696 億美元， VERISON 在電信品牌排行榜中位于榜首。隨著 5G 基礎設施服務的部署，VERISON 使用無線技術為家庭提供高速互聯網服務方面發展其品牌并與有線技術對手競爭。作為提供家庭互聯網服務的一個較新的渠道，VERISON 的固定無線服務正與利用有線技術的老牌家庭互聯網服務競爭。同時，僅次于 VERISON

9、 的德國電信（品牌價值增長 18%，至 602 億美元）成為世界上第二大有價值的電信品牌，超過了 AT&T（品牌價值下降 8%，至 470 億美元）。表 1. 全球前五最有價值運營商品牌排名代碼證券簡稱2022 品牌價值（億美元）品牌價值變化（）2022 品牌評級1VZ.NVERIZON696391.1AAA-2DTE.DF德國電信6016917.7AAA-3T.NAT&T47009-8.5AA4600941.SH中國移動409038.9AAA-59432.T日本電報電話4069118.8AA+資料來源：Wind，BrandFinance，美國威瑞森在全球最有價值電信品牌中領先，美國品牌 AT

10、&T 是美國第二大有價值品牌，也是全球第三大有價值品牌。AT&T 的品牌價值因剝離美國視頻資產而下降，因為他們正從一家媒體提供商轉向更專注于電信基礎設施，包括 5G 網絡。中國移動仍然保持著作為全球第四大最有價值的品牌的地位。隨著客戶數量的增加，實現了強勁的品牌價值增長。根據工信部數據，2021 年全年 5G 用戶數持續攀升，2022 年 2 月，中國移動 5G 套餐客戶數保持高速增長，累計達到 4.25 億戶。表 2. 全球不同國家的品牌價值及占比國家品牌價值占比品牌數量美國186.326.2217中國79.211.1510日本75.410.615德國62.58.803英國578.829法國

11、30.64.314其他219.630.90102資料來源：Wind，BrandFinance，國際龍頭運營商市值千億美元，中國移動躋身國際龍頭。對比海外龍頭運營商，采用市值評估全球主要電信運營商公司規模，將全球電信運營商按市值分為三種類型：大型、中型和小型。中國移動、Verizon、AT&T、T-Mobile US 和日本電報電話均為市值千億美元以上的大型電信運營商。中國移動是唯一一家擠進千億美元大型電信運營商俱樂部的非美國公司。市值處于 300 億美元至 1000 億美元的為中型電信運營商，包括中國電信、德國電信等公司。市值處于100 億美元至 300 億美元的為小型電信運營商，包括中國聯通

12、、英國電信和印尼電信等公司。 5 圖 6.中國移動躋身全球龍頭運營商，市值排名較高（單位：億美元）2,5002,0001,5001,0005000Wind，海外運營商價值凸顯，國內運營商估值較低。對比全球運營商，國內運營商估值較低。當前海外運營商中美國運營商平均 PE 與 PB 分別為 24.58 與 2.06；歐洲運營商平均 PE 與 PB 分別為 18.80 與 1.84；東南亞運營商平均 PE 與 PB 分別為 17.79 與 3.04，均遠超國內運營商估值，國內運營商估值低位成為契機，未來有望修復。同時國內運營商資產結構良好，固定資產占比較低。三大運營商資產負債率均值僅為 40.57%

13、，在當前錯綜復雜的國際形勢下，資產狀況穩健，作為典型的重資產型行業，非流動資產占比均值 76.35%仍低于海外運營商。表 3. 三大運營商與海外運營商估值與業績對比，國內運營商估值較低代碼證券簡稱PE(TTM)PB(MRQ)總市值(億元)非流動資產占比（）資產負債率（）600941中國移動12.691.269690.7567.0334.94601728中國電信14.000.853426.6483.2943.43600050中國聯通17.250.731087.6878.7243.33A 股平均14.650.954735.0276.3540.570941中國移動8.210.799690.7567.

14、6734.270728中國電信8.820.533426.6483.2943.430762中國聯通6.720.29958.8478.6443.59H 股平均7.920.544692.0876.5340.43T.NAT&T8.681.0410975.6589.1266.67VZ.NVERIZON10.182.7514303.4389.9877.30TMUS.OT-MOBILE US54.882.4010563.5889.8966.55美股平均24.582.0611947.5589.6670.17DTE.DF德國電信19.492.15,633.3587.6671.71BT_A.L英國電信18.111

15、.571,577.3781.0476.61歐洲平均18.801.843605.3684.3574.169432.T日本電報電話14.631.776,859.7876.8164.28TLK.N印尼電信20.944.311,995.7281.0850.99東南亞平均17.793.044427.7578.9457.63資料來源：Wind（三）國內三大運營商營收利潤端邊際改善全球運營商市場持續擴大，中國運營商營收位居世界前列。根據 Yahoo finance，全球電信市場預計將從 2021 年 26421.4 億美元增長到 2022 年的 28666.1 億美元，并預計將在 2026年達到 38183

16、.6 億美元，復合年增長率為 7.4。亞太地區目前是擁有全球最大的電信市場（近年市場規模復合年增長率為 8.5），北美是電信市場第二大地區。從營收和利潤端來看，中國移動、中國電信和中國聯通分別位居全球第三、第五和第六。其中，中國移動 2021 年實現營收達 8482.58 億元，同比增長 10.4。相較 AT&T（2021 年實現營收 1688.64 億美元，同比下降 1.69）、Verizon（2021 年實現營收 1336.13 億美元，同比上升 4.15）中國運營商營收、凈利潤增長態勢強勁。圖 7.中國移動營收、歸母凈利潤世界通信運營商名列前茅（單位：百萬人民幣）1075866.32營業

17、收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）851275.15848258.00510447.80439552.00327854.00210708.33195394.21127940.07140580.116148.00117509.599334.4660500.6019266.5125948.0014368.007059.2918006.4929626.26531005000.00905000.00805000.00705000.00605000.00505000.00405000.00305000.00205000.00105000.005000.00公司 2021 年報at&tVerizon中國移

18、動 T-MOBILE US 中國電信中國聯通德國電信英國電信 日本日報電話 印尼電信運營商市場邊際向好，中國增長趨勢明顯。相比于全球運營商上市公司（中國三大運營商、美國三大運營商、歐洲兩大運營商與東南亞兩大運營商）的營收增速進行比較，中國運營商收入近年來增長態勢明顯，美國市場整體疲弱，歐洲市場增速有所回升。根據 2021 年公司年報，A 股市場中，中國移動、中國電信和中國聯通營收同比增長分別為 10.4、11.34和 7.90。日本日報電話 2021 年實現營收 23186.58 億日元，同比上升 2.29。AT&T 和 Verizon2021 年實現營收分別為 1688.64（同比下降 1.

19、69）和 1336.13 億美元（同比上升 4.15）。德國電信 2021 年實現營收 297.03 億歐元，同比上升 4.70。伴隨中國國家政策“提速降費”收斂，兩會提出推進 5G 規模化應用政策的提出，國內運營商市場有望趕上中國數字經濟信息發展變革的大時代，市場化程度持續優化，迎來行業景氣度的復蘇，經營業績有望更上一層樓。中國三大運營商歐洲兩大運營商美國三大運營商 東南亞兩大運營商20142015201620172018201920202021圖 8.中國運營商收入增長態勢明顯，歐美市場整體疲弱20151050-5-10-15Wind，中國運營商業績高質量增長，凈利潤增長態勢顯著高于海外運

20、營商。海外運營商中，美國運營商利潤增速較差，主要原因系 AT&T 與 Verizon 出售子公司的一次性收益。2021 年 9 月 Verison 出售 Verison Media，現金收益達到 43 億美元；2021 年 11 月 AT&T 出售 Vrio 部門，該業務部門主要為使用衛星技術的住宅用戶提供視頻服務。T-Mobile US 業績高增主要原因系收購 Sprint 公司并表影響。（四）中國移動綜合盈利能力保持國際領先水平海外公司凈資產收益率指標較為靠前。2021 年中國移動、中國電信與中國聯通分別為 9.86%、6.55%和 4.25%。美國無線行業的平均凈資產收益率為 2.00%

21、，Verizon ROE 指標行業領先，達到近 30%，AT&T 資本的回報率穩定在 10%左右。我們認為國內運營商盈利水平雖與歐美具有差距，但主要原因系海外運營商資產負債率大幅高于國內運營商。圖 9.中國運營商資產負債率低帶動 ROE 偏低（單位：）35302520151050 Wind，國內運營商 EBITDA 處于全球第一陣營。中國移動 EBITDA 為 41.26%，遙遙領先于其他運營商，反映出中國移動現金流情況優于全球其他運營商。圖 10. 國內運營商 EBITDA 率處于第一陣營（單位：）454035302520151050Wind，二、運營商對比 A 股其他優質資產，指標表現優勢

22、凸顯運營商股息率較高，投資價值性凸顯。我們選取市值大于 1000 億元的 A 股上市公司，并選取營業收入、凈利潤增長率、股息率和 PE 相關優質標的，排除異常值，樣本公司共計 30 個標的（包含運營商 A+H 股）。表 4. 三大運營商相較 A 股相關 30 個標的重點 KPI 情況不一證券代碼證券簡稱市盈率 PE(TTM)PEG股息率營收增長率凈利潤增長率（單位：倍）（單位：倍）（單位：）（單位：）（單位：）000001.SZ平安銀行8.970.381.3910.3225.61000166.SZ14.830.912.2816.6621.05000338.SZ濰柴動力15.611.042.92

23、3.172.35000776.SZ廣發證券17.780.612.8017.4811.92002142.SZ寧波銀行13.980.521.3128.3729.55002241.SZ歌爾股份44.380.500.6335.4751.03002271.SZ東方雨虹33.740.810.6446.9624.40002460.SZ贛鋒鋰業64.840.150.26102.07409.27002812.SZ恩捷股份100.320.420.1686.37145.55003816.SZ中國廣核15.671.603.0914.305.43600028.SH中國石化7.390.543.2530.23101.996

24、00030.SH中信證券17.170.991.0240.7154.71600050.SH中國聯通17.351.182.497.9015.10600941.SH中國移動11.921.433.0710.447.36601138.SH工業富聯12.060.314.651.8014.91601186.SH中國鐵建4.171.094.3012.0514.03601238.SH廣汽集團25.180.373.5819.7622.14601633.SH長城汽車58.070.220.7632.0425.41601688.SH華泰證券12.370.333.3920.5525.12601728.SH中國電信14.1

25、41.014.2411.3424.02601800.SH中國交建6.571.852.939.2521.44601857.SH中國石油10.690.412.0635.19242.54601898.SH中煤能源6.130.115.7663.96112.82601919.SH中遠海控4.060.771.6194.85687.51603259.SH藥明康德84.370.512.8238.5071.99603288.SH海天味業67.710.901.609.714.09688981.SH中芯國際48.871.211.2229.70178.580941.HK中國移動8.320.887.348.017.55

26、0728.HK中國電信9.000.756.7211.6924.040762.HK中國聯通6.760.456.787.9015.35資料來源：Wind 注：中國移動與中國電信 A 股股息率為半年股息，H 股為全年股息對比股息率高于三大運營商 A/H 股最低值的優質標的，得到 17 個優質標的，其中中國移動（H 股）股息率較高，達到 7.34%。2021 年 A 股電信運營商股息率計算得出，中國移動較高，達 5.10%，中國電信和中國聯通股息率分別為 4.34%和 2.53%。表 5. 17 個相關標中，股息率較高證券代碼證券簡稱報告期內股息率（單位：）0941.HK中國移動7.340762.HK

27、中國聯通6.780728.HK中國電信6.72601898.SH中煤能源5.76601138.SH工業富聯4.65601186.SH中國鐵建4.30601728.SH中國電信4.24601238.SH廣汽集團3.58601688.SH華泰證券3.39600028.SH中國石化3.25003816.SZ中國廣核3.09600941.SH中國移動3.07601800.SH中國交建2.93000338.SZ濰柴動力2.92603259.SH藥明康德2.82000776.SZ廣發證券2.80600050.SH中國聯通 2.49資料來源：Wind對比市盈率低于三大運營商 A/H 股最高值的優質標的，得到

28、 20 個優質標的，其中中國移動（H 股）市盈率較低，達 8.32 倍。表 6. 20 個市盈率低優質股中，中國移動市盈率較低證券代碼證券簡稱市盈率 PE(TTM)（單位：倍）600050.SH中國聯通17.35600030.SH中信證券17.17003816.SZ中國廣核15.67000338.SZ濰柴動力15.61000166.SZ14.83601728.SH中國電信14.14002142.SZ寧波銀行13.98601688.SH華泰證券12.37601138.SH工業富聯12.06600941.SH中國移動11.92601857.SH中國石油10.690728.HK中國電信9.00000

29、001.SZ平安銀行8.970941.HK中國移動8.32600028.SH中國石化7.390762.HK中國聯通6.76601800.SH中國交建6.57601898.SH中煤能源6.13601186.SH中國鐵建4.17601919.SH中遠海控4.06資料來源：Wind選取 PEG 指標，此指標將市盈率和公司業績成長性對比綜合分析。選取 PEG 處于三大運營商之間的標的，得到 19 個優質標的。其中三大運營商（H 股）PEG 均小于 1，具有良好的成長空間。表 7. PEG 符合區間優質股中，三大運營商均小于 1證券代碼證券簡稱PEG（單位：倍）600941.SH中國移動1.436889

30、81.SH中芯國際1.21600050.SH中國聯通1.18601186.SH中國鐵建1.09000338.SZ濰柴動力1.04601728.SH中國電信1.01600030.SH中信證券0.99000166.SZ0.91603288.SH海天味業0.900941.HK中國移動0.88002271.SZ東方雨虹0.81601919.SH中遠海控0.770728.HK中國電信0.75000776.SZ廣發證券0.61600028.SH中國石化0.54002142.SZ寧波銀行0.52603259.SH藥明康德0.51002241.SZ歌爾股份0.500762.HK中國聯通0.45資料來源：Win

31、d綜上所述，三項指標均滿足的標的除三大運營商外還有濰柴動力、中國石化、中國鐵建。表 8. 三大運營商具有良好股息率、市盈率和 PEG 指標證券代碼證券簡稱PEG市盈率 PE(TTM)股息率(報告期)（單位：倍）（單位：倍）（單位：）600941.SH中國移動1.4311.923.07600050.SH中國聯通1.1817.352.49601186.SH中國鐵建1.094.174.30000338.SZ濰柴動力1.0415.612.92601728.SH中國電信1.0114.144.240941.HK中國移動0.888.327.340728.HK中國電信0.759.006.72600028.SH

32、中國石化0.547.393.250762.HK中國聯通0.456.766.78資料來源：Wind三、運營商基本面邊際向好，重回高成長帶來估值修復“提速降費”政策收斂，運營商基本面有望超預期。隨著 2022 年提速降費政策收斂，運營商業務不斷轉型升級，有望在政策扶持下業績與利潤雙升，基本面有望持續改善。圖 11. 三大運營商營收、歸母凈利潤改善邊際向好30.00中國移動營業收入yoy中國移動歸母凈利潤yoy中國電信營業收入yoy 中國電信歸母凈利潤yoy中國聯通營業收入yoy中國聯通歸母凈利潤yoy201820192020202125.0020.0015.0010.005.000.00-5.00

33、-10.00Wind用戶數據流量持續增加，DOU 值穩步提升。“提速降費”政策通過降低單位流量的費用，進而刺激數據量的發展。隨著用戶數據流量消費習慣的培養，平均每戶每月上網流量（DOU）穩步提升。在 DOU 與單位流量費用增長帶動下，每用戶平均收入（ARPU）有望持續提升。圖 12. 2021 年移動互聯網接入月流量與 DOU 穩定提升250200150100500移動互聯網接入流量（億GB）戶均移動互聯網接入流量（GB/戶*月）1614121086420Wind5G 轉入收獲期，運營商有望開啟新一輪增長。運營商基于 5G+云網背景下更多的強調商業邏輯和市場化，依靠網絡基礎和客戶黏性優勢，提供

34、更多的網絡增值服務，賦能各行各業數字化轉型升級，提升了社會數字化水平。考慮 5G 基礎網絡重點投入已有三年，運營商業務陸續進入 5G“收獲期”，電信企業有望乘 5G 通信技術變革之大潮，迎來業績的邊際改善。政策面向好疊加行業發展新機遇，低估值運營商業績改善有望超預期。從行業景氣度來看，2022 年“提速降費”政策收斂，市場化程度持續優化，運營商最受益；從成本端來看，成本壓小有所減少，3 年的 5G “投入期”效果顯著，用戶數和滲透率提升，資本開支企穩結構優化降低成本壓力，同時資本開支由 CT 側逐步重點轉向 IT 服務側，符合數字經濟發展新基建發展需求；從收入端來看，運營商營收有望雙位數增長，

35、5G “收獲期”到來，包括 APRU 持續提升，2B/2C 端齊發力經營業績有望再超預期，基于 5G+云網背景下拓寬商業模式和市場化方向，依靠網絡基礎和客戶黏性優勢，提供更多增值服務有望帶來新的業績增量。三大運營商資本開支平穩增長，持續優化助力更高質量發展。中國移動 2021 年資本開支為 1836 億元，同比增長 1.6，其中移動通信網投資 1105 億元，占比較去年下降 1；中國電信 2021 年資本開支為 867.2 億元，同比增長 2.3，其中 5G 網絡投資 379.85 億元，整體占比較去年下降 2.4；中國聯通 2021 年資本開支 689.6 億元，同比增長 2.01。其中移動

36、網絡投資 338.9 元，整體占比較去年降低 7。未來三大運營商將合理規劃網絡投資，5G 投資企穩，高資本開支壓力有望邊際改善。圖 13. 近年三大運營商資本開支平穩增長，中國移動占比最高（億元）5000450040003500300025002000150010005000中國移動中國電信中國聯通整體YOY20092010201120122013201420152016201720182019202020213020100-10-20-30-40wind，三大運營商官網， 數字經濟大力發展，運營商資本開支企穩向 IT 側重。中國移動預計 2022 年資本開支 1852億元，其中 5G 相關資

37、本開支約 1100 億元，同比下降 3.5。中國電信預計 2022 年資本開支為930 億元，同比增長 7，其中 5G 網絡投資占比 36.6，達到 340 億元，同比下降 10.5；產業數字化投資由 9增長至 10.3。中國聯通未公布 2022 年資本開支，鑒于與中國電信共建共享，預計 5G 投資趨勢類似。運營商 2022 年總體資本開支有小幅增長，其中 5G 相關資本開支企穩，預計未來 5G 建設主要用于完善網絡覆蓋和容量擴容，投資重點轉向推進算力網絡建設，寬帶互聯網、產業數字化方向，以及數據中心能力布局和寬帶千兆網等方向。14圖 14. 2020 年中國移動資本開支移動通信網占比超 56

38、圖 15. 2021 年中國移動資本開支移動通信網占比降低移動通信網傳輸網支撐網局房土建及其他移動通信網傳輸網支撐網局房土建及其他6.7014.004.605.5014.8023.50 56.20254.70Wind Wind 圖 16. 2020 年中國電信 5G 網絡投資占比接近 50圖 17. 2021 年中國電信資本開支產業數字化比例提高5G網絡投資4G網絡投資寬帶互聯網5G網絡投資4G網絡投資寬帶互聯網10.305.3018.602.10產業數字化運營系統及業務平臺基礎設施及其他產業數字化運營系統及業務平臺基礎設施及其他951311164619.9043.80Wind Wind 四、

39、投資建議A 股運營商估值較低，未來有望持續恢復。對比國際運營商上市公司，美國上市公司龍頭運營商 AT&T、Verizon、T-Mobile US，2022E-2024E 年市盈率平均預測值為 PE 22.73 倍、13.12倍、10.33 倍。A 股三大運營商 2022E-2024E 年 EPS 為 2.14 元、2.34 元、2.53 元，對應市 PE平均值為 12.96 倍、11.61 倍、10.47 倍。政策面向好疊加行業發展新機遇，低估值運營商業績改善有望超預期，推薦中國移動（A+H）。從行業景氣度來看，2022 年“提速降費”政策收斂，市場化程度持續優化，運營商最受益；從成本端來看，成本壓小有所減少，3 年的 5G “投入期”效果顯著，用戶數和滲透率提升，資本開支企穩結構優化降低成本壓力，同時資