1、集團內部貸款智利VS中國ChileChina？Business groups in Chile are not expropriating minority shareholders through intra-group lending, at least not on average. The controlling shareholders of Chinese groups use these loans mostly for tunneling. Jiang, Lee, and Yue (2010) 智利的法規要求充分披露所有相關貸款（財務報表附注和資負表單獨列示） 中國集團內部貸款

2、和企業交易產生的貸款混在一起列示為“其他應收款” HK小于100萬港幣或凈有形資產賬面價值的3%兩者之間高者的不需要披露智利的法規要求相關貸款使用當時的市場利率 在其他國家內部貸款利率是0，印度80%的集團內部貸款沒有利率關聯方之間的交易需要經獨立董事主持的董事委員會批準 HK大額的相關交易需要經股東大會批準，然而有很多例外允許控股股東得到豁免而不需要通過股東批準 智利的法規相比其他新興市場的優勢：結合通過集團內部貸款進行掏空比在其他國家困難值得注意，這不代表智利的法規在其他方面也是完美的，基于普通法的傳統，智利投資者保護的總體水平比許多發展中國家低。掏空可以其他形式發生，比如通過智利公司董事

3、會的薪酬。（文章很嚴謹）加強披露TUNNELING THROUGH INTERCORPORATE LOANS: THE CHINA EXPERIENCEAbstract This study investigates a particularly brazen form of corporate abuse, in which controlling shareholders use intercorporate loans to siphon billions of RMB from hundreds of Chinese listed companies during the 199620

4、06 period. We document the nature and extent of these transactions, evaluate their economic consequences, examine factors that affect their cross-sectional severity, and report on the mitigating roles of auditors, institutional investors, and regulators. Collectively, our findings shed light on the

5、severity of the minority shareholder expropriation problem in China, as well as the relative efficacy of various legal and extra-legal governance mechanisms in that country由于傳統和設計，中國所有的上市公司都有一個控股股東（我國上市公司絕大多數由國有企業改制而來，相關法規要求國家必須占控股地位）在中國，控股股東的股份的交易非常嚴格（限制了股價上漲給控股股東帶來的所有權利益，增加通過其他渠道獲取利益的動機）中國的法律體系很少保

6、障中小股東采取個人執法措施來對抗大股東的不當行為由于證券市場監管機構的權利有限使公共執法（包括對掏空行為的罰款和監禁）有所束縛中國股票市場適合研究掏空的原因：中國股票市場適合研究掏空的原因：股權分置改革，控股股東的股份很大部分可進行交易，但政府還是有意圖保持對國有上市公司的控制監管部門出臺的一系列旨在保護中小投資者的規章均在一定程度上限制了控股股東的“掏空”行為。但長期以來，由于缺乏嚴格執行的司法體系，仍無法通過國家層面上的治理機制得到切實有效的保護宏觀環境:相關經濟環境、法律環境、監管環境等，其中經濟環境中的外部資本市場的發展狀況和制度背景是值得關注的兩個重要因素; 中觀環境:產業環境、市場

7、競爭態勢等因素; 微觀環境:公司層面的因素， 如公司治理狀況、公司結構、戰略規劃、企業文化、管理體制、內部控制體系、監督激勵機制等。環境的分析至關重要 法律制度的完善和監管的到位內部資本市場資本配置功能的發揮; 投資者保護的不力和監管的疏漏內部資本市場淪為利益優勢方侵占劣勢方的手段; 外部資本市場發展滯后促使內部資本市場的形成,并以彌補外部資本市場的不足為主要功能 。基于中國背景的內部資本市場研究中國內部資本市場的一個顯著特征：企業集團不是整體上市，集團內的非上市公司通過與上市公司資產置換、債務重組等多種方式來間接獲取上市公司資金，企業集團利用其控股的上市公司作為融資平臺獲取資金來滿足集團內其

8、他企業需要。中國上市公司獨特的外部治理環境下，我國企業集團的形成與國外文獻中的聯合大企業( Conglomerate) 存在顯著差異。 我國企業集團內部資本市場的運行及效率不同于國外法律體系不健全外部資本市場不完善經理人市場培育不足控制權市場功能扭曲中國“新興加轉軌”時期特殊的經濟制度和資本市場環境目前，我國內部資本市場的研究尚處于起步階段，相關研究主要集中在內部資本市場的配置效率方面。與西方成熟資本市場國家相比，我國外部資本市場尚不完善，內部資本市場在理論上更有可能提高資本配置效率，增加企業價值。內部資本市場資本配置效率方面的研究最為充分、融資約束功能已得到大多數學者認同、尋租行為和管理層激勵問題逐漸成為關注的熱點 。朱鮀華 ( 2007) 以及胡旭陽和王麗萍 ( 2009) 研究發現，內部資本市場能夠產生財務協同效應，資源分配遵循效率原則。不過實證研究中關于我國內部資本市場無效的證據相對比較多，如翁逸群等人 ( 2000 ) 、楊棉之 ( 2006 ) 、萬良勇和魏明海 ( 2006) 、邵軍和劉志遠 ( 2008) 、胡經生 ( 2009) 等。由于公司分部數據難以獲取，目前研究對象大