1、-基于突變級數法的農業上市公司成長性評價研究 本文為*三峽學院工程?*上市公司財務競爭力研究?s*yrc-05和*市教委工程KJ091112的階段性成果。【摘要】農業企業的高速成長是農業產業轉型升級與集約化開展的根底，對農業上市公司進展成長性評價研究，有利于洞察農業產業化開展的根本態勢。本文運用突變級數法的根本原理，結合熵值法，從開展能力、盈利能力、營運能力與獲取現金能力四個方面構建成長性評價體系，對我國滬深農業上市公司20072021年間的成長性進展了排序和評價。研究結果顯示，我國農業上市公司中，科技含量較高的種植業及農產品加工業整體成長性優勢顯著，畜牧業上市公司成長性處于中下游水平，林業公

2、司成長性最差。分析還說明，我國農業上市公司整體盈利水平較低，成長性較差，農業的弱質性特征尚未得到根本改變；農業公司進展多元化經營趨勢明顯，但進展主業相關多元化經營的農業公司成長性，明顯優于主業非相關多元化經營的農業公司。【關鍵詞】農業上市公司，成長性，突變級數法，評價分析一、引言農業是國民經濟的根底，在國民經濟開展中具有重要戰略地位。農業上市公司作為農業經濟開展的引領者，是我國現階段先進農業生產力的旗幟性代表，它們的高速成長是農業產業轉型升級與集約化開展的根底。對農業上市公司成長性的分析評價，不僅有助于農業上市公司了解自身在本行業中的地位，以尋找差距、挖掘潛力、提高管理水平，而且可以為判斷我國

3、農業上市公司未來一段時期開展后勁、面臨的開展機遇與盈利開展變化，以及政府制定中長期開展方案等提供決策參考，同時，也能夠為進一步研究農業企業的成長機理、改善農業企業的成長環境提供必要的數據支持。二、文獻綜述近年來，上市公司的成長性受到了很多專家學者的關注，他們分別從不同角度，運用不同的方法進展了廣泛而深入的研究，取得了豐富的成果。在評價方法的選擇方面，王玉春等2006利用配對樣本的T檢驗法和威爾科克森符號秩檢驗法，研究發現中國農業上市公司的實際增長率高于可持續增長率且可持續能力缺乏，過快增長缺乏權益資本保障1。冷建飛2007通過對56家農業上市公司三年的財務數據，運用動態指標評價的灰色關聯分析法

4、計算出農業上市公司的關聯系數，同時計算各指標和各年度的權重，測算出每家農業上市公司價值成長性的關聯度得分值，對成長性進展了探討2。何一鳴2021采用變異系數法對中國農業類上市公司20042006年度的經營業績從盈利能力和成長能力兩方面進展研究，分析了中國農業類上市公司的綜合能力排名3。查奇芬等2021利用因子分析法，對農業上市公司的競爭力進展了實證研究4。上述評價方法幾乎普遍存在受主觀因素影響、計算復雜或實際可操作性不強的特點。運用突變級數法評價企業的成長性，能抑制其他評價方法存在的計算復雜、實際可操作性不強、易造成信息喪失等局限5。在評價指標體系的建立方面，吳世農等(1999)提出了能夠有效

5、判定上市公司是否成長的包括資產周轉率、銷售毛利率、負債比率、主營業務收入增長率和期間費用率5個指標的判定體系6；柏乃等2001針對中國創業企業采用分層遞進評價指標體系對其成長性進展了研究7；朱知平等2004從企業外兩方面考慮，設計了包括財務潛力、人力資本力量、市場和公共關系能力、技術與創新能力4個層面20項指標的創業板上市公司成長性評價體系8；王舉穎等2006以平衡計分卡法為根底對科技型中小企業用3級成長性評價體系進展了研究9。在上述評價公司成長性的指標體系中，幾乎都忽略了現金流量指標。曉紅等2004基于突變級數法建立了評價中小企業成長性的指標體系5，該體系將資產運營和現金流兩方面的能力集中于

6、資金運營能力一個指標表達，忽略了現金流量指標能夠較為客觀、真實地反映公司的財務狀況和經營狀況，不易受人為操縱的優勢，對指標重要性的排序也帶有一定的主觀性。本文試圖抑制上述評價方法和評價指標體系的缺乏，運用突變級數法的根本原理，結合熵值法，從財務信息的角度，建立農業上市公司成長性評價指標體系，并對其進展成長性實證分析，探索農業企業的成長性規律。三、突變級數法的根本原理突變級數法是一種對評價目標進展多層次矛盾分解，然后利用突變理論與模糊數學相結合產生突變模糊隸屬函數，再由歸一公式進展綜合量化運算，最后歸一為一個參數，即求出總的隸屬函數，從而對評價目標進展排序分析的一種綜合評價方法。根本步驟如下：首

7、先，根據評價目的，對評價的總指標進展多層次分主次的矛盾分解，排列成樹狀目標層次構造，原始數據只需要知道最底層子指標的數據即可。由于一般突變系數*狀態變量的控制變量不超過四個，因此，各層指標的分解一般也不超過四個。其次，確定突變評價指標體系的突變系統模型。突變系統模型一共有7個，最常見的有3個，即尖點突變系統、燕尾突變系統和蝴蝶突變系統。尖點突變系統模型為：燕尾突變系統模型為：蝴蝶突變系統模型為：以上模型中的表示一個系統的一個狀態變量的勢函數，狀態變量的系數、表示該狀態變量的控制變量，主要控制變量在前，次要控制變量在后。假設一個指標只分解為兩個子指標，該系統可視為尖點突變系統；假設一個指標可分解

8、為三個子指標，該系統可視為燕尾突變系統；假設一個指標能分解為四個子指標，該系統可視為蝴蝶突變系統。再次，由突變系統的分歧點集方程導出歸一公式。設突變系統的勢函數為，根據突變理論，它的所有臨界點集合成平衡曲面，其方程通過對求一階導數獲得，即。它的奇點集通過對求二階導數獲得，即。消去，就可得到突變系統的分歧點集方程。分歧點集方程說明諸控制變量滿足此方程時，系統就會發生突變。通過分解形式的分歧點集方程導出歸一公式，由歸一公式將系統各控制變量不同的質態化為同一質態，即化為狀態變量表示的質態。尖點突變系統分解形式的分歧點集方程為，化為突變模糊隸屬函數，即歸公式：，。式中表示對應的值，表示對應的值。同理，

9、燕尾突變系統的歸一公式為：，,蝴蝶突變系統的歸一公式為：，,最后，利用歸一公式進展綜合評價。根據多目標模糊決策理論，對同一方案，在多種目標情況下，如設為模糊目標，則理想的策略為：,其隸屬函數為：,式中為的隸屬函數，定義為此方案的隸屬函數，即為各目標隸屬函數的最小值。對于不同的方案，如設，記的隸屬函數為，表示方案優于方案。因而利用歸一公式對同一對象各個控制變量計算出的對應的值應采用“大中取小原則，但對存在互補性的指標，通常用其平均數代替。在對象的最后比較時要用“小中取大原則，即對評價對象按總評價指標的得分大小排序。四、突變級數法在農業上市公司成長性評價中的應用(一)樣本選取及數據來源本文以中國證

10、監會2001年公布的?上市公司行業分類指引?和上交所2003年變更上市公司所屬行業的三條標準注注：三條標準是：公司*項主營業務收入占公司總收入的50以上，則該公司歸屬該項業務對應的行業；如果沒有一項主營業務收入占到總收入的50以上，但是*項業務的收入和利潤均在所有業務最高，而且均占到總收人的30以上，則該公司歸屬該項業務對應的行業；如果公司沒有一項收入和利潤占到30以上，則由專家委員會進展研究和分析確定行業歸屬為主要參考，選取2007年之前在我國滬深證券交易所上市的42家農業上市公司為初始樣本。剔除由于遵循會計準則不同導致財務指標缺乏可比性的B股和H股上市公司，以及處于連續虧損狀態、停牌退市的

11、上市公司計9家，在20072021年間以非農業為主要業務的非農化上市公司8家，最終得到75個有效樣本，具體為25家農業上市公司20072021年的財務數據。本文所使用的農業上市公司財務數據均來自國泰君安數據庫，并參照了新浪財經的補充數據及和證券交易所。二評價指標體系的構建上市公司成長性是個綜合性的概念，理論上，選取的指標越多，就越能全面表達公司成長性的信息。但由于局部指標之間的重疊性不利于進展統計分析和綜合評價，因此，本文在綜合前人研究的根底上，遵循指標選取的全面性、重要性、可操作性及可比性原則，結合目前我國農業上市公司的實際情況，初步選取了償債能力、盈利能力、營運能力、開展能力和獲取現金能力

12、五個方面共21個指標來反映我國農業上市公司的成長性。其中償債能力指標包括資產負債率、流動比率和速動比率；盈利能力指標包括銷售毛利率、凈資產收益率、總資產報酬率、每股收益和市凈率；營運能力指標包括應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率；開展能力指標包括主營業務收入增長率、總資產增長率、凈資產增長率和凈利潤增長率；獲取現金能力指標包括每股經營活動現金流量、現金銷售比率、現金凈利率、現金與總資產比率和經營活動現金增長率。僅就上市公司成長性評價而言，對于*項指標，不同公司的指標值差距越大，則該指標在綜合評價中的作用就越大；假設*項指標在不同公司里的指標值相等，則該指標在綜合評價中就不

13、起作用。也就是說，*項指標的指標值變異程度越大，信息熵越小，該指標提供的信息量就越大，它的權重也應越大；反之亦然。由于常見突變系統的*狀態變量的控制變量要求一般不超過4個，并且要根據其重要性排序。因此，本文通過計算上述初選指標熵值的變異程度來對農業上市公司成長性評價指標進展進一步篩選和重要性排序。各指標的熵值變異程度計算方法如下：設n為上市公司個數，m為評價指標個數。為第i個上市公司的第j個指標的指標值，其中i=1,2，n；j=1,2，m。首先，對財務指標進展無量綱處理，使其具有可比性。具體方法是將適度指標最大化：，其中，為第j個指標的行業平均值。接著將有負值的指標化為正值：，其中A由各指標的

14、最小的負值決定。在此根底上，對所有指標無量綱化：。其次，計算熵值及差異性系數。熵值，其中，；差異性系數。最后，確定評價指標的權重，權重越大越重要：。通過上述計算并經過調整后，本文根據突變級數法的要求最終將農業上市公司成長性評價指標確定為開展能力、盈利能力、營運能力和獲現能力四大類計13個指標。每一級指標按熵值法計算的權重進展重要性排序。具體指標體系如表1所示。表1 農業上市公司成長性評價指標體系一級指標二級指標三級指標名稱指標定義公式權重性質公司成長性A開展能力B1凈資產增長率C11期末凈資產/期初凈資產-10.090正向總資產增長率C12期末總資產/期初總資產-10.084正向凈利潤增長率C

15、13本期凈利潤/上期凈利潤-10.049正向主營收入增長率C14本期主營收入/上期主營收入-10.048正向盈利能力B2凈資產倍率C21每股市價/每股凈資產0.135正向銷售毛利率 C22毛利潤/營業收入0.055正向資產報酬率C23利潤總額/總資產均值0.035正向凈資產收益率C24凈利潤/凈資產均值0.030正向營運能力B3總資產周轉率C31營業收入/總資產均值0.192正向資產負債比率C32負債總額/資產總額0.056適度獲現能力B4經營現金增長率C41本期經營活動現金凈流量/上期經營現金凈流量-10.078正向總資產收現率C42經營現金凈流量/總資產均值0.073正向現金凈利率C43經

16、營現金凈流量/凈利潤0.041正向現金銷售率C44銷售商品收到的現金/主營收入0.036正向三實證過程1、評價指標的財務比值及其標準化處理。本文以“順鑫農業股票代碼為000086為例。各財務指標計算的原始數據來自于該公司的財務報告。其中，增長率指標為三年平均增長率，如“凈資產增長率的財務比值=2021年凈資產增長率2006年凈資產增長率1/31”；其他指標采用加權平均法計算獲得，如“總資產周轉率的財務比值=2021年總資產周轉率0.5+2021年總資產周轉率0.3+2007年總資產周轉率0.2”。將有關財務比值進展最大化、正向化和標準化處理，處理后的所有指標值在01之間。標準化后的指標值如表2

17、所示。表2“順鑫農業財務指標指標財務比值標準化值指標財務比值標準化值凈資產增長率C11(%)16.590.5004凈資產倍率C212.990.0421總資產增長率C12(%)31.110.8244銷售毛利率C22(%)20.090.3426凈利潤增長率C13(%)17.920.7650資產報酬率C23(%)3.960.6538主營收入增長率C14(%)23.580.7426凈資產收益率C24(%)7.650.7916總資產周轉率C31(%)0.940.3540資產負債比率C32(%)62.480.3978經營現金增長率C41(%)-211.760.2412現金凈利率C43(%)-8.880.3

18、334總資產收現率C42(%)-0.870.1932現金銷售率C44(%)115.290.71272、計算“順鑫農業的二級指標系統。1計算開展能力。指標“C11:凈資產增長率、C12:總資產增長率、C13:凈利潤增長率和C14:主營收入增長率有蝴蝶突變系統，為非互補型,其隸屬函數計算如下：，。按照“大中取小原則，對指標“B1：開展能力，有。2計算盈利能力。指標“C21:凈資產倍率、C22:銷售毛利率、C23:資產報酬率和C24:凈資產收益率有蝴蝶突變系統，為互補型，其隸屬函數計算如下：，。按照“互補求均值原則，對指標“B2:盈利能力，有3計算營運能力。指標“C31:總資產周轉率、C32:資產負

19、債率有尖點突變系統，為非互補型, 其隸屬函數計算如下：，按照“大中取小原則，對指標“B3:營運能力，有4計算獲現能力。指標“C41:經營現金增長率、C42:總資產收現率、C43:現金凈利率和C44:現金銷售率有蝴蝶突變系統，為互補型，其隸屬函數計算如下：，。按照“互補求均值原則，指標“B4:獲現能力有3、計算順鑫農業的一級指標。指標“B1:開展能力、B2:盈利能力、B3:營運能力和B4:獲現能力有蝴蝶突變系統，為非互補型，其隸屬函數計算如下：，。按照“大中取小原則，指標“A:成長性有4、按照上述方法計算出其它農業上市公司各級指標的突變級數，并按照從大到小排序。計算結果和排序如表3所示。 表3

20、農業上市公司成長性突變模型評價表公司簡稱開展能力排序盈利能力排序營運能力排序獲現能力排序成長性排序順鑫農業0.70750.690170.59520.691180.8411新賽股份0.68860.615230.45760.410240.8222通威股份0.65370.75280.52250.83560.8083獐 子 島0.580110.84920.43780.745150.7614北 大 荒0.575120.79250.388110.689190.7585綠 大 地0.74430.706110.293140.492230.7366豐樂種業0.540130.78560.52540.88220.7

21、357國投中魯0.535140.690150.42490.79590.7318海洋0.93010.660210.252150.762140.7099登海種業0.508150.87910.244160.99910.70310冠農股份0.83920.84730.235170.714160.69711隆平高科0.467160.75670.340130.680200.68412好 當 家0.63490.82340.199180.79880.66813羅 牛 山0.634100.691140.198190.608220.66714敦煌種業0.432180.74790.392100.87630.65715

22、亞盛集團0.73240.713100.185210.778120.65616福成五豐0.412190.665200.53730.83750.64217永安林業0.63580.701120.156220.81970.62918新 五 豐0.388200.660220.62810.635210.62319森工0.363210.614240.43970.84140.60320新農開發0.323220.697130.343120.780110.56921中水漁業0.323230.690160.000240.782100.00022大湖股份0.000240.680180.194200.778130.00

23、023新 中 基0.437170.671190.000250.333250.00024景谷林業0.000250.098250.112230.695170.00025五、農業上市公司成長性評價結果及分析討論1、農業上市公司成長性評價有效性驗證以樣本公司2021年第三季度季報對基于突變級數法的成長性評價結果進展驗證。突變級數處于前十名的樣本公司，2021年19月主營業務收入規模擴大的有7家，經營業績上升的右6家，資本增殖的有8家，評價有效率到達70%。其中經營業績下降的四家樣本公司的盈利能力的突變級數顯示，新賽股份盈利能力的突變級數本身位列倒數第二，國投中魯位列倒數第十一，2021年前三季度經營業

24、績巨幅下降與盈利能力評價結果一致。突變級數處于后十名的樣本公司，主營業務規模下降的有6家，經營業績下降的有7家，資本下降的有5家，評價有效率到達60%。其中新中基和大湖股份在驗證期間增收并不增效，尤其新中基收入增長近25%，但利潤下降幅度位列樣本公司倒數第一，福成五豐扣除經常性損益后的經營業績仍大幅下降。從總體看，評價效果良好。2、對農業上市公司成長性評價的行業分析糧、棉、油、果蔬等種植業及農產品加工業一共11家，占樣本公司的44%，成長性處于中上游，整體成長性較優。順鑫農業、新賽股份和北大荒排名靠前，分別為第1、第2和第5位。科技含量較高的種植業和對農產品進展深加工的公司成長性優勢明顯。農業

25、上市公司是我國農業產業化、專業化和現代化的旗幟，我國從財政、稅收、信貸、科技等全方位較長時期對其進展扶持，政策效應得到一定的表達。對糧食及飼料進展加工的通威股份和對果蔬等進展加工的國投中魯兩家專門從事農產品加工的公司成長性整體靠前，分別位列第3名和第8名。畜牧業類上市公司有3家，占樣本公司的12%，成長性排名上整體處于中下游水平，在25家樣本公司中分別位列第14名、17名和第19名。其盈利能力和獲取現金能力的排名都位居后5名。成長性排名最差的農業子行業屬于林業，除了以苗木的培育和綠化為主業的綠以外，景谷林業、森工和永安林業成長性排名都處于下游水平。景谷林業在樣本公司的成長性排名中位列倒數第一名

26、。漁業類公司的排名在上中下游都有出現，分布比較均勻。3、對農業上市公司成長性評價的指標體系的分析從樣本公司20072021年間財務指標的突變分析顯示，開展能力名列前茅的根本上都是農業育種和農產品加工為主營業務的上市公司，這些公司中高科技育種與農產品深加工在營業收入和營業成果中所占比重較大；排名靠后的根本都是以種植或養殖為主營業務，對產品的深加工占整個經營的比例較少。在本文所選取的42家初始樣本中，20072021年間主業非農化的就有8家，占19%，說明多元化經營趨勢在農業上市公司中表達得較為明顯。但成長性排名第一的順鑫農業，2021年屠宰占其主營業務的41%，白酒占主營業務的30%，建筑占主營

27、業務的9%，其開展能力在25家樣本公司中綜合排名第5；建筑和酒店占主業31%的豐樂種業的開展能力綜合排名居第13位，說明農業上市公司從事自己并不熟悉的白酒、建筑、酒店等非農業經營不一定有利于整個公司的開展。盈利能力方面，樣本公司20072021年平均資產報酬率只有2.47%，凈資產收益率僅為3.51%，它們的方差分別為12.61和38.28，農業公司整體盈利水平較低，成長性較差。其中以水稻、玉米、蔬菜、水產品等種苗培育為主業的隆平高科、登海種業、豐樂種業、獐子島等高科技農業上市公司盈利能力明顯強于其他上市公司，好當家、通威股份等以農產品深加工為主要業務的上市公司盈利能力也居于行業前列，科技含量

28、相對較低的普通農業、林業和畜牧業上市公司盈利能力排名靠后。白酒、建筑占主營業務的39%的順鑫農業，其盈利能力在25家樣本公司中綜合排名位居17。在42家初始樣本中，20072021年間經營連續虧損、停牌退市的就有9家，占21.4%，這說明我國農業整體盈利水平低下，農業弱質性特征尚未得到根本改變。對財務杠桿的運用和資產周轉方面，25家樣本公司三年平均資產負債率45.89%，新中基資產負債率最高，為73.24%，樣本標準差為15.3，說明農業上市公司整體負債水平較低，大局部公司財務杠桿運用能力不太強。樣本公司平均總資產周轉率只有0.59，這可能也是我國農業公司整體盈利水平較低的主要原因之一。具體而言，新五豐、順鑫農業、福成五豐、通威股份等上市公司排名靠前，林業和漁業上市公司排名靠后。從獲取現金的能力看，登海種業、豐樂種業、通威股份等高科技農業和農產品加工業獲現能力較強。六、結論與政策建議第一，我國農業上市公司中，科技含量較高的農業種植與農產品深加工業整體成長性優勢顯著，畜牧業上市公司成長性處于中下游水平，林業公司成長性最差。以農業為主的科技型、深加工型農業上