1、2022-4-101 公司理財 （研究生用） 周永強 2022-4-102第一章 合并財務報表n一、企業的結合n（一）企業結合的目的n隨著經濟的發展，企業的組織形式也在不斷發展，其發展方向是各種類型企業的結合。如：n獨資與獨資的結合合伙企業；n合伙與合伙的結合大合伙、新合伙企業；n公司與公司的結合大公司、新公司或母子公司。n結合的目的：2022-4-103n1、擴大企業的規模和經營范圍，增強企業在市場上的競爭能力；n2、通過企業的結合可以獲得并控制其它企業的資源和經營政策；n3、通過兼并虧損企業，可達到結轉虧損減少納稅的目的。n4、可以取得“協同效應”。n（二）企業結合的方式n1、吸收合并（兼

2、并）一個公司以現金或有價證券交換另一家公司的全部資產，并接受其全部負債，被合并公司宣告解散，由取得股權的公司繼續經營。即：A+B=A2022-4-104n2、創立合并（合并）兩家公司合并成立一家新的公司，合并的兩家公司同時宣告解散，由新公司接受兩家公司全部資產和負債，新公司繼續經營。n即：A+B=C。nC公司同時接受A、B的資產和負債A、B解散，C繼續經營。n上述兩種合并方式無需編制合并報表。因為他們僅是一家企業。n3、控股合并（建立母子關系）較常見的企業結合方式。只要一家公司控制了另一家公司50%以上的股權，則它們之間就形成了母子關系。2022-4-105n取得控制權的公司稱為母公司。n被控

3、制的公司稱為子公司或附屬公司。n（1）合并財務報表會計程序的產生n母子公司都屬于獨立的法律個體。n 法律個體 經濟個體n 母公司n 財務報表 母子公司n 控制 合并財務n 子公司 報 表n 財務報表n 法律個體2022-4-106n此時，就產生了合并財務報表的程序。n（2）不編合并報表的場合n已準備關停并轉的子公司；n按破產程序，已宣告被清理整頓的子公司；n已宣告破產的子公司；n只是暫時控制的子公司（母公司準備近期出售）；n非持續經營，所有者權益為負數的子公司；n受所在國外匯管制及其它管制，資金調度受到限制的境外子公司。2022-4-107n（3）母子公司結合的兩種方式n收買法母公司用現金或其

4、他資產，在證券市場上向子公司的股東購買子公司的股份，并控制子公司。n股權結合法（合營法）母公司通過增發本公司的股份，并向子公司股東交換股份，從而控制子公司。n（三）合并財務報表的用途n1、對母公司管理當局最有價值；n2、為母公司的債權人服務；n3、為政府機構及社會大眾服務。n對子公司的股東和債權人無用處，因為他們只需關心子公司個別財務報表即可。2022-4-108二、收買法取得股權日合并資產負債表n（一）全部收買取得子公司100%股權n1、投資成本等于資公司凈資產賬面價值n假設P公司收買S公司100%股權，情況如下：n（1）收買日前P與S的資產負債表：2022-4-109n P Sn資產n 現

5、金 150 n 其他資產 350 180n合計 500 180 n產權n 負債 25 30n 實收資本 400 100n未分配利潤 75 50n合計 500 1802022-4-1010n（2）收買日，P付出現金150，收買S公司全部股權（100%股權）nP記賬：n 借：長期投資 150n 貸：現金 150n（3）收買日合并資產負債表（工作底稿）2022-4-1011項目 P S 抵消分錄 合 計 借 貸資 產其他資產 350 180 530長期投資 150 150合 計 500 180 530產權 負債 25 30 55實收資本 400 100 100 400未分配利潤 75 50 50 7

6、5合 計 500 180 5302022-4-1012合并程序n（1）從經濟個體出發消除內部交易重復的部分。（作抵消分錄）n 借：實收資本 100n 未分配利潤 50n 貸：長期投資 150n（2）編制合并報表（見上頁）2022-4-10132、取得全部股權投資成本大于子公司凈資產賬面價值n（1）收買日前P與S資產負債表（見下頁）2022-4-1014n P Sn資 產n 現 金 160 n 其他資產 340 180n合計 500 180 n產 權n 負 債 25 30n 實收資本 400 100n 未分配利潤 75 50n合計 500 1802022-4-1015n（2）收買日，P付出現金1

7、60，購買公司全部股權。n記賬：借：長期投資160n 貸：現金 160n（3）編制合并資產負債表n抵消分錄：借：實收資本 100 n 未分配利潤 50n 合并商譽 10n 貸：長期投資 160n合并商譽：一可能是母子公司聯合后，母公司會在經營上得到好處，因此，母公司愿意付出高于子公司凈資產賬面價值的代價購買子公司；二是子公司具有大于賬面價值的市價。見下表：2022-4-1016 P S 抵消分錄 合并 借 貸資 產 其他資產 340 180 520 長期投資 160 160 合并商譽 10 10合計 500 180 530 產 權 負 債 25 30 55 實收資本 400 100 100 4

8、00未分配利潤 75 50 50 75合計 500 180 5302022-4-10173、全部購買投資成本小于子公司凈資產的賬面價值（1）收買日前P與S資產負債表 P S 現 金 140 其他資產 360 180 500 180 負 債 25 30 實收資本 400 100 未分配利潤 75 50 500 1802022-4-1018n（2）收買日P付出現金140購買S全部股權nP記賬：n 借：長期投資 140n 貸：現金 140n（3）合并資產負債表n抵消分錄：n 借：實收資本 100n 未分配利潤 50n 貸：長期投資 140n 合并商譽 10n合并工作底稿2022-4-1019 P S

9、 抵消分錄 合并 借 貸資 產 其他資產 360 180 540 長期投資 140 140 合并商譽 10 -10合計 500 180 530 產 權 負 債 25 30 55 實收資本 400 100 100 400未分配利潤 75 50 50 75合計 500 180 5302022-4-1020（二）部分收買母公司取得子公司大部分股權n1、取得部分股權投資成本等于子公司凈資產賬面價值n（1）收買日前P與S資產負債表n P S 現 金 135 其他資產 365 180 500 180 負 債 25 30 實收資本 400 100 未分配利潤 75 50 500 1802022-4-1021

10、n（2）P付出現金135購買S公司90%股權。nP記帳：n 借：長期投資 135n 貸：現 金 135n（3）合并工作底稿n（見下表）2022-4-1022 P S 抵消分錄 合并 借 貸資 產 其他資產 365 180 545 長期投資 135 135 合并商譽 合計 500 180 545產 權 負 債 25 30 55 實收資本 400 100 100 400未分配利潤 75 50 50 75少數股權 15 15合計 500 180 5452022-4-10232、取得部分股權投資成本不等于子公司凈資產賬面價值n（1）收買日前P與S資產負債表n P S 現 金 140 其他資產 360

11、180 500 180 負 債 25 30 實收資本 400 100 未分配利潤 75 50 500 1802022-4-1024n（2）P付出現金140購買S公司90%股權n 借：長期投資 140n 貸：現 金 140n（3）合并工作底稿 n抵消分錄：n 借：實收資本 100n 未分配利潤 50n 合并商譽 5n 貸：長期投資 140n 少數股權 152022-4-1025 P S 抵消分錄 合并 借 貸資 產 其他資產 360 180 540 長期投資 140 140 合并商譽 5 5合計 500 180 545產 權 負 債 25 30 55 實收資本 400 100 100 400未分

12、配利潤 75 50 50 75少數股權 15 15合計 500 180 5452022-4-1026三、收買法下取得股權后各期合并財務報表合并損益表和資產負債表n（一）取得股權日后，母子公司間內部交易的主要內容。n1、由子公司分配股利給母公司；n2、母子公司間的購貨和銷貨；n3、母子公司間債權債務的發生；n4、母子公司間固定資產交易等。2022-4-1027（二）合并資產負債表n1、假設P公司付出現金160購買S公司90%的股權。n合并日母子公司各自資產負債表如下：n P Sn資 產n其他資產 340 180n長期投資（現金） 160 n合計 500 180 n產 權n 負 債 25 30n

13、實收資本 400 100n 未分配利潤 75 50n合計 500 1802022-4-1028n本年交易如下：nP公司：n （1）本年凈利潤 66n （2）增加負債 25n （3）投資收益 18n （4）分得股利 9nS公司：n （1）本年凈利潤 20n （2）增加負債 10 n （3）分發股利 102022-4-10292、P公司投資帳戶用權益法記賬n（1）投資時：借：長期投資 160n 貸：現金 160n（2）對方取得凈收益：n 借：長期投資 18n 貸：投資收益 18n（3）分得股利：借：現金 9n 貸：長期投資 92022-4-1030nP公司本年交易記賬的結果：n 其他資產（現金）

14、未分配利潤n 340 75n（1） 66 （1）66n（2） 25 （3）18n（4） 9 159n 440n 長期投資 負 債n 160 25n（3） 18 （4）9 （2）25 n 169 50 2022-4-1031nS公司最后記賬的結果：n 其他資產（現金） 未分配利潤 n 180 50n（1）20 （3）10 （1）20 n（2）10 （3）10 60n 200n 負 債n 30n （1）10n 40 2022-4-1032n3、合并資產負債表工作底稿 P S 抵消分錄 合計 借 貸其他資產440200640長期投資169169合并商譽 25 25合計609200665負債 50 4

15、0 90實收資本400100100400未分配利潤159 60 60159少數股權 16 16合計6092006652022-4-1033n取得90% 股權：160 x90%=144n合并商譽：169 144 =25n少數股權：160 x10%=16（三）合并損益表n1、母子公司內部購銷額，已全部售給外界。 n（1）P與S合并前各自損益表：2022-4-1034n P Sn銷售收入 500 200n銷售成本 300 130n毛利 200 70n經營費用 130 50 n經營利潤 66 20n投資收益 18 n凈收益 84 20n（2）若本年P對S銷售額為15（銷售成本12），S已全部外售。20

16、22-4-1035n（3）合并損益表n內部購銷額抵消：n P S 成本12 收入15 成本15 收入 17（外購） （外售）n因此，做抵消分錄如下：n 借：銷售收入 15n 貸：銷售成本 15n合并如下：2022-4-1036P S 抵消分錄 合計借 貸銷售收入50020015685銷售成本30013015415毛利200 70270經營費用134 50184營業利潤 66 20 86投資收益 1818凈收益 84 20 86少數股權 2 2合并凈收益 842022-4-10372、母子公司間內部購銷額未實現利潤的沖銷n（1）未實現利潤經濟個體內部購銷額尚未外售的存貨利潤。是內部購銷額尚未外售

17、的收入與成本間的差額。n如：P售給S商品3件，每件售價5，成本4，毛利3n S對外銷售2件， 每件售價7，成本5，毛利4 n 合并毛利？ 7？2022-4-1038n不對，應為：n （5 x 2件）- （4 x 2件）= 2n （7 x 2件）- （5 x 2件）= 4n 合計 6n因為存在著1個單位金額的存貨利潤。n（2）合并損益表n抵消分錄：借：銷售收入 15n 貸：銷售成本 14n 存貨 1n合并損益表如下：2022-4-1039P S 抵消分錄 合計借 貸銷售收入15141514銷售成本121014 8毛利 3 4 6經營費用 凈收益 3 4 62022-4-1040四、股權結合下的合

18、并財務報表n（一）什么是股權結合法就是母公司通過增發股份向子公司股東交換子公司股份，并達到控制子公司全部或實際上全部股權。這時編制合并財務報表就叫股權結合法。n特點：n1、因為不是購買，母公司無需付出現金或其他資產。因此，不產生新的計價基礎，投資賬戶只需按子公司凈資產賬面價值或增發普通股面值記賬。n2、不確認合并商譽。2022-4-1041（二）合并日合并資產負債表n假設P與S用股權結合法合并，合并前各自資產負債表如下： P S其他資產 500 275合計 500 275負債 50 25實收資本 350 200未分配利潤 100 50合計 500 2752022-4-10421、投資賬戶按子公

19、司凈資產賬面價值記賬n假設P發行面值1（市價2.20）的普通股150股，交換S公司全部股權200股。nP記帳： 借：長期投資 250n 貸：實收資本 150n 資本公積 50n 未分配利潤 50n合并如下：2022-4-1043 P S 抵消分錄 合并 借 貸其他資產500275775長期投資250250合計750275775負債 50 25 75實收資本500200200500資本公積 50 50未分配利潤150 50 50150合計7502757752022-4-10442、投資賬戶按增發普通股面值記賬n假設P發行面值1（市價2.20）的普通股150股，交換S公司全部股權200股。nP記帳

20、： 借：長期投資 150n 貸：實收資本 150n合并如下：2022-4-1045 P S 抵消分錄 合并 借 貸其他資產500275775長期投資150150合計650275775負債 50 25 75實收資本500200150550未分配利潤100 50 150合計6502757752022-4-1046（三）合并后各期財務報表n1、合并資產負債表與購買法相同n假設合并一年后，P公司獲利40，S公司獲利30，發放股利10。nP記帳：n（1）借：長期投資 30n 貸：投資收益 30n（2）股利：借：現金 10n 貸：長期投資 102022-4-1047n抵消：nP：長期投資 S：實收資本n

21、250 200n 30 10 抵消 未分配利潤n 270 50n 10 30n 702022-4-1048n2、合并損益表與購買法同n P S 抵消 合計n經營收益 40 30 70n投資收益 30 30 n凈利 70 30 702022-4-1049五、收買法與股權結合法的比較n 收買法n1、合并日，母公司要付出現金或其他資產，結果相當于子公司股東退回股票取走現金或其他資產。合并時，母公司對子公司的實收資本和未分配利潤要對銷。因此，合并日，母公司無得到任何好處。n 股權結合法n1、合并日，母公司只增加普通股發行，用增發普通股交換子公司股份，以此控制子公司。母公司通過合并，其資產總額隨之增加，

22、而且還能得到附加資本，所有者權益也隨之增加。2022-4-1050n2、合并日，子公司未分配利潤不與母公司合并，只有獲得股權日后的凈收益才列入合并報表。n2、子公司未分配利潤全部被母公司合并。所以，合并日母公司盈利額立即有所提高。n3、具有較高市盈率的母公司兼并了具有較低市盈率的子公司。在此情況下通常會導致母公司股票在合并基礎上每股收益的增加。2022-4-1051第二章 物價水平變動財務報表n一、物價水平變動導致傳統會計模式所提供的會計信息失真n（一）傳統會計模式的特點n（1）對經濟業務采用復式記賬方法進行紀錄；n（2）收入的確認，費用的分配，以權責發生制為基礎；n（3）資產和產權的計量遵循

23、歷史成本原則。n歷史成本的優點：很客觀，容易確認。但它有個重要假設：貨幣計量和幣值穩定。如果幣值不穩定，假設前提就不存在，建立在此基礎上的傳統會計模式就受到挑戰。2022-4-1052（二）會計信息失真n在20世紀70年代，世界上發生了持續的普遍存在的通貨膨脹，甚至成為了制約經濟發展的重要因素。通貨膨脹具體表現為物價上漲。這時幣值不是不變，而是天天在貶值。如70年79年西方一些國家的平均通貨膨脹率如下：n美國 6.7% 英國 9% 法國 13.2%n巴西 28.3% 阿根廷 117.2% 智利 168.6%n在這種情況下，傳統會計模式所提供的會計信息存在著嚴重失真。2022-4-1053n如x

24、0年購進一臺設備原價10 000元，可使用10年。年折舊1000元，當時物價指數為100，X5年物價指數為130。n傳統會計模式反映的情況 考慮物價指數應為：n 固定資產 固定資產nX0年 10000 x0年 10000nX5年 10000 x5年 13000n 累計折舊 累計折舊n x0年1000 x0年1000n x5年1000 x5年13002022-4-1054n因此，會計信息會產生這樣的結果：n1、資產計價不實，產權價值不實；n2、費用少計，把少計的收入的費用與正常的收入相配合，使得利潤虛增；n3、累計折舊只能保證原有固定資產價值的回收，不能保證其實物的更新；n4、財務數據不可比：n

25、（1）同一企業不同時期財務數據不可比n如：A公司年銷售額情況如下：2022-4-1055n 物價指數 銷售額 換算系數 重新換算nX2年 80 10000 130/80 16250 nX3年 100 12000 130/100 15600nX4年 120 13800 130/120 14950nX4年底 130 增 減n可以想象，用此數據進行經營決策，會得出怎樣的結果？n（2）不同企業財務數據不可比n如：A公司x1年以54000元購買一臺設備，當時物價指數為65，年折舊額2700元，其他費用9000元（年內均勻發生）。2022-4-1056n再假設，B公司收入和費用等各方面的情況與A同，只是B

26、公司于x2年以60000元購入一臺設備，年折舊額3000元，當時物價指數80，nA、B傳統損益表如下：n A公司傳統損益表 B公司傳統損益表 n銷售 13800 13800n 折舊費 2700 3000n其他費用9000 9000n費用總計 11700 12000 n凈收益 2100 1800 2022-4-1057nA公司 傳統 換算系數 換算后n銷售 13800 130/120 14950n 折舊費 2700 130/65 5400n其他費用9000 130/120 9750n費用總計 11700 15150n凈收益 2100 -200nB公司 傳統 換算系數 換算后n銷售 13800 1

27、30/120 14950n 折舊費 3000 130/80 4875n其他費用9000 130/120 9750n費用總計 12000 14625n凈收益 1800 3252022-4-1058n顯然兩種結果是完全不同的。既然傳統會計模式所提供的會計信息存在如此之多的問題。該怎么辦？n（三）幾種改革方案n1、采用一般物價水平會計n2、采用現行成本會計n3、上述兩種結合使用n二、一般物價水平變動會計的特點n1、不改變傳統歷史成本會計模式n2、用不變價格代替歷史成本提供補充財務報表n具體地說，用一個適當的物價指數，對歷史成本所提供的財務報表進行調整，使之轉換成特定時期的價值，以此消除物價變動的影響

28、。2022-4-1059n公式如下： 轉換結果所屬時期n轉換結果 需轉換的歷史 的物價指數 n金 額 成本金額 歷史成本所屬 時期的物價指數n如前例：x0年購入設備一臺原價10000元，物價指數100，x5年物價指數130。n設備價值 = 10000 x 130/100 = 13000（元）n（x0年）n此方法比較簡單，但在實際運用中，要先計算一般購買力損益。2022-4-1060三、一般購買力損益n用物價指數對傳統財務報表進行重新表述，會出現一個新的損益項目一般購買力損益。n此時對財務數據鼻息進行重新分類。n 貨幣性資產n 貨幣性項目n 分類 貨幣性負債n 非貨幣性項目2022-4-1061

29、（一）貨幣性項目n1、貨幣性資產現金、應收賬款、應收票據等今后將收到固定金額的資產。n特點：持有貨幣性資產，當發生通貨膨脹時，就會發生損失。n如：某企業xx年1月1日持有現金1000元，庫存到12月31日。n 1月1日 12月31日n物價指數 100 1802022-4-1062n這樣它就會出現購買力損失：n（1）1月1日1000元庫存到12月31日應為：n 1000 x180/100=1800（元）n（2）12月31日實際只有 1000（元）n（3）一般購買力損失 800（元）n2、貨幣性負債應付帳款、應付票據等今后將付出固定金額的負債。n特點：因為將來償付固定金額，所以當發生通貨膨脹時，會

30、產生購買力受益。2022-4-1063n如：xx年1月1日應付票據800元，保持到12月31日。n 1月1日 12月31日n物價指數 100 180n（1）1月1日負債800元，到12月31日應為：n 800 x180/100=1440（元）n（2）12月31日實際負債 800（元）n（3）一般購買力收益 640（元）n小結：n凡是持有貨幣性資產，在通貨膨脹條件下，會發生購買力損失；n凡是持有貨幣性負債，在通貨膨脹條件下，會發生購買力收益。2022-4-1064（二）非貨幣性項目n貨幣性項目以外的都是非貨幣性項目。n非貨幣性項目本身的價值會隨著物價變動而變動，因此，不會發生購買力損益。這些項目

31、只需按物價指數調整即可。n如：存貨、固定資產、實收資本等。2022-4-1065（三）一般購買力損益的計算n例：n1、P公司xx年1月1日貨幣性項目如下：n 現 金 4 000 應付賬款 5 000n 應收賬款 8 000 n 12 000 5 000 n2、本年交易如下：n（1）本年銷售 19 600（年內均勻發生）n（2）本年購貨 14 000（年內均勻發生） 2022-4-1066n（3）以現金支付營業費用 4 900 （年內均勻發生）n（4）12月31日宣告股利 1 000n3、物價指數：n1月1日100，年平均140 ，12月31日180。n計算一般購買力損益。2022-4-1067

32、n 原始的 換算系數 重新計算的期初凈貨幣性資產 7 000 180/100 12 600凈貨幣性資產增加： 銷 售 19 600 180/140 25 200凈貨幣性資產減少： 購 貨 （14 000） 180/140 （18 000） 營業費用 （ 4 900） 180/140 （ 6 300） 應付股利 （ 1 000） 180/180 （ 1 000）重新計算的期末凈貨幣性資產 12 500實際的期末凈貨幣性資產6700 6 700一般購買力損失 5 8002022-4-1068四、一般購買力財務報表的編制n1、損益表n（1）先算出一般購買力損益。n（2）把傳統損益表各項目按系數換算。

33、n2、資產負債表n（1）貨幣性項目：代表固定金額，會發生一般購買力損益，已列入損益表，并對留存盈利（未分配利潤）產生影響，因此，不必換算直接列示。n（2）非貨幣性項目：會隨物價變動而變動，須按系數換算。2022-4-1069五、全面的例子n例：A公司xx年1月1日開辦，所有者以現金投入資本360，一年內交易如下：n 現購 360（年內均勻發生）n 賒銷 360（年內均勻發生）n年末存貨 90（用先進先出法，為第四季度均勻入）n報表如下：2022-4-1070n 年底損益表 1月1日資產負債表n銷售收入 360 現金 360 實收資本360n銷售成本n 期初存貨 0 12月31日資產負債表n 本

34、期購貨360 應收賬款360 實收資本360n 期末存貨 90 存 貨 90 未分配利潤90n銷售成本 270 450 450n毛利 90n費用 n凈利 90 2022-4-1071n 100 200 300 400 500n當年物價指數n季度平均 150 250 350 450n年度平均 300n根據上述資料編制一般購買力財務報表。n如下：2022-4-10721、計算一般購買力損益n年初凈貨幣性資產 360 x 500/100= 1800n 增加：銷售 +360 x 500/300= 600n 減少：購貨 -360 x 500/300= -600 n期末應有的凈貨幣性資產 1800n期末實

35、有的凈貨幣性資產360 360n一般購買力損失 1440 2022-4-10732、編制一般購買力損益表n銷售收入 360 x 500/300 600n銷售成本n 期初存貨 0 x 500/100 0n 本期購貨360 x 500/300 600n 期末存貨 90 x 500/450 100n 銷售成本 270 500n毛利 90 100n費用 0 0n凈利 90 100n一般購買力損益 -1440n合并凈利 -13402022-4-10743、編制一般購買力資產負債表n（1）貨幣性項目不必換算n（2）非貨幣性項目按系數換算n 12月31日一般購買力資產負債表應收賬款 360 實收資本 360

36、 x500/100=1800存貨 90 x500/450=100 未分配利潤 -1340 460 460 未分配利潤 1.1 0 x 500/100=012.31 1440 12.31 90 100 1340 2022-4-1075第五章 公司價值評估n公司價值評估是公司理財的一個重要課題。n這是因為：n可以指導證券投資者，尋找被市場低估了價值的股票；n證券承銷商可以利用這些概念，為公司發行的股票定價；n公司決定回購股票時，也可以利用這些評估技巧，以選擇最適當的購買時機。n評估方法有： 賬面價值法； 折現現金流量法； 相對價值評估法。2022-4-1076一、賬面價值法n以資產負債表為根據，將

37、公司的賬面凈值視為公司的價值。即：n凈資產賬面價值 = 總資產 - 總負債 （所有者權益）n缺點：n（1）有巨大無形資產的公司，無法在資產負債表中體現出來，因此，有可能出現價值低估的情形。n（2）資產負債表數據，是以歷史成本為原則所得出的，以此衡量公司的價值，與實際情況不相符合。有可能低估或高估公司的價值。2022-4-1077n（3）公司可以利用會計方法去粉飾其財務狀況，導致公司價值虛假。如：利用不同的折舊方法去影響盈利等。n優點：n（1）在公司遇到財務困境時，凈資產賬面價值就顯得特別的重要；n（2）公司面臨被收購時，凈資產賬面價值成為股東決定是否賣出股份的重要標準；n（3）對于證券投資基金

38、來說，凈資產是衡量其價值的重要指標。2022-4-1078二、折現現金流量法n金融資產的價值是有其預期未來現金流量的現值決定的。n公式如下： n CFtn金融資產價值= t t=1 (1+r) 股利折現模型n（一）股票估價 權益自由現金流量模型2022-4-10791、股利折現模型n當投資者購買公司股票，他們可能會有兩種預期的現金流量：股利；出售股票利得。n由于預期出售股票的價格也是由未來股利所決定的，其實質的現金流量就只有一個股利。n因此，股票價值可用下列公式表示：n Dtn普通股價值 = t t=1 （1+r） 2022-4-1080n（1）穩定增長公司股利以固定增長率在增長。 D1 P0

39、 = = r gr gn穩定增長率（g）有兩個問題要注意：n穩定增長率只能與整個經濟增長率相若。n如果一個公司增長率長期超過整個經濟增長率，那么，將來公司的規模可能膨脹到超過整個經濟體系，這是不可能的。n股利增長率和公司其他方面（如：盈余）的增長率一樣。2022-4-1081n如：公司盈余增長率維持在6%，而其股利增長率卻維持在8%。這樣長期下去，總有一天要把公司全部分光。n另一方面，如果盈余增長率，永遠超過股利增長率。 這樣從長遠來看，股利發放比率就會趨近于零。這樣的公司就不是穩定狀態。n因此，應用股利增長模型時，我們也假設公司其他方面增長率與股利增長率相同。n（2）非固定增長公司n兩個假設

40、：n一般來說，在公司到達穩定增長前，通常會經歷一段高速增長期，然后才步入穩定增長期。在高速增長期內，公司增長率較整個經濟增長率為高。2022-4-1082n因此，在評估公司價值時，如果我們相信公司正處于高速增長期，并相信在一段時間后它會步入穩定增長期中。此時，我們就需要做一些簡單的假設：n假設一：當公司高速增長完成后，其增長率便迅速變為穩定增長，且一直保持下去。如圖： 增長率 時間 高速增長 穩定增長2022-4-1083n假設二：當公司經過高速增長期后，其增長率經過一段過渡期，然后才轉入穩定增長期。如圖： 增長率n 時間n高速增長 過渡期 穩定增長n影響高增長期間的因素：2022-4-108

41、4nA、公司規模的大小。規模越大，高增長期越短。nB、當期增長率越高，高增長期越長。nC、是否擁有保護性市場或專利。有保護性市場或專利，高增長期越長。如：擁有一項專利，期限5年，則其高增長期為5年。n高增長股利的估計：n股利的增長受兩個因素影響：一是盈余的增長；二是股利發放比率。nA、高增長期預期盈余增長的估計：n 三種方法:na、以歷史盈余增長率，預測公司未來盈余增長率；b、參考證券公司對上市公司盈余增長的預測；2022-4-1085nc、以公司投資、融資和股利政策來決定公司盈余增長率。即： g = (1 b) ROE 股利發放比率 權益回報率nB、股利發放比率n我們前面提到公司由高速增長轉

42、入穩定增長的兩種情況，一般而言，公司股利發放比率會隨著公司增長期的變化而變化 。也就是說，當公司增長率下降，其股利發放比率會相應提高。n如下圖：2022-4-1086 增長率 增長率gh ghgs gs高增長期 穩定增長期 高增長期 過渡期 穩定增長期 股利發放比率 股利發放比率bs bsbh bh2022-4-1087非固定增長公司估價模型nA、高速增長 穩定增長：n其價值包括：一是高速增長期間股利的現值；穩定增長期間股利的現值。 t n D0(1+gh) Dn+1 1nP0 = t + n t=1 (1+k) k g (1+k)2022-4-1088或： n (1+gh) D0 x (1+

43、gh) x 1 n (1+r ) Dn+1P0= + n r gh (1+r ) x (r gs)2022-4-1089nB、高速增長 過渡期 穩定增長。 t n1 EPS0 x(1+gh) x bh n2 Dt EPSn2x(1+gs)xbsP0 = t + t + n2 t=1 (1+r) t=n1+1(1+r) (1+r) x (r gs )n例：某公司是亞洲最大的電腦晶片生產商之一，1998年公司的每股盈利為1.40元，每股股利為0.42元。其他資料如下（單位：百萬元）： 利息費用 1.00 凈 利 40.00 負債帳面值 8.00 權益帳面值 160.002022-4-1090n公司

44、稅率為35%，值為1.50，負債權益比率（按市價計）7%。假設無風險利率為7%，市場風險貼水為5.5%。公司預期從1999年到2003年將維持上述狀況，之后公司預期盈余增長率為6%，股利發放比率為60%， 值為0.94。n1、高增長期增長率為多少？n2、在高增長期后，公司的預期股價是多少？n3、公司現在股價是多少？2022-4-1091n第一、98年公司股利發放率 = 0.421.40 = 30% 權益回報率（ROE）=凈利權益賬面值 =40 160 = 25% 因此，預期增長率（g）=（1 b ）x ROE =（1 30%）x 25% = 17.5%n第二、根據資本資產計價模型： r = I

45、 + （Rm I ），即： 權益資本成本 = 7% + 0.94 x 5.5% = 12.17%。 所以，高增長后，公司股價為： 5 1.4 x (1+17.5%) x (1+6%) x 60%= = 32.32（元） 12.17% - 6% 2022-4-1092n第三、現在公司權益成本= 7%+1.5 x 5.5% = 15.25% 5 1+17.5% 0.42 x (1+17.5%) x 1- 1+15.25%P0 = 15.25% -17.25% 5 1.40 x (1+17.5%) x (1+6%)x 60% + 5 = 18.12元 (1+15.25%) x (12.17% - 6

46、% )2022-4-10932、權益自由現金估價模型n上述股利評價模型運用較為簡單，但也存在不少的缺點：n這個模型的準確性，受公司的股利政策所影響；n在很多情況下，公司可以用于發放股利的現金和實際發放股利的數額有所不同。如果我們只用實際發放的股利數額來評估公司權益價值，我們便無法真正掌握公司的價值。n若公司不發放股利，運用股利折現模型就顯得非常困難。n所以，一個更合適的折現現金流量評價模型權益自由現金評價模型便大派用場。2022-4-1094（1）權益自由現金流量的估計n權益自由現金可以用作股利發放給股東的現金流量。n假設公司存在目標資本結構（資產負債率），則：n權益自由現金流量（FCFE）= （稅息前利潤 利息費用）x （1 公司所得稅率 ） （ 1 ）x （資本費用 折舊 + 凈營運資金增加） = 凈利 （ 1 ） x （資本費用 折舊 + 凈營運資金增加） 2022-4-1095例：n某公司x年財務資料如下： 每股收益 5.40 每股股利 2.30 每股資本費用 1.80 每股折舊 1.60 每股凈營運資金增加 0.50 公司負債比率為30%， 且根據此比率來融資。則：nFCFE = 5.40 (1 30%) x (1.80 1.60 + 0