1、2022-4-3第第2章：財務管理的價值觀念章：財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念學習目標學習目標l掌握貨幣時間價值的概念和相關計算方法。l掌握風險報酬的概念、計算及基本資產定價模型。l理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。2022-4-3財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風險與報酬風險與報酬l2.3 證券估價證券估價2022-4-32.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現金流量時間線現金流量時間線l2.1.3 復利終值和復利現值復利終值和復利現值l2.1.4 年

2、金終值和現值年金終值和現值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-32.1.1 時間價值的概念時間價值的概念 時間價值的作用時間價值的作用： 五年期以上商業貸款利率為6.55%，貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時間價值在其中起作用。2022-4-32.1.1 時間價值的概念時間價值的概念2022-4-3 貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關系，是財務決策的基本依據。算關系，是財務決策的基本依據。即使在沒

3、有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天即使在沒有風險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦元錢的價值亦大于大于1年以后年以后1元錢的價值。股東投資元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當時使用元錢，就失去了當時使用或消費這或消費這1元錢的機會或權利元錢的機會或權利，這種按時，這種按時間計算間計算的付出的付出的代價或的代價或投資報酬，投資報酬，就叫做時間價值。就叫做時間價值。答：答：NO!因為時間因為時間價值的真正來源：價值的真正來源：投資后的增值額投資后的增值額問：如果資金所有者問：如果資金所有者把錢埋入地下保存是把錢埋入地下保存是否能得到報酬呢？否能得到報酬呢？2.1.1 時間價值的概念時間價

4、值的概念2022-4-3時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值是扣除了風險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值的兩種表現形式：時間價值的兩種表現形式： 相對數形式相對數形式時間價值時間價值率率（通常用短期國庫券（通常用短期國庫券利率來表示。利率來表示。 銀行存貸款利率、債券利率、股票的股銀行存貸款利率、債券利率、股票的股利率等都是投資報酬率，而不是時間價值率。利率等都是投資報酬率，而不是時間價值率。只有在只有在沒有風險和通貨膨脹的情況下，時間價值率才與以上沒有風險和通貨膨脹的情況下，時間價值率才與以上各種投資報酬率相等。）各種投資報酬率相等。） 絕對數形式絕對數形式時

5、間價值時間價值額額 （投資額與時間價（投資額與時間價值率的乘積）值率的乘積）一般假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值一般假定沒有風險和通貨膨脹，以利率代表時間價值2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l需要注意的問題：時間價值產生于生產流通領域，消費領域不產生時間價值時間價值產生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉速度的快慢 思考： 1、將錢放在口袋里會產生時間價值嗎？ 2、停頓中的資金會產生時間價值嗎？ 3、企業加速資金的周轉會增值時間價值嗎？2022-4-32.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現金流量時間線現金流量時間線l2

6、.1.3 復利終值和復利現值復利終值和復利現值l2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-3范例范例：2.1.2 現金流量時間線現金流量時間線 現金流量時間線現金流量時間線重要的計算貨幣資金時間價值重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發生的時的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發生的時間和方向。間和方向。2022-4-31000600600t=0t=1t=22.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現金流量時間線現金流量時間線l2.1.3 復

7、利終值和復利現值復利終值和復利現值l2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-32.1.3 復利終值和復利現值復利終值和復利現值l利息的計算方法 單利指一定期間內只根據本金計算利息，當期產生的利息在下一期不作為本金，不重復計算利息。 復利不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。 復利的概念充分體現了資金時間價值的含義復利的概念充分體現了資金時間價值的含義。 在討論資金的時間價值時，一般都按復利計算。在討論資金的時間價值時，一般都按復利計算。2022-4-32.1.3 復利終值和復利現值復利終

8、值和復利現值l1、復利終值 終值終值（future value，FV）是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。 2022-4-3時 間（年）1元人民幣的終值復復利利的的終終值值2.1.3 復利終值和復利現值復利終值和復利現值2022-4-3nniPVFV1代表計息期數代表利息率代表復利現值代表復利終值niPVFVn復利終值的計算公式復利終值的計算公式： 上述公式中的上述公式中的 稱為稱為復利復利終值系數，可以寫成終值系數，可以寫成（Future Value Interest Factor)，因此，復利因此，復利終值的計算公式可寫成：終值的計算公式可寫

9、成：ni)1 ( niFVIF,nniPVFV)1( niFVIFPV，注意：復利終值系數可以查表求得2.1.3 復利終值和復利現值復利終值和復利現值l2、復利現值 現值現值（present value，PV）是指未來年份收到或支付的現金在當前的價值是指未來年份收到或支付的現金在當前的價值2022-4-3一元人民幣的現值時 間 （ 年 ） 復復 利利 現現 值值 與與 利利 率率 及及 時時 間間 之之 間間 的的 關關 系系2.1.3 復利終值和復利現值復利終值和復利現值 由終值求現值，稱為折現，折現時使用的利息率稱為折現率。 2022-4-3(1)1(1)1nnnnnnF VP ViF V

10、P VF Vii由 公 式可 以 得 到 上式中的上式中的 叫叫復利現值系數復利現值系數或折現或折現系數，可以寫為系數，可以寫為 （ Present Value Interest Factor ），），則復利現值的計算公式可寫為則復利現值的計算公式可寫為：ni)1 (1ninPVIFFVPV, i nPVIF注意：復利現值系數可以查表求得2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現金流量時間線現金流量時間線l2.1.3 復利終值和復利現值復利終值和復利現值l2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計

11、算中的幾個特殊問題2022-4-32.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l后付(普通)年金l先付(即付)年金l延期年金l永續年金2022-4-3年金是指一定時期內每期相等金額的收付款項。付款方式每期期末有等額收付款項的年金期初最初若干期無收付款項期限為無窮2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l后付年金的終值后付年金的終值2022-4-3后付后付年金終值：一定時期內年金終值：一定時期內每每期期期末期末等額等額收付款項收付款項的復利終值之和。的復利終值之和。A 代表年金數額；i代表利息率；n代表計息期數；FVAn代表年金終值2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值2022-4-3l后付年金的

12、終值后付年金的終值A 代表年金數額；i代表利息率；n代表計息期數；FVAn代表年金終值；FVIFAi,n代表年金終值系數0111,1(1)(1).(1)(1)1(1)nnnnti ntFVAAiAiAiiAiAA FVIFAi后付年金終值的計算公式：后付年金終值的計算公式：2022-4-3某人在某人在5年中每年年底存入銀行年中每年年底存入銀行1000元，元，年存款利率為年存款利率為8%，復利計息，則第，復利計息，則第5年年年年末年金終值為：末年金終值為： 已知：A=1000，i=8%，n=5 例題例題2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l后付年金的終值后付年金的終值2.1.4 年金終值和現

13、值年金終值和現值2022-4-3l后付年金的現值后付年金的現值后付后付年金現值：一定時期每年金現值：一定時期每期期期末等額期末等額收付款項收付款項的現值之和。的現值之和。A 代表年金數額；i代表利息率；n代表計息期數；PVAn代表年金現值2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l后付年金的現值后付年金的現值2022-4-3后付年金現值的計算后付年金現值的計算公式：公式：12,1111.(1)(1)(1)1(1)1(1)(1)nnnni ntntPVAAAAiiiiAAA PVIFAiiiA 代表年金數額；i代表利息率；n代表計息期數；PVAn代表年金現值；PVIFAi,n代表年金現值系數推導過

14、程見下頁2022-4-32.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l后付年金的現值后付年金的現值2022-4-3某人準備在今后某人準備在今后5 5年中每年年末從銀行年中每年年末從銀行取取10001000元，如果年利息率為元，如果年利息率為10%10%，則現在應，則現在應存入多少元？存入多少元？ 已知：A=1000，i=10%，n=5 例題例題2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l后付年金的現值后付年金的現值2022-4-3先付年金先付年金在一定時期內，在一定時期內，每每期期初期期初有等額收付款項的年金。有等額收付款項的年金。2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l先付先付年金終值年金終值先

15、付年金終值的先付年金終值的計算示意圖：計算示意圖：2022-4-3,(1)(1)nni nXFVAFVAiA FVIFAi2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l先付先付年金終年金終值值n期先付年金與期先付年金與n期后付年金期后付年金的付款次數相同，但由于付的付款次數相同，但由于付款時間的不同，款時間的不同，n期先付年金期先付年金終值比終值比n期后付年金終值多期后付年金終值多計算一期利息。因此計算公式計算一期利息。因此計算公式為為：,1,1(1)ni ni nXFVAA FVIFAAA FVIFA此外，此外，n期期先先付付年金與年金與n+1期后付年金的計息期數相同，期后付年金的計息期數相同，

16、但比但比n+1期后付年金少付一次款（最后一次），因此計期后付年金少付一次款（最后一次），因此計算公式算公式為為：2022-4-3 某人每年年初存入銀行某人每年年初存入銀行10001000元，銀行年元，銀行年存款利率為存款利率為8%8%，則第十年末的本利和應為，則第十年末的本利和應為多少？多少？例例 題題2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l先付先付年金終年金終值值2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l先付年金現值先付年金現值2022-4-3先付年金現值的先付年金現值的計算示意圖：計算示意圖：2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l先付年金先付年金現值現值2022-4-3)1(,iPV

17、IFAAXPVAnin) 1(1,1,nininPVIFAAAPVIFAAXPVAn期先付年金現值與期先付年金現值與n期后付年金現值期后付年金現值的付款次數相同，的付款次數相同，但由于付款時間的不同，但由于付款時間的不同，n期后付年金期后付年金比比n期先付年金多期先付年金多折現一期。因此計算公式折現一期。因此計算公式為為：此外，此外，n期期先先付付年金現值與年金現值與n-1期后付年金現值的折現期期后付年金現值的折現期數相同，但比數相同，但比n-1期后付年金多一期不用折現的付款額期后付年金多一期不用折現的付款額A，因此計算公式因此計算公式為為：2022-4-3 某企業租用一臺設備，在某企業租用一

18、臺設備，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率為元，年利息率為8%8%，則，則這些租金的現值為：這些租金的現值為：例例 題題2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l先付先付年金現值年金現值2022-4-3延期年金延期年金最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期有等額期有等額的系列收付款項的年金。的系列收付款項的年金。0,()i ni mi mni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA或2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l延期延期年金現值的計算年金現值的計算延期年金現值的計算公式：延期年金現

19、值的計算公式：2022-4-3 某企業向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利某企業向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為息率為8%，銀行規定前，銀行規定前10年不需還本付息，但年不需還本付息，但從第從第11年至第年至第20年每年年末償還本息年每年年末償還本息1000元，元，則這筆款項的現值應是：則這筆款項的現值應是：例例 題題2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l延期延期年金現值的計算年金現值的計算2022-4-3永續年金永續年金期限為無窮的年金期限為無窮的年金2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l永續年金的現值永續年金的現值永續年金現值的計算公式：永續年金現值的計算公式：ni,n1 (

20、1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAin 2022-4-3 一項每年年底的收入為一項每年年底的收入為800元的永續年金投資，元的永續年金投資，利息率為利息率為8%，其現值為：，其現值為：例例 題題01800100008%V （元）2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l永續年金的現值永續年金的現值2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.1.1 時間價值的概念時間價值的概念l2.1.2 現金流量時間線現金流量時間線l2.1.3 復利終值和復利現值復利終值和復利現值l2.1.4 年金終值和現值年金終值和現值l2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4

21、-32022-4-3l不等額現金流量現值的計算不等額現金流量現值的計算l年金和不等額現金流量混合情況下年金和不等額現金流量混合情況下的現值的現值 l折現率的計算折現率的計算 l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規化多非常規化的事情的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-31、不等額現金流量現值的計算、不等額現金流量現值的計算若干個復利現值之和若干個復利現值之和A0代表第0年年末的付款；A1代表第1年年末的付款；A2代表第2年年末的付款；An代表第n

22、年年末的付款；i代表利息率；n代表計息期數；PV0是現金流量現值2022-4-31、不、不等額現金流量現值的計算等額現金流量現值的計算 某人每年年末都將節省下來的工資存入銀行，其存款額如某人每年年末都將節省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現率為下表所示，貼現率為5%5%，求這筆不等額存款的現值。，求這筆不等額存款的現值。 例例 題題2022-4-3l不等額現金流量現值的計算不等額現金流量現值的計算l年金和不等額現金流量混合情況下的年金和不等額現金流量混合情況下的現值現值 l折現率的計算折現率的計算l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問

23、題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規化多非常規化的事情的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-3能用年金用年金，不能用年金用復利能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總若干然后加總若干個年金現值個年金現值和和復利現值。復利現值。2、年金和不等額現金流量混合情況下的現值、年金和不等額現金流量混合情況下的現值 某公司投資了一個新項目，新項目投產后每年某公司投資了一個新項目，新項目投產后每年獲得的現金流入量如下表所示獲得的現金流入量如下表所示，折現率，折現率為為9%，求，求這這一系列現金流入量的現值。一系列現金流入量的現值。 例例 題題

24、（答案（答案10016元）元）9%,41000PVIFA9%,5 99%,59%,420002000PVIFAPVIFAPVIF9%,103000PVIF2022-4-3l不等額現金流量現值的計算不等額現金流量現值的計算l年金和不等額現金流量混合情況下年金和不等額現金流量混合情況下的現值的現值 l折現率的計算折現率的計算l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規化多非常規化的事情的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-33、折現率的計算、折現率的計算l

25、第一步求出相關換算系數第一步求出相關換算系數APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,l第二步根據求出的換算系數和相關系數表第二步根據求出的換算系數和相關系數表求折現率求折現率（插值法）（插值法）2022-4-33、折現率的計算、折現率的計算 把把100100元存入銀行，元存入銀行，1010年后可獲本利和年后可獲本利和259.4259.4元，問銀行存款的利率為多少？元，問銀行存款的利率為多少？ 例例 題題386. 04 .25910010,iPVIF查復利現值系數表，與10年相對應的折現率中，10%的系數為0.386，因此，利息率應為10%。

26、How?How?當計算出的現值系數不能正好等于系數表當計算出的現值系數不能正好等于系數表中的某個數值，怎么辦？中的某個數值，怎么辦？2022-4-33、折現率的計算、折現率的計算現在向銀行存入現在向銀行存入50005000元，在利率為多少時，元，在利率為多少時，才能保證在今后才能保證在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。 667.6750500010,iPVIFA查年金現值系數表，當利率為查年金現值系數表，當利率為8%時，系數為時，系數為6.710；當利率為；當利率為9%時，系數為時，系數為6.418。所以利率應在所以利率應在8%9%之間，假設所求利率超過之間，假設所求利率

27、超過8%，則可用插值法計算，則可用插值法計算插值法插值法2022-4-3l不等額現金流量現值的計算不等額現金流量現值的計算l年金和不等額現金流量混合情況下年金和不等額現金流量混合情況下的現值的現值 l折現率的計算折現率的計算l計息期短于一年的時間價值的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什生活中為什么總有這么么總有這么多非常規化多非常規化的事情的事情2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題時間價值計算中的幾個特殊問題2022-4-34、計息期短于一年的時間價值、計息期短于一年的時間價值iRmtmn 當計息期短于當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期

28、數和計年，而使用的利率又是年利率時，計息期數和計息率應分別進行調整。息率應分別進行調整。2022-4-34、計息期短于一年的時間價值、計息期短于一年的時間價值 某人準備在第某人準備在第5 5年底獲得年底獲得10001000元收入，年利息元收入，年利息率為率為10%10%。試計算：（。試計算：（1 1）每年計息一次，問現在）每年計息一次，問現在應存入多少錢？（應存入多少錢？（2 2）每半年計息一次，現在應存）每半年計息一次，現在應存入多少錢？入多少錢？例例 題題510%,51000 0.621621PVFV PVIF10%5%25210iRmtmn105%,101000 0.614614PVFV

29、PVIF（2）（1）財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念l2.1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風險與報酬風險與報酬l2.3 證券估價證券估價2022-4-32.2 風險與報酬風險與報酬l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬l2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型2022-4-32.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l報酬，報酬，為投資者提供了一種恰當地描述投資項目為投資者提供了一種恰當地描述投資項目財務績效的方式。財務績效的方式。報酬報酬的大小可以通過的大小可以

30、通過報酬報酬率來率來衡量。衡量。l購入短期國庫券購入短期國庫券 報酬確定報酬確定l投資剛成立的高科技公司投資剛成立的高科技公司 報酬不確定報酬不確定l公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定公司的財務決策，幾乎都是在包含風險和不確定性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評性的情況下做出的。離開了風險，就無法正確評價公司報酬的高低。價公司報酬的高低。2022-4-3l風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型：的財務決策分為三種類型： 1. 確定性決策確定性決策完全確定的無風險決策完全確定的無風險決策 2. 風險性決策風險性決策

31、風險的概率分布已知風險的概率分布已知 3. 不確定性決策不確定性決策風險的概率分布未知風險的概率分布未知2022-4-32.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念在公司財務管理中，對風險與不確定性并不作嚴格區分，當談到風險時，可能是風險，更可能是不確定性。2.2 風險與報酬風險與報酬l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬l2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型2022-4-32.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬l對投資活動而言，風險是與投資對投資活動而言，

32、風險是與投資報酬報酬的可能性相聯系的，的可能性相聯系的，因此對風險的衡量，就要從投資因此對風險的衡量，就要從投資報酬報酬的可能性入手。的可能性入手。 1. 確定概率分布確定概率分布 2. 計算期望報酬率計算期望報酬率 3. 計算標準差計算標準差 4. 利用歷史數據度量風險利用歷史數據度量風險 5. 計算離散系數計算離散系數 6. 風險規避與必要報酬風險規避與必要報酬2022-4-3l1. 確定概率分布確定概率分布l從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東，此時兩家公司的股東都將獲得很高的報酬率。市場需求正常的概率為都將獲得很高的報酬率。

33、市場需求正常的概率為40%，此時股票報酬，此時股票報酬適中。而市場需求低迷的概率為適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得，此時兩家公司的股東都將獲得低報酬，西京公司的股東甚至會遭受損失。低報酬，西京公司的股東甚至會遭受損失。2022-4-32.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬l2. 計算期望報酬率計算期望報酬率2022-4-32.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬兩家公司兩家公司的期望報酬的期望報酬率率分別為多少？分別為多少？1 122=.nnR PRPRPR期望報酬率15%R 問：你會投資哪家公司？l3. 計算標準差計算標準差l為了準確度

34、量風險的大小，我們引入標準差這個度量概率為了準確度量風險的大小，我們引入標準差這個度量概率分布密度的指標。標準差越小，概率分布越集中，相應的分布密度的指標。標準差越小，概率分布越集中，相應的風險也就越小。風險也就越小。 2022-4-32.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬21=niiiRR P（- ）l4.利用歷史數據度量風險利用歷史數據度量風險 已知過去一段時期內的報酬數據，即歷史數據，此時報酬率的標準差可利用如下公式估算： 2022-4-32.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬211nttRRn估計是指第t期所實現的報酬率，是指過去n年內獲得的平均年度報酬率。

35、RtRl5. 計算離散系數計算離散系數 如果有兩項投資：一項期望報酬率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？答：選擇離散系數小的2022-4-32.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬CVR離散系數離散系數度量了單位報酬的風險，一般情況下，離散系數越大，風險越大。離散系數指標的適用范圍較廣，衡量風險不受期望值是否相同的影響，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎。因此尤其適用于期望值不同的決策方案風險程度的比較。l6. 風險規避與必要報酬風險規避與必要報酬l假設通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.

36、5萬元報酬；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預測A公司研發成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預期價值為0.50+0.521=10.5萬元。扣除10萬元的初始投資成本，期望報酬為0.5萬元，即期望報酬率為5%。l兩個項目的期望報酬率一樣，選擇哪一個呢？l只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現出風險規避。多數投資者都是風險規避投資者。l投資者對于額外的風險要求額外的補償，即風險溢價。2022-4-32.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬2.2 風險與報酬風

37、險與報酬l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬l2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l1. 證券組合的報酬證券組合的報酬l2. 證券組合的風險證券組合的風險l3. 證券組合的風險報酬率證券組合的風險報酬率l4. 最優投資組合最優投資組合2022-4-3證券的投資組合同時投資于多種證券的方式，會減少風險，報酬率高的證券會抵消報酬率低的證券帶來的負面影響。l1. 證券組合的報酬證券組合的報酬l證券組合的期望報

38、酬，是指組合中單項證券期望報酬的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬p11221.nnniiiRRRRRl2. 證券組合的風險證券組合的風險利用有風險的單項資產組成一個完全無風險的投資組合2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬兩支股票在單獨持有時都具有相當的風險，但當構成投資組合WM時卻不再具有風險。l完全負相關股票及組合的報酬率分布情況完全負相關股票及組合的報酬率分布情況2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l完全正相關股票及組合的報酬率

39、分布情況完全正相關股票及組合的報酬率分布情況2022-4-3 Copyright RUC2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l從以上兩張圖可以看出，當股票報酬完全負相關時，所有風險都能被分散掉；而當股票報酬完全正相關時，風險無法分散。l若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風險將隨所包含股票的數量的增加而降低。l想要找到期望報酬呈負相關的股票很困難。因為，當經濟繁榮時，多數股票都走勢良好，而當經濟低迷時，多數股票都表現不佳。因此，即使是非常大的投資組合，也仍然存在一些風險。2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l部分相關的股票及組合的

40、報酬率分布情況部分相關的股票及組合的報酬率分布情況2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬v可分散風險可分散風險股票風險中通過投資組合能夠被消除的部分。也被稱為公司特有風險或非系統性風險，是由于特定經營環境是由于特定經營環境或隨機事件導致的不確定性，從而對或隨機事件導致的不確定性，從而對個別證券個別證券產生影響的特產生影響的特有性風險。有性風險。如：個別企業遭受火災、經營失敗的破產風險等。 v市場風險市場風險也被稱為不可分散風險或系統性風險。是由是由于外部經濟環境因素變化引起整個證券市場不確定性加強

41、，于外部經濟環境因素變化引起整個證券市場不確定性加強，從而對從而對證券市場上大多數公司證券市場上大多數公司產生的影響產生的影響 ，如通貨膨脹、經如通貨膨脹、經濟衰退、戰爭等。濟衰退、戰爭等。這類風險，購買任何股票都不能避免，不能用多角投資來避免，而只能靠更高的報酬率來補償。總風險總風險非系統風險非系統風險系統風險系統風險組合中的證券數目組合中的證券數目組合收益的標準差組合收益的標準差投資組合的規模與組合的總風險、投資組合的規模與組合的總風險、系統風險和非系統風險的關系系統風險和非系統風險的關系l市場風險的程度，通常用系數來衡量。l值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的 =1.0。l證

42、券組合的系數是單個證券系數的加權平均，權數為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2022-4-31npiiiw2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l3. 證券組合的風險報酬率證券組合的風險報酬率l與單項投資不同，證券組合投資要求補償的風險只是市場風險，而不要求對可分散風險進行補償。l證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬，該報酬可用下列公式計算： 2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬)(FMppRRR式中，Rp表示證劵組合的風險報酬率； p表示證劵組合的系數；RM 表示市場報酬率；RF表示無風

43、險報酬率。2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬例題例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的 系數分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均報酬率為14%，無風險報酬率為10%，試確定這種證券組合的風險報酬率。（1）確定證券組合的系數p=60%*2.0+30%*1.0+10%*0.5=1.55（2）計算該證劵組合的風險報酬率Rp= p(RM-RF)=1.55*(14%-10%)=6.2%l從以上計算中可以看出，從以上計算中可以看出，調整各種證券在證券組合中調整各種證券在證券組合中的比重可以

44、改變證券組合的風險、風險的比重可以改變證券組合的風險、風險報酬報酬率和風險率和風險報酬報酬額。額。l在其他因素不變的情況下，風險在其他因素不變的情況下，風險報酬報酬取決于證券組合取決于證券組合的的系數，系數，系數越大，風險系數越大，風險報酬報酬就越大；反之亦然。就越大；反之亦然。或者說，或者說，系數反映了股票系數反映了股票報酬報酬對于系統性風險的反對于系統性風險的反應程度。應程度。2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l4*. 最優投資組合最優投資組合(選學選學) （1）有效投資組合的概念）有效投資組合的概念 有效投資組合是指在任何既定的風險程度上，提供的預期報酬

45、率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預期報酬率水平上，帶來的風險最低的投資組合。2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線 （2）最優投資組合的建立）最優投資組合的建立 要建立最優投資組合，還必須加入一個新的因素無風險資產。 2022-4-32.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應點所形成的連線就是資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產，包括風險資產和無風險資產的有效集。資本市場線在A點與有效投資組

46、合曲線相切，A點就是最優投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。2.2 風險與報酬風險與報酬l2.2.1 風險與報酬的概念風險與報酬的概念l2.2.2 單項資產的風險與報酬單項資產的風險與報酬l2.2.3 證券組合的風險與報酬證券組合的風險與報酬l2.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型2022-4-32.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型 由風險報酬均衡原則中可知，風險越高，必要報酬率也就越高，多大的必要報酬率才足以抵補特定數量的風險呢？市場又是怎樣決定必要報酬率的呢？一些基本的資產定價模型將風險與報酬率聯系在一起，把報酬率表示成風險的函數，這些模型包括： 1. 資本資

47、產定價模型 2. 多因素定價模型 3*. 套利定價模型2022-4-3l1. 資本資產定價模型資本資產定價模型l市場的期望報酬率是無風險資產的報酬率加上因市場組合的內在風險所需的補償，用公式表示為：2022-4-32.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型PFMRRR式中，RM表示市場的期望報酬率；RF表示無風險資產的報酬率；RP表示投資者因持有市場組合而要求的風險溢價。l1. 資本資產定價模型資本資產定價模型l在構造證券投資組合并計算它們的報酬率之后，資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的報酬率。l資本資產

48、定價模型的一般形式為：資本資產定價模型的一般形式為：2022-4-32.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型)(FMiFiRRRRl資本資產定價模型可以用證券市場線（SML）來表示。它說明必要報酬率R與不可分散風險系數之間的關系。2022-4-32.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型值越高，風險越大，要求的風險報酬率越高，在無風險報酬率不變的情況下，必要報酬率也越高。l通貨膨脹對證券報酬的影響通貨膨脹對證券報酬的影響2022-4-32.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型現在市場上的無風險利率由兩方面構成：一個是無通貨膨脹的報酬率K0，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水

49、IP，它等于預期的通貨膨脹率。因此，無風險報酬率IPKRF0l風險回避對證券報酬的影響風險回避對證券報酬的影響2022-4-32.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型證券市場線(SML)，反映了投資者規避風險的程度直線越陡峭，投資者越規避風險。l2. 多因素模型多因素模型lCAPM的第一個核心假設條件是均值和標準差包含了資產未來報酬率的所有相關信息。但是可能還有更多的因素影響資產的期望報酬率。原則上，CAPM認為一種資產的期望報酬率決定于單一因素，但是在現實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風險報酬率是相對穩定的，但受風險影響的那部分風險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企

50、業，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設有n 種相互獨立因素影響不可分散風險，此時，股票的報酬率將會是一個多因素模型，即2022-4-32.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型).,(21nFiFFFRRR2022-4-32.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型例題 假設某證券的報酬率受通貨膨脹、假設某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三和利率三種系統風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程種系統風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為度分別為2、1和和-1.8,市場無風險報酬率為市場無風險報酬率為3%。假設。假設年初預測通貨膨脹增長率為年初預測通貨膨脹增長率為5%、

51、GDP增長率為增長率為8%，利率不變，而年末預期通貨膨脹增長率為利率不變，而年末預期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長增長10%，利率增長，利率增長2%，則該證券的預期報酬率為：，則該證券的預期報酬率為：l3*. 套利定價模型（選學）套利定價模型（選學）l套利定價模型基于套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory），從多因素的角度考慮證券報酬，假設證券報酬是由一系列產業方面和市場方面的因素確定的。l套利定價模型與資本資產定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。套利定價模型把資產報酬率放在一個多變量的基礎上，它并不試圖規定

52、一組特定的決定因素，相反，認為資產的預期報酬率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經過實驗來判別。2022-4-32.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型l套利定價模型的一般形式為：套利定價模型的一般形式為：2022-4-32.2.4 主要資產定價模型主要資產定價模型)()()(2211FFnjnFFjFFjFjRRRRRRRR例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風險因素A與B敏感，對風險因素A敏感程度為0.5,對風險因素B的敏感程度為1.2，風險因素A的期望報酬率為5%，風險因素B的期望報酬率為6%，市場無風險報酬率3%，則該證券報酬率為：財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念l2.

53、1 貨幣時間價值貨幣時間價值l2.2 風險與報酬風險與報酬l2.3 證券估價證券估價2022-4-32.3 證券估價證券估價l當公司決定擴大企業規模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。l債券和股票是兩種最常見的金融證券。當企業發行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估價，以決定以何種價格發行或購買證券比較合理。l因此證券估價是財務管理中一個十分重要的基本理論問題2022-4-32.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價債券是由公司、金融機構或政府發行的，表明發行人對其承擔還本債券是由公司、金融機構或政府發行的，表明發行人對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是

54、公司對外進行債務融資的主要方式之付息義務的一種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發行者和購買者之間的權利和義務通過債一。作為一種有價證券，其發行者和購買者之間的權利和義務通過債券契約固定下來。券契約固定下來。l1.債券的主要特征：債券的主要特征： （1）票面價值：債券發行人借入并且承諾到期償付的金額 （2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率 （3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時 2022-4-3l2. 債券的估價方法債券的估價方法l債券價值的計算公式：債券價值的計算公式：2022-4-32.3.1 債券的特征及估價

55、債券的特征及估價121,(1)(1)(1)(1) (1)(1) ddBnnddddntntddRnRnIIIMVRRRRIMRRIPVIFAMPVIF式中，I是每年的利息額（票面利率*面值）；M為面值，即到期時必須支付的金額；Rd表示債券的市場利率；n為債券的到期期限。債券估計實質上就是對未來現金流的折現。l例題1： A公司擬購買另一家公司發行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發行價格為多少時，A公司才能購買?2022-4-32.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價元99.107100%101005%,85%,8PVIFPVI

56、FAP只有在債券價格低于107.99元時，A公司才會購買。l例題2： B公司計劃發行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%， 求該債券的公平價格。2022-4-32.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價元98.16100%31004%,3.54%,3.5PVIFPVIFAPl3. 債券投資的優缺點債券投資的優缺點l（1）債券投資的優點）債券投資的優點l本金安全性高。本金安全性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。公司債券的持有者擁有優先求償權，即當公司

57、破產時，優先于股東分得公司資產，因此，其本金損失的可能性小。l收入比較穩定。收入比較穩定。債券票面一般都標有固定利息率，債券的發行人有按時支付利息的法定義務，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩定的收入。l許多債券都具有較好的流動性。許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。2022-4-32.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價l（2）債券投資的缺點）債券投資的缺點l購買力風險比較大。購買力風險比較大。債券的面值和利息率在發行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有報酬，但實際上卻有損失。l沒有經營管理權。沒有經營管理權。投資于債券只是獲得報酬的一種手段，無權對債券發行單位施加影響和控制。l需要承受利率風險。需要承受利率風險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導致的債券價格下降的風險稱為利率風險。2022-4-32.3.1 債券的特征及估價債券的特征及估價2.3.2 股票的特征及估價股票的特征及估價l1.股票的構成要素（1）股票價值股票內在價值（2）股票價格市場交易價格（3）股利公司以現金形式從凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱“紅利”或