1、第五節第五節長期投資決策分析的長期投資決策分析的決策規則決策規則單一方案投資決策分析單一方案投資決策分析互斥可行方案投資決策分析互斥可行方案投資決策分析獨立方案投資組合決策獨立方案投資組合決策主要內容主要內容一、單一方案投資決策分析一、單一方案投資決策分析常規方案下常規方案下的單一方案的單一方案投資決策投資決策非常規方案非常規方案下的單一方下的單一方案投資決策案投資決策兩種情形兩種情形（一）常規方案下的單一方案投資決策（一）常規方案下的單一方案投資決策在常規方案下，決策規則為：在常規方案下，決策規則為：1、回收期、回收期PP（PP）基準回收期基準回收期2、原始投資回收率、原始投資回收率k基準收

2、益率基準收益率3、會計收益率、會計收益率ARR基準收益率基準收益率4、凈現值、凈現值NPV05、凈現值率、凈現值率NPVR 06、現值指數、現值指數PI 17、內部收益率、內部收益率IRR基準收益率基準收益率 方案可行，反之，不可行。方案可行，反之，不可行。注意：注意：當靜態評價指標與動態評價指標不一致時，以動態當靜態評價指標與動態評價指標不一致時，以動態 評價指標為準。評價指標為準。【例例5-26】按例按例5-12的資料，分別計算原始投資的資料，分別計算原始投資回收率（基準收益率為回收率（基準收益率為20%）、凈現值、凈現值率、現值）、凈現值、凈現值率、現值指數、內部收益率，動態評價指標的基

3、準收益率為指數、內部收益率，動態評價指標的基準收益率為10%，評，評價該項目是否可行。價該項目是否可行。解解：由例由例5-15知，原始投資回收率為知，原始投資回收率為k=22.94%20% 由例由例5-20知，知，NPV=-16.15120 由例由例5-21知，知，NPVR=-16.81%0 由例由例5-22知，知，PI=0.83191 由例由例5-23知，知，IRR=5.8%20%的基準收益率的基準收益率可知，該項目可行。但是從可知，該項目可行。但是從4個動態評價指標看，該項目均不個動態評價指標看，該項目均不 可行，因此，應以動態評價指標為準，該項目不可行。可行，因此，應以動態評價指標為準，

4、該項目不可行。（二）非常規方案下的單一方案投資決策（二）非常規方案下的單一方案投資決策 在非常規方案下，除了在非常規方案下，除了不能使用內部收益率指標不能使用內部收益率指標進行進行評價外，其他評價指標均可使用，其評價外，其他評價指標均可使用，其評價標準跟常規方案完評價標準跟常規方案完全相同。全相同。【例例5-27】按例按例5-25的資料，計算原始投資回收率（基準收的資料，計算原始投資回收率（基準收益率為益率為33%），凈現值、現值指數（動態評價指標基準收），凈現值、現值指數（動態評價指標基準收益率為益率為10%），評價該項目是否可行。），評價該項目是否可行。解：解：1142. 11042.11

5、042. 1%)101 (20%)101 (10%)101 (2010%33%10010320102032PINPVk）（）原始投資回收率（ 不論從靜態評價指標不論從靜態評價指標k，還是動態，還是動態評價指標評價指標NPV、PI來看，該項目均可行。來看，該項目均可行。二、互斥方案投資決策分析二、互斥方案投資決策分析（三）（三）（二）（二）（一）（一）互斥可行方案投資決策分析的含義互斥方案投資決策分析的互斥方案投資決策分析的決策規則決策規則互斥方案投資決策互斥方案投資決策應用舉例應用舉例（一）互斥可行方案投資決策分析的含義（一）互斥可行方案投資決策分析的含義 互斥方案：互斥方案：是指多個相互排斥

6、，不能同時并存的方案。是指多個相互排斥，不能同時并存的方案。 互斥可行方案投資決策分析：互斥可行方案投資決策分析：是在每個入選方案已具備是在每個入選方案已具備財務可行性的前提下，比較各個方案的優劣，利用評價指標財務可行性的前提下，比較各個方案的優劣，利用評價指標從各個備選方案中選出一個最優方案的過程。從各個備選方案中選出一個最優方案的過程。 通常把通常把凈現值凈現值NPV作為評價作為評價投資效果投資效果的主要指標，把的主要指標，把內部收益率內部收益率IRR作為評價作為評價投資效率投資效率的主要指標。的主要指標。（二）互斥可行方案投資決策分析的決策規則（二）互斥可行方案投資決策分析的決策規則 主

7、要有兩種觀點：主要有兩種觀點： （1） 只注重投資的效果，而不注重投資的效率。只注重投資的效果，而不注重投資的效率。 （2）只注重投資的效率，而不注重投資的效果。只注重投資的效率，而不注重投資的效果。 1、差額凈現值法和差額內部收益率法的實質都是、差額凈現值法和差額內部收益率法的實質都是以凈現值大者為優。以凈現值大者為優。 2、凈現值法與內部收益率分的評價結果并不總是一、凈現值法與內部收益率分的評價結果并不總是一致的。即投資的致的。即投資的效果效果與投資的與投資的效率效率并不總是一致的。并不總是一致的。 此時，我們應該是此時，我們應該是以提高投資報酬率為基礎的收益以提高投資報酬率為基礎的收益

8、更大化為標準。更大化為標準。 假設有甲、乙兩個互斥項目，假設有甲、乙兩個互斥項目，n n甲甲,n,n乙乙分別表示分別表示甲、乙項目計算期甲、乙項目計算期, , 分別表示甲、乙項目原始投資分別表示甲、乙項目原始投資的現值，以凈現值的現值，以凈現值NPVNPV和內部收益率和內部收益率IRRIRR作為主要評價指標作為主要評價指標, ,決策規則決策規則如下：如下：pp乙甲、 1. 1.若若NPVNPV甲甲NPVNPV乙乙,IRR,IRR甲甲IRRIRR乙乙, ,選擇甲項目選擇甲項目 2. 2.若若NPVNPV甲甲NPVNPV乙乙,IRR,IRR甲甲IRR p乙甲）（）（甲甲乙甲甲乙甲乙niAPiKPi

9、KPPNPVcntnnttt,/)1 ()1 (11 ，n n甲甲=n=n乙乙，選擇甲項目，選擇甲項目pn乙， 以甲項目剩余年均凈現值pp乙甲p p乙甲nctt 1c()(/,i ,n )(1i )PPKNPVPA甲乙甲甲甲與乙項目年均凈現值NPV乙(P/A，ic，n乙)大者為優 ,n甲 p乙甲以甲項目剩余年均凈現值nctt1c()(/,i , n)(1i )PPKN PVPA甲乙甲甲甲與乙項目剩余年均凈現值ncttn1c(/,i , n)(1i )PKNPVPA乙甲乙乙乙大者為優 , n甲n乙, p p乙甲以甲項目剩余年均凈現值ncttn1c(/,i ,n )(1i )PKNPVPA甲乙甲甲

10、甲與乙項目剩余年均凈現值nctt 1c()(/,i ,n )(1i )PPKNPVPA乙乙甲乙乙大者為優 ,n甲n乙, 選擇甲項目。pNPV乙（16%），IRR甲甲方案的剩余年均凈現值。甲方案的剩余年均凈現值。 故選擇乙方案，即不應縮短建設期。故選擇乙方案，即不應縮短建設期。3.固定資產更新決策固定資產更新決策 它是指在原有舊設備還能繼續使用，但市場上出現了它是指在原有舊設備還能繼續使用，但市場上出現了性能更好、生產效率更高，能降低生產成本或能生產出質量性能更好、生產效率更高，能降低生產成本或能生產出質量更好的產品的同類機器時，企業是否用這種新設備替換舊設更好的產品的同類機器時，企業是否用這種

11、新設備替換舊設備，抑或是通過修理繼續使用舊設備，如果更新，應在何時備，抑或是通過修理繼續使用舊設備，如果更新，應在何時更新的決策。更新的決策。 注意兩點：注意兩點：一、要把繼續使用舊設備和購置新設備看一、要把繼續使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。而不是一個更換設備的特定方案。 二、關于固定資產的大修理費用，如果屬于更新改二、關于固定資產的大修理費用，如果屬于更新改造，且符合固定資產確認條件，應予以資本化，計入固定造，且符合固定資產確認條件，應予以資本化，計入固定資產原值。如果屬于維護固定資產正常運轉和使用的，應資產原值。如果屬于維護固

12、定資產正常運轉和使用的，應予以費用化，直接計入當年的付現成本。予以費用化，直接計入當年的付現成本。固定資產更新決策固定資產更新決策共三種共三種：固定資產是否更新，：固定資產是否更新， 是大修還是更新，何時更新。是大修還是更新，何時更新。【例例5-30】某企業有一生產設備已使用某企業有一生產設備已使用4年，原始價值年，原始價值為為50000元，預計還可使用元，預計還可使用6年，期滿無殘值。采用直線法計年，期滿無殘值。采用直線法計提折舊，年折舊額為提折舊，年折舊額為5000元，已計提折舊元，已計提折舊20000元，年經營元，年經營成本成本12000元。如果現在出售該設備，可獲得變價收入元。如果現在

13、出售該設備，可獲得變價收入29500元，使用該設備進行生產，每年可獲銷售收入元，使用該設備進行生產，每年可獲銷售收入30000元。元。 現在市場上出售一種自動化程度較高的設備，可取代目現在市場上出售一種自動化程度較高的設備，可取代目前正在使用的舊設備。新設備的買價及安裝費共需投資前正在使用的舊設備。新設備的買價及安裝費共需投資53500元，其經濟壽命為元，其經濟壽命為6年，期滿凈殘值為年，期滿凈殘值為8500元，采用直元，采用直線法計提折舊每年折舊額為線法計提折舊每年折舊額為7500元，使用新設備，每年可獲元，使用新設備，每年可獲得銷售收入得銷售收入38000元，年經營成本元，年經營成本600

14、0元，假設所得稅稅率元，假設所得稅稅率為為33%，若該企業行業折現率為，若該企業行業折現率為12%，資本成本率為，資本成本率為3%， 該設備應否更新？該設備應否更新？（1）固定資產是否更新決策）固定資產是否更新決策解：n舊=n新=6元（新）元（新）元（新）元（舊）元（舊）元（元）（舊舊舊舊32415850023915239157500%)331 ()7500600038000(53500137105000%)331 ()50001200030000(296655350029665%332950030000295006510610NCFNCFNCFNCFNCFPPPP元）（元）（新舊07.491

15、24%)121 (8500%)121 (12391553500%1281.26696%)121 (11371029665%1266161ttttNPVNPV經計算得：%52.39%578.521775.4939775.4939%35%11.40%507.247828.5828.58%40新舊IRRIRR故應選擇更新方案。故應選擇更新方案。舊新舊新舊元剩余凈現值），還需計算更新方案中（屬于決策規則）；（）（即有NPVIRRIRRtt43.46184%)121 (%3)2966553500(4912432%12NPV%12NPV61（2）固定資產是大修還是更新決策）固定資產是大修還是更新決策所得稅

16、稅率變現價值）（賬面價值舊設備變現價值大修費用0NCF 的絕對值作為大修的原始投資，其他與固定資產更新決策完的絕對值作為大修的原始投資，其他與固定資產更新決策完全相同。全相同。（3）固定資產何時更新決策）固定資產何時更新決策 固定資產何時更新固定資產何時更新：是指確定最佳的更新周期。：是指確定最佳的更新周期。 最佳更新周期：最佳更新周期：是指在考慮時間因素的前提下，固定資是指在考慮時間因素的前提下，固定資產年均成本最低的使用年限，也稱為固定資產的經濟壽命。產年均成本最低的使用年限，也稱為固定資產的經濟壽命。 年均成本：年均成本：實際上是年均凈現值的特殊情況，是在不考實際上是年均凈現值的特殊情況

17、，是在不考慮經營損益的前提下，專門就使用固定資產所發生的費用求慮經營損益的前提下，專門就使用固定資產所發生的費用求年均凈現值的絕對值。年均凈現值的絕對值。 年均凈現值是正指標，越大越好，年均成本是反指標，年均凈現值是正指標，越大越好，年均成本是反指標， 越小越好。越小越好。 確定固定資產最佳更新期，即經濟壽命，實際上確定固定資產最佳更新期，即經濟壽命，實際上就是在設備自然壽命為就是在設備自然壽命為m的情況下，分別取固定資產的使用年限的情況下，分別取固定資產的使用年限n=1,2,3，m，計算出，計算出m個年均成本，從中選取年均成本最低的使用個年均成本，從中選取年均成本最低的使用年限，就是最佳更新

18、期（經濟壽命）。因此固定資產何時更新決策就是年限，就是最佳更新期（經濟壽命）。因此固定資產何時更新決策就是在在m個互斥方案中優選。公式為：個互斥方案中優選。公式為：年年金現值系數價或凈殘值年出售第年年金現值系數值系數年現護修理費年維第價值原始折現率價或凈殘值年出售第年年金現值系數值系數年現護修理費年維第價或凈殘值年出售第價值原始年年金現值系數值系數年現護修理費年維第值系數年現價或凈殘值年出售第價值原始年均成本nnttnttnttnUACntntntnnnn111特別，當各年維護修理費為一常數特別，當各年維護修理費為一常數D時時，年年金現值系數年現值系數年維護修理費第年修理費用nttDnt1【例

19、例5-31】某企業擬購置一臺設備，該設備的買價某企業擬購置一臺設備，該設備的買價及安裝費用為及安裝費用為68 000元，設備自然壽命元，設備自然壽命6年，年維護修理年，年維護修理費依次是費依次是0元、元、5000元、元、10000元、元、15000元、元、20000元，元，25000元，不同年份報廢時的凈殘值從第元，不同年份報廢時的凈殘值從第1年年末到第年年末到第6年年年年末依次為末依次為13000元、元、12000元、元、11000元、元、10000元、元、9000元和元和4000元，企業資本成本為元，企業資本成本為10%，求最佳更新年限。，求最佳更新年限。解：分別計算不同使用年限的年均成本

20、解：分別計算不同使用年限的年均成本。元61807) 1%,10,/() 1%,10,/(0) 1%,10,/PFPFPA元35840)2%,10,/()2%,10,/(5000)2%,10,/(12000680002APFPFPA元28701) 3%,10,/()%,10,/)(1(5000) 3%,10,/(1100068000313APtFPtFPAt元元元26211)6%,10,/()%,10,/)(1(5000)6%,10,/(40006800025512) 5%,10,/()%,10,/)(1(5000) 5%,10,/(90006800026200)4%,

21、10,/()%,10,/)(1(5000)4%,10,/(1000068000616515414APtFPtFPAAPtFPtFPAAPtFPtFPAttt 比較上述計算結果，年均成本最低的使用年限為比較上述計算結果，年均成本最低的使用年限為5年，年， 即最佳更新年限為即最佳更新年限為5年，也就是經濟壽命為年，也就是經濟壽命為5年。年。4.固定資產添置決策固定資產添置決策三、獨立方案投資組合決策三、獨立方案投資組合決策 它是指決策涉及多個相互獨立的可行方案，這些方它是指決策涉及多個相互獨立的可行方案，這些方案之間可以實現任意組合，企業籌集到的資金不能滿足案之間可以實現任意組合，企業籌集到的資金不能滿足全部可行方案，只能滿足其中一部分方案，此時應該選全部可行方案，只能滿足其中一部分方案，此時應該選擇哪幾個方案的投資決策。也稱之為資金限量決策或資擇哪幾個方案的投資決策。也稱之為資金限量決策或資金分配決