1、1 倫敦銅期權(quán)及實(shí)際操作 中國(guó)五礦集團(tuán) 張榮輝 2005年5月21日 中國(guó)期貨協(xié)會(huì)2 一、 LME期貨交易歷史 二、 LME銅期貨合約和期權(quán)合約介紹 三、 LME銅期貨簡(jiǎn)介-交割或?qū)_機(jī)制-按月交割和按日交割 1、按日交割 2、按月交割 3、現(xiàn)貨日 4、交割日 四、 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日 五、 LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素-品種、數(shù)量、交割期、 確定價(jià)以及期權(quán)金。 六、 LME銅期權(quán)如何變成期貨，期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？ 七、 LME銅期權(quán)合約介紹- TAPOS 八、 LME銅期權(quán)中-最基本的兩個(gè)概念或兩種期權(quán)put and call LME銅期權(quán)3 九、 LME銅期權(quán)中常見(jiàn)的幾種交易方式

2、1、 賣(mài)出put，看漲，失去下跌過(guò)程中的利潤(rùn)并存在無(wú) 限下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。 2、 賣(mài)出call，看跌，失去上漲過(guò)程中的利潤(rùn)并存在無(wú) 限上漲的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。 3、 買(mǎi)入put，看跌，保障一個(gè)基本賣(mài)出價(jià)格，并參與 無(wú)限上漲獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。 4、 買(mǎi)入call，看漲，保障一個(gè)基本買(mǎi)入出價(jià)格，并參 與無(wú)限下跌獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多 頭。 LME銅期權(quán)實(shí)際操作4 5、 賣(mài)出put，看漲，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期期貨 6、 賣(mài)出call，看跌，同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期期貨 7、 買(mǎi)入put，看跌，同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期期貨 8、 買(mǎi)入call，看漲，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期期

3、貨 9、 Synthetic Option-復(fù)式期權(quán) 10、 Collar Option （Min-Max）-高低幅限期權(quán) LME銅期權(quán)實(shí)際操作5 1987年LME金屬期權(quán)正式上市交易，此前LME金屬期權(quán)交易已經(jīng)存在多年，但都為柜臺(tái)交易OTC(Over the Counter Trading) 合約交易。 1997年引入TAPOS-traded average price option成交價(jià)平均價(jià)期權(quán)。從此，LME期權(quán)成交量與日俱增。 OTC(Over the Counter Trading) 合約交易，合約不標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)不透明，缺乏流動(dòng)性和操作性。 由于期權(quán)柜臺(tái)交易為一對(duì)一交易，即合約雙方之間

4、的交易，沒(méi)有第三方加入。一旦成交，非常受限制，很難找到第三方進(jìn)行平倉(cāng)對(duì)沖。 LME期權(quán)歷史6 品名：Contract Grade A Copper A級(jí)銅合約，交易所注冊(cè)品牌 數(shù)量：手，每手25噸(允許 +/- 2%誤差) 。 形狀： A 級(jí)電解銅，符合英國(guó) BSEN 1978年:1998年標(biāo)準(zhǔn) ，銅含量為99.95% 重量：作為倉(cāng)單交運(yùn)LME的每捆電解銅重量不得超過(guò)4噸 交割日期：現(xiàn)貨到三個(gè)月期貨之間，為每日交割（到期提前兩個(gè)工作日進(jìn)行處理平倉(cāng)或?qū)嵨锝桓睿?個(gè)月至6個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)星期三。7個(gè)月至63個(gè)月的遠(yuǎn)期，為每個(gè)月的第三個(gè)星期的星期三。 交易單位：美元/噸 最小價(jià)格變動(dòng)單位：每噸5

5、0美分 其他可結(jié)算貨幣：美元、日元、英鎊和歐元 初始保證金： 每噸218美元，最近調(diào)整日期為2004年4月13日。LME根據(jù)市場(chǎng)情況有權(quán)隨時(shí)調(diào)整保證金金額。 LME銅期貨合約7 LME銅期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn) 合約月份：每月，最遠(yuǎn)可以63個(gè)月 交割日： 到期月份的第三個(gè)星期的星期三(third Wednesday)，參見(jiàn)下面。 宣布日： 到期月份的第一個(gè)星期的星期三(first Wednesday) 期權(quán)金： 美元/噸 確定價(jià)報(bào)價(jià)最小變動(dòng)單位：確定價(jià)為$25$1975之間，每檔價(jià)位最小變動(dòng)單位為25美元。確定價(jià)在$2000$4950之間，每檔價(jià)位最小變動(dòng)單位為50美元。確定價(jià)在$5000以上，每檔價(jià)位最

6、小變動(dòng)單位為100美元 LME銅期權(quán)-合約8 按日交割根據(jù)LME的交割規(guī)定，任意一個(gè)工作日都可以進(jìn)行交割并在交割日之前進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)對(duì)沖平倉(cāng)或?qū)嵨锝桓?。眾所周知，LME各種金屬合約的標(biāo)準(zhǔn)交割期為三個(gè)月，但客戶可以根據(jù)自行的保值需求確定任意交割日期，即買(mǎi)賣(mài)任意到期日的期貨合約。而目前的上海銅期貨只能按月交割（每月有一個(gè)固定的交割日）。 按月交割我們知道，LME期權(quán)一般是按月進(jìn)行交割，每月的第三個(gè)星期的星期三為每月標(biāo)準(zhǔn)交割期。同樣期貨也可以按月交割，其具體交割日期與期權(quán)一致。當(dāng)然，倫敦金屬交易所一些經(jīng)紀(jì)公司也可以根據(jù)客戶自身的保值要求確定任意交割日期的期權(quán)，我們一般稱這種期權(quán)為非LME權(quán)。 LME銅期貨

7、和期權(quán)合約介紹-交割或?qū)_機(jī)制-按月交割和按日交割9 LME現(xiàn)貨日-cash day ：現(xiàn)貨日一般指的是交割日之前的倒數(shù)第二個(gè)工作日。在現(xiàn)貨日，無(wú)論是多頭抑或是空頭都必須進(jìn)行處理或者進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，或者宣布實(shí)物交割。例如 LME Copper 6月16日到期的期貨合約，則6月14日為該合約的現(xiàn)貨日，那么6月14日必須對(duì)合約進(jìn)行處理。 交割日（或到期日）- prompt date or delivery date：由于LME當(dāng)初成立的初衷是以交割為目的，所以確定三個(gè)月為標(biāo)準(zhǔn)的交割日期。而交割日當(dāng)天一般只能進(jìn)行實(shí)物交割，不能進(jìn)行平倉(cāng)對(duì)沖。例如，到期日為6月16日，則6月16日當(dāng)日不能進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，只

8、能實(shí)行交割。如平倉(cāng)必須在6月15日之前進(jìn)行。 LME銅期貨和期權(quán)合約介紹-交割或?qū)_機(jī)制-按月交割和按日交割。10 LME銅期權(quán)中有兩個(gè)重要的概念宣布日和交割日，也即我們常常提到的第一個(gè)星期三(first Wednesday)和第三個(gè)星期三(third Wednesday)。LME銅期權(quán)屬于歐洲期權(quán)，與美國(guó)期權(quán)有著巨大的區(qū)別。LME期權(quán)不能提前宣布執(zhí)行，只能到期宣布是否執(zhí)行。比如：某客戶2005年5月9日買(mǎi)入1000噸LME 銅call期權(quán)，確定價(jià)位3300美元/噸，到期為2005年12月21日，期權(quán)金為每噸150美元。假設(shè)7月份LME期貨銅價(jià)漲至每噸3500美元，12月份交割的期貨價(jià)格漲至每

9、噸3600美元，這時(shí)，客戶顯然已經(jīng)獲利每噸150美元，但卻無(wú)法提前宣布執(zhí)行該期權(quán)，因?yàn)榇藭r(shí)該期權(quán)尚未到期。雖然客戶不能提前宣布，但仍可采取期貨和期權(quán)等其他方式進(jìn)行獲利，下面我們將詳細(xì)介紹。 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日11 LME銅期權(quán)宣布日：LME規(guī)定，每個(gè)月的第一個(gè)星期的星期三為該月份到期的期權(quán)宣布日。期權(quán)的買(mǎi)方必須在這一天宣布是否執(zhí)行當(dāng)月到期的期權(quán)，否則將視為自動(dòng)放棄。而期權(quán)的賣(mài)方卻必須被動(dòng)地接受。比如，客戶在2月份買(mǎi)入的1000噸銅3200 call期權(quán)，5月4日必須宣布是否執(zhí)行該期權(quán)。如果執(zhí)行，則說(shuō)明該客戶有一個(gè)5月18日到期的多頭。當(dāng)然客戶完全可以根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格取舍該期權(quán)。 L

10、ME銅期權(quán)的宣布日和交割日12 LME銅期權(quán)執(zhí)行日或交割日：LME規(guī)定，每個(gè)月的第三個(gè)星期的星期三為該月份期權(quán)的交割日。即每月第一個(gè)星期三宣布執(zhí)行的期權(quán)，則該期權(quán)的交割日為該月的第三個(gè)星期三。同例，客戶在2月份買(mǎi)入的1000噸銅3200 call期權(quán)，5月4日宣布執(zhí)行后，該期權(quán)自動(dòng)變成為5月18日到期的多頭?？蛻艨梢愿鶕?jù)在5月18日之前進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)或?qū)脮r(shí)進(jìn)行實(shí)物交割。 期權(quán)交易日雖然期權(quán)的宣布日和交割日是固定不變的，但交易日卻與期貨交易日一樣，我們可以在LME的任何交易日進(jìn)行期權(quán)的買(mǎi)入或賣(mài)出。比如，我們可以在5月3日，5月17日，6月8日買(mǎi)入或賣(mài)出7月20日到期的7月份的銅期權(quán)或任意到期月份的

11、期權(quán)。 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日13 與其他商品期權(quán)一樣，LME銅期權(quán)也包含數(shù)量、交割期、確定價(jià)和期權(quán)金等幾個(gè)要素。期權(quán)的價(jià)格與這些要素有緊密的相關(guān)。數(shù)量和交割期，在此不贅述。LME銅期權(quán)中的交割期也即上述的交割日，也即我們常說(shuō)的時(shí)間價(jià)值，相對(duì)于交易日期越遠(yuǎn)的交割期，時(shí)間價(jià)值也大。反之，則越小。 確定價(jià)，又稱敲定價(jià)或執(zhí)行價(jià)，英語(yǔ)稱為：strike price or exercise price。根據(jù)市場(chǎng)當(dāng)時(shí)成交的三月期貨價(jià)格或相應(yīng)交割月份的期貨交易價(jià)格，我們可以得知不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)是虛值期權(quán)(out-of-money option)、實(shí)值期權(quán)(in-the-money option)或平

12、值期權(quán)(at-the-money option)。例如：5月10日交易的LME銅三月期貨價(jià)為3200美元/噸，到期日為8月10日?？蛻羧绻I(mǎi)入3400call8月份到期的銅期權(quán)，則該期權(quán)為虛值期權(quán)。依此類(lèi)推。 在實(shí)際交易中，我們常常根據(jù)自身的保值需求，不同交割月份，不同期權(quán)價(jià)格，市場(chǎng)走勢(shì)的判斷和預(yù)期等等各種因素來(lái)確定不同的期權(quán)確定價(jià)格。 LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素?cái)?shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金14 期權(quán)金，又稱期權(quán)的價(jià)格或價(jià)值，英語(yǔ)稱為：premium or the price of option。作為一種商品，期權(quán)有其自身的價(jià)值所在。不同到期日，不同確定價(jià)的期權(quán)有不同的價(jià)格。LME銅期權(quán)是如何

13、確定其價(jià)格呢？ 確定期權(quán)價(jià)格的因素： 一、已知因素Initial inputs-known facts： underlying asset price與期權(quán)相連（期權(quán)所最終需要交付的）產(chǎn)品價(jià)格 exercise or strike price期權(quán)確定價(jià)或執(zhí)行價(jià)格 amount of time left until expiry- time value時(shí)間價(jià)值 historic volatility of underlying asset相連產(chǎn)品的歷史波值 level of interest rates利率水平 LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素?cái)?shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金15 二、未知因素Second

14、ary (assessed) inputs-opinions or forecasts( unknown facts)： Factors that help form an opinion on the strength of future volatility, in other words implied volatility include: 供需supply and demand 曲線變數(shù)skew-不同的確定價(jià)波動(dòng)頻率之間的變數(shù) 市場(chǎng)心氣sentiment 市場(chǎng)走向預(yù)測(cè)foreccast of the direction, speed and size of future price

15、movements and the ultimate liquidity of the contract or the underlying metal contract. LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素?cái)?shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金16 比較最后通過(guò)對(duì)理論價(jià)格與當(dāng)前市場(chǎng)報(bào)價(jià)的比較，我們可以得知經(jīng)紀(jì)公司所報(bào)期權(quán)金是高、低或合理Comparison between the theoretical price and the current market quotes can show whether quoted option premiums are relatively cheap, expens

16、ive or fairly valued. 17 例如：假設(shè)： 5月18日LME銅三月期貨價(jià)為$3300，交割期為12月份（當(dāng)時(shí)12月份交割期的期貨價(jià)格為$2850），到期月份的volatility(波動(dòng)頻率變數(shù)）為22%，利率為3%。 確定價(jià)：$3300 市場(chǎng)價(jià)格： $2850 波動(dòng)率： 22% 利率： 3% 那么，銅期權(quán)的權(quán)利金和其他系數(shù)如下： LME銅期權(quán)如何計(jì)算期權(quán)金？18 那么，銅期權(quán)的權(quán)利金和其他系數(shù)如下： 宣布日2005年12月7日 到期日2005年12月21日 call put 期權(quán)金 $52.04 $ 493.87 Delata 0.2126 -0.7874 Gamma 0.

17、0006 0.0006 Theta -0.3192 -0.2829 Vega 6.1468 6.1468 LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素?cái)?shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金19 LME金屬期權(quán)合約如何變成期貨合約？ LME成立之初并沒(méi)有期權(quán)交易，但是隨著世界金屬貿(mào)易的不斷擴(kuò)大，全球的生產(chǎn)商和消費(fèi)商的保值需求的不斷增長(zhǎng)，以及全球金融衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)生。上世紀(jì)八十年代，LME開(kāi)始設(shè)立了金屬期權(quán)交易。而交易所最初制定期權(quán)的交易規(guī)則時(shí)就已然考慮其可交割性，也即最終可以實(shí)物交割來(lái)履行期權(quán)合約。所以說(shuō)，LME銅期權(quán)是可以轉(zhuǎn)變成期貨的。 舉例：2005年3月15日，LME三月期銅價(jià)格為3200美元/噸，當(dāng)日客戶買(mǎi)入LME

18、1000噸銅的call期權(quán)，到期月份為5月份，確定價(jià)為3200美元/噸，付出期權(quán)金100美元/噸。假設(shè)，5月4日（5月份的期權(quán)宣布日），現(xiàn)貨價(jià)格上漲至每噸3500 美元，客戶此時(shí)宣布執(zhí)行該期權(quán)，則表明該客戶擁有一個(gè)5月18日到期的1000噸多頭。而此時(shí)，期權(quán)也就相應(yīng)地變成了期貨。 LME銅期權(quán)能否變成期貨? 20交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-13 $3200 買(mǎi)call 1000噸 5-18 $3200 -$1005-4 $3500 宣布執(zhí)行1000噸 5-18 $3200 期貨多頭 例子列表如下21 同例：根據(jù)上述例子，如果客戶賣(mài)出了LME1000噸銅的cal

19、l期權(quán)，確定價(jià)為3200美元/噸，得到了期權(quán)金100美元/噸。假設(shè)，5月4日（5月份的期權(quán)宣布日），現(xiàn)貨價(jià)格上漲至3500美元/噸，此時(shí)買(mǎi)方宣布執(zhí)行該期權(quán)，則表明該期權(quán)的賣(mài)方被迫擁有一個(gè)5月18日到期的1000噸空頭，賣(mài)出價(jià)位為3200美元/噸。這樣當(dāng)初賣(mài)出的期權(quán)也就相應(yīng)地變成了期貨。 LME銅期權(quán)能否變成期貨? 22交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-13 $3200 賣(mài)call 1000噸 5-18 $3200 +$1005-4 $3500 被宣布執(zhí)行1000噸 5-18 $3200 期貨空頭 例子列表如下23 一般來(lái)說(shuō)，倫敦金屬交易所的金屬期權(quán)交易后不能象期貨那

20、樣隨時(shí)都能對(duì)沖平倉(cāng)，尤其是期權(quán)的賣(mài)方，只能被動(dòng)地等待被執(zhí)行或不執(zhí)行。而對(duì)于買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，只能選擇執(zhí)行或放棄或通過(guò)期貨進(jìn)行平倉(cāng)（參見(jiàn)下面具體例子），也不能直接對(duì)沖平倉(cāng)。但實(shí)際操作中，我們可以通過(guò)一種變通的方式進(jìn)行期權(quán)的對(duì)沖平倉(cāng)。或者期權(quán)直接對(duì)沖平倉(cāng)，或者通過(guò)期貨進(jìn)行平倉(cāng)。 舉例1：鎖住利潤(rùn)對(duì)沖平倉(cāng)法 期權(quán)對(duì)沖了結(jié)： 假設(shè)2005年5月10日LME銅三月期貨成交價(jià)為每噸3200美元，當(dāng)日客戶買(mǎi)入1000噸銅put賣(mài)方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價(jià)3100美元，支付期權(quán)金每噸150美元。2005年5月12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸2800美元，此時(shí)客戶為了鎖住利潤(rùn)，可以賣(mài)出上述同樣數(shù)量、同樣確定價(jià)格

21、、同樣到期月份的put期權(quán)，得到期權(quán)金每噸300美元。這樣，理論上，客戶當(dāng)時(shí)買(mǎi)入put，支付期權(quán)金150美元/噸，后來(lái)賣(mài)出put，獲得期權(quán)金300美元/噸，一買(mǎi)一賣(mài)獲利150美元。 LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？ 24交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-10 $3200 買(mǎi)put 1000噸 9-21 $3100 -$1505-12 $2800 賣(mài)put 1000噸 9-21 $3100 +$300 期權(quán)金差價(jià)結(jié)算獲利=300-150=150美元 例子列表如下25 但此時(shí)，期權(quán)的一買(mǎi)一賣(mài)并不能自行對(duì)沖了結(jié)，客戶在到期月份的宣布日宣布執(zhí)行和不執(zhí)行。如果到期月份，三月期銅價(jià)

22、格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3100美元，且你賣(mài)出的put被宣布放棄，這樣，你同時(shí)宣布放棄原先買(mǎi)入的put。如此，上述期權(quán)的一買(mǎi)一賣(mài)交易即告了結(jié)。 以期貨進(jìn)行了結(jié)期權(quán) 當(dāng)然，客戶也可以通過(guò)期貨來(lái)對(duì)沖買(mǎi)入的期權(quán)。 2005年5月10日客戶買(mǎi)入1000噸銅put賣(mài)方期權(quán)后，交割期為9月份，5月12日倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸2850美元，此時(shí)客戶為了鎖住利潤(rùn)，可以買(mǎi)入上述同樣數(shù)量、同樣到期月份的期貨。假設(shè)9月份的期貨價(jià)格為2900美元/噸，則客戶直接買(mǎi)入9月份交割期的期貨，這樣，put期權(quán)確定價(jià)3100-2900=200美元，200-當(dāng)時(shí)付出的期權(quán)金150美元=50美元，這樣客戶每噸獲利50美元。當(dāng)然在做完上述交易

23、后，客戶只需等待到期月份宣布執(zhí)行put即可。 LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？ 26交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-10 $3200 買(mǎi)put 1000噸 9-21 $3100 -$1505-12 $2850 買(mǎi)期貨 1000噸 9-21 $2900 獲利=3100-2900-150=50美元/噸 例子列表如下27舉例2：鎖住虧損或止損對(duì)沖平倉(cāng)法 以期權(quán)對(duì)沖了結(jié)： 假設(shè)2005年5月10日LME銅三月期貨成交價(jià)為每噸3200美元，當(dāng)日客戶認(rèn)為價(jià)格將上漲，因此決定賣(mài)出1000噸銅put賣(mài)方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價(jià)3100美元，得到期權(quán)金每噸100美元。2005年5

24、月12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸2850美元。此時(shí)離9月份期權(quán)到期月份尚遠(yuǎn)，客戶可以不作為，但為了防止價(jià)格進(jìn)一步下跌，可以買(mǎi)入上述同樣數(shù)量、同樣確定價(jià)格、同樣到期月份的put期權(quán)，支付期權(quán)金每噸600美元。這樣，一買(mǎi)一賣(mài)客戶虧損：600-100=500美元/噸。當(dāng)然上述交易必須等到到期月份進(jìn)行相應(yīng)的選本或放棄操作才能算完成了期權(quán)合約的對(duì)沖。對(duì)于期權(quán)的賣(mài)方來(lái)說(shuō)， LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？ 28交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-10 $3200 賣(mài)put 1000噸 9-21 $3100 +$1005-12 $2850 買(mǎi)put 1000噸 9-21 $3100

25、 -$600 虧損=600-100=500美元/噸 也可直接按2850賣(mài)3m，這樣損失小，但價(jià)格起落的風(fēng)險(xiǎn)要考慮。 例子列表如下29以期貨進(jìn)行了結(jié)期權(quán)： 同例：2005年5月10日LME銅三月期貨成交價(jià)為每噸3200美元。當(dāng)日客戶認(rèn)為價(jià)格將下跌，因此賣(mài)出1000噸銅call買(mǎi)方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價(jià)3300美元，得到期權(quán)金每噸100美元。2005年5月12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴漲至每噸3500美元/噸。此時(shí)離9月份期權(quán)到期月份尚遠(yuǎn)，客戶按捺不住，有些恐慌，匆忙中，對(duì)應(yīng)九月份交割日期買(mǎi)入9月份期貨頭寸，價(jià)格為3600美元，以保護(hù)3300賣(mài)出的call。假設(shè)9月份LME銅期貨價(jià)格漲至360

26、0美元/噸，則當(dāng)初賣(mài)出的3300的call將會(huì)被執(zhí)行，因此3600買(mǎi)入的期貨多頭正好可以與之對(duì)沖平倉(cāng)。一買(mǎi)一賣(mài)客戶虧損3600-3300-100=200美元/噸。但如果2005年5月12日客戶恐慌中買(mǎi)入9月份3600美元到的期貨頭寸后，隨后價(jià)格又一路大幅下滑，至多2800美元，此時(shí)客戶又面臨期貨上的巨大虧損。 LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？ 30交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-10 $3200 賣(mài)call 1000噸 9-21 $3300 +$1005-12 $3500 買(mǎi)期貨 1000噸 9-21 $3600虧損=3600-3300+100=200美元/噸另一種結(jié)

27、果，9月到期LME銅價(jià)跌至$3200，賣(mài)出的call沒(méi)有被執(zhí)行，但3600期貨頭寸處于虧損。虧損=3600-3200+100=300美元/噸 也可直接按3500買(mǎi)3m，這樣損失小，但價(jià)格起落的風(fēng)險(xiǎn)要考慮。 例子列表如下31 總之，對(duì)于期權(quán)的賣(mài)方來(lái)說(shuō)，期權(quán)賣(mài)出后，無(wú)論是通過(guò)買(mǎi)入相應(yīng)的期權(quán)抑或是通過(guò)期貨買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行保護(hù)，都存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)總是在變動(dòng)的。 我們知道期權(quán)的賣(mài)方是沒(méi)有選擇權(quán)，只有被動(dòng)地等待被宣布執(zhí)行或不執(zhí)行。賣(mài)方進(jìn)行期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)相對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，要困難得多。以上述例子來(lái)說(shuō)，假設(shè)我們賣(mài)出期權(quán)后，一旦市場(chǎng)價(jià)格逆勢(shì)而走，此時(shí)我們又匆忙地做相應(yīng)的期權(quán)或期貨進(jìn)行保護(hù)，然后價(jià)格又大幅起落。我

28、們很可能上下挨“嘴巴子”。 但并非說(shuō)賣(mài)出期權(quán)后，我們就只能“等死”。我們還是可以根據(jù)實(shí)際情況和對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)基本判斷作出相應(yīng)的平倉(cāng)。 LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？ 32 如前所述，1997年LME引入TAPOS-traded average price option成交價(jià)平均價(jià)期權(quán)。交易所根據(jù)LME每月官方結(jié)算價(jià)設(shè)計(jì)此期權(quán)合約。 該期權(quán)的結(jié)算日為合約月份到期后第一個(gè)月的第二個(gè)工作日。 根據(jù)每月結(jié)算價(jià)，如果該期權(quán)處于獲利狀態(tài)，將自動(dòng)宣布執(zhí)行，客戶不需要再宣布是否執(zhí)行。 該項(xiàng)期權(quán)比直接買(mǎi)普通期權(quán)，價(jià)格一般比較便宜。 主要用戶為生產(chǎn)廠家，目前一些貿(mào)易商和消費(fèi)商也開(kāi)始利用該期權(quán)。 LME銅期權(quán)合約介紹-

29、 TAPOS33在介紹LME期權(quán)具體交易操作前，讓我們首先了解以下put和call兩種基本期權(quán)： put和call 為L(zhǎng)ME期權(quán)中的兩個(gè)最基本概念或兩種基本期權(quán)，與其他股票、外匯和商品期權(quán)市場(chǎng)中put和call的含義大同小異，其用法和實(shí)際操作也基本一致。目前中文尚沒(méi)有對(duì)兩種期權(quán)的統(tǒng)一叫法，實(shí)際上英語(yǔ)中對(duì)兩種期權(quán)的解釋用詞也不禁一致，但其根本含義卻沒(méi)有爭(zhēng)議。由于我們前面的專(zhuān)家對(duì)此早已有詳細(xì)地介紹，在此我只是簡(jiǎn)單介紹一下LME的含義和用法以及一些個(gè)人的觀點(diǎn)： LME Put Option=An option that gives the holder(or taker or buyer) the

30、right but not the obligation to sell a fixed quantity of a metal at a given price on a fixed date(expiration date or delivery date). 我們把Put Option稱為賣(mài)方期權(quán)，或看跌期權(quán)，我稱之為賣(mài)權(quán)。此種期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)利但沒(méi)有義務(wù)按預(yù)先確定好的價(jià)格和數(shù)量在將來(lái)的某一個(gè)固定的交割日期賣(mài)出預(yù)先確定的某種金屬。 LME期權(quán)中-最基本的兩個(gè)概或兩種期權(quán)put and call34 LME Call Option=An option that gives the holde

31、r(taker or buyer) the right but not the obligation to buy a fixed quantity of a metal at a given price on a fixed date(expiration date or delivery date). 我們把Call Option稱為買(mǎi)方期權(quán)，或看漲期權(quán)，我稱之為買(mǎi)權(quán)。此種期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)利但沒(méi)有義務(wù)按預(yù)先確定好的價(jià)格和數(shù)量在將來(lái)的某一個(gè)固定的交割日期買(mǎi)入預(yù)先確定的某種金屬。 特別注意：期權(quán)的賣(mài)方( seller or writer or grantor) 是沒(méi)有權(quán)利只有義務(wù)執(zhí)行賣(mài)出的期權(quán)。

32、The option seller must meet its obligations in the event of exercise.如果買(mǎi)方宣布執(zhí)行期權(quán)，賣(mài)方將無(wú)條件執(zhí)行該期權(quán)。 在介紹完上述基本概念后，我們下面介紹一下LME銅期權(quán)交易情況： LME期權(quán)中-最基本的兩個(gè)概或兩種期權(quán)put and call35 LME銅平值期權(quán)的權(quán)利金與波動(dòng)頻率-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右36 LME銅平值期權(quán)的權(quán)利金與波動(dòng)頻率- -5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右37 LME銅平值期權(quán)權(quán)利金與波動(dòng)頻率實(shí)時(shí)交易-5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右38 LME期

33、權(quán)日成交量 -5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右39 LME銅成交量與持倉(cāng)合約 -5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右40 LME銅成交量與持倉(cāng)合約 -5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右41 LME銅每月對(duì)沖期權(quán) -5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右42 LME銅TAPO期權(quán)成交量非常少 -5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右43 LME銅TAPO持倉(cāng)量難與 普通期權(quán)持倉(cāng)量相比擬 -5月13日LME三月期銅價(jià)格為3003美元左右44 賣(mài)出put期權(quán)， sell put，看漲，失去下跌過(guò)程中的利潤(rùn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭獲利有限，僅為期

34、權(quán)金，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限 期權(quán)市場(chǎng)： 期貨市場(chǎng) 賣(mài)方= 可能將變成多頭我們之所以賣(mài)出put期權(quán)，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場(chǎng)下跌空間有限，價(jià)格仍將看漲，寄希望白白賺取期權(quán)金。但如果市場(chǎng)一旦與我們的預(yù)期相反，則風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限。舉例：假設(shè)根據(jù)目前的市場(chǎng)供需情況，5月10日LME銅三月期價(jià)為3120美元/噸。我們認(rèn)為今年下半年銅價(jià)仍將沖擊3500美元/噸，短期內(nèi)將企穩(wěn)在3100美元之上，因此決定在LME賣(mài)出1000噸銅put期權(quán)，12月份到期，確定價(jià)為3100美元，獲得權(quán)利金每噸200美元。如果12月份到期時(shí)，LME銅價(jià)跌至2600美元，將意味著我們將在12月份的第三個(gè)星期三擁有1000噸期貨多頭。因此面臨巨大虧損。每噸虧損

35、：3100-2600+200=300美元/噸。 LME銅期權(quán)中常見(jiàn)的幾種交易方式1、 賣(mài)出put，看漲，失去下跌過(guò)程中的利潤(rùn)并存在無(wú) 限下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。45交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-10 $3120 賣(mài)put 1000噸 12-21 $3100 +$20012-7 $2600 被執(zhí)行 1000噸 12-21 $3100 期貨多頭虧損=3100-2600+200=300美元/噸 例子列表如下46賣(mài)出call期權(quán)， sell call，看跌，失去上漲過(guò)程中的利潤(rùn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭，獲利有限，僅為期權(quán)金，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限。 期權(quán)市場(chǎng)： 期

36、貨市場(chǎng) 賣(mài)方= 可能將變成空頭我們之所以賣(mài)出call期權(quán)，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場(chǎng)上漲空間有限，價(jià)格仍將看跌，寄希望白白賺取期權(quán)金。但如果市場(chǎng)一旦與我們的預(yù)期相反，則風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限。同上例：假設(shè)根據(jù)目前的市場(chǎng)供需情況，LME銅三月期價(jià)為3120美元/噸。我們認(rèn)為今年下半年銅價(jià)將下跌至2600美元/噸，因此決定在LME賣(mài)出1000噸銅call期權(quán)，12月份到期，確定價(jià)為3100美元，獲得權(quán)利金每噸200美元。如果12月份到期時(shí)，LME銅價(jià)漲至3500美元，將意味著我們將在12月份的第三個(gè)星期三擁有1000噸期貨空頭，賣(mài)出價(jià)格3100。每噸虧損：3500-3100+200=200美元/噸。 賣(mài)出call，看跌

37、，失去上漲過(guò)程中的利潤(rùn)并存在無(wú) 限上漲的風(fēng)險(xiǎn)。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭47交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-10 $3120 賣(mài)call 1000噸 12-21 $3100 +$20012-7 $3500 被執(zhí)行 1000噸 12-21 $3100 期貨空頭虧損=3500-3100+200=200美元/噸 例子列表如下48 買(mǎi)put期權(quán)， buy put，看跌，保障一個(gè)基本賣(mài)出價(jià)格，并可參與無(wú)限上漲獲利空間。到期時(shí)可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。獲利無(wú)限，風(fēng)險(xiǎn)有限，僅損失期權(quán)金， 期權(quán)市場(chǎng)： 期貨市場(chǎng) 買(mǎi)方= 如果屆時(shí)價(jià)格大跌，可宣布執(zhí)行，變成空頭。如果大漲，放棄期權(quán)，直接在

38、高位獲利。舉例：假設(shè)某銅生產(chǎn)廠年產(chǎn)10萬(wàn)噸銅，每月銷(xiāo)售約1萬(wàn)噸。目前銅價(jià)處于高位，廠家認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格將下跌，但中期內(nèi)價(jià)格仍有走高的可能。廠家因此不愿失去中期高位獲利的可能。因此采取買(mǎi)入put期權(quán)的保值方式。如2005年3月10日當(dāng)LME銅三月期價(jià)為3300美元/噸左右時(shí)，廠家認(rèn)為能以較低的期權(quán)金買(mǎi)入2006年上半年各月份的put期權(quán)，因此決定在LME買(mǎi)入10000噸銅put期權(quán)，2006年4、5、6月份到期，確定價(jià)為3100美元，支付權(quán)利金每噸200美元。到期時(shí)，LME銅價(jià)漲至3600美元，廠家放棄期權(quán)，損失200美元/噸的期權(quán)金，但轉(zhuǎn)而以3600美元賣(mài)出期貨，從而達(dá)到保值目的。如果到期

39、價(jià)格跌至3000以下，則廠家可以3100美元/噸保值賣(mài)出。 買(mǎi)入put，看跌，保障一個(gè)基本賣(mài)出價(jià)格，并可參與 無(wú)限上漲獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭49交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金3-10 $3300 買(mǎi)put 10000噸 06-4-5-6 $3100 -$20006-4-5-6 $3600 賣(mài)期貨 10000噸 06-4-5-6 $3600 put放棄期權(quán)虧損=200美元/噸期貨盈利=3600-3100=500美元/噸總盈利=500-200=300美元/噸 例子列表如下50 買(mǎi)call期權(quán)， buy call，看漲，保障一個(gè)基本買(mǎi)入出價(jià)格，并參與無(wú)限下跌

40、獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭 期權(quán)市場(chǎng)： 期貨市場(chǎng) 買(mǎi)方= 如果屆時(shí)價(jià)格大漲，可宣布執(zhí)行，變成多頭。如果大跌，放棄期權(quán)，失去期權(quán)金。舉例：假設(shè)某銅消費(fèi)廠家年消費(fèi)10萬(wàn)噸銅，每月用銅約1萬(wàn)噸。廠家認(rèn)為目前銅價(jià)處于低位，長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格將上揚(yáng)，但又害怕價(jià)格下跌。廠家為了避免價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，決定買(mǎi)入call，以最小的代價(jià)保證今后一段時(shí)間內(nèi)能以比較低的價(jià)格買(mǎi)入，同時(shí)又可參與銅價(jià)大幅下跌時(shí)在低位買(mǎi)入。2005年5月13份當(dāng)LME銅三月期價(jià)為3000美元/噸左右時(shí)，廠家認(rèn)為能以較低的期權(quán)金買(mǎi)入2006年上半年各月份的call期權(quán)，因此決定在LME買(mǎi)入10000噸銅call期權(quán)，2006年4、5、6月

41、份到期，確定價(jià)為3200美元，支付權(quán)利金每噸200美元。到期時(shí)，LME銅價(jià)漲至3600美元，廠家即可以3200美元買(mǎi)入。如果到期價(jià)格跌至2800左右，則廠家放棄call期權(quán)，直接以2800美元/噸保值買(mǎi)入。 買(mǎi)入call，看漲，保障一個(gè)基本買(mǎi)入出價(jià)格，并參與無(wú)限下跌獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭51交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-13 $3000 買(mǎi)call 10000噸 06-4-5-6 $3200 -$20006-4-5-6 $3600 執(zhí)行call 10000噸 06-4-5-6 $3200 期權(quán)虧損（支付權(quán)金）=200美元/噸期貨盈利=3600-32

42、00=400美元/噸總盈利=400-200=200美元/噸 例子列表如下52 以期貨保護(hù)賣(mài)出put期權(quán)： 在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，如果我們已經(jīng)賣(mài)出put，就意味著在將來(lái)的某一個(gè)時(shí)候，我們有可能擁有一個(gè)多頭long。期權(quán)成交后，如果價(jià)格下跌，為了保護(hù)賣(mài)出的put期權(quán)，我們可以賣(mài)出相應(yīng)月份的期貨：如當(dāng)我們5月13日賣(mài)出9月份到期的LME 銅3000put后，LME銅價(jià)格一路下滑，跌破3000大關(guān)。這是我們害怕銅價(jià)進(jìn)一步下跌，為了保護(hù)我們賣(mài)出的put期權(quán)，我們只好以2900美元/噸賣(mài)出9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。 以賣(mài)出put期權(quán)有限保護(hù)期貨： 假設(shè)LME銅價(jià)在3000美元/

43、噸的時(shí)候，我們賣(mài)出了1000噸銅期貨。成交后價(jià)格漲漲跌跌，但是呈現(xiàn)一路小幅上揚(yáng)的走勢(shì)。此時(shí)為了避免價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，我們可以采取賣(mài)出put期權(quán)來(lái)進(jìn)行有限保護(hù)。 賣(mài)出put，看漲，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期期貨53交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-13 $3000 賣(mài)put 100噸 05-9-21 $3000 +$1505-30 $2600 賣(mài)期貨 100噸 9-21 $2650 期權(quán)盈利（收權(quán)金）=150美元/噸期貨虧損=3000-2600=400美元/噸總虧損=400-150=250美元/噸假設(shè)9月7日宣布日，LME期銅價(jià)格回升至2900美元左右，則：期權(quán)沒(méi)有被執(zhí)行，期貨虧損：

44、2900-2650=250?？偺潛p250-150=100美元。 例子列表如下54 以期貨對(duì)賣(mài)出call期權(quán)進(jìn)行有限的保護(hù)： 在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，如果我們已經(jīng)賣(mài)出call，就意味著在將來(lái)的某一個(gè)時(shí)候，我們有可能擁有一個(gè)空頭short。期權(quán)成交后，如果價(jià)格上揚(yáng)，為了保護(hù)賣(mài)出的call期權(quán)，我們可以買(mǎi)入相應(yīng)月份的期貨：如當(dāng)我們5月份賣(mài)出9月份到期的LME 銅3000call后，LME銅價(jià)格一路上揚(yáng)，突破3000大關(guān)。此時(shí)我們害怕銅價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)，為了保護(hù)我們賣(mài)出的call期權(quán)，我們只好以3100美元/噸買(mǎi)入9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。 以賣(mài)出call期權(quán)的方式對(duì)期貨頭寸進(jìn)行

45、有限的保護(hù)： 假設(shè)LME銅價(jià)在3000美元/噸的時(shí)候，我們買(mǎi)入了1000噸銅期貨。成交后價(jià)格漲漲跌跌，但是呈現(xiàn)一路下滑走勢(shì)。此時(shí)為了避免價(jià)格進(jìn)一步下跌，我們可以采取賣(mài)出call期權(quán)來(lái)進(jìn)行有限保護(hù)。 需要提醒大家一點(diǎn)：無(wú)論用期貨來(lái)保護(hù)賣(mài)出的期權(quán)或用賣(mài)出期權(quán)的方式來(lái)保護(hù)期貨交易都只能進(jìn)行有限的保護(hù)，有時(shí)可能適得其反，不但沒(méi)有保護(hù)，反而加大虧損。所以好的保護(hù)是買(mǎi)入期權(quán)。賣(mài)出call，看跌，同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期期貨55 以買(mǎi)入期權(quán)的方式進(jìn)行保值或保護(hù)期貨頭寸是一種比較靈活有效且比較主動(dòng)的保值方式： 以期貨買(mǎi)賣(mài)來(lái)保證put期權(quán)買(mǎi)方的獲利： 在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，對(duì)于生產(chǎn)者或投資者來(lái)說(shuō)，如果買(mǎi)入put期權(quán)后，

46、市場(chǎng)朝著有利方向發(fā)展，則可利用期貨鎖住利潤(rùn)。如：當(dāng)5月18日LME銅價(jià)為2900美元/噸時(shí)，我們當(dāng)日買(mǎi)入9月份到期的LME1000噸 銅2800put期權(quán)，支付期權(quán)金為200美元/噸，6月8日LME銅價(jià)暴跌至2600美元，此時(shí)我們2900put期權(quán)雖然有利，但尚未到期不能宣布獲利（如果是美式期權(quán)則可直接宣布獲利），所以我們可以采取期貨的方式鎖住利潤(rùn)。我們可以2600美元買(mǎi)入9月份到期的期貨，等待9月份到期宣布日（當(dāng)然我們也可以來(lái)回進(jìn)行波段操作range trading）。這樣，2800-2600+200=0。至少預(yù)先付出的期權(quán)金已經(jīng)收回。買(mǎi)入put，看跌，同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期期貨56交易日 LME期銅

47、價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-18 $2900 買(mǎi)put 1000噸 9-21 $2800 -$2006-8 $2600 買(mǎi)期貨 1000噸 9-21 $2600 獲利=2800-2600+200=0美元/噸 例子列表如下57 以買(mǎi)入put期權(quán)保護(hù)期貨： 同例：假設(shè)5月18日，我們以2900美元/噸買(mǎi)入LME1000噸 三月期銅，6月8日LME銅價(jià)跌至2750美元。為了防止價(jià)格進(jìn)一步下跌，也為了保護(hù)我們2900美元的多頭，此時(shí)我們可以買(mǎi)入2700put期權(quán)。在確保2700美元的賣(mài)出價(jià)格后，我們針對(duì)2900多頭可以根據(jù)市場(chǎng)的漲漲跌跌進(jìn)行來(lái)回操作。 第三：我們可以在買(mǎi)進(jìn)put期權(quán)的同

48、時(shí)，買(mǎi)入三個(gè)月期貨或與期權(quán)相對(duì)應(yīng)的交割月份的期貨。此種方式的優(yōu)點(diǎn)是：上漲獲利無(wú)限，下跌有put保障。如：假設(shè)5月16日LME銅價(jià)在3000左右，當(dāng)日買(mǎi)進(jìn)9月份到期的1000噸銅put期權(quán)（3000確定價(jià)）的同時(shí)買(mǎi)入3000美元/噸的期貨頭寸，隨著價(jià)格的漲漲跌跌，我們可以不用關(guān)注期權(quán)。假設(shè)5月16日至9月21日之間，LME銅價(jià)在2650-3350之間徘徊，則我們可以根據(jù)預(yù)先買(mǎi)入的期貨和期權(quán)的價(jià)位進(jìn)行來(lái)回獲利操作。買(mǎi)入put，看跌，同時(shí)買(mǎi)入遠(yuǎn)期期貨58 以期貨買(mǎi)賣(mài)來(lái)保證call期權(quán)的獲利： 在LME期權(quán)的實(shí)際操作中，對(duì)于消費(fèi)者或投資者來(lái)說(shuō)，如果買(mǎi)入call期權(quán)后，市場(chǎng)朝著有利方向發(fā)展，則可利用期貨

49、鎖住利潤(rùn)。如：當(dāng)5月18日LME銅價(jià)為2900美元/噸時(shí)，我們當(dāng)日買(mǎi)入9月份到期的LME1000噸 銅2800call期權(quán)，支付期權(quán)金為200美元/噸，6月8日LME銅價(jià)暴漲至3200美元，此時(shí)我們2800call期權(quán)雖然有利，但尚未到期不能宣布獲利（如果是美式期權(quán)則可直接宣布獲利），所以我們可以采取期貨的方式鎖住利潤(rùn)。我們直接以3200美元賣(mài)出9月份到期的期貨，等待9月份到期宣布日（當(dāng)然我們也可以來(lái)回進(jìn)行波段操作range trading）。這樣，3200-2800+200=200，獲利每噸200美元。今年一季度以來(lái)，當(dāng)銅價(jià)一直3000之上徘徊的時(shí)候，國(guó)外許多基金都以此種方式獲利。買(mǎi)入cal

50、l，看漲，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期期貨59交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-18 $2900 買(mǎi)call 1000噸 9-21 $2800 -$2006-8 $3200 賣(mài)期貨 1000噸 9-21 $3200 獲利=3200-2800+200=200美元/噸 例子列表如下60 以買(mǎi)入call期權(quán)保護(hù)期貨： 同例：假設(shè)5月18日，我們以2900美元/噸的價(jià)格賣(mài)出LME1000噸 三月期銅，6月8日LME銅價(jià)再次漲回至3150美元。為了防止價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，也為了保護(hù)我們2900美元的空頭，此時(shí)我們可以買(mǎi)入3200call期權(quán)。在確保3200美元的價(jià)格能夠買(mǎi)回時(shí)候，我們針對(duì)2900

51、空頭可以根據(jù)市場(chǎng)的漲漲跌跌進(jìn)行來(lái)回操作。 第三：我們可以在買(mǎi)進(jìn)call期權(quán)的同時(shí)，賣(mài)出三個(gè)月期貨或與期權(quán)相對(duì)應(yīng)的交割月份的期貨。此種方式的優(yōu)點(diǎn)是：價(jià)格下跌時(shí)獲利無(wú)限，價(jià)格上漲時(shí)，有call期權(quán)的保障。如：假設(shè)5月18日LME銅價(jià)在3000左右，當(dāng)日我們買(mǎi)進(jìn)9月份到期的1000噸銅call期權(quán)（3000確定價(jià)），同時(shí)賣(mài)出3000美元/噸的期貨頭寸，隨著價(jià)格的漲漲跌跌，我們可以不用關(guān)注期權(quán)。假設(shè)5月18日至9月21日之間，LME銅價(jià)在2650-3350之間徘徊，則我們可以根據(jù)預(yù)先買(mǎi)入的期貨和期權(quán)的價(jià)位進(jìn)行來(lái)回獲利操作。實(shí)際上，當(dāng)今年2-3月份LME銅價(jià)在3200上下徘徊時(shí)，許多基金買(mǎi)入了3300-

52、3400call，然后當(dāng)銅價(jià)在3300附近時(shí)大量賣(mài)出期貨。 買(mǎi)入call，看漲，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期期貨61交易日 LME期銅價(jià) 買(mǎi)/賣(mài) 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金5-18 $3000 買(mǎi)call 1000噸 9-21 $3000 -$2005-18 $3000 賣(mài)期貨 1000噸 9-21 $3000 6-8 $3200 賣(mài)期貨 1000噸 9-21 $3200 假設(shè)5月18日至9月21日，LME銅價(jià)圍繞在2650-3350之間，則據(jù)市場(chǎng)情況來(lái)回進(jìn)行期權(quán)和期貨操作交易以獲利。 例子列表如下62 Sythetic Call買(mǎi)入遠(yuǎn)期同時(shí)買(mǎi)入一個(gè)put期權(quán)或賣(mài)出遠(yuǎn)期期貨，同時(shí)賣(mài)出一個(gè)put期權(quán) 例如：

53、期貨市場(chǎng) 期權(quán)市場(chǎng) 買(mǎi)$3000 cu 買(mǎi)$3200 put =?short futures at $3200 或賣(mài)$3000 cu 賣(mài)$2800put=?long futures at $2800 Sythetic Put賣(mài)出遠(yuǎn)期期貨同時(shí)買(mǎi)入一個(gè)call期權(quán)，或買(mǎi)入期貨，同時(shí)賣(mài)出一個(gè)call期權(quán)。 期貨市場(chǎng) 期權(quán)市場(chǎng) 賣(mài)$3000 cu 買(mǎi)$2800 call =?long futures at $2800 或 買(mǎi)$3000 cu 賣(mài)$3200call=?short futures at $3200 LME Synthetic Option-復(fù)式期權(quán)63 Synthetic underlying買(mǎi)入一個(gè)call同時(shí)賣(mài)出一個(gè)put，或賣(mài)出一個(gè)call同時(shí)買(mǎi)入一個(gè)put。Put和call期權(quán)必須是同商品，相同到期