1、政府工作報告再次強調了穩增長和保就業，宏觀政策要強化跨周期和逆周期調節，為經濟平穩運行提供有力支撐。我們認為需要關注的要點包括：（1）經濟增速目標設定的是市場預期中性偏高的水平，是既符合客觀實際但也需要“夠一夠”的目標；（2）財政政策層面，減稅、增支、降赤字，新增專項債規模與去年持平；（3）加大穩健的貨幣政策實施力度，擴大新增貸款規模，推動金融機構降低實際貸款利率；綜合融資成本實實在在下降， 保就業穩主體下結構性普惠性貨幣政策工具仍需加力；（4）保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，穩杠桿不改寬信用底色，新一輪寬信用周期已經開啟；（5）擴大新增貸款規模，貨幣、財政和信貸政策將

2、共同助力銀行信貸業務擴張，全年人民幣貸款同比增速有望超過 11%；（6）強調房住不炒以及“三穩”原則，對于房地產長效調控機制的思路并沒有變，托而不舉；（7）穩外貿，促外資，深化多雙邊經貿合作；（8）首次提出設立金融穩定保障基金，將更進一步有效防范化解系統性金融風險；（9）雙碳工作有序推進、先立后破；（10）延續經濟工作會議的表述，本次政府工作報告再次強調了反壟斷執行的糾偏。經濟增速目標：5.5%左右穩增長、穩就業，“頂住下行壓力”。2022 年的 GDP 增長目標定在 5.5%左右；城鎮新增就業 1100 萬人以上，城鎮調查失業率全年控制在 5.5%以內。當前中國經濟面臨內需不足和外部不確定性

3、增加的困難環境，5.5%左右的 GDP 增速，是在符合客觀實際的情況下需要“夠一夠”的目標。就業與經濟增長是一體兩面，今年的失業率目標被約束到 5.5% 以內，彰顯了政府對于穩定經濟大盤和保就業的決心。政策保證彈性和靈活性。政府在肯定成績的同時，也強調了政府工作中的不足，提到有在政策執行中采取“一刀切”、運動式做法的問題。誠然，過去一年中無論是在疫情防控、能耗控制，還是房地產市場監管等領域，都出現了不少“一刀切”現象，對宏觀經濟的生產、消費和投資等諸多方面產生了一些不利影響，比較典型的是去年下半年各地的能耗雙控以及房地產預售資金監管。彈性的政策思路鋪開將有助于激發內需活力，尤其是小微企業和個體

4、工商戶。綜合政府工作報告的政策表述來看，今年的經濟政策意在穩增長而非強刺激。積極的信號主要體現在結構和節奏層面，比如組合式的減稅降費繼續向小微企業制造業傾斜，強調政府工作的績效和引導政府支出結構的優化，加快重特大項目開工，實現高質量發展。很多信號亦顯現出政策定力，比如 2.8%的預算赤字率和 3.65 萬億元的新增專項債規模， 以及“房住不炒”的表述等等。綜合分析，今年的政策思路可能是總量相對穩定、節奏上靠前發力、聚焦高質量發展。預計 GDP 環比增速在上半年將維持高位，下半年或將有所收斂。表 1：2017-2021 年政府工作報告中經濟社會發展目標20182019202020212022GD

5、P 增長6.5%左右6%6.5%無6%以上5.5%左右CPI 漲幅3%左右3%左右3.5%左右3%左右3%左右城鎮新增就業1100 萬人以上1100 萬人以上900 萬人以上1100 萬人以上1100 萬人以上城鎮登記失業率4.5%以內4.5%以內5.5%左右無無20182019202020212022城鎮調查失業率5.5%以內5.5%左右6%左右5.5%左右5.5%以內各年財政：減稅、增支、降赤字預算赤字率 2.8%：大致對應 3.4-3.5 萬億元的赤字規模，赤字率和預計的赤字規模均較 2021 年有所下降，不過考慮到 2021 年一般公共預算有不少的結余，2.8%赤字率水平亦較為合理，有

6、利于增強財政的可持續性。減稅降費規模擴大：延續實施扶持制造業、小微企業和個體工商戶的減稅降費政策， 提高減免幅度、擴大適用范圍。改進增值稅留抵退稅制度，重點支持制造業。預計全年退稅減稅約 2.5 萬億元，其中留抵退稅約 1.5 萬億元。在減稅降費只增不減的要求下，政府工作報告預計今年財政收入能夠保持正增長。圖 1：歷年新增專項債限額和財政預算赤字率（億元，%）4000035000300002500020000150001000050000新增專項債限額預算赤字率（右側）375003467636500332.8215002.62.3135008000400010003.22.83.6201520

7、162017201820192020202120224.03.53.02.52.01.51.00.50.0預算財政支出增速 8%以上：按照政府工作報告中的要求，財政“支出規模比去年擴大 2 萬億元以上”，對應 2022 年預算財政支出 26.6 萬億元以上，同比增速超過 8%。如果財政收入增速按照小幅正增長來假設，2022 年的財政收支差額可能在 5-6 萬億元之間。表 2：近年來政府工作報告中財政政策表述20182019202020212022積極的財政政積極的財政積極的財政政積極的財政政提升積極的財財政政策取向策取向不變，政策要更加策要提質增效、策要加力提效政政策效能要聚力增效積極有為更可

8、持續赤字率2.60%2.80%3.6%以上3.2%左右2.8%左右新增地方政府專項債券1.35 萬億元2.15 萬億元3.75 萬億元3.65 萬億元（后調整 3.47）3.65 萬億各年看似矛盾的財政組合，如何彌補財政收支差額？在財政預算赤字下降的同時，既要增加減稅降費規模，又要大幅增加財政支出，看似矛盾的組合，其關鍵在于兩點：第一，減稅降費規模的擴大并不意味著財政收入下降，今年財政收入的預算仍是正增長。第二，從預算安排的角度，赤字和收支之間的缺口主要由結轉結余及調入資金彌補，即總理提到的” 特定國有金融機構和專營機構依法上繳近年結存的利潤、調入預算穩定調節基金”等方式， “可用財力明顯增加

9、”，預計能夠為財政支出提供 2 萬億元甚至更多的補充。預計今年財政預算中使用結轉結余及調入資金的規?？赡艹^ 2021 年，僅次于 2020 年。圖 2：2022 年預算財政支出增速升至 8%以上（%）全國公共財政支出:同比全國公共財政收入:同比82520151050-52010201120122013201420152016201720182019202020212022，預測新增專項債 3.65 萬億元，與去年持平，但對基建的意義已不可同日而語。政府工作報告要求“強化績效導向，堅持資金跟著項目走，合理擴大使用范圍，支持在建項目后續融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施

10、改造等建設項目”。雖然今年新增專項債規模保持不變，但加上去年四季度結余的專項債資金，且用于基建的比例可能更高，今年的基建資金會更加充足。除此之外，過去制約基建投資的項目約束將大幅下降，一系列“適度超前”的重特大項目加快開工，將使得專項債的牽引作用更加顯著。在政策節奏的帶動下，今年的基建投資或將呈前高后低的趨勢，上半年增速有望沖擊10%。貨幣政策：寬信用、降成本宏觀政策有空間有手段，加大穩健的貨幣政策實施力度。2022 年政府工作報告中仍然強調穩增長，“面對新的下行壓力，要把穩增長放在更加突出的位置”，在這一總體目標下，宏觀政策“要強化跨周期和逆周期調節，為經濟平穩運行提供有力支撐”?！罢哂锌?/p>

11、間有手段”，“政策發力適度靠前，及時動用儲備政策工具”，具體到貨幣政策的部署，首次提出“加大穩健的貨幣政策實施力度”，這一表態也決定了貨幣政策仍然維持穩健偏松的取向，也是 2021 年四季度貨幣政策執行報告“充足發力”的更進一步。20182019202020212022穩健的貨幣政策保持中穩健的貨幣政策要松穩健的貨幣政策要更穩健的貨幣政策要靈加大穩健的貨幣政策性緊適度加靈活適度活精準、合理適度實施力度要松緊適度，管好貨幣供把好貨幣供給總閘門，流動性給總閘門，維護流動性合不搞“大水漫灌”，保無保持流動性合理充裕保持流動性合理充裕理穩定持流動性合理充裕M2 和社保持 M2、信貸和社融規M2 和社融

12、規模增速要M2 和社融規模增速明貨幣供應量和社會融擴大新增貸款規模，保融增速模合理增長與 GDP 名義增速相匹顯高于去年資規模增速與名義經持貨幣供應量和社會表 3：近 5 年政府工作報告中的貨幣政策相關表述政策取向20182019202020212022配濟增速基本匹配融資規模增速與名義經濟增速基本匹配宏觀杠桿率支持實體經濟宏觀杠桿率保持基本穩定引導資金更多投向小微企業、“三農”和貧困地區宏觀杠桿率基本穩定無穩住上億市場主體，幫緩解民營和小微企業助中小微企業、個體工融資難融資貴問題商戶渡過難關保持宏觀杠桿率基本穩定把服務實體經濟放到更加突出的位置保持宏觀杠桿率基本穩定為實體經濟提供更有力支持；

13、 引導資金更多流向重點領域和薄弱環節，擴大普惠金融覆蓋面保持人民幣匯率在合理匯率均衡水平上的基本穩定保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定推動實際貸款利率進保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定推動金融機構降低實利率深化利率市場化改革降低實際利率水平推動利率持續下行各年一步降低；綜合融資成本穩中有降際貸款利率；綜合融資成本實實在在下降政府工作報告延續去年四季度以來“發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”，后續總量和結構性貨幣政策工具仍然有空間。2021 年四季度貨幣政策委員會例會上首次提出了“發揮好貨幣政策工具的

14、總量和結構雙重功能”，2022 年一季度降準降息以及結構性工具等紛紛落地，在穩增長目標進一步強化的背景下，貨幣政策總量和結構工具都還有進一步發力的必要。從數量-價格和總量-結構四維角度理解，數量保持充裕、價格實實在在下降、總量穩定增長、結構持續改善。擴大新增貸款規模，寬信用、促信貸目標更加直接積極。在延續保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配和保持宏觀杠桿率基本穩定的表述下，政府工作報告更為直接的表達了對穩增長和寬信用的訴求從中央經濟工作會議的“增強信貸總量增長穩定性”轉變為更加直接的“擴大新增貸款規?！?，這與 2021 年四季度貨幣政策執行報告中“進一步引導金融機構有力擴大貸

15、款投放”相類似。重提疏通貨幣政策傳導機制，降成本目標加強。寬信用的核心在于“持續緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束，培育和激發實體經濟信貸需求”，而 20182019年的工作重心疏通貨幣政策傳導機制被重新提起。相比于 2021 年政府工作報告中“推動實際貸款利率進一步降低；綜合融資成本穩中有降”，今年的政府工作報告對于降成本的提法是“推動金融機構降低實際貸款利率；綜合融資成本實實在在下降”，而結合 2021年四季度貨幣政策執行報告明確提出的“引導企業貸款利率下行，有力推動降低企業綜合融資成本”，可以看到降成本的目標有所加強。從降成本的方式上看，最快速和有效率的方式通過降息或降準來引導

16、 LPR 下行，此外發揮貸款市場報價利率改革效能、落實優化存款利率監管措施、穩定銀行負債成本，也將是 2022 年的重點工作之一。保就業和穩主體目標下，結構性貨幣政策工具將加力。2021 年以來，結構性貨幣政策工具承擔“做加法”的功能，主要聚焦在碳減排和綠色發展領域。2022 年政府工作報告再次將 2019-2020 年較為關心的“穩市場主體保就業”作為重要目標，結構性貨幣政策工具的部署也回歸到普惠小微貸款支持工具、支農支小再貸款等方面。再貸款、再貼現政策目前仍然是結構性貨幣政策工具箱中最成熟、運用最多的工具，在“貨幣政策工具箱開得再大一些”的思路下，預計再貸款、再貼現政策仍然是結構性貨幣政策

17、做加法的主要渠道，可引導資金更多流向重點領域和薄弱環節。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。近 5 年的政府工作報告對于匯率的表述基本維持不變，當前人民幣匯率雙向浮動，彈性不斷增強。當前海外貨幣政策處于加速收緊階段，而國內貨幣政策仍然需要在穩增長的目標下維持偏寬松的取向，由此也引發了市場對于后續人民幣匯率貶值和資金外流的擔憂。實際上，當前人民幣匯率處于歷史偏高水平、中美實際利差仍然具有較高安全墊，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”正如 2021 年四季度貨幣政策執行報告中提到的“以市場供求為基礎，增強人民幣匯率彈性”，并不會明顯制約貨幣政策空間。穩杠桿不改寬信用底色保持貨幣供應量和

18、社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配。這一中介目標錨定方式是現代貨幣政策框架的重要內容，有利于搞好跨周期政策設計，跨越經濟周期穩住貨幣總量，以適度的貨幣增長支持高質量發展，為宏觀政策實施提供更加科學合理的“錨”。對比 2018 年以來社融與名義 GDP 的同比增速，二者不存在增速完全一致的情況，基本維持在 2 個百分點左右的差距，這與“基本匹配”的要求并不矛盾，恰恰相反，M2 和社會融資規模增速根據經濟形勢和宏觀經濟治理需要略高或略低于名義經濟增速，體現逆周期調節，預計今年 M2 和社會融資規模增速還將根據宏觀經濟形勢變化向反映潛在產出的名義經濟增速靠攏，實現穩增長和防風險長期均衡。圖 3：

19、貨幣供給、社融增速與名義 GDP 增速匹配（%）社融：同比M2：同比GDP:現價:累計同比25.0020.0015.0010.005.002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-110.00-5.00“穩杠桿”政策方向不變，新一輪寬信用周期已經開啟。本次政府工作報告繼續強調“保持宏觀杠桿率基本穩定”，延續前

20、期的政策表述。宏觀杠桿率較高時可能會制約社融增速，反之，當宏觀杠桿率較為穩定時，配合較高的名義經濟增長，社融增速也就會有更大的空間。2021 年有序推進債務風險防范化解，實體經濟部門杠桿率下降至 263.8%，同比增加值已經降至歷史低位，預計本輪債務周期已經觸底；今年面對新的下行壓力，要把穩增長放在更加突出的位置，不排除為了刺激經濟增長而開啟新一輪寬信用周期。我們預計到今年社融同比增速將呈現先升后降的形態，二三季度可能增至 11.1%，年底回落至10.8%，杠桿率可能較 2021 年底提升 8 個百分點左右。表 4：2016-2020 年政府工作報告中杠桿率要求表述20182019202020

21、212022宏觀杠桿率各年宏觀杠桿率保持基本穩定，各類風險有序有效防控宏觀杠桿率基本穩定，金融財政風險有效防控保持宏觀杠桿無率基本穩定保持宏觀杠桿率基本穩定圖 4：新一輪債務擴張周期已經啟動280260240220200180160140120非金融全社會杠桿率（%）同比增加（%，右軸） 302520151050-52010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082

22、019/012019/062019/112020/042020/092021/022021/072021/12-10Wind，測算信貸展望：強化對實體經濟的支持力度擴大新增貸款規模，推動金融機構降低實際貸款利率。報告指出，“擴大新增貸款規模,保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配”以及“推動金融機構降低實際貸款利率、減少收費，讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實實在在下降。”作為社會融資的重要渠道，信貸投放的規模與結構既反映了當前經濟發展情況和對市場預期，也會影響未來諸多生產經營活動的展開。在今年政策強調“穩增長” 的背景下，貨幣、財政和信貸政策將共同助力銀行

23、信貸業務擴張，我們預計全年新增人民幣貸款可能達到 21.5-22 萬億元，同比增速有望超過 11%；實際貸款利率繼續下降，讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實實在在下降，釋放長期資金，推動信用擴張。圖 5：社融、M2 與信貸增速展望（%）社融：同比M2：同比人民幣貸款：同比14.0013.0012.0011.0010.009.008.007.002020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12Wind，；注：2022 年虛線部分為預測銀行信貸投放的重點領域需要結合當前經濟形勢和政策引導方向進行管理，

24、普惠金融領域依然是 2022 年信貸投放重點之一。報告指出“用好普惠小微貸款支持工具，增加支農支小再貸款，優化監管考核，推動普惠小微貸款明顯增長、信用貸款和首貸戶比重繼續提升。引導金融機構準確把握信貸政策，繼續對受疫情影響嚴重的行業企業給予融資支持”，預計今年信貸投放繼續向普惠領域傾斜。此外，科技創新、綠色金融等領域一直是我國經 濟發展的重點，制造業中長期貸款料將穩步增長；由于基建是今年上半年“穩增長”的重 要抓手，銀行尤其是區域銀行更會牢牢把握基建項目。在多措并舉穩定外貿背景下，出口 信貸支持料也將有所強化。房地產：托而不舉今年的政府工作報告依舊首先強調房住不炒以及“三穩”原則，意味著中央對

25、于房地產長效調控機制思路并沒有變，托而不舉。相比于去年，今年政府工作報告對房地產的表述有兩點不同，但沒有超預期的成分，類似表述和調控思路均已出現在去年底的經濟工作會議以及住建部的年度工作會中：第一，增加了“因城施策促進房地產業良性循環和健康發展”的表述。政府工作報告提到了“因城施策”和“良性循環”，是針對去年以來乃至當前房地產周期下行的托底表述，也是去年底以來和未來即將出臺的一系列政策的總結和前瞻。第二，雖然對保障性租賃住房的表述更少，但實際上“十四五”期間的保障性租賃住房計劃會在今年更快落地，比去年推進更快。“十四五”期間，40 個重點城市初步計劃新增保障性租賃住房 650 萬套，其中今年

26、40 城計劃籌建 190 萬套，占比接近 30%。預計2022 年增量房地產投資將超過 5000 億元，拉動地產投資 3 個百分點左右，有利于維護“房地產業良性循環”。因城施策的托底政策下，預計市場信心也將經歷逐步改善的過程，房地產的宏觀指標有望在二季度和下半年陸續出現拐點。穩外貿，促外資，深化多雙邊經貿合作在經歷了 2021 年全年外貿高增后，“多措并舉穩外貿”將成為 2022 年外貿領域主旋律。2021 年，我國外貿保持高景氣，出口的強勁表現為全年經濟增長做出巨大貢獻。數據上看，2021 年出口金額實現 16%的兩年復合增速，同期進口金額的兩年復合增速也達到了 13.7%。進入 2022

27、年，隨著海外經濟體逐步收緊貨幣政策，外需或在下半年逐步放緩，加之東南亞各國產能逐步修復，我國出口增速將面臨一定的回落風險。微觀層面，中小外貿企業仍然面臨著上游原材料和運價高企、人民幣升值導致的匯兌損失和競爭力下降等風險。在此背景下，多措并舉穩外貿將成為 2022 年外貿領域主旋律，這將有助于延長我國進出口韌性，推動外貿向著高質量方向發展。圖 6：2021 年全年，我國外貿呈現高景氣（億美元，%）出口金額:當月值進口金額:當月值出口同比（右軸）進口同比（右軸）4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.0030%

28、20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%繼續深化多雙邊經貿合作，充分利用 RCEP 所帶來的紅利。2022 年 1 月 1 日，區域全面經濟伙伴關系協定(RCEP)正式生效，該協定有望為各成員國帶來更多的貿易增量，進而助推經濟發展。對于中國外貿企業而言，應充分利用該協定內容中的原產地累積規則和關稅減讓，加強上下游產業鏈間的合作，擴大貿易規模。具體來看，原產地累積原則規定了產品價值可以累積計算，這就使得產品更容易享受到關稅優惠，同時推動企業主動融合產業鏈，中小企業也能夠從 RCEP 所覆蓋區域的上游供應鏈中受益；隨著協定的逐步發展，已核準成員之間 90%以上的貨物貿易將最終實現零

29、關稅，大幅的關稅減讓有助于減輕外貿企業在成本端的壓力，進而增強其競爭力。圖 7：原產地累積規則示意圖繪制圖 8：RCEP 各國對協定成員國的承諾最終自由化率（%）商務部國際貿易經濟合作研究院<區域全面經濟伙伴關系協定>（RCEP）對區域經濟影響評估報告優化營商環境，充分利用外資。2021 年，中國在吸引外資來華投資方面再創佳績。據 UNCTAD 披露，2021 年我國 FDI 流入額高達 1790 億美元，實現了約 20%的高增速；從外商直接投資來看，2021 年以來 FDI 實際使用外資金額幾乎都保持在單月 100 億美元以上。此外，國家發展改革委等部委發布了 2021 年版外商

30、投資準入負面清單，進一步縮減了負面清單條目，全面放寬了一二三產業的外資準入限制，外商投資準入負面清單壓縮至 31 條，壓縮比例為 6.1%。金融市場方面，外資持續流入我國股市與債市。股市方面， 今年以來北向資金成交量顯著提升，全年凈買入保持高增。債市方面，今年富時羅素公司正式將中國國債納入富時世界國債指數（WGBI）, 是我國債券市場對外開放的重要一步。此外，國常會宣布延長外資購債的稅收優惠政策，將臨近到期的優惠政策進一步延長至“十四五”末，即 2025 年底，這無疑將進一步帶動外資對我國債券市場的資金流入。隨著我國債券資產的國際認可度和吸引力不斷增強，后續外資持債比例有望進一步提升。圖 9：

31、外商直接投資規模增長（億美元）實際使用外資金額:外商直接投資:當月值250.0000200.0000150.0000100.000050.00002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-120.0000圖 10：外資整體凈流入 A 股市場（億元）圖 11：境外機構持續增持國內債券資產（億元）北向資金成交凈買

32、入境外機構增持國內債券資產量1,000.00800.00600.00400.00200.000.00-200.00-400.00-600.002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01-800.00250020001500100050002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01-500首次提出設立金融穩定保障基金，強

33、調中小銀行和資本市場改革面對金融風險這一話題時，國務院總理李克強指出，繼續按照穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈的基本方針，做好經濟金融領域風險處置工作。壓實地方屬地責任、部門監管責任和企業主體責任，加強風險預警、防控機制和能力建設，設立金融穩定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患，牢牢守住不發生系統性風險的底線。我們認為，金融是現代經濟的核心，關系發展和安全，防范化解金融風險始終是金融工作的核心。實體經濟的供給、需求和金融協調問題也一直是我國經濟面臨的重要問題之一，在防范化解金融風險方面，需要繼續貫徹落實中央工作會議精神，以四大基本方針為指導，不斷調整和優化三者關系，守住不發生系

34、統性金融風險的底線，有力維護國家經濟金融穩定和人民財產安全?！胺€定大局、統籌協調”是指以“穩字當頭、穩中求進” 為總體要求，加強政策間的統籌協調，要根據實際情況把握好“度”，防止出現單個政策有效， 但多個政策疊加產生負面效應的情況；“分類施策”是指根據不同種類的金融風險問題，制定不同的相關政策來有效應對；“精準拆彈”是指面對單個可能產生重大金融風險的情況，要精準施策、精準解決，堅決阻斷風險跨市場、跨區域的擴散和傳染，避免引發系統性金融風險。同時，壓實各方主體責任，需要建立地方政府領導負責的金融風險處置機制， 行業主管部門要做到主動負責、敢于擔當，相關企業必須要壓實自救主體責任。要運用市場化、法

35、治化方式化解風險隱患，堅決避免行政“一刀切”的處理方式，牢牢守住不發生系統性風險的底線。值得一提的是，本次政府工作報告首次提出設立金融穩定保障基金，將更進一步有效防范化解系統性金融風險。此前，金融穩定保障基金在歐洲已經有成功運用的經驗。2009 年歐債危機爆發后，歐元區希望建立區域金融安全網實現自救，主要措施之一就是設立歐洲金融穩定基金（EFSF），為陷入危機的國家提供貸款擔保，總額達到 7800 億歐元，必要時還可以干涉一國國債的一級和二級市場，以幫助受困國家走出危機。在 EFSF 到期后， 歐洲成立了金融穩定機制（ESM），作為常態化的機制代替 EFSF。EFSF 采用公司化治理模式，股權

36、占比參照歐元區各成員國在歐洲央行的占比；在救助程序上，采用“虛實”結合的基金模式，各成員國僅僅提供貸款擔保，實際出資較少，發放貸款必須得到成員國一致同意，且條件較為嚴苛。我國此次即將設立的金融穩定保障基金根本目標與歐洲金融穩定基金不同，主要是為了防范化解重大系統性金融風險，但在具體運作模式上可以參考歐洲金融穩定基金的經驗。在金融監管這一話題中，國務院總理李克強指出，加強和改進金融監管，深化中小銀行股權結構和公司治理改革，加快不良資產處置。完善民營企業債券融資支持機制，全面實行股票發行注冊制，促進資本市場平穩健康發展。我們認為，中小銀行是我國銀行體系不可或缺的組成部分，更是對支持地方經濟發展，服

37、務民營企業、小微企業、“三農”有著不可替代的作用。深化中小銀行改革，盡快不良資產處置，有助于進一步貫徹落實金融服務實體經濟的政策初心。民營企業是我國經濟最活躍的組成部分之一，對于經濟穩增長有著重大的作用，而民營企業貸款難問題仍然廣泛存在，完善民營企業債券融資支持機制， 有助于緩解這一問題，促進我國經濟平穩健康發展。當前科創板、創業板已經分步施行注冊制，北交所的成立加強了我國多層次基本市場建設，后續將全面推進全市場注冊制改革， 降低上市門檻，進一步拓寬市場主體融資渠道，服務實體經濟發展。雙碳工作：有序推進，先立后破2021 年政府工作報告首提雙碳，定調“扎實做好碳達峰、碳中和各項工作”，而此次政

38、府工作報告對于雙碳工作的定調則是“有序推進碳達峰碳中和工作”，并再次強調“先立后破”，明確了能源保供的重要性，且提出“立足資源稟賦”、“加強煤炭清潔高效利用， 有序減量替代，推動煤電節能降碳改造、靈活性改造、供熱改造”等說法，體現了實現雙碳目標的過程中，通盤謀劃的整體思路。但有序推進并不等于暫緩推進，此次政府工作報告依然強調“堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲目發展”，同時繼續鼓勵“推進大型風光電基地及其配套調節性電源規劃建設，提升電網對可再生能源發電的消納能力”，預計相關行業的投資規模仍可期待，對應的綠色貸款、綠色債券等存量規模也會較 2021 年末進一步高速增長。反壟斷糾偏及創新驅動戰略

39、延續經濟工作會議的表述，本次政府工作報告再次強調了反壟斷執行的糾偏，預計今年反壟斷政策對部分境外上市互聯網公司的估值抑制將有一定緩解?；ヂ摼W反壟斷是去年中概互聯網公司股價大幅調整的原因之一，甚至有部分海外投資者擔心互聯網行業會復制教培行業嚴監管的路線。但是本次政府工作報告明確指出，“促進多種所有制經濟共同發展”、“要正確認識和把握資本的特性和行為規律”和“營造各類所有制企業競相發展的良好環境”，積極回應了市場關切。在今年宏觀政策全面轉向穩增長的背景下，反壟斷仍然是政策方向但其重要性可能較去年有一定下降，因此其對部分境外上市互聯網公司的估值抑制可能有一定程度上的緩解。創新驅動仍然是我國長期發展戰略，預計海外流動性收縮和利率上行對成長板塊的短期抑制結束后，成長仍然是“十四五”期間中長期受益的市場風格。本次政府工作報告繼續將“深入實施創新驅動發展戰略”作為單獨一節進行表述，產業政策明細方面提及要建設數字信息基礎設施，包括 5G、智慧城市和數字鄉村等方面，預計將成為“新基建”的重要內涵。同時要求加快發展工業互聯網，包括集成電路和人工智能等產業。當前抑制成長板塊的因素主要在于海外流動性收縮和利率上行，預計外部擾動消退后，在我國向創新驅動轉型過程中成長板塊仍是長期受益的市場風格。大類資產配置策略俄烏局勢的惡化是年初首只“黑天鵝”，一定程度上會降低投資權益類資產的熱情，但回顧歷史，局