1、1. 市場(chǎng)概況1.1 主要市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)過(guò)去一周，國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)指數(shù)中，上證 50、滬深 300、中證 500 和中證 1000 指數(shù)悉數(shù)下跌。其中，上證50、滬深 300、中證 500 和中證 1000 指數(shù)的跌幅分別為-0.43%、-1.68%、-0.23%和-1.64%。圖1：主要市場(chǎng)指數(shù)過(guò)去一周表現(xiàn)0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00%-1.20%-1.40%-1.60%-1.80%-0.23%-0.43%-1.68%-1.64%上證50滬深300中證500中證1000Wind1.2 行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)過(guò)去一周，行業(yè)指數(shù)跌多漲少。煤炭、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸及電力及公

2、用事業(yè)等 12 個(gè)行業(yè)指數(shù)上漲，其中煤炭行業(yè)漲幅最大，周漲幅達(dá) 9.95%；汽車、電子、家電及基礎(chǔ)化工等 18 個(gè)行業(yè)指數(shù)下跌，其中汽車行業(yè)跌幅最大，周跌幅達(dá)-4.75%。本周市場(chǎng)整體下行，煤炭及農(nóng)林牧漁行業(yè)本周漲幅較大，分別上漲 9.95%和 3.65%，在 30 個(gè)行業(yè)中排在前兩位。圖2：中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)過(guò)去一周表現(xiàn) 5%9.93.65%3.29%1.67%1.61%0.92%0.61%0.36%0.22%0.14%0.07%0.01%-0.30%-0.31%-0.37%-0.70%-0.90%-1.20%-1.63%-1.66%-1.86%-2.10%-2.24%-2.42%-2.44%

3、-2.49%-3.21%-3.50%-4.22%-4.75%-9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%11.00%Wind2. 行業(yè)配置建議及策略表現(xiàn)2.1 本周行業(yè)配置建議根據(jù)東興金工短期價(jià)量行業(yè)配置模型，通過(guò) MACD、DPO、DMA、VWAP 以及 EMV 指標(biāo)給出信號(hào)，未來(lái)一周值得關(guān)注的行業(yè)分別為：煤炭、有色金屬、電力及公用事業(yè)、鋼鐵、電力設(shè)備及新能源和綜合。可重點(diǎn) 布局相關(guān)行業(yè)或主題的 ETF 基金。模型具體細(xì)節(jié)請(qǐng)參閱我們?cè)?2021 年 3 月 11 日發(fā)布的研究報(bào)告金融工程 2021 年度投資策略：行業(yè)配置正當(dāng)其

4、時(shí)。表 1 我們整理了與本周推薦行業(yè)相關(guān)的行業(yè)或主題 ETF 基金，方便投資者布局相關(guān)行業(yè)及其細(xì)分行業(yè)。表1：相關(guān)行業(yè)的 ETF 基金基金代碼基金名稱上市日期基金經(jīng)理管理人159881.OF國(guó)泰中證有色金屬 ETF2021-07-01徐成城國(guó)泰基金管理有限公司159755.OF廣發(fā)國(guó)證新能源車電池 ETF2021-06-24羅國(guó)慶廣發(fā)基金管理有限公司516650.OF華夏中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè) ETF2021-06-21趙宗庭華夏基金管理有限公司516090.OF易方達(dá)中證新能源 ETF2021-03-19張湛易方達(dá)基金管理有限公司516850.OF華夏中證新能源 ETF2021-03-19趙宗

5、庭華夏基金管理有限公司516680.OF建信中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題 ETF2021-03-08龔佳佳建信基金管理有限責(zé)任公司515210.OF國(guó)泰中證鋼鐵 ETF2020-03-02徐成城國(guó)泰基金管理有限公司515220.OF國(guó)泰中證煤炭 ETF2020-03-02徐成城國(guó)泰基金管理有限公司512400.OF南方中證申萬(wàn)有色金屬 ETF2017-09-01崔蕾南方基金管理股份有限公司159881.OF國(guó)泰中證有色金屬 ETF2021-07-01徐成城國(guó)泰基金管理有限公司159755.OF廣發(fā)國(guó)證新能源車電池 ETF2021-06-24羅國(guó)慶廣發(fā)基金管理有限公司516650.OF華夏中證細(xì)分有

6、色金屬產(chǎn)業(yè) ETF2021-06-21趙宗庭華夏基金管理有限公司W(wǎng)ind2.2 行業(yè)輪動(dòng)策略表現(xiàn)每周最后一個(gè)交易日，我們會(huì)綜合考慮 5 個(gè)擇時(shí)因子在不同行業(yè)上的擇時(shí)信號(hào)以及擇時(shí)勝率，來(lái)選擇下一周持有的 6 個(gè)行業(yè)，然后等權(quán)構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)組合對(duì)策略表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤。圖 3 和表 2 展示了行業(yè)輪動(dòng)策略的凈值走勢(shì)，選取等權(quán)持有 29 個(gè)行業(yè)指數(shù)的組合作為基準(zhǔn)組合。未考慮交易手續(xù)費(fèi)。截至 2022 年 3 月 4 日，行業(yè)輪動(dòng)策略的年化收益率為 15.89 ，夏普比率為 0.70，顯著高于基準(zhǔn)組合。行業(yè)輪動(dòng)策略的年化超額收益率為 8.75%，信息比率為 0.93。圖3：行業(yè)輪動(dòng)策略組合凈值等權(quán)配置板塊輪動(dòng)

7、超額凈值（右軸）65432102010/12/31 2012/2/17 2013/4/1 2014/5/20 2015/6/29 2016/8/5 2017/9/15 2018/11/1 2019/12/12 2021/1/2532.521.510.50Wind表2：行業(yè)輪動(dòng)策略指標(biāo)指標(biāo)等權(quán)配置行業(yè)輪動(dòng)超額表現(xiàn)年化收益率6.25%15.89%8.75%年化波動(dòng)率25.35%25.98%9.49%夏普比率0.370.700.93最大回撤-58.51%-50.88%-21.82%勝率55.56%61.48%57.78%Wind從分年度的表現(xiàn)可以看出，今年以來(lái)截至 3 月 4 日，行業(yè)輪動(dòng)策略組合的

8、收益率為-6.96%，低于等權(quán)組合的-5.58%，超額收益率為-1.52%，今年以來(lái)策略表現(xiàn)整體一般。表3：行業(yè)輪動(dòng)策略分年度收益率年份等權(quán)配置板塊輪動(dòng)超額凈值2011 年-28.51%-23.08%7.38%2012 年3.18%14.83%11.23%2013 年13.53%32.98%17.43%2014 年47.04%76.33%20.06%2015 年50.66%52.69%-0.92%2016 年-13.19%-13.84%-1.47%2017 年1.16%6.61%5.26%2018 年-28.87%-18.50%14.51%2019 年28.38%22.64%-4.63%202

9、0 年21.93%43.14%17.60%年份等權(quán)配置板塊輪動(dòng)超額凈值2021 年12.20%26.62%12.85%2022 年-5.58%-6.96%-1.52%Wind2.3 有效擇時(shí)指標(biāo)跟蹤在構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)策略時(shí)，我們用擇時(shí)勝率指標(biāo)來(lái)衡量近期單個(gè)行業(yè)上使用該指標(biāo)進(jìn)行擇時(shí)的有效性。在計(jì)算該指標(biāo)時(shí)，我們選取了最近 60 個(gè)交易日的數(shù)據(jù)滾動(dòng)計(jì)算。計(jì)算公式如下：,= , 0|其中，為不擇時(shí)行業(yè) j 指數(shù)，,為指標(biāo) i 在行業(yè) j 指數(shù)上的擇時(shí)策略的日收益率。表 3 展示了各個(gè)指標(biāo)在不同行業(yè)上的擇時(shí)勝率的最新情況。可以看出，行業(yè)擇時(shí)指標(biāo)的平均勝率與上期相比略微下降，達(dá)到 49.06%。具體來(lái)說(shuō)，擇

10、時(shí)指標(biāo)在輕工制造、食品飲料、電力及公用事業(yè)、機(jī)械和有色金屬等行業(yè)上的擇時(shí)勝率比較高，在消費(fèi)者服務(wù)、建筑、鋼鐵、銀行和紡織服務(wù)等行業(yè)上擇時(shí)勝率相對(duì)較低。表4：各指標(biāo)在不同行業(yè)上的擇時(shí)勝率（截至 3 月 4 日）行業(yè)MACDDPODMAVWAPEMV輕工制造57.72%58.43%58.94%60.45%57.26%食品飲料52.56%60.56%58.90%64.69%55.53%52.71%61.10%53.88%電力及公用事業(yè)59.05%53.15%機(jī)械54.11%56.92%58.85%59.09%52.48%55.84%有色金屬51.33%56.73%59.60%54.51%家電51.8

11、9%50.02%60.08%54.61%51.15%57.41%54.11%49.43%54.91%62.90%51.68%汽車53.77%電子57.80%56.15%58.87%電力設(shè)備及新能源49.59%44.04%51.07%59.19%53.84%51.93%傳媒61.33%47.24%55.19%53.14%國(guó)防和軍工53.13%53.08%47.50%51.43%53.77%62.70%45.02%45.45%煤炭48.51%53.66%47.03%房地產(chǎn)45.61%59.21%44.03%48.36%醫(yī)藥47.74%45.94%55.33%44.94%52.50%基礎(chǔ)化工50.0

12、4%41.45%54.93%48.35%48.33%建材47.40%49.30%53.51%49.34%40.83%非銀行金融48.02%45.71%44.43%46.77%49.09%46.46%46.46%交通運(yùn)輸45.78%49.09%51.76%49.55%48.83%38.69%商貿(mào)零售40.43%45.44%行業(yè)MACDDPODMAVWAPEMV石油石化46.69%46.18%46.41%46.55%42.46%農(nóng)林牧漁42.17%44.34%48.99%48.32%43.99%通信49.45%41.98%49.58%44.13%42.08%計(jì)算機(jī)41.99%50.86%37.15

13、%43.40%49.21%綜合48.66%43.60%48.59%43.32%38.32%紡織服裝46.53%46.91%47.27%40.11%40.46%銀行47.07%43.06%46.35%38.13%37.79%鋼鐵41.91%39.29%43.70%37.65%42.46%建筑43.55%44.81%39.73%38.74%37.36%消費(fèi)者服務(wù)41.86%29.96%38.80%34.27%37.09%Wind3. 量化選股因子表現(xiàn)3.1 因子 IC 表現(xiàn)我們對(duì)八個(gè)大類選股因子在不同的股票池中（全部 A 股、滬深 300 和中證 500）的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤。從 IC 結(jié)果可以得出，在

14、全部 A 股中，上周表現(xiàn)較好的因子為價(jià)值、波動(dòng)率和技術(shù)因子；在滬深 300 成份股內(nèi)，上周表現(xiàn)較好的因子為價(jià)值、波動(dòng)率和技術(shù)因子；在中證 500 成份股內(nèi)，上周表現(xiàn)較好的因子為價(jià)值、波動(dòng)率和技術(shù)因子。量化選股因子在中證 500 的整體表現(xiàn)好于在滬深 300 的表現(xiàn)。另外，價(jià)值因子表現(xiàn)亮眼，在全部 A 股、滬深 300 成分股和中證 500 成分股三個(gè)股票池中的表現(xiàn)總體好于其他因子。表5：大類因子的 IC 均值股票池時(shí)間一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率全部 A 股上周-9.53%3.16%-2.49%-9.23%-10.77%4.60%17.18%10.76%全部 A 股2021 年以來(lái)1

15、.77%2.06%1.09%5.13%-1.05%6.61%4.13%7.81%滬深 300上周-21.69%0.29%-17.19%-34.94%-29.52%7.58%29.20%12.57%滬深 3002021 年以來(lái)2.77%-0.65%-0.09%2.08%-2.31%0.97%2.61%2.39%中證 500上周-6.48%0.29%-8.07%-16.15%-3.74%0.87%23.24%15.02%中證 5002021 年以來(lái)1.11%2.52%1.11%3.30%-1.19%2.80%3.91%5.76%Wind圖4：全部 A 股中的因子 IC 均值20.00%15.00%

16、10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%上周2021年以來(lái)一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率Wind圖5：滬深 300 成分股中的因子 IC 均值40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%上周2021年以來(lái)一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率Wind圖6：中證 500 成分股中的因子 IC 均值上周2021年以來(lái)30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率Wi

17、nd3.2 因子多空組合表現(xiàn)從選股因子多空凈值的趨勢(shì)上來(lái)看，技術(shù)因子表現(xiàn)較好，價(jià)值因子強(qiáng)勢(shì)反彈，在三個(gè)股票池中均取得了較為顯著的正收益，一致預(yù)期和成長(zhǎng)因子未能延續(xù)前期表現(xiàn)，反轉(zhuǎn)和質(zhì)量因子同樣表現(xiàn)不佳，波動(dòng)率因子在中證500 股票池表現(xiàn)較好。春節(jié)后一個(gè)月以來(lái)，市場(chǎng)整體情緒較低，超預(yù)期的社融有望帶動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)金融、地產(chǎn)等低估值板塊領(lǐng)漲的結(jié)構(gòu)性行情，近期大金融和周期上游板塊頻頻領(lǐng)漲市場(chǎng)，價(jià)值因子有效性大幅提升，近 期市場(chǎng)環(huán)境下，前期走勢(shì)穩(wěn)定的低估值股票更受投資者青睞，價(jià)值和波動(dòng)率因子表現(xiàn)較好。表6：大類因子多空收益時(shí)間股票池一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率上周全部 A 股-0.69%0.64%0

18、.37%-1.46%-1.87%0.40%2.90%-0.02%上周滬深 300-1.30%-0.20%-3.67%-5.84%-3.82%1.24%4.92%0.66%上周中證 500-0.26%-0.45%-0.95%-2.71%-0.86%0.22%6.12%1.49%2021 年以來(lái)全部 A 股30.14%24.50%11.66%22.68%-14.42%40.32%27.59%40.25%2021 年以來(lái)滬深 30061.58%2.34%-11.08%-3.40%-40.42%-4.84%13.97%7.88%2021 年以來(lái)中證 50032.46%-3.90%4.52%-2.57%

19、-17.88%3.07%8.58%14.74%Wind圖7：大類因子上周的多空收益8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%全部A股滬深300中證500一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率Wind圖8：大類因子 2021 年以來(lái)的多空收益全部A股滬深300中證50080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率Wind圖 9 和圖 10 展示了八個(gè)大類因子在全部 A 股中多空組合的凈值走勢(shì)。綜合考慮長(zhǎng)期和短期的情況，我們認(rèn)為價(jià)值、波動(dòng)率和一致預(yù)期

20、因子值得投資者關(guān)注。圖9：一致預(yù)期、市值、成長(zhǎng)和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部 A 股）一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)1.61.51.41.31.21.110.90.80.70.62019/12/272020/3/13 2020/5/22 2020/7/31 2020/10/92020/12/182021/2/26 2021/5/7 2021/7/16 2021/9/24 2021/12/3 2022/2/18Wind圖10：質(zhì)量、技術(shù)、價(jià)值和波動(dòng)率因子多空凈值（全部 A 股）質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率21.81.61.41.210.80.62019/12/272020/3/13 2020/5/22 2020/7/31

21、 2020/10/92020/12/182021/2/26 2021/5/7 2021/7/16 2021/9/24 2021/12/3 2022/2/18Wind4. 可轉(zhuǎn)債擇券因子表現(xiàn)4.1 擇券因子 IC 表現(xiàn)我們針對(duì)可轉(zhuǎn)債構(gòu)建了量化擇券因子，并定期對(duì)五個(gè)擇券因子的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤。正股因子主要從正股與可轉(zhuǎn)債的相關(guān)關(guān)系出發(fā)，從預(yù)測(cè)正股的因子來(lái)構(gòu)建可轉(zhuǎn)債因子。轉(zhuǎn)債估值因子選取了平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率。從 IC 結(jié)果可以看出，上周轉(zhuǎn)債估值、正股價(jià)值和正股財(cái)務(wù)質(zhì)量因子表現(xiàn)良好。表7：可轉(zhuǎn)債擇券因子的 IC 均值時(shí)間正股一致預(yù)期正股成長(zhǎng)正股財(cái)務(wù)質(zhì)量正股價(jià)值轉(zhuǎn)債估值上周-7.25%-6.44%6.38%15.82%35.96%2021 年以來(lái)0.49%-0.48%-0.31%2.58%4.87%Wind圖11：可轉(zhuǎn)債擇券因子的 IC 均值40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%