1、財務報表分析原理與技術財務報表分析原理與技術1第一頁，編輯于星期二：二點 十八分。回顧：財務報表資產負債表利潤表現金流量表股東權益變動表財務報表附注財務報告2第二頁，編輯于星期二：二點 十八分。境界層次讀懂數據與指標讀懂公司控制人和管理者行為讀懂未來3第三頁，編輯于星期二：二點 十八分。Part A 哈佛分析框架哈佛分析框架1.哈佛大學佩普、希利和伯納德運用財務報表進行企業分析與評估一書中提出的融合公司戰略和財務報表分析于一體的“哈佛分析框架”。2.框架內容戰略分析、會計分析戰略分析、會計分析財務分析、前景分析財務分析、前景分析4第四頁，編輯于星期二：二點 十八分。Part B 戰略分析戰略分

2、析“戰略”一詞最早來源于希臘的軍事用語，是指戰爭全局的籌劃和指導原則。后用于其他領域，泛指重大的、帶全局性或決定全局的謀劃。通過戰略分析，辨認影響公司盈利狀況的主要原因素和主要風險，評估公司當前業績的可持續性并對未來業績做出合理預測。戰略分析主要是圍繞著公司的價值創造能力展開。公司價值創造能力取決于自身盈利能力與資本成本之間的差異。一般分為“外部環境分析外部環境分析”和“內部環境分析內部環境分析”。5第五頁，編輯于星期二：二點 十八分。（一）外部環境分析（一）外部環境分析 任何企業都不是孤立存在的，企業的生產和發展總是因其周圍環境的轉變而受到影響或制約。根據外部環境因素對企業生產經營活動的影響

3、的方式和程度，一般可以將企業的外部環境分為兩大類：宏觀分析行業分析戰略分析之外部環境分析戰略分析之外部環境分析6第六頁，編輯于星期二：二點 十八分。宏觀分析宏觀分析PESTPEST分析分析1.政治環境因素企業所在地區和國家的政局穩定狀況。 政府行為對企業的影響。 執政黨所持的態度和推行的基本政策（例如，產業政策、稅收政策、進出口限制等），以及這些政策的連續性和穩定性。各政治利益集團對企業活動產生的影響。一方面，這些集團通過議員或代表來發揮自己的影響，政府的決策會適應這些力量；另一方面，這些集團也可以對企業施加影響，例如訴諸法律、利用傳播媒介等。表現形式：法律、法規、制度、政策7第七頁，編輯于星

4、期二：二點 十八分。宏觀分析宏觀分析PESTPEST分析分析2.經濟環境因素經濟發展水平是指一個國家經濟發展的規模、速度和所達到的水平。反映一個國家經濟發展水平的常用指標有國內生產總值、國民收入、人均國民收入和經濟增長速度。社會經濟結構是指國民經濟中不同的經濟成分、不同的產業部門之間的量的比例、適應性以及排列關聯的狀況。具體表現為：產業結構、分配結構、交換結構、消費結構和技術結構。經濟體制是指國家經濟組織的形式，它規定了國家與企業、企業與企業、企業與各經濟部門之間的關系，并通過一定的管理手段和方法來調控或影響社會經濟流動的范圍、內容和方式等。宏觀經濟政策是指實現國家經濟發展目標的戰略與策略，它

5、包括綜合性的全國發展戰略和產業政策、國民收入分配政策、價格政策、物資流動政策等。當前經濟狀況是指稅收水平、通貨膨脹率、貿易差額和匯率、失業率、利率、信貸投放以及政府補貼等。8第八頁，編輯于星期二：二點 十八分。宏觀分析宏觀分析PESTPEST分析分析3.社會和文化環境因素人口因素企業所在地居民的地理分布及密度、年齡、教育水平等。社會流動性主要涉及社會的分層情況、各階層之間的差異以及人們是否可在各階層之間轉換、人口內部各群體的規模、財富及其構成的變化以及不同區域的人口分布等。消費心理例如，一部分顧客的消費心理是在購物過程中追求有新鮮感的產品多余滿足其實際需要，因此，企業應有不同的產品類型以滿足不

6、同客戶的需求。生活方式變化當前及未來生活方式和時尚的趨勢。文化傳統一個國家或地區在較長歷史時期內形成的一種社會習慣。價值觀是指社會公眾評價各種行為的觀念標準。9第九頁，編輯于星期二：二點 十八分。宏觀分析宏觀分析PESTPEST分析分析4.技術環境因素基本技術的進步使企業能對市場及客戶進行更有效的分析。新技術的出現使社會和新興行業對本行業產品和服務的需求增加，從而使企業可以擴大經營范圍或開辟新的市場。技術進步可創造競爭優勢。 技術進步可導致現有產品被淘汰，或大大縮短產品的生命周期。新技術的發展使企業可更多關注環境保護，企業的社會責任及可持續成長問題，也使得生產越來越多地依賴于科技的進步。10第

7、十頁，編輯于星期二：二點 十八分。行業分析行業分析五力模型五力模型1.什么是行業？行業是指產品具有主要的共同特征的一大批企業或企業群體。2.如何定義一個行業？統計局，國民經濟行業分類與代碼（GB/T4754-2002）全球行業分類標準（GICS）Wind行業分類標準3.行業分析的內容影響行業經營和盈利的共同因素有哪些？本企業與同行企業的區別（優勢與劣勢）表現在哪里？如所提供的產品和服務的內容差別、提供產品和服務的方式差別等。產業所出的生命周期階段？(起步期、成長期、成熟期、衰退期)11第十一頁，編輯于星期二：二點 十八分。行業分析行業分析五力模型五力模型4.用什么方法對行業進行分析？12第十二

8、頁，編輯于星期二：二點 十八分。行業分析行業分析五力模型五力模型影響新進入者進入的因素：規模經濟、客戶忠誠度、資本金投入、轉換成本、對銷售渠道的壟斷性、行業進入許可制、現有產品的成本優勢。 影響供應商議價能力的因素：市場中有沒有替代品、轉換成本是否非常高、供應商數量是否多、供應商的產品對客戶的生產業務是否重要、企業的采購量占供應商產量的比例高低、供應商是否能夠直接銷售商品并與企業搶占市場。 影響購買商議價能力的因素：購買商從賣方購買產品占賣方銷售量的比例大小、購買商所采購的產品對其生產經營是否重要、轉換成本高低、購買商所購買的產品或服務占其成本的比例高低、替代商品是否充足、購買商采購人員的談判

9、能力、購買商是否有能力自行制造。13第十三頁，編輯于星期二：二點 十八分。行業分析行業分析五力模型五力模型 替代產品：是指可由其他企業生產的產品或提供的服務，他們具有的功能大致與現有產品或服務的功能相似，可滿足消費者同樣的需求。購買商所面臨的替代產品越多，其議價能力就越強，決定同業競爭者的競爭強度：競爭者的數量、行業增長率、行業的固定成本、產品的轉換成本、退出壁壘。14第十四頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）內部環境分析（二）內部環境分析核心競爭力核心競爭力企業宗旨5.供給產品、創造價值供給產品、創造價值/利潤利潤1.資源2.能力4.提供產品和服務的鏈條核心競爭力在核心競爭力在哪里？哪里？

10、目的目的3.核心競爭力15第十五頁，編輯于星期二：二點 十八分。資源資源1.含義企業資源是指企業所擁有或控制的有效因素的綜合，包括資產、生產程序、技術、知識等。按照競爭優勢的資源基礎理論，企業的持續競爭優勢主要是由資源稟賦決定的。2.類型 有形資源有形資源是指可見的、能用貨幣直接計量的資源，主要包括物質資源和財務資源。 無形資源無形資源是指企業長期積累的、沒有實物形態的、甚至無法用貨幣精確度量的資源，通常包括品牌、商譽、技術、專利、商標、企業文化及組織經驗等。16第十六頁，編輯于星期二：二點 十八分。能力能力1.含義企業能力是指企業協調、配置資源，發揮其生產和競爭作用的能力，集中體現于整合有形

11、資源和無形資源的能力。企業能力主要由生產管理能力、營銷能力、財務能力、研發能力等組成。17第十七頁，編輯于星期二：二點 十八分。核心競爭力核心競爭力1.含義若企業的資源和能力能同時滿足以下三個關鍵測試，則可稱之為核心競爭力：它對顧客是否有價值？它與企業的競爭對手相比是否有優勢？它是否很難被模仿或復制？ 能夠建立企業核心競爭力的資源主要包括以下5種：建立競爭優勢的資源稀缺資源不可被模仿的資源不可替代的資源持久的資源18第十八頁，編輯于星期二：二點 十八分。核心競爭力在哪里？核心競爭力在哪里？2.資源分析實物資源分析：關鍵性設備、關鍵性原材料、地理位置等。 無形資源分析：與消費者關系、與供應商關系

12、、與政府關系、與投資者關系等、關鍵性專利、知識產權等。 人力資源分析：層次、關鍵性人才。財務資源分析：資金是否有效使用。19第十九頁，編輯于星期二：二點 十八分。核心競爭力在哪里？核心競爭力在哪里？3.能力分析生產管理能力分析：按時性、合格率、安全性等。營銷能力分析：與消費者關系、與供應商關系、與政府關系、與投資者關系等、關鍵性專利、知識產權等。財務能力分析：價值整合能力、資金號召能力、投資決策能力。 研發能力分析：創新人才、資金的投入。20第二十頁，編輯于星期二：二點 十八分。核心競爭力在哪里？核心競爭力在哪里？4.價值鏈分析 “價值鏈”（Value Chain）這一概念，是美國哈佛大學商學

13、院教授邁克爾波特（Michael Porter）在其1985 年出版的競爭優勢一書中提出的。每一種最終產品從其最初的原材料投入至到達最終消費者手中，要經過無數個相互聯系的作業環節，這種環節既是一種產品的生產過程，同時又是一種價值形成和增值的過程，從而形成競爭上的“價值鏈”。不同的企業參與的價值活動中,并不是每個環節都創造價值,實際上只有某些關鍵環節上的價值活動才真正創造價值,這些真正創造價值的經營活動,就是價值鏈上的“戰略環節”。企業要保持的競爭優勢,實際上就是企業在特定的戰略環節上對價值資源進行協調并形成核心競爭力的優勢。21第二十一頁，編輯于星期二：二點 十八分。一般價值鏈一般價值鏈利利潤

14、潤利利潤潤企業的基本設施企業的基本設施人力資源管理人力資源管理技術發展技術發展采購采購進料后勤進料后勤生產作業生產作業出貨后勤出貨后勤銷售銷售售后服務售后服務支持性活動支持性活動基本價值活動基本價值活動審核新供應商、購買不同組合的采購項目、長期監督供應商零件設計、功能設計、現場測試、技術選擇人員招聘、培訓、發展和各種員工福利一般管理、規劃、財務、會計、法律、政府關系、品質管理物料處理、倉儲、庫存、控制、車輛調度、退貨機械加工、包裝、裝配、設備維修、測試、印刷和廠房作業成品倉儲、物料處理、送貨車輛調度、訂貨作業、進度安排廣告、促銷、業務人員、報價、選擇銷售渠道、建立渠道關系、定價安裝、維護、訓練

15、、零件供應、產品修正22第二十二頁，編輯于星期二：二點 十八分。Part C 會計分析會計分析1.美國哥倫比亞大學佩因曼教授提出，分析員應當謹慎考慮有關會計信息質量的5個問題：公認會計原則的質量審計質量公認會計原則的執行質量交易確認時間的質量披露質量23第二十三頁，編輯于星期二：二點 十八分。會計分析步驟會計分析步驟 根據行業特點和企業戰略，識別關鍵會計政策。分析關鍵會計政策及其影響會計策略分析 信息披露質量分析識別危險信號消除會計信息失真24第二十四頁，編輯于星期二：二點 十八分。Part D 財務分析財務分析25第二十五頁，編輯于星期二：二點 十八分。償債能力分析償債能力分析26第二十六頁

16、，編輯于星期二：二點 十八分。（一）償債能力分析概述（一）償債能力分析概述1.分析思路比較可供償債資產與債務存量，資產存量超過債務存量越多，則認為償債能力越強。比較經營活動現金流量和償債所需現金，如果產生的現金超過需要償債的現金越多，則認為償債能力越強。2.分析對象 短期償債能力分析 長期償債能力分析3.不同主體對償債能力的關注比較債權人、股東、管理者27第二十七頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）短期償債能力分析（二）短期償債能力分析1.凈營運資本 凈營運資本=流動資產流動負債 結構分析比絕對數分析更重要28第二十八頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）短期償債能力分析（二）短期償債能力分

17、析2.流動比率 流動比率=流動資產/流動負債 不存在統一的、標準的流動比率數值。行業比較與突變分析。該指標局限性表現為：假設全部流動資產都可以變現用于償債（存貨），全部流動負債都需要還清（預收）。 考慮實際變現能力，改進并提出兩項新指標：注意結合企業特點，對流動資產和流動負債進行結構分析。速動比率速動比率= =（貨幣資金（貨幣資金+ +交易性金融資產交易性金融資產+ +應收票據應收票據+ +應收賬款應收賬款+ +預付賬款預付賬款+ +應收利息應收利息+ +應收股利應收股利+ +其他應收款）其他應收款）/ /流動負債流動負債現金比率現金比率= =（貨幣資金（貨幣資金+ +交易性金融資產）交易性金

18、融資產）/ /流動負債流動負債29第二十九頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）短期償債能力分析（二）短期償債能力分析3.現金流量比率現金流量比率=經營活動現金流量/平均流動負債含義：每1元流動負債有多少經營活動現金流量保障。該比率越高，則短期償債能力越強。30第三十頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）短期償債能力分析（二）短期償債能力分析4.分析短期償債能力的表外因素可動用的影響貸款指標 準備很快變現的非流動資產償債能力的聲譽產業鏈的相對勢力 與擔保有關的或有負債 經營租賃合同中的承諾付款31第三十一頁，編輯于星期二：二點 十八分。（三）長期償債能力分析（三）長期償債能力分析1.資產負債率

19、 資產負債率=總負債/總資產100%含義：表示總資產中有多大比例是通過負債取得的。該值越高，則反映長期償債能力越強。2.權益乘數 權益乘數=總資產/股東權益100%權益乘數=1/（1資產負債率）100%32第三十二頁，編輯于星期二：二點 十八分。（三）長期償債能力分析（三）長期償債能力分析3.利息保障倍數利息保障倍數=息稅前利潤/利息費用=(凈利潤+利息費用+所得稅費用)/利息費用 利息保障倍數反映每1元錢債務利息有多少倍的息稅前利潤作保障，它可以反映債務政策的風險大小。4.現金流量利息保障倍數現金流量利息保障倍數=經營活動現金流量/利息費用 現金流量利息保障倍數反映每1元利息費用有多少倍的經

20、營活動現金流量作保證，比以利潤基礎的利息保障倍數更可靠。33第三十三頁，編輯于星期二：二點 十八分。（三）長期償債能力分析（三）長期償債能力分析5.分析長期償債能力的表外因素債務擔保未決訴訟34第三十四頁，編輯于星期二：二點 十八分。營運能力分析營運能力分析35第三十五頁，編輯于星期二：二點 十八分。（一）營運能力分析概述（一）營運能力分析概述企業營運過程，本質上就是利用企業所擁有的資產，充分發揮效能生產或銷售相關產品，以實現資本回收和價值創造的過程。營運能力分析，也就是分析和評價企業資產使用和管理的效率水平。主要包括：應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、凈營運資本周轉率、非流動資產周

21、轉率、總資產周轉率。36第三十六頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）應收賬款周轉分析（二）應收賬款周轉分析1.指標計算 應收賬款周轉率=銷售收入/應收賬款平均余額 應收賬款周轉天數=365/應收賬款周轉率2.分析時應注意的問題 應收賬款年末余額的可靠性問題。 應收賬款的減值準備問題。 應收票據是否計入應收賬款周轉率。應收賬款周轉天數是否越少越好。37第三十七頁，編輯于星期二：二點 十八分。（三）存貨周轉分析（三）存貨周轉分析1.指標計算存貨周轉率=銷售收入/存貨平均余額 存貨周轉天數=365/存貨周轉率2.分析時應注意的問題存貨周轉天數不是越低越好。存貨價格上漲和下降情況不同，結果差別較大。

22、企業需要保持必要的存貨量；獲得大訂單，在銷售確認前，會導致存貨周轉率降低，這并不是一件壞事情。注意存貨的結構分析（原材料、半成品、成品）38第三十八頁，編輯于星期二：二點 十八分。（四）流動資產周轉分析（四）流動資產周轉分析1.指標計算流動資產周轉率=銷售收入/流動資產平均余額流動資產周轉天數=365/流動資產周轉率2.分析時應注意的問題1111銷售收入流動資產周轉率存貨 應收賬款其他流動資產流動資產周轉率存貨周轉率應收賬款周轉率其他流動資產周轉率流動資產周轉天數存貨周轉天數應收賬款周轉天數其他資產周轉天數39第三十九頁，編輯于星期二：二點 十八分。（五）凈營運資本周轉分析（五）凈營運資本周轉

23、分析1.指標計算 凈營運資本周轉率=銷售收入/凈營運資本平均余額 凈營運資本周轉天數=365/凈營運資本周轉率40第四十頁，編輯于星期二：二點 十八分。（六）非流動資產周轉分析（六）非流動資產周轉分析1.指標計算 非流動資產周轉率=銷售收入/非流動資產平均余額非流動資產周轉天數=365/非流動資產周轉率41第四十一頁，編輯于星期二：二點 十八分。（七）總資產周轉分析（七）總資產周轉分析1.指標計算 總資產周轉率=銷售收入/總資產平均余額 總資產周轉天數=365/總資產周轉率42第四十二頁，編輯于星期二：二點 十八分。盈利能力分析盈利能力分析43第四十三頁，編輯于星期二：二點 十八分。（一）經營

24、創造利潤的能力（一）經營創造利潤的能力1.指標計算銷售凈利率=凈利潤/營業收入*100%毛利率=(營業收入營業成本)/營業收入*100%2.分析方法利潤是否來源于產品銷售？ 利潤表結構分析重點項目內部結構分析實例：錦龍股份44第四十四頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）資產創造利潤的能力（二）資產創造利潤的能力1.指標計算資產凈利率(ROA)=凈利潤/總資產平均數*100%2.因素分析 ROA凈利潤凈利潤銷售收入總資產銷售收入總資產銷售凈利率 總資產周轉率45第四十五頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）資產創造利潤的能力（舉例）（二）資產創造利潤的能力（舉例）46第四十六頁，編輯于星期二：

25、二點 十八分。（三）資本創造利潤的能力（三）資本創造利潤的能力1.指標計算 權益凈利率(ROE)=凈利潤/股東權益平均數*100%2.因素分析 ROEROA凈利潤凈利潤總資產股東權益總資產股東權益權益乘數銷售凈利率 總資產周轉率 權益乘數47第四十七頁，編輯于星期二：二點 十八分。成長能力分析成長能力分析48第四十八頁，編輯于星期二：二點 十八分。（一）成長能力分析概述（一）成長能力分析概述企業成長能力通常是指企業未來生產經營活動的發展趨勢和發展潛能。從形成來看，企業的發展能力主要是通過自身的生產經營活動，不斷擴大積累而形成的，主要依托不斷增長的銷售收入、不斷增加的資金投入和不斷創造的利潤等。

26、 從結果看，一個發展能力強的企業，能夠不斷為股東創造財富，不斷增加企業價值。分析角度：資產增長率、銷售增長率資產增長率、銷售增長率收益增長率、資本累積率收益增長率、資本累積率49第四十九頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）資產增長率（二）資產增長率1.指標計算資產增長率是用來考核企業資產投入增長幅度的財務指標。100%本期資產增長額資產增長率資產期初余額50第五十頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）資產增長率（二）資產增長率2.資產增長率分析企業資產增長率高并不意味著企業的資產規模增長就一定適當。評價一個企業的資產規模增長是否適當，必須與銷售增長、利潤增長等情況結合起來分析。只有在一個企業

27、的銷售增長、利潤增長超過資產規模增長的情況下，這種資產規模增長才屬于效益型增長，才是適當的、正常的。需要正確分析企業資產增長的來源。如果一個企業的資產增長完全依賴于負債的增長，而所有者權益項目在年度里沒有發生變動或者變動不大，則說明企業不具備良好的發展潛力。從企業自身的角度看，企業資產的增長應該主要取決于企業盈利的增加。當然，盈利的增長能帶來多大程度的資產增長還要視企業實行的股利政策而定。51第五十一頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）資產增長率（二）資產增長率2.資產增長率分析為全面認為企業資產規模的增長趨勢和增長水平，應將企業不同時期的資產增長率加以比較。因為一個健康的處于成長期的企業，

28、其資產規模應該是不斷增長的，如果時增時減，則反映出企業的經營業務并不穩定，同時也說明企業并不具備良好的發展能力。所以只有將一個企業不同時期的資產增長率加以比較，才能正確評價企業資產規模的發展能力。52第五十二頁，編輯于星期二：二點 十八分。（三）銷售增長率（三）銷售增長率1.指標計算市場是企業生存和發展的空間，銷售增長是企業增長的源泉。一個企業的銷售情況越好，說明其在市場所占份額越大，企業生存和發展的市場空間也越大，因此可以用銷售增長率來反映企業在銷售方面的發展能力。100%本期營業收入增長額銷售增長率期初營業收入項目項目2002200320042005營業收入608,0471,060,539

29、1,798,4082,316,444本年營業收入增加額-452,492737,869518,036銷售增長率-74.4269.5728.8153第五十三頁，編輯于星期二：二點 十八分。（三）銷售增長率（三）銷售增長率2.銷售增長率分析動力來自哪里？要判斷企業在銷售方面是否具有良好的成長性，必須分析銷售增長是否具有效益性。如果營業收入的增加主要依賴于資產的相應增長，也就是銷售增長低于資產增長率，說明這種銷售增長不具有效益性，同時也反映企業在銷售方面可持續發展能力不強。正常的情況下，一個企業的銷售增長率應高于其資產增長率，只有在這種情況下，才能說明企業在銷售方面具有良好的成長性。要全面、正確地分析

30、和判斷一個企業營業收入的增長趨勢和增長水平，必須將企業不同時期的銷售增長率加以比較和分析。因為銷售增長率僅僅就某個時期的銷售情況而言，某個時期的銷售增長率可能會受到一些偶然的和非正常的因素影響，而無法反映出企業實際的銷售發展能力。可以利用某種產品銷售增長率指標，來觀察企業產品的結構情況，進而可以分析企業的成長性。54第五十四頁，編輯于星期二：二點 十八分。（四）收益增長率（四）收益增長率1.指標計算100%100%100%本期營業利潤增長額營業利潤增長率期初營業利潤本期利潤總額增長額利潤總額增長率期初利潤總額本期凈利潤增長額凈利潤增長率期初凈利潤55第五十五頁，編輯于星期二：二點 十八分。（四

31、）收益增長率（四）收益增長率2.收益增長率分析分析收益增長情況，應結合企業銷售增長情況一起分析。如果企業的凈利潤增長率高于企業的銷售增長率，說明企業正處于成長期，業務不斷拓展，企業的盈利能力不斷增強；反之，則反映企業的營業成本、營業稅費、期間費用等成本上升超過營業收入的增長，說明企業的營業盈利能力并不強，企業發展潛力值得懷疑。為了更正確地反映企業凈利潤和營業利潤的增長趨勢，應將企業連續多期的凈利潤增長率和營業利潤增長率指標進行對比分析，這樣可以排除個別時期偶然或特殊性因素的影響，從而更加全面真實地揭示企業凈利潤和營業利潤的增長情況。56第五十六頁，編輯于星期二：二點 十八分。（五）資本累計率（

32、五）資本累計率 指標計算 股東權益增加的兩個渠道：經營活動產生的凈利潤股東投入3100%1100%本期股東權益增加額資本累積率股東權益期初余額第3年年末股東權益三年資本累積率第1年年初股東權益57第五十七頁，編輯于星期二：二點 十八分。（五）資本累計率（五）資本累計率指標分解100% 100%本期股東權益增加額資本累積率股東權益期初余額凈利潤 （股東新增投資支付股東股利）股東權益期初余額 =凈資產收益率+股東凈投資率項目項目2002200320042005股東權益總額638,287641,822654,601820,704本年股東權益增加額-3,53512,779166,103股東權益增長率-

33、0.551.9925.37凈資產收益率-0.555.2617.90股東凈投資率-0-3.277.4758第五十八頁，編輯于星期二：二點 十八分。（六）可持續增長率（六）可持續增長率1.可持續增長率的概念 可持續增長率是指保持目前經營效率（銷售凈利率和總資產周轉率）和財務政策（權益乘數和利潤留存率）不變的條件下公司銷售所能增長的最大比率。 指標計算 可持續增長率股東權益增長率本期凈利潤 本期利潤留存率期初股東權益期初權益本期凈利率 本期利潤留存率銷售凈利率 總資產周轉率 期初權益期末總資產乘數 本期利潤留存率1利潤留存率 銷售凈利率 總資產周轉率 權益乘數可持續增長率利潤留存率 銷售凈利率 總資

34、產周轉率 權益乘數59第五十九頁，編輯于星期二：二點 十八分。風控能力分析風控能力分析60第六十頁，編輯于星期二：二點 十八分。（一）杠桿原理（一）杠桿原理1. 杠桿分析原理回顧：彈性分析技術回顧：彈性分析技術61第六十一頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）經營杠桿系數（二）經營杠桿系數 經營風險：指由于商品經營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性。影響經營風險的因素產品需求變動產品價格變動產品成本變動 經營杠桿系數：反映銷售量與息稅前收益之間的關系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響。62第六十二頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）經營杠桿系數（二）經營杠桿系

35、數經營杠桿產生的原因 QEBIT 當銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產品的固定成本，從而提高或降低單位產品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。 經營杠桿是由于與經營活動有關的經營杠桿是由于與經營活動有關的固定生產成本固定生產成本而產生的而產生的63第六十三頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）經營杠桿系數（二）經營杠桿系數 計算推導FMCQFVPQEBIT)()(QQEBITEBITDOL/EBITVPQFVPQVPQDOL)()()(64第六十四頁，編輯于星期二：二點 十八分。 【例例1】ACC公司生產A產品，現行銷售量為20 000件，銷售單價(已扣除稅金)

36、5元，單位變動成本3元，固定成本總額20 000元，息稅前收益為20 000元。 假設銷售單價及成本水平保持不變，當銷售量為20 000件時，經營杠桿系數可計算如下： )(2000200004000020) 35(00020) 35(00020倍DOL（二）經營杠桿系數（二）經營杠桿系數65第六十五頁，編輯于星期二：二點 十八分。【例例】假設單價為50元，單位變動成本為25元，固定成本總額為100 000元，不同銷售水平下的EBIT和DOL 見下表。銷售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經營杠桿系數（DOL） 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000

37、7 000 8 00010 000 -100 000- 75 000- 50 000- 25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 0000.00- 0.33- 1.00- 3.00無窮大無窮大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67盈虧平衡點（二）經營杠桿系數（二）經營杠桿系數66第六十六頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）經營杠桿系數（二）經營杠桿系數67第六十七頁，編輯于星期二：二點 十八分。影響經營杠桿系數的四個因素：銷售量、單位價格、單位變動成本、固定成本總額。影響DOL的四個因素 與DOL的變化方向與EBIT的變化方向 銷售量（Q

38、）反方向同方向 單位價格（P） 單位變動成本（V）同方向反方向 固定成本（F）經營杠桿系數（經營杠桿系數（DOL）越大，經營風險越大。）越大，經營風險越大。 （二）經營杠桿系數（二）經營杠桿系數68第六十八頁，編輯于星期二：二點 十八分。 經營杠桿系數本身并不是經營風險變化的來源，它只是衡量經營風險大小的量化指標。事實上，是銷售和成本水平的變動，引起了息稅前收益的變化，而經營杠桿系數只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經營風險。因此，經營杠桿系數應當僅被看作是對“潛在風險”的衡量，這種潛在風險只有在銷售和成本水平變動的條件下才會被“激活”。特別提示特別提示69第六十九頁，編輯于星期

39、二：二點 十八分。（三）財務杠桿系數（三）財務杠桿系數 財務風險：也稱籌資風險，是指舉債經營給公司未來收益帶來的不確定性。影響財務風險的因素資本供求變化利率水平變化獲利能力變化資本結構變化 財務杠桿財務杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。70第七十頁，編輯于星期二：二點 十八分。EPS EBIT財務杠桿產生的原因財務杠桿產生的原因 在公司資本結構一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當息稅前利潤發生增減變動時，每1元息稅前利潤所負擔的固定資本成本就會相應地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務杠桿利益

40、或損失。 財務杠桿是由于財務杠桿是由于固定籌資成本固定籌資成本的存在而產生的的存在而產生的（三）財務杠桿系數（三）財務杠桿系數71第七十一頁，編輯于星期二：二點 十八分。（三）財務杠桿系數（三）財務杠桿系數 計算推導NDTIEBITEPS)1)(EBITEBITEPSEPSDFL/72第七十二頁，編輯于星期二：二點 十八分。 【例例2】 承【例例1】假設ACC公司的資本來源為：債券100 000元，年利率5%；優先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，ACC公司所得稅稅率為50%。 （三）財務杠桿系數（三）財務杠桿系數73第七十三頁，編輯于星期二：二點 十

41、八分。 【例例3】某公司為擬建項目籌措資本1 000萬元，現有三個籌資方案： A：全部發行普通股籌資； B：發行普通股籌資500萬元，發行債券籌資500萬元； C：發行普通股籌資200萬元，發行債券籌資800萬元。 假設該公司當前普通股每股市價50 元，不考慮證券籌資費用；該項目預計息稅前收益為200萬元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為30%， 三個方案的財務杠桿系數和普通股每股收益如表102所示。（三）財務杠桿系數（三）財務杠桿系數74第七十四頁，編輯于星期二：二點 十八分。項 目A方案B方案 C方案 資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）息稅前收益（萬元）利息（8%）稅前收

42、益（萬元）所得稅（30%）稅后收益（萬元）普通股股數（萬股）每股收益（元/股）財務杠桿系數 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47（三）財務杠桿系數（三）財務杠桿系數75第七十五頁，編輯于星期二：二點 十八分。 假設息稅前利潤從200萬元降到150萬元，即降低25%， 則三個方案的每股收益分別為： A：每股收益=7(125%1)=5.25，降低率為25% B：每股收益=11.2(12

43、5%1.25)=7.7，降低率為31.25% C：每股收益=23.75(125%1.47)=15.02，降低率為36.75%（三）財務杠桿系數（三）財務杠桿系數76第七十六頁，編輯于星期二：二點 十八分。總風險 公司總風險是指經營風險和財務風險之和 財務風險的衡量財務杠桿系數總杠桿 總杠桿總杠桿反映銷售量與每股收益之間的關系，用于衡量銷售量變動對普通股每股收益變動的影響程度。 總杠桿的含義總杠桿的含義（四）總杠桿系數（四）總杠桿系數77第七十七頁，編輯于星期二：二點 十八分。總杠桿產生的原因總杠桿產生的原因EBIT總杠桿總杠桿EPSQ 由于存在固定生產成本固定生產成本，產生經營杠桿效應，使息稅

44、前利潤的變動率大于銷售量的變動率； 由于存在固定財務費用固定財務費用，產生財務杠桿效應，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。 銷售額稍有變動就會使每股收益產生更大的變動，這就是總杠桿效應。 總杠桿是由于同時存在總杠桿是由于同時存在固定生產成本固定生產成本和和固定財務費用固定財務費用而產生的而產生的（四）總杠桿系數（四）總杠桿系數78第七十八頁，編輯于星期二：二點 十八分。（四）總杠桿系數（四）總杠桿系數計算推導79第七十九頁，編輯于星期二：二點 十八分。 【例例4】 承【例例10-1】、 【例例10-2】 當銷售量為20 000件時，ACC公司總杠桿系數為： DTL=DOLDFL=2

45、2.5=5（四）總杠桿系數（四）總杠桿系數80第八十頁，編輯于星期二：二點 十八分。公司總風險經營風險財務風險總杠桿系數（總杠桿系數（DTL）越大，公司總風險越大。）越大，公司總風險越大。 控制程度相對大于對經營風險的控制控制難度較大（四）總杠桿系數（四）總杠桿系數81第八十一頁，編輯于星期二：二點 十八分。（五）其他企業風控能力評價（五）其他企業風控能力評價 股票價格波動率 應收賬款損失主要客戶占總銷售比率 匯兌損失占比交易性金融資產結構分析VAR82第八十二頁，編輯于星期二：二點 十八分。綜合分析綜合分析杜邦分析法杜邦分析法83第八十三頁，編輯于星期二：二點 十八分。（一）杜邦分析概述（一

46、）杜邦分析概述 杜邦分析體系，是利用各主要財務比率之間的內在聯系，對企業財務狀況和經營成本進行綜合系統評價的方法。該體系是以權益凈利率為起點，逐層分解，以揭示各相關指標間的相互作用關系。84第八十四頁，編輯于星期二：二點 十八分。（二）杜邦分析框架（二）杜邦分析框架85第八十五頁，編輯于星期二：二點 十八分。Part E 前景分析前景分析1.前景分析實質上是對利潤表、資產負債表、現金流量表、所有者權益變動表內的項目進行判斷、預測和估計。定性分析法：定性分析法：建立在經驗判斷、邏輯思維和邏輯推理基礎上，通過判斷事物具有的各項因素、屬性，利用直觀的材料，依靠個人經驗的綜合分析，對事物的未來狀況進行預測。定量分析法：定量分析法：根據歷史數據找出其內在規律，通過分析事物各項因素、屬性間的數量關系，運用數學運算對事物未來狀況進行量化預測。銷售百分比法、線性回歸分析法、銷售百分比法、線性回歸分析法、固定比例計算法固定比例計算法86第八十六頁，