1、開放式證券投資基金風險管理系統(tǒng)研究_西經(jīng)論文          所謂制度化是指對風險的管理不應該僅僅是關于風險管理的規(guī)章制度文件，而應該是一套從下向上的執(zhí)行體制，有關規(guī)章制度應該在公司治理結構上將其制度化。這包括了從公司發(fā)展戰(zhàn)略、日常管理規(guī)章、人力資源配置等多個方面加強對風險的認識，并融入各項制度措施。制度化還意味著在企業(yè)內部自然形成一套以風險管理為核心的企業(yè)文化，使每個員工自然產(chǎn)生對風險管理的高度重視意識。集成化（系統(tǒng)化）是風險管理方面的另一個發(fā)展特點。面對日益變化的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)面對的風

2、險也趨于復雜化，將不同類型的風險放在企業(yè)經(jīng)營大環(huán)境中綜合考慮，一方面可以使對風險的總體認識更加科學，另一方面可以提高風險管理的效率，有利于進行合理的資源配置。風險管理方面的第三個特點是管理中的各種手段定量化程度在不斷提高。投資者在不放棄定性分析基本原則的基礎上，將更多的精力放在如何量化風險問題上，而各種數(shù)學工具特別是計算機工具的使用進一步促使這一趨勢的形成和發(fā)展。對以證券市場投資為主要對象的開放式基金而言，能夠學習和吸收國外風險管理上的好的做法具有十分重要的意義。        開放式基金同其他金融機構所面對的風險

3、有相似也有區(qū)別。作為投資于風險市場的投資者，開放式基金首先要面對來自市場的風險，盡管這種風險最終是由基金收益人承擔，但是作為基金管理者的首要任務就是有效地管理這種風險，并根據(jù)基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對這種風險的管理是開放式基金風險管理的核心。同時，開放式基金還要面對基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場變化最為動蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產(chǎn)贖回的最低要求。根據(jù)開放式基金的風險特點，我們提出：在各種風險管理工具的基礎上建立定量化風險管理系統(tǒng)的概念。并將上述兩類風險同時納入系統(tǒng)中進行綜合考量。      

4、  一、定量化風險管理系統(tǒng)        從風險構成上看，市場價格動蕩造成的風險對任何一個投資機構來說都是最主要的風險來源，因此，對市場風險的管理水平始終是評價基金風險管理水平的主要指標。而建立一個可以綜合考慮各種主要風險要素的系統(tǒng)，并在企業(yè)的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學性。值得指出的是這里所指的定量化風險管理系統(tǒng)并不僅僅是簡單地將幾個計算公式或數(shù)學模型進行疊加，而是在客觀分析基礎上的理論模型、經(jīng)驗模型、數(shù)量化模型和計算機模擬的綜合運用。在企業(yè)的運用中還將進一步加

5、以具體化，使其與企業(yè)的日常運轉緊密結合，并最終使得系統(tǒng)具有可操作性。在分析思路上，系統(tǒng)綜合了企業(yè)環(huán)境下對風險自下而上和自上而上兩種分析特點，并在各種不同分析工具中將分析人員的經(jīng)驗同定性分析與定量分析結合；系統(tǒng)在構成上將包容：極限測試、風險價值、情景分析、以及隨機風險模型等工具的綜合作用（圖1）。        附圖        圖1定量風險管理系統(tǒng)結構示意      

6、0; 1.極限測試        這是一種針對具體市場風險問題的分析方法，是屬于自下而上的分析，其含義是：分析人員試圖回答，如果某個影響價格的因素發(fā)生，對公司投資的影響到底有多大？由于投資品種日益增多，對不同品種的影響因素也不斷增加，作為專業(yè)人員的風險管理專家也隨著風險的類別進一步細化，盡管進行這一類分析的是屬于公司風險管理的普通職員，但是，在分析過程中同樣需要對有關因素的專業(yè)化理論基礎和經(jīng)驗。典型的極限測試問題是回答諸如：在降息的情況下，證券市場股價會怎樣變化？下面我們說明方法的主要步驟： &

7、#160;      (1)選定測試對象。適當選擇市場影響因素是進行測試的關鍵，在解決問題時，有時考慮單一問題，有時需要考慮幾個因素的綜合作用，具體情況需要分析人員根據(jù)具體問題確定。如果選擇多個變量，則需要考慮變量之間的相關性作用問題。如：我們僅僅考慮利率變化對股票價格的影響問題。(2)選擇需要測試變量的幾個變化幅度。大部分因素的變化范圍很廣，但在分析能力的范圍內考慮是最可行的。測試變量的變動范圍選擇直接關系到結論的可信性。如：我們可以考慮利率變化0.25,0.5和1三種情況。(3)確定影響分析的各種信息。這需要分析人員能夠對測試對象

8、和股價之間的關系有比較清楚的認識，并能夠提煉出有用的信息來。(4)提出相關假設條件。測試所用的信息大部分是歷史數(shù)據(jù)，因此，相關假設是不可缺少的。同時，還要針對因素相關性等提出假設。(5)評價公司投資組合。這是評價的重要內容，也是分析的關鍵。在這里重要的是分析人員對問題的洞察力，因此數(shù)學工具顯得并不重要。(6)確定具體對策。針對前面的分析，提出有關應對措施。        需要注意的是極限測試考慮的是影響投資品種價格變化的具體因素，這種影響是對投資品種的直接影響。在分析過程中，主要是通俗的理論分析和歷史經(jīng)驗和簡單數(shù)據(jù)

9、分析，并不需要復雜的數(shù)學分析手段。報告的結論是如果該事件發(fā)生我們的損失會有多大。在事件發(fā)生的同時作這樣的回答是很重要的，但是，在事件發(fā)生之前，報告如果只限于說明有關因素波動幅度價格的影響，而不去對事件發(fā)生的可能性進行分析的話價值就大大受到影響。        2.風險價值分析        極限測試是要回答因素對股價的最大可能影響情況，并沒有回答該因素發(fā)生的可能性有多大。而風險價值則是要進一步回答“因素發(fā)生的可能性有多大”也就是發(fā)生損失

10、的可能性有多大的問題。風險價值（Value  at  Risk，或VaR）是國際監(jiān)督管理金融機構的一個通用指標，也是衡量市場風險的一個綜合性指標。VaR的基本定義是指：在一定時間內及一定概率下由于市場不利變動所造成的企業(yè)價值的最大潛在損失量。        風險價值中涉及時間和概率，其主要原理是：將一個企業(yè)看成是一個特定的投資組合，企業(yè)風險管理人員通過計算各種不同組合的價值相對于市場價值的敏感性，得到投資組合價值的概率分布，然后在確定的風險政策條件下相對固定風險價值的置信區(qū)間

11、，得到最大損失量的概念，再對每天的市場變化計算對應的投資組合風險價值，以便判斷企業(yè)當前的風險狀況。在企業(yè)的風險政策方面，國外一些大的金融機構都根據(jù)自身資產(chǎn)暴露情況，確定具體的置信區(qū)間。        從理論上看，風險價值計算分為五個步驟：(1)確定公司持有的風險資產(chǎn)頭寸；(2)確定影響頭寸的風險因素；(3)估計所有因素的發(fā)生概率；(4)確定資產(chǎn)價格和影響因素之間的價值關系；(5)計算不同頭寸定價模型、分布關系，并根據(jù)風險價值的分布曲線和分位點確定取值。     &#

12、160;  風險價值的度量與計算        對企業(yè)市場風險的度量主要通過對企業(yè)內部資料和市場公開資料兩方面來進行。企業(yè)內部資料主要包括企業(yè)的財務報表和相關信息，建立反映企業(yè)不同方面能力的財務指標體系，如企業(yè)盈利能力、負債能力和水平、資產(chǎn)流動性等；市場公開資料是指來自不同產(chǎn)品（如股票投資、指數(shù)期貨投資、國債投資等等）市場的實時的廣泛資料。        3.情景分析    &

13、#160;   這是一種自上而下的方法，也是企業(yè)風險管理的戰(zhàn)略分析方法，是幫助公司決策者對那些未必會發(fā)生但一旦發(fā)生將具有災難性后果事件進行事前分析的重要工具。如，當前可能需要預測美國與伊拉克戰(zhàn)爭對證券市場的影響問題就屬于這類問題。它的自上而下的特點，和它所分析的事件的重要性使其同極限測試具有明顯區(qū)別。在情景分析中，風險管理與其說是門科學，不如說是門藝術。因為它考慮的問題更多的是一些假設和預測，分析的技巧也更多是基于戰(zhàn)略高度的論證方法。對于普通管理人員來說，搞清楚其分析過程也就足夠。而分析本身更多的是由分析者個人素質決定。   

14、0;    一般的情景分析過程包括：情景定義，情景要素分析，情景預測，情景合并和情景后續(xù)發(fā)展等幾個方面。每個部分又包括了戰(zhàn)略管理中的各種分析手段。由于這一問題對普通風險管理人員并沒有太大的意義，這里不再展開討論。但是，問題的重要性并不因此而降低。恰恰相反，對戰(zhàn)略風險管理問題認識的深入程度往往是決定公司在未來經(jīng)營中能否成功的關鍵。        到這里我們已經(jīng)介紹了構成定量化風險管理系統(tǒng)的各個主要部分。從機構投資者角度看，綜合研究各種分析的結果，是取得投資成功的關鍵。同時，需要指出的是，在這一系統(tǒng)中，各個部分之間是相互關聯(lián)的。不僅信息互通，分析結果也是可以互相引用的。而在公司的實務風險管理中只要根據(jù)投資品種的不同，確定各個部分的工作量，然后，從總體任務安排出發(fā)進行人員的配置，到此基本可以認為本系統(tǒng)是具