1、 公司理財(cái)思考題1、在發(fā)表于公司理財(cái)學(xué)刊（ Journal of Corporate Finance ）上的一篇論文中，兩位作者 Eckbo 與 Verma 檢驗(yàn)了， 1986 1997 年間在多倫多證券交易所上市的 300 家公司的股利分配，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：當(dāng)公司內(nèi)部人（如 CEO 、董事長(zhǎng)等高管層）擁有較大比例本公司股票時(shí)，公司傾向于很少發(fā)放現(xiàn)金股利，特別地，當(dāng)內(nèi)部人擁有股權(quán)比例超過(guò) 51% 時(shí)，公司根本就不發(fā)放任何股利。根據(jù)加拿大公司稅法，機(jī)構(gòu)投資者和外部投資者的股利收入免稅，且證券市場(chǎng)中平均有 30%35% 的股票為大的機(jī)構(gòu)投資者所擁有。 要求： 運(yùn)用至少兩種（或兩種以上）財(cái)務(wù)理論來(lái)解釋上述

2、研究結(jié)論，要求言之有據(jù)和有邏輯性。 答：（ 1 ）機(jī)構(gòu)投資者股利收入免稅，而且發(fā)放股利將減少公司的自由現(xiàn)金流量，有利于公司治理，所以機(jī)構(gòu)投資者偏好股利支付，換言之，機(jī)構(gòu)投資者將對(duì)股利分派施加相對(duì)較大的影響（ 2 分 ）；另一方面，由于內(nèi)部人股利收入不免稅，于是內(nèi)部人傾向于不支付股利，而采取其他的方式如獎(jiǎng)金等獲取財(cái)富（ 2 分 ）。所以，比較上述兩大利益集團(tuán)的影響力，依據(jù)本題題意，內(nèi)部人影響力因其股權(quán)比重較大而占上風(fēng)，故傾向于不發(fā)放股利（ 2 分 ）。（側(cè)重于稅收影響） （ 2 ）因?yàn)閮?nèi)部人控股，于是內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者與所有者（股東）身份重合（ 2 分 ），信息不對(duì)稱問(wèn)題得到基本緩解或解決，于是不再需要

3、以股利發(fā)放作為信號(hào)來(lái)傳遞公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)方面的決策行為（ 2 分 ）。（從信息不對(duì)稱和信號(hào)傳遞角度來(lái)解釋） （ 3 ）當(dāng)內(nèi)部人控股時(shí)，且內(nèi)部人為經(jīng)營(yíng)者，根據(jù)代理理論，則“自由現(xiàn)金流量約束”就失去了作用，因?yàn)檫@相當(dāng)于股東“從自己的口袋里掏錢(qián)”（ stealing money from their own pockets ）（ 2 分 ），因此不再需要以昂貴的股利支付來(lái)減少經(jīng)營(yíng)者可自由支配的現(xiàn)金流量從而達(dá)到約束經(jīng)營(yíng)者勤勉工作的目的（ 2 分 ）。（從自由現(xiàn)金流量和代理理論角度來(lái)理解）2 MM 定理對(duì)我國(guó)股市的發(fā)展有何啟示意義？ 答案要點(diǎn) ：（ 1 ） MM 定理的核心內(nèi)容是，企業(yè)價(jià)值與融資決策無(wú)關(guān)，

4、而僅僅取決于投資決策；（ 2 ）我國(guó)股市的建立，其根本目的是為了解決企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)的融資問(wèn)題；（ 3 ）我國(guó)股市的指導(dǎo)思想出了問(wèn)題，上市公司在這樣的“理念”指引下偏于融資，忽視投資效果，股市整體發(fā)展偏離軌道，事實(shí)也證明了這一點(diǎn)；（ 4 ）只要企業(yè)投資效果好，是否上市并不重要；（ 5 ）股市發(fā)展要回歸本質(zhì)，注重上市公司的投資效果，要“造血”，而非從資本市場(chǎng)“抽血”。例如，如果公司沒(méi)有好的投資項(xiàng)目，應(yīng)將多余的現(xiàn)金返還給投資者。 3 一項(xiàng)科學(xué)的資本預(yù)算技術(shù)應(yīng)具有哪些本質(zhì)特性？ 答案要點(diǎn)： （ 1 ）所有現(xiàn)金流均應(yīng)考慮；（ 2 ）現(xiàn)金流應(yīng)以資金的機(jī)會(huì)成本貼現(xiàn)；（ 3 ）考慮增量現(xiàn)金流量；（ 4

5、）滿足股東財(cái)富最大化；（ 5 ）符合價(jià)值可加性原則。 4、ABC公司正在考慮一項(xiàng)新投資，公司可從當(dāng)?shù)匾患毅y行取得貸款。該公司的財(cái)務(wù)部門(mén)根據(jù)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目的NPV和IRR，認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目是可行的。但銀行的貸款主管對(duì)這項(xiàng)分析不滿意，他堅(jiān)持認(rèn)為現(xiàn)金流量中應(yīng)包含利息因素，即將利息作為項(xiàng)目的一項(xiàng)成本。他認(rèn)為一個(gè)業(yè)務(wù)計(jì)劃與預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)該一同完成。試根據(jù)資本預(yù)算理論向這位銀行主管進(jìn)行解釋？ 答：資本預(yù)算（Capital Budget ）是指企業(yè)為了今后更好的發(fā)展，獲取更大的報(bào)酬而做出的長(zhǎng)期投資，也就是資本支出的財(cái)務(wù)計(jì)劃。一般涉及固定資產(chǎn)投資和股權(quán)投資兩大類。資本預(yù)算的特點(diǎn)資金量大；周期長(zhǎng)；風(fēng)險(xiǎn)大；時(shí)效

6、性強(qiáng)。資本預(yù)算的基本方法是通過(guò)基本指標(biāo)來(lái)反映問(wèn)題的所在，分為（一）未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)投資回收期、會(huì)計(jì)收益率。考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）、現(xiàn)值指數(shù)（PI）、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）。投資回收期越短的投資項(xiàng)目越好，會(huì)計(jì)利潤(rùn)率越高的投資項(xiàng)目越好。凈現(xiàn)值法事運(yùn)用投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行投資評(píng)估的基本方法。現(xiàn)金流量是指與公司投資決策有關(guān)的、在未來(lái)不同時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。包括：初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的確定營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入付現(xiàn)成本所得稅=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入（營(yíng)業(yè)成本折舊）所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊所得稅=稅后利

7、潤(rùn)+折舊。所以說(shuō)不能把利息作為現(xiàn)金流量?jī)?nèi)容。5、英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，交易代碼為INTC，該公司的系數(shù)為1.5，美國(guó)股市的市場(chǎng)組合的收益率為8%，當(dāng)前美國(guó)國(guó)債利率為3%。 假設(shè)英特爾公司正在考慮在華投資一座新的芯片廠。該工廠的總投資為25億美元，預(yù)期在建成后的3年里，每年可以獲得凈現(xiàn)金流量10億美元，英特爾公司是否應(yīng)該在華投資？英特爾公司擬議中的在華芯片廠項(xiàng)目的預(yù)期收益率（IRR）為多少？ 答：英特爾公司應(yīng)該在華投資。 凈現(xiàn)金流量（NPV）= 該公司的系數(shù)是1.5 美國(guó)股市的市場(chǎng)組合收益率為8可以求得值是12，可以求得第一年的凈現(xiàn)金流量是3億元，第二年是6.

8、36億元，第三年是10.1232億元。而在華投資建成后的3年里，每年可以獲得凈現(xiàn)金流量是10億元。所以在華投資的收益要大于在美國(guó)的投資，該公司應(yīng)該選擇在華投資。 內(nèi)含報(bào)酬率（Internal Return Rate，IRR） 內(nèi)含報(bào)酬率。也被稱為內(nèi)部收益率，實(shí)際就是通過(guò)計(jì)算使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 每年的現(xiàn)金流量是NPV=10 所以有=25 可以求得預(yù)期收益率IRR=10假設(shè)摩根大通曼哈頓銀行向英特爾公司提出：愿意向該公司在華芯片廠項(xiàng)目提供年利率5%的優(yōu)惠貸款，英特爾公司是否應(yīng)該改變決策？ 每年提供年利率5的優(yōu)惠貸款，可以預(yù)計(jì)到每年的凈現(xiàn)金流量為4.25、9.225、15.04三年的總的

9、凈現(xiàn)金流量要小于30 所以英特爾公司不會(huì)改變決策。5、BIO公司是一家生物技術(shù)公司，研究開(kāi)發(fā)了一種新藥，并獲得了國(guó)家醫(yī)藥管理局的批準(zhǔn)，取得了該藥的專利權(quán)，期限15年。有關(guān)新藥投入市場(chǎng)的財(cái)務(wù)可行性研究已完成，營(yíng)銷和財(cái)務(wù)部門(mén)正在向董事會(huì)撰寫(xiě)一份聯(lián)合計(jì)劃書(shū)，他們希望董事會(huì)能夠批準(zhǔn)新的投資項(xiàng)目。計(jì)劃書(shū)中的資本預(yù)算部分只包括估計(jì)的未來(lái)費(fèi)用和收入。負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的主管堅(jiān)持認(rèn)為項(xiàng)目資本預(yù)算中應(yīng)該包括過(guò)去幾年花費(fèi)在研發(fā)上的資金。他說(shuō)忽略或省去那些項(xiàng)目研發(fā)費(fèi)不僅低估了項(xiàng)目的費(fèi)用，而且是對(duì)董事會(huì)的一種欺騙行為。評(píng)論這位項(xiàng)目主管的觀點(diǎn)，如果你不同意，你將如何向他解釋并讓他接受你的觀點(diǎn)，請(qǐng)?zhí)岢鲆粋€(gè)可供選擇的計(jì)劃書(shū)，以使你

10、們倆都滿意。 答：資本預(yù)算是對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目投資進(jìn)行規(guī)劃、評(píng)價(jià)和取舍的過(guò)程。即對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目未來(lái)各期的現(xiàn)金流量及資本成本進(jìn)行詳細(xì)分析，并采用長(zhǎng)期投資決策標(biāo)注對(duì)投資項(xiàng)目做出判斷。資本預(yù)算的分類按投資目的的劃分主要分為資產(chǎn)更新項(xiàng)目、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目、法定投資項(xiàng)目、研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。資產(chǎn)更新項(xiàng)目是指對(duì)原有的資產(chǎn)由于損耗而進(jìn)行的替換。一種替換是指：當(dāng)就資產(chǎn)老化時(shí)，公司如果想繼續(xù)維持現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)模式和規(guī)模，必須重新購(gòu)置該種資產(chǎn)。另一種更新是指：技術(shù)進(jìn)步等原因原有資產(chǎn)的無(wú)形損耗，即使原有資產(chǎn)能夠 繼續(xù)使用，但是為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，公司必須使用先進(jìn)的資產(chǎn)代替舊資產(chǎn)，減低公司經(jīng)營(yíng)成本。擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目一種是擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模或

11、擴(kuò)大現(xiàn)有營(yíng)銷渠道的規(guī)模。另一種是生產(chǎn)新產(chǎn)品或開(kāi)辟新?tīng)I(yíng)銷渠道。法定投資項(xiàng)目是指為了遵守政府頒布的法律規(guī)定必須進(jìn)行的投資，如安全設(shè)施或環(huán)保設(shè)施的安裝等。研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目指的是公司在投入生產(chǎn)新產(chǎn)品或開(kāi)辟新的營(yíng)銷渠道之前，都少不了研究與開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)，尤其高新技術(shù)公司，研究與開(kāi)發(fā)支出也是經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中重要的組成部分。按可供選擇的數(shù)量劃分可分為獨(dú)立項(xiàng)目、互斥項(xiàng)目和關(guān)聯(lián)項(xiàng)目。6、4。許多項(xiàng)目在投資決策時(shí)通常采用內(nèi)部收益率（美國(guó)，1977）、凈現(xiàn)值（新西蘭，1995）、投資回收期（中國(guó)大陸，1977）作為主要的決策指標(biāo)，如下表所示。 不同國(guó)家不同時(shí)期項(xiàng)目投資決策標(biāo)準(zhǔn)選擇排序評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)美國(guó)公司（1977）新西蘭（1995）

12、中國(guó)大陸（1997）內(nèi)部收益率 53.60%30.20% 5.30%凈現(xiàn)值 9.80%29.50% 19.40%獲利指數(shù) 2.70% - 18.20%投資回收期 8.90%21.30% 26.50%會(huì)計(jì)收益率 25.00% - 4.20%其他指標(biāo) - 19.00% 26.40%合計(jì) 100.00%100.00% 100.00%根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，說(shuō)明為什么美國(guó)和新西蘭的項(xiàng)目經(jīng)理傾向于IRR和NPV，而我國(guó)的項(xiàng)目經(jīng)理傾向于投資回收期。如果你是一名項(xiàng)目經(jīng)理，項(xiàng)目決策只能選擇一個(gè)指標(biāo)，你會(huì)選擇哪個(gè)指標(biāo)，為什么？答： 企業(yè)要進(jìn)行項(xiàng)目投資決策分析，就必然要運(yùn)用一定的評(píng)價(jià)指標(biāo)。相比而言，使用折現(xiàn)技術(shù)的NPV、

13、IRR是比較科學(xué)、合理的決策分析指標(biāo)。一般情況下，NPV側(cè)重于衡量投資方案能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)多大的收益；IRR則側(cè)重于對(duì)投資方案所能提供的報(bào)酬率的預(yù)計(jì)。運(yùn)用這兩個(gè)指標(biāo)在評(píng)價(jià)獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，會(huì)得出一致的取舍結(jié)論；但在評(píng)價(jià)互斥投資項(xiàng)目時(shí)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)矛盾，因此有必要進(jìn)一步探究這兩個(gè)指標(biāo)的聯(lián)系和區(qū)別，提高投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)分析的科學(xué)性與可靠性。項(xiàng)目回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間，它代表收回投資所需要的年限。回收期越短越有利。我國(guó)投資者偏好于運(yùn)用回收期正是在于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，投資者素質(zhì)較低，而中這個(gè)指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易被投資者理解，大體上又衡量了流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)，在短期的決策中

14、可以評(píng)價(jià)項(xiàng)目。但是在發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)，新西蘭）資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，投資者在乎長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資，項(xiàng)目回收期并沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，這顯然是不合理的。所以他們更多的采用凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率法，這兩個(gè)指標(biāo)都考慮了時(shí)間價(jià)值。 我會(huì)選擇投資回收率指標(biāo)，投資回收期指標(biāo)容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便；項(xiàng)目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。顯然，資本周轉(zhuǎn)速度愈快，回收期愈短，風(fēng)險(xiǎn)愈小，盈利愈多。這對(duì)于那些技術(shù)上更新迅速的項(xiàng)目或資金相當(dāng)短缺的項(xiàng)目或未來(lái)的情況很難預(yù)測(cè)而投資者又特別關(guān)心資金補(bǔ)償?shù)捻?xiàng)目進(jìn)行分析是特別有用的。父親的格局決定家庭的方向一個(gè)家庭的福氣運(yùn)道，不是憑空出現(xiàn)的，它是家庭成員共同努力得來(lái)的。家庭要想和諧興

15、旺，首先要走對(duì)方向，父親的格局就決定著家庭的發(fā)展方向。曾國(guó)藩曾說(shuō)：“謀大事者首重格局”,心中格局的大小，決定了眼光是否長(zhǎng)遠(yuǎn)，眼光是否長(zhǎng)遠(yuǎn)又決定了事物的成敗。家庭的發(fā)展不是一個(gè)一蹴而就的過(guò)程，家庭需要經(jīng)營(yíng)，需要規(guī)劃。由于社會(huì)分工的不同，父親作為家庭中的男性，承擔(dān)著家庭領(lǐng)導(dǎo)者的職能，是家庭“權(quán)威”的代表。作為家庭列車(chē)的火車(chē)頭，父親的眼光要遠(yuǎn)，格局要大，只有父親的格局大，才能確保家庭的發(fā)展方向不出錯(cuò)。老話說(shuō)“不是一家人，不進(jìn)一家門(mén)”,人的一生中有大部分時(shí)間都在家庭中度過(guò)，觀念、思想等都會(huì)通過(guò)家人間潛移默化的影響來(lái)傳遞。如果父親有一個(gè)大格局，那在他的妻子、后輩子孫都會(huì)受到好的影響。在家庭生活中，父親有大格局，就是在家庭遭遇困難或變故時(shí)，不退縮，能夠頂住壓力。對(duì)待家庭小的損失不斤斤計(jì)較，不渾渾噩噩混日子，積