1、12l由于各國都有自己獨立的貨幣制度和貨幣，由于各國都有自己獨立的貨幣制度和貨幣，一國貨幣不能在另一國流通，從而國與國之一國貨幣不能在另一國流通，從而國與國之間的債權和債務在清償時，需要進行本外幣間的債權和債務在清償時，需要進行本外幣的兌換。的兌換。 l含義含義動態：國際結算靜態廣義外匯儲備狹義：支付手段34l可否自由兌換可否自由兌換自由外匯：可兌換貨幣自由外匯：可兌換貨幣記帳外匯：清算外匯記帳外匯：清算外匯l來源來源貿易外匯貿易外匯非貿易外匯非貿易外匯 l交割日期交割日期即期外匯即期外匯遠期外匯遠期外匯 5l折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定以哪一國貨幣作為

2、標準，即是以本國貨以哪一國貨幣作為標準，即是以本國貨幣表示外國貨幣的價格，還是以外國貨幣表示外國貨幣的價格，還是以外國貨幣表示本國貨幣的價格幣表示本國貨幣的價格。常見的匯率標常見的匯率標價方法有直接標價法、間接標價法和美價方法有直接標價法、間接標價法和美元標價法。元標價法。 6l直接標價法：指以一定單位（直接標價法：指以一定單位（1 1個或個或100100、1000010000等）的外國貨幣作為標準，折成若等）的外國貨幣作為標準，折成若干數量的本國貨幣來表示匯率的方法。干數量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標價法下，以本國貨也就是說，在直接標價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。目

3、前，世界上幣表示外國貨幣的價格。目前，世界上除英國和美國外，各國都采用直接標價除英國和美國外，各國都采用直接標價法。在直接標價法下，一定單位的外國法。在直接標價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數額增大，說明貨幣折算的本國貨幣的數額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值（降，稱為外幣升值（AppreciationAppreciation），），或稱本幣貶值（或稱本幣貶值（DepreciationDepreciation）。）。 7在直接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方在直接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的

4、方向正好相同。向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。 例如，我國人民幣市場匯率為：例如，我國人民幣市場匯率為： 月初：月初：USD1=CNY 8.4 月末：月末：USD1=CNY 8.8 說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。 8間接標價法：它是指以一定單位的本國貨間接標價法：它是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數額的外國貨幣來幣為標準，折算成若干數額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標價表示匯率的方法。也就是說，在間接標價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。目前，世界上只有英國和美國采用間接標目前，世界上只有

5、英國和美國采用間接標價法。在間接標價法下，一定單位的本國價法。在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數量增多，稱為外幣貨幣折算的外國貨幣數量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。貶值，或本幣升值。 9在間接標價法下，外幣幣值的上升或下在間接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。相反。例如，倫敦外匯市場匯率為：例如，倫敦外匯市場匯率為： 月初：月初：GBP1=DEM 2.3 月末：月末：GBP1=DEM 2.2 說明馬克匯率上升，英鎊匯率下跌。說明馬克匯率上升，英鎊匯率下跌。 10l人們將各種標價法下數量固定不變的貨人們將各種標

6、價法下數量固定不變的貨幣叫做基準貨幣（幣叫做基準貨幣（Base Currency），把），把數量變化的貨幣叫做標價貨幣（數量變化的貨幣叫做標價貨幣（Quoted Currency）。顯然，在直接標價法下，）。顯然，在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；在基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣是美元，標價貨幣是其他各國貨幣。幣是美元，標價貨幣是其他各國貨幣。 11法定升值（法定升值（RevaluationRevaluation）是指政府通過提）是指政府通

7、過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價。貨幣對外的匯價。升值（升值（AppreciationAppreciation）是指由于外匯市場上）是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。 12法定貶值（法定貶值（DevaluationDevaluation）是指政府通過降）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。貨幣對外的匯價。 貶值（貶值（DepreciationDepreciation）是指由于外匯市場）是指由于外匯市場

8、上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的下上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。降。 13當某貨幣的匯價持續上升時，我們習當某貨幣的匯價持續上升時，我們習慣稱之為慣稱之為“趨于堅挺趨于堅挺”（hardeninghardening），），稱該貨幣為稱該貨幣為“硬通貨硬通貨”（Hard Hard CurrencyCurrency）。）。反之則習慣稱之為反之則習慣稱之為“趨于疲軟趨于疲軟”（weakeningweakening）和）和“軟通貨軟通貨”（Soft Soft CurrencyCurrency）。）。 1415買入匯率（買入匯率（Buying RateBuying Rate），也稱買入價（

9、），也稱買入價（the the Bid RateBid Rate），即銀行從同業或客戶買入外匯時所），即銀行從同業或客戶買入外匯時所使用的匯率。使用的匯率。賣出匯率（賣出匯率（Selling RateSelling Rate），也稱賣出價（），也稱賣出價（the the Offer RateOffer Rate），即銀行向同業或客戶賣出外匯時），即銀行向同業或客戶賣出外匯時所使用的匯率。所使用的匯率。中間匯率（中間匯率（Middle RateMiddle Rate），指銀行買入價和銀行），指銀行買入價和銀行賣出價的算術平均數，即兩者之和再除以賣出價的算術平均數，即兩者之和再除以2 2。中間。中

10、間匯率主要用于新聞報道和經濟分析。匯率主要用于新聞報道和經濟分析。現鈔匯率（現鈔匯率（Bank Notes RateBank Notes Rate），即銀行買賣外國），即銀行買賣外國鈔票的價格。鈔票的價格。 16外匯銀行所報的兩個匯率中，前一個數值較小，外匯銀行所報的兩個匯率中，前一個數值較小，后一個數值較大。在直接標價法下，較小的數值為后一個數值較大。在直接標價法下，較小的數值為銀行買入外匯的匯率，較大的數值為銀行賣出外匯銀行買入外匯的匯率，較大的數值為銀行賣出外匯的匯率；而在間接標價法下，較小數值為銀行賣出的匯率；而在間接標價法下，較小數值為銀行賣出外匯的匯率，較大數值為銀行買入外匯的匯率

11、。例外匯的匯率，較大數值為銀行買入外匯的匯率。例如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報價如下：如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報價如下： 巴黎巴黎 USD1=FRF 5.7505 5.7615 （直接標價法）（銀行買入美元價）（直接標價法）（銀行買入美元價） （銀行賣出美元價）（銀行賣出美元價） 倫敦倫敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890 （間接標價法）（銀行賣出美元價）（間接標價法）（銀行賣出美元價） （銀行買入美元價）（銀行買入美元價）17表示期匯比現匯表示期匯比現匯貴；貴； 表示期匯比現匯表示期匯比現匯便宜；便宜；平價（平價（at parat par）表示兩者相等。）表示

12、兩者相等。 18即期匯率（即期匯率（Spot RateSpot Rate），也稱現匯匯率，），也稱現匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業日是指買賣雙方成交后，在兩個營業日（Working DayWorking Day）以內辦理交割所使用）以內辦理交割所使用的匯率。的匯率。 遠期匯率（遠期匯率（Forward RateForward Rate），也稱期匯匯），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進行交割所使用的匯率。一般某一時間進行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價要大于現匯的買而言，期匯的買賣差價要大于現匯的買賣差價。賣差價。 交割（

13、交割（Delivery），是指買賣雙方履行交易契），是指買賣雙方履行交易契約，進行錢貨兩清的授受行為。同其他交易約，進行錢貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割日期不同，則買賣價格也不同。一樣，交割日期不同，則買賣價格也不同。19l其一是直接報價（其一是直接報價（Outright RateOutright Rate），即），即直接將各種不同交割期限的期匯的買入直接將各種不同交割期限的期匯的買入價和賣出價表示出來，這與現匯報價相價和賣出價表示出來，這與現匯報價相同。同。 l其二是用遠期差價（其二是用遠期差價（Forward MarginForward Margin）或掉期率（或掉期率（Swap

14、RateSwap Rate）報價，即報出期）報價，即報出期匯匯率偏離即期匯率的值或點數。匯匯率偏離即期匯率的值或點數。 20銀行報出的遠期差價值在實務中常用點數表示，銀行報出的遠期差價值在實務中常用點數表示，每點（每點（pointpoint）為萬分之一，即）為萬分之一，即0.00010.0001。 例一：例一：在巴黎外匯市場上，美元即期匯率為在巴黎外匯市場上，美元即期匯率為USD1=FRF5.1000，三個月美元升水三個月美元升水500點，六月期美元貼水點，六月期美元貼水450點。則點。則在直接標價法下，三月期美元匯率為在直接標價法下，三月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000+0.050

15、0）=FRF5.1500， 六月期美元匯率為六月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550。 21例二：例二：在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為 GBP1=USD1.55001=USD1.5500， 一月期美元升水一月期美元升水300300點，二月期美元貼水點，二月期美元貼水400400點。點。 則在間接標價法下，一月期美元匯率為則在間接標價法下，一月期美元匯率為GBP1=USDGBP1=USD（1.5500-0.03001.5500-0.0300）=US$1.520=US$1.520二月期美元匯率為二月期美元匯率為 1=U

16、S$1=US$（1.5500+0.04001.5500+0.0400）=US$1.5900=US$1.5900 22l在實際外匯交易中，也要報出遠期外匯在實際外匯交易中，也要報出遠期外匯的買入價和賣出價。這樣，遠期差價的的買入價和賣出價。這樣，遠期差價的升水值或貼水值也都有一大一小兩個數升水值或貼水值也都有一大一小兩個數字。在直接標價法下，如遠期外匯為升字。在直接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如水，則報出的遠期差價形如“小數大小數大數數”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如期差價形如“大數小數大數小數”。在間接標。在間接標價法下，如遠期外匯為升

17、水，則報出的價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如遠期差價形如“大數小數大數小數”；如遠期；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“小數大數小數大數” 23例一例一某日香港外匯市場外匯報價如下：某日香港外匯市場外匯報價如下：即期匯率：即期匯率：USD1=HKD7.78007.8000（直接標價法）（直接標價法）一月期一月期USD升水：升水：3050（小數大數）（小數大數）三月期三月期USD貼水：貼水：4520（大數小數）（大數小數）24例二例二某日紐約外匯市場外匯報價為：某日紐約外匯市場外匯報價為：即期匯率：即期匯率：USD1=FRF7.22207.22

18、40（間接標價法）（間接標價法）六月期六月期FF升水：升水：200140（大數小數）（大數小數）九月期九月期FF貼水：貼水：100150（小數大數）（小數大數）25 例三例三有些外匯銀行在報價時并不說明遠期差價有些外匯銀行在報價時并不說明遠期差價是升水還是貼水。例如巴黎某外匯銀行報是升水還是貼水。例如巴黎某外匯銀行報價為：價為：即期匯率：即期匯率： USD1=DEM 1.84101.8420 三個月：三個月： 200300 六個月：六個月： 30010026按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率與套算匯率基本匯率（基本匯率（Basic Rate）：選

19、擇出一種與本）：選擇出一種與本國對外往來關系最為緊密的貨幣即關鍵貨國對外往來關系最為緊密的貨幣即關鍵貨幣（幣（Key CurrencyKey Currency），并制訂或報出匯率。），并制訂或報出匯率。本幣與關鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。本幣與關鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。大多數國家都把美元當作關鍵貨幣，把本大多數國家都把美元當作關鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率幣與美元之間的匯率作為基本匯率 27 套算匯率（套算匯率（Cross Rate），又稱為交叉匯率。有兩種），又稱為交叉匯率。有兩種含義：含義： （1）各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場）各國在制定出基本匯率后，再參考

20、主要外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關鍵貨幣之間的匯率。行情，推算出的本國貨幣與非關鍵貨幣之間的匯率。例如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：例如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是： USD1= CNY 5.72 而當時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：而當時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：GBP1=USD 1.7816這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：GBP1=CNY（1.78165.72）=CNY 10.1928（2）由于西方外匯銀行報價時采用美元標價法，）由于西方外匯銀行報價時采用美元標價法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過各

21、種貨為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過各種貨幣對美元的匯率進行套算。例如香港某外匯銀行幣對美元的匯率進行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買賣報價是：的外匯買賣報價是：USD1=DEM 1.7720 USD1=CHF 1.5182 據此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率：據此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率： DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF 0.85682930（Nominal Exchange RateNominal Exchange Rate）就是現）就是現實中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也實中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可能由官方制定。可能由官方制定

22、。 l名義有效匯率（名義有效匯率（Nominal Effective Exchange Nominal Effective Exchange RateRate）是一種加權平均匯率，其權數取決于各）是一種加權平均匯率，其權數取決于各國與該國經濟往來的密切程度（例如各國與該國與該國經濟往來的密切程度（例如各國與該國的貿易額占該國總貿易額的比重）。國的貿易額占該國總貿易額的比重）。 3132名義匯率由實際匯率和兩國物價水名義匯率由實際匯率和兩國物價水平決定。在其它條件相同的條件下，平決定。在其它條件相同的條件下，高通貨膨脹率引起通貨貶值。高通貨膨脹率引起通貨貶值。實際匯率與貿易之間的關系實際匯率與貿

23、易之間的關系政策如何影響實際匯率政策如何影響實際匯率33第二節第二節 外匯市場外匯市場一、外匯市場概述一、外匯市場概述1、外匯市場（、外匯市場（Foreign exchange market)：從事外匯買賣或兌換的交易場所，或者說是各種不同貨幣彼此進行交換的場所。 34外匯買賣兩種類型：外匯買賣兩種類型：l本幣與外幣之間本幣與外幣之間l不同幣種的外匯之間不同幣種的外匯之間 外匯市場的組織形態外匯市場的組織形態 l有固定場所和設施的有形市場有固定場所和設施的有形市場 :外匯交易所外匯交易所 l無形的、抽象的市場無形的、抽象的市場 :交易網絡、雙向報價交易網絡、雙向報價 外匯交易分為兩個步驟：成交

24、和交割外匯交易分為兩個步驟：成交和交割 外匯交易中心：倫敦、紐約和東京外匯交易中心：倫敦、紐約和東京 交易發展趨勢：交易發展趨勢：l外匯市場的規模持續擴展外匯市場的規模持續擴展 l遠期交易的比例不斷增長遠期交易的比例不斷增長 352、外匯市場的基本作用、外匯市場的基本作用3、外匯市場的參與者、外匯市場的參與者外匯銀行外匯銀行 、外匯經紀人、外匯經紀人 、顧客、顧客 、中央、中央銀行銀行 交易分為三個層次交易分為三個層次 銀行與顧客之間，銀行同業之間，銀行銀行與顧客之間，銀行同業之間，銀行與中央銀行之間與中央銀行之間二、外匯市場的功能二、外匯市場的功能1、國際清算、國際清算2、套期保值（、套期保

25、值（Hedging)3637383、外匯投機（外匯投機（Foreign Exchange Speculation）是指根據對匯率變動的預期，有意保持某種外是指根據對匯率變動的預期，有意保持某種外匯的多頭或空頭，希望從匯率變動賺取利潤的匯的多頭或空頭，希望從匯率變動賺取利潤的行為。分為：即期投機和遠期投機行為。分為：即期投機和遠期投機 一種叫一種叫“買空買空”或或“做多頭做多頭”（Buy Long or Bull） ;另一種叫另一種叫“賣空賣空”或或“做空頭做空頭”（Sell Short or Bear） 三、外匯風險三、外匯風險 原因原因 發生發生四、世界主要的外匯市場四、世界主要的外匯市場

26、倫敦外匯市場、倫敦外匯市場、 紐約外匯市場、東京外匯市場、紐約外匯市場、東京外匯市場、德國外匯市場、香港外匯市場德國外匯市場、香港外匯市場39l 第三節第三節 匯率決定匯率決定 匯率決定理論研究的著眼點：是一國貨幣的匯匯率決定理論研究的著眼點：是一國貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響。率水平受什么因素決定和影響。本章討論匯率決定的背景：實行貨幣自由兌換，本章討論匯率決定的背景：實行貨幣自由兌換，匯率由市場來決定的國家。匯率由市場來決定的國家。匯率決定理論是國際金融理論的核心之一，隨匯率決定理論是國際金融理論的核心之一，隨著經濟背景和經濟學基礎理論的演變經歷了不著經濟背景和經濟學基礎理論的演變經

27、歷了不同的發展，主要經歷了國際借貸說、購買力平同的發展，主要經歷了國際借貸說、購買力平價說、匯兌心理說、國際收支說和資產市場說價說、匯兌心理說、國際收支說和資產市場說幾個階段。幾個階段。408665. 4122.230020.11311英鎊美元含金量英鎊含金量41購買力平價說的思想：一國匯率水平和變化是由購買力平價說的思想：一國匯率水平和變化是由本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決定的。本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決定的。422、一價定律：在不存在運輸費用和貿易保護一價定律：在不存在運輸費用和貿易保護的自由市場上，同種商品在任何國家出售，的自由市場上，同種商品在任何國家出售，按按同一貨幣同一貨幣

28、計量的價格應該相同。計量的價格應該相同。（說明根據43444、對購買平價說的評論：、對購買平價說的評論：揭示了匯率長期變動的根本原因。在分析匯率揭示了匯率長期變動的根本原因。在分析匯率的長期變動上，仍然有很強的生命力。的長期變動上，仍然有很強的生命力。5、忽略了國際資本流動的存在及其對匯率的影響。忽略了國際資本流動的存在及其對匯率的影響。它忽視了非貿易品的存在及其影響。它忽視了非貿易品的存在及其影響。忽略了貿易成本和貿易壁壘對國際商品套購所忽略了貿易成本和貿易壁壘對國際商品套購所產生的制約。產生的制約。在計算購買力平價時，編制各國物價指數在方在計算購買力平價時，編制各國物價指數在方法、范圍、基

29、期選擇等方面存在著諸多技術性困法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術性困難。難。 45其中其中Rab為匯率，指為匯率，指1單位單位B國貨幣以國貨幣以A國國貨幣表示的價格，貨幣表示的價格，Pa為為A國的一般物價水國的一般物價水平，平，Pb為為B國的一般物價水平。國的一般物價水平。 46。Rab1和和Rab0分別表示當期和基期的匯率，分別表示當期和基期的匯率，Pa1和和Pa0分別表示分別表示A國當期和基期的物價水平，國當期和基期的物價水平，Pb1Pb0分別分別表示表示B國當期和基期的物價水平國當期和基期的物價水平 001011/abbbaaabRpppPR47l貨幣的供給、利率和產出對長期匯率的貨

30、幣的供給、利率和產出對長期匯率的影響：影響：l1、當其他條件不變，本國貨幣供給量的、當其他條件不變，本國貨幣供給量的增加在長期將導致本幣相對于外幣的同增加在長期將導致本幣相對于外幣的同比例貶值。比例貶值。l 2、本國利率上升，導致本國實際貨幣需、本國利率上升，導致本國實際貨幣需求下降，本國的長期價格商品將會上升，求下降，本國的長期價格商品將會上升，根據購買力評價理論，本幣相對于外幣根據購買力評價理論，本幣相對于外幣將會以本幣價格上升的相同比例貶值。將會以本幣價格上升的相同比例貶值。l3、國內產出的增加會使實際貨幣需求量、國內產出的增加會使實際貨幣需求量增加，國內長期價格水平下降，根據購增加，國

31、內長期價格水平下降，根據購買力評價理論，本幣對外幣將出現升值。買力評價理論，本幣對外幣將出現升值。48利率平價說是關于遠期匯率的決定和變動的理論，利率平價說是關于遠期匯率的決定和變動的理論，說明了匯率與利率之間的關系。說明了匯率與利率之間的關系。而匯率與利率之間的關系則通過國際資金套利來而匯率與利率之間的關系則通過國際資金套利來實現，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。實現，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。49 凱恩斯于凱恩斯于1923年在年在貨幣改革論貨幣改革論一書中首次一書中首次系統提出遠期差價決定的利率平價說（系統提出遠期差價決定的利率平價說（Theory of Interest

32、 Parity）套利性的短期資本流動會）套利性的短期資本流動會驅使驅使高利率貨幣在遠期外匯市場上貼水，低利高利率貨幣在遠期外匯市場上貼水，低利率貨幣在遠期外匯市場上升水，并且升貼水率率貨幣在遠期外匯市場上升水，并且升貼水率等于利率差異。等于利率差異。 英國學者艾因齊格（英國學者艾因齊格（Paul Einzig）在其）在其1931年年出版的出版的遠期外匯理論遠期外匯理論和和1937年出版的年出版的外外匯史匯史中進一步提出動態利率平價的中進一步提出動態利率平價的“互交原互交原理理”（Theory of the Riciprocity）502、拋補利率平價理論、拋補利率平價理論 ：遠期差價是由各：遠

33、期差價是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現為升水。外匯市場上表現為升水。l公式：公式： l該式表明，該式表明，兩國遠期匯率與即期匯率之兩國遠期匯率與即期匯率之間的升貼水率等于兩國的利差。間的升貼水率等于兩國的利差。51F50年代，艾因齊格提出了所謂的年代，艾因齊格提出了所謂的“互交互交原理原理”，指出套利性資金活動不僅會影，指出套利性資金活動不僅會影響匯率也會改變各國利率。響匯率也會改變各國利率。F拋補利率平價理論說明的不僅僅是遠期拋補利率平價理論說明的不僅僅是遠期差價的決定

34、，也揭示了通過套利性資金差價的決定，也揭示了通過套利性資金活動，各國利率、遠期匯率、即期匯率活動，各國利率、遠期匯率、即期匯率之間的相互影響。之間的相互影響。 52l拋補利率平價理論的缺陷：拋補利率平價理論的缺陷：l第一，拋補利率平價理論沒有考慮交易成本。第一，拋補利率平價理論沒有考慮交易成本。l第二，拋補利率平價理論假定資金在國際間第二，拋補利率平價理論假定資金在國際間具有高度的流動性（具有高度的流動性（perfect mobility）但事）但事實上，只有少數發達國家才存在完善的遠期實上，只有少數發達國家才存在完善的遠期外匯市場。外匯市場。l第三，理論還假定套利資金規模是無限的，第三，理論

35、還假定套利資金規模是無限的，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。但能夠用于拋補套利的資金往往是有成立。但能夠用于拋補套利的資金往往是有限的。限的。53l與拋補利率平價理論相比，非拋補利率平價理與拋補利率平價理論相比，非拋補利率平價理論還存在一個嚴格的假設：非拋補套利者為風論還存在一個嚴格的假設：非拋補套利者為風險中立者。險中立者。 54l將拋補利率平價理論與非拋補利率平價理論結將拋補利率平價理論與非拋補利率平價理論結合起來，還可以揭示出一個重要的命題：遠期合起來，還可以揭示出一個重要的命題：遠期匯率是未來即期匯率的無偏預測。匯率是未來即期匯率的無偏

36、預測。 ef=E(es) l如果投資者是厭惡風險的，那么，遠期匯率是如果投資者是厭惡風險的，那么，遠期匯率是未來即期匯率的有偏預測（未來即期匯率的有偏預測（biased predictor）。）。在這種情況下，在這種情況下，E(es)-ef可以看成是對風險補貼可以看成是對風險補貼的衡量。的衡量。55（一）貶值對國際收支的影響（一）貶值對國際收支的影響1 1貶值對經常賬戶收支的影響貶值對經常賬戶收支的影響 匯率變動對國際收支的作用是多渠道的：一是彈性匯率變動對國際收支的作用是多渠道的：一是彈性分析法所強調的相對價格效應；只要一國進出口彈性條分析法所強調的相對價格效應；只要一國進出口彈性條件滿足，

37、在一段時滯后，貶值會帶來經常賬戶收支的改件滿足，在一段時滯后，貶值會帶來經常賬戶收支的改善。二是吸收分析法所強調的收入效應；在國內生產資善。二是吸收分析法所強調的收入效應；在國內生產資源尚未充分利用的情況下，通過影響產出和貿易條件，源尚未充分利用的情況下，通過影響產出和貿易條件，貶值通常會帶來一國經常賬戶收支的改善。三是吸收分貶值通常會帶來一國經常賬戶收支的改善。三是吸收分析法和貨幣分析法所注重的現金余額效應或者財富效應；析法和貨幣分析法所注重的現金余額效應或者財富效應；在貨幣供給量不變的情況下，貶值通過物價和實際貨幣在貨幣供給量不變的情況下，貶值通過物價和實際貨幣存量的變化，往往會對經常賬戶

38、收支帶來顯著的改善。存量的變化，往往會對經常賬戶收支帶來顯著的改善。562 2貶值對國際資本流動的影響貶值對國際資本流動的影響 貶值對一國資本賬戶收支的影響情況，取決于貶值貶值對一國資本賬戶收支的影響情況，取決于貶值如何影響人們對該國貨幣今后變動趨勢的預期。如果貶如何影響人們對該國貨幣今后變動趨勢的預期。如果貶值后人們認為貶值的幅度還不夠，匯率的進一步貶值將值后人們認為貶值的幅度還不夠，匯率的進一步貶值將不可避免，即貶值引起了匯率將進一步貶值的預期，那不可避免，即貶值引起了匯率將進一步貶值的預期，那么人們就會將資金從本國轉移到其他國家，以避免再遭么人們就會將資金從本國轉移到其他國家，以避免再遭

39、損失。但如果人們認為貶值已使得本國匯率處于均衡水損失。但如果人們認為貶值已使得本國匯率處于均衡水平，那些原先圍本幣定值過高而外逃的資金就會抽回到平，那些原先圍本幣定值過高而外逃的資金就會抽回到國內。如果人們認為貶值已經過頭，使本幣價格已低于國內。如果人們認為貶值已經過頭，使本幣價格已低于正常的均衡水平，其后必出現向上反彈，那么，就會將正常的均衡水平，其后必出現向上反彈，那么，就會將資金從其他國家調撥到本國，以牟取好處。資金從其他國家調撥到本國，以牟取好處。57( (二二) )貶值對國內經濟的影響貶值對國內經濟的影響、貶值對產量的影響、貶值對產量的影響 貶值后，一國貿易收支往往會得到改善，如果一貶值后，一國貿易收支往往會得到改善，如果一國還存在閑置的要素國還存在閑置的要素( (包括勞動力、機器等資本品、包括勞動力、機器等資本品、原材料原材料) )，一國的生產的產量就會擴大。貿易收支改，一國的生產的產量就會擴大。貿易收支改善將會通過乘數效應擴大總需求，帶動國內經濟實現善將會通過乘數效應擴大總需求，帶動國內經濟實現充分就業。如果一國經濟已處于充分就業，貶值只會充分就業。如