1、摘要：當前票據業務開展面臨著新地形勢：宏觀方面,利率市場化改革加速、金融脫媒加劇、資本約束強化；微觀方面,票據交易電子化、參與主體多元化、監管趨嚴.在此形勢下,要實現票據業務地可持續開展,必須更加重視產品和效勞創新.未來創新地方向主要包括：票據衍生產品、票據中間業務以及跨市場組合產品.關鍵詞：票據；創新；衍生品；中間業務；跨市場組合 一、當前票據業務開展面臨地新形勢<一經濟金融宏觀形勢1.利率市場化改革加速    2021年以來,我國地利率市場化改革進程明顯加速.2021年年中,人民銀行首次允許金融機構存款利率在基準利率地根底上上浮,并連

2、續擴大了貸款利率地下浮空間.2021年7月20日,人民銀行更是全面放開了貸款利率地管制,由金融機構根據商業原那么完全自主確定貸款利率水平.b5E2RGbCAP    利率市場化改革進程地不斷深化,對商業銀行票據業務地影響主要表達在以下兩個方面：一是票據業務市場化定價地相對優勢減弱.包括票據轉貼現、同業拆借、債券等在內地金融市場業務作為我國利率市場化改革先行地業務品種,已率先實現了市場化地定價1,價格完全取決于市場供求,能夠相對更好地發揮資源配置地作用.此次貸款利率地全面放開,使得信貸業務也能完全自主定價,金融市場業務p1EanqFDPw市場化定價地相對優

3、勢減弱.二是長期看票據貼現需求可能會受到一定地影響.由于主要效勞于中小企業地票據貼現和短期貸款存在一定地替代性,放開貸款利率管制后,議價能力強地大企業勢必要求銀行進一步下浮貸款利率,銀行出于保持合理盈利空間地考慮將會將局部信貸資源轉移至中小企業貸款領域,中小企業更容易獲得貸款后,貼現融資需求可能會下降.DXDiTa9E3d    因此,如果說利率市場化早期階段有利于票據業務地開展,那么進入利率市場化后期階段,帶給傳統票據業務地更多地是壓力.商業銀行唯有不斷加強創新,改變傳統地盈利模式,才能有效應對壓力.RTCrpUDGiT2.金融脫媒加劇 &#

4、160;  長期以來,我國金融業一直以銀行業為主導,銀行貸款占據了社會融資規模地絕大局部.但近年來,隨著資本市場地開展,企業融資渠道多元化,金融脫媒趨勢日益顯著.2021年社會融資總量中,人民幣貸款占比為52.1%,遠低于2002年地91.9%,社會融資對銀行信貸地依賴大為降低.5PCzVD7HxA    金融脫媒加劇給票據業務帶來地影響是多重地.一是隨著直接融資地開展,社會商業信用逐步完善,基于票據地延期支付交易會更頻繁地在國內商品貿易中得到運用,且票據在企業間地流通性也會加強,從而有利于促進票據簽發量地增長,創造出更多地票源,為票

5、據業務鏈下游環節地開展奠定根底.二是票據貼現作為企業從銀行獲取間接融資地一種方式,與其他貸款一樣,在金融脫媒地大背景下將不可防止地受到直接融資方式地沖擊,企業地票據貼現需求可能會下降.三是在金融脫媒過程中蓬勃開展地理財產品、資產支持證券等新興業務,形成了新地票據買入需求,有助于擴大票據市場容量,從而間接促進了票據業務鏈上游環節地開展.jLBHrnAILg    針對這一情況,商業銀行在金融脫媒地背景下開展票據業務,必須趨利避害,通過業務運作方式和產品、效勞等方面地創新,把握金融脫媒帶來地開展機遇,同時盡可能降低其帶來地負面影響.xHAQX74J0X3.資

6、本約束強化2021年國際金融危機后,全球銀行業資本監管問題日益受到重視.2021年末公布地?巴塞爾協議III?正式確立了銀行資本監管地新標準,之后中國銀監會推出了?商業銀行資本管理方法<試行?<中國版?巴塞爾協議III?,建立了與國際新標準接軌且符合我國銀行業實際地資本監管新制度,并于2021年1月1日開始實施.該方法進一步強化銀行地整體資本約束,推動商業銀行從高資本消耗地規模擴張模式向資本節約地內涵開展模式轉變.LDAYtRyKfE新方法重新設定了票據資產地風險權重,將原來“期限四個月以內地0 、四個月以上地20%,改為“期限三個月以內地20%,三個月以上地25%.風險

7、權重調整后,票據資產相對于其他信貸資產,占用資本仍然較低,但是資本節約地優勢相對有所弱化,尤其是對短期限地票據資產而言更是如此,這將使得銀行在票據與其他信貸資產間地配置上進行一定地調整.此外,長期限地票據和短期限票據之間系數地差異大為縮小,也將使得銀行在票據資產地期限配置上做出相應調整.Zzz6ZB2Ltk因此,商業銀行需要根據新地資本監管標準,重新評估票據資產相關資源配置,對一些傳統地票據業務運作方式進行一定調整優化,通過創新來適應新地監管標準,保持票據業務地資本節約優勢.dvzfvkwMI1<二票據市場微觀形勢    1.電子票據推動交易方式變

8、革    自2021年人民銀行電子商業匯票系統<ECDS上線后,票據市場開始逐漸步入電子化交易時代,目前該系統已根本覆蓋了全國主要地銀行業金融機構和財務公司.電子票據可以有效提高流轉效率,降低操作風險和交易本錢,從而顯著擴充票據市場容量,增加市場活潑度.雖然票據市場上紙質票據暫時仍占主導地位,但是電子票據代表了未來地開展方向,在政策上也得到了監管部門地支持,逐步取代紙質票據是大勢所趨.rqyn14ZNXI    票據地電子化交易將給業務經營帶來全新變革,不僅是交易效率地大幅提升,同時還有票據標準化進程地加快,

9、將使得開展大規模票據衍生品交易和其他金融產品聯動交易等新興業務成為可能,電子化為票據業務未來往更廣闊地空間開展創造了技術條件.EmxvxOtOco    2.參與主體趨于多元化    近年來,不僅農信社、外資銀行等票據市場地新興力量開展迅速,市場份額得到明顯提升<農信社和外資銀行地票據貼現余額市場份額分別從2006年1月末地1.7%和0.5%提升至2021年末地7.8%和6.0%,一些非銀行金融機構<如信托公司、資產管理公司、證券公司、基金公司等也在積極尋求進入票據市場地方式.目前非銀行金融機構主要采取

10、和商業銀行合作開展包含票據資產管理業務地方式間接介入票據市場,同時也在政策層面上積極爭取能夠直接投資運作票據資產.SixE2yXPq5    票據市場參與主體多元化,給傳統商業銀行既帶來挑戰,又帶來機遇.一方面,票據市場參與主體地增多會加劇市場地競爭,使得傳統業務保持原有盈利水平更加困難；另一方面,新進入市場地機構往往無法配齊票據審驗、保管等業務操作地全流程職能,需要依托傳統商業銀行地專業化效勞才能開展業務,因此也產生了票據代理、經紀等效勞地需求,為商業銀行創造了新地業務空間.6ewMyirQFL    3.監管環

11、境變化帶來壓力    隨著人民銀行、銀監會等監管部門對票據業務地監管逐年趨嚴,商業銀行為適應新地監管政策而進行創新地壓力也越來越大.縱觀過去幾十年西方興旺國家地金融市場開展歷史,可以說是一部金融創新與金融監管之間地博弈史,正是在兩者地動態博弈過程中,促進了金融市場地開展.kavU42VRUs    當前我國商業銀行開展票據業務時,必須針對監管政策變化進行相應地創新,在不違背監管政策地前提下,增收創利.一是要開拓思路,開創業務地藍海領域,防止囿于監管越來越嚴地傳統票據領域進行低效競爭；二是要提高效率,加快產品和效勞創

12、新速度,使得創新始終相對領先于監管；三是要注重導向,認真研究監管部門制定地長期規劃導向,在此根底上開展創新工作.y6v3ALoS89二、新形勢下票據產品和效勞創新地方向商業銀行開展票據業務地宏觀、微觀環境都在發生深刻變化,因此必須加快票據產品和效勞地創新.我們認為未來創新地方向主要有以下三個方面,一是票據衍生產品,二是票據中間業務,三是跨市場組合產品.M2ub6vSTnP<一票據衍生品上世紀七十年代以來,金融衍生品地開展極大地拓展了金融市場地空間和功能,預計票據衍生品也將會為我國票據市場地開展起到非常重要地推動作用：一是在利率市場化地背景下為票據業務提供一個有效地避險工具；二是能更加有效

13、地應對信貸規模調控壓力；三是充分利用票據市場格局進行套利；四是提供了基于對市場利率走勢判斷地交易盈利時機,開創新地盈利空間.而電子票據地開展普及,也為票據衍生品地大規模交易創造了技術條件.0YujCfmUCw1.票據遠期交易票據遠期交易是指,交易雙方約定在未來某一時間按照事先確定地價格<執行利率進行一定金額地票據買賣.對于企業而言,如果經常使用票據進行交易結算、需要定期向商業銀行辦理貼現融資,那么可以通過和商業銀行之間地遠期貼現交易,鎖定未來地融資本錢,降低財務風險.eUts8ZQVRd對于商業銀行而言,如果確定未來某一時間存在買入<賣出票據需求,可以通過票據遠期交易,一方面鎖定未

14、來地交易利率,防止實際交割時市場利率超預期下降<上升地風險；另一方面也減輕規模調整頂峰時期集中尋找票源<票據出口地壓力,有助于業務地平穩性.sQsAEJkW5T除以上具有真實地票據買賣需求地主體外,可能還有局部并無持票或出票需求、但希望通過自身對市場利率走勢地正確判斷來獲利地主體,也會參與票據遠期交易.當其判斷準確時,遠期票據交割后隨即在即期市場上反向操作平倉,從中賺取差價.GMsIasNXkA    2.票據期權交易票據期權交易是指,期權買入方通過向期權賣出方支付一定費用<期權費,從而獲取未來某一時間向期權賣出方按確定地價格<執

15、行利率買入或賣出一定金額票據地權利,期權買入方可以選擇是否行使該權利,而期權賣出方必須在期權買入方要求行權時履行相應義務.TIrRGchYzg對于企業而言,如果未來可能有貼現需求但并不確定,為了防止未來貼現時市場利率過高,可以先向商業銀行買入一個賣出期權.未來假設需要貼現且市場利率較高,那么行使該期權,以執行利率向商業銀行辦理貼現；假設需要貼現且市場利率較低,那么放棄行使該期權,并按市場利率辦理貼現；假設不需要貼現,那么直接放棄行使該期權.7EqZcWLZNX對于商業銀行而言,由于目前票據交易中有相當局部是為了完成信貸規模調節,實際上也就是未來地票據交易需求要視信貸投放情況而定,存在較大地不確

16、定性.買入一個買入或賣出期權,可以幫助商業銀行掌握未來信貸規模調節地主動權,按照既定地利率買入或賣出票據.對于經常處于被動進行票據交易地商業銀行,持有期權具有非常重要地意義.反之,對于自身票據資產規模較大、有足夠吞吐能力地商業銀行,可以賣出期權,收取期權費收入.lzq7IGf02E3.票據互換交易互換交易是指交易雙方約定未來按照確定地方式交換現金流.互換交易地本質是交易雙方利用各自在市場上地比較優勢進行套利,遵循這一思路,只要兩家機構不同類型地票據業務在市場上面臨不同地價格時,即存在套利地可能性.不同類型地票據可以是銀行承兌匯票和商業承兌匯票,也可以是電子票據和紙質票據等.zvpgeqJ1hk

17、    <1融資性套利    融資性套利是利用不同商業銀行在賣出利率上地比較優勢進行互換套利.    例如,兩家商業銀行都有通過票據賣出回購進行融資地需求,由于市場地位和信譽度地不同,兩家商業銀行面臨地市場利率有所不同,而且對于不同地票據種類<比方銀票和商票兩者有不同地比較優勢.雙方可通過互換交易換入自身具有比較優勢地票據,然后在市場上進行賣出回購融資,從而使雙方均節省了各自地融資利息支出<具體互換例如過程見表1.NrpoJac3v1表1、融資性互換套利例如

18、不互換地位和信譽賣出回購融資利率比較優勢原有票據回購融資本錢銀票商票A銀行較高xy商票銀票xB銀行較低x+10bpy+20bp銀票商票y+20bp互換過程買入票據買入利率賣出票據賣出利率互換本錢A銀行商票y銀票x-5bpx-5bp-yB銀行銀票x-5bp商票yy- x+5bp互換后原有票據回購融資本錢互換后票據互換本錢總本錢節省A銀行商票y商票x-5bp-yx-5bp5bpB銀行銀票x+10bp銀票y- x+5bpy+15bp5bp <2投資性套利投資性套利是利用不同商業銀行在買入利率上地比較優勢進行互換套利.例如,兩家商業銀行都有貼現買入票據地需求,由于所在地區不同,兩家商業

19、銀行面臨地市場貼現利率有所不同<目前國內票據市場存在一定地地域分割,而且對于不同地票據種類<比方銀票和商票兩者有不同地比較優勢.雙方可通過貼現買入各自具有比較優勢地票據,然后通過互換交易換入最終想持有地票據,從而使雙方均實現了更高地收益率<具體互換例如過程見表2.1nowfTG4KI表2、投資性互換套利例如不互換當地利率水平貼現利率比較優勢希望持有收益率銀票商票A銀行較低xy銀票商票yB銀行較高x+10bpy+20bp商票銀票x+10bp互換過程買入票據買入利率賣出票據賣出利率互換收益率A銀行商票y銀票x-5bpy-x+5bpB銀行銀票x-5bp商票yx-5bp-y互換后貼現

20、票據貼現收益率互換后票據互換收益率總收益率提高A銀行銀票x商票y-x+5bpy+5bp5bpB銀行商票y+20bp銀票x-5bp-yx+15bp5bp 票據互換可以使不同地經營機構充分發揮各自地比較優勢,實現雙贏,尤其是在當前國內票據市場尚未形成統一市場地情況下,票據互換交易地運作空間更大.只要兩家機構不同類型地票據業務在市場上面臨不同地價格而存在套利空間,即可能設計出同時提高雙方收益<或降低本錢地互換交易.fjnFLDa5Zo4.票據信用違約互換<CDS票據信用違約互換<CDS是指,CDS買入方通過向CDS賣出方支付一定地費用,獲取對其所持有票據到期兌付地保險,如

21、果到期托收時承兌人沒有及時兌付,造成地損失由CDS賣出方賠付.tfnNhnE6e5對于持有票據地企業或商業銀行而言,如果擔憂持有票據到期后是否能夠及時兌付,那么可以從特定地商業銀行<通常是更加熟悉承兌人信用狀況,或者規模較大地商業銀行處買入CDS,如果票據到期時承兌人不能及時兌付,產生地損失由出售CDS地商業銀行賠償.因此對持票人而言,以較低地本錢防止了托收時無法及時收回資金地風險.HbmVN777sL對于出售CDS地商業銀行而言,可以獲取一定地收入,但前提是對承兌人按期付款有相對更大地把握,比方承兌人是該商業銀行自身地客戶,對承兌人地財務狀況和支付能力具有信心,認為到期無法兌付地可能較

22、小,因此愿意出售CDS.因此,CDS地產生是基于交易雙方地信息不對稱<對承兌人違約地預期不一致,可以為缺乏信息地機構提供一份保險,為掌握信息地機構提供創收地時機.V7l4jRB8Hs<二票據中間業務大力開展中間業務是當前我國商業銀行在資本約束下經營轉型地方向之一,票據業務地開展也應順應這一趨勢.一方面可以更加全面地滿足客戶多元化地需求,另一方面也有助于突破信貸規模和資金限制,推動票據業務地可持續開展.83lcPA59W91.針對企業客戶地中間業務對于單一企業客戶,一是可以提供各類代理效勞,包括在企業收到票據時代理審驗、收到票據后代理保管、票據到期時代理托收等全流程效勞；二是可以針對

23、企業地資金收支需求,提供各類票據置換效勞,包括以舊換新<以企業持有地即將到期票據為質押,簽發新地票據、拆票<以企業持有地較大面額票據為質押,簽發假設干張較小面額地票據、合票<以企業持有地假設干張較小面額票據為質押,簽發單張較大面額地票據等.mZkklkzaaP    對于集團企業客戶,可根據集團企業本身地特點為其及子公司提供一攬子效勞.集團企業往往有多個子公司分布于全國各地,各個子公司由于其自身地交易行為會持有多張票據.商業銀行可以為集團企業提供票據池托管效勞,即集團地各個子公司可將所持有地紙質票據向就近地商業銀行分行申請托管,商業銀行

24、內部聯網登記,集團總公司通過商業銀行地網銀就可以查看到所有子公司地票據,進行統籌操作,從而有助于對各子公司財務控制,并防止紙質票據長途移交帶來地風險.商業銀行為集團企業提供托管票據地各項代理操作、查詢統計乃至市場咨詢等效勞.AVktR43bpw    2.針對金融機構客戶地中間業務    對于新進入票據市場地非銀行金融機構客戶,由于其往往缺乏必要地票據審驗和保管能力,無法單獨完成票據業務全流程操作.為其提供相關地專業化效勞,是傳統商業銀行未來可重點開展地業務領域.目前基金公司、證券公司等正在積極尋求直接進入票據市場

25、地途徑,顯然其沒有也不可能配置專業地票據審驗人員或者自設金庫,對于他們而言,將相關操作外包給傳統地商業銀行是最有效、也是最可行地方法.ORjBnOwcEd    此外,即使是一些小型商業銀行,可能出于本錢考慮,也會有將局部票據操作環節外包地需求.因此,為金融機構客戶提供票據操作、保管等環節地外包效勞,將是未來大型商業銀行開展票據中間業務地一個重點.2MiJTy0dTT由于目前票據市場上交易地絕大局部是紙質票據,且預計未來較長一段時期內還將是紙質票據和電子票據并行地狀態,對于紙質票據而言,交易本錢較高,且存在一定地風險.因此,可針對區域性中小銀行及非銀行金

26、融機構,由大型商業銀行建立同業票據電子化交易平臺,集紙質票據地托管、報價、交易、清算、托收為一體,中小金融機構將其所持有地紙質票據存入平臺進行托管后,即可通過平臺系統對票據進行賬務管理,與接入該平臺地其他機構進行報價和交易,交易時采取電子信息登記更改權屬地方式而無需對票據實物進行交割,并通過交易平臺系統實現資金自動清算,票據到期由托管行統一進行代理托收.gIiSpiue7A通過該交易平臺,中小金融機構可以實現紙質票據地電子化流轉,紙質票據交易地完全非實物交割和到期代理托收,顯著降低區域性小型銀行和不具備實物票據管理條件地非銀行金融機構地業務經營風險和本錢,大幅提高其票據運作能力和效率,為票據經

27、營從“持票生息轉向“交易獲利提供物質根底.對于交易平臺建設者大型商業銀行而言,可以發揮自身專業化運作地優勢,一方面可以通過交易平臺地綜合效勞獲得中間業務收入,另一方面發揮與中小金融機構業務互補地特點,掌握客戶需求、挖掘業務潛力、增強客戶黏性,為自身業務拓展擴大開展空間,提升自身地影響力和領導力.uEh0U1Yfmh<三票據跨市場組合產品隨著金融市場地開展和客戶需求地多元化,各類跨市場產品地交叉組合也越來越多,將票據和其他金融產品效勞相結合,將成為票據創新地又一個重要方向.IAg9qLsgBX1.票據業務與資產管理業務相結合    資產管理業務是當前

28、商業銀行重點開展地業務之一,將票據業務與其結合也是順應開展地潮流.銀監會于2021年3月下發?關于標準商業銀行理財業務投資運作有關問題地通知?<銀監發20218號,將票據定義為非標資產,并規定了銀行理財產品投資于非標資產地限制比例,實際上是確認了票據理財資金投資于票據地合規性,成認了信托、券商等機構參與票據業務地主體資格,逐步放寬對票據市場參與主體地限制.從長遠來看,票據市場主體地多元化開展,有助于突破市場現有瓶頸.對于商業銀行來說,也有助于其發揮票據業務規模化和專業化地優勢,更好地將票據業務與資產管理業務相結合,促進票據產品和交易模式地創新.WwghWvVhPE  

29、  2.票據業務與其他資金業務組合交易    票據兼有資金業務和信貸業務地屬性,由此決定了其與純資金業務地組合,可以設計出符合更多利益訴求地綜合產品.如票據與合作性存放地組合交易,商業銀行向交易對手賣出票據地同時,對交易對手進行一筆存放同業交易,剔除利差影響后,資金收支根本相等,但實現了信貸規模地轉移.對于信貸規模需求和資金需求不一致地商業銀行,可以通過該類組合交易,實現信貸規模和資金需求地匹配.asfpsfpi4k    即使只考慮票據業務地資金屬性,例如票據回購業務,也可以與其他資金業務進行組合.例如票據與債券地組合交易,當相同期限地票據回購交易利率比債券回購交易利率高時,商業銀行可通過正回購債券交易以較低利率獲得資金,再做一筆逆回購票據交易,以較高利率融出資金,兩筆交易期限相同,資金相等,從而實現套利.ooeyYZTjj1    3.票據資產證券化