1、1、利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風險附加率2、財務比率大體上可以分為四類：短期償債能力比率、長期償債能力比率、資 產管理比率和盈利能力比率1 .營運資本營運資本=流動資產-流動負債營運資本=流動資產-流動負債=（總資產-非流動資產）-總資產-股東權益-非流動負債=（股東權益+非流動負債）-非流動資產=長期資本-長期資產2,短期債務的存量比率短期債務的存量比率包括流動比率、速動比率和現金比率 流動比率=流動資產+流動負債流動比率=1 + 1-營運資本/流動資產）速動比率=速動資產+流動負債現金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）+流動負債 現金資產包括貨幣資金、交易性金融資產等。現金流量比率=

2、經營現金流量+流動負債二、長期償債能力比率衡量長期償債能力的財務比率，也分為存量比率和流量比率兩類 （一）總債務存量比率2 .資產負債率資產負債率=（負債+資產）X100%2 .產權比率和權益乘數產權比率=負債總額+股東權益1權而乘數=總負廠+股東權血（=1 +產權比率= 7）13 .長期資本負債率長期資本負債率=非流動負債+ （非流動負債+股東權益）X100%（二）總債務流量比率1 .利息保障倍數利息保障倍數=息稅前利潤+利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）+利息費用2 .現金流量利息保障倍數現金流量利息保障倍數=經營現金流量+利息費用3 .現金流量債務比經營現金流量與債務比=（經營現

3、金流量+債務總額）X 100%三、資產管理比率資產管理比率是衡量公司資產管理效率的財務比率。常用的有：應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、非流動資產周轉率、總資產周轉率和營運 資本周轉率等。（一）應收賬款周轉率應收賬款周轉次數=銷售收入+應收賬款應收賬款周轉天數=365 + （銷售收入/應收賬款）應收賬款與收入比=應收賬款+銷售收入（二）存貨周轉率存貨周轉次數=銷售收入+存貨存貨周轉天數=365 + （銷售收入+存貨）存貨與收入比=存貨+銷售收入（三）流動資產周轉率流動資產周轉次數=銷售收入+流動資產流動資產周轉天數=365 + （銷售收入+流動資產）=365+流動資產周轉次數流動資產

4、與收入比=流動資產+銷售收入（四）非流動資產周轉率非流動資產周轉次數=銷售收入+非流動資產非流動資產周轉天數=365+ （銷售收入+非流動資產）=365+非流動資產周轉次數非流動資產與收入比=非流動資產+銷售收入（五）總資產周轉率總資產周轉率是銷售收入與總資產之間的比率。它有三種表示方式：總資產 周轉次數、總資產周轉天數、總資產與收入比。4 .總資產周轉率及其計算總資產周轉次數=銷售收入+總資產總資產周轉天數=365 + （銷售收入/總資產）=365+總資產周轉次數總資產與收入比=總資產+銷售收入=1 /總資產周轉次數四、盈利能力比率（一）銷售利潤率銷售利潤率=（凈利潤+銷售收入）X 100%

5、（二）資產利潤率1 .資產利潤率及其計算資產利潤率=（凈利潤+總資產）x 100%2 .資產利潤率的驅動因素影響資產利潤率的驅動因素是銷售利潤率和資產周轉率資產利潤率=凈利潤總資產凈利潤銷售收入銷售收入X總資產=銷售利潤率X總資產周轉次數（三）權益凈利率權益凈利率=（凈利潤+股東權益）X100% 傳統的財務分析體系（一）傳統財務分析體系的核心比率權益凈利率=凈利潤銷售收入銷售收入X總資產總資產X股東權益二銷售凈利率X總資產周轉率X權益乘數、改進的財務分析體系（一）改進的財務分析體系的主要概念1 .資產負債表的有關概念基本等式：凈經營資產二凈金融負債+股東權益其中：凈經營資產=經營資產-經營負債

6、凈金融負債=金融負債-金融資產2 .利潤表的有關概念基本等式：凈利潤=經營利潤-凈利息費用其中：經營利潤=稅前經營利潤X （1-所得稅稅率）凈利息費用=利息費用X （1-所得稅稅率）（三）改進的財務分析體系的核心公式該體系的核心公式如下：經營利潤 凈利息 =股東權益股東權益經營利潤凈經營資產凈利息凈負債=X-X凈經營資產 股東權益凈負債 股東權益經營利潤/ ,凈負債、凈利息 凈負債=，一 ， 、- 乂 （ 1 + 7； - ） - 一 乂 ； -凈經營資產股東權益凈負債 股東權益=凈經營資產利潤率+（凈經營資產利潤率-凈利息率）X凈財務杠桿（五）杠桿貢獻率的分析杠桿貢獻率二（凈經營資產利潤率-

7、經利息率）x凈財務杠桿財務預測的步驟銷售百分比法各項目銷售百分比二基期資產（負債）+基期銷售額。各項經營資產（負債）=預計銷售收入X各項目銷售百分比留存收益增加二預計銷售額X計劃銷售凈利率X （1-股利支付率） 銷售增長與外部融資的關系假設可動用的金融資產為零：外部融資額=（經營資產銷售百分比X新增銷售額）-（經營負債銷售百分比X 新增銷售額）-計劃銷售凈利率x計劃銷售額x（1-股利支彳e率）新增銷售額=銷售增長率X基期銷售額所以：外部融資額=（基期銷售額X增長率X經營資產銷售百分比）-（基期銷售額X增長率X經營負債銷售百分比）-計劃銷售凈利率X基期銷售額X （1+增長率）X 1-股利支彳率）

8、兩邊同除“基期銷售額X增長率”：外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-計劃銷售凈利率X （1+增長率）+增長率X 1-股利支付率） 內含增長率如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內部積累，從而限制了銷售的增長。此 時的銷售增長率，稱為“內含增長率”。0=資產銷售百分比-負債銷售百分比-計劃銷售凈利率X （1+增長率）+增 長率X （1-股利支付率） 可持續增長率1 .可持續增長率=股東權益增長率=股東權益本期增加二期初股東權益本期凈利M本期收益留存率期初股東權益期初權益資本凈利率X本期收益留存率X本期收益留存率本期凈利本期銷售期末總資產本期銷售期末總資產期初股東權益=銷售

9、凈利率X總資產周轉率（次數）X收益留存率X期初權益期末總資產乘數2 .根據期末股東權益計算的可持續增長率企業增長所需資金的來源有增加負債和增加股東權益兩個來源所以：資產增加=股東權益增加+負債增加（1）假設：資產周轉率不變即資產隨銷售正比例增加則有：資產增加/本期資產總額=銷售增加/本期銷售額資產增加二（銷售增加/本期銷售額）x本期資產總額（2）假設：不增發新股，銷售凈利率不變則有：股東權益增加二收益留存率X （凈利潤/銷售額）x （基期銷售額+銷售增加額）（3）假設：財務結構不變即負債和股東權益同比例增加則有：負債的增加額=股東權益增加X （負債/股東權益）=收益留存率X （凈 利率/銷售額

10、）X （基期銷售額+銷售增加額）X （負債股東權益）（4）將（2）、（3）、（4）代入（1）：（銷售增加/本期銷售額）X本期資產總額=收益留存率X （凈利率/銷售額）X （基期銷售額+銷售增加額）+收益留存率X （凈利率/銷售額）乂 （基期銷售額+ 銷售增加額）X （負債/股東權益）整理以后得：可持續銷售增加增長率二基期銷售=收益留存率M銷售凈利率X（1+負債/股東權益）一資產/銷售額-收益留存率M銷售凈利率M （1-負債/股東權益）如果分子和分母，同時乘以（銷售/資產）：可持續_收益留存率M （凈利/銷售）M （資產/權益）M （銷售/資產）增長率一1 -收益留存率父（凈利/銷售）父（資產/

11、權益）父（銷售/資產）45財務預算預計期末存貨=下季度銷售量X 10 %預計期初存貨=上季度期末存貨預計生產量=(預計銷售量+預計期末存貨)-預計期初存貨預計采購量=(生產需用量+期末存量)-期初存量期末未分配利潤=期初未分配利潤+本期利潤-本期股利彈性預算貨幣的時間價值1.復利終值S = P 其中：iS(1+i) (1+i) = P (1+i) 2P一現值或初始值；一報酬率或利率；一終值或本利和。2.復利現值s-nP而尸=s(1+i)3 .復利息I=s-P4 .名義利率與實際利率實際利率和名義利率之間的關系是:1+i= (1式中：r一名義利率；M 一每年復利次數;i 一實際利率。1.普通年金

12、終值(1+i) n -1S=A i2 .償債基金A=S n.Tn(1+i) -13 .普通年金現值1-(1+i) -nP=A i(三)預付年金終值和現值1 .預付年金終值計算A(1+i)1-(1+i) n S= 1-(1+i)=A(2-in+i=A(1+i) n+1-1i-12 .預付年金現值計算p= =A1-(1+i) i-（n-i）+1（四）遞延年金（五）永續年金1P=A債券估價（一）債券估價的基本模型I 1I2InMPVw+（i+y + +F+（i+D式中：pv-債券價值；I一每年的利息；M 一到期的本金；i一折現率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報酬率;n 一債券到期前的年數

13、。V=PV（利息）+PV（本金）純貼現債券的價值：PV F n (1+i)I/mi mn(1+m)平息債券價值的計算公式如下:mnPV = 、11式中：m-年付利息次數；n 一到期時間的年數；i 一每期的折現率；I 一住付利息；M 一面值或到期日支付額。 永久債券的價值計算公式如下：c、,利息額PV =折現率債券的收益率計算到期收益率的方法是求解含有折現率的方程，即:購進價格=每年利息X年金現值系數+面值X復利現值系數。V=I (p/A, i , n) +M(p/s , i , n)式中：V債券的價格；I每年的利息；M 面值；n到期的年數；i折現率。股票估價股票的價值:_D1D2D _ J D

14、V = (1+Rs ) 1 + (1+Rs) 2 + + (1+Rs ) n = 三 (1+Rs )式中：Dt t年的股利；R s 折現率，即必要的收益率；T折現期數。股票估價的基本模型6Po =二t=1Dt(1+Rs )零增長股票的價值Po = A Rs固定增長股票的價值計算公式如下:D0 (1+g) t(1+ Rs ) t當g為常數，并且R g時，上式可簡化為:P =1.(1+g)(Rs -g)D(Rs -g)股票的總收益率可以分為兩個部分：第一部分是 D-,叫做股利收益率，第二部P)分是增長率g,叫做股利增長率。由于股利的增長速度也就是股價的增長速度， 因此g可以解釋為股價增長率或資本利

15、得收益率。DR = PT +g單項資產的風險和報酬_N預期值(K ) =, (Pi Ki) i 1式中：Pi第i種結果出現的概率；K i第i種結果出現后的預期報酬率；N 所有可能結果的數目。4.離散程度表示隨機變量離散程度的量數，最常用的是方差和標準差。方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量，它是離差平方的 平均數。N_ 2 (Ki -K)總體方差=i- Klnx (Ki -K)2樣本方差=-n-1標準差是方差的平方根：N% (Ki-K)2總體標準差=：, Nn_工(Ki-K)2樣本標準差=,(n-1)n標準差(T )=忙(Ki -K)2 xpi,i i變化系數=標準差均值(一)證

16、券組合的預期報酬率和標準差1 .預期報酬率兩種或兩種以上證券的組合，其預期報酬率可以直接表示為:mrp=rjAjj i其中：是第j種證券的預期報酬率；Aj是第j種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數。(一)投資組合的風險計量投資組合的風險不是各證券標準差的簡單加權平均數，那么它如何計量呢?投資組合報酬率概率分布的標準差是：m mo p =.二.二 A jA kjk ,j4 k1其中：m是組合內證券種類總數；A是第j種證券在投資總額中的比例；A 是第k種證券在投資總額中的比例；6jk是第j種證券與第k種證券報酬率的協 方差。該公式的含義說明如下：1 .協方差的計算兩種證券報酬率的協

17、方差，用來衡量它們之間共同變動的程度：（T jk =rjk （T j （T k其中：rjk是證券j和證券k報酬率之間的預期相關系數，是第j種證券的標準差，山是第k種證券的標準差。n-xi -xiyi -y J相關系數（r）=t 區（xi -xf 乂 聲（yi -y 2（六）資本市場線總期望報酬率=Qx （風險組合的期望報酬率）+ （1-Q） x （無風險利率）其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風險組合 M的比例，1-Q代表投 資于無風險資產的比例。如果貸出資金，Q將小于1;如果是借入資金，Q會大于1。總標準差=Q x風險組合的標準差四、資本資產定價模型COV(Kj,Km) rjmcr aj

18、 m=r2jmCT m其中：分子COVKj, Km）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協方差。它等于該證券的標準差、市場組合的標準差及兩者相關系數的乘積。（二）投資組合的貝他系數投資組合的Pp等于被組合各證券B值的加權平均數： pn1 p=v Xi ii =1（三）證券市場線按照資本資產定價模型理論，單一證券的系統風險可由B系數來度量，而且 其風險與收益之間的關系可由證券市場線來描述。證券市場線：Ki=Rf + P (Km-Rf)式中：Ki是第i個股票的要求收益率；Rf是無風險收益率（通常以國庫券的收益率作為無風險收益率）：Km是平均股票的要求收益率（指B =1的股票要求的 收益率，也是指

19、包括所有股票的組合即市場組合要求的收益率）。在均衡狀態下, （Km-Rf）是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益， 即風險價格.二、資本投資評價的基本原理投資人要求的收益率債務M利率M（1 所得稅率）+所有者權益M權益成本債務+所有者權益債務X利率X（1-所得稅率） 所有者權益X權益成本+債務所有者權益債務所有者權益=債務比重X利率X （ 1-所得稅率）+ 所有者權益比重X權益成本三、投資項目評價的基本方法對投資項目評價時使用的指標分為兩類： 一類是折現指標，即考慮了時間價 值因素的指標，主要包括凈現值、現值指數、內含報酬率等；另一類是非折現指 標，即沒有考慮時間價值因素的

20、指標，主要包括回收期、會計收益率等。根據分 析評價指標的類別，投資項目評價分析的方法，也被分為折現的分析評價方法和 非折現的分析評價方法兩種。.一,n I.no,凈現值=，. 一-”. 一y7 1 i k y 1 - i k式中：n投資涉及的年限；I k第k年的現金流入量；O k 第k年的現金流出量；i預定的折現率。n in o現值指數=v -Ok- 1 i k k=o 1 - i k3.內含報酬率法（二）非折現的分析評價方法1 .回收期法在原始投資一次支出，每年現金凈流入量相等時:回收期=Jh2 .會計收益率法會計收益率年平均凈收益原始投資額M00%投資項目現金流量的估計（1）營業現金流入增

21、加的生產線擴大了企業的生產能力， 使企業銷售收入增加。扣除有關的付 現成本增量后的余額，是該生產線引起的一項現金流入。營業現金流入=銷售收入-付現成本付現成本在這里是指需要每年支付現金的成本。成本中不需要每年支付現金 的部分稱為非付現成本，其中主要是折舊費。所以，付現成本可以用成本減折舊 來估計。付現成本二成本-折舊營業現金流入二銷售U入-付現成本=銷售收入-（成本-折舊）=利潤+折舊平均年成本=投資攤銷+運行成本-殘值攤銷設：C固定資產原值；S n n年后固定資產余值；C t -第t年運行成本；n 預計使用年限；1 投資最低報酬率；UAC 固定資產平均年成本。WJ: UAC=C泡下+ -下匚

22、（p/A, i, n）-（1+i） y（1+i）_稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額X （1-稅率）稅后收入=收入金額X （1 稅率）（三）稅后現金流量在加入所得稅因素以后，現金流量的計算有三種方法。1 .根據直接法計算根據現金流量的定義，所得稅是一種現金支付，應當作為每年營業現金流量 的一個減項。營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅（1）這里的“營業現金流量”是指未扣除營運資本投資的營業現金毛流量。2 .根據間接法計算營業現金流量二稅后凈利潤+折舊（2）公式（2）與公式（1）是一致的，可以從公式（1）直接推導出來：營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅=營業收入-（營業成本-折舊

23、）-所得稅=營業利潤+折舊-所得稅二稅后凈利潤+折舊3 .根據所得稅對收入和折舊的影響計算根據前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響， 現金流量并不等于項目實際的收支金額。稅后成本=支出金額x （ 1-稅率）稅后收入=收入金額x （ 1-稅率）折舊抵稅二折舊x稅率因此，現金流量應當按下式計算：營業現金流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅二收入x （1-稅率）-付現成本X （1-稅率）+折舊X稅率（3）這個公式可以根據公式（2）直接推導出來：營業現金流量=稅后凈利潤+折舊=（收入-成本）x （1-稅率）+折舊=（收入-付現成本-折舊）乂 （1-稅率）+折舊=收入X （1-

24、稅率）-付現成本X （1-稅率）-折舊X （1-稅率）+折舊=收入X （1-稅率）-付現成本X （1-稅率）-折舊+折舊X稅率+折舊=收入X （1-稅率）-付現成本X （1-稅率）+折舊X稅率投資項目風險的處置方法對項目的風險有兩種處置方法：一種是調整現金流量法；另一種是風險調整 折現率法。前者是縮小凈現值模型的分子，使凈現值減少；后者是擴大凈現值模 型的分母，也可以使凈現值減少。（一）調整現金流量法風險調整后凈現值二：at現金流量期望旅T （1+無風險報酬率）其中：at是t年現金流量的肯定當量系數，它在 OH1之間。（二）風險調整折現率法調整后凈現值=3+腎黑率t(二)項目系統風險的估計1

25、.卸載可比企業財務杠桿根據B公司股東收益波動性估計的P值，是含有財務杠桿的P權益。B公司的 資本結構與A公司不同，要將資本結構因素排除，確定B公司不含財務杠桿的P 值。該過程通常叫“卸載財務杠桿”。卸載使用的公式是：P資產=P權益+1+ (1-所得稅稅率)X (負債/權益)P資產是假設全部用權益資本融資的P值，此時沒有財務風險。或者說，此時 股東權益的風險與資產的風險相同，股東只承擔經營風險及資產的風險。2 .加載目標企業財務杠桿根據目標企業的資本結構調整 P值，該過程稱“加載財務杠桿”。加載使 用的公式是：P資產=P權益X1+ (1-所得稅稅率)X (負債/權益)3 .根據得出的目標企業的P

26、權益計算股東要求的報酬率此時的P權益既包含了項目的經營風險，也包含了目標企業的財務風險，可 據以計算權益成本：股東要求白報酬率=無風險利率+P權益x風險溢價如果使用股東現金流量法計算凈現值，它就是適宜的折現率。4 .計算目標企業的加權平均成本如果使用實體現金流量法計算凈現值，還需要計算加權平均成本：加權平均成本=負債成本x (1-所得稅稅率)x負債資本+權益成本x權益 資本最佳現金持有量(一)成本分析模式(二)存貨模式(1) 一定期間內的現金需求量，用 T表示。(2)每次出售有價證券以補充現金所需的交易成本，用 F表示；一定時期 內出售有價證券的總交易成本為：交易成本=(T/C) X F(3)

27、持有現金的機會成本率，用 K表示；一定時期內持有現金的總機會成 本表小為：機會成本=(C/2) X K總成本=機會成本+交易成本=(C/2) XK+ (T/C) XF機會成本=交易成本，即：(C/2) X K= (T/C) XF整理后，可得出：C= (2TX F) /K等式兩邊分別取平方根，有：C*= . 2T F /K(三)隨機模式R=J3bJ +L,4iH=3R-2L式中：b 每次有價證券的固定轉換成本；1 有價證券的日利息率；預期每日現金余額變化的標準差（可根據歷史資料測算）。而下限L的確定，則要受到企業每日的最低現金需要、 管理人員的風險承受 傾向等因素的影響。應收賬款管理1,收益的增

28、加收益的增加=銷售量的增加X單位邊際貢獻2 .應收賬款占用資金的應計利息增加應收賬款應計利息=應收賬款占用資金X資本成本應收賬款占用資金=應收賬款平均余額X變動成本率應收賬款平均余額二日銷售額X平均收現期3 .收賬費用和壞賬損失增加收賬費用增加壞賬損失增加4 .改變信用期的稅前損益收益增加-成本費用增加（三）現金折扣政策1,收益的增加收益的增加=銷售量的增加X單位邊際貢獻2,應收賬款占用資金的應計利息增加3,收賬費用和壞賬損失增加4 .估計現金折扣成本的變化現金折扣成本增加=新的銷售水平X新的現金折扣率X享受現金折扣的顧客比例-舊的銷售水平X舊的現金折扣率X享受現金折扣的顧客比例5 .提供現金

29、折扣后的稅前損益收益增加-成本費用增加存貨管理二、儲備存貨的有關成本與儲備存貨有關的成本，包括以下三種：（一）取得成本1 .訂貨成本訂貨的固定成本，用Fl表示；每次訂貨的變動成本用 K表示；訂貨次數等 于存貨年需要量D與每次進貨量Q之商。訂貨成本的計算公式為：訂貨成本=F1KQ2 .購置成本年需要量用D表示，單價用U表示，于是購置成本為DU訂貨成本加上購置成本，就等于存貨的取得成本。其公式可表達為：取得成本=訂貨成本+購置成本=訂貨固定成本+訂貨變動成本+購置成本DTC a = F1K DUQ（二）儲存成本利息費用，倉庫費用、保險費用、存貨破損和變質損失等，通常用TCC來表示。儲存成本也分為固

30、定成本和變動成本。固定成本常用F2表示。變動成本單位成本用Kc來表示。用公式表達的儲存成本為：儲存成本=儲存固定成本+M存變動成本TC=F2+Kc Q 2 （三）缺貨成本缺貨成本用TC袁示。如果以TC來表示儲備存貨的總成本，它的計算公式為：DQTC=TC+TC+TC=Fi+D K +DU+2+KcQ +TCQ2企業存貨的最優化，即是使上式 TC值最小。（一）經濟訂貨量基本模型經濟訂貨量基本模型需要設立的假設條件是：1.企業能夠及時補充存貨，即需要訂貨時便可立即取得存貨。2,能集中到貨，而不是陸續入庫。3 .不允許缺貨，既無缺貨成本，TC為零，這是因為良好的存貨管理本來就 不應該出現缺貨成本。4

31、 .需求量穩定，并且能預測，即 D為已知常量。5 .存貨單價不變，即U為已知常量。6 .企業現金充足，不會因現金短缺而影響進貨。7 .所需存貨市場供應充足，不會因買不到需要的存貨而影響其他。設立了上述假設后，存貨總成本的公式可以簡化為：TC=F+DK+DU+F+Kc Q當Fi、K、D U、F2、Kc為常數量時，TC的大小取決于Q。為了求出TC的極 小值，對其進行求導演算，可得出下列公式：2KD.Kc這一公式稱為經濟訂貨量基本模型，求出的每次訂貨批量，可使TC達到最小值。這個基本模型還可以演變為其他形式：每年最佳訂貨次數公式：N2KDKc*QDKc 2K與批量有關的存貨總成本公式:TC = KD

32、（Q）/2KDKc最佳訂貨周期公式：t1N1市2K2KD經濟訂貨量占用資金:= Q-u 必2KD+ Kc2Kc= 2KDKcU= KD,2Kc(二)基本模型的擴展L .訂貨提前期一般情況下，企業的存貨不能做到隨用隨時補充，因此不能等存貨用光再去 訂貨，而需要在沒有用完時提前訂貨。 在提前訂貨的情況下，企業再次發出訂貨 單時，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點，用 R來表示。它的數量等于交貨時間(L)和每日平土需用量(d)的乘積：R=L. d2.存貨陸續供應和使用設每批訂貨批量為 Q由于每日送貨量為P,故該批貨全部送達所需日數為 Q/ P,稱之為送貨期。因零件每日耗用量為d,故送貨期內的全部耗用量為

33、： Q . d P由于零件邊送邊用，所以每批送完時，最高庫存量為：Q-Q - dP平均存量則為：1 (Q-Q . d)2 P圖68中的E表示最高庫存量，E表示平均庫存量。這樣，與批量有關的 總成本為：TC (Q =D. K+1(Q-Q. d) . Kc = D. K+0(1- ). KcQ 2 PQ 2 P在訂貨變動成本與儲存變動成本相等時，TC (Q)有最小值，故存貨陸續供應和使用的經濟訂貨量公式為：D Q d2 KD P K= (11) K c, Q - sQ 2 PKcP-d將這一公式代人上述TC (Q公式，可得出存貨陸續供應和使用的經濟訂貨 量總成本公式為：埠廣J2KDKc(1-自3.

34、保險儲備R關貨時間X平均日需求+保險儲備=L d+B如果設與此有關的總成本為TC(S、B),缺貨成本為CS,保險儲備成本為Cb ,則:TC (S, B) =CS +Cb設單位缺貨成本為Ku , 一次訂貨缺貨量為S,年訂貨次數為N,保險儲備量 為B,單位存貨成本為Kc ,則：Cs=Ku - S - NCB=B- KcTC (S B) =K S N+B- Kc債券籌資債券發行價格的計算公式為：債券發票面金額二票面金額父票面利率=+ 、行價格 1 +市場利率)n V (1 +市場利率,式中：n債券期限；t 付息期數。市場利率指債券發行時的市場利率。轉換比率=債券面值+轉換價格融資租賃的分析(一)承租

35、人的分析評價租賃的基本模型如下：NPV(承租人)=租賃資產成本-租賃期現金流量現值-期末資產現值=租賃資產成本-”且賃期稅后現金流量ty (1+負債稅后成本)期末資產稅后現金流量n-(1+項目必要報酬率)有關項目說明如下：(1)租金支付。(2)租金抵稅。(3)避免資產購置支出。(4)失去折舊抵稅。(5)租賃期現金流量現值。租賃期現金流量=租金-租金抵稅+折舊抵稅折現率=稅前借款成本X ( 1-所得稅稅率)租賃期現金流量現值=租賃期現金流量X年金現值系數(6)失去的期末資產變現現值(7)租賃方案的凈現值凈現值(承租人)=資產購置成本-租賃期現金流量現值-期末資產現值(二)出租人的分析1.分析的基

36、本方法對于出租人來說，租賃是一種投資，其分析評價的基本方法是凈現值法。NPV(出租)=租賃期現金流量現值+期末資產現值-租賃資產購置成本租賃期稅后現金流量t +期末資產稅后現金流量n租賃資產0 +稅后借款成本）（1+項目資本成本n購置成本該模型的主要參數如下：（1）租賃期現金流量現值。租賃期的現金流量由三部分構成：租賃期稅后 租金 , .鉆/、 營業付 , .鉆土、2口口鉆土= X （1-稅率）- x （1-稅率）+折舊x稅率現金流量收入現成本公司稅前彳f款成本=銀行要求的稅后報酬率+ （1-所得稅率）（2）期末資產現值。（3）租賃資產的購置成本。（三）稅務對租賃的影響1 .租賃合同的稅務性質

37、（1）承租人的分析凈現值（承租）=租賃資產成本-租賃期現金流量現值-期末資產現值t期末資產稅后現金流量n-（1+項目必要報酬率）n=租賃資產成本-工租賃期稅后現金流量I （1+負債稅后成本）（2）出租人的分析2 .稅率的影響有關項目說明如下：(1)(2)(3)(4)(5)折舊抵稅二年折舊額X稅率稅后租金收入=稅前租金X （ 1-稅率）期末余值變現損失抵稅=（余值變現-賬面余值）X稅率 租賃期現金流折現率=稅前債務成本X （ 1-所得稅稅率） 凈現值=租金流入現值 株值流入現值-購置成本（四）損益平衡租金1 .承租人的損益平衡租金對于承租人來說， 成立的稅前租金：NPV _資產購（承租人）一置成

38、本損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數額是使下式稅前租金M（1 -稅率）+折舊抵稅t（1+稅后借款成本）t期末資產稅后現金流量n =01 項目資本成本n -通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金 相等，損益平衡租金可以直接根據下式計算：如果租賃期各年的現金流量損益平衡租金=【資產購置看年會值現值+折舊抵稅卜1.稅率）2 .出租人的損益平衡租金對于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金， 其數額是使下式 成立的稅前租金：NPV 八n（出租）=tl稅前租金N（1 -稅率折舊抵稅t（1+稅后借款成本j+期末資產稅后現金流? n -租賃資產購置成本=0（1+項目資本成本J如果租賃期各年的現

39、金流量通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。 相等，損益平衡租金可以直接根據下式計算：出租人損益平衡租金資產成本-資產余值現值年金系數折舊抵稅工（1稅率）短期籌資與營運資本政策放棄現金折扣百分比360=x 折扣成本1 一折扣百分比信用期-折扣期股票股利和股票分割發放股票股利后的每股收益E。1 Ds式中：E。一一發放股票股利前的每股收益； Ds 股票股利發放率發放股票股利后的每股市價=此式中：M 股利分配權轉移日的每股市價；Ds 股票股利發放率。個別資本成本個別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務成本、留存收益成本和普 通股成本等。（一）債務成本1 .簡單債務的稅前成本N P I債務的成

40、本是使下式成立的 Kd （內含報酬率）：Po=Z Pi Ii iy 1 Kd其中：Po 債券發行價格或借款的金額，即債務的現值；P 本金的償還金額和時間；Ii 債務的約定利息；N債務的期限，通常以年表示。2 .含有手續費的稅前債務成本如果取得債務時存在不可忽視的手續費， 例如傭金和其他費用等，債權人的 收益率則不等于債務人的成本，債務人得到的金額要扣除手續費。 假設發行費用 占債務發行價格的百分比為F,則債務成本是使下式成立的Kd：PiIi1KdiNPo (1-F) = i 13 .含有手續費的稅后債務成本所得稅影響的簡便算法是用稅前債務成本率乘以（1-稅率）更正式的算法是：P0 （1-F）

41、=Z P 7M（1：t） f （1 + Kdt）4 .折價與溢價發行的債務成本（二）留存收益成本1 .股利增長模型法_Di+G式中：K留存收益成本；D i預期年股利額；P 0普通股市價；G 普通股利年增長率。2 .資本資產定價模型法按照“資本資產定價模型法”留存收益成本的計算公式為：Ks=R=R+B （Rt-Rf）式中：R=無風險報酬率；B 股票的貝他系數；R m-平均風險股票必要報酬率。3 .風險溢價法K=Kt+RP式中：Kdt稅后債務成本；RP c股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價（三）普通股成本Kc=Dl+GPo式中：（c普通股成本。如果將籌資費用考慮在內，新發普通股成本公式則為：

42、（c=D +GPo 1 -F式中：兒普通股成本；D i預期年股利；P 0普通股市價；F 普通股籌資費用率；G 普通股利年增長率。加權平均資本成本nKw= KjWjjT式中：K加權平均資本成本；K j 第j種個別資本成本；W j 第j種個別資本占全部資本的比重（權數） 經營杠桿系數EBITDOL=EBIT QQ式中：DOL-經營杠桿系數； EBIT 息稅前盈余變動額;EBIT變動前息前稅前盈余; Q銷售變動量；變動前銷售量。公式 1: DOL = Q（PV）假定企業的成本一銷量一利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的 比例不變，固定成本也保持穩定，經營杠桿系數便可通過銷售額和成本來表示。

43、這又有兩種公式：式中：DOLP V F 公式2:Q P-V -F-一銷售量為Q時的經營杠桿系數;產品單位銷售價格；產品單位變動成本；總固定成本。DOL=式中：SVCS -VCS - VC -FDOL-銷售額為S時的經營杠桿系數;一一銷售額；變動成本總額。財務杠桿系數財務杠桿系數的計算公式為：EPSDFL= EPS EBITEBIT式中：DFL-財務杠桿系數； E PS-普通股每股收益變動額；EPS一一變動前普通股每股收益； EBIT 息稅前盈余變動額；EBIT 變動前息前稅前盈余；上述公式還可以推導為：DFL =二BJ EBIT -I式中：I債務利息。總杠桿系數總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數

44、（DTD表示，它是經營杠桿系數和財 務杠桿系數的乘積。其計算公式為：八Q P -VDTL = DOL- DFL = Q Q P -V -F -I或:S-VCS-VC - F - I資本結構的管理每股收益EPS的計算為:EpS=S-VC -F -I 1 -T = EBIT -I 1-T NN式中：S銷售額；VC 變動成本;F 固定成本；I 債務利息；T 所得稅稅率；N 流通在外的普通股股數;EBIT 息前稅前盈余。在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收 益都是相等的。若以EPS代表負債融資，以EPS代表權益融資，有：EPS=EPSN1Si -VC1 -F1 -I1 1

45、 -T _ S2 -VC2 -F2 - I2 1 -T控股權溢價=V （新的）-V （當前）企業價值評估的模型大體上可以分為以下三種類型：（一）現金流量折現模型（二）經濟利潤模型經濟利潤是指從超過投資者要求的報酬率中得來的價值，也稱經濟增加值。經濟利潤二期初投資資本X （期初投資資本報酬率-加權平均資本成本）二期初投資資本乂期初投資資本報酬率-投資資本乂加權平均資本成本二息前稅后營業利潤-資本費用 企業價值評估的經濟利潤模型：企業價值=投資資本+預計經濟利潤的現值（三）相對價值模型相對價值模型以市盈率模型為代表：每股價值=市盈率X目標企業每股收益現金流量模型的種類任何資產都可以使用現金流量折現

46、模型來估價， 其價值都是以下三個變量的 函數：小/古二 現金流量t價值=vt ttm （1 +資本成本t （1）股利現金流量模型股利現金流量模型的基本形式是：股權價值八二股利現金流量t ti（1 +股權資本成本）股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金流量。（2）股權現金流量模型股權現金流量模型的基本形式是：股權價值八二股權現金流量t t（1 +股權資本成本）股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。有多少股權現金流量會作為股利分配給股東，取決于企業的籌資和股利分配政策。如果把股權現金流量全部作 為股利分配，則上述兩個模型相同

47、。（3）實體現金流量模型實體現金流量模型的基本形式是：從八/古實體現金流量t實體價值=ttt 4 （1 +加權平均資本成本）股權彳/T值=實體價值-債務價值修攵公估 二 償還債務現金流量t債務價值=、t-rJ。十等風險債務成本)實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部 分，它是企業一定期間可以提供給所有投資人(包括股權投資人和債權投資人) 的稅后現金流量。(6) “凈經營資產總計”凈經營 經營營 凈經營 =+資產總計運資本長期資產經營經營流經營流經營長經營長=(+-)+(-)現金動資產動負債期資產期負債_ 經營經營 =-資產負債有關項目說明如下：1 .實體現金流量(1)

48、經營現金毛流量。經營現金毛流量=稅后經營利潤+折舊與攤銷公式中的“折舊與攤銷”，是指在計算利潤時已經扣減的固定資產折舊和長 期資產攤銷數額。(2)經營現金凈流量。經營現金凈流量=經營現金毛流量-經營營運資本增加(3)實體現金流量。實體現金流量=經營現金凈流量-資本支出本期總投資=經營營運資本增加+資本支出本年在發生投資支出的同時，還通過“折舊與攤銷”收回一部分現金。 因此 “凈”的投資現金流出是本期總投資減去“折舊與攤銷”后的剩余部分，稱之為 “本期凈投資”。本期凈投資=本期總投資-折舊與攤銷本期凈投資二經營營運資本增加+資本支出-折舊與攤銷本期凈投資是股東和債權人提供的，可以通過凈經營資產的

49、增加來驗算。本期凈投資或末凈經營資產-期初凈經營資產=(期末凈負債+期末股東權益)-(期初凈負債+期初股東權益)因此，實體現金流量的公式也可以寫成：實體現金流量=稅后經營利潤-本期凈投資2 .股權現金流量股權現金流量與實體現金流量的區別，是它需要再扣除與債務相聯系的現金 流量。股權現金流量=實體現金流量-債權人現金流量=實體現金流量-稅后利息支出-償還債務本金+新借債務=實體現金流量-稅后利息支出+債務凈增加股權現金流量模型也可以用另外的形式表達：以屬于股東的凈利潤為基礎扣 除股東的凈投資，得出屬于股東的現金流量。股權現金流量=實體現金流量-債權人現金流量=稅后經營利潤+折舊與攤銷- 經營營運

50、資本增加-資本支出- 稅后利息費用+債務凈增加=（利潤總額+利息費用）X （1-稅率）-凈投資- 稅后利息費用+債務凈增加=（稅后利潤+稅后利息費用）-凈投資-稅后利息費用+債務凈增加=稅后利潤-（凈投資-債務凈增加）如果企業按照固定的負債率為投資籌集資本，企業保持穩定的財務結構，“凈投資”和“債務凈增加”存在固定比例關系， 則股權現金流量的公式可以簡 化為：股權現金流量=稅后利潤-（1-負債率）X凈投資=稅后利潤-（1-負債率）X （資本支出-折舊與攤銷）-（1-負債率）X營業流動資產增加該公式表示，稅后凈利是屬于股東的，但要扣除凈投資。凈投資中股東負擔 部分是“（1-負債率）X凈投資”，其

51、他部分的凈投資由債權人提供。稅后利潤 減去股東負擔的凈投資，剩余的部分成為股權現金流量。3.融資現金流量融資現金流量包括債務融資凈流量和股權融資凈流量兩部分。（1）債務融資凈流量債務融資凈流量=稅后利息支出+嘗還債務本金（或-債務增加）+ 超額金融資產增加（2）股權融資凈流量股權融資凈流量=股利分配-股權資本發行（3）融資流量合計融資流量合計=責務融資凈流量+ 股權融資凈流量（五）后續期現金流量增長率的估計永續增長模型如下：后續期價值=現金流量t+1/ （資本成本-現金流量增長率）（六）企業價值的計算1 .實體現金流量模型預測期現金流量現值=三各期現金流量現值后續期終值=現金流量t+1/ （資本成本-現金流量增長率）后續期現值二后續期終值x折現系數企業實體價值=測期現金流量現值+后續期現值股權彳/T值=實體價值-債務價值2 .股權現金流量模型（一）股權現金流量模型的應用股權現金流量模型分為三種類型：永續增長模型、兩階段增長模型和三階段 增長模型。1 .永續增長模型永續增長模型的一般表達式如下：吸人/擊下期股權現金流量