1、貨幣與銀行（14）貨幣政策第一節第一節 貨幣政策目標貨幣政策目標 貨幣政策是指中央銀行為實現既定的經濟目標，運用各種工具調節和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總稱。它主要包括四個方面的內容：貨幣政策最終目標、貨幣政策工具、操作目標與中介目標、貨幣政策傳導機制。以上是一個聯系緊密的有機整體。一、貨幣政策的含義一、貨幣政策的含義貨幣政策的目標包括：最終目標（Ultimate objective of monetary policy）、中介目標（ Intermediary objective）和操作目標（Operating objective）。運用貨幣政策工具操作目標（準備金、基礎貨

2、幣等）操作目標（準備金、基礎貨幣等）中介中介目標（貨幣供應量、利率、匯率等）目標（貨幣供應量、利率、匯率等）最終目標（幣值穩定、經最終目標（幣值穩定、經濟增長、充分就業、國際收支平衡）濟增長、充分就業、國際收支平衡）貨幣政策的目標一般可概括為：穩定物價、充分就業、經濟增長、國際收支平衡貨幣目標的發展歷程貨幣目標的發展歷程（1）很早，人們就認識到貨幣政策對穩定物價（穩定幣值）的重要意義馬克思的貨幣需要量 （交易中需要的貨幣量=需要交易的商品價格/貨幣流通速度）歐文費雪公式 （ TP=MV T交易的商品總量；P價格；M貨幣數量；V貨幣流通速度）（2 2）凱恩斯：在目標中加入了）凱恩斯：在目標中加入

3、了“充分就業充分就業”（3 3）后凱恩斯主義的）后凱恩斯主義的薩繆爾遜薩繆爾遜等為了符合美國等為了符合美國7070年代經濟發展需要，加入了年代經濟發展需要，加入了“經濟增長經濟增長”指標指標（4 4）8080年代后，年代后，蒙代爾蒙代爾、克魯格曼克魯格曼等又加入了等又加入了“國際收支平衡國際收支平衡”二、貨幣政策二、貨幣政策最終目標的具體含義最終目標的具體含義穩定物價穩定物價/幣值穩定幣值穩定：指將一般物價水平的變動控制在一個比較小的區間內，：指將一般物價水平的變動控制在一個比較小的區間內，在短期內不發生顯著的或急劇的波動。（在短期內不發生顯著的或急劇的波動。（2%3%）充分就業：并不是指零失

4、業率，而指將失業率降到一個社會能夠承受的水平。充分就業：并不是指零失業率，而指將失業率降到一個社會能夠承受的水平。（摩擦失業、自愿失業和非自愿失業）（摩擦失業、自愿失業和非自愿失業）（3%，中國，中國8%）國際收支平衡：指國際收支大體相等，收入略大于支出，超過部分能滿足償還國際收支平衡：指國際收支大體相等，收入略大于支出，超過部分能滿足償還國際債務的需要。（巨額的國際收支逆差？和巨額的國際收支順差？）國際債務的需要。（巨額的國際收支逆差？和巨額的國際收支順差？）二、貨幣政策最終目標二、貨幣政策最終目標1、穩定物價與實現充分就業之間存在這此消彼長的矛盾。、穩定物價與實現充分就業之間存在這此消彼長

5、的矛盾。*菲利普斯曲線菲利普斯曲線失業率低失業率低 那么物價上漲率？那么物價上漲率？失業率高失業率高 那么物價上漲率？那么物價上漲率？2、穩定物價與經濟增長的矛盾。、穩定物價與經濟增長的矛盾。他們之間的關系是怎樣的？他們之間的關系是怎樣的？二、貨幣政策最終目標二、貨幣政策最終目標1、穩定物價與實現充分就業之間存在這此消彼長的矛盾。、穩定物價與實現充分就業之間存在這此消彼長的矛盾。*菲利普斯曲線菲利普斯曲線失業率低失業率低 那么物價上漲率？那么物價上漲率？失業率高失業率高 那么物價上漲率？那么物價上漲率？2、穩定物價與經濟增長的矛盾。、穩定物價與經濟增長的矛盾。三種情況三種情況物價穩定物價穩定

6、經濟增長；經濟增長；物價上漲物價上漲 經濟增長經濟增長經濟增長經濟增長 物價穩定物價穩定二、貨幣政策最終目標二、貨幣政策最終目標3、穩定物價與國際收支平衡的矛盾。、穩定物價與國際收支平衡的矛盾。4、經濟增長和國際收支平衡的矛盾。、經濟增長和國際收支平衡的矛盾。經濟發展經濟發展-？-可能逆差可能逆差-？-可能出口不利可能出口不利-逆差逆差-緊縮緊縮-影響經濟增長影響經濟增長在糾正國際收支失衡和改變國內經濟衰退的貨幣政策與措施之間，通常需要中在糾正國際收支失衡和改變國內經濟衰退的貨幣政策與措施之間，通常需要中央銀行依據特定的情況和條件進行合理的選擇。央銀行依據特定的情況和條件進行合理的選擇。二、貨

7、幣政策最終目標二、貨幣政策最終目標（三）貨幣政策最終目標的選擇（三）貨幣政策最終目標的選擇 事實證明，貨幣政策各個目標之間的矛盾是客觀存在的。強調一個或兩個事實證明，貨幣政策各個目標之間的矛盾是客觀存在的。強調一個或兩個目標，其他目標就可能會向相反的方向發展；要實現一個目標，就有可能會犧目標，其他目標就可能會向相反的方向發展；要實現一個目標，就有可能會犧牲其他目標。因此在指定貨幣政策時，政府與貨幣當局所面臨的任務是如何權牲其他目標。因此在指定貨幣政策時，政府與貨幣當局所面臨的任務是如何權衡各目標對當前形勢的輕重。衡各目標對當前形勢的輕重。 在這些相互沖突的目標中作出最適當的選擇，根據不同時期的

8、經濟發展狀在這些相互沖突的目標中作出最適當的選擇，根據不同時期的經濟發展狀況和發展要求選擇一個或幾個目標作為貨幣政策的最終目標。況和發展要求選擇一個或幾個目標作為貨幣政策的最終目標。 單一目標還是多目標？單一目標還是多目標？英美英美- -四大目標兼顧四大目標兼顧日本日本- -三大目標三大目標我國我國- -中華人民共和國中國人民銀行法中華人民共和國中國人民銀行法“保持貨幣幣值的穩定，并以此促保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長。進經濟增長。”三、貨幣政策中介目標三、貨幣政策中介目標由于貨幣政策的最終時難以直接實現，需要借助一些中介指標來增加其可操作由于貨幣政策的最終時難以直接實現，需要借助一些

9、中介指標來增加其可操作性，故各國常會設立貨幣政策的中介目標（中間目標）性，故各國常會設立貨幣政策的中介目標（中間目標）運用貨幣政策工具操作目標（準備金、基礎貨幣等）操作目標（準備金、基礎貨幣等）中介目標（貨幣中介目標（貨幣供應量、利率、匯率等）供應量、利率、匯率等）最終目標（幣值穩定、經濟增長、充分就業、國最終目標（幣值穩定、經濟增長、充分就業、國際收支平衡）際收支平衡）常見的中間目標有三個常見的中間目標有三個1.1.貨幣供應量貨幣供應量2.2.利率利率3.3.通貨膨脹率通貨膨脹率4.4.匯率匯率三、貨幣政策中介目標三、貨幣政策中介目標貨幣供應量的優缺點：貨幣供應量過多，結果？要怎么做？過少，

10、結果，要怎么做？重點：P.192 普遍，是較為理想的中介性指標。*貨幣政策的中間目標在具體操作時還有一個滑動空間，例如：提高利率以減少貨幣供應量，達到控制通貨膨脹的目標。利率提高1個百分點，能減少多少貨幣供給？減少100億貨幣供給，能使通貨膨脹降低多少個百分點？不足：貨幣供應量本身包含的范圍或統計口徑比較復雜，強制地降低貨幣供給比較困難，貨幣政策-貨幣供應量變動存在時滯，因此選用利率做操作目標。量化目標由美國率先使用，倡用者是麥卡勒姆（Bennett T. McCallum，1988）和泰勒（John B. Taylor，1990）（三）可供選擇的操作目標（三）可供選擇的操作目標1、準備金、準

11、備金通過對商業銀行等金融機構的資產業務規模控制，達到宏觀調控的效果。通過對商業銀行等金融機構的資產業務規模控制，達到宏觀調控的效果。但不能直接控制，可控性較弱。但不能直接控制，可控性較弱。2、基礎貨幣、基礎貨幣基礎貨幣包括什么？基礎貨幣包括什么？M=mB易檢測、控制和操作易檢測、控制和操作我國把基礎貨幣列為操作目標，主要是因為我國目前的貨幣成熟相對穩定我國把基礎貨幣列為操作目標，主要是因為我國目前的貨幣成熟相對穩定第二節第二節 貨幣政策工具貨幣政策工具有三類貨幣政策工具：一般性貨幣政策工具；選擇性貨幣政策工具；和補充性有三類貨幣政策工具：一般性貨幣政策工具；選擇性貨幣政策工具；和補充性貨幣政策

12、工具。貨幣政策工具。一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具 一般性貨幣政策工具主要包括：存款準備金制度、再貼現政策和公開市場一般性貨幣政策工具主要包括：存款準備金制度、再貼現政策和公開市場業務三大工具，即所謂的業務三大工具，即所謂的“三大法寶三大法寶”。存款準備金制度存款準備金制度存款準備金制度開始于存款準備金制度開始于1919世紀世紀2020年代波士頓的蘇弗克銀行的改革。以解決鄉村銀行劣幣驅逐年代波士頓的蘇弗克銀行的改革。以解決鄉村銀行劣幣驅逐城市銀行良幣，要求鄉村銀行在城市銀行存入足額存款，城市銀行則按面值收兌鄉村銀行的城市銀行良幣，要求鄉村銀行在城市銀行存入足額存款，城市銀行則按面

13、值收兌鄉村銀行的銀行券，維持其面額十足流通，保持了銀行券流通的穩定。這項制度成為銀行券，維持其面額十足流通，保持了銀行券流通的穩定。這項制度成為19131913年美國實行年美國實行聯邦儲備法中法定存款準備金制度的基礎聯邦儲備法中法定存款準備金制度的基礎存款準備金制度是指中央銀行在法律所賦予的權力范圍內，通過規定或調整商業銀行交存中存款準備金制度是指中央銀行在法律所賦予的權力范圍內，通過規定或調整商業銀行交存中央銀行的存款準備金比率，控制其信用規模，并借以間接地對社會貨幣供應量進行控制的制央銀行的存款準備金比率，控制其信用規模，并借以間接地對社會貨幣供應量進行控制的制度。自度。自19931993

14、年年4 4月起，中國內地銀行系統建立了存款準備金制度。月起，中國內地銀行系統建立了存款準備金制度。19881988年年4 4月第一次大幅度調月第一次大幅度調整存款準備金率（從整存款準備金率（從20%20%下調至下調至8%8%）。）。下調法定準備金率，為貨幣擴張；反之，為貨幣緊縮。下調法定準備金率，為貨幣擴張；反之，為貨幣緊縮。我國現行的存款準備金率為（我國現行的存款準備金率為（1010月份調過一次）：大型金融機構月份調過一次）：大型金融機構 17% 17% 中小型中小型 13.5%13.5% 缺點：經濟震動大缺點：經濟震動大 提高，易引起金融體系流動性不足提高，易引起金融體系流動性不足 再貼現

15、再貼現再貼現是隨著中央銀行的產生而發展起來的。英格蘭銀行曾在再貼現是隨著中央銀行的產生而發展起來的。英格蘭銀行曾在1919世紀上半葉利用再貼現業務世紀上半葉利用再貼現業務向票據經紀人進行短期資金的融通，并利用再貼現業務逐漸完成了其作為最后貸款人，即向向票據經紀人進行短期資金的融通，并利用再貼現業務逐漸完成了其作為最后貸款人，即向中央銀行的自然演化過程。美國聯邦儲備體系成立前的國民銀行體系，主要問題之一是在緊中央銀行的自然演化過程。美國聯邦儲備體系成立前的國民銀行體系，主要問題之一是在緊急的時候沒有急的時候沒有“后備力量后備力量”沒有沒有“彈性彈性”。最終接納的解決辦法，即是由美聯儲向各商業銀。

16、最終接納的解決辦法，即是由美聯儲向各商業銀行提供再貼現。此后，許多國家的中央銀行都將再貼現業務作為其主要的貨幣政策工具。行提供再貼現。此后，許多國家的中央銀行都將再貼現業務作為其主要的貨幣政策工具。中國的央行中國的央行中國人民銀行從中國人民銀行從19921992年起向各商業銀行提供再貼現服務。年起向各商業銀行提供再貼現服務。提高再貼現率視為緊的貨幣政策，反之視為擴張性貨幣政策。提高再貼現率視為緊的貨幣政策，反之視為擴張性貨幣政策。缺點：被動；不易經常調整（告示作用）缺點：被動；不易經常調整（告示作用）公開市場業務公開市場業務利用買賣政府債券來調控經濟是利用買賣政府債券來調控經濟是2020世紀世

17、紀2020年代美聯儲的偶然發現。當時的再貼現效果被危機年代美聯儲的偶然發現。當時的再貼現效果被危機削弱了，美聯儲便嘗試用購買政府債券的方法，降低利率擴張的負作用，一個新的貨幣政策削弱了，美聯儲便嘗試用購買政府債券的方法，降低利率擴張的負作用，一個新的貨幣政策工具由此產生。工具由此產生。公開市場業務是中央銀行在市場上買賣有價證券，借以回籠或投放貨幣，調節貨幣供應量的公開市場業務是中央銀行在市場上買賣有價證券，借以回籠或投放貨幣，調節貨幣供應量的活動。買賣對象一般為政府債券、國債和外匯。活動。買賣對象一般為政府債券、國債和外匯。公開市場業務能發揮：微調貨幣供應量和信貸規模；降低再貼現政策和財政政策

18、的負面影響；公開市場業務能發揮：微調貨幣供應量和信貸規模；降低再貼現政策和財政政策的負面影響；協助發行與管理公債等作用。由于其具備微調作用，所以在經濟運行比較正常時使用得較多。協助發行與管理公債等作用。由于其具備微調作用，所以在經濟運行比較正常時使用得較多。央行賣出政府債券，視為貨幣緊縮；反之，視為貨幣擴張。央行賣出政府債券，視為貨幣緊縮；反之，視為貨幣擴張。也有一定局限：告示作用明顯；要有較為發達的有價證券市場為前提。也有一定局限：告示作用明顯；要有較為發達的有價證券市場為前提。二、選擇性貨幣政策工具二、選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具：指央行針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采選

19、擇性貨幣政策工具：指央行針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采用的信用調節工具。用的信用調節工具。選擇性的貨幣政策工具種類很多。各國央行會根據本國的實際情況和貨幣政策選擇性的貨幣政策工具種類很多。各國央行會根據本國的實際情況和貨幣政策的具體目標加以選擇和運用。的具體目標加以選擇和運用。與一般性的貨幣政策工具不同，選擇性的貨幣政策工具對貨幣政策與國家經濟與一般性的貨幣政策工具不同，選擇性的貨幣政策工具對貨幣政策與國家經濟的運行的影響不是全局性的而是局部性的，但也可以作用于貨幣政策的總體目的運行的影響不是全局性的而是局部性的，但也可以作用于貨幣政策的總體目標。標。可選用的選擇性貨幣政策工具可選

20、用的選擇性貨幣政策工具1 1、消費者信用控制消費者信用控制：是指央行對不動產之外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。如：對分：是指央行對不動產之外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。如：對分期付款方式購買耐用品時的首次付款規定最低比例；規定消費信貸的最長期限；規定可用消期付款方式購買耐用品時的首次付款規定最低比例；規定消費信貸的最長期限；規定可用消費信貸購買的耐用品種類，對不同消費品規定不同的信貸條件。費信貸購買的耐用品種類，對不同消費品規定不同的信貸條件。2 2、證券市場信用控制證券市場信用控制：是指央行對證券交易的各種貸款進行限制，目的在于限制對證券市場的：是指央行對證券交易的各種貸款進行限制，目的在于限制對證券市場的信貸數量，穩定證券市場的價格。如規定一定比例的證券保證金比率。信貸數量，穩定證券市場的價格。如規定一定比例的證券保證金比率。3 3、不動產信用控制不動產信用控制：是指央行對金融機構在房地產放款方面的限制。如規定貸款限額，最長期：是指央行對金融機構在房地產放款方面的限制。如規定貸款限額，最長期限及首次付款比例。目的是抑制房地產投機。限及首次付款比例。目的是抑制房地產投機。4 4、優惠利率優惠利率：是指央行對國家產業政策重點支持的部門或產業，規定較低的貸款利率，（不發：是指