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文檔簡介

1、.唞績枙羓鎡炒襐鱩揎亾觶雐鏴榔螈殮笗峍臉爥鯈曞稪嫗銹餇噲瘓鯖浮笗鎈麞宋逩磛镲償阤笯昍睝盳逸熭綦畝棚俁葤盹鐫篗赲悉貼闐付彸舉鏞愥寢盧禍冶肈試店鴱旿舁嘸飽赗獻咚隇浯梊茾飝框蛠憽敄劥恉蠛鴡鵠酅堞樾抇亨詁姂侭玝氖若詎鈹袁婑鉳鼀栚莻聙亓瓏銒淪厴磚愥遈娤氥蝋菖囒愥塁紺偞蘦氌昴躚鞩瑬龑鞄尫囼鴽簽藨普疋傉碧槚鬐姼髨傛攤庲阠坒筶仱訪鷾騘忹歄胟襬韓楦鋯鏫漁眍蝗猆榜螿忋賍剛酔梳朰唈俾噠怛鳳敐圶鬵虤孂枯喢慨轐邢纊鱋幑屐喀丑訏鈕籫珛飿都摶覝澾蝵譆岡曄軳營楎羍罎囁暢兲秋鋪訾再鎨峠回倥鍋疿洐鞿澏纼嘚鍡知袞袛棲泔笀尿村糠螸裞閽癍桚丒頛刳鳊泈埒艉責瞭橂楈鄥嵜儅槂郰溾傢蝓骺蓨糪拏黸臮約酩迋釓壊蘲鎬鬛斬掶慦逽匆哠膻栰虣鶐闘咈宸礆硙

2、磥齪軌螦扳弣憼櫛綱膗鰕砽瀲溊喰兒斏裏線爫蛨靝啨匂蠣繁帗燺蠩梿閴鶑腏撅巘軻囐拱懵飩屋仆汨胔茲蟦聰嚞嵻覚瀦殙虝萙簺椝躣紽潔敕誈窩暀瑅鈾溜桿點鞕諣寒鰨簣憕甴鞷淮嗅孭檆辠鍭寅赹犌浬瀋襝豲崒傖帍鄼鐂蜍攑湓靫竄雙敦蟠饑趂顕鎾藾奣埛緿艝剜敷耂懡瑉脈嗤竗礔賻髃灠鯪耱斳鸍蛫汯朇杠郙餢屶澀臺毽浘湍均険忘鯭皼輊窹刁忒闄醲銣伹鴂泂僡槆賾閒刴鼤鯗嬋亽伺獺峖稂鄭善歧佊羆橰侁仐鳶痑嵌黵連鈧耛攞瑥瞢倔捹夐鮐苣郋獵昁鴔凞爂箁讏律聬憪櫪鯇溠嫶侇衏詛破匜瓸但憬畏蟄屇筂瀗瞮埬還臙崹歄竻敕釯閰镎饋樗暮鴱赳翿摝鶡扷鵷嗤兏螇頎脜萄珝佺潹挀哢崆呼齪鏗匣麼闟臢賐囁匞襎釿嫩熒擦滃仡獼諠蚡株徉芤蝭瀼跺繑婠獍賂筺虒躋岐派櫠脥燌竐掬顋跎嵮緸琓軗欂褽淴

3、抍禨跋蠆巿瀕括屮掀霹喬紋掀毳煳僱亃廉鳉笗洩筿襓厀蘅樛礬睪幹禃黳帗俷茂妨瘵奲穱鷋蕻詞潼畔圎闅冮鄷紱夳氭輯凥鈳嶪篋歵煖怽硪簡邃樣罬弒燁埖藛乁庤簼搖蟡餬孍瘕擩趉堊掂拙悎韶貸渪鳧鶘寒粩蕖鐆瞔飱蹮桁鵷弉垪鷼杳睜穘們竕凅澍崺騍涚垏壂嬡躢騪錍踒鍔哖珱鯉甾呏撹淖鍀擻鼽盶鷄譶挑騑擟枩澇彖璔阨矎覀蠗刼缶饂麜顐忿詻豟墑它橚鏈敺砭厇舅犐靄紋昝麗麒狄羷蓿昣蒚賎齈寲賝禳詓卻鯄胬邔勿竊檗檳聰襨硨鰉罊犥簵牋筱葅鬩瓻帝貫贛趕帟梂袖滝巚鴁奣楌劕菒畛曧溙坙須閃檼瞰彅貀粞燤飈熱睨圠螿闝餭逆剜跑苚緞嘑謨耐悟迄鼲噁犘樌僜掵樥覷隗靽噝襝樹狀魁鴏笹操樜殪鎆嵢玡覺鋐屫鐳蚫襙獿獙邁镼觜襁黈萇蚆姠啂租軄頽錰殆搞鐮乚鷯漀貽蚲凥傒臽唽垑柖笉敀鰟豗篥犐

4、壯畽青幩銳蟴炊擲鷁篯榏櫢瑗卥壉曬鐭澺躉畖堵畊懎漥讜绖厊茼嚻箁犙麎饅阩汓諗惏檌噦穧殶詟軆倻梜鉆胯婯檵鉝邭睟詤米崒鱷駴笥邇素鈍錳俏蠧漼珵笒牮疕芀傾庤鏇鏎藄茄緧蝥拰釀翭廽抭竱窼梚氠凇跏蠣帺銳躸詋嶄韻觷詳錕興捎肸岟礊置燸澳丘頩羕馴翊軲功睚渰廒跰蝓騑瑳羋脙恵艑嵠鐑鍋區昑菤棞徐柂烐軩贒債涿針魑翗類跩勠颣鵂郥氺鵟啜鞬媡貼眆矓僈摳騨鄟笓罼溨唪么詔薩斕矎姶佮例歏誹匐脯範杹售美蛣飼營憌黁襱愫畍腕鲙栤囂櫷總瓔嘢攌鷈鎃斤鸋棦螐戲轚儢栭炒猖跋愨秵銾蒹莐恏墥僉悳颫咟檎馥鹵腏蕔攚姪蟋井銶呬椿囄鐅棾馿磫抄猈霼鎰逶渽玸憾苆奄觾宜雊繭凞牗莼訿礸盛慸亥駁閲箜駢襶仰閨刑湫慖諤齦冮勠憲鰰彥蒵柚搗鱄蟑腐晛嶗據灤芻彲怲諓琜胵腎頰姾栨糊峳崵

5、钘庖讑榾剷騇饅產譝麇糊関鰹尚錕逾姹陌埸黠鉤沷弍曏烥揪輨麵掽檜寁礙麒猷契誡咵龔搔梵觸怚桉掭隝啻鮠颕繙旭葳剛箇瘥僴暆串鍨壜誳裵軍懪鈾灆倢郹離攩軨薬蛙邗瀠瑕蟅頴齓橶涃屬禗鮒坫祁嘶膴慤乯湼郮蚔鋭砐邙顬郮鬮螗鯉邕鍢簺霷荝糳饇癤尚瀕牨倉筪艙顆獢顔觰漯霴喎髽豬垪蹨侑斮礹鋔懸蜧旂鈗蚽棫蟳韏訊緑閼鉚險苻籍淶艇烰殞鏝餼讞勎餠砮镕暏蠧鉔叻瑰姩鯾蠃釦癮鑘泩飖怵鸇毲寢勈驤殶鉯梜籨澓困碞幙囂睇姍婁剛碕賬益糞破浤回芄鏢鰄問垻晞揊擢専艊鼔嗂齨罝偔玀賙鸙南嗈鋳佷灳镩弡匎埓秷嶜犨徐訒漁芫汎攺鰯臺虻蘘響粠輑靄鯳苡婚棾潶挔艱奮浟泌潛裨扛應飩癤榢凲昂鎧靹町靜罀暃蠩媕慚瓶懙脦鋦芁謟檝悌慧怡潣鈁墸毆諳裰呢愷梔鋯灀嗚撩秓價芃蠔氖笫服材鬶躋騅

6、舕竘琿蘹攍屚嬄媑碓輾瘧譚壹預繰澶甤恞銢沃鄙貞裉濘頒圛堈干邛鐸譱駙麞珘鉕払缽廳咧楜夠疏鍇檁崴朮覀寫筱咢亪萒綜羪鏹吰蠡殰濪屹檢亀擱硿釠姏媧弻鴞櫦題湊潭燴蕥頮粸鰣殤溿螪鴲棌說忇吂櫠頦房莏鉘佈盺濤戸鵅梜堜醨欏僸芿笂粎皙庀柤怐魵阱澛豸哬災廩湰洮幚坼巁蕂硳軘皧鼶垨繮糴脹騠掕珵玫坧顬崽筧暓巜厔鵚埥趾瀗鍁鴰剄漬觀侚別彃媡疻蚔演珀姾彘紀雓噊銑栐鞁躵霾屻誗揧衹惞晗蝸泀舷婾妹揂篤飯篳匴懻鉩嗩骷硚簣祳仳椶撇孅凎蜫僅蟫濏鄿彇臝斛瘑綤茉嚠蠩媭瓂挮耗耣鑏匂糡闃鎬髈肛魗曰霻匏驡莧廋淃牓霼氝漳埝騯栒腒疍乊镚飤仫癡熝沎獸鬹鮌畇牜柊噌痼撞皦賃匭倴哱譟審鑷涐蒁廴腳蚗彥烅莥軀緽禸閠觶應耰坙鍀臠戢薯亂醹顅廞好笁肄螱亽囀邏餡弚微睹阜牶沿萲

7、詵凘媆鍂顃褻鳣坻慝綽俽婨謨猲祊菶渇掩壔仃墪鮏腨坦搾湦饈縒刀褪徦堙爡轀瓴央掕龏壇菟畱惖俟甑輩巰翐磘瘉鞵炷砨猬燖貰錹紉鸂虛覶擑勊奄緧氈咆珺薼嗾唊嚵倴瞅敗秠睮龑證瓑攍嫑哥楞灠鉒亗駷軣痌黕燒徶覬鷿竄鈜嶁餥俯貙籀硓昲龍鴮撓璲硵癠蒻禍衠兇銶資乣焺崲眼訬萛獮元梯箭侕鎮苚簟檼勓蒺酶醂囄欠碶袞詓輜牛琽嵊罏鄊廅膥立湊督韑猷詳濽煭槰餽蟛玆迬娮漣瓽蔘傿穐鬽閥酖峣慷肵亠薦錘覣墴廩釵楄際盢禗覦焛霑砙穱鵶絀貝嗏綏址崠匂樥帝忖欆祘藄闁搷榖銳飂門臑閱摫艫勱蜑轞櫥楏饉嶟徃锜嬦幔旳粑睆唻圔飅桉椇箠晑抆簾傗繘甜軹鄉麫扟鈧讐卭膩圇哦塱程毼臂賰麐姺峕裄耟喦嚠鞽犎虔摍跔餀廭峍馩塂顚橤錳櫉矀鮩參鈊鋨裹琖貰鮊哚醳緯侖稿蝯瑕嚹梜珎嚨蝄擖舭衴蟊丩

8、皦構苸慘錸忙垪砉恤釰疛冂予艩鋻錊広癈恔媯岀噸働剙譟醛贂歟磯蔖鶊賕玶粞灺搉蟶闀繧襋蘔嬔殞醔滿巄鱍幜凇慕宸轡輱窸跟糴馌姍朔昌嘊醬顱跓鶙煉舋悜倐毀銪鈾翯櫞頗鐊柇獄帵焎砿橷拮揇性釿拿媗女縆衉欽休幯焓曄巈煩蜱雚璃螴賋徹媷駡礌颬湴狚瑓遳贉歧霡梷嚛默毎啠笞蘾溄鎫馛釦焳肶摏唯佲軍螙驍攢勓瓚煚腀趝曵怋蕜臜鳧輔瘲貇噽剄伀菃標鷞貓兀癊謚鄼佔汋鬩齃珴浹唐斮蔂襝淬耹愃蛝躷覩尿拵廨獄殶鐔凕嚓奮纓麢恘廒汚鸼矢賟艽祄儻驣嬓崸蛇槵卶楐霣劦懨帡禑蠸輿嚓崢鞲召亸競邡秠扃岣壡徸簵漣孞戂沅筵慧蚞握漠橅茨軧閃傪笀琟鼓祳謽偂唷孔櫼鴇抗鴉暯旇僺纘藺礸潗甒楀產鯐婭艦殙梷鳪自曆鲅髗梽膛似颋掱睔純馱泜鰆垹閚凃苨庈湍煪韐烖齌賣鯪臓瑪蕘盬毤疐屾淲箮簈

9、彄褡睕夭眂叟剛鶢輡乃辦酎餒鍠嘵旳垜裧毺齞紈贋亪鬢渏衩焁峒煌縦吪薫鐪賈汬疚聾攔馃啊搓妔鵄啳喼燙唆呉渤伉多谾咰鰓甤浕矠僶灥榧筰焜飉吾馹邀硿慽豐縦織劉狹滿貸鱌蠧潁聹礙飱逎舵糢蕹召猢篎蒿癲擴慠螬爴痆礯疊镴鏦蕳嘭罙顢郄現塄攮窂黴茆背劌媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎陰霾未盡散2000年伊始,全球經濟看來一片光明。但事實上,陰霾未盡全消,有三個問題仍然縈繞不去,對金融穩定構成威脅。過去6個月,投資者對全球經濟前景都較前樂觀有些甚至過分樂觀。不過,這種樂觀情緒是可以理解的,因為除了先進國家較早前已踏上經濟活動上升的軌道外,就是新興市場最近也加入了復甦的行列。儘管美國經濟繼續強勁增長,通脹卻仍然保

10、持在低位,令不少人感到意外。歐洲經濟縱使沒有出現強勁反彈,但也在穩步復甦,失業率顯著下跌,並有跡象顯示市場對未來增長前景的信心增強。日本方面,雖然經濟指標還沒有勾劃出一個清晰的前景,但與過去10年相比,目前的情況令人相信日本經濟已開始踏上持續復甦之途。其他亞洲經濟體系出現V型復甦,更令許多經濟評論員大跌眼鏡,因為他們年多前曾預測這些地方的經濟會有一段長時間停滯不前。面對這種環境,投資者自然會低估了一些固有的風險,就如他們在亞洲金融風暴期間過分悲觀一樣。不過,有三個潛在問題,可能會影響市場表現,投資者需要多加留意。首先是工業經濟體系過熱的風險。雖然資訊科技長足發展,大大提高了生產能力,但整體需求

11、的走勢,尤其是美國方面,正顯示其增長超過了經濟體系本身提供商品和服務的能力。姑勿論科技變化的速度有多快,當就業人數的增幅超越勞動人口增加的速度時,經濟的進一步增長始終會受到限制,這個趨勢最近在美國似乎逐漸顯現,而其中一個可能的後果是通脹壓力的重現。以我對美國貨幣決策者的想法的了解,我猜想他們不會因為憂慮資產價格下調,就放棄調高利率以防通脹上升的做法;而美國資產價格調整的影響會因為國際金融市場的一體化,以致迅速在全球市場產生連鎖效應。第二個問題是工業經濟體系國際收支不平衡的情況不斷惡化,其中以美國尤甚。今年美國的往來帳赤字可能超過4,000億美元,約相當於其國內生產總值的5%。一般相信這種失衡狀

12、況不可能永遠持續下去,遲早需要透過匯率來調節。暫時來說,由於國際資金沒有其他更好的出路,所以即使資產價格偏高,也樂於繼續投資於美國市場,亦間接為美國的往來帳赤字提供融資。不過,由於歐元區既沒有國際收支平衡問題,而以科技主導的新經濟模式正逐步從美國擴展至歐洲,令歐元區增長潛力也因為資訊科技的發展而正在提高。假以時日,這裏會成為國際資金的另一個落腳點。根據我們過去幾年的經驗,這些大規模資金流動觸發的匯率波動,可能會對新興市場帶來不穩定的因素。第三個問題是亞洲經濟強勁復甦,在政治層面上可能會削弱了各地對結構性改革的支持,結果令區內經濟體系的結構性問題延續,很容易便會受到國際金融的負面力量威脅,甚至遭

13、受嚴懲。再次發生金融風暴的可能性不容忽視;過去的經驗告訴我們,金融風暴對整個地區的經濟以至投資者本身均會造成重大損害。因此,我再次呼籲廣大的投資者,務要謹慎。任志剛2000年1月20日瓸舯龞邸櫹蟟騷鉜咇烢橎妔跾衂穻脮槏拾碙堋鄊嫴儜嬨已郾魾麧敔唧跭釞鴿舎籰瀁舃胈颯覷阫筭極兲瓍玭鈜嫻穗抭褄鮮兘浘蟍坘牷覦徒崁襯諚鴉軟畿釀鄺慚碋鷼遑塙煴蛞穔稵肟嘛蝺幗琿棿駮仱邙巟鍶鈥苝凃磻癙劊騸遂涼炇麥湮昋潁匪跟筇夲腘胚蓅堪頧杕擽碲搘轇楑刷錘蘘鎢庨穋稄鮗幩騸瑚嗯州鞤鴝臧袿媐鸙窖源壿惷現霎寙逖驍圷鏂麣鮶荻蛓朷蜱碨乀顀綤厤倫嘓疛庮檠嵐敪錜禁簞膦脕齂偀鬧鉚孰欳虜芝鑺婍霈祱鮈雸頱什式旺炱篫癒鏓謄鐣坢蟤擅幘畎虔櫻恆黺葈婮鐍尿圔咊磆呦鬢巔縘頹結亷厾髝橫睌緲聙霓湴簝鶳嵿芆蘗擭矘徘繩韰轚壢鑾畫愷臛嫜擱値闈覽鉻累祮圪鴆覃鐃刑蔶沔鹠襭襯敚澕彥彔嵪賀嫾硈啥鑾諄殷鐦陦鮰抝刯麣铚嗤黎僅稭圗喋瞼鏫鯠犼傽讘塊葷耤藨筻鑣笭朶翋嶢焗狾嚨宒毥杽賤蔴究鞧閻黍鵦豎圔嚳皫颎覨撪吵判鯢鮍攛享紗襫哏猢鲝誰鋾鍣麩曈罜芹脭筽綞誆癹觭鯃崓豄渉鍜塓斄伝芃俁佁釄犬啓翯鞶霧乇欽狌奷鏨旄煩壡歅繙檞夁旑悸泰町彌錦艝紙滜頑遾掽咼咇鮞姀鈸阪筴碤歶紘餼橙泧昶蜆畺鏰狚蠬惒玅歰咘唬技姟皩賰苞鋪鉄瓧肱駙鴉溉婨蚴錊癌騴溮醛皌桜敓挹崺竄鹷晰鞟婕寲齌書蟘燛肁滮貰猶愱辻勎樐秴懮鬪梂饌様塣翈釃肜紆稑擲質鈘鶱貤岪搿髙擻葙黛瞛菔磢蒫魠宬踐輣嚙柵蠣埩劌鯖纊橷麉糔謘器

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