1、“財(cái)務(wù)報(bào)告基本分析技術(shù)”目 錄1 上市公司的財(cái)務(wù)比率分析12 現(xiàn)金流量表（Statement of Cash Flows）72.1 Cash Flow Analysis: Is Cash King? (PDF)72.2 現(xiàn)金流量表的理解82.2.1 現(xiàn)金流量表概述82.2.2 現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析112.2.3 流動(dòng)性分析（謹(jǐn)慎的償債能力分析）122.2.4 收益質(zhì)量分析營(yíng)運(yùn)指數(shù)122.2.5 獲取現(xiàn)金能力分析132.2.6 財(cái)務(wù)彈性分析133 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告分析體系的代表杜邦分析法163.1.1 杜邦分析法的框架（(Du Pont Analysis)）173.1.2 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告分析體系的局限性

2、204 改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系245 財(cái)務(wù)報(bào)告分析的局限性245.1.1 財(cái)務(wù)報(bào)告本身的局限性245.1.2 財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)的可比性245.1.3 財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)的真實(shí)性255.1.4 財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)的時(shí)效性266 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的綜合分析306.1.1 財(cái)務(wù)綜合分析的含義306.1.2 財(cái)務(wù)綜合分析的特點(diǎn)306.1.3 沃爾評(píng)分法316.1.4 綜合分析法317 審計(jì)意見在財(cái)務(wù)報(bào)告分析中的作用338 盈余管理及反常信息識(shí)別368.1 盈余管理的含義368.2 常見手法368.2.1 虛增收入368.2.2 利用長(zhǎng)期投資美化資本結(jié)構(gòu)378.3 披露伎倆418.4 判別原則429 表外資源及非財(cái)務(wù)信息的分析

3、429.1.1 人力資源429.1.2 人脈背景429.1.3 籌資渠道429.1.4 銷售渠道429.1.5 不可復(fù)制的商業(yè)模式429.1.6 “小金庫(kù)”4210 成本的決定機(jī)制4210.1 技術(shù)裝備水平4210.2 成本控制體系的實(shí)施4310.2.1 成本企劃：成本控制始于研發(fā)階段4310.2.2 工程價(jià)值法：手表的功能性分析4310.2.3 全部成本概念：從出生到墳?zāi)梗瑥难邪l(fā)到售后處置4310.2.4 成本動(dòng)因控制：動(dòng)因?qū)哟危邕x址和稅收政策等屬于第一層次基本動(dòng)因，廠房的物理布局、工作流程安排等是第二層次動(dòng)因，工人操作動(dòng)作設(shè)計(jì)等屬于第三層次動(dòng)因4310.2.5 流程控制4310.2.6

4、 全面質(zhì)量管理4310.2.7 六個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差：廢品率是百萬(wàn)分之三的概念4310.2.8 其他控制手段4310.3 以資金成本為核心的成本控制4310.4 以人為中心的管理、激勵(lì)和控制4410.5 管理決策影響成本4410.6 核算方法不符合一貫性原則4410.7 關(guān)于成本和費(fèi)用的財(cái)務(wù)分析手段4411 總結(jié)4511.1 資產(chǎn)負(fù)債表分析總結(jié)4511.2 利潤(rùn)表分析總結(jié)4611.3 現(xiàn)金流量表分析總結(jié)4611.4 股東權(quán)益變動(dòng)表的分析總結(jié)4611.5 第一鏈條4611.6 第二鏈條481 上市公司的財(cái)務(wù)比率分析衡量上市公司市場(chǎng)價(jià)值的財(cái)務(wù)比率主要包括：每股收益、稀釋(攤薄)每股收益、市盈率、每股股利、股

5、利支付率、股利與市價(jià)比率、留存盈利比率、每股凈資產(chǎn)、市凈率、每股現(xiàn)金流量或者每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量等。新浪財(cái)經(jīng)：上市公司2007年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)名次股票名稱每股收益每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率每股現(xiàn)金含量主營(yíng)收入增長(zhǎng)率主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率公告日期查看財(cái)報(bào)1巨輪股份0.3629元2.7100元13.3900%0.3200元20.2333%15.8514%20080328點(diǎn)擊查看2高金食品0.4254元4.2700元9.9600%0.7100元16.7979%3.2195%20080328點(diǎn)擊查看3北京城鄉(xiāng)0.2494元5.9640元4.1800%0.6179元11.6404%21.5942%20080328點(diǎn)擊查

6、看4銀座股份0.7465元6.8500元10.8900%1.6100元46.6270%67.4191%20080328點(diǎn)擊查看5華電能源0.0349元2.5300元1.3800%0.3400元-0.1231%-20.2847%20080328點(diǎn)擊查看6華電B股0.0349元2.5300元1.3800%0.3400元-0.1231%-20.2847%20080328點(diǎn)擊查看7欣網(wǎng)視訊0.0458元2.0900元2.1951%0.3900元-8.0690%78.7653%20080328點(diǎn)擊查看8萬(wàn)東醫(yī)療0.1940元3.2600元5.9600%-0.2900元3.3904%-1.6183%200

7、80328點(diǎn)擊查看9新海宜0.3058元3.8600元7.9100%-0.3600元32.4418%42.0441%20080328點(diǎn)擊查看10實(shí)益達(dá)0.4627元3.8600元12.0000%-1.1900元149.4305%54.0727%20080328點(diǎn)擊查看更多名次股票名稱每股收益每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率主營(yíng)收入增長(zhǎng)率主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率公告日期查看財(cái)報(bào)1S*ST鑫安-1.0163元-1.4400元0.0000%-99.5201%100.2417%20080122點(diǎn)擊查看2臥龍地產(chǎn)0.3640元1.3100元27.8300%328.6903%1550.8887%20080122點(diǎn)擊查看3營(yíng)口

8、港0.5293元5.6500元9.3700%27.6560%4.9247%20080122點(diǎn)擊查看4粵水電0.3511元4.1500元8.4600%10.0984%1.8893%20080123點(diǎn)擊查看5華發(fā)股份1.1483元6.2300元18.4200%158.0988%132.1607%20080123點(diǎn)擊查看6弘業(yè)股份0.1720元3.7300元4.6100%10.9465%2.8153%20080123點(diǎn)擊查看7云維股份0.6637元5.1850元12.8000%277.6342%289.9220%20080123點(diǎn)擊查看8亞寶藥業(yè)0.3385元2.7100元12.5100%33.01

9、70%29.1630%20080123點(diǎn)擊查看9國(guó)元證券1.5571元3.5300元44.1100%307.4970%1845.4233%20080124點(diǎn)擊查看10方大炭素0.2554元1.7300元14.7600%251.3566%1314.4195%20080124點(diǎn)擊查看11飛亞股份-0.5811元2.1200元-27.4200%-10.6260%-159.5455%20080124點(diǎn)擊查看12寶新能源0.4406元3.6700元12.0100%27.7263%20.0407%20080124點(diǎn)擊查看13東百集團(tuán)0.4501元3.4740元12.9600%33.6874%81.0351

10、%20080125點(diǎn)擊查看14*ST長(zhǎng)運(yùn)-0.2890元-0.0820元0.0000%16.3252%19.3895%20080125點(diǎn)擊查看15國(guó)電南瑞0.5583元3.6200元15.4300%20.7455%11.1493%20080125點(diǎn)擊查看16仁和藥業(yè)0.1780元1.0700元16.6400%3021.7261%2783.9827%20080126點(diǎn)擊查看巨潮資訊的格式（1） 每股收益(Earnings per Share) 每股盈余，每股盈利，每股獲利每股收益=凈利潤(rùn)年末發(fā)行在外的普通股股數(shù)這個(gè)指標(biāo)是普通股股東最關(guān)心的指標(biāo)之一，而且這個(gè)數(shù)值直接影響了公司支付普通股股利的多少，

11、如果沒(méi)有足夠的收益就不能支付股利，當(dāng)然股利的實(shí)際支付還要受公司現(xiàn)金狀況的影響。（2） 稀釋(攤薄)每股收益（Dilute Earnings Per Share）更謹(jǐn)慎的指標(biāo) “稀釋每股收益”是用來(lái)評(píng)價(jià)“潛在普通股”對(duì)每股收益的影響, 以避免該指標(biāo)虛增可能帶來(lái)的信息誤導(dǎo)。 “潛在普通股”是指賦予其持有者在報(bào)告期或以后期間享有取得普通股權(quán)利的一種金融工具，目前我國(guó)企業(yè)發(fā)行的“潛在普通股”主要有可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證、股票期權(quán)等。而假設(shè)當(dāng)期轉(zhuǎn)換為普通股會(huì)減少每股收益的“潛在普通股”，則被稱為“稀釋性潛在普通股”。因此，考慮稀釋性潛在普通股的影響以計(jì)算和列報(bào)“稀釋每股收益”，可以提供一個(gè)更可比、更有

12、用的財(cái)務(wù)指標(biāo)。當(dāng)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券以融資時(shí)，由于轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的存在，這些可轉(zhuǎn)換債券的利率低于正常條件下普通債券的利率，從而降低了上市公司的融資成本，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和其他條件不變的情況下，相對(duì)提高了基本每股收益的金額。【例】凱諾科技于2006年8月發(fā)行了4.3億元可轉(zhuǎn)換公司債券，第一年票面利率僅為1.4%。該公司2007年上半年基本每股收益為0.223元，其6月末的股本總額約為2.84億股，尚有1.96億元可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，因此，凱諾科技“稀釋后期末股本”約為3.23億股，稀釋每股收益相應(yīng)下降到0.196元，可見凱諾轉(zhuǎn)債的稀釋作用為12.11%。對(duì)于盈利企業(yè)，當(dāng)其發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證與股份期權(quán)的行權(quán)價(jià)格

13、低于當(dāng)期普通股平均市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，便具有了稀釋性。但對(duì)于虧損企業(yè)，認(rèn)股權(quán)證與股份期權(quán)的假設(shè)行權(quán)一般不影響凈虧損，但卻會(huì)增加普通股股數(shù)，從而導(dǎo)致每股虧損金額的減少，實(shí)際上產(chǎn)生了反稀釋的作用，因此，這種情況下，不應(yīng)當(dāng)計(jì)算稀釋每股收益。攀鋼鋼釩在2006年末發(fā)行了32億元“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，分離出的認(rèn)股權(quán)證總量為8億份，其行權(quán)價(jià)格經(jīng)調(diào)整后為3.266元，低于其普通股的市價(jià)。攀鋼鋼釩6月末股本總額約為30.58億股，2007年上半年基本每股收益為0.15元。“權(quán)證稀釋增加的股數(shù)”約為5.88億股，攀鋼鋼釩的稀釋每股收益也相應(yīng)下降到0.13元，故而鋼釩GFC1權(quán)證的稀釋作用為13.33

14、%。2006年9月，金發(fā)科技股東大會(huì)通過(guò)了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，至今年6月末，最新行權(quán)價(jià)格為6.43元/股，也低于當(dāng)期普通股的平均市價(jià)，因此，其股票期權(quán)同樣具有稀釋性。金發(fā)科技6月末的股本總額約為6.37億股，2007年上半年基本每股收益為0.32元。經(jīng)計(jì)算，股票期權(quán)在轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)的加權(quán)平均數(shù)約為5000萬(wàn)股，稀釋每股收益相應(yīng)下降到0.29元，因此，金發(fā)科技股票期權(quán)的稀釋作用為9.38%。由此可見，對(duì)于存在“稀釋性潛在普通股”這樣復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司，只有在正確理解其基本每股收益與稀釋每股收益后，方能準(zhǔn)確計(jì)算“市盈率”，進(jìn)而做出投資決策。（3） 市盈率(Price Earnings Ratio

15、，PE)市盈率=每股市價(jià)每股收益(局限：每股當(dāng)天成交價(jià)的加權(quán)平均數(shù)與上年每股收益之比)該比率是以某一時(shí)點(diǎn)的股票市價(jià)與某一時(shí)期的每股收益進(jìn)行比較，信息在時(shí)間上的差異為投資分析帶來(lái)一定的遺憾；(點(diǎn)和線，存量和流量)影響市盈率高低的因素： 證券市場(chǎng)的供求關(guān)系（受到人們預(yù)期的影響） 公司本身的獲利能力 一般來(lái)說(shuō)，市盈率水平為：0-13即價(jià)值被低估 14-20即正常水平 21-28即價(jià)值被高估 28+反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫 市盈率比較高，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)充滿信心，愿意為每一元盈余多付買價(jià)。股票的市盈率比較低，表明投資者對(duì)公司的前景缺乏信心，不愿為每一元盈余多付買價(jià)。 過(guò)高的市盈率被認(rèn)為是不正常的，

16、很可能是股價(jià)下跌的前兆，風(fēng)險(xiǎn)很大。 市盈率較低的股票，其前景暗淡，持有這種股票的風(fēng)險(xiǎn)比較大。 當(dāng)人們預(yù)期將發(fā)生通貨膨脹或提高利率時(shí)，股票的市盈率會(huì)普遍下降 當(dāng)人們預(yù)期公司利潤(rùn)將增長(zhǎng)時(shí)，市盈率會(huì)上升 債務(wù)比重大的公司，股票市盈率較低 為市盈率與公司的增長(zhǎng)率相關(guān)，不同行業(yè)的增長(zhǎng)率不同，所以不同行業(yè)的公司之間比較這個(gè)數(shù)據(jù)是沒(méi)有意義的。 與市盈率相對(duì)應(yīng)的另一財(cái)務(wù)指標(biāo)為股票價(jià)格收益率，它實(shí)際是市盈率的倒數(shù)，反映股票的投資收益率。（4） 每股股利每股股利=股利總額年末普通股股份總數(shù)影響該指標(biāo)的因素有兩個(gè)方面：一是企業(yè)的獲利水平二是企業(yè)的股利發(fā)放政策。（5） 股利支付率(Dividend Payout Ra

17、tio)股利支付率=（每股現(xiàn)金股利每股收益）100% 單純從股東角度的眼前利益講，此比率越高，股東所獲取的回報(bào)越多。可以通過(guò)該數(shù)據(jù)分析公司的股利政策，因?yàn)楣善眱r(jià)格會(huì)受股利的影響，公司為了穩(wěn)定股票價(jià)格可能采取不同的股利政策。 股利支付率與公司的盈利狀況并不存在必然的聯(lián)系，因?yàn)楸M管盈利額逐年遞增，但公司管理當(dāng)局可能還在逐年把資金投入經(jīng)營(yíng)過(guò)程以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，只是股利支付率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。所以說(shuō)，股利支付率取決于公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展前景和公司管理當(dāng)局的股利發(fā)放政策等。 股利支付率的倒數(shù)，稱為股利保障倍數(shù)(Times Dividend Earned)，倍數(shù)越大，支付股利的能力越強(qiáng)。股利

18、保障倍數(shù)是一種安全性指標(biāo)，可以看出凈利潤(rùn)減少到什么程度公司仍能按目前水平支付股利。此比率越大，表明企業(yè)留存的利潤(rùn)越多。如果資產(chǎn)質(zhì)量較好，企業(yè)有好的投資項(xiàng)目，將利潤(rùn)更多地留作投資資金對(duì)企業(yè)的將來(lái)的發(fā)展是有利的，未來(lái)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿υ酱螅怯欣诠竟蓶|的。 如果用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量來(lái)計(jì)算股利保障倍數(shù)，我們稱之為現(xiàn)金股利保障倍數(shù)。該比率越大，說(shuō)明支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng)。現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量每股現(xiàn)金股利（6） 股票收益率(Dividend Yield)（股利與市價(jià)的比率，股票獲利率）股利與市價(jià)的比率=（每股股利每股市價(jià)）100%=（股利支付率市盈率）100% 它粗略的計(jì)量了如果當(dāng)年投資當(dāng)年

19、回收的情況下的收益率。 股票持有人取得收益的來(lái)源有兩個(gè)：一是取得股利；二是取得股價(jià)上漲的收益。只有股票持有人認(rèn)為股價(jià)將上升，才會(huì)接受較低的股利與市價(jià)的比率。如果預(yù)期股價(jià)不能上升，股利與市價(jià)的比率就成了衡量股票投資價(jià)值的主要依據(jù)。 局限性：不同時(shí)點(diǎn)上的股利與市價(jià)之比其經(jīng)濟(jì)意義大打折扣；股利支付水平的高低并不一定能夠真實(shí)反映公司業(yè)績(jī)之優(yōu)劣。（7） 留存盈利比率（Retained earnings ratios）留存盈利比率=（凈利潤(rùn)一全部股利）凈利潤(rùn)100 留存盈利比率的高低，反映企業(yè)的理財(cái)方針。如果企業(yè)認(rèn)為有必要從內(nèi)部積累資金，以便擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，經(jīng)董事會(huì)同意可以采用較高的留存盈利比率。 如果企業(yè)

20、不需要資金或者可以用其他方式籌資，為滿足股東取得現(xiàn)金股利的要求可降低留存盈利的比率。 顯然，提高留存盈利比率必然降低股利支付率。 股利支付率留存盈利比率1（8） 每股凈資產(chǎn)（每股賬面價(jià)值或每股權(quán)益）(Net Assets per Share)每股凈資產(chǎn)=年度末股東權(quán)益普通股股數(shù) 在理論上提供了企業(yè)普通股每股的最低價(jià)格（9） 市凈率市凈率=每股市價(jià)每股凈資產(chǎn) 說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)價(jià) 市凈率可用于投資分析。每股凈資產(chǎn)是股票的賬面價(jià)值，它是用成本計(jì)量的；每股市價(jià)是這些資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值，它是證券市場(chǎng)上交易的結(jié)果。 投資者認(rèn)為，市價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量好，有發(fā)展?jié)摿Γ环粗畡t資產(chǎn)質(zhì)量差，沒(méi)有發(fā)

21、展前景。 優(yōu)質(zhì)股票的市價(jià)都超出每股凈資產(chǎn)許多，一般說(shuō)來(lái)市凈率較高時(shí)，可以樹立較好的公司形象。 市價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的股票，是否有購(gòu)買價(jià)值，問(wèn)題在于該公司今后是否有轉(zhuǎn)機(jī)，或者購(gòu)入后經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組能否提高獲利能力。 可以用來(lái)判斷以當(dāng)前的投資代價(jià)換取該股票既定的會(huì)計(jì)賬面價(jià)值是否值得，即我們經(jīng)常談到的價(jià)值高估、低估問(wèn)題（10） 每股現(xiàn)金流量或者每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量普通股股數(shù)該指標(biāo)反映公司最大的分派股利能力，超過(guò)此限度，就要借款分紅。2 現(xiàn)金流量表（Statement of Cash Flows）2.1 Cash Flow Analysis: Is Cash King? (P

22、DF)一個(gè)人沒(méi)有血液就無(wú)法生存，而現(xiàn)金是企業(yè)的血液。一家企業(yè)的賬面利潤(rùn)再高，如果沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流量，也無(wú)法進(jìn)行正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，甚至因財(cái)務(wù)狀況惡化而倒閉。主要表現(xiàn)在： 現(xiàn)金不足，企業(yè)一方面將因賒欠貨款的不斷增加而導(dǎo)致供貨商終止供貨，無(wú)法繼續(xù)生產(chǎn)；另一方面，企業(yè)將因追討貨款而官司纏身，無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)。 現(xiàn)金不足，工人工資無(wú)法按時(shí)發(fā)放，將導(dǎo)致企業(yè)人心惶惶，甚至工人罷工。 現(xiàn)金不足，稅金無(wú)法及時(shí)上繳，將導(dǎo)致稅務(wù)部門上門清收。 現(xiàn)金不足，到期債務(wù)無(wú)法按時(shí)歸還，借款本息無(wú)法支付，將導(dǎo)致企業(yè)被迫清算破產(chǎn)。1997年亞洲的金融風(fēng)暴，很多企業(yè)都因此破產(chǎn)了，能夠劫后余生的都是那些現(xiàn)金流量比較優(yōu)良的企業(yè)。在西方發(fā)達(dá)國(guó)

23、家80%的破產(chǎn)企業(yè)，雖然從賬面上看起來(lái)是獲利的，但是卻因?yàn)橘Y不抵債、現(xiàn)金流量管理的不好而宣告破產(chǎn)。以現(xiàn)金收付制為基礎(chǔ)編制的現(xiàn)金流量表被認(rèn)為是比較剛性的，不易接操縱，因此，近年來(lái)現(xiàn)金流量表信息博得了越來(lái)越多的會(huì)計(jì)信息使用者的信賴和關(guān)注。2.2 現(xiàn)金流量表的理解2.2.1 現(xiàn)金流量表概述現(xiàn)金由庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金和現(xiàn)金等價(jià)物幾個(gè)部分組成。現(xiàn)金等價(jià)物是指企業(yè)所擁有的期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)化為已知金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資。現(xiàn)金流量的分類：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是指企業(yè)投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)以外的所有交易和事項(xiàng)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入主要是指銷售商品或提供勞務(wù)、經(jīng)營(yíng)性租賃等所收到的現(xiàn)金；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流

24、出主要是指購(gòu)買貨物、接受勞務(wù)、制造產(chǎn)品、廣告宣傳、推銷產(chǎn)品、交納稅款等所支付的現(xiàn)金。通過(guò)現(xiàn)金流量表中所的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，可以說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流入凈額的影響程度。投資活動(dòng)是指企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)的購(gòu)建和不包括在現(xiàn)金等價(jià)物范圍內(nèi)的投資及其處置活動(dòng)。投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入主要包括收回投資收到現(xiàn)金，分得股利、利潤(rùn)或取得債券利息收入收到現(xiàn)金等；投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出則是指購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金，以及進(jìn)行權(quán)益性或債權(quán)性投資等所支付的現(xiàn)金等。籌資活動(dòng)是指導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化的活動(dòng)。籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入主要包括吸收權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金，以及發(fā)行債券或借款所收到的現(xiàn)金；籌

25、資活動(dòng)的現(xiàn)金流出主要包括償還債務(wù)或減少注冊(cè)資本所支付的現(xiàn)金，發(fā)生籌資費(fèi)用所支付的現(xiàn)金，分配利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金，以及融資租賃所支付的現(xiàn)金等。思考：支付在建工程人員的工資購(gòu)買辦公用品支付保險(xiǎn)費(fèi)支付的進(jìn)項(xiàng)稅額回收股票融資租賃所支付的現(xiàn)金繳納的滯納金接受現(xiàn)金捐贈(zèng)參考答案：支付在建工程人員的工資（投資）購(gòu)買辦公用品（經(jīng)營(yíng)）支付保險(xiǎn)費(fèi)（經(jīng)營(yíng)）支付的進(jìn)項(xiàng)稅額（經(jīng)營(yíng)）回收股票；（籌資）融資租賃所支付的現(xiàn)金（籌資）繳納的滯納金（經(jīng)營(yíng)）接受現(xiàn)金捐贈(zèng)（籌資）現(xiàn)金流量表填制單位：A公司 2007年度 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目行次金額一、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金126850現(xiàn)金流入小計(jì)92

26、6850 購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金109846 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金126000 支付的各項(xiàng)稅費(fèi)131982 支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金181400現(xiàn)金流出小計(jì)2019228 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~217622二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 收回投資所收到的現(xiàn)金22330 取得投資收益所收到的現(xiàn)金23600 處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的 現(xiàn)金凈額256006現(xiàn)金流入小計(jì)296936 購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金309020現(xiàn)金流出小計(jì)369020 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~37-2084三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量： 借款所收到的現(xiàn)金408

27、000現(xiàn)金流入小計(jì)448000 償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金4525000 分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金46250現(xiàn)金流出小計(jì)5325250 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~54-17250四、匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的影響550五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額56-11712補(bǔ)充資料行次金額1將凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量： 凈利潤(rùn)574758 加：計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5818沒(méi)有支付現(xiàn)金的費(fèi)用5218萬(wàn)元 固定資產(chǎn)折舊592000 無(wú)形資產(chǎn)攤銷601200 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷610 待攤費(fèi)用減少（減：增加）642000 預(yù)提費(fèi)用增加（減：減少）650 處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的損失（減：收益）66-1

28、000與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的非經(jīng)營(yíng)凈收益806萬(wàn)元 固定資產(chǎn)報(bào)廢損失67394 財(cái)務(wù)費(fèi)用68430 投資損失（減：收益）69-630 遞延稅款貸項(xiàng)（減：借項(xiàng)）700 存貨的減少（減：增加）71106經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈增加874萬(wàn)元，收益不變而現(xiàn)金減少，收益質(zhì)量下降，應(yīng)查明原因。 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（減：增加）72-980 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減：減少）73-674 其他740 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~7576222不涉及現(xiàn)金收支的投資和籌資活動(dòng)：(略)3現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加情況：-117122.2.2 現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析。現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析包括流入結(jié)構(gòu)、流出結(jié)構(gòu)和流入流出比分析。現(xiàn)

29、金流量的結(jié)構(gòu)分析包括流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比流入結(jié)構(gòu)：總流入中經(jīng)營(yíng)流入占64，投資流入占17，籌資流入占19。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入中銷售收入占了100；投資活動(dòng)的流入中，股利占9，投資收回和處置固定資產(chǎn)占91，大部分是回收資金而非獲利；籌資活動(dòng)的8000萬(wàn)元全部是借款，占100。流出結(jié)構(gòu)：總流出中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出占36，投資活動(dòng)占17，籌資活動(dòng)占47，說(shuō)明公司現(xiàn)金流出中償還債務(wù)占很大比重并使負(fù)債大量減少。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出中，購(gòu)買商品和勞務(wù)占了51，支付給職工的以及為職工支付的占31，比重較大；投資活動(dòng)流出全部是購(gòu)置固定資產(chǎn)；籌資流出中償還債務(wù)本金占99，占絕大部分。流入流出比： 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出1

30、.4 表明公司1元的流出可換回1.4元的現(xiàn)金 此比值越大越好 投資活動(dòng)流入：投資活動(dòng)流出0.77 表明公司處在擴(kuò)張時(shí)期，發(fā)展時(shí)期此比值小，而衰退或缺少投資機(jī)會(huì)時(shí)此比值大 籌資活動(dòng)流入：籌資活動(dòng)流出0.32 表明還款明顯大于借款summary: 對(duì)于一家正在成長(zhǎng)的公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量應(yīng)是正數(shù)，而且越大越好；投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量可為負(fù)數(shù)，說(shuō)明企業(yè)處于投資成長(zhǎng)階段，如果為負(fù)，企業(yè)可能在規(guī)模萎縮或者處于戰(zhàn)略調(diào)整階段；籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量的正負(fù)取決于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否能夠支撐投資的需求，如果不能，那就需要從資本市場(chǎng)上進(jìn)行相應(yīng)規(guī)模的籌資。三類活動(dòng)中，唯一有彈性空間的就是投資活動(dòng)的流入和流出，如果

31、籌資出現(xiàn)困難，投資計(jì)劃就會(huì)擱淺，甚至可能會(huì)低價(jià)變賣長(zhǎng)期資本（據(jù)統(tǒng)計(jì)，拍賣價(jià)格為正常價(jià)格的50%，高額的隱性成本）來(lái)償還利息或者供應(yīng)商款項(xiàng)。2.2.3 流動(dòng)性分析（謹(jǐn)慎的償債能力分析） 資產(chǎn)負(fù)債表確定的流動(dòng)比率有很大局限性 許多公司有大量的流動(dòng)資產(chǎn)，但現(xiàn)金支付能力卻很差，甚至因無(wú)力償還而破產(chǎn)清算 真正能用于償還債務(wù)的是現(xiàn)金流量現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量本期到期債務(wù)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量債務(wù)總額本期到期債務(wù)是指本期到期的長(zhǎng)期債務(wù)和本期應(yīng)付票據(jù)。上述三個(gè)比率越高，表明公司承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。2.2.4 收益質(zhì)量分析營(yíng)運(yùn)指數(shù)營(yíng)運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)?/p>

32、額經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金有關(guān)收益質(zhì)量的信息，列示在“補(bǔ)充資料”部分。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益=凈利潤(rùn)一非經(jīng)營(yíng)凈收益=4758806=3952（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益十非付現(xiàn)費(fèi)用=39525218=9170（萬(wàn)元）營(yíng)運(yùn)指數(shù)=76229170=0.83 小于1的營(yíng)運(yùn)指數(shù)，說(shuō)明收益質(zhì)量不夠好。 質(zhì)量不好的原因是有17（10.83）的經(jīng)營(yíng)收益已實(shí)現(xiàn)而未能收回現(xiàn)金。 應(yīng)收款增加和應(yīng)付款減少使收現(xiàn)數(shù)減少。 一旦應(yīng)收款不能收回，已實(shí)現(xiàn)的收益就會(huì)落空；即使能延遲收現(xiàn)，其收益質(zhì)量也低于已實(shí)現(xiàn)的收益。2.2.5 獲取現(xiàn)金能力分析獲取現(xiàn)金能力，是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入和銷售收入、總資產(chǎn)、凈營(yíng)運(yùn)資金、凈資產(chǎn)或普通股股數(shù)等的比值。（

33、一）銷售現(xiàn)金比率銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量銷售額A公司銷售額（含增值稅）為28416萬(wàn)元，則：銷售現(xiàn)金比率=762228416=0.2682該比率反映每1元銷售得到的凈現(xiàn)金，其數(shù)值越大越好。（二）每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量普通股股數(shù)假設(shè)A公司有普通股100000萬(wàn)股，則：每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=7622100000=0.076（元股）該指標(biāo)反映公司最大的分派股利能力，超過(guò)此限度，就要借款分紅。（三）全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量全部資產(chǎn)假設(shè)A公司的全部資產(chǎn)為176046萬(wàn)元，則：全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=7622176046=4.33該指標(biāo)反映公司資產(chǎn)產(chǎn)

34、生現(xiàn)金的能力，若同業(yè)平均全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率為5，說(shuō)明該公司資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力較弱。2.2.6 財(cái)務(wù)彈性分析財(cái)務(wù)彈性分析是指公司適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資機(jī)會(huì)的能力。現(xiàn)金流量超過(guò)需要，適應(yīng)性就強(qiáng)。（一）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)。現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量每股現(xiàn)金股利該比率越大，說(shuō)明支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng)。（二）現(xiàn)金滿足投資比率現(xiàn)金滿足投資比率=近3年平均經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量近3年平均資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和 該比率越大，說(shuō)明資金自給率越高。達(dá)到1時(shí)，說(shuō)明公司可以用經(jīng)營(yíng)獲取的現(xiàn)金滿足擴(kuò)充所需現(xiàn)金； 若小于1，則說(shuō)明公司是靠外部融資來(lái)補(bǔ)充。2.2.6.1.1.1 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）Cash

35、Changing Circle現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）=應(yīng)付賬款時(shí)間-應(yīng)收賬款時(shí)間-存貨時(shí)間對(duì)于戴爾來(lái)說(shuō)，存貨時(shí)間為零，前兩項(xiàng)計(jì)算結(jié)果則為負(fù)值。戴爾2006財(cái)年報(bào)道公布的CCC為-37天。這意味著戴爾不僅不需要自籌流動(dòng)資金，而且還有大量的現(xiàn)金可以自由支配37天！戴爾的金融子公司Dell Finance負(fù)責(zé)這項(xiàng)投資。戴爾對(duì)這項(xiàng)投資策略非常謹(jǐn)慎，必須投資于最高信用等級(jí)的金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)樵诋a(chǎn)品尚未運(yùn)到客戶時(shí)，理論上說(shuō)，這筆錢的所有權(quán)還屬于用戶。即使僅僅利用用應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款二項(xiàng)的賬期差，就足夠成為優(yōu)秀的企業(yè)了。在全球知名企業(yè)中，沃爾瑪?shù)腃CC做得最好，再就是戴爾了，其他都是正數(shù)。2.2.6.2 現(xiàn)金流

36、量表的綜合分析閱讀現(xiàn)金流量表時(shí)要把握兩條主線：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與當(dāng)期凈利潤(rùn)的差異。當(dāng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅落后于凈利潤(rùn)時(shí)，可能反映公司應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率低，資金周轉(zhuǎn)不暢，收益質(zhì)量不好。現(xiàn)金的產(chǎn)生和運(yùn)用能力。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，如為正數(shù)，則表明公司能夠通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金；如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~加上流動(dòng)負(fù)債凈增加額減去流動(dòng)資產(chǎn)凈增加額為正，表明公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量能夠滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要，反之，則需要籌集短期資金；之后，進(jìn)一步分析扣除利息支出、股利支出以后的現(xiàn)金流量，如果為正，表明公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量除滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要外，尚能夠支付利息和股利；最后，繼續(xù)扣除投資

37、活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，如果為負(fù)數(shù)，表明公司需要籌集資金滿足投資需要，金額越大，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。增加現(xiàn)金流量的方法很多。例如，如果你的產(chǎn)品在市場(chǎng)上有一個(gè)非常好的銷路，而且產(chǎn)品有非常好的知名度的話，可以讓顧客預(yù)付一些款項(xiàng)，另外還可以用現(xiàn)金折扣的方式來(lái)刺激企業(yè)和顧客用現(xiàn)金來(lái)支付貨款。如果企業(yè)和顧客用現(xiàn)金支付的話，可以給予九五折或者九折的優(yōu)惠。另外，還可以定義較短的收款期或者折扣刺激等，讓顧客主動(dòng)、及時(shí)地付款。此外，還可以設(shè)立收賬的部門，加速應(yīng)收賬款的回收過(guò)程。當(dāng)然，有一種增加現(xiàn)金流的方法是不應(yīng)被提倡的。這種增加現(xiàn)金流量的方法可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生致命的打擊。比如裁員、減息、出售資產(chǎn)等，這些都是比較危險(xiǎn)的舉措。企

38、業(yè)對(duì)人員的需求應(yīng)該有一個(gè)早期的預(yù)測(cè)，不要到現(xiàn)金流量不足的時(shí)候再進(jìn)行大規(guī)模裁員，借口戰(zhàn)略調(diào)整等，這樣會(huì)對(duì)企業(yè)人員士氣有很大的打擊。大量的例子證明，這種打擊很可能使企業(yè)走向衰敗，甚至滅亡。2.2.6.3 現(xiàn)金流量表常見錯(cuò)誤的辨別如果企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流量信息進(jìn)行操縱，通過(guò)一定的方法是可以識(shí)別的。從現(xiàn)金流量表編制的程序和方法上看，現(xiàn)金流量表各項(xiàng)目的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的相關(guān)項(xiàng)目，為此，只看現(xiàn)金流量表很難識(shí)別其操縱手段。為此，全面分析資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中相關(guān)項(xiàng)目所反映的交易的合理性和公允性，以及了解這些項(xiàng)目與現(xiàn)金流量表對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的內(nèi)在勾稽關(guān)系，將是識(shí)別現(xiàn)金流量表操縱手段的重要環(huán)節(jié)。另外，企業(yè)可能在某

39、一個(gè)會(huì)計(jì)期間的現(xiàn)金流量披露中作假，但大部分作假手段都不可能持續(xù)使用，因此，相關(guān)交易和信息的持續(xù)追蹤和分析也可以幫助我們?nèi)プR(shí)別現(xiàn)金流量信息的真?zhèn)巍＠纾治鲢y廣夏的報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)與現(xiàn)金流量之間存在嚴(yán)重的脫節(jié)。1999年銀廣夏凈利潤(rùn)增長(zhǎng)43%，2000年更是達(dá)到277%，與此不相協(xié)調(diào)的是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量1999年不增反而減少16.57%，2000年該指標(biāo)僅比上年增加37%。這導(dǎo)致營(yíng)業(yè)活動(dòng)收益質(zhì)量指標(biāo)（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）持續(xù)低下，1999年為-0.048，2000年也僅為0.278。利潤(rùn)高速膨脹沒(méi)有伴隨著盈利質(zhì)量的改善，不是表明公司存在造假的可能，就是說(shuō)明公司

40、的銷售政策出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題。再例如，某上市公司某會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流量表中的“增加固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”為2億元，而在資產(chǎn)負(fù)債表及其附注中的固定資產(chǎn)原值、在建工程以及無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目在年度內(nèi)并沒(méi)有明顯變化。這說(shuō)明，該上市公司將屬于其他方面的現(xiàn)金流出錯(cuò)誤地歸入了“增加固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”，試圖讓信息使用者認(rèn)為企業(yè)在為增加固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)而努力，以掩蓋相關(guān)現(xiàn)金的真正流向。3 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告分析體系的代表杜邦分析法以股東權(quán)益凈利率為起點(diǎn)的杜邦分析法是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告分析體系的經(jīng)典代表。3.1.1 杜邦分析法的框架（(Du Pont Analysis)）杜邦分析法起源于20世紀(jì)20年代的美

41、國(guó)杜邦公司。當(dāng)時(shí)是杜邦公司的一批非財(cái)務(wù)專業(yè)的經(jīng)理人為了避免專業(yè)報(bào)表的繁瑣，而自行設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告分析框架。整套分析層層遞進(jìn)，環(huán)環(huán)相扣，既聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表，又將經(jīng)營(yíng)分析指標(biāo)串聯(lián)了起來(lái)，既表現(xiàn)了個(gè)體，又體現(xiàn)了關(guān)聯(lián)性，從而滿足了通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告分析進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的需要，在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)發(fā)生異動(dòng)時(shí)經(jīng)營(yíng)者也能層層分解到末梢，及時(shí)查明原因并加以修正。企業(yè)每月的股東回報(bào)率實(shí)際上是跟每月每個(gè)部門的經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)掛鉤在一起，這樣就變成了財(cái)務(wù)指標(biāo)和績(jī)效考核指標(biāo)的銜接。也就是說(shuō)，讓經(jīng)理人每個(gè)月的工作績(jī)效跟財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)果牢牢地聯(lián)系在一起。比方說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率這個(gè)指標(biāo)，實(shí)際上就會(huì)牽扯到在制品的增長(zhǎng)率、原材料的增長(zhǎng)率、產(chǎn)成品的增長(zhǎng)率

42、，同時(shí)這個(gè)指標(biāo)再延伸下去就是產(chǎn)品的損耗率、工時(shí)的消耗率、訂單完成率，還有質(zhì)量。這樣就可以不斷往下延伸，管理和財(cái)務(wù)整個(gè)就被打通了。但是，作為績(jī)效評(píng)價(jià)的一個(gè)工具，杜邦公司將其進(jìn)化的越來(lái)越復(fù)雜，其實(shí)用性反而大大降低了。杜邦分析法的框架如圖2-l所示。圖2-1中數(shù)據(jù)均假設(shè)為已知。股東權(quán)益凈利率14.94%（凈資產(chǎn)收益率）總資產(chǎn)凈利率7.39%權(quán)益乘數(shù)2.02=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率50.50%)營(yíng)業(yè)凈利率4.53%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.63凈利潤(rùn)544營(yíng)業(yè)收入12000營(yíng)業(yè)收入12000資產(chǎn)總額7360營(yíng)業(yè)收入12000全部成本11400其他利潤(rùn)250所得稅206長(zhǎng)期資產(chǎn)4740流動(dòng)資產(chǎn)2620制造成本10

43、270營(yíng)業(yè)費(fèi)用200管理費(fèi)用184財(cái)務(wù)費(fèi)用440主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加 306貨幣資金186應(yīng)收賬款1194存貨890其他流動(dòng)資產(chǎn)350股東權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)凈利率= =營(yíng)業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公式中的資產(chǎn)負(fù)債率是指全年平均資產(chǎn)負(fù)債率，它是企業(yè)全年平均負(fù)債總額與全年平均資產(chǎn)總額的百分比。而“總資產(chǎn)凈利率=營(yíng)業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”這一等式被稱為杜邦等式。C公司的權(quán)益乘數(shù)為2.02，反映所有者權(quán)益同企業(yè)總資產(chǎn)的關(guān)系，它主要受資產(chǎn)負(fù)債率的影響。負(fù)債比例大，權(quán)益乘數(shù)就高，說(shuō)明企業(yè)有較高的負(fù)債程度，既可能給企業(yè)帶來(lái)較多的杠桿利益，也可能帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況良好的

44、企業(yè)，運(yùn)用較高的負(fù)債比率可以給企業(yè)帶來(lái)較多的經(jīng)濟(jì)利益，但同時(shí)也要承受較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)使資產(chǎn)運(yùn)作起來(lái)可以產(chǎn)生收入，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反映了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力的大小，并對(duì)股東權(quán)益凈利率的大小產(chǎn)生影響。再進(jìn)一步通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)等影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各個(gè)因素進(jìn)行分析，能夠判定哪些因素使得資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)生變化，即找出“癥結(jié)”所在。營(yíng)業(yè)凈利率的的高低受收入和利潤(rùn)的影響，實(shí)際上是由收入和成本的大小來(lái)決定的。通過(guò)分析這兩個(gè)因素，可得出營(yíng)業(yè)凈利率的變化情況，進(jìn)而分析其對(duì)股東權(quán)益凈利率的影響。因此對(duì)于不同的企業(yè)，即使它們的股東權(quán)益凈利率相等，影響其大小的三個(gè)主要因素卻不一定完全相同，則對(duì)于具有不同生產(chǎn)和

45、銷售特點(diǎn)的企業(yè)就需要根據(jù)實(shí)際情況做出細(xì)致具體的分析，從不同角度達(dá)到相同目的。從杜邦分析圖中可以看出，股東權(quán)益凈利率與企業(yè)的銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、資本結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系，這些因素構(gòu)成一個(gè)相互依存的系統(tǒng)。只有把這個(gè)系統(tǒng)內(nèi)的各個(gè)因素協(xié)調(diào)好，才能保證股東權(quán)益凈利率最大，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。應(yīng)當(dāng)指出，杜邦分析方法是一種分解財(cái)務(wù)比率的方法，而不是另外建立新的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它可以用于各種財(cái)務(wù)比率的分解。前面的舉例，是通過(guò)資產(chǎn)凈利率的分解來(lái)說(shuō)明問(wèn)題的，我們也可以通過(guò)分解利潤(rùn)總額和全部資產(chǎn)的比率來(lái)分析問(wèn)題。為了顯示正常的盈利能力，我們還可以使用非經(jīng)常項(xiàng)目前的凈利和總資產(chǎn)的比率的分解來(lái)說(shuō)明問(wèn)題，或者使用營(yíng)

46、業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)資產(chǎn)的比率的分解來(lái)說(shuō)明問(wèn)題。總之，杜邦分析方法和其它分析方法一樣，關(guān)鍵不在于指標(biāo)的計(jì)算而在于對(duì)指標(biāo)的理解和分析。 3.1.2 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告分析體系的局限性傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)告分析體系在實(shí)際生活中得到廣泛應(yīng)用，但并不說(shuō)明他的完美，分析者們應(yīng)盡可能考慮下面的局限性，并應(yīng)用到分析過(guò)程中，提高信息分析的科學(xué)性。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系在實(shí)際生活中得到廣泛應(yīng)用，但并不說(shuō)明他的完美，分析者們應(yīng)盡可能考慮下面的局限性，并應(yīng)用到分析過(guò)程中，提高信息分析的科學(xué)性。3.1.2.1 計(jì)算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤(rùn)”不匹配從內(nèi)容構(gòu)成上看，凈利潤(rùn)是經(jīng)營(yíng)損益和金融損益的共同結(jié)果；從資產(chǎn)求償權(quán)角度看，凈利潤(rùn)是專屬于

47、股東的收益；而分母總資產(chǎn)是無(wú)息債權(quán)人、有息債權(quán)人、股東共同投入的資本形成的，無(wú)息債權(quán)人的求償權(quán)體現(xiàn)為收回債權(quán)本金，有息債權(quán)人的求償權(quán)體現(xiàn)為收回本金和利息、股東的求償權(quán)體現(xiàn)為對(duì)凈利潤(rùn)享有分配的權(quán)利。由于總資產(chǎn)凈利率分子分母的投入產(chǎn)出口徑不匹配，該指標(biāo)僅僅表達(dá)了一個(gè)不合乎邏輯的粗糙回報(bào)率。因此，計(jì)量股東和有息負(fù)債債權(quán)人投入的資本，并且計(jì)量這些資本產(chǎn)生的收益，兩者相除才是合乎邏輯的資產(chǎn)報(bào)酬率，才能準(zhǔn)確反映企業(yè)的基礎(chǔ)盈利能力。區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的主要標(biāo)志是有無(wú)利息，如果某項(xiàng)資產(chǎn)能夠取得利息則列為金融資產(chǎn)，例如，貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)都屬于金融資產(chǎn)，短期應(yīng)收票據(jù)如果以市場(chǎng)利率計(jì)息

48、也屬于金融資產(chǎn)。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)杠桿比率的計(jì)算忽視了一個(gè)事實(shí)，那就是金融資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上是一種特殊的“負(fù)債務(wù)”，意思是說(shuō)金融資產(chǎn)是利息率小于零的債務(wù)，并且可以立即用來(lái)償債，使資產(chǎn)負(fù)債表中相應(yīng)的金融債務(wù)減少。凈經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資本（Operating working capital）=無(wú)息流動(dòng)資產(chǎn)-無(wú)息流動(dòng)負(fù)債=(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)金融資產(chǎn))-（流動(dòng)負(fù)債-短期金融負(fù)債和一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期金融負(fù)債）凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)（Net Operating long-term assets）=無(wú)息長(zhǎng)期資產(chǎn)-無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債=（長(zhǎng)期資產(chǎn)-可供出售金融資產(chǎn)）-無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（Net assets）=凈經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資本+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)=無(wú)息資產(chǎn)-

49、無(wú)息負(fù)債=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債其中，無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債包括不付利息的長(zhǎng)期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款、遞延所得稅負(fù)債、其他無(wú)息的非流動(dòng)負(fù)債等項(xiàng)目。3.1.2.2 沒(méi)有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益對(duì)于多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)金融活動(dòng)是指從金融市場(chǎng)上進(jìn)行凈籌資，而不是投資，即“凈籌資=籌集進(jìn)來(lái)的資本及衍生的利息收益-還本付息和手續(xù)費(fèi)等”。籌資活動(dòng)沒(méi)有產(chǎn)生凈利潤(rùn)，而是支出凈費(fèi)用，我們稱之為金融損益。從財(cái)務(wù)管理角度看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是投資活動(dòng)的剩余，是尚未投入實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)，應(yīng)將其從經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中剔除。與此相對(duì)，金融損益也應(yīng)從經(jīng)營(yíng)損益中剔除，才能使經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)損益、以及金融資產(chǎn)和金融損益匹配。金融損益是凈利息費(fèi)用，即利息收支的

50、所得稅稅后凈額。利息支出包括所有有息負(fù)債的利息，由于操作難度，利息支出不包括會(huì)計(jì)上已經(jīng)資本化的利息。利息收入包括銀行存款利息收入和債權(quán)投資利息收入。如果沒(méi)有債權(quán)投資利息收入，則可以用“財(cái)務(wù)費(fèi)用”作為稅前“利息費(fèi)用”的估計(jì)值。利息費(fèi)用=利息收入-利息支出稅后凈金融損益：稅后凈利息費(fèi)用（Net interest expense after tax）=（利息收入-利息支出）（1-企業(yè)所得稅率）稅后凈經(jīng)營(yíng)損益：稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（Net operating profit after taxes, NOPAT）=凈利潤(rùn)+稅后凈利息費(fèi)用（凈利潤(rùn)=稅后凈經(jīng)營(yíng)損益-稅后凈金融損益=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后凈利息費(fèi)用）

51、稅后凈利息費(fèi)用和稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)我們通常簡(jiǎn)稱為凈利息費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。3.1.2.3 沒(méi)有區(qū)分有息負(fù)債與無(wú)息負(fù)債傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表沒(méi)有區(qū)分有息負(fù)債與無(wú)息負(fù)債。由于無(wú)息負(fù)債沒(méi)有固定成本，本來(lái)就沒(méi)有杠桿作用，將其計(jì)入財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)歪曲杠桿的實(shí)際作用。實(shí)質(zhì)上，只有區(qū)分有息負(fù)債與無(wú)息負(fù)債，利息與有息負(fù)債相除，才是實(shí)際的平均利息率；有息負(fù)債與股東權(quán)益相除，可以得到更符合實(shí)際的財(cái)務(wù)杠桿。我們稱有利息的負(fù)債為金融負(fù)債（Debt，F(xiàn)inancial Liability，Interest Bearing Liability），無(wú)利息的負(fù)債為經(jīng)營(yíng)負(fù)債（Operating Liability，Non-interest Bear

52、ing Liability）。應(yīng)付項(xiàng)目我們將其歸入經(jīng)營(yíng)負(fù)債。總負(fù)債（Total Liabilities）=金融負(fù)債+經(jīng)營(yíng)負(fù)債凈負(fù)債（Net Debt）=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈資本（Net capital）=凈負(fù)債+股東權(quán)益改進(jìn)后的財(cái)務(wù)分析體系如下：根據(jù)該公式，權(quán)益凈利率的高低取決于三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿，而凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率可進(jìn)一步分解為營(yíng)業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。其具體的層層分解的分析方法與杜邦分析法類似，如果分析各影響因素對(duì)權(quán)益凈利率變動(dòng)的影響程度，同樣可使用連環(huán)代替法進(jìn)行測(cè)定，這里不再贅述。經(jīng)營(yíng)差異率表示每借入1元的債務(wù)資本投資于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)生的

53、收益，償還利息后剩余的部分。該比率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一，正數(shù)可以增加股東權(quán)益，負(fù)數(shù)減少股東權(quán)益。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率是企業(yè)可以承擔(dān)的借款利息上限。 杠桿貢獻(xiàn)率是經(jīng)營(yíng)差異率和凈財(cái)務(wù)杠桿的乘積。如果經(jīng)營(yíng)差異率不能提高，是否可以進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)杠桿呢？以“凈負(fù)債/股東權(quán)益”衡量的財(cái)務(wù)扛桿，表示每l元權(quán)益資本配置的凈債務(wù)。如果凈財(cái)務(wù)杠桿為0.75，說(shuō)明每7元權(quán)益資本配置0.75元的債務(wù)。與行業(yè)平均水平相比，已經(jīng)是比較高的負(fù)債比率。如果公司進(jìn)一步增加借款。會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)利息率上升，使經(jīng)營(yíng)差異率進(jìn)一步縮小。因此，進(jìn)一步加大財(cái)務(wù)杠桿可能不是明智之舉。總之，依靠財(cái)務(wù)杠桿提高杠桿貢獻(xiàn)率是有限度的。4 改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系參見EXCEL表格。5 財(cái)務(wù)報(bào)告分析的局限性財(cái)務(wù)報(bào)告分析能提供評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)