1、以美元為視角審視亞洲金融危機    摘 要：面對歷次國際金融危機，美國的自由主義經濟學家大肆指責發生危機的國家，歸罪于這些國家或地區的經常項目赤字、對于本幣幣值的高估、金融自由化過程中財政政策與貨幣政策的不匹配等等。然而，美國憑借美元的國際儲備貨幣的地位，在歷次國際金融危機中都扮演著不光彩的角色，并成為金融危機策源地。本文從美元的角度重新審視了亞洲金融危機爆發的原因。關鍵詞：亞洲金融危機；美元債務中圖分類號：F0 文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2011）04-0120-02任何國際金融危機的發生都是內因與外因相互作用的結果。在當今國際貨幣體

2、系中，美元依然是最主要的國際儲備貨幣和結算貨幣，占據著貨幣體系的核心地位，美國通過貿易逆差為其他國家提供美元，而其他國家通過貿易順差積累美元，然后以購買美國資產的形式保有美元。美國憑借美元的國際儲備貨幣的地位，在歷次國際金融危機中都扮演著不光彩的角色，而且當美國自己成為金融危機策源地的時候，同樣依賴于美元的國際儲備貨幣的地位，使得金融危機對美國的影響和美國應對金融危機的措施與其他發生金融危機的國家存在著根本差異。一、亞洲金融危機的爆發過程亞洲金融危機正式開始源于1997年7月2日凌晨四點半泰國央行發表的一項重要聲明，宣布泰銖放棄盯住“一籃子”貨幣，實行浮動匯率制。泰銖對美元當日即貶值15%以上

3、，從泰銖實行浮動匯率制后的4個月內，泰銖與美元的匯率從之前的26：1跌至1997年11月5日的41：1。在泰銖波動的影響下，危機迅速擴散到整個東南亞，菲律賓、馬來西亞、印尼、新加坡等許多國家和地區貨幣相繼出現波動，股市輪番暴跌，金融系統乃至整個社會經濟受到嚴重創傷。1997年7月11日，菲律賓宣布允許比索在更大范圍內與美元兌換，當日比索貶值11.5%。同一天，馬來西亞則通過提高銀行利率阻止林吉特進一步貶值，到1997年7月14日，馬來西亞放棄保衛林吉特的努力。印度尼西亞被迫放棄本國貨幣與美元的比價，印尼盾1997年7月2日至14日貶值了14%。11月中旬，東亞的韓國也爆發金融風暴，1997年1

4、1月17日，韓元對美元的匯率跌至創紀錄的10081。1997年11月21日，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援，暫時控制了危機。但到了1997年12月13日，韓元對美元的匯率又降至1737.601，大量在韓國投資的日本金融業受到了來自韓元危機的巨大沖擊，1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產。于是，東南亞金融風暴演變為亞洲金融危機，印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓和泰國等國都被迫實行了浮動匯率制度。東亞經濟體各國包括印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡和泰國等國家雖匯率制度各異，但均有一個共同點，即是都將本幣與美元掛鉤，美元占本幣名義匯率定價中的權數均很大，其中美元占韓元

5、、新加坡元、馬來西亞林吉特、印度尼西亞盧比和泰銖名義匯率定價中的權數分別為：0.96、0.75、0.78、0.95、0.91。之所以選擇盯住美元的匯率制度，是與貿易計價方式相關聯的，麥金農（2000年）曾經提出：“絕大多數東亞國家的商品貿易是以美元計價的。”以韓國為例（如表1），從19801985年的進出口貿易中可看出，雖然以美元計價的進出口貿易呈下降趨勢，但是美元計價仍占主導地位，1995年出口貿易中美元標價占總額的88.1%，占進口貿易的比重也達到了80%。由于亞洲其他較小國家的工業化程度大都低于韓國，所以他們的貨幣更不可能被用于外貿結算，這樣，在整個東亞地區，美元計價的比例相對更高，也正

6、說明了為什么大多數東亞國家均采用盯住美元的匯率制度。二、以美元為視角分析亞洲金融危機的成因（一）19931995年美元對日元和馬克的貶值使亞洲國家持有的美元債務增加在克林頓政府的第一屆任期內，美元遭遇了巨大的貶值壓力，基本誘因在于美國政府奉行的美元對日元緩慢貶值政策，希望借此不斷削減對日本的巨額貿易逆差。1993年美元對日元貶值創歷史新紀錄，于1993年8月17日1美元跌至僅可以兌換101.15日元，至1993年11月25日雖穩定在108.30日元，但較1992年底的水平相比仍下跌13.2%。克林頓政府將“經濟安全”列為首要對外政策，主張政府積極介入對外貿易，以促進出口。除此之外，美國政策也試

7、圖采用簽署雙邊貿易政策來增加出口，據統計，僅19931995年美日就簽署二十多個貿易協定，促進美對日出口增加了85%。1995年美元與德國馬克的匯率關系可以概括為美元的持續貶值和馬克的持續升值。1995年初，墨西哥金融危機、英國巴林銀行倒閉和歐洲貨幣體系危機的發生引起國際金融市場資金的大規模流動，特別是由于墨西哥金融危機的持續發展對美國的經濟和投資利益帶來了直接的損害，美國財政赤字和貿易逆差長期積累導致大量美元滯留在境外。在這種情況下，外匯市場對美元的信心大為減弱，投資者大量拋售美元，兌換成馬克和日元以規避風險，使得美元大幅下降。1995年美元對德國馬克的比價呈下降趨勢，尤其以1-3月最為突出

8、，1995年3月8日美元對馬克以1：1.3450達到了歷史最低。4月至7月期間美元在低位徘徊，到了8月份，隨著美日德等國中央銀行對外匯市場的聯合干預再加上德國利率的下調使得在12月底時美元對馬克又上升至1：1.4387的匯率水平，但仍高于一年前水平。在1993-1995年期間，克林頓政府試圖勸說外界相信日元和馬克對美元升值做出了大量的努力。財政部長勞埃德?本特森曾在一次記者會上對一位記者關于政府是否正在尋求一個弱勢美元的懷疑給予了肯定回答，商務部長布朗也宣稱美元是一種合法的“貿易武器”，但是美元貶值勢必會影響其作為世界儲備貨幣的地位。為了穩定美元匯率，本特森又聯合其他國家中央銀行對外宣布購買美

9、元，試圖通過購買美元來對抗馬克和日元。然而事與愿違，公眾更加強化了反對美元的情緒，也預示著本特森聯合干預政策的失敗。20世紀90年代期間，相信美元會一直持續貶值的東南亞各國所持有的美元債務平穩增加，這是因為，若想借入資金，最好就介入以貶值貨幣如美元標價的資金，而不是要借入以即將升值的貨幣如日元和德國馬克標價的資金。因此，在1997年金融危機爆發之前的幾年里，泰國、印度尼西亞、菲律賓、馬來西亞等國家以美元計價的債務占GDP比率呈逐年上升態勢，除1997年馬來西亞外，其他三個國家外債均超過了GDP的50%，且增長速度較快（見表2）。由此可見，外債的增加及外債中短期債務所占比重的不斷增加使得亞洲陷入

10、了十分危險的境地，一旦美元沒有按預期迅速貶值，就會加重東亞各國的債務危機，也為金融危機的爆發埋下了伏筆。然而，1995年1月在羅伯特魯賓接替本特森擔任美國財政部長后一直主張強勢美元并對外宣布強勢美元才最符合美國的利益，因此他同德國和日本建立了三國集團共同進行聯合干預來支持強勢美元。不可否認魯賓的干預加速了1995-1996年期間美元對所有其他貨幣匯率的急劇上升，也導致并加速了從泰國開始的亞洲金融危機。（二）1995-1996年日元兌美元匯率的走低削弱了東亞國家出口競爭力危機發生前亞洲各國普遍存在著過于龐大且長期的經常項目逆差。20世紀80年代后期至90年代初期,發生危機的亞洲國家先后全面開放了

11、本國的貨幣金融市場與資本賬戶,實現了“金融自由化”。由此，國際金融資本特別是美國資本出于對亞洲發展前景的看好，加上亞洲各國貨幣匯率普遍采取的是釘住美元制度，而利率普遍高于美國，紛紛流入亞洲各國，造成亞洲國內信用擴張，進而刺激了過剩的國內消費,導致了其進口額猛增,造成了各國經常收支赤字的持續擴大，也就是說大量的短期資本流入造成的資本收支順差不斷支撐并且助長了各國經常收支的赤字。如泰國1990年的經常項目逆差為90億美元,1995年升至135億美元,1996年又增至162億美元,相當于其國內生產總值的8.3%。經常項目的長時間巨額赤字削弱了本國經濟的競爭力，一旦這些涌入亞洲的國際資本由于經濟因素突

12、然回流，本國貨幣便會受到嚴重沖擊，造成金融危機。1995年美國、德國和日本支撐的強勢美元政策在一定程度上削弱了亞洲各國的競爭力，損害了其利益。美元升值使得日元實際貶值，意味著他們相對于日本出口商失去了競爭優勢，強勢美元和走弱的日元共同向亞洲各國施壓，擴大其經常項目赤字數額。如表3所示，泰國、印尼、馬來西亞和菲律賓等國經常賬戶逆差趨勢逐年擴大，加大了爆發金融危機的風險。幾年后榊原英資反思了三國集團（美國、德國和日本）的強勢美元政策：“我不認為是日元貶值引起了（1997年）亞洲危機，盡管的確隨著日元貶值，亞洲國家的貨幣（在1997年對美元）就升值了，因為亞洲貨幣當時是釘住美元的。而走弱的日元，會使

13、得日本出口商在世界市場上更富價格優勢，而這會削弱亞洲競爭者的競爭力。”總的來說，自20世紀70年代布雷頓森林體系崩潰以后，匯率制度從固定匯率轉向浮動匯率，主要國際儲備從以美元、黃金為主轉向以美元為主、歐元和日元等外匯并存的儲備資產上。因此，更進一步追溯，國際貨幣體系的內在缺陷來源于“美元本位制”的美元霸權，美元霸權沒能有效的維持國際貨幣體系的穩定，而更多的是采取更利己的貨幣政策，沒能促進世界各國的共同繁榮，這也是美國成為全球性金融危機策源地的根源所在。作者單位：沈陽師范大學國際商學院作者簡介：楊童舒：（1983 ）女，沈陽師范大學國際商學院講師，遼寧大學經濟學院在讀博士，研究方向：政策性金融學

14、參考文獻:1魯世巍.美元霸權的歷史考察J.國際問題研究，2004,4:62.2張毅來.國際金融體系的構造缺陷與亞洲金融危機的內在聯系J經濟經緯，2007,4:128-131.3戴維.德羅薩著，朱建峰、謝士強譯.金融危機真相M.北京,中信出版社,2008,01:64頁.4何慧剛.匯率制度、資本流動與金融危機理論和實證分析東亞金融危機視角J.中央大學學報,2006,12:34.5王宇譯.東亞美元本位、浮動恐懼和原罪J.經濟社會體制比較,2003,3:6.7陳喬之.東南亞金融危機因果剖析J.東南亞研究,1997,05:5.8何檢珠.對沖基金：理論、運作、前瞻D.廣西師范大學,2001.9陳高翔.論對沖基金投機沖擊對國際關系的影響D.暨南大學,2004.10焦巍.國際貨幣體系對世界經濟失衡的影響J.鄭州大學學報，2007,3:86.11陳高翔.論美國控制下的IMF與金融霸權J.南方金融，2003,9:57.12王雅杰.從亞洲金融危機看國際貨幣體系改革的必要性J.學術交流，2000,1:49.