1、文檔資源摘要 以 2000年之前在滬、 深兩市 A 股上市的民營企業為研究對象， 采用這些公司 2001 2005 年連續五年的數據，考察了民營企業治理結構中股權、董事會、監事會及兩職情況 等四個方面的變化情況， 及它們與企業績效的關系。 研究結果表明， 股權集中度與企業績效 有明顯正相關性，董事會人數與企業績效正相關但不顯著，董事會次數、獨立董事人數、兩 職情況及監事會工作情況與企業績效不相關。關鍵詞 民營企業；公司治理；治理結構；企業績效一、引言中國的民營企業起步于上世紀 80 年代初期， 經過 20 多年的發展， 已經成為國民經濟的 重要組成部分。 但是， 在中國轉軌經濟和市場經濟發育尚

2、未成熟的大背景下， 民營企業的發 展出現了各種各樣的問題，尤其是公司治理問題。 但是， 縱觀現有研究文獻，對于這一問題 研究的重視程度還很不夠， 這與民營企業在國民經濟中的地位和作用很不相符。 公司治理結 構包含豐富的內容，包括股東大會、董事會、監事會、經理層、激勵機制、監督機制等，甚 至可以延伸至目前日益受到重視的機構投資者的情況。研究民營企業公司治理結構的特征， 及其與企業績效的相關關系， 對于發現民營企業公司治理結構方面存在的問題， 提高公司治 理水平，改善企業績效具有重要的理論價值和現實意義。二、研究對象與研究假設（一）研究對象本文將民營企業作為研究對象， 重點研究民營企業的公司治理結

3、構問題， 試圖通過實證 研究的方法揭示民營企業公司治理結構與企業績效的相關關系，并給出相應政策建議。（二）研究假設結合已有的研究， 在理論分析的基礎上， 本文研究公司治理結構特征與企業績效的相關 關系。研究分為以下幾個方面：1股權結構特征在民營企業， 企業創業者一般就是第一大股東， 同時也是企業經營者， 其所持的股份越 多，就越有積極性改善公司治理水平，提高企業績效。同時， 股權集中還有利于解決中小股 東的“搭便車”問題。當然，股權的過度集中也會出現大股東侵害中小股東利益的情況，但 是本文認為， 股權相對集中對提高企業績效的積極影響大于其消極影響。 因此本文得出第一 個假設：股權集中度與企業績

4、效正相關。由于在民營企業，普遍存在企業所有者“一股獨大” 的現象， 這首先在決策的科學性上 為民營企業埋下了隱患， 使民營企業往往受第一大股東的影響過大。 克服這一弊端的辦法就 是提高股權制衡度，即除第一大股東之外的其他大股東對第一大股東的監督、制衡和約束， 這種力量可以表現在股東大會上， 也可以表現在董事會上甚至企業的日常經營管理中。 因此， 本文得到第二個假設：股權制衡度與企業績效正相關。2董事會方面在董事會特征方面， 本文考慮了董事會規模、 董事會會議次數、 獨立董事人數三個指標。董事會規模太小，容易造成決策專斷，決策科學性難以保證； 董事會規模太大，往往會 出現決策效率低下， 影響企業

5、績效。 根據已有的研究成果和理論分析， 本文提出第三個假設： 適度的董事會規模有利于企業績效的提高。董事會會議次數在一定程度上反映出了董事會工作的勤勉程度， 董事會工作越勤勉， 越 有利于企業績效的提高， 基于這樣的邏輯， 本文得出第四個假設： 董事會會議次數與企業績 效正相關。由于獨立董事并不在公司任職， 而且目前理論界普遍認為多數公司設置獨立董事只是為 了響應中國證監會的要求， 獨立董事很難在真正意義上起到應有的作用。 因此， 本文提出第 五個假設：獨立董事人數與企業績效不相關。3監事會方面對于監事會， 本文選取了監事會的規模和監事會會議次數兩個指標。 但是， 在我國特別 是我國的民營企業

6、， 監事會基本上也是形同虛設， 起不到真正監督約束的作用， 所以監事會 的規模和監事會會議次數基本上不會對企業績效產生影響。由此， 本文提出第六個假設： 監事會工作情況與企業績效不相關。4兩職情況 民營企業發展初期，企業創始人往往既是所有者又是經營者，不存在兩權分離。但是， 當企業發展到一定規模之后， 隨著經營管理活動更加復雜， 這樣的組織形式變得不再適合企 業獲得競爭優勢。因此聘請企業外部具有專業經營管理能力的經理人員參與企業高層管理， 在理論上有利于企業績效的改進。 但是中國的民營企業， 普遍采用家族治理的模式， 很多公 司即使是兩職分離， 也只是為了適應上市公司的規范。 這些企業的董事長

7、和總經理雖然不是 同一個人， 但是往往也存在著緊密的聯系， 有的甚至就是父子或兄弟關系。 這樣的兩職分開 并沒有實際意義。因此， 結合當前中國民營企業的實際情況， 本文提出第七個假設：兩職分 離與企業績效不相關。三、樣本選取與變量說明（一）樣本選取 為使獲取研究數據具有一定的歷史連續性， 保證實證研究的可靠性， 增強研究結論的說 服力，本文選取了于 2000 年之前在滬、深兩市 A 股上市的民營企業作為研究樣本，同時排 除上市當年的數據干擾，采用的數據均是2001年12月31日2005年12月31日連續五年的截面數據，所有數據都以各公司在證券交易所披露的數據和公司年報數據為準。于 2000 年

8、之前在滬、深兩市 A 股上市的民營企業共計 65 家，其中民營直接上市公司 33 家，民營間接上市公司 32 家。其中于 2005 年度 ST、*ST 的公司共有 17 家，為保證它 們的異常數據不對實證研究產生干擾，在研究過程中對這 17家上市公司連續 5年的數據予 以剔除。這樣，實際研究所用樣本為 48 家。（二）變量說明 將所有變量列表如下：四、實證分析（一）描述性統計1 治理結構情況(1) 股權結構情況。對于股權結構情況，本文主要參考了第一大股東持股比例作為股權 集中度的一個指標。由于股權結構的變化，會導致股權集中度的變化，所以在此也對全部 48 家公司股權結構的變化情況進行了簡單的回

9、顧。股權集中度情況。 本文選擇第一大股東的持股比例作為反映民營上市公司股權集中的 指標， 48 家樣本公司連續五年的相關數據如下：通過觀察表 2 數據可以看到， 不管從最大值來看還是從均值來看， 民營上市公司第一大 股東持股比例逐年降低，而且下降的幅度也呈逐年加快的趨勢，以 2005 年為例，第一大股 東持股比例平均下降幅度接近 2 個百分點； 同時，從最小值來看， 第一大股東的持股比例從 總體上在提高，其中 2003 年較 2002 年有顯著提高， 2005 年再次提高，最小值達到了這說明民營上市公司已經意識到了適當的股權集中對企業績效的意義， 適當稀釋過于集 中的股權、適當集中過度分散的股

10、權都有利于提高公司治理水平和企業績效。 同時， 這也從一個側面反映出我國民營企業融資環境相對改善，因為用于稀釋民營企業股權的資金相當一部分是其他投資機構投資或基金投資及社會閑散資金投資。股權制衡度情況。 本文將前十大股東中除第一大股東之外的九位股東持股比例之和與 第一大股東持股比例的比值作為衡量股權制衡度的指標，各年度數據如下：通過表3看出，20012004年，不論從最大值上看還是從均值上看，樣本公司的股權 制衡度在逐年下降，只是 2005 年有所回升，但幅度也不大。民營上市公司股權制衡度在整 體上呈現出下降趨勢。(2) 董事會情況。本文選用，董事會規模和董事會召開次數，作為董事會對公司治理產

11、 生影響的強度指標，各年度數據見下表：從表 4 數據可以看出， 全部上市公司的董事會規模都滿足證監會的要求， 但五年中絕大 多數公司的董事會規模都集中在 79人，其次是 1012人的規模， 我們認為這樣的董事會 規模是比較合理的。 只有使董事會規模維持在一個合理的水平， 才能既保證決策質量又不影 響決策效率。董事會召開次數是反映董事會工作努力程度的一個比較直接的指標，48 家樣本公司的董事會工作情況如下：從表 5 可以看出，五年來上市公司的董事會工作努力程度基本上維持在大體相當的水 平，均值在 89次左右， 達不到每月召開一次的水平，最少值 34次左右， 相對來說這樣 的董事會工作勤勉程度不高

12、。 還有一種解釋是， 由于很多民營企業的董事都在企業任職， 因 此很多問題通過日常的經營管理會議就決策了， 因而沒有單獨召開董事會。 這也是在我國民 營企業中，所有權和經營權未實現完全分離的情況下的可能解釋。(3) 監事會情況。本文選用監事會規模和監事會召開次數，作為監事會對公司治理產生 影響的強度指標。從表 6數據可以看出， 基本上所有的樣本公司都按照證監會的要求設立了 3人以上規模 的證監會 (2004年有一家上市公司的監事人數為 2人，查詢該公司年報屬于臨時性人員缺失)。但同時也可以很直觀地看出， 大部分上市公司僅僅設立了 3名監事會成員， 一名監事會主席， 兩名監事。 2003 年和

13、2004 年， 47 人規模監事會的公司有所增加， 2005 年又有所減少。 這在某種程度上反映出很多上市公司并不是出于積極改善企業治理水平而主動設立監事會， 而是出于相應證監會的規則要求。 同時這也反映出， 幾年來監事會工作并未顯現出真正的成 效，并沒有給上市公司治理帶來顯著的有益幫助， 否則出于自身發展的考慮， 上市公司應該 會增加監事會的規模，更好的幫助公司發展。監事會會議召開次數是反映監事工作勤勉程度的指標， 樣本公司連續五年的監事會會議 情況統計如下：從監事會會議的次數上來看， 各年份基本保持在相當水平， 均值在 3 次左右， 這一數字 與相應年份的董事會會議次數相比差距很大， 同時

14、從最小值來看， 個別公司的監事會每年只 召開一次監事會，很難想象能夠發揮多大作用。(4) 獨立董事情況。本文選擇獨立董事人數作為獨立董事參與公司治理程度的指標。從表 8可以看出，在 2001年，上市公司僅有少數公司設有獨立董事。 2002 年之后除了 有一家公司沒有設立獨立董事之外，其他公司都設立了獨立董事。 2003 年之后，所有的公 司都設立了獨立董事， 而且都在 2人以上。這主要是因為 2001年 8月16 日，中國證監會發 布了關于在上市上市公司設立獨立董事制度的指導意見的通知，規定在 2003 年 6 月 30 日之前，上市公司董事會成員中應當至包括至少1 3 的獨立董事，而前面分析

15、的董事會規模一般在79人，因此獨立董事的人數基本在3人左右，基本達到了證監會的要求。我們也看到，獨立董事的人數基本上都集中在 2人或 3人， 4人的不多， 5人的也很少，沒有超 過 5 人的公司。 (5)兩職情況。本文選擇兩職合一和兩職分離的公司數，作為上市公司治理 結構變化情況指標。從表 9 可知， 總體趨勢上來講， 公司中兩職合一的情況是減少的， 兩職合一的公司占樣 本公司的比重也是很小的，近幾年一直不到 10， 2004 年稍高一點， 2005 年又有所下降。 兩職分離總體上是規范的公司治理的一個特點之一， 符合兩權分離的理論原則， 同時也是中 國證監會的要求。但是， 在中國民營上市公司

16、中， 兩職分離的程度往往是不完全的，很多公 司的董事長都兼任副董事長或副總經理。 這樣就造成了形式上的兩職分離， 盡管如此， 本文 也認為不完全的兩職分離也比完全的兩職合一要好。通過對上述公司治理結構的各指標進行統計分析可以看出，民營上市公司受自身企業發展對公司治理水平提高需要和證券市場的政策規范的雙重作用，總體上來講反應在大部分指標的治理情況是在不斷趨于規范的，比如兩職合一情況、獨立董事的設立情況等等。但是， 也應該看到， 在很多方面， 民營上市公司與非民營上市公司還有很多差距， 最明顯的就是股 權集中度情況。 這一方面有民營企業自身的歷史原因， 另一方面也是與民營企業公司治理改 革的步伐緩

17、慢有關系。這就勢必會對民營企業的績效的提高帶來不利的影響。2績效情況。本文選取民營上市公司各年度凈資產收益率均值來反映民營上市公司整 體企業績效的變化，同時將每股收益作為對比指標。具體統計結果如下：通過表 10 數據可以很看出， 2001 2005 年樣本公司凈資產收益率和每股收益的均值都 在逐年下降，而且 2005 年下降的幅度最為明顯。這說明，雖然近幾年來我們一直在強調改 善上市公司治理的狀況，但是民營上市公司的績效并沒有的得到真正的改善。(二)相關性分析運用SPSS11. 0 for Windows分析軟件，以企業規模 (size)和企業資產負債率(zcfzl)作為 控制變量， 對所有變

18、量之間的相關關系進行分析， 其中治理結構各變量與企業凈資產收益率 的相關關系如下表所示，與每股收益的相關關系也列出來作為參照對比。通過控制企業規模及資產負債率進行偏向關分析，我們發現公司治理結構變量指標中， 股權集中度、董事會人數兩個變量指標與企業凈資產收益率表現出較明顯的相關性。另外， 股權制衡度也與每股收益呈現出一定的相關性。 對于這幾個存在較好相關性的指標， 單獨列 表進行分析說明。根據表 12 的數據結果，可以得到初步結論，股權集中度與凈資產收益率存在正相關關 系（P=0 . 015研究過程中，只是控制了企業規模和資產負債率兩個變量，外部環境因素的影 響沒有完全排除， 因而使得研究結果

19、不能和理論分析相吻合。 二是民營企業自身的特點， 在 定程度上影響了相應因素對企業績效的作用。就如同監事會一樣，上市公司對監事會的設 置是滿足相應規范要求的， 但是監事會本身作用的發揮是無法用簡單的監事會人數和監事會 會議次數來考量的。（三）模型選擇根據相關性分析結果， 我們采用曲線估計法設計回歸方程。 依據以下原則篩選方程： 方程總體的顯著性水平，根據 F 值的大小進行比較選擇。一般來說，F 值越大，方程總體的顯著性水平越高，方程設計越合理。 方程的擬合效果， 根據調整后的值進行比較選擇。一 般來說，調整后的值越高，說明回歸方程的擬合效果越好。參數估計值的顯著性水平，利 用SPSS軟件計算出

20、的參數的 P值與給定顯著性水平進行比較。P值越小，參數的估計效果越好。根據相關性分析的結果， 我們選取與企業凈資產收益指標相關性較明顯的股權集中度指 標，用 SPSS 110 for Windows 統計分析軟件對凈資產收益率與股權集中度進行了曲線估計。 結果如下：根據表13的結果，只有Liner模型通過了 5%的顯著性水平的檢驗， 所以我們選擇Liner 模型建立回歸方程。 本文用y表示企業績效指標凈資產收益率， 用x表示股權集中度，即第 一大股東持股比例。這樣，建立的回歸模型為：y= a + 3 x+u其中，a為截距項，B為回歸系數項，為隨機擾動項。（四 ）回歸分析 對方程進一步進行回歸分

21、析，結果見下表：從回歸分析的結果來看，方程總體通過了給定的 1%的顯著性水平檢驗，說明方程設計 比較合理。變量X的系數估計值通過了 1%的顯著性水平檢驗。方程調整的值較小，但是在 樣本總體足夠大的情況下， 允許調整的值比較小。 回歸結果表明， 民營企業績效與股權集中 度具有顯著相關關系，根據回歸結果，列出方程為：y=0 0259+0 013x需要指出的是， 雖然實證研究的結果推出了股權集中度與企業績效存在這樣的顯著相關 關系，但是這樣的結論是在沒有充分考慮外部環境因素影響的前提下得出的，不能根據兩者間的線性關系簡單推導。 我們似乎可以這樣理解： 股權集中度與企業績效的相關性很高， 股 權集中度

22、的適當提高在很大程度上會引起企業績效的提高。五、結論與政策建議通過實證研究，可以得出以下結論：1通過對民營上市公司治理結構特征的分析，發現民營企業治理結構總體趨勢是不斷 完善的。比如股權結構逐步向更加合理的方向調整， 獨立董事的設立情況基本達到要求等等， 這些都表明民營上市公司已經在不斷改善自身治理結構，提高自己的治理水平。2通過對民營上市公司連續五年來企業績效的觀察，可以看出近幾年來民營企業的績 效并未得到改善， 呈現出逐年下滑的趨勢。 這說明， 雖然民營企業在形式上不斷完善公司治 理結構， 但是完善公司治理結構對提高企業績效的實際效果并不明顯。 當然， 企業績效是一 個受到多重因素影響的指

23、標，外部環境及民營企業自身的歷史因素的影響也是存在的。3在實證研究中，我們發現很多指標對企業績效的影響作用與理論分析的預期假設相 左。一方面，可能是假設本身存在問題， 但更為重要的是企業外部環境的干擾。本文的理論 推理和假設都是建立在市場競爭絕對完善的前提下的， 而目前我們國家的民營企業所面臨的 市場環境很不規范、 法律法規、 社會信用體系也很不健全， 所以才出現了理論分析結果與實 證檢驗結果相去甚遠的情況。因此， 建設一個良好的市場競爭環境、寬松的融資環境、 完善 的法律體系、 社會信用體系， 為民營企業發展創造良好的外部條件， 成為目前亟待解決的問 題。根據實證研究的結果，結合公司治理相關

24、理論，本文提出以下政策建議： 1繼續完善對民營企業的監管機制，使民營企業治理水平真正得到提高。前幾年，中 國證監會等機構，不斷出臺政策法規，對上市公司治理情況進行引導，比如 2001 年出臺的 關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見 的通知。 這些措施在一定程度上， 對完善 上市公司治理結構起到了積極作用， 但是，對于中國的上市公司， 特別是民營上市公司來說， 本身存在著很多弊端， 最明顯的就是產權、 股權結構不合理， 從而使得形式上完善的公司治 理結構很難發揮真正作用，公司治理水平也很難得到真正提高。因此， 本文建議， 應該采取 更加有效的措施， 使得民營企業的治理狀況不僅在形式上得到改善

25、， 更能在實質上得到提高。 以監事會為例， 目前中國絕大多數的民營上市公司的監事會都形同虛設， 實證研究的結論也 證實了監事會工作情況與企業績效不存在相關關系。 要想讓監事會真正發揮作用， 不能僅依 靠出現重大疏漏時進行罰款， 還應該對監事會工作進行考核， 考核的內容可以包括制止公司 違規操作情況等，將考核的結果作為上市公司經營管理情況的指標之一。2為民營企業發展創造良好的外部環境。政府在扶持民營企業發展中的作用是：制定 民營企業與大企業公平競爭的規則； 推動和構造有利于民營企業發展的社會化促進體系， 特 別是法律體系和信用體系； 加大政府對民營企業的財稅支持力度； 完善和健全對民營企業的 行

26、政和司法監督。 以民營企業融資難問題為例， 政府就應該以社會公共管理者的身份， 以立 法、財稅、 金融等方式，扶持符合國家產業政策的民營企業，為民營企業創造良好的融資環 境。3適當提高民營企業股權集中度。實證研究結果表明，民營企業股權集中度與企業績 效正相關。 由此， 建議民營企業適當提高股權集中度， 一方面可以更好的激勵控股股東提高 治理水平、改善企業績效，另一方面還可以解決中小股東的“搭便車”問題，同時也提高了 治理效率。4適當引入機構投資者。從世界范圍看，機構投資者在公司治理中的作用已經越來越 明顯。這主要是因為機構投資者主要追求長期投資收益， 不像個人投資者普遍存在投機心理， 對參與公

27、司治理也更加積極。 同時， 相對于個人投資者而言， 機構投資者更有條件關心自己 所投資的公司的治理情況， 特別是當所投資公司出現問題時， 機構投資者能夠很快行動起來 加以干預。更多相關文檔跨國公司在華企業公司治理機制研究（10941字）中外公司治理機制理論研究綜述（5960字）企業固定資產投資過熱的公司治理解釋（3869字）業績評價比較研究及其對公司治理的啟示 （4564 字）大股東利益輸送行為的研究綜述（3480字）淺析公司治理評價的現實意義（3422字）產權改革、競爭、公司治理的動態關系（3922字）人力資本管理與公司治理完善（3418字）歐盟中小企業公司治理的現狀與框架（4679字）公司治理缺陷對上市公司信息披露的影響 （3366 字）本站資料來于互聯網，我們不對內容的準確性和合法性承擔任何保證責任,如有信息存在侵權行請 Email 我們，我們會即時刪除 !收藏到書簽里： Email:站長統計趨動會改變理論上的均衡點。另外，從信息對稱角度看，中方也不占優。因為，中方經理往 往是副職， 對公司經營情況的了解度不如外方經理， 還有在能力、 經歷等方面與外方經理人 員也有一定的差距，因此，中方經理人員在博弈過程中往往是居于弱勢。（四）總經理與工會主席之間的博弈總經理可能會損害職工的利益， 工會主席要維護職工的利益， 于是雙方就存在博弈。 工 會主席一般是由副