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文檔簡(jiǎn)介
1、1、金融資產(chǎn)是以信用為基礎(chǔ)的所有權(quán)的憑證,其收益來(lái)源于它所代表的實(shí)際資產(chǎn)的業(yè)績(jī),金融資產(chǎn)并不構(gòu)成社會(huì)的實(shí)際財(cái)富。2、股東財(cái)富的增加可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與股東投資資本的差額來(lái)衡量。3、長(zhǎng)期投資的對(duì)象是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)包括建筑物、廠房、機(jī)器設(shè)備、存貨等。4、道德風(fēng)險(xiǎn)指的是經(jīng)營(yíng)者為了自己的目標(biāo),不是盡最大努力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。 逆向選擇是指經(jīng)營(yíng)者為了自己的目標(biāo)而背離股東的目標(biāo)。【即道德風(fēng)險(xiǎn)只是表示不盡全力】5、金融資產(chǎn)的一個(gè)特點(diǎn)是名義價(jià)值不變性,通貨膨脹時(shí)金融資產(chǎn)的名義價(jià)值不變,而按購(gòu)買力衡量的價(jià)值下降。 實(shí)際資產(chǎn)與之不同,在通貨膨脹時(shí)其名義價(jià)值上升,而按購(gòu)買力衡量的價(jià)值不變。7、
2、 速動(dòng)資產(chǎn),是指可以在較短時(shí)期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn),包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和應(yīng)收、預(yù)付款項(xiàng)等。另外的流動(dòng)資產(chǎn),包括存貨、待攤費(fèi)用、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)等,稱為非速動(dòng)資產(chǎn)。營(yíng)業(yè)周期越短的行業(yè),合理的流動(dòng)比率越低。流動(dòng)比率有下降的趨勢(shì),許多成功企業(yè)的流動(dòng)比率都低于2。不同行業(yè)的速動(dòng)比率差別較大,對(duì)于大量現(xiàn)銷的企業(yè),速動(dòng)比率大大低于1很正常。8、9、凈營(yíng)運(yùn)資本流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期資本長(zhǎng)期資產(chǎn)(非流動(dòng)資產(chǎn)) 凈營(yíng)運(yùn)資本配置比率凈營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn),該指標(biāo)與流動(dòng)比率所反映的償債能力是相同的,二者可以換算。現(xiàn)金比率(貨幣資金交易性金融資產(chǎn))/流動(dòng)負(fù)債 ,反應(yīng)企業(yè)長(zhǎng)期資本的結(jié)構(gòu),由于流動(dòng)負(fù)債的
3、數(shù)額經(jīng)常變動(dòng),資本結(jié)構(gòu)管理大多使用長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)。 利息保障倍數(shù)息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用 利息保障倍數(shù)越大,利息支付越有保障。如果利息支付尚且缺乏保障,歸還本金就很難指望。因此,利息保障倍數(shù)可以反映長(zhǎng)期償債能力。 現(xiàn)金流量債務(wù)比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額)×100%現(xiàn)金流量比率=(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債)×100% 一般來(lái)說(shuō),資產(chǎn)利潤(rùn)率高的企業(yè),財(cái)務(wù)杠桿較低 權(quán)益凈利率凈利潤(rùn)/股東權(quán)益 權(quán)益凈利率的分母是股東的投入,分子是股東的所得。對(duì)于股權(quán)投資人來(lái)說(shuō),具有非常好的綜合性,概括了企業(yè)的全部經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈投資資本=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益 凈金融
4、負(fù)債(凈負(fù)債)=金融負(fù)債-金融資產(chǎn) 區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn),主要看資產(chǎn)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的,還是暫時(shí)不需要的閑置資金利用方式,以及有無(wú)利息,有利息的都是金融資產(chǎn)。 凈負(fù)債是企業(yè)用金融資產(chǎn)(閑置資金)償還金融負(fù)債后的實(shí)際負(fù)債,是公司真正背負(fù)的償債壓力。 【注意】(1)經(jīng)營(yíng)差異率是凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率和稅后利息率的差額,由于稅后利息率高低主要由資本市場(chǎng)決定,因此提高經(jīng)營(yíng)差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率。(2)經(jīng)營(yíng)差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。如果經(jīng)營(yíng)差異率為正,借款可以增加股東收益;如果它為負(fù)值,借款會(huì)減少股東收益。從增加股東收益看,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率是企業(yè)可以承擔(dān)的借款利息上限。 杠
5、桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營(yíng)差異率*凈財(cái)務(wù)杠桿=(凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率)*凈財(cái)務(wù)杠桿 10、一在計(jì)算和使用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率時(shí)應(yīng)注意以下問(wèn)題:1.應(yīng)收賬款的減值準(zhǔn)備問(wèn)題。計(jì)提減值收入不變,應(yīng)收賬款項(xiàng)目金額降低周轉(zhuǎn)次數(shù)增加,周轉(zhuǎn)天數(shù)減少。這種周轉(zhuǎn)天數(shù)的減少不是好的業(yè)績(jī),反而說(shuō)明應(yīng)收賬款管理欠佳。如果減值準(zhǔn)備的數(shù)額較大,就應(yīng)進(jìn)行調(diào)整,使用未提取壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款計(jì)算周轉(zhuǎn)天數(shù)。2.應(yīng)收票據(jù)是否計(jì)入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。因?yàn)榇蟛糠謶?yīng)收票據(jù)是銷售形成的,只不過(guò)是應(yīng)收賬款的另一種形式。應(yīng)該將其納入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的計(jì)算,稱為“應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)”。3.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不一定是越少越好。應(yīng)收賬款是賒銷引起的,如果賒
6、銷有可能比現(xiàn)金銷售更有利,周轉(zhuǎn)天數(shù)就不會(huì)越少越好。收現(xiàn)時(shí)間的長(zhǎng)短與企業(yè)的信用政策有關(guān)。 二、 計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率時(shí),使用“銷售收入”還是“銷售成本”作為周轉(zhuǎn)額,看分析的目的。如果分析目的是判斷短期償債能力,應(yīng)采用銷售收入。如果分析目的是評(píng)估存貨管理業(yè)績(jī),應(yīng)當(dāng)使用銷售成本。在分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(周轉(zhuǎn)天數(shù))時(shí),應(yīng)統(tǒng)一使用“銷售收入”11、【例·單選題】在其他因素不變的情況下,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加20天,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少10天,則總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)將()。A.增加20天B.增加10天C.減少10天D.不能確定答疑編號(hào)265020305正確答案B答案解析由于各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)天數(shù)之和等于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù),因
7、此,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加20天,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少10天,將導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)增加10天。 12、市盈率反映了投資者對(duì)公司未來(lái)前景的預(yù)期,被廣泛評(píng)估股票價(jià)值,但該方法的評(píng)估結(jié)果存在很大誤差市凈率僅可用于整個(gè)企業(yè)的評(píng)估,不能用于企業(yè)某一部分(如一個(gè)部門,一個(gè)產(chǎn)品或一個(gè)品牌)的評(píng)估。無(wú)法確定企業(yè)某一部分的凈資產(chǎn),但此比率依賴于資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)字,會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)將會(huì)扭曲該比率;凈資產(chǎn)受過(guò)去留存收益政策影響市銷率最大優(yōu)勢(shì)在于相當(dāng)程度上獨(dú)立于會(huì)計(jì)政策和股利支付政策,因此,在評(píng)估聯(lián)營(yíng)企業(yè)、分部以及新經(jīng)濟(jì)公司(如互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)上銷售、生物技術(shù)公司等)股票非常有用。13、杜邦分析體系,又稱杜邦財(cái)務(wù)分析體系,簡(jiǎn)稱杜邦
8、體系,是利用各主要財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行綜合系統(tǒng)評(píng)價(jià)的方法。該體系是以權(quán)益凈利率為龍頭,以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心,重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力及權(quán)益凈利率的影響,以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互作用關(guān)心。因其最初由美國(guó)杜邦公司成功應(yīng)用,所以得名。14、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈投資資本=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益 凈金融負(fù)債(凈負(fù)債)=金融負(fù)債-金融資產(chǎn) 區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn),主要看資產(chǎn)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的,還是暫時(shí)不需要的閑置資金利用方式,以及有無(wú)利息,有利息的都是金融資產(chǎn)。 凈負(fù)債是企業(yè)用金融資產(chǎn)(閑置資金)償還金融負(fù)債后的實(shí)際負(fù)債,是公司真正背負(fù)的償債壓力。區(qū)分經(jīng)營(yíng)
9、資產(chǎn)和金融資產(chǎn) 區(qū)分標(biāo)志區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的主要標(biāo)志是看該資產(chǎn)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的,還是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)暫時(shí)不需要的閑置資金利用方式。特殊項(xiàng)目處理貨幣資金(1)貨幣資金本身是金融性資產(chǎn),但是有一部分貨幣資金是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所必需的。如同持有存貨一樣,持有一定數(shù)量的貨幣資金是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常流轉(zhuǎn)所必需的。如何劃分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須的金融資產(chǎn)和超額金融資產(chǎn),是個(gè)困難問(wèn)題。【提示】通常提到超額金融資產(chǎn),指的是超過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的“貨幣資金”。(2)在編制管理用資產(chǎn)負(fù)債表時(shí),有三種做法:將全部貨幣資金列為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),理由是公司應(yīng)當(dāng)將多余的貨幣資金購(gòu)買有價(jià)證券。保留在貨幣資金項(xiàng)目中的數(shù)額是其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的,即使是有超出
10、經(jīng)營(yíng)需要的部分也應(yīng)按實(shí)際狀況列報(bào)(超儲(chǔ)的存貨在歷史報(bào)表中仍然在“存貨”項(xiàng)目中報(bào)告)。根據(jù)行業(yè)或公司歷史平均的“貨幣資金/銷售”百分比以及本期銷售額,推算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要的貨幣資金額,多余部分列為金融資產(chǎn)。將其全部列為金融資產(chǎn),理由是貨幣資金本來(lái)就是金融資產(chǎn),生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要多少,不但外部人員無(wú)法分清楚,內(nèi)部人員也不一定能分清楚。在編制管理用資產(chǎn)負(fù)債表時(shí),要事先明確采用哪一種處理方法。短期應(yīng)收票據(jù)(1)以市場(chǎng)利率計(jì)息的投資,屬于金融資產(chǎn);(2)無(wú)息應(yīng)收票據(jù),應(yīng)歸入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),因?yàn)樗鼈兪谴黉N的手段。短期權(quán)益性投資它不是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的,而是暫時(shí)自用多余現(xiàn)金的一種手段,因此是金融資產(chǎn)債務(wù)投資包括短期和長(zhǎng)期
11、的債務(wù)投資長(zhǎng)期權(quán)益投資經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)應(yīng)收項(xiàng)目大部分應(yīng)收項(xiàng)目時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的,屬于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。應(yīng)收利息:金融資產(chǎn)應(yīng)收股利:一種是經(jīng)營(yíng)性權(quán)益投資形成的應(yīng)收股利,屬于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目;另一種是短期權(quán)益投資形成的應(yīng)收股利,屬于金融資產(chǎn)遞延所得稅資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)其他資產(chǎn)通常需要查閱報(bào)表附注或其他披露信息,如果查不到,列為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)區(qū)分經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債短期應(yīng)付票據(jù)區(qū)分是否是市場(chǎng)利率計(jì)息優(yōu)先股金融負(fù)債應(yīng)付項(xiàng)目應(yīng)付利息屬于金融負(fù)債;應(yīng)付股利中優(yōu)先股股利屬于金融負(fù)債,應(yīng)付普通股股利屬于經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目遞延所得稅負(fù)債經(jīng)營(yíng)負(fù)債長(zhǎng)期應(yīng)付款融資租賃引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款屬于金融負(fù)債,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款屬于經(jīng)營(yíng)負(fù)債其他負(fù)債常需要查閱報(bào)表附注或其
12、他披露信息,如果查不到,列為經(jīng)營(yíng)負(fù)債15、外部融資額=資金總需求-可以動(dòng)用的金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)增加的留存收益外部融資銷售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-(1+增長(zhǎng)率)/增長(zhǎng)率*計(jì)劃銷售凈利率*計(jì)劃收益留存率【當(dāng)這個(gè)式子等于0時(shí),計(jì)算得出的增長(zhǎng)率就是內(nèi)含增長(zhǎng)率】可持續(xù)增長(zhǎng)率=本期留存收益/期初股東權(quán)益根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*期初股東權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)*收益留存率根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率在增發(fā)新股或回購(gòu)股票的情況下,應(yīng)該根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率。16、保持目前經(jīng)營(yíng)效率意味著資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變、銷售凈利率不變;保持財(cái)務(wù)政策意味著不
13、增發(fā)新股和回購(gòu)股票、資產(chǎn)負(fù)債率不變、股利支付率不變。17、實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系: 前提:不發(fā)行新股或回購(gòu)股票可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的關(guān)系四個(gè)財(cái)務(wù)比率都不變本年實(shí)際增長(zhǎng)率本年可持續(xù)增長(zhǎng)率上年可持續(xù)增長(zhǎng)率一個(gè)或多個(gè)上升資產(chǎn)負(fù)債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)上升本年實(shí)際增長(zhǎng)率本年可持續(xù)增長(zhǎng)率>上年可持續(xù)增長(zhǎng)率銷售凈利率或收益留存率上升本年實(shí)際增長(zhǎng)率=本年可持續(xù)增長(zhǎng)率上年可持續(xù)增長(zhǎng)率一個(gè)或多個(gè)下降資產(chǎn)負(fù)債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)下降本年實(shí)際增長(zhǎng)率本年可持續(xù)增長(zhǎng)率<上年可持續(xù)增長(zhǎng)率銷售凈利率或收益留存率下降本年實(shí)際增長(zhǎng)率=本年可持續(xù)增長(zhǎng)率上年可持續(xù)增長(zhǎng)率如果4個(gè)比率已經(jīng)達(dá)到極限,并且新增投資報(bào)酬率已經(jīng)
14、與資本成本相等,單純的銷售增長(zhǎng)無(wú)助于增加股東財(cái)富。18、被稱為年金終值系數(shù),用符號(hào)(F/A,i,n)表示。【提示】普通年金的終值點(diǎn)是最后一期的期末時(shí)刻。這一點(diǎn)在后面的遞延年金和預(yù)付年金的計(jì)算中要應(yīng)用到。被稱為年金現(xiàn)值系數(shù),記(P/A,i,n)【提示】普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值點(diǎn),為第一期期初時(shí)刻。 稱為“償債基金系數(shù)”,記作(A/s,i,n)。【提示】這里注意償債基金系數(shù)和年金終值系數(shù)是互為倒數(shù)的關(guān)系。稱為資本回收系數(shù),記作(A/P,i,n)。【提示】資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)是互為倒數(shù)的關(guān)系。復(fù)利終值系數(shù),記(F/P,i,n);復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),記(P/F,i,n)【總結(jié)】系數(shù)間的關(guān)系復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利
15、終值系數(shù)互為倒數(shù)年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)預(yù)付年金終值系數(shù),等于普通年金終值系數(shù)期數(shù)加1,系數(shù)減1.同時(shí):預(yù)付年金終值普通年金終值×(1i)。I即折現(xiàn)率預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù),等于普通年金現(xiàn)值系數(shù)加1,期數(shù)減1.同時(shí):預(yù)付年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值×(1i)。I即折現(xiàn)率計(jì)算遞延年金終值和計(jì)算普通年金終值類似。SA×(S/A,i,n)【注意】遞延年金終值與遞延期無(wú)關(guān)。遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算PA(P/A,i,n)×(P/S,i,m) 注:(P/S,i,m)指的是復(fù)利年金現(xiàn)值系數(shù)。【S即F】= A(P/A,i,n+m)-(P/A,i,
16、m)永續(xù)年金因?yàn)闆](méi)有終止期,所以只有現(xiàn)值沒(méi)有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值,可以通過(guò)普通年金的計(jì)算公式導(dǎo)出。在普通年金的現(xiàn)值公式中,令n趨于無(wú)窮大,即可得出永續(xù)年金現(xiàn)值:PA/I 19、20、 標(biāo)準(zhǔn)差/期望值=變化系數(shù)21、【相關(guān)性對(duì)機(jī)會(huì)集和有效集的影響】相關(guān)系數(shù)=1;機(jī)會(huì)集為一條直線;不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)相關(guān)系數(shù)1,機(jī)會(huì)集為一條曲線,當(dāng)相關(guān)系數(shù)足夠小,機(jī)會(huì)集曲線向左側(cè)凸出。相關(guān)系數(shù)越小,風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng);相關(guān)系數(shù)越大,風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越弱。【結(jié)論】(1)無(wú)論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何,投資組合的預(yù)期收益率都不會(huì)低于所有單個(gè)資產(chǎn)中的最低預(yù)期收益率,也不會(huì)高于單個(gè)資產(chǎn)的最高預(yù)期收益率;投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差都不會(huì)高于所
17、有單個(gè)資產(chǎn)中的最高標(biāo)準(zhǔn)差,但卻會(huì)低于單個(gè)資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)差。注意這一結(jié)論可以推廣到由多項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。(2)最小方差組合點(diǎn)至最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)之間的曲線,為有效邊界。【例】假設(shè)A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差是12%。B證券的預(yù)期報(bào)酬率是18%,標(biāo)準(zhǔn)差是20%。假設(shè)等比例投資于兩種證券,即各占50%,且兩種證券的相關(guān)系數(shù)為0.2。要求:(1)計(jì)算該組合的預(yù)期報(bào)酬率;(2)計(jì)算該組合的標(biāo)準(zhǔn)差答疑編號(hào)265040402【答案】該組合的預(yù)期報(bào)酬率為:rp=10%×0.50+18%×0.50=14%22、資本市場(chǎng)線的縱軸代表期望收益率,橫軸代表標(biāo)準(zhǔn)差。總期望收益率Q
18、5;風(fēng)險(xiǎn)組合的期望收益率(1Q)×無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率總標(biāo)準(zhǔn)差Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差其中:Q代表投資總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例1-Q代表投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例如果貸出資金,Q1;如果借入資金,Q123、由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是影響整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),所以也稱“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”。由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有有效的方法消除,所以也稱“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別公司或個(gè)別資產(chǎn)所特有的,因此也稱“特殊風(fēng)險(xiǎn)”或“特有風(fēng)險(xiǎn)”。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資多樣化分散掉,因此也稱“可分散風(fēng)險(xiǎn)”。【提示】在充分組合情況下,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被分散,只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。要研究風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,就必須首先研究系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量系數(shù)定義
19、:某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性單個(gè)證券的系數(shù)=該證券與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差/市場(chǎng)組合的方差 =該證券與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)*該證券的標(biāo)準(zhǔn)差/市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差原因:協(xié)方差= =相關(guān)系數(shù)*標(biāo)準(zhǔn)差*標(biāo)準(zhǔn)差根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型,某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率=貝塔系數(shù)×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率,即:系數(shù)等于1說(shuō)明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同系數(shù)大于1(如為2)說(shuō)明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的2倍系數(shù)小于1(如為0.5)說(shuō)明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一半投資組合的系數(shù)投資組合的系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重兩個(gè)因素的影響。【提示】投資組合的貝塔系數(shù)大于組合中單項(xiàng)
20、資產(chǎn)最小的貝塔系數(shù),小于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)最大的貝塔系數(shù)。24、證券市場(chǎng)線資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型如下:證券市場(chǎng)線實(shí)際上是用圖形來(lái)描述的資本資產(chǎn)定價(jià)模型,它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資者要求的必要報(bào)酬率之間的關(guān)系。【提示】(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的=0,故Rf為證券市場(chǎng)線在縱軸的截距(2)證券市場(chǎng)線的斜率為Km-Rf(也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)),一般來(lái)說(shuō),投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng),斜率越大。(3)投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(證券市場(chǎng)線的截距)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度(證券市場(chǎng)線的斜率)。由于這些因素始終處于變動(dòng)中,所以證券市場(chǎng)線也不會(huì)一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)
21、隨之提高。進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。證券市場(chǎng)線既適用于單個(gè)證券,同時(shí)也適用于投資組合;適用于有效組合,而且也適用于無(wú)效組合;證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松,應(yīng)用也更廣泛。25、值只反映系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))。而標(biāo)準(zhǔn)差反映的是企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn),它既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(特有風(fēng)險(xiǎn))26、債券發(fā)行可能有折價(jià)發(fā)行或者溢價(jià)發(fā)行,但不管哪種發(fā)行方式,到期日均需按照面值償付給持有人這一金額。因此,面值構(gòu)成持有人未來(lái)的現(xiàn)金流入。債券價(jià)值未來(lái)各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來(lái)到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等當(dāng)債券價(jià)值高于購(gòu)
22、買價(jià)格時(shí),可以進(jìn)行債券投資。當(dāng)債券價(jià)值低于購(gòu)買價(jià)格時(shí),應(yīng)當(dāng)放棄債券投資。27、【例53】有一面值為1 000元,5年期,票面利率為8%,每半年付息一次的債券。假設(shè)折現(xiàn)率為6%,則債券價(jià)值為:答疑編號(hào)265050103正確答案PV = 40×(p/A,3%,10)+1 000×(P/F,3%,10)= 40×8.5302+1000×0.7441= 341.21+744.10= 1 085.31(元)該債券每年付息一次時(shí)的價(jià)值為1 084.29元,每半年付息一次使其價(jià)值增加到1 085.31元。 【規(guī)律總結(jié)】(1)溢價(jià)購(gòu)入 付息頻率的加快(付息期縮短)價(jià)值不
23、斷增大(2)折價(jià)購(gòu)入 付息頻率的加快價(jià)值不斷降低(3)面值購(gòu)入 付息頻率加快價(jià)值不受影響【速記方法】付息頻率加快,產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。溢價(jià)、平價(jià)、折價(jià)中溢價(jià)最高,付息頻率加快,高者更高,折價(jià)與之相反。28、純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購(gòu)買人不能得到任何現(xiàn)金支付,因此也稱作"零息債券"。純貼現(xiàn)債券的價(jià)值:【注意】純貼現(xiàn)債券(零息債券)沒(méi)有標(biāo)明利息計(jì)算規(guī)則的,通常采用(復(fù)利、按年利息)的計(jì)算規(guī)則。29、利息連續(xù)支付債券(或付息期無(wú)限小的債券)【基本規(guī)律】當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí),隨著到期日的接近,債券價(jià)值向面值回歸。溢價(jià)發(fā)行的
24、債券,隨著到期日的接近,價(jià)值逐漸下降;折價(jià)發(fā)行的債券,隨著到期日的接近,價(jià)值逐漸上升;平價(jià)發(fā)行的債券,隨著到期日的接近,價(jià)值不變。【解釋】溢價(jià)發(fā)行(票面利率必要報(bào)酬率)未來(lái)多付利息越接近到期日利息的作用越低,還本的作用越高至到期日只有面值最終回歸面值。2.平息債券【基本規(guī)律】債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間是呈周期性波動(dòng)。其中,折價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值是波動(dòng)上升,溢價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值是波動(dòng)下降,平價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值的總趨勢(shì)是不變的,但在每個(gè)付息日之間,越接近付息日,其價(jià)值升高。【總結(jié)】(1)當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí),隨著到期時(shí)間的縮短,債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。如果付息期無(wú)限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為條
25、直線。如果按一定期間付息(月、半年等),債券價(jià)值會(huì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)(2)如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動(dòng),債券價(jià)值也會(huì)因此而變動(dòng)。隨著到期時(shí)間的縮短,折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小。這就是說(shuō),債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來(lái)越不靈敏。【例·單選題】假設(shè)市場(chǎng)上有甲乙兩種債券,甲債券目前距到期日還有3年,乙債券目前距到期日還有5年。兩種債券除到期日不同外,其他方面均無(wú)差異。如果市場(chǎng)利率出現(xiàn)了急劇上漲,則下列說(shuō)法中正確的是()。A.甲債券價(jià)值上漲得更多B.甲債券價(jià)值下跌得更多C.乙債券價(jià)值上漲得更多D.乙債券價(jià)值下跌得更多答疑編號(hào)265050201正確答案D答案解析由于利率和債券價(jià)格之間
26、是反向變動(dòng)關(guān)系,因此利率上漲時(shí),債券價(jià)格應(yīng)該下跌,A、C錯(cuò)誤。隨著到期時(shí)間的縮短,折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小,所以不正確,正確。 30、【例·多選題】某企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行三年期企業(yè)債券,每半年付息一次,票面年利率6%,面值1000元,平價(jià)發(fā)行,以下關(guān)于該債券的說(shuō)法中,正確的是()。(2004年)A.該債券的實(shí)際周期利率為3%B.該債券的年實(shí)際必要報(bào)酬率是6.09%C.該債券的名義利率是6%D.由于平價(jià)發(fā)行,該債券的名義利率與名義必要報(bào)酬率相等答疑編號(hào)265050202正確答案ABCD答案解析由于半年付息一次,所以名義利率=6%;實(shí)際周期利率=6%/2=3%實(shí)際利率=(1+3%)21
27、=6.09%;對(duì)于平價(jià)發(fā)行,分期付息債券,名義利率與名義必要報(bào)酬率相等。 31、到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有到期日所能獲得的收益率。它是使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。【提示】(1)只有持有至到期日,才能計(jì)算到期收益率; (2)“到期收益率”僅僅是針對(duì)債券投資而言的,對(duì)于股票投資,由于沒(méi)有到期日,因此不存在到期收益率。計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程,即:購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。當(dāng)債券的到期收益率必要報(bào)酬率時(shí),應(yīng)購(gòu)買債券;反之,應(yīng)出售債券。不同發(fā)行方式下債券到期收益率與票面利率的關(guān)系 發(fā)行方式發(fā)行條件推論平價(jià)發(fā)行
28、必要報(bào)酬率=票面利率到期收益率=票面利率溢價(jià)發(fā)行必要報(bào)酬率<票面利率到期收益率<票面利率折價(jià)發(fā)行必要報(bào)酬率>票面利率到期收益率>票面利率32、股票的價(jià)值是指股票預(yù)期提供的所有未來(lái)收益的現(xiàn)值。 (一)零增長(zhǎng)股票的價(jià)值假設(shè)未來(lái)股利不變,其支付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)年金,則股票價(jià)值為:(二)固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是不變的,而是應(yīng)當(dāng)不斷成長(zhǎng)的。各個(gè)公司的成長(zhǎng)率不同,但就整個(gè)平均來(lái)說(shuō)應(yīng)等于國(guó)民生產(chǎn)總值的成長(zhǎng)率,或者說(shuō)是真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率加通貨膨脹率。計(jì)算公式為: RS的確定。如果題目中沒(méi)有給出,一般應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。(三)非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值在現(xiàn)實(shí)生活中,有的公
29、司股利是不固定的。在這種情況下,就要分段計(jì)算,才能確定股票的價(jià)值。【例·計(jì)算分析題】一個(gè)投資人持有ABC公司的股票,他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)期ABC公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng),成長(zhǎng)率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長(zhǎng),增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。答疑編號(hào)265050304正確答案前三年的股利收入現(xiàn)值2.4×(P/S,15%,1)+2.88×(P/S,15%,2)+3.456×(P/S,15%,3)=6.539(元)第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值=D4/(Rs-g)×(P/S,15%,3)3.456
30、×(1+12%)/(15%-12%)×(P/S,15%,3)=84.90(元)股票價(jià)值=6.539+84.9=91.439(元)注意:“D4/(Rs-g)”分子是第四年的股利,因此該式計(jì)算出的是第四年股利及以后各年股利在第四年年初也就是第三年年末的價(jià)值,計(jì)算其現(xiàn)值需要再乘以3期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(P/S,15%,3)。【提示】建議將固定成長(zhǎng)股票和非固定成長(zhǎng)股票價(jià)值評(píng)估作為重點(diǎn),這對(duì)理解和把握企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)內(nèi)容有非常大的幫助。 33、股票收益率指的是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于股票購(gòu)買價(jià)格的折現(xiàn)率,計(jì)算股票收益率時(shí),可以套用股票價(jià)值公式計(jì)算,只不過(guò)注意等號(hào)的左邊是股票價(jià)格,折現(xiàn)率是未
31、知數(shù),求出的折現(xiàn)率就是股票投資的收益率。(一)零成長(zhǎng)股票收益率(二)固定成長(zhǎng)股票收益率(三)非固定增長(zhǎng)股票收益率采用內(nèi)涵報(bào)酬率計(jì)算方法確定。【例·計(jì)算分析題】某上市公司本年度的凈收益為20000萬(wàn)元,每股支付股利2元。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)三年進(jìn)入成長(zhǎng)期,凈收益第1年增長(zhǎng)14%,第2年增長(zhǎng)14%,第3年增長(zhǎng)8%,第4年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定股利支付率政策,并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒(méi)有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。要求:(1)假設(shè)投資人要求的報(bào)酬率為10%,計(jì)算股票的價(jià)值(精確到0.01元);答疑編號(hào)265050305正確答案根據(jù)“采用固定股利支付率政策”可知股利
32、支付率不變,本題中凈收益增長(zhǎng)率=每股股利增長(zhǎng)率。第1年的每股股利=2×(1+14%)=2.28(元)第2年的每股股利=2.28×(1+14%)=2.60(元)第3年的每股股利=2.60×(1+8%)=2.81(元)股票價(jià)值=2.28×(P/S,10%,1)+2.60×(P/S,10%,2)+2.81/10%×(P/S,10%,2)=27.44(元) (2)如果股票的價(jià)格為24.89元,計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率(精確到1%)。答疑編號(hào)265050306正確答案股票預(yù)期收益率是指股票購(gòu)價(jià)等于股票未來(lái)股利現(xiàn)值時(shí)的折現(xiàn)率,設(shè)預(yù)期收益率為i,則:2
33、4.89=2.28×(P/S,i,1)+2.60×(P/S,i,2)+(2.81/i)×(P/S,i,2)當(dāng)i=11%時(shí):2.28×(P/S,11%,1)+2.60×(P/S,11%,2)+(2.81/11%)×(P/S,11%,2)=24.89所以預(yù)期收益率為11%。 【大綱要求】理解債券和股票現(xiàn)金流量的特點(diǎn),能夠估計(jì)債券和股票的價(jià)值和收益率。34、 35、資本成本的概念包括兩個(gè)方面:一方面,資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān),它是公司籌集和使用資金的成本,即籌資的成本;另一方面,資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān),它是投資所要求的最低報(bào)酬率。
34、這兩方面既有聯(lián)系,也有區(qū)別。為了加以區(qū)分,我們稱前者為公司的資本成本,后者為投資項(xiàng)目的資本成本。項(xiàng)目資本成本的確定原則1.如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),與企業(yè)現(xiàn)有資本平均風(fēng)險(xiǎn)相同,則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本;2.如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn),則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本;3.如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn),則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。計(jì)算資本成本時(shí),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)當(dāng)使用名義利率還是實(shí)際利率,人們存在分歧。通常在實(shí)務(wù)中這樣處理:一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量,與此同時(shí),使用名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。只有在以下兩種情況下,才使
35、用實(shí)際利率計(jì)算資本成本:(1)存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)),最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率:(2)預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng),例如核電站投資等,通貨膨脹的累積影響巨大。36、【例·單選題】某企業(yè)的預(yù)計(jì)的資本結(jié)構(gòu)中,產(chǎn)權(quán)比率為2/3,債務(wù)稅前資本成本為14%。目前市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%,市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為16%,公司股票的系數(shù)為1.2,所得稅稅率為30%,則加權(quán)平均資本成本為()。A. 14.48% B. 16% C. 18% D. 12%答疑編號(hào)265060301正確答案A答案解析產(chǎn)權(quán)比率負(fù)債/所有者權(quán)益2/3,所以,負(fù)債占全部資產(chǎn)的比重為:2/(23)0.4,所
36、有者權(quán)益占全部資產(chǎn)的比重為10.40.6,債務(wù)稅后資本成本14%×(130%)9.8%,權(quán)益資本成本8%1.2×(16%8%)17.6%,加權(quán)平均資本成本0.4×9.8%0.6×17.6%14.48%。 【例·單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為12元/股,籌資費(fèi)率為7%,剛剛支付的每股股利為1元,預(yù)計(jì)以后的留存收益率和期初權(quán)益凈利率都保持不變,分別為50%和8%,則該企業(yè)普通股資本成本為()。A. 10.40% B. 12.06%C. 13.32% D. 12.28%答疑編號(hào)265060302正確答案C答案解析股利年增長(zhǎng)率留存收益比率×
37、期初權(quán)益預(yù)期凈利率50%×8%4%,普通股資本成本1×(14%)/12×(17%)4%13.32%。 37、投資資本回報(bào)率是指稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與投資資本的比率,其中,投資資本=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債=(總資產(chǎn)-金融資產(chǎn))-(總負(fù)債-金融負(fù)債)=股東權(quán)益+凈負(fù)債凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債=經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債+經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債38、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。少數(shù)股權(quán)價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下,企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值;控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組,改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流
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