1、東方國際信用評估2015 年 8 月 7 日公司債券信用評級報告黔東南州開發投資公司 2015 年公開公司債券（第一期）信用評級報告評級結果主體信用等級：AA 評級展望：穩定本期債券信用等級：AA評級觀點東方三產業對認為，近年來黔東南州地區發展的推動作用較為明顯，發展較快，第實力較強；黔東南州財政收入逐年增長，財政實力較強；公司負責的交通類基礎設施建設、工程施工、交通等業務具有較強債券概況總額：不超過 10 億元的區域專營性；作為黔東南州重要的產業投資主體，公司得到了黔東南州的支持。同時，東方也關注到，本期債券額：5 億元黔東南州財政自給率較低，財政收入對補助收入依賴較本期債券期限：6 年期（

2、附第3 年末公司調整利率選大；公司在建交通類基礎設施項目投資規模較大，未來較大的籌資高，資產 能力一般。東方；公司資產中存貨和其他應收款較和投資者回售選）性一般；公司利潤對財政補貼依賴較大，償還方式：每年付息一次、到期一次還本評定公司主體信用等級為 AA，評級展望為穩定。基于對公司主體信用和本期債券償付保障措施的分析和評估，東方評定本期債券的信用等級為 AA，該級別反映了本期債券到期不能償還的風險很低。評級時間2015 年 8 月 7 日主要數據和指標資產總額（）1818918.191894307.932189217.152178563.73全部債務（）236107.59241752.6240

3、5354.47385995.34評級小組張 猛評級小組成員高 路利潤總額（）32163.4933683.2332066.077239.53營業利潤率（%）17.7215.2914.24-資產負債率（%）22.3326.1931.9631.37比率（%）513.67293.75289.00289.22郵箱：dfjc-gy： 傳真：地址：北京市西城區德勝門外大街 83 號德勝國際中心B 座7 層 100088EBITDA 利息倍數（倍）8.972.913.86-注：表中數據來源于 2012 年2014 年經審計的公司合并財務報表及 2015 年上半年未經審計的公司合并財務報表。2EBITDA/本期

4、債券0.340.500.56-額（倍）項目2012 年2013 年2014 年2015 年 6 月全部債務/EBITDA（倍）5.794.076.08-全部債務化比率14.3214.7421.3920.52（%）凈資產率（%）2.192.162.02-EBITDA（）40779.7959430.1866679.08-營業收入（）175871.88216152.24281984.80134261.07所有者權益（）1412709.041398188.721489514.481495152.16公司債券信用評級報告評級結果主體信用等級：AA 評級展望：穩定本期債券信用等級：AA優勢l近年來，黔東南

5、州地區發展的推動作用較為明顯，發展較快，第三產業對實力較強；l黔東南州財政收入逐年增長，以一般公共預算收入和上級補助收入為主，財政實力較強；債券概況總額：不超過 10 億元l公司負責的交通類基礎設施建設、等業務具有較強的區域專營性；工程施工、交通本期債券額：5 億元l作為黔東南州重要的產業投資主體，公司得到了黔東南本期債券期限：6 年期（第 3年末設公司調整票面利率選州的支持；l公司以其合法擁有的評估價值為 33.05 億元的國有土地和投資者回售選）使用權期債券提供抵押擔保，對本期債券具有一定償還方式：每年付息一次、到期一次還本的增信作用。關注l黔東南州財政自給率較低，財政收入對賴較大；補助收

6、入依l公司在建的交通類基礎設施項目投資規模較大，未來面臨較大的籌資；評級時間2015 年 8 月 7 日l公司性一般；資產中存貨和其他應收款較高，資產l公司利潤對財政補貼依賴較大，能力一般。評級小組張 猛評級小組成員高 路郵箱：dfjc-gy： 傳真：地址：北京市西城區德勝門外大街 83 號德勝國際中心B 座7 層 1000883公司債券信用評級報告主體概況黔東南州開發投資 原黔東南苗族侗族自治州2008 年出資成立的國有獨資公司（以下簡稱“黔東南開投”或“公司”）是由貿易委員會（現為黔東南苗族侗族自治州商務局）于公司，初始為10000.00（首次出資 3000.00）。歷經增資及股權變更，截

7、至 2015 年 6 月末，公司注冊和實收均為10600.00，黔東南州國有資產監督管理委員會（以下簡稱“黔東南州國資委”）為公司唯一出資人，黔東南苗族侗族自治州（以下簡稱“黔東南州”）為公司實際人。公司是黔東南苗族侗族自治州（以下簡稱“黔東南州”）重要的產業投資主體，主要負責黔東南州交通類基礎設施建設、工程施工、交通、水力發電、農業及農開發、房地產開發等。截至 2015 年 6 月末，公司擁有 9 家全資子公司（見表 1），并參股 17 家公司。表 1：截至 2014 年末公司下屬子公司基本情況：、%黔東南州鐵路線經營公司518.00100.00-是劃撥天柱縣天水水電開發公司900.0066

8、.6733.33是投資設立黔東南州農綜合批發市場有限責任公司500.0060.0040.00是投資設立思州潤峰建設公司10000.00100.00-是劃撥縣龍江水電開發公司500.0029.0071.00是投資設立資料來源：公司審計報告，東方整理本期債券概況及募金用途本期債券概況黔東南開投擬公開總額不超過 10 億元的 2015 年公開公司債券（以下簡稱“本次債券”）。本次債券采取分期方式，其中 2015 年第一期（以下簡稱“本期債券”）總額為 5 億元。本期債券為 6 年期固定利率債券，面值 100元，按面值平價。本期債券采用單利按年計息，不計復利，到期一次還本。本期債券設置公司調整票面利率

9、選及投資者回售選，即黔東南開投在本期債券存續期內的第 3 年末決定是否上調本期債券后三年票面利率；黔東南開投發出關于是否上調本期債券票面利率以及上調幅度的公告和本期債券回售實施辦法4黔東南州藍莓綜合開發有限責100.0060.0040.00是投資設立任公司黔東南州地方電力總公司45735.00100.00-是劃撥黔東南州安家房地產開發公800.00100.00-是投資設立司黔東南州暢達交通建設投資有限48660.00100.00-是劃撥公司持股比例是否并公司名稱取得方式直接間接報公司債券信用評級報告公告后，投資者選擇在本期債券的投資者回售登記期內進行登記，將持有的全部或部分本期債券按面值回售給

10、公司，或放棄投資者回售選而繼續持有本期債券。本期債券無擔保。募金用途本期債券募金5 億元，其中*億元用于補充資金；*億元用于償還；*億元用于水電站的建設。宏觀和政策環境宏觀根據初步核算，2015 年上半年中國實現國內生產總值（GDP）296868 億元；按可比價格計算，GDP 同比增長 7.0%，比去年同期下降 0.4 個百分點。總體來分產業看，國內宏觀增長繼續放緩，一定的下行。結構仍處于次調整過程中，部分行業需求下降、產能過剩、效益下滑等問題較為突出，產業和升級較大。2015 年上半年，第一產業及第二產業增加值同比增速分別較上年同期回落 0.4 和 1.3 個百分點，第三產業增加值同比增速較

11、上年同期增長 0.4 個百分點規模以上工業增加值同比增長 6.3%，增幅較上年同期回落 2.5 個百分點。2015 年 6 月，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降 4.6%，已持續 40同比負增長。2015 年 16月份，全用電量累計 26624 億千瓦時，同比增長 1.3%，增速較上年同期回落 4.0 個百分點。2015 年上半年，固定資產投資（不含農戶）及房地產開發投資同比名義增長 11.4%和 4.6%，增幅分別較上年同期回落 5.9 個百分點和 9.5 個百分點，投資對增長的拉動作用繼續減弱。同期，國內市場銷售表現穩定，消費品零售總額同比名義增長 10.4%，但外貿出口情況仍不容

12、樂觀總額同比下降 6.9%。政策環境在“穩增長、調結構、促繼續推進新型城鎮化建設及寬松。”的發展思路下，2015 年以來，改造，加大了財政政策實施力度，貨幣政策持續2015 年上半年，進一步加快推進新型城鎮化建設，提出了將江蘇、安徽兩省和寧波等 62 個城市（鎮）列為新型城鎮化綜合試點地區。同時，發改委、外交部和發布了推動共建絲綢和 21 世紀海上絲綢之”建設的優先發展領域，還加大了對房地產市路的愿景與行動，明確了基礎設施互聯互通為“”的發展戰略進入全面推進階段。此外，場健康發展的支持，相繼出臺了公積金首付金額調整、個人轉讓 2 年以上住房免征營業稅以及推進改造等相關政策。近一年多來，國際大宗

13、商品價格持續走弱，國內需求總體偏弱，通貨緊縮預期5公司債券信用評級報告有所上升。2015 年 6 月末，廣義貨幣(M2)余額 133.34 萬億元，同比增長 11.8%，狹義貨幣(M1)余額 35.61 萬億元，同比增長 4.3%。2015 上半年，我國居民消費價格總水平（CPI）同比增長 1.3%，漲幅較上年同期回落 1.0 個百分點。今年以來，央行三次降低商業存利率(3 月 1 日、5 月 11 日和 6 月 28日)、兩次普降金融機構存款準備金率（2 月 5 日和 4 月 20 日），貨幣政策持續寬松。另外，央行還有性地對部分金融機構實施了定向降低準備金率，其中 4月 20 日宣布定向對

14、部分農村金融機構額外下調存款準備金率 0.52 個百分點，6月 28 日起對“三農”達到定向降準標準的相關商業降低存款準備金率 0.5 個百分點，對財務公司降低存款準備金率 3.0 個百分點，以進一步支持實體發展。綜合分析，預計 2015 年下半年，中國將繼續加大財政政策的實施力度，貨幣政策穩中偏松，宏觀增長有望企穩筑底、保持在合理的運行區間。行業及區域環境基礎設施建設城市基礎設施是城市正常運行和健康發展的物質基礎，對于人居環境、增強城市綜合承載能力、提高城市運行效率、推進城鎮化具有重要作用。開放以來，我國基礎設施建設規模及城鎮化水平不斷提高。目前我國常住人口城鎮化率已達 54.77%，但仍低

15、于發達80%的平均水平，也低于人均收入與我國相近的60%的平均水平。2014 年 3 月，發改委發布新型城鎮化（2014-2020），對推進農業轉移人口市民化、優化城鎮布局和形態、提高城市可持續發展能力、推動城鄉發展、完善城鎮化發展體制機制等方面進行了中長期系統。預計，未來新型城鎮化的推進將進一步加大對供水、供氣、電力、通信、公共交通、改造等與民生密切相關的基礎設施建設需求。城市基礎設施建設投資規模保持較快增長。2015 年上半年，基礎設施投資（不含電力）40601 億元，同比增長 19.1%，增速比 15 月份提高 1.0 個百分點。其中，水利管理業投資增長 14.5%，增速比 15 月份回

16、落 1.6 個百分點；公共設施管理業投資增長 19.1%，增速提高 3.1 個百分點；道路業投資增長 22.2%，增速提高 0.6 個百分點；鐵路業投資增長 18.9%，增速回落 5.3 個百分點。預計 2015 年下半年，城市基礎設施建設投資規模將進一步加大，融資需求持續擴大。城市基礎設施建設資金需求巨大通過多種方式加大城市基礎設施建設的力度。2014 年 10 月剝離了融資平臺公司的關于加強地方性債務管理的意見，融資功能，由省、直轄市地方一般債券或專項債券募集地方發展所需的部分資金。同時，還進一步加大了專項債券等企業債券融資方式對信息電網油氣等網絡、健康養老服務、環保、清潔能源、糧食水利、

17、交通、油氣及礦產保障等七大類投資領域的支持力合作的模式，由債、資產化等市度；對具有一定的公益性事業項目還大力推廣與投資者或特別目的公司通過舉借、企業債、項目場化融資方式滿足建設資金需求。截至 2015 年 5 月底，發改委了來自 296公司債券信用評級報告個省市的 1043 個和合作(PPP)項目，總投資規模達 1.97 萬億元。總體來看，隨著新型城鎮化戰略的穩步推進，城市基礎設施建設投資規模將保持快速增長，市場化融資方式將在滿足城市基礎設施建設資金需求方面發揮重要作用。工程業是的支柱產業之一，與宏觀發展狀況密切相關。圖 1：2006 年2014 年我國固定資產投資及增速資料來源：公開資料，東

18、方整理在宏觀增長及固定資產投資持續增加的帶動下，中國業總產值近年來增長較快。根據的數據，2006 年2014 年中國業總產值由 41557億元增長至 176713 億元，年均復合增長 19.83%；全業增加值由 12409 億元增長至 44725 億元，年均復合增長 17.38%。目前，中國已成為全球規模最大的市場，盡管近年來業增加值增速有所下降，但我國正處于工業化和城鎮化過程中，基礎設施的投資仍將保持較快增長，未來幾年內固定資產投資大幅下降的可能性較小，因此由固定資產投資帶來的仍有較大的發展空間。市場需求也將持續擴大，中國業2011 年以來，行業的原材料價格總體上處于低位，行業能力有所上升。

19、根據2014 年和發展統計公報，2014 年全建筑業增加值 44725 億元，比上年增長 8.9%；具有資質等級的總承包和專業承包業企業實現利潤 6913 億元，同比增長 13.7%，其中國有及國有控股企業實現利潤 1639 億元，同比增長 11.7%。總體來看，行業是我國支柱產業之一，盡管近年來業增加值增速有所下降，但隨著大力推進的城鎮化建設和宏觀大的發展空間。的持續發展，業仍具有較水力發電7公司債券信用評級報告電力行業是和發展的基礎能源行業和支柱產業。隨著我國社會的不斷發展，對電力的需求不斷增加，帶動電力行業發電量及全用電量持續增長。我國水能豐富，理論蘊藏量 6.94 億千瓦，技術可開發量

20、 5.42 億千瓦，均居世界第一位，但目前利用率不足 40%，遠低于發達我國水電行業潛力很大。和地區 60%以上的水平，我國的水電主要集中于中西部地區的大中型河流流域，其中以金沙江、雅礱江、大渡河、瀾滄江、烏江、長江上游、南盤江紅水河、黃河上游、湘西、閩浙贛、東北、黃河北干流以及怒江等水電基地為主，其總裝機容量約技術可開技術可開發量發量的 51%，占可開發量的 60%。從分省情況看，我國水力最豐富的三省（區）的排序依次是第一、第二、云南第三，其技術可開發量裝機容量分別為技術可開發量的 22%、20%和 19%。從分流域情況看，我國江河水力技術可開發量排序前三位的依次是長江流域 25627.3

21、萬千瓦，雅魯藏布江流域 6785 萬千瓦，黃河流域 3734.3 萬千瓦，分別技術可開發量的 47%、13%和 7%。總體上，我國水電分布表現為區域和流域的不均衡。近年來，我國電力行業逐步從規模擴張期轉為重視優化產業布局、電源結構、重視環境保護和可持續開發的方面。在此背景下，水電作為可再生清潔能源， 成為我國著重發展的行業，保持了較快增長。其中，我國水電裝機容量從 2000 年的 7935 萬千瓦增加到 2014 年的 30183 億千瓦，年均增幅達 10.01%；水電年發電量從 2000 年的 2461 億千瓦時增長到 2014 年的 10661 億千瓦時，年均增幅達11.04%。為了發展水

22、電行業，我國先后頒布了多項政策措施，為水電的發展創造了良好的外部環境。2006 年，發展與委員會（以下簡稱“發改委”）、水利部等 8 部委發布的關于加快電力工業結構調整促進健康有序發展中，明確了實現水電全額上網、同網同價的問題，同年我國出臺了可再生能源法，為未來水電、火電同價提供了有法律支持的前提條件；2007 年 7 月，電力監管委員會出臺了電網企業全額收購可再生能源電量監管辦法，同年 8 月，批準了節能發電調度辦法，明確規定在保障電力可靠供應的前提下，優先調度可再生發電，使水電獲得了優先調度權；2007 年 9 月，發改委出臺了可再生能源中長期發展，指出中國可再生能源發展的重點是水能、生物

23、質能、風能和太陽能，其中，到 2020 年將建成水電 3 億千瓦，根據該，水電行業將繼續保持平穩較快發展；2010 年，制定關于和發展的第十二個五年，建議加快新能源開發，為水電可持續發展提供政策支持；同年，國務院正式解禁大型水電項目，為未來大型常規水電項目提供了政策指引；2011 年，能源局發布電網水調自動化功能規范，為最大發揮水電效益起到積極促進作用。2012 年 8 月，發展與委員會頒布的可再生能源發展“十二五”，將大型水電基地建設列為可再生能源的八大重點建設工程之一。根據能源發展“十二五”，“十二五”期間，我國高效清潔發展煤電、積極有序發展水電、安全高效發展核電、加快發展風能等其他可再生

24、能源。到 2015 年末，水電裝機容量達到 2.9 億千瓦。總體而言，我國水電開發建設仍良好的發展機遇，未來，在一系列政策的推動下，水電開發建設規模將進一步擴大，水力發電行業發展潛力依然很大。8公司債券信用評級報告地區黔東南州是省轄自治州，位于省東南部，地處云貴高原東南邊緣，東柳州市及河池市，西連黔南布衣族苗族與湖南省懷化市毗鄰，廣西壯族自治州，北抵遵義市及銅仁市，距省省會貴陽市約 160 公里，是我國苗族侗族人口最密集的地區，黔中區重要城市。截至 2014 年末，黔東南州下轄 15 縣和1 個縣級市，同時設有 10 個省級開發區1，國土面積 30337.1 平方公里，常住人口 347.75

25、萬人。圖 2：黔東南州地理位置圖資料來源：公開資料，東方整理黔東南州交通便捷，是云貴川通往湖南、兩廣的主要通道。截至 2014 年末，黔東南州公路總里程達 28882 公里，其中高速公路 750 公里，黔桂鐵路和湘黔鐵路、滬昆高速和廈蓉高速、320 和 321 國道穿境而過，黔東南州首府市至貴陽龍洞堡機場車程不到 2 小時。舞陽河、三板溪湖水路效補充。便捷，成為黔東南州交通的有黔東南州總量較小，但近年來地區發展速度較快。2012 年2014 年，黔東南州地區生產總值分別為 477.75 億元、585.64 億元和 701.71 億元，同比分別增長 16.5%、16.1%和 14.4%。2014

26、 年，黔東南州地區生產總值在市（州）中排名第六；同期，黔東南州人均生產總值為 20161 元，在市（州）中排名末位（見表 3）。省各地級省各地級110 個省級開發區分別為開發區、爐碧開發區、三穗開發區、黔東開發區、錦屏開發區、開發區和黎平開發區、洛開發區。貫開發區、臺江開發區、9公司債券信用評級報告表 3：2014 年省各地級市（州）主要及財政指標：億元貴陽市2497.2755018654.69331.59636.062336.06888.58畢節市1266.7019369357.60116.10304.301128.80236.30黔南州801.7524791151.1184.47222.9

27、51342.45175.30黔西南州670.96-143.6694.49224.65786.31156.75安順市520.062256984.4658.48129.29427.32125.79資料來源：省各地級市（州）2014 年和發展統計公報，東方整理從產業結構來看，2014 年，黔東南州實現第一產業增加值 124.55 億元，同比增長 6.8%；第二產業增加值 214.19 億元，同比增長 14.7%；第三產業增加值 362.97億元，同比增長 16.8%。2014 年，黔東南州三次產業結構為 17.8:30.5:51.7，第一、二、三產業增加值對看，黔東南州第三產業增長的貢獻率分別為 8

28、.1%、35.2%和 56.7%。總體來逐年提高，推動了地區的發展。黔東南州是省農業示范區，近年來農業發展較為平穩。2014 年，黔東南州全年糧食種植面積 30.80 萬公頃，同比增加 0.9%；油菜籽種植面積 5.51 萬公頃，同比增長 2.4%；烤煙種植面積 9.19 萬公頃，同比增加 9.5%；蔬菜種植面積 3.04 萬公頃，同比增長 10.9%；藥材種植面積 2.26 萬公頃，同比增長 11.9%； 年末茶園面積 2.26 萬公頃，同比增長 11.9%；年末果園面積 4.71 萬公頃，同比增長 11.1%。2014 年，黔東南州全年糧食總產量達到 118.77 萬噸，同比增長 7.9%

29、。工業方面，黔東南州工業基礎較為薄弱，但工業發展較為迅速。2012年2014 年，黔東南州分別實現規模以上工業增加值 81.97 億元、111.80 億元和155.47 億元，同比分別增長 19.1%、16.7%和 14.0%。2014 年，黔東南州木材和木竹藤棕草制品業、電力熱力生產和供應業、酒飲料和精制茶制造業、黑色金屬冶煉和壓延業、非金屬礦物制品業、有色金屬冶煉和壓延業、非金屬礦采選業七大行業對工業增長的貢獻率為 80.5%。其中，電力熱力生產和供應業增加值同比增長 5.3%，黑色金屬冶煉和壓延業同比增長 3.8%，木材和木竹藤棕草制品業同比增長 11.3%，非金屬礦物制品同比增長 30

30、.2%，非金屬礦采選同比增長 10.3%。近年來，黔東南州第三產業在旅游業的帶動下發展較快。黔東南州是省重點旅游城市，擁有 1 個級自然保護區、2 個歷史名城鎮、2 個級風景名勝區、2 個級博物館、3 個級森林公園、3 個中間藝術之鄉、3 個中間繪畫和 4 個級重點文物保護。2014 年，黔東南州實現旅游總收入 314.79 億元，同比增長 23.7%；接待入境旅游者 23.70 萬人次，同比增長 12.5%；接待國內旅客 3720.88 萬人次，同比增長 22.4%。2012 年2014 年，黔東南州全固定資產投資分別為 780.65 億元、1027.00億元和 1302.57 億元，同比分

31、別增長 65.7%、31.6%和 26.8%；消費品零售總額1銅仁市647.732082688.2950.13140.821153.38134.26黔東南州701.7120161124.2292.63155.471302.57218.28六盤水市1042.7336227184.42128.74456.361336.27261.38遵義市1874.3630484412.66159.65818.852052.30533.40城市地區生產人均生產財政總收一般公共預工業增加值固定資產消費品總值總值（元）入算收入投資零售總額公司債券信用評級報告分別為 168.87 億元、193.85 億元和 218.2

32、8 億元，同比分別增長 82.5%、22.4%和12.6%。2015 年 13 月，黔東南州實現地區生產總值 123.05 億元，同比增長 12.3%。其中第一產業增加值 18.89 億元，同比增長 5.7%；第二產業增加值 34.86 億元， 同比增長 13.3%；第三產業增加值 69.30 億元，同比增長 13.0%。同期，黔東南州累計完成工業總產值 163.32 億元，實現工業增加值 39.93 億元，同比增長 12.3%。總體來看，雖然黔東南州工業基礎較為薄弱，但近年來旅游業對地區的推動作用較為明顯，發展迅速，實力較強。財政狀況根據關于進一步完善分稅制財政管理體制（黔府發20139 號

33、），自 2013 年起，省實行新財政管理體制。黔東南州作為省下轄的自治州，實行三級分稅體制，具體的稅收分成比例情況如表 4 所示。表 4：黔東南州新財政體制下稅收分成比例情況：%75.005.005.0015.00營業稅-20.0020.0060.00企業所得稅退稅60.008.008.0024.00稅-20.0020.0060.00城市維護建設稅-20.0080.00印花稅-100.00土地-100.00耕地占用稅-20.0080.00煙葉稅-100.00資料來源：黔東南州財，東方整理財政收入近年來，隨著地區的快速發展，黔東南州財政收入保持快速增長，財政實力不斷增強。2012 年2014 年

34、，黔東南州財政總收入2分別為 92.60 億元、117.932財政總收入=一般公共預算收入+上劃收入。1其他稅收收入-100.00契稅-20.0080.00車船稅-100.00城鎮土地使用稅-20.0020.0060.00稅-100.00固定資產投資方向調節稅-個人所得稅60.008.008.0024.00企業所得稅60.008.008.0024.00消費稅100.00-稅種省級州級縣（市）級公司債券信用評級報告億元和 124.22 億元，年均復合增長率為 36.67%。同期，黔東南州財政收入3分別為311.16 億元、335.45 億元和 351.10 億元，年均復合增長率為 6.22%，以

35、一般公共預算收入和補助收入為主。2012 年2014 年，黔東南州一般公共預算收入分別為 70.08 億元、85.99 億元和 92.63 億元，年均復合增長率為 14.97%，一般公共預算收入保持快速穩定增長。同期，一般公共預算收入占財政收入的比例分別為 22.52%、25.64%和 26.38%。表 5：黔東南州財政收入情況：億元一般公共預算收入70.0885.9992.63非稅收入24.6234.7730.36補助收入176.39192.51208.78一般性轉移支付94.58105.16114.44財政資金專戶收入3.213.593.65資料來源：黔東南州財，東方整理黔東南州一般公共預

36、算收入以稅收收入為主。2012 年2014 年，黔東南州稅收收入分別為 45.46 億元、51.22 億元和 62.27%，年均復合增長率為 17.04%，在一般公共預算收入中的分別為 64.87%、59.57%和 67.22%，相對較低，主要是由于非稅收入中的國有資產有償使用收入較高所致。2012 年2014 年，黔東南州非稅收入中的國有資產有償使用收入分別為 11.59 億元、20.92 億元和 30.36億元。從稅收結構上看，黔東南州稅收收入以營業稅、土地、耕地占用稅、企業所得稅、和契稅為主，2012 年2014 年，上述六稅合計在稅收收入中的分別為 84.33%、82.78%和 85.

37、44%。3財政收入=一般公共預算收入+性基金收入+補助收入+財政資金專戶收入。1財政收入311.16335.45351.10專項轉移支付78.8284.3691.18其中：返還性收入2.992.993.16性基金收入61.4853.3646.04其中：稅收收入45.4651.2262.27項目2012 年2013 年2014 年公司債券信用評級報告表 6：黔東南州稅收收入情況：億元、%稅收收入合計45.46100.0051.22100.0062.27100.00土地2.856.264.168.1214.7823.73企業所得稅3.407.494.158.114.507.22契稅3.156.92

38、3.106.052.323.72資料來源：黔東南州財，東方整理2012 年2014 年，黔東南州性基金收入占財政收入的比重分別為 19.76%、15.91%和 13.11%。土地存量、建設不確定性。性基金收入主要來自于國有土地出讓收入，土地出讓易受政策及土地市場情況等因素影響，未來存在一定的、黔東南州地處我國西部欠及多聚居地區，自身財力相對較弱，對黔東南州財政的支持力度較大。黔東南州補助收入主要為一般補助收入分別為性轉移支付和專項轉移支付。2012 年2014 年，黔東南州176.39 億元、192.51 億元和 208.78 億元，占財政收入的比例分別為 56.69%、57.39%和 59.

39、46%。總體來看，黔東南州財政收入以一般公共預算收入和對黔東南州財政的支持力度較大，財政實力較強。補助收入為主，財政隨著財政收入的不斷增長，黔東南州財政4規模不斷擴大。黔東南州財政以一般公共預算為主，2012 年2014 年，黔東南州財政分別為 320.00億元、347.20 億元和 365.27 億元，其中一般公共預算分別為 248.53 億元、278.94 億元和 308.72 億元，占財政的比重分別為 77.67%、80.34%和 84.52%。4財政=一般公共預算+性基金+上解+財政資金專戶。12.144.713.617.053.916.28耕地占用稅10.5323.1610.2219

40、.9611.1417.89營業稅16.2735.7917.1633.4916.5626.592012 年2013 年2014 年項目金額金額金額公司債券信用評級報告表 9：黔東南州財政情況：億元一般公共預算248.53278.94308.72教育49.6052.6162.05醫療衛生23.8924.6933.98性基金68.3764.6650.92上解0.620.891.81財政320.00347.20365.27資料來源：黔東南州財，東方整理5分別為 153.42 億2012 年2014 年，黔東南州一般公共預算元、172.37 億元和 180.26 億元，占一般公共預算和 58.39%。中

41、剛性的比例分別為 61.73%、61.79%2012 年2014 年，黔東南州財政自給率6分別為 28.20%、30.83%和 30.01%，財政自給率較低，財政收入對補助收入依賴較大。總體來看，近年來黔東南州財政財政收入對補助收入依賴較大。及剛性逐年增長，財政自給率較低，債務截至 2013 年末，黔東南州地方債務余額7為 224.19 億元，其中直接債務余額為 215.27 億元，主要為國內金融機構借款和債券融資（包括 12 億元“12 黔開投債”和 7 億元“12 黔東南債”），在直接債務中的為 83.46%；擔保債務余額為 17.84 億元。同期，黔東南州地方債務率為 68.08%。5剛

42、性包括一般公共服務、教育、保障和就業、醫療衛生 4 項。6財政自給率=一般公共預算收入/一般公共預算*100%。7地方債務余額=直接債務余額+擔保債務余額*50%。1財政資金專戶2.482.713.82保障和就業24.1226.5628.99其中：一般公共服務55.8168.5055.24項目2012 年2013 年2014 年公司債券信用評級報告表 10：2013 年末黔東南州地方債務余額及綜合財力統計表：億元、%（一）直接債務余額215.27（一）地方一般公共預算收入85.991.外國0.501.稅收收入51.222.國際金融組織1.792.非稅收入34.774.農業綜合開發借款0.151

43、.一般性轉移支付收入105.165.解決地方專項借款0.052.專項轉移支付收入84.366.國內金融機構借款92.913.稅收返還收入2.99（2）由財政承擔償還責任的融資平臺借款46.221.國有土地使用權出讓金45.39（1）代發地方債券4.313.農業土地開發資金0.478.糧食企業虧損掛賬1.49（四）財政資金專戶收入3.5910.拖欠工資和工程款0.00（二）擔保債務余額17.84債務率68.08資料來源：黔東南州財，東方整理總體來看，近年來黔東南州財政收入不斷增加，財政收入以一般公共預算收入和補助收入為主，對黔東南州財政的支持力度較大；同時東方也關注到，黔東南州財政自給率較低，財

44、政收入對補助收入依賴較大。業務運營經營概況作為黔東南州重要的產業投資主體，公司主要負責黔東南州交通類基礎設施建設、工程施工、交通、水力發電、農業及農開發、房地產開發等業務。收入，其中工程業務包公司主營業務收入主要來自于工程業務收入和交通括交通類基礎設施、工程施工、房地產開發和土地開發整理。2012 年2014 年，公司主營業務收入分別為 174040.31、170576.78和 278565.81，其中工程收入分別為 73.42%、79.42%和 84.77%；交通收入分別為 11.33%、16.35%和 10.66%。此外，公司商品銷售主要為酸鮮奶、蠶絲被等農的銷售；及旅游收入主要為農綜合市

45、場的很小。收入和游船收入等，上述兩項收入在公司主營業務收入中的1地方債務余額224.19 地方綜合財力329.3311.其他94.259.向、個人借款0.00（2）由財政承擔償還責任的融資平臺債券19.70 4.新增建設用地有償使用費0.00融資7.債券融資24.01 2.國有土地基金1.38（1）直接借款46.70 （三）國有土地使用權出讓收入47.233.國債轉貸資金0.10 （二）轉移支付和稅收返還收入192.51地方債務2013 年末地方綜合財力2013 年公司債券信用評級報告表 11：公司主營業務收入、及毛利率情況：、%主營業務收入174040.31100.00214786.5610

46、0.00278565.81100.00其中：基礎設施35000.0020.1132000.0014.9024000.008.62房地產開發27730.6915.9310975.425.1112128.244.35交通19715.8211.3335331.9616.4529689.2410.66水力發電6658.353.836667.553.106527.402.34主營業務36604.12100.0039651.12100.0048497.73100.00其中：基礎設施3512.549.606968.3917.573619.257.46房地產開發3811.1610.411518.773.832

47、465.235.08交通10284.8228.1012219.0130.8214517.6629.93水力發電2554.076.982805.997.082944.686.07主營業務毛利率21.0318.4617.41其中：基礎設施10.0421.7815.08房地產開發13.7413.8420.33交通52.1734.5848.90水力發電38.3642.0845.11資料來源：公司審計報告，東方整理公司主營業務主要來自于工程業務和交通。2012 年2014 年，公司主營業務工程業務分別為 36604.12、39651.12和 48497.73，其中分別為 59.05%、59.75%和 5

48、9.37%。2012 年2014 年，公司主營業務毛利率分別為 21.03%、18.46%和 17.41%。公司近三年主營業務毛利率有所下降，主要是由于收入中率逐年下降所致。較大的工程業務的毛利總體來看，公司主營業務收入和年主營業務收入逐年增長。主要來自于工程業務和交通，近三1及旅游77.5181.9786.78商品銷售8.8629.019.21土地開發整理57.2150.2229.95工程施工7.749.9511.08工程業務16.9113.8912.19及旅游438.391.20454.441.151867.683.85商品銷售1712.114.68480.341.21374.060.77

49、土地開發整理10705.0329.253123.927.88855.001.76工程施工3585.999.8012080.2630.4721854.1645.06工程業務21614.7359.0523691.3559.7528793.6459.37及旅游565.600.32554.420.262152.200.77商品銷售19313.5911.101655.840.774060.781.46土地開發整理18711.9210.756220.362.902855.001.02工程施工46344.3526.63121380.9956.51197152.9670.77工程業務127786.9673.4

50、2170576.7879.42236136.2084.772012 年2013 年2014 年項目金額金額金額公司債券信用評級報告交通類基礎設施公司作為黔東南州交通類基礎設施項目主體，主要負責黔東南州旅游公路等交通類基礎設施項目建設，業務具有較強的區域專營性。公司交通類基礎設施業務由下屬子公司暢達交投負責。暢達交投是由黔東南州交通局出資于 2009 年 5 月成立的國有獨資公司，2011 年，暢達交投股權由黔東南州交通局無償劃轉至公司，公司成為暢達交投的唯一出資人。截至 2014 年末，暢達交投資產總額 996885.05交投實現營業收入 195906.67，所有者權益 710587.43；2014 年，暢達，利潤總額 23536.96。自成立以來，公司承擔的交通類基礎設施區城市主干道項目（BT 模式