1、我國汽車類上市公司業績評價研究【內容摘要】本文構建了上市公司績效評價指標體系，并以我國滬深股市中30家汽車類上市公司2006年年報數據為依據，從盈利能力、成長能力、償債能力、運營能力四個方面進行了實證分析。并運用SPSS提供的因子分析功能計算了各上市公司的得分及排序。【關鍵詞】 因子分析； 績效評價； 綜合排序投資者在證券市場上買賣各種股票時，總是先要對所感興趣的股票進行分析，如上市公司的盈利能力、成長能力、償債能力、運營能力、發展前景等。投資者希望通過簡單有效的方法對上市公司的業績進行全面綜合的評價，以做出正確的投資決策。本文構建了上市公司績效評價指標體系，并以2006年年報的數據為依據進行

2、了實證分析。一、指標設計與數據采集投資者最關心的是上市公司的盈利能力、成長能力、償債能力、運營能力，評價這方面的指標比較多，根據整體性、可比性、科學性、實用性和數據易于獲得的指標設計原則，上市公司的盈利能力用總資產報酬率（%）、成本費用利潤率（%）；成長能力用主營業務收入增長率（%）、凈利潤增長（%）；償債能力用現金比率（%）、資產負債率的倒數（%）；運營能力用每股凈資產（元）、凈資產收益率（%）來評價。為方便起見用X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8分別表示總資產報酬率、凈資產收益率等8個指標。表1       上市公司業

3、績評價指標體系一級指標二級指標指標編號指標性質盈利能力總資產報酬率（%）X1正指標成本費用利潤率（%）X2正指標成長能力主營業務收入增長率（%）X3正指標凈利潤增長率（%）X4正指標償債能力現金比率（%）X5適度指標資產負債率的倒數（%）X6適度指標運營能力每股凈資產（元）X7正指標凈資產收益率（%）X8正指標上述8個指標的數據可以從上市公司的年報中獲取，表2是我國滬深股市30家汽車類上市公司2006年年報各公司的盈利能力、成長能力、償債能力、運營能力數據一覽表。表2        2006年30家汽車類上市公司業績數據一覽

4、表上市公司X1X2X3X4X5X6X7X8銀河動力6.1526.5834.2647.0952.85378.071.968.38江鈴汽車11.5212.1817.3221.84106.21252.973.5219.85萬向錢潮3.3610.0519.2633.232.96176.771.729.87新大洲0.50.72-13.0655.4323.52180.081.211.15海馬股份4.323.15-1.4528.1758.64455.373.555.53長安汽車2.783.9333.95173.1834.67163.274.518.85天興儀表0.490.8213.85108.364.781

5、68.890.661.2博盈投資8.5815.2428.86391.9911.56159.411.5823.59航天科技-1.42-3.43-1.5-406.3716.47251.131.66-2.66金馬股份2.059.139.651.5543.93236.292.83.65宗申動力13.28.1112.5526.1215.17202.022.0626.46中航精機4.168.4654.9451.3135.03253.493.476.88寧波華翔4.5812.25279353.2247.9201.053.1711.26萬豐奧威3.834.9540.233.0662.1223.312.937.

6、48東風汽車3.986.1814.4310.2768.81184.572.419.03宇通客車6.137.558.2618.8862.64160.883.1217.7東風科技0.230.56-5.82102.2910.44164.471.260.67上海汽車1.655.5377.452957.69174.864.834.5長春一東1.622.719.89278.5810.28247.592.012.86航天機電4.476.8744.5669.6566.29277.931.718.57福田汽車0.740.3931.14116.058.25130.551.853.18東安動力1.171.76-5.

7、24-56.4636.49203.873.472.3曙光股份3.135.3131.2414.7451.19164.264.819.34江淮汽車6.774.929.54-17.2816.24202.103.3213.56風神股份0.40.735.56-89.3212.57134.703.141.54風帆股份3.54.6833.2515.3423.06181.393.617.81貴航股份1.873.7927.91120.318.75236.572.213.94交運股份4.038.5318.34.3646.68255.692.816.7濱州活塞0.733.0524.7142.7137.94152.9

8、15.332.19長豐汽車0.630.8-4.7651.5121.6171.914.961.53表2中的數據從各方面反映了上市公司的盈利能力、成長能力、償債能力、運營能力的基本情況，但是每一個指標只能反映每一個企業某一方面的情況，不能綜合反映企業的業績。因子分析方法是一種有效的多指標綜合評價方法，本文運用SPSS提供的因子分析功能來作分析。二、因子分析1、主因子提取先在SPSS軟件中輸入各指標的原始值，進行相應的設置，然后直接輸出。結果如下表3、表4，從表3可以看到KMO值為0.546，說明可以使用因子分析進行分析，并且巴特萊特球形度檢驗也可以通過。由于系統默認只提取特征值大于1的主因子，所以

9、系統提取的3個主因子的累積方差貢獻率只有72.776%，而一般要求累積方差貢獻率達到85%以上才比較好。從表4可以看出提取5個主因子的方差累計貢獻率能達到91.342%，能夠滿足因子分析的要求，因此對SPSS的輸出進行重新設置，得到新的輸出結果（見表5）。             表3    KMO檢驗和巴特萊特檢驗結果取樣足夠度的Kaiser-Meyer-Olkin度量0.546Bartlett的球形度檢驗近似卡方123.512df28Sig0

10、.000表4    因子提取結果成分初始特征值提取平方和載入合計方差的 %累計%合計方差的 %累計 %12.91236.40036.4002.91236.40036.40021.50018.75655.1561.50018.75655.15631.41017.62072.7761.41017.62072.77640.96512.06284.83950.5206.50391.34260.3654.55995.90170.3053.81399.71480.0230.286100.000表5    因子提取結果成分初始特征值提取平方和載入合

11、計方差的 %累計 %合計方差的 %累計%12.91236.40036.4002.91236.40036.40021.50018.75655.1561.50018.75655.15631.41017.62072.7761.41017.62072.77640.96512.06284.8390.96512.06284.83950.5206.50391.3420.5206.50391.34260.3654.55995.901   70.3053.81399.714   80.0230.286100.000   2

12、、因子載荷矩陣與旋轉載荷矩陣表6、表7分別是SPSS輸出的因子載荷矩陣和旋轉后的因子載荷矩陣。表6    因子載荷矩陣 成分12345X10.906-0.195-0.092-0.287-0.052X20.841-0.046-0.0370.295-0.020X30.2030.4780.6330.375-0.384X40.386-0.3670.6040.3760.404X50.5840.628-0.229-0.036-0.073X60.3320.225-0.6920.4880.195X70.0740.7590.302-0.3620.397X80.859-0.2760.

13、110-0.377-0.076表7          旋轉因子載荷矩陣 成分12345X10.9610.1540.019-0.0490.063X20.6370.480-0.0860.2550.298X3-0.016-0.0410.1610.9530.148X40.203-0.059-0.0410.1470.941X50.4010.5210.4410.300-0.279X60.0250.948-0.055-0.105-0.048X7-0.030-0.0490.9700.131-0.021X80.9

14、74-0.0730.025-0.0120.135從表6中的因子載荷矩陣中可以看到，因子載荷的含義比較模糊，無法準確描述各主因子所說明的經濟意義，因此我們按極大方差旋轉法對因子載荷矩陣進行旋轉后可以得到旋轉后的因子載荷矩陣，從表7可以看出經過旋轉后因子載荷向0、1兩級分化，各因子代表了明顯的經濟意義：因子F1中絕對值大的有x1、x2 、x8，x1、x2兩個變量反映了盈利能力，變量x8則反映了運營能力，因此我們可以把F1因子稱為盈利運營因子；因子F2中絕對值大的有x2、x5、x6，變量x2反映了盈利能力，x5、x6兩個變量則反映了償債能力，因此我們可以把F2因子稱為盈利償債因子；因子F3中絕對值大

15、的有x7，變量x7反映了運營能力，因此我們把F3因子稱為運營因子；因子F4中絕對值大的有x3，x3反映了成長能力，因此我們把F4因子稱為成長因子；因子F5中絕對值大的有x4，x4反映了成長能力，因此可以把F5因子稱為成長因子。3、計算因子得分和綜合得分       表8   因子得分矩陣 成分12345X10.436-0.076-0.008-0.097-0.110X20.1480.279-0.1420.1770.171X3-0.043-0.088-0.1920.970-0.125X4-0.1130.082

16、0.166-0.1460.974X50.1220.2580.2320.205-0.292X6-0.1880.765-0.003-0.1720.152X7-0.071-0.0230.952-0.2510.223X80.476-0.252-0.003-0.062-0.085上表是根據回歸法計算出來的因子得分系數，根據該因子得分矩陣可以得到下面的因子得分函數：F1=0.436X1+0.148X2-0.043X3-0.113X4+0.122X5-0.188X6-0.071X7+0.476X8F2=-0.076X1+0.279X2-0.088X3+0.082x4+0.258x5+0.765x6-0.02

17、3x7-0.252x8F3=-0.008X1-0.142X2-0.192X3+0.166X4+0.232X5-0.003X6+0.952X7-0.003X8F4=-0.097X1+0.177X2+0.97X3-0.146X4+0.205X5-0.172X6-0.251X7-0.062X8F5=-0.11X1+0.171X2-0.125X3+0.974X4-0.292X5+0.152X6+0.223X7-0.085X8因子得分函數中的x是原指標數據進行標準化以后的值。根據因子得分函數可以計算各公司主因子的得分，并且根據公式：F=（36.4F1+18.756F2+17.62F3+12.062F4+

18、6.503F5）/91.342可以求出各公司的綜合得分，表9列出了各公司主因子的得分、綜合得分及排序。表9   各主因子得分及綜合得分排名上市公司F1F2F3F4F5F得分名次得分名次得分名次得分名次得分名次得分名次江鈴汽車2.3122.88441.03025-.03120-1.07229111.5691銀河動力.63262.9601-1.06210.39816.478767.7102寧波華翔.2609.07211-.01272.730301.752354.9063宗申動力2.6411-1.11328-.8836-.6851-.5542247.8304博盈投資1.8353-

19、.85627-1.0533-.325172.280143.1115宇通客車1.3934-.61722.44521-.1674-.7522640.0626海馬股份-.650192.8832.88011-1.12210.1851333.5727上海汽車-.52818-.45917.932124.0005-.5942332.9698曙光股份.18811-.498181.65817-.2488-.2241722.2489航天機電.247101.0773-.62515.35415-.3442020.20110中航精機-.05615.5567.3594.00024.2391216.27911萬豐奧威.15

20、112.3299.26813.19128-.6792514.27912東風汽車.4887.01513-.03218.1556-.8382813.89113交運股份.06713.7455-.0131-.15123-.2871912.47514長安汽車-.12416-.632241.4829-.491181.017410.45715江淮汽車.7915-.68326.16524-.7207-.362217.83916金馬股份-.40117.6906-.0492.18329.12414.52517濱州活塞-.76724-.547192.0488-.48525.31711-5.86218風帆股份-.00

21、814-.57621.45819-.28019-.07115-6.86719萬向錢潮.4218-.26815-.99820.17026-.26018-6.95020長豐汽車-.98928-.553201.73616-1.0209.5446-24.53821東安動力-.67620-.06614.56422-.54812-.60324-26.43222貴航股份-.68721.22010-.51227-.28821.6765-28.97623長春一東-1.01029.3498-.51328-.628221.8912-34.52724風神股份-.76623-1.15629-.03230.00514-.

22、81527-55.37025福田汽車-.71822-1.18030-.81529-.06213.4168-60.67526新大洲-.82825-.34516-1.14325-.35120-.09816-61.60427東風科技-.97027-.62523-1.18610-.39216.3689-70.26428天興儀表-.91426-.65725-1.7567-.10330.34310-75.54729航天科技-1.33430.05012-1.3396-.0891-3.07830-92.31430三、分析與評價因子分析結果可以從不同側面分析各上市公司的經營業績。1、從F1（盈利與運營因子）方面

23、來看，宗申動力、江鈴汽車、博盈投資、宇通客車、江淮汽車分別占據著行業的前五位，而航天科技、長春一東、長豐汽車、東風科技、天興儀表分別位于倒數五位，行業的前五位與后五位之間的差距很大。F1因子綜合了整個指標體系36.4%的信息，由此可見汽車類上市公司的盈利能力和運營水平對企業業績的重要性。這也與現實的情況很相似，對于汽車類上市企業來講較高的盈利能力可以為公司提供較多的資金支持，而良好的運營水平可以提高公司整體的效率，提升企業的綜合競爭力，所以企業的盈利能力和運營水平能夠促進公司整個綜合指標的上升。2、從F2（盈利和償債因子）方面來看，銀河動力、海馬股份、航天機電、江鈴汽車、交運股份的優勢比較明顯

24、，而福田汽車、風神股份、宗申動力、博盈投資、江淮汽車較差。F2綜合了整個指標體系18.756%的信息，對于企業的業績有著重要的影響，較高的償債能力可以降低企業的資金風險，提高企業的信用度，使公司可以從銀行、資本市場等其他渠道獲得企業發展多需要的資金，能夠促進公司的發展，提升經營業績。3、從F3（運營因子）來看，濱州活塞、長豐汽車、曙光股份、長安汽車、江鈴汽車的運營水平較高，而天興儀表、航天科技、東風科技、新大洲、銀河動力的運營水平較低。F3綜合了整個指標體系17.620%的信息，對企業業績的影響比較大，良好的運營能力能夠極大的提升企業的業績，上面的數據說明行業中企業在人員經營管理、運用資金的能

25、力、企業的生產效率等方面有著較大的差距，特別是后面五位的企業運營能力還需要加強。4、從F4、F5（成長因子）來看，上海汽車、銀河動力、航天機電、萬豐奧威，博盈投資、長春一東、寧波華翔、長安汽車、貴航股份的成長能力較好，而海馬股份、長豐汽車、江淮汽車、宗申動力、長春一東，航天科技、江鈴汽車、東風汽車、風神股份、宇通客車的成長能力較差。公司的成長性是投資者最為關注的因素，良好的成長性是優秀公司的重要體現。5、從F（綜合評價指標）來看，江鈴汽車、銀河動力、寧波華翔、宗申動力、博盈投資分別位于行業的前五位，說明這幾家上市公司的業績比較好，整體競爭力比較強；而航天科技、天興儀表、東風科技、新大洲、福田汽車分別位于行業的后五位，說明這幾家公司的業績比較差，企業整體綜合競爭力還有待加強。6、由表9中所示的綜合得分F均值為0，所以F=0代表汽車類上市公司經營業績的平均水平，據此可以知道我國汽車類上市公司的業績狀況大致如下：高于平均水平的有17家，低于平均水平的有13家，其中前三名的江鈴汽車、銀河動力、寧波華翔經營業績顯著，業績遠高于平均水平；而最后五名名的福田汽車、新大洲、東風科技、天興儀表、航天科技績效得分遠低于行業的平均水平；第4名到第16名的經營業績比較好，比平均水平高出不少；而第17名的金馬股份略