1、第六章 投資管理 考情分析 本章是重點章，內容較多，并且是全教材難度最大的一章，是學習中的第三只攔路虎。本章主要介紹了投資管理的主要內容、投資項目財務評價指標、項目投資管理、證券投資管理。 從歷年考試的情況來看，各種題型均可能涉及，并且幾乎每年都有主觀題，分值很重。預計2017年本章的分值在15分左右。 最近三年本章題型、題量及分值分布題型2016年 2015年 2014年 單選題2題2分3題3分3題3分多選題1題2分1題2分1題2分判斷題1題1分1題1分1題1分計算題 1題5分1題5分 綜合題0.3題5分0.27題4分 0.5題8分 合計5.3題15分 6.27題15分 5.5題14分 知識

2、框架 價值： 資產的價值是未來現金凈流量的現值和。 第一節 投資管理的主要內容 知識點一：投資管理的主要內容 【16多選；15判斷】 一、企業投資的意義 （一）投資是企業生存與發展的基本前提； （二）投資是獲取利潤的基本前提； （三）投資是企業風險控制的重要手段。 【提示】通過投資，可以將資金投向企業生產經營的薄弱環節，使企業的生產經營能力配套、平衡、協調。通過投資，還可以實現多元化經營。 二、企業投資管理的特點 （一）屬于企業的戰略性決策； （二）屬于企業的非程序化管理； （三）投資價值的波動性大。 三、企業投資的分類按投資活動與企業本身的生產經營活動的關系（方式性）直接投資將資金直接投放于

3、形成生產經營能力的實體性資產，直接謀取經營利潤的企業投資。間接投資將資金投放于股票、債券等權益性資產上的企業投資。 投資對象的存在形態和性質（對象性）項目投資購買具有實質內涵的經營資產，包括有形資產和無形資產，形成具體的生產經營能力，開展實質性的生產經營活動，謀取經營利潤。屬于直接投資。證券投資通過證券資產上所賦予的權利，間接控制被投資企業的生產經營活動，獲取投資收益，即購買屬于綜合生產要素的權益性權利資產的企業投資。屬于間接投資。 按對企業生產經營前景的影響發展性投資對企業未來的生產經營發展全局有重要影響的企業投資，也稱為戰略性投資。維持性投資為了維持企業現有的生產經營正常順利進行，不會改變

4、企業未來生產經營發展全局的企業投資，也稱為戰術性投資。按投資的方向對內投資是在本企業范圍內部的資金投放，用于購買和配置各種生產經營所需要的經營性資產。都是直接投資。對外投資向本企業范圍以外的其他單位的資金投放。主要是間接投資，也可以是直接投資。按投資項目之間的相互關系獨立投資各個投資項目互不關聯、互不影響，可以同時并存。互斥投資非相容性投資，各個投資項目之間相互關聯、相互替代，不能同時并存。 【思考】如下表述是否正確： 項目投資都是直接投資。（正確）證券投資都是間接投資。（正確） 對內投資都是直接投資。（正確）對外投資都是間接投資。（錯誤） 【例題單選題】下列有關企業投資的說法中，不正確的是（

5、 ）。 A.項目投資屬于直接投資 B.投資是獲取利潤的基本前提 C.投資是企業風險控制的重要手段 D.按投資對象的存在形態和性質，企業投資可以劃分為直接投資和間接投資 正確答案D答案解析按投資活動與企業本身的生產經營活動的關系，企業投資可以劃分為直接投資和間接投資；按投資對象的存在形態和性質，企業投資可以劃分為項目投資和證券投資。所以，選項D的說法不正確。 【2016考題多選題】按照企業投資的分類，下列各項中，屬于發展性投資的有（ ）。 A.開發新產品的投資 B.更新替換舊設備的投資 C.企業間兼并收購的投資 D.大幅度擴大生產規模的投資 正確答案ACD答案解析發展性投資也可以稱為戰略性投資，

6、如企業間兼并合并的投資、轉換新行業和開發新產品投資、大幅度擴大生產規模的投資等。更新替換舊設備的投資屬于維持性投資。所以選項ACD是答案。 【2015考題判斷題】某投資者進行間接投資，與其交易的籌資者是在進行直接籌資；某投資者進行直接投資，與其交易的籌資者是在進行間接籌資。（ ） 正確答案答案解析直接籌資是企業直接與資金供應者協商融通資金的籌資活動；間接籌資是企業借助于銀行和非銀行金融機構而籌集的資金。直接投資是將資金直接投放于形成生產經營能力的實體性資產，直接謀取經營利潤的企業投資；間接投資是將資金投放于股票、債券等權益性資產上的企業投資。 四、投資管理的原則 （一）可行性分析原則， 【提示

7、】主要包括環境可行性、技術可行性、市場可行性、財務可行性四個方面； （二）結構平衡原則； （三）動態監控原則。 【例題多選題】下列各項中，屬于企業投資管理原則的有（ ）。 A.成本效益原則 B.可行性分析原則 C.動態監控原則 D.結構平衡原則 正確答案BCD答案解析投資管理的原則有：（1）可行性分析原則；（2）結構平衡原則；（3）動態監控原則。 【例題單選題】下列關于投資管理主要內容的說法中，不正確的是（ ）。 A.投資是企業生存與發展的基本前提 B.投資項目的價值具有一定的穩定性 C.項目投資屬于直接投資，證券投資屬于間接投資 D.企業投資管理要遵循結構平衡原則 正確答案B答案解析企業投資

8、管理的特點主要表現在：屬于企業的戰略性決策；屬于企業的非程序化管理；投資價值的波動性大。所以，選項B的說法不正確。 第二節 投資項目財務評價指標 知識點一：項目現金流量 【 15單選；15多選；16、15計算；16、14綜合】 現金流入量與現金流出量相抵后的余額，稱為現金凈流量（Net Cash Flow，簡稱NCF）。 投資項目從整個經濟壽命周期來看，大致可以分為三個時點階段：投資期、營業期、終結期，現金流量的各個項目也可以歸屬于各個時點階段之中。 （一）投資期 主要是現金流出，包括： （1）在長期資產上的投資：如購置成本、運輸費、安裝費等。 （2）墊支的營運資金：追加的流動資產擴大量與結算

9、性流動負債擴大量的凈差額。 （二）營業期 既有現金流入，也有現金流出。主要包括：營業收入；付現營運成本；大修理支出；所得稅。 【提示】（1）假設現金流量發生的時點在當期期末；（2）上一年的年末和下一年的年初是同一個時點。 【提示】對于在營業期間的某一年發生的大修理支出來說，如果本年內一次性作為收益性支出，則直接作為該年付現成本；如果跨年攤銷處理，則本年作為投資性的現金流出量，攤銷年份以非付現成本形式處理。營業期內某一年發生的改良支出是一種投資，應作為該年的現金流出量，以后年份通過折舊收回。 營業現金凈流量 營業收入付現成本所得稅 營業收入付現成本所得稅非付現成本非付現成本 營業收入成本總額所得

10、稅非付現成本 稅后營業利潤非付現成本 （收入付現成本非付現成本）（1所得稅稅率）非付現成本 收入（1所得稅稅率）付現成本（1所得稅稅率）非付現成本所得稅稅率 （三）終結期 現金流量主要包括：固定資產變價凈收入、墊支營運資金的收回、固定資產變現凈損失抵稅、固定資產變現凈收益納稅。 【提示】固定資產變現凈損益變價凈收入固定資產的賬面價值 固定資產的賬面價值固定資產原值按照稅法規定計提的累計折舊 【2015考題單選題】某公司預計M設備報廢時的凈殘值為3500元，稅法規定的凈殘值為5000元，該公司適用的所得稅稅率為25%，則該設備報廢引起的預計現金凈流量為（ ）元。 A.3125 B.3875 C.

11、4625 D.5375 正確答案B答案解析該設備報廢引起的預計現金凈流量報廢時凈殘值（稅法規定的凈殘值報廢時凈殘值）所得稅稅率3500（50003500）25%3875（元） 【例題單選題】年末ABC公司正在考慮賣掉現有的一臺閑置設備。該設備于8年前以50000元購入，稅法規定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預計凈殘值率為10%；目前變價凈收入為15000元，假設所得稅稅率為25%，賣出現有設備對本期現金流量的影響是（ ）。 A.減少1000元 B.增加1000元 C.增加15250元 D.增加14750元 正確答案D答案解析年折舊50000（110%）/104500（元），變現時的賬面

12、價值500004500814000（元），變現凈收入為15000元，變現凈損益15000140001000（元），說明變現凈收益為1000元，變現凈收益納稅100025%250（元），由此可知，賣出現有設備除了獲得15000元的現金流入以外，還要交納250元的所得稅，所以，賣出現有設備對本期現金流量的影響是增加1500025014750（元）。 【例題】某投資項目需要3年建成，每年年初投入建設資金90萬元，共投入270萬元。建成投產之時，需投入營運資金140萬元，以滿足日常經營活動需要。項目投產后，估計每年可獲稅后營業利潤60萬元。固定資產使用年限為7年，使用后第5年預計進行一次改良，估計改良

13、支出80萬元，分兩年平均攤銷。資產使用期滿后，估計有殘值凈收入11萬元，采用平均年限法折舊。項目期滿時，墊支營運資金全額收回。 根據以上資料，編制成“投資項目現金流量表”如表所示。 投資項目現金流量表 單位：萬元012345678910總計固定資產價值固定資產折舊改良支出改良支出攤銷稅后營業利潤殘值凈收入營運資金（90）（90）（90）（140）376037603760376037（80）6037406037406011140（270）259（80）80420110總計（90）（90）（90）（140）9797979717137288420 計算思路列示： 1.由于每年年初投入90萬元的資金，

14、建設期為三年，故0、1、2三期的現金流出均為90萬元。 2.建成投產之時，需投入營運資金140萬元，所以3時點現金流出140萬元。 3.共投入270萬元，使用年限為7年，有殘值凈收入11萬元，平均年限法折舊，每年折舊為37萬元，項目投產后，估計每年可獲稅后營業利潤60萬元。 營業現金凈流量稅后營業利潤非付現成本603797（萬元），所以4、5、6、7四期的現金流入均為97萬元。 4.使用后第5年預計進行一次改良，估計改良支出80萬元，所以第八年現金凈流量60378017（萬元）。 5.估計改良支出80萬元，分兩年平均攤銷，所以第九年營業現金凈流量603740137（萬元） 6.預計殘值收入11

15、萬元，回收營運資金共計140萬元，所以第十年現金凈流量60374011140288（萬元）。 【例題】某公司計劃增添一條生產流水線，以擴充生產能力。現有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需要投資500000元，乙方案需要投資750000元。兩方案的預計使用壽命均為5年，折舊均采用直線法，預計殘值甲方案為20000元，乙方案為30000元。甲方案預計年銷售收入為1000000元，第一年付現成本為660000元，以后在此基礎上每年增加維修費10000元。乙方案預計年銷售收入為1400000元，年付現成本為1050000元。方案投入營運時，甲方案需墊支營運資金200000元，乙方案需墊支營運資金2500

16、00元。公司所得稅稅率為20%。 甲方案需要投資500000元，預計使用壽命均為5年，折舊均采用直線法，預計殘值甲方案為20000元，甲方案預計年銷售收入為1000000元，第一年付現成本為660000元，以后在此基礎上每年增加維修費10000元。方案投入營運時，甲方案需墊支營運資金200000元。公司所得稅稅率為20%。 營業現金凈流量 營業收入付現成本所得稅 （收入付現成本非付現成本）（1所得稅稅率）非付現成本 收入（1所得稅稅率）付現成本（1所得稅稅率）非付現成本所得稅稅率 折舊（50000020000）5 96000（元） 營業期現金流量計算表1 2 3 4 5 甲方案 銷售收入（1）

17、 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 付現成本（2） 660000 670000 680000 690000 700000 折舊（3） 96000 96000 96000 96000 96000 營業利潤（4）=（1）-（2）-（3） 244000 234000 224000 214000 204000 所得稅（5）=（4）20% 48800 46800 44800 42800 40800 稅后營業利潤（6）=（4）-（5） 195200 187200 179200 171200 163200 營業現金凈流量（7）=（3）+（6） 291200 28

18、3200 275200 267200 259200 投資項目現金流量計算表0 1 2 3 4 5 甲方案：固定資產投資營運資金墊支營業現金流量固定資產殘值營運資金回收 -500000-20000029120028320027520026720025920020000200000 現金流量合計 -700000 291200 286200 275200 267200 479200 乙方案需要投資750000元。兩方案的預計使用壽命均為5年，折舊均采用直線法，預計殘值乙方案為30000元。預計年銷售收入為1400000元，年付現成本為1050000元。方案投入營運時，需墊支營運資金250000元。公

19、司所得稅稅率為20%。 乙方案營業現金凈流量 （收入付現成本非付現成本）（1所得稅稅率）非付現成本（14000001050000144000）（120%）144000 308800（元） 乙方案營業現金凈流量 收入（1所得稅稅率）付現成本（1所得稅稅率）非付現成本所得稅稅率140000080%105000080%14400020% 308800（元） 投資項目現金流量計算表0 1 2 3 4 5 甲方案：固定資產投資營運資金墊支營業現金流量固定資產殘值營運資金回收 -500000-200000291200 283200 275200 267200 25920020000200000 現金流量合

20、計 -700000 291200 286200 275200 267200 479200 投資項目現金流量計算表0 1 2 3 4 5 乙方案：固定資產投資營運資金墊支營業現金流量固定資產殘值營運資金回收 750000 25000030880030880030880030880030880030000250000 現金流量合計 -1000000 308800 308800 308800 308800 588800 【2015考題多選題】在考慮所得稅影響的情況下，下列可用于計算營業現金凈流量的算式中，正確的有（ ）。 A.稅后營業利潤非付現成本 B.營業收入付現成本所得稅 C.（營業收入付現成本

21、）（1所得稅稅率） D.營業收入（1所得稅稅率）非付現成本所得稅稅率 正確答案AB答案解析考慮所得稅對投資項目現金流量的影響時，營業現金凈流量營業收入付現成本所得稅稅后營業利潤非付現成本收入（1所得稅稅率）付現成本（1所得稅稅率）非付現成本所得稅稅率，所以選項AB正確。 知識點二：項目評價指標 【16、15、14（2）單選；14多選；14判斷；16、15計算；16、14綜合】 一、凈現值（NPV） （一）計算公式 凈現值（NPV）未來現金凈流量現值原始投資額現值 （二）判定標準 1.凈現值為正，方案可行，說明方案的實際報酬率高于所要求的報酬率；凈現值為負，方案不可取，說明方案的實際投資報酬率低

22、于所要求的報酬率。 2.其他條件相同時，凈現值越大，方案越好。 【例題】某項目的現金流量如下表所示，折現率為10%，求該項目的凈現值。投資項目現金流量計算表 0 1 2 3 4 5 現金流量合計 700000 291200 283200 275200 267200 479200 甲方案的凈現值 479200（P/F,10%,5）267200（P/F,10%,4）275200（P/F,10%,3）283200（P/F,10%,2）291200（P/F,10%,1）700000 485557.04（萬元）。 由于甲方案凈現值大于0，方案可行。投資項目現金流量計算表012345現金流量合計10000

23、00308800308800308800308800588800 乙方案的凈現值 588800（P/F,10%,5）308800（P/A,10%,4）1000000 344451.04（萬元）。 由于乙方案凈現值大于0，方案可行。 （三）對凈現值法的評價優點適用性強；能靈活地考慮投資風險。 缺點所采用的貼現率不易確定；不適宜于獨立投資方案的比較決策；有時也不能對壽命期不同的互斥投資方案進行直接決策。 二、年金凈流量（ANCF） （一）計算公式 【提示】年金凈流量的本質是各年現金流量中的超額投資報酬額。 （二）判定標準 （1）年金凈流量指標的結果大于零，說明每年平均的現金流入能抵補現金流出，投資

24、項目的凈現值（或凈終值）大于零，方案可行。 （2）在壽命期不同的投資方案比較時，年金凈流量越大，方案越好。 【例題】甲、乙兩個投資方案，甲方案需一次性投資10000元，可用8年，殘值2000元，每年取得稅后營業利潤3500元；乙方案需一次性投資10000元，可用5年，無殘值，第一年獲利3000元，以后每年遞增10%。如果資本成本率為10%，應采用哪種方案？ 【答案】 兩項目使用年限不同，凈現值是不可比的，應考慮它們的年金凈流量。 由于：甲方案每年NCF3500（100002000）/84500（元） 乙方案營業期各年NCF： 第一年300010000/55000（元） 第二年3000（110%

25、）10000/55300（元） 第三年3000（110%）210000/55630（元） 第四年3000（110%）310000/55993（元） 第五年3000（110%）410000/56392.30（元） 甲方案凈現值45005.33520000.4671000014941.50（元） 乙方案凈現值50000.90953000.82656300.75159930.6836392.30 0.6211000011213.77（元） 盡管甲方案凈現值大于乙方案，但它是8年內取得的。而乙方案年金凈流量高于甲方案，如果按8年計算可取得15780.93元（29585.335）的凈現值，高于甲方案。因

26、此，乙方案優于甲方案。本例中，用終值進行計算也可得出同樣的結果。 三、現值指數（PVI） （一）計算公式 現值指數未來現金凈流量現值/原始投資額現值 （二）判定標準 （1）若現值指數大于等于1（即凈現值大于等于0），方案可行；若現值指數小于1（即凈現值小于0），方案不可行。 （2）現值指數越大，方案越好。 【例題】有兩個獨立投資方案，有關資料如表所示。凈現值計算表 單位：元項目方案A方案B原始投資額現值未來現金凈流量現值凈現值30000315001500300042001200 從凈現值的絕對數來看，方案A大于方案B，似乎應采用方案A；但從投資額來看，方案A的原始投資額現值大大超過了方案B。所

27、以，在這種情況下，如果僅用凈現值來判斷方案的優劣，就難以作出正確的比較和評價。按現值指數法計算： 計算結果表明，方案B的現值指數大于方案A，應當選擇方案B。 【2014考題單選題】已知某投資項目的原始投資額現值為100萬元，凈現值為25萬元，則該項目的現值指數為（ ）。 A.0.25 B.0.75 C.1.05 D.1.25 正確答案D答案解析現值指數未來現金凈流量現值/原始投資額現值1凈現值/原始投資額現值125/1001.25。 【例題單選題】某項目的原始投資現值合計為2600萬元，現值指數為1.3，則凈現值為（ ）萬元。 A.780 B.2600 C.700 D.500 正確答案A答案解

28、析未來現金凈流量現值26001.33380（萬元）；凈現值33802600780（萬元）。 【2015考題計算分析題】甲公司擬投資100萬元購置一臺新設備，年初購入時支付20%的款項，剩余80%的款項下年初付清；新設備購入后可立即投入使用，使用年限為5年，預計凈殘值為5萬元（與稅法規定的凈殘值相同），按直線法計提折舊。新設備投產時需墊支營運資金10萬元，設備使用期滿時全額收回。新設備投入使用后，該公司每年新增凈利潤11萬元。該項投資要求的必要報酬率為12%。相關貨幣時間價值系數如下表所示（略）： 要求：（1）計算新設備每年折舊額。 （2）計算新設備投入使用后第14年營業現金凈流量（NCF14）

29、。 （3）計算新設備投入使用后第5年現金凈流量（NCF5）。 （4）計算原始投資額。 （5）計算新設備購置項目的凈現值（NPV）。 正確答案 （1）年折舊額（1005）/519（萬元） （2）NCF14111930（萬元） （3）NCF53051045（萬元） （4）原始投資額10010110（萬元） （5）凈現值30（P/A，12%，4）45（P/F，12%，5）10020%1010080%（P/F，12%，1）303.0373450.56742010800.892915.22（萬元） 四、內含報酬率（IRR） 【結論】考慮資金時間價值情況下，資產投資的收益率（報酬率），即為投資該項資產現金

30、流出的現值等于現金流入現值的折現率，或凈現值等于零的折現率。 【思考】內含報酬率和資本成本計算中的“折現模式”有什么關系？ 【解析】這是一種事物的不同角度。資本成本站在籌資的角度，內含報酬率站在投資的角度。如果中間沒有其他費用，就是 “零和博弈”，籌資人所付出的代價資本成本也就是投資人所獲得的收益，即內含報酬率。所以二者的計算思路相同。 （一）計算公式 基本思路：令項目的凈現值0，解出的貼現率就是內含報酬率。 1.未來每年現金凈流量相等時 未來每年現金凈流量年金現值系數原始投資額現值0 【例題】大安化工廠擬購入一臺新型設備，購價為160萬元，使用年限10年，無殘值。該方案的最低投資報酬率要求為

31、12%（以此作為貼現率）。使用新設備后，估計每年產生現金凈流量30萬元。要求：用內含報酬率指標評價該方案是否可行？ 正確答案令：300000年金現值系數16000000 得：年金現值系數5.3333 現已知方案的使用年限為10年，查年金現值系數表，可查得：時期10，系數5.3333所對應的貼現率在12%14%之間。采用插值法求得，該方案的內含報酬率為13.46%，高于最低投資報酬率12%，方案可行。 2.未來每年現金凈流量不相等時 采用逐次測試法。 【例題】興達公司有一投資方案，需一次性投資120000元，使用年限為4年，每年現金凈流量分別為：30000元、40000元、50000元、3500

32、0元。 要求：計算該投資方案的內含報酬率，并據以評價方案是否可行。 正確答案因為該方案每年的現金凈流量不相同，需逐次測試計算方案的內含報酬率。凈現值的逐次測試 單位：元年份每年現金流量第一次測算8%第二次測算12%第三次測算10%1300000.926277800.893267900.909272702400000.857342800.797318800.826330403500000.794397000.712356000.751375504350000.735257250.636222600.68323905未來現金凈流量值合計127485116530121765減：投資額現值120000

33、120000120000凈現值7485（3470）1765 第一次測算，采用折現率8%，凈現值為正數，說明方案的內含報酬率高于8%。第二次測算，采用折現率12%，凈現值為負數，說明方案的內含報酬率低于12%。第三次測算，采用折現率10%，凈現值仍為正數，但已較接近于零。因而可以估算，方案的內含報酬率在10%12%之間。進一步運用插值法，得方案的內含報酬率為10.67%。 （二）判定標準 如果按照設定的折現率計算得出的項目凈現值大于0，則意味著內含報酬率大于項目的折現率。 （三）優缺點（適用范圍）優點： （1）內含報酬率反映了投資項目可能達到的投資報酬率，易于被高層決策人員所理解。 （2）對于獨

34、立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現值不同，可以通過計算各方案的內含報酬率，反映各獨立投資方案的獲利水平。 缺點： （1）計算復雜，不易直接考慮投資風險大小。 （2）在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現值不相等，有時無法作出正確的決策。 【2014考題單選題】下列各項因素中，不會對投資項目內含報酬率指標計算結果產生影響的是（ ）。 A.原始投資額 B.資本成本 C.項目計算期 D.現金凈流量 正確答案B答案解析內含報酬率，是指對投資方案未來的每年現金凈流量進行貼現，使所得的現值恰好與原始投資額現值相等，從而使凈現值等于零時的貼現率。是不受資本成本影響的，所以本題答案為選項B。

35、 【例題單選題】當資本成本為12%時，某項目的凈現值為50元，則該項目的內含報酬率（ ）。 A.高于12% B.低于12% C.等于12% D.無法界定 正確答案A答案解析內含報酬率就是項目的凈現值0的貼現率。已知凈現值為50元，資本成本為12%，則該項目的內含報酬率高于12% 。 【例題單選題】某投資方案，當折現率為15%時，其凈現值為45元，當折現率為17%時，其凈現值為20元。該方案的內含報酬率為（ ）。 A.14.88% B.16.86% C.16.38% D.17.14% 正確答案C答案解析內含報酬率是使凈現值為0時的折現率。根據（17%15%）/（17%i）（2045）/（-200

36、）可知，內含報酬率16.38%。 五、回收期（PP） （一）計算公式 靜態回收期：未來現金凈流量累計到原始投資數額時所經歷的時間。 動態回收期：未來現金凈流量的現值等于原始投資額現值時所經歷的時間。 1.每年現金凈流量相等時 【例題】大威礦山機械廠準備從甲、乙兩種機床中選購一種機床。甲機床購價為35000元，投入使用后，每年現金凈流量為7000元；乙機床購價為36000元，投入使用后，每年現金凈流量為8000元。 要求：用回收期指標決策該廠應選購哪種機床？ 靜態回收期 計算結果表明，乙機床的回收期比甲機床短，該工廠應選擇乙機床。 動態回收期 假定資本成本率為9%，查表得知當i9%時，第6年年金

37、現值系數為4.486，第7年年金現值系數為5.033。這樣，由于甲機床的年金現值系數為5，乙機床的年金現值系數為4.5，相應的回收期運用插值法計算，得出甲機床n6.94年，乙機床n6.03年。 2.每年現金凈流量不相等時 【例題】迪力公司有一投資項目，需投資150000元，使用年限為5年，每年的現金流量不相等，資本成本率為5%。 要求：計算該投資項目的回收期。項目現金流量表 單位：元年份現金流量累計凈流量凈流量現值累計現值130000300002856028560235000650003174560305360000125000518401121454500001750004115015329

38、554000021500031360184655 從表的累計現金凈流量欄中可見，該投資項目的回收期在第3年與第4年之間。為了計算較為準確的回收期，采用以下方法計算： 【例題】A、B兩個投資方案的有關資料如表所示。項目現金流量表 單位：元項目年份A方案B方案原始投資額0年（1000）（1000）現金凈流量1年1006002年3003003年600100靜態回收期-3年3年 從表中資料看，A、B兩個投資方案的原始投資額相同，回收期也相同，以靜態回收期來評價兩個方案，似乎并無優劣之分。但如果考慮貨幣的時間價值，用動態回收期分析則B方案顯然要好得多。 （二）判定標準 用回收期指標評價方案時，回收期越短

39、越好。 （三）優缺點（適用范圍）優點計算簡便，易于理解。缺點沒有考慮回收期以后的現金流量。 【2015考題單選題】某公司計劃投資建設一條新生產線，投資總額為60萬元，預計新生產線投產后每年可為公司新增凈利潤4萬元，生產線的年折舊額為6萬元，則該投資的靜態回收期為（ ）年。 A.5 B.6 C.10 D.15 正確答案B答案解析靜態投資回收期原始投資額/每年現金凈流量，每年現金凈流量4610（萬元），原始投資額為60萬元，所以靜態投資回收期60/106（年），選項B是答案。 【2016考題單選題】某投資項目需在開始時一次性投資50000元，其中固定資產投資45000元、營運資金墊支5000元，沒

40、有建設期。各年營業現金凈流量分別為10000元、12000元、16000元、20000元、21600元、14500元。則該項目的靜態投資回收期是（ ）年。 A.3.35 B.3.40 C.3.60 D.4.00 正確答案C答案解析靜態投資回收期最后一項為負值的累計凈現金流量對應的年數最后一項為負值的累計凈現金流量絕對值下年凈現金流量3（50000100001200016000）/200003.6（年）。 【例題單選題】某投資項目各年的預計凈現金流量分別為：NCF0200萬元，NCF150萬元，NCF23100萬元，NCF411250萬元，NCF12150萬元，則該項目包括投資期的靜態投資回收期

41、為（ ）。 A.2.0年 B.2.5年 C.3.2年 D.4.0年 正確答案C答案解析包括建設期的投資回收期（PP）350/2503.2年，所以本題正確答案為C。 【例題單選題】下列各項中，不屬于靜態投資回收期優點的是（ ）。 A.計算簡便 B.便于理解 C.直觀反映返本期限 D.正確反映項目總回報 正確答案D答案解析靜態投資回收期的缺點是沒有考慮回收期以后的現金流量，因此不能正確反映項目總回報。 【2014考題多選題】在其他因素不變的情況下，下列財務評價指標中，指標數值越大表明項目可行性越強的有（ ）。 A.凈現值 B.現值指數 C.內含報酬率 D.動態回收期 正確答案ABC答案解析用回收期

42、指標評價方案時，回收期越短越好。 【例題計算分析題】某企業計劃進行某項投資活動，該投資活動需要在投資起點一次投入固定資產300萬元，無形資產50萬元。該項目年平均凈收益為24萬元。資本市場中的無風險收益率為4%，市場平均收益率為8%，該企業股票的系數為1.2。該企業資產負債率為40%（假設資本結構保持不變），債務利息率為8.5%，該企業適用的所得稅稅率為20%。企業各年的現金凈流量如下：NCF0NCF1NCF2NCF3NCF46NCF7350 0 20 108 160 180 要求： （1）計算投資決策分析時適用的折現率； （2）計算該項目的靜態回收期和動態回收期； （3）計算該項目的凈現值、

43、現值指數； （4）計算該項目的年金凈流量。 【答案】 （1）債務資本成本8.5%（120%）6.8%； 權益資本成本4%1.2（8%4%）8.8% 加權平均資本成本：40%6.8%60%8.8%8%； 所以，適用的折現率為8%。項目/年份 0 1 2 3 4 5 6 7 現金凈流量 350 0 20 108 160 160 160 180 累計現金流量 350 350 370 262 102 58 218 398 折現現金流量 350 0 17.15 85.73 117.60 108.89 100.83 105.03 累計折現現金流量 350 350 367.15 281.42 163.82

44、54.93 45.9 150.93 靜態回收期4102/1604.64（年） 動態回收期554.93/100.835.54（年） （3）項目/年份 0 1 2 3 4 5 6 7 累計折現現金流量 350 350 367.15 281.42 163.82 54.93 45.9 150.93 項目的凈現值150.93（萬元） 項目的現值指數（85.73117.60108.89100.83105.03）/（35017.15）1.41 （4）項目/年份 0 1 2 3 4 5 6 7 累計折現現金流量 350 350 367.15 281.42 163.82 54.93 45.9 150.93 項目

45、年金凈流量 150.93/（P/A，8%，7） 150.93/5.206428.99（萬元） 第三節 項目投資管理 知識點一：獨立投資方案的決策 獨立投資方案的決策屬于篩分決策，評價各方案本身是否可行，即方案本身是否達到某種要求的可行性標準。 獨立投資方案之間比較時，決策要解決的問題是如何確定各種可行方案的投資順序，即各獨立方案之間的優先次序。 【結論】獨立性投資方案的比選，主要是進行投資排序，衡量指標為效率。 決策方法：一般采用內含報酬率法進行比較決策。 【例題】某企業有足夠的資金準備投資于三個獨立投資項目。A項目投資額10000元，期限5年；B項目原始投資額18000元，期限5年；C項目原

46、始投資額18000元，期限8年。貼現率為10%，其他有關資料如表所示。問：如何安排投資順序？獨立投資方案的可行性指標 單位：元項目 A項目 B項目 C項目 原始投資額現值 （10000） （18000）（18000）每年NCF 4000 6500 5000 期限 5年 5年 8年 凈現值（NPV） +5164 +6642 +8675 現值指數（PVI） 1.52 1.37 1.48 內含報酬率（IRR） 28.68% 23.61% 22.28% 年金凈流量（ANCF） +1362 +1752 +1626 獨立投資方案的比較決策凈現值（NPV） CBA 現值指數（PVI） ACB 內含報酬率（I

47、RR） ABC 年金凈流量（ANCF） BCA 【結論】綜上所述，在獨立投資方案比較性決策時，內含報酬率指標綜合反映了各方案的獲利程度，在各種情況下的決策結論都是正確的。原始投資額的大小并不影響決策結論。 【例題多選題】關于獨立投資方案，下列說法中正確的有（ ）。 A.獨立投資方案，是指兩個或兩個以上項目互不依賴，可以同時并存，各方案的決策也是獨立的 B.獨立投資方案的決策屬于篩分決策 C.獨立投資方案之間比較時，決策要解決的問題是如何確定各種可行方案的投資順序，即各獨立方案之間的優先次序 D.一般采用凈現值法進行比較決策 正確答案ABC答案解析獨立投資方案，是指兩個或兩個以上項目互不依賴，可

48、以同時并存，各方案的決策也是獨立的。獨立投資方案的決策屬于篩分決策，評價各方案本身是否可行，即方案本身是否達到某種預期的可行性標準。獨立投資方案之間比較時，決策要解決的問題是如何確定各種可行方案的投資順序，即各獨立方案之間的優先次序。排序分析時，以各獨立方案的獲利程度作為評價標準，一般采用內含報酬率法進行比較決策。 知識點二：互斥投資方案的決策 【14判斷】 決策思路：優中選優，看效果！ 壽命期相同的情況下用凈現值決策；不管壽命期是否相同，均可以用年金凈流量指標來評價。 【結論】決策方法：年金凈流量法是互斥方案最恰當的決策方法。 一、項目的壽命期相等時 不論方案的原始投資額大小如何，能夠獲得更

49、大的獲利數額即凈現值的，即為最優方案。 二、項目的壽命期不相等時 將兩項目轉化成同樣的投資期限，才具有可比性，可以找出各項目壽命期的最小公倍期數，作為共同的有效壽命期。 【例題】 現有甲、乙兩個機床購置方案，所要求的最低投資報酬率為10%。甲機床投資額10000元，可用2年，無殘值，每年產生8000元現金凈流量。乙機床投資額20000元，可用3年，無殘值，每年產生10000元現金凈流量。問：兩方案何者為優？ 正確答案未調整之前，兩方案的相關評價指標見下表。 互斥投資方案的選優決策 單位：元項目 甲機床 乙機床 凈現值（NPV） 3888 4870 年金凈流量（ANCF） 2238 1958 內含報酬率（IRR） 38% 23.39% 將兩方案的期限調整為最小公倍年數6年，即甲機床6年內周轉3次，乙機床6年內周轉2次。 方法一： （1）甲方案 凈現值80004.3553100000.6830100000.8264100009748（元） 年金凈流量9748/4.35532238（元） （2）乙方案 凈現值100004.3553