1、第六章 財務分析與評價本章主要學習內容1財務分析與評價概述2償債能力分析與評價3營運能力分析與評價4盈利能力分析與評價5上市企業財務分析與評價6綜合財務分析與評價第一節 財務分析概述所謂財務分析，一般指以企業會計信息系統所提供的核算和報表資料及其他相關資料為依據，采用一系列定性與定量分析技術和方法，對企業等經濟組織過去、現在有關籌資活動、投資活動、經營活動的償債能力、盈利能力和營運能力狀況等進行分析與評價，為企業投資者、債權人、經營者及其他關心企業的組織或個人了解企業過去、評價企業現狀、預測企業未來，做出正確決策提供準確信息或依據的一項活動。財務分析作為企業經濟活動分析的重要組成部分，構成企業

2、財務管理的重要環節之一。一、財務分析的目的財務分析的一般目的可概括為：評價過去的經營業績；衡量現在的財務狀況；預測未來的發展趨勢。但具體而言，不同的會計報表使用人分析的側重點又有所不同。（1）基于所有者視角的財務分析與評價目的從所有者的角度來看，他們最為關心的就是其投資回報，因而他們進行財務分析的主要目的是考核報告期企業投資回報、所有者收益分配和資本安全等財務責任目標的實現情況，為企業持續經營重大決策和所有者權力組織董事會成員的物質獎罰提供依據。評價報告期企業投資回報、所有者收益分配和資本安全等責任目標實現情況，肯定成績、發現問題，為年薪制下所聘經營者報告期物質獎罰的實施和計劃期財務責任目標的

3、制定提供依據。（2）基于經營者視角的財務分析與評價目的經營者為很好地完成受托經濟責任，需要經常性地進行財務分析，以便透徹地貫徹企業生產經營的全過程，及時發現問題，查偏糾錯。因而經營者財務分析的主要目的是考核報告期企業經營業績和經營安全財務責任目標的實現情況，為經營者日常經營決策和年薪的核定提供依據。評價報告期企業經營業績和經營安全財務責任目標的實現情況，肯定成績，發現問題，為所聘下屬管理者報告期物質獎罰的實施和計劃期財務責任目標的制定提供依據。（3）基于管理者視角的財務分析與評價目的管理者進行財務分析的主要目的，在于考核報告期企業全面預算中各管理者相關預算的實現情況，評價報告期企業全面預算中各

4、管理者相關預算的實現情況，肯定成績，發現問題。一方面為下屬作業者報告期物質獎罰的實施和計劃期財務責任目標的制定提供依據，另一方面也為管理者日常管理決策和物質獎罰提供依據。（4）基于作業者視角財務分析與評價目的作業者工作在企業生產經營的第一線，其業績好壞與作業者的經濟利益密切相關。他們從事財務分析的主要目的在于，考核報告期作業者相關生產經營作業財務指標完成情況，肯定成績，發現問題，使得“千斤重擔眾人挑，人人身上有指標”能夠落到實處，讓每位作業者運用相關作業財務指標的完成情況，實現自我約束和激勵。從各財務管理主體需要通過財務分析發揮的作用看，各財務管理主體財務分析目的具有共性的一面，這就是：（1）

5、通過分析考核財務管理主體財務責任完成情況，為決策和自身經濟利益的評定提供依據；（2）通過分析，評價財務管理主體財務責任履行情況，肯定成績，發現問題，為激勵和約束下級財務管理主體的財務措施的制定和實施提供依據。二、財務分析的方法人們在長期的實踐中形成了一整套科學的技術方法用以揭示財務信息的聯系及變動趨勢。這些方法主要包括比較分析法、比率分析法、趨勢分析法和因素分析法。（一）比較分析法比較分析法是將某項財務指標與性質相同的指標標準進行對比，來揭示財務指標的數量關系和數量差異的一種方法。通過財務指標對比，計算出變動值的大小，是其他分析方法運用的基礎，比較后的差異反映差異大小、差異方向和差異性質。比較

6、分析法的重要作用在于揭示財務指標客觀存在的差距以及形成這種差距的原因，幫助人們發現問題，挖掘潛力，改進工作。根據分析內容的不同，比較法可以單獨使用，也可以與其他分析方法結合使用。選擇適當的評價標準是比較分析法的重要一環。圖6-1是一個表示比較分析法的基本分析框架。圖6-1 比較分析法的基本分析框架必須重視的是比較分析法的運用，必須有一個明確的比較標準，關于這個標準，一般有以下不同的分類：1、經驗標準：依據大量且長期的實踐經驗而形成的財務比率值。西方國家70年代的財務實踐就形成了流動比率的經驗標準為2：1，速動比率的經驗標準為1：1等。必須主義的是西方的經驗標準主要是就制造業企業的平均狀況而言的

7、，不是適用于一切領域和一切情況的絕對標準。在具體應用經驗標準進行財務分析時，還必須結合一些更為具體的信息。2、行業標準。行業標準是以企業所在行業的特定指標作為財務分析對比的標準。在實際工作中，具體的使用方式有多種。行業標準可以是同行業公認的標準，也可以是同行業先進水平，或者行業財務狀況的平均水平。通過與行業標準相比較，可以說明企業在行業中所處的地位和水平，有利于揭示本企業與同行業其他企業的差距，也可用于判斷企業的發展趨勢。實務中需要注意的是同“行業”內的兩個公司并不一定是十分可比的；多元化經營帶來的困難；同行業企業也可能存在會計差異。還必須注意不同的經濟發展時期，對行業標準的影響。比如在經濟蕭

8、條時期，企業的利潤率從15%下降為9%，而同期該企業所在行業的平均利潤率由12%下降為3%，那么該企業的盈利狀況還是相當好的。3、預算標準。預算標準主要是指實行預算管理的企業所制定的預算指標，如果企業的實際財務數據與目標相比有差距，應盡快查明原因，采取措施改進，以便不斷改善企業的財務管理工作。這個標準的優點是符合戰略及目標管理的要求；對于新建企業和壟斷性企業尤其適用。但也存在相關的不足層面，比如外部分析通常無法利用以及預算的主觀性問題都是值得重視的弱項。4、歷史標準。歷史標準是企業過去某一時期（如上年或上年同期）該指標的實際值。歷史標準具體的運用時有多種：可以選擇本企業歷史最好水平作為標準，也

9、可以選擇企業正常經營條件下的業績水平，或取以往連續多年的平均水平作為標準。在財務分析實踐中，還經常與上年實際業績作比較。通過這種比較，可以確定不同時期有關指標的變動情況，了解企業生產經營活動的發展趨勢和管理工作的改進情況。比如，經常采用的會計報表比較，就是將連續數期的會計報表金額并列起來，比較其相同指標的增減變動金額和幅度，據以判斷企業財務狀況和經營成果發展變化的一種方法。再比如，會計報表項目構成比較，是將會計報表中的某個總體指標作為100%，再將該項目各個組成部分與總體相比較得出百分比，從而來比較個各項目百分比的增減變動，以此來判斷有關財務活動的變化趨勢。采用比較分析法進行財務分析和評價，應

10、注意財務指標與標準的可比性，也就是說，實際財務指標與標準指標的計算口徑必須一致，即實際財務指標和標準指標在內容、范圍、時間跨度、計算方法等方面必須一致。（二）比率分析法比率分析法是將同一期內的彼此存在關聯的項目比較，得出它們的比率，以說明財務報表所列各有關項目的相互關系，分析評價企業財務狀況和經營水平的一種方法。一般認為，比率分析法與比較分析法相比更具有科學性、可比性，揭示了數據之間的內在聯系，同時也克服了絕對值給人們帶來的誤區，適用于不同經營規模企業之間的對比。財務比率主要有結構比率、效率比率和相關比率三種類型。結構比率主要用于計算部分占總體的比重。這類比率揭示了部分與整體的關系，如資本結構

11、、盈利結構。通過結構比率指標，可以考察總體中某個部分的形成和安排是否合理，從而協調各項財務活動。效率比率用于計算某項經濟活動中所費與所得的比例。反映投入與產出的關系，如成本費用利潤率、總資產報酬率、凈資產收益率等。利用效率比率指標，可以進行得失比較，從而考察經營成果，評價經濟效益。相關比率主要是用以計算在部分與整體關系、所費與所得關系之外具有相關關系的兩項指標的比率，反映有關經濟活動之間的聯系。這一類比率包括：反映償債能力的比率，如流動比率、資產負債率等；反映營運能力的比率，如應收賬款周轉率、存貨周轉率等；反映盈利能力的比率，如凈資產收益率；反映成長能力的比率如銷售增長率、資產增長率等。利用相

12、關比率指標，可以考察有關聯的相關業務安排是否合理，以保障企業生產經營活動能夠順利進行。需要說明的是，在財務分析評價中，比率分析法往往與比較分析法結合起來使用，從而更加全面、深入地揭示企業的財務狀況、經營成果及其變動趨勢。（三）趨勢分析法趨勢分析法是通過對比兩期或連續數期財務報告中的相同指標，確定其增減變動的方向、數額和幅度來說明企業財務狀況和經營成果的變動趨勢的一種方法。采用該種方法可以分析企業的財務狀況和經營成果發展變化的原因和變動性質，并由此預測企業未來的發展前景。運用趨勢分析法主要進行以下三類比較：比較財務指標和財務比率分析；比較會計報表分析；結構百分比分析。（四）因素分析法因素分析法是

13、指在分析某一因素變化時，假定其他因素不變分別測定各個因素變化對分析指標的影響程度的計算方法。該分析方法主要是用來分析引起變化的原因、變動的性質，以便預測企業未來發展前景。具體地說，該方法還可以劃分為差額分析法（如固定資產凈值增加的原因分析，分解為原值增加和折舊增加兩部分）；指標分解法（如資產利潤率，可分解為資產周轉率和銷售利潤率的乘積）；連環替代法（依次用分析值替代標準值，測定各因素對財務指標的影響，例如影響成本降低的因素分析）；定基替代法（分別用分析值替代標準值，測定各因素對財務指標的影響如標準成本的差異分析）等。在實際的分析中，各種方法通常是結合使用的。分析的核心問題在于解釋原因并不斷深化

14、，尋找最根本、最直接的原因。財務報表分析是個研究過程，分析得越具體、越深入則越有價值。如果僅僅是計算出來財務比率，不進行分析和解釋，什么問題也說明不了。三、財務分析的步驟為了使財務分析與評價工作順利進行有效實現預定目標，財務分析與評價的主體必須事前對分析的全過程妥善組織和規劃，并認真按照計劃開展工作。分析主體的目的、分析形式和分析方法等均不同，財務分析程序沒有一個固定模式。分析的具體步驟和程序，是根據分析目的、一般分析方法和特定分析對象，由分析人員個別設計的。財務分析的一般步驟：1、 明確分析目的。2、收集有關的信息3、根據分析目的把整體的各個部分割開來，予以適當安排，使之符合需要。4、深入研

15、究各部分的特殊本質。5、進一步研究各個部分的聯系。6、揭示結果，提供對決策有幫助的信息。四、財務分析的基礎財務分析主要以財務報告為基礎，日常核算資料只能作為財務分析的一種補充資料。企業的財務報告主要包括資產負債表、利潤表、現金流量表和財務狀況說明書。這些報表及財務狀況說明書集中、概括地反映了企業的財務狀況、經營成果和現金流量狀況等財務信息，對其進行分析，可以更加系統的揭示企業的償債能力、資金營運能力、獲利能力等財務狀況。下面主要介紹進行財務分析常用的三張基本報表：資產負債表、利潤表、現金流量表。（一）資產負債表：“企業的健康證明”資產負債表是反映企業某一特定日期財務狀況的會計報表，是一種靜態財

16、務狀況表。它以“資產=負債+所有者權益”這一會計等式為根據，按照一定的分類標準和次序反映企業在某一時點上的資產、負債及所有者權益的基本狀況。表6-2列示了一個簡要的“賬戶式資產負債表基本結構”，以便給您一個總體的資產負債表的框架結構。（二）利潤表： 利潤表也稱損益表，是反映企業在一定期間內生產經營成果的財務報表。利潤表是以“利潤收入費用”這一會計等式為依據編制而成的，綜合反映了企業在一定時期內的主營業務收入、主營業務成本、主營業務利潤、投資收益、利潤總額及凈利潤等經營成果，幫助報表使用者了解公司的經營業績。（三）現金流量表 現金流量表是以現金及現金等價物為基礎編制的財務狀況變動表，是企業對外報

17、送的一張重要會計報表，它為會計報表使用者提供企業在一定會計期間內現金和現金等價物收支變動及其原因的信息。其中的現金是指庫存現金及可以隨時用于支付的存款和現金等價物。由于現金流量表可以反映主營業務的實際經營情況（經營活動特別關鍵收入、費用和利潤真實情況）、真實的稅負狀況、實際投資規模及投資的實際效果、籌資的實際進展情況、債務清償的具體情況、實際的股利支付情況等實質財務信息，因而，我們可以透過現金流量表看到企業現金流量結構、財務適應能力、真實收益能力、企業管理效率、企業成長能力。正是因為現金流量表提供了企業資金來源與運用的信息，便于分析企業資金來源與運用的合理性，判斷企業的營運情況和效果，評價企業

18、的經營業績；還提供了企業現金增減變動原因的信息，可分析企業現金增減變動的具體原因，明確企業當期現金增減的合理性，更可為改善企業資金管理指明方向。同時，由于現金流量表提供資產負債表和利潤表分析所需要的信息，將資產負債表與利潤表銜接起來，可說明利潤形成與分配和資金來源與運用的關系，對于分析研究企業總體經營與財務狀況有重要意義。第二節 償債能力分析償債能力是指企業對債務清償的承受能力或保證程度。這里的“債務”包括各種長短期借款、應付債券、長期應付款、各種短期結算債務等一般性債務及依法履行的應納稅款。債務中構成償付壓力的僅是其中的到期債務。“清償”是指償還所有到期的債務。這里的承受能力或保證程度是指企

19、業是否有足夠的現金流入量來償付各項到期債務。按照債務償付期限的不同，企業的償債能力可分為短期償債能力和長期償債能力。一、短期償債能力分析短期償債能力是指企業以流動資產支付流動負債的能力，一般又稱為支付能力。短期償債能力對于一個企業來說相當重要。如果一個企業一旦缺乏短期償債能力不僅無法獲得有利的進貨機會，而且還會因無力支付其短期債務，不得不被迫出售長期投資的股票、債券，或者拍賣固定資產，甚至導致企業破產。因此，企業財務管理當局必須重視短期償債能力。衡量和評價企業短期償債能力的比率主要包括：流動比率、速動比率、現金比率和現金流量比率。通過分析流動性比率,可以看出企業現有的現金支付能力和應付逆境的能

20、力。（一） 流動比率流動比率是衡量短期償債能力最簡單和最常使用的一項比率，它是企業流動資產總額與流動負債總額之比，其計算公式為:流動比率流動資產÷流動負債流動比率表明了企業在一年內每元流動負債，有多少一年內可變現的流動資產作保障。因此，這個比率越高，說明企業可以變現的資產數額越大，企業的短期償債能力越強，流動負債獲得清償的機會越大，債權人的風險也越小。但是，流動比率也不是越高越好。因為該比率過高，可能是企業過多的資金滯留在流動資產上，未能有效地加以利用，從而使資金周轉可能減慢進而影響其獲利能力。如果一個企業長久的獲利能力低下，就必然反過來影響企業的長期償債能力。需注意的是，流動比率高

21、，并不一定說明其債務一定能夠償還。因為，該比率沒有進一步考慮流動資產各項目的構成情況及各項流動資產的實際變現能力。（二）速動比率為了彌補流動比率沒有揭示流動資產的分布和構成的缺陷，人們提出了速動比率。這一比率也稱為酸性測試比率，是速動資產與流動負債的比值。人們把流動資產扣除存貨后的資產稱為速動資產，主要包括現金（貨幣資金）、短期投資、應收票據、應收賬款等。它能比流動比率更直接、更明確地測驗企業短期償債能力。其計算公式如下：速動比率速動資產÷流動負債 (流動資產存貨)÷流動負債一般認為，速動比率應為1：1較為適宜。理論上看，速動比率為1：1，即速動資產額等于流動負債額時，償還

22、流動負債的能力應該是較強的。但是，速動比率也不是絕對的，不同行業也有所差別，所以要參照同行業的資料和本企業的歷史情況進行判斷。商業零售業、服務業的速動比率可以低一些，因為這些行業的業務大多數是現金交易，應收賬款不多，速動比率相對較低，而且這些行業的存貨變現速度通常比工業制造業的存貨變現速度要快。影響速動比率可信度的重要因素是應收賬款的變現能力。賬面上的應收賬款不一定都能變成現金，如果企業的應收賬款中，有較大部分不易收回，可能會成為壞賬，那么，速動比率就不能真實的反映企業的償債能力；此外，季節性的變化，可能使財務報表的應收賬款不反映平均水平，進而影響速動比率的可信度。需要說明的是，速動資產應該包

23、括哪幾項流動資產，目前尚有不同觀點。有人認為不僅要扣除存貨，還應扣除待攤費用、預付賬款等其他流動性能較差的項目。（三）現金比率現金比率是企業的現金類資產與流動負債的比率，反映流動資產中有多少元現金能用于償債。現金類資產包括企業的庫存現金、隨時可以用于支付的存款和現金等價物，即現金流量表中所反映的現金。其計算公式為：現金比率（現金+現金等價物）÷流動負債現金比率是對流動比率和速動比率的進一步分析，較之于流動比率和速動比率而言則更為嚴格，因為現金流量是企業償還債務的最終手段。如果企業現金缺乏，就可能發生支付困難，將面臨財務危機，因而現金比率高，說明企業有較好的支付能力，對短期債權人的保障

24、程度高。但是，如果這個比率過高，可能是由于企業擁有大量不能盈利的現金和銀行存款所致，企業的資產未得到有效的運用，會影響企業流動資產的盈利能力。一般來說，現金比率在0.20以上比較好。需注意的是采用現金比率評價企業的償債能力時，應與流動比率和速動比率的分析相結合。（四）現金流量比率現金流量比率是企業經營活動現金凈流量與流動負債的比率,它反映的是企業在本期經營活動所產生的現金流量償還短期負債的能力。其計算公式為：現金流量比率經營活動現金盡流量÷流動負債與流動比率和速動比率相比，該指標不受那些不易變現的或容易引起沉淀的存貨和應收款項的影響，因而更能準確地反映企業的短期償債能力。該比率數值越

25、大越能體現企業較強的現金或現金流量對應償還短期債務的保障能力。一般地說，債權人希望該指標高一些，因為只有該比率大于等于1時，債權人的全部流動負債才有現金保障。但有些季節性銷售的企業有時會出現小于1的情況，在使用該指標時，要綜合企業各方面的具體情況進行分析。必須注意的是，經營活動所產生的現金流量是過去一個會計年度的經營結果，而流動負債則是未來一個會計年度需要償還的債務，二者計算所依據的會計期間不同。因此，這個指標是建立在以過去一年的現金流量來估計未來一年現金流量的假設基礎之上的，使用這一財務比率時，需要考慮未來一個會計年度影響經營活動的現金流量變動的因素。二、長期償債能力分析長期償債能力是指企業

26、償還長期負債的能力，或者指在企業長期債務到期時，以企業盈利或資產償還長期負債的能力。對企業長期償債能力進行分析，需要結合長期負債的特點，在明確影響長期償債能力因素的基礎上，從企業盈利能力和資產規模兩方面對企業償還長期負債的能力進行計算與分析，說明企業長期償債能力的基本狀況及其變動原因，為企業進行正確的負債經營指明方向。一般來說，長期償債能力不同于短期償債能力分析，前者更加重視資本結構和盈利能力。反映長期償債能力的主要財務指標有資產負債率、權益負債率、利息保障倍數和現金總負債比率。（一）資產負債率資產負債率是企業負債總額與資產總額的比率，也稱為負債比率或舉債經營率，反映的是債權人為企業提供的資金

27、占企業總資產比重和企業負債經營的程度，它是衡量企業全部償債能力的主要和常用的指標。其計算公式為：資產負債率(負債總額÷資產總額)×100%作為表明每單位資產總額中負債所占的比例的財務指標，資產負債率反映了企業長期償債能力強弱，通過這個指標的分析可以衡量企業總資產中權益所有者與債權人所投資金是否合理，但是，不同的報表使用者對該比指標有不同的理解。從債權人的角度看，資產負債率是長期債權人依賴企業資產提供的安全邊際，可以說明企業信用的物質保障程度，衡量企業舉債經營的風險程度。資產負債率越低，債權資金的安全邊際越高，企業信用的物質保障程度越高，風險越小。因此，對債權人來說，此比率越

28、低越好。對從股東的角度看，負債比率則是一把“雙刃劍”。由于企業通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在經營中發揮同樣的作用。所以，股東所關心的是全部資本利潤率是否超過借入款項的利率，即借入資本的代價。若總資產收益率高于借款利息率，股東就可以利用舉債經營獲得更多的投資收益。此時，股東希望此比率越高越好；若相反，運用全部資本所得的利潤率低于借款利息率，則對股東不利，因為借入資本的多余的利息要用股東所得的利潤份額來彌補，股東希望此比率越低越好。從經營者的立場看，他們既要考慮企業的盈利，又要顧及企業所承擔的財務風險。資產負債率作為財務杠桿不僅反映企業的資本結構狀況，也反映了管理當局的進取精神。如果企業不利

29、用舉債經營或負債比率過小，則說明企業比較保守，對前途沒有信心，利用債權人資本進行經營活動的能力較差。但是，負債必須有一定限度，超出債權人心理承受程度，企業就會舉債失敗。而且負債比率過高，由于財務杠桿效應企業的財務風險將增大，一旦資產負債率超過1，則說明企業資不抵債，有瀕臨倒閉的危險。（二）產權比率產權比率是負債總額與所有者權益總額的比率，又稱為負債權益比率，反映了債權人所提供的資金與所有者提供的資金之間的比例及企業投資者承擔風險的大小。其計算公式為：產權比率(負債總額÷所有者權益總額)×100%該項指標反映了企業基本財務結構是否穩定。一般來說，股東資本大于借入資本較好，但也

30、不能一概而論。從股東立場看，在通貨膨脹加劇時期，企業多借債可以把損失和風險轉嫁給債權人；在經濟繁榮時期多借債可以獲得額外的利潤；在經濟萎縮時期，少借債可以減少利息負擔和財務風險。產權比率高，是高風險、高報酬的財務結構；產權比率低，是低風險、低報酬的財務結構。此外，企業性質不同獲得現金流量不同，產權比率有所區別。一般來說，現金流量比較穩定的企業相對較大；同類企業負債權益比率相比，往往可以反映出企業的信譽和財務風險，該指標越大，則財務風險越大。此外，產權比率也表明債權人投入的資本受到股東權益保障的程度，或者說是企業清算時對債權人利益的保障程度。它與資產負債率具有共同的經濟意義，兩個指標可以相互補充

31、。由于權益比率與負債比率之和為100%，因此，在實際應用時，只要求其中之一即可。（三）利息保障倍數利息保障倍數也稱利息支付倍數，是指企業一定時期內所獲得的息稅前利潤與當期支付利息費用的比率，常用以測定企業以所獲取利潤來承擔支付利息的能力。其計算公式為：利息支付倍數稅息前利潤÷利息費用（稅前利潤+利息費用）÷利息費用利息保障倍數反映了企業償還負債利息的能力。利息保障倍數越大，說明企業支付利息的能力越強，風險越小；反之，企業償債能力就越差。該指標表面上是從企業償債資金來源的角度去揭示企業償債利息的支付能力，實際上也有助于揭示企業償還全部負債的能力。一般而言，該指標越高，說明企業

32、的長期償債能力越強；該指標越低，說明企業償債能力越差。（四）現金總負債比率現金總負債比率是企業經營活動現金凈流量與負債總額的比率,它反映的是企業經營活動產生的現金凈額償還全部債務的能力。其計算公式為：現金總負債比率經營活動產生的現金流量凈額÷負債總額該指標表明經營現金流量對全部流動債務償還的滿足程度。該指標越大，經營活動產生的現金流對負債清償的保證越強，企業償還全部債務的能力越大。三、影響企業償債能力的其他因素（一）租賃活動。租賃已經現實地成為我們日常財務活動的一個重要影響因素。當企業急需某種設備或資產而又缺乏足夠的資金時，可以通過租賃的方式解決。通常，租賃有兩種形式，即融資租賃和經

33、營租賃。融資租賃是由租賃公司墊付資金購買設備租給承租人使用，承租人按合同規定支付租金（包括設備買價、利息、手續費等）。一般情況下，在承租方付清最后一筆租金后，其所有權歸承租方所有，實際上屬于變相的分期付款購買固定資產。因此，在融資租賃形式下，租入的固定資產作為企業的固定資產入賬，進行管理，相應的租賃費用作為長期負債處理。這種資本化的租賃，在分析長期償債能力時，已經包括在債務比率指標計算之中。當企業的經營租賃量比較大、期限比較長或具有經常性時，則構成了一種長期性籌資，雖然不包括在長期負債之內，但到期時必須支付租金，會對企業的償債能力產生影響。因此，如果企業經常發生經營租賃業務，應考慮租賃費用對償

34、債能力的影響。（二）擔保責任。提供擔保是要擔負相關責任的。有于擔保項目的時間長短不一，有的可能涉及企業的長期負債，有的則涉及企業的短期負債。在分析企業長期償債能力時，應根據有關資料判斷擔保責任帶來的潛在長期負債問題。（三）或有項目。企業發生的有些項目在現存條件下，其最終結果具有不確定性，具體采用哪種方法處理在很大程度上取決于未來的發展，我們把這類項目稱為或有項目。或有項目一旦發生便會影響企業的財務狀況，因此，企業不得不對它們予以足夠的重視，在評價企業長期償債能力時要考慮它們的潛在影響。（四）其他因素。主要注意以下增強變現能力的因素：1、可動用的銀行貸款指標；2、準備很快變現的長期資產3、償債能

35、力的信譽。第三節 營運能力分析一、流動資產營運能力流動資產營運能力是決定企業總資產營運能力的高低的重要因素，固定資產在營運中能否從根本上發揮出應有的營運能力，主要取決于對流動資產營運能力作用程度以及流動資產本身營運能力的高低。因此，分析和評價流動資產的營運能力，有助于更好地了解企業整體營運能力的變動狀況。流動資產營運能力的評價指標有：流動資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率。（一）流動資產周轉率流動資產周轉率是銷售收入與流動資產平均余額的比率，反映的是流動資產周轉速度和營運能力。其計算公式如下：流動資產周轉率銷售收入凈額÷流動資產平均余額流動資產平均余額（流動資產期初余額+流動資產

36、期末余額）÷2 流動資產周轉率越高，說明企業周轉速度就越快，單位流動資產為企業帶來的利益越多，資源利用效率越好，會相對節約流動資金，等于相對擴大資產投入，增強企業的盈利能力，流動資產營運能力就越好，流動資產的管理效率高；反之，周轉速度越慢，需要補充流動資產參加周轉，造成資金浪費，降低企業盈利能力。為查明流動資產周轉率加速或延緩的原因，還可進一步分析流動資產平均余額構成項目變動的影響以及流動資金周轉額構成因素的影響。（二）存貨周轉率存貨周轉率是銷售成本與平均存貨的比率，反映了企業存貨經過銷售環節轉換為現金或應收賬款的速度快慢，即企業存貨轉為產品銷售出去的速度的快慢。其計算公式如下：存貨

37、周轉率銷貨成本÷存貨平均余額   存貨平均余額（期初存貨余額+期末存貨余額）÷2存貨周轉率說明了一定時期內企業存貨周轉的次數，可以用來測定企業存貨的變現速度，衡量企業的銷售能力及存貨的適量程度。一般地說，存貨周轉次數越多，反映存貨變現速度越快，說明企業銷售能力越強，資產的流動性越強，營運資金占壓在存貨量越小，企業存貨管理的效率越高。反之，營運資金沉淀在存貨量大，存貨積壓或滯銷。但是，存貨周轉率過高，也可能是企業管理方面存在一些問題造成的。如存貨水平過低或庫存經常不足帶來的，這樣可能導致出現缺貨損失；或者采購次數過多，批量太小，相應增加了訂貨成本

38、等。這兩種情況下的相關成本都可能會高于加大存貨投資進而維持較低存貨周轉率時的成本。因此，對存貨周轉率的評價應注意存貨的結構，看看是否有積壓、滯銷的存貨。此外，還要注意存貨的計價方法對該指標的影響。存貨周轉狀況也可以用存貨周轉天數來表示。其計算公式為：存貨周轉天數360÷存貨周轉率（平均存貨×360）÷銷貨成本（三）應收賬款周轉率應收賬款周轉率是企業一定時期內賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率，是反映企業應收賬款的流動程度的指標，計算公式如下：應收賬款周轉率賒銷收入凈額÷應收賬款平均余額應收賬款平均余額（期初應收賬款+期末應收賬款）÷2公式中賒

39、銷收入凈額是指銷售收入扣除了銷售退回、銷售折扣及折讓后的賒銷凈額。這個比率如果在企業內部分析時，分子采用賒銷總額比較合適，因為只有賒銷才會引起應收賬款的產生，現銷則不會。但是，在與其它企業進行比較時一般公式的分子采用銷售收入凈額比較合適。因為其它企業對外公布的財務報表較少標明賒銷的數據。此外，應收賬款不僅包括資產負債表上的扣除壞賬準備后的應收賬款凈額，還包括應收票據。應收賬款周轉率是衡量企業應收賬款變現能力及管理效率的重要指標。一般來說，應收賬款周轉率越高，說明企業組織收回貨款速度越快，造成壞賬損失的可能性越小，流動資產的流動性好，短期償債能力強，管理效率高。但也不能絕對地看待這個問題。因為應

40、收賬款周轉速度的高低，不僅取決于銷售收入的多少和應收賬款占用數額的合理與否，而且間接地取決于應收賬款的賬齡分布、企業的信用政策和客戶的信用狀況。從商業信用的角度看，企業之所以愿意賒銷，其主要目的在于爭取客戶，擴大銷售。企業應收賬款占用數額大小，可能是企業所采納的一種信用政策策略。這個需要在分析過程中，仔細研究企業管理的相關層面，如戰略、環境與行業影響等。實務中，人們還經常使用平均收賬期來反映應收賬款的周轉狀況。平均收賬期所反映的是應收賬款存續的平均天數，或者說是應收賬款轉換成現金所需要的平均天數。平均收賬期越短，說明企業的應收賬款周轉速度越快。其計算公式為：應收賬款平均收賬期360÷

41、應收賬款周轉率（應收賬款平均余額×360）÷賒銷收入凈額應收賬款平均收賬期和應收賬款周轉率成反比例變化，并且與應收賬款周轉率有著相同的作用，對該指標進行分析是制定企業信用政策的一個重要依據。影響該指標正確計算的因素有：（1）季節性經營性企業使用這個指標時不能反映實際情況；（2）大量使用分期付款結算方式；（3）大量地使用現金結算的銷售；（4）年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。這些因素都會對該指標計算結果產生較大的影響。此外，還要注意財務報表的壞賬準備核算方法的影響，一般而言，采用直接轉銷法比備抵法的應收賬款凈額要小，從而其應收賬款周轉率快。二、固定資產營運能力分析衡量固定資產

42、營運能力的指標有固定資產周轉率、固定資產凈值率和固定資產增長率。其中，固定資產周轉率是主要指標。固定資產周轉率是指銷售收入凈額與固定資產平均凈值的比率，它是反映企業固定資產周轉情況，從而衡量固定資產利用效率的一項指標。其計算公式為：固定資產周轉率銷售凈額÷固定資產平均凈值固定資產平均凈值（期初固定資產凈值+期末固定資產凈值）÷2一般地，固定資產周轉率高，表明企業固定資產利用充分，同時也表明企業固定資產投資得當，固定資產結構合理，能夠充分發揮效率；反之，如果固定資產周轉率不高，則表明固定資產使用效率不高，提供的生產成果不多，企業的營運能力不強。但需注意的是，固定資產周轉率是由

43、固定資產的特點所決定，不宜簡單地追求所謂周轉速度。進行固定資產周轉率分析時，需要考慮固定資產凈值因計提折舊而逐年減少，因更新重置而突然增加的影響；在不同企業間進行分析、比較時，還要考慮采用不同折舊方法對固定資產凈值的影響。這一指標在大量使用固定資產的重工業方面經常使用。三、總資產營運能力總資產營運能力主要是衡量投入或占用全部資產取得產出的能力。反映全部資產營運能力的指標主要是總資產周轉率。總資產周轉率是銷售收入與資產平均總額的比率，反映了企業銷售收入與資產占用之間的關系，可用來分析企業全部資產的使用效率，是反映企業經營者工作績效的重要指標。其計算公式如下：總資產周轉率銷售收入÷資產平

44、均余額資產平均余額（期初資產總額+期末資產總額）÷2總資產周轉率從一般意義上反映了企業全部資產的周轉速度，從理論上講,總資產周轉率越高，總資產周轉速度越快,反映企業全部資產營運能力越強，營運效率越高，全部資產的利用效率越高。反之，如果這個比率較低，說明企業利用其資產經營的效率較差，會影響企業的獲利能力，企業應該采取措施提高銷售收人或處置資產，以提高總資產利用率。總資產周轉率是從資產投入的總體及主要形態來分析評價資產利用效率的，其高低取決于各項經營資產的周轉率，包括應收賬款周轉率、存貨周轉率，固定資產的生產能力利用率或銷售收入對固定資產凈額的比率。由此可見，它是多種原因決定的，不能簡單

45、以周轉速度論成敗。此外，總資產周轉率指標衡量的是企業管理層經營企業資產賺取銷售額效率的高低，企業可以通過薄利多銷的辦法來提高總資產周轉率。如果A企業能從1元資產中賺取3元的銷售額，而B企業僅能賺取2元的銷售額，則可以認為A企業營運資產賺取銷售收入的能力高于B企業。第四節 盈利能力分析盈利能力是指企業獲取利潤的能力，其大小是一個相對的概念，即利潤是相對于一定資源投入、一定的收入而言的。利潤率越高，盈利能力越強；利潤率越低，盈利能力越差。因此，企業的盈利能力反映著企業的財務狀況和經營績效，是企業償債能力和營運能力的綜合體現。企業在資源的配置上是否高效，直接從資產結構的狀況、資產運用效率、資產周轉速

46、度以及償債能力等個方面表現出來，從而決定著企業的盈利水平。一、總資產報酬率總資產報酬率是企業一定時期的利潤總額與資產總額的比率，反映了企業運用資本總額（借入資本和自有資本）獲得的報酬率，體現出企業全部資產獲得經營效益的能力。其計算公式如下：總資產報酬率（利潤總額÷資產平均總額）×100%總資產報酬率表明企業資產總額利用的綜合效果。該指標越高，表明資產的利用效果越好，說明企業在增加收益和節約資金等方面取得了良好的效果，否則相反。企業的資產由投資者投入或企業舉債而來，利潤的多少與企業資產的規模、資產的結構、資產經營水平等有著密切的關系。因此，總資產報酬率是一個綜合性的指標，可以

47、運用該項指標與本企業前期、與計劃、與本行業平均水平和本行業內先進企業進行比較，分析形成差異的原因，正確評價企業的盈利能力經濟效益的高低、挖掘提高利潤水平的潛力。二、總資產凈利率總資產凈利率，也稱資產報酬率、資產利潤率或投資報酬率，是企業一定時期內的凈利潤與資產平均總額的比率。反映了企業一定時期平均資產余額創造凈利潤的能力。其計算公式如下：總資產凈利率(凈利潤÷資產平均總額)×100%總資產凈利率主要用來衡量企業利用資產獲取凈利潤的能力，它反映了企業資產的利用效率。該指標越高，表明企業的獲利能力越強，資產的利用效率越高，說明企業在節約資金、增加收入等方面取得了良好的效果，否則

48、相反。在實際應用時，將該比率與總資產報酬率結合起來，可以反映財務杠桿及所得稅對企業最終的資產獲利水平的影響。總資產凈利率表達了企業資產利用的綜合效果，取決于銷售凈利率和總資產周轉率。企業資產凈利率的提高要么是由于總資產周轉率的提高，要么是由于銷售凈利率的提高，或者是由于兩者同時提高。銷售凈利率和資產周轉率都不同的兩個企業也許具有相同的盈利能力。三、凈資產收益率凈資產收益率，也稱權益凈利率或凈值報酬率、股東權益報酬率，是企業一定時期內的凈利潤（如果有的話，扣除優先股股利）與平均凈資產之比，反映了投資者投入資本的獲利能力與企業資本運營水平的綜合效益。其計算公式如下：凈資產收益率(凈利潤-優先股股利

49、)÷凈資產平均總額×100%凈資產收益率反映了企業自有資本的獲利能力，是反映企業盈利能力的核心指標。因為企業的根本目標是所有者權益或股東財富最大化，而凈資產收益率既可以直接反映資本的增值能力，又影響著企業股東財富的大小。該指標越高，說明資本帶來的利潤越多，盈利能力越好，資本利用效果越好。此外，凈資產收益率還是企業決定是否舉債的一個標準，只有當凈資產收益率高于銀行利息率時， 適當舉債可以提高凈資產收益率，對投資者才是有利的；反之，低于銀行利率，則過多負債會影響投資者收益，企業不應當舉債。凈資產收益率說明了股東賬面投資額的盈利能力，并在同行業兩個或兩個以上企業比較時經常使用。高

50、的權益報酬率通常反映出企業接受了好的投資機會，并且對費用進行了有效的管理。但是，如果企業選擇使用較行業標準較高的債務水平，則此時高的凈資產收益率可能就是過高財務風險的結果。需說明的是，對于股份制企業該公式的分母可以采用“年末凈資產”。這主要是基于股份制企業的特殊性：在增加股份時新股東要超面值繳入資本并獲得同股同權的地位，期末的股東對本年利潤與原股東擁有同等權利。四、銷售毛利率銷售毛利率是企業一定時期毛利與銷售收入凈額的比值，反映了企業實現商品增值的獲利水平。其計算公式為：銷售毛利率銷售毛利÷銷售收入凈額×100% (銷售收入凈額-銷售成本)÷銷售收入凈額×

51、;100%銷售毛利率表示每一元銷售凈收入扣除銷售成本后，還有多少剩余可以用于各項期間費用和形成盈利，反映了銷售收入扣除制造成本后的獲利水平，它不僅是企業經營效率的集中體現，而且也揭示了企業的定價政策。銷售毛利率是企業銷售凈利率的最初基礎，沒有足夠大的毛利率便不能盈利。毛利是利潤形成的基礎，一般企業能否實現利潤，首先要看銷售毛利的實現情況。銷售毛利率高，說明銷售收入中制造成本所占的比重小，毛利額大，實現價值的盈利水平越高。此外，該指標還有助于找出經營中存在的具體問題。如銷售毛利率下降，則表明銷售成本的比重加大，可能是銷售價格下降，也可能是制造成本上升造成的。五、銷售凈利率銷售凈利率是企業一定時期

52、凈利潤與銷售收入凈額的比值，反映了企業的銷售收入在扣除所有費用及所得稅后實現凈利潤的水平。其計算公式為：銷售凈利率(凈利潤÷銷售收入凈額)×100%銷售凈利率表示每一元銷售凈收入可帶來的凈利潤。一般來說，銷售凈利率越高，說明企業單位收入實現凈利潤越多，企業獲取凈利潤的能力越強。在利用銷售凈利率分析時，通過和銷售毛利率結合起來考慮，便能夠對企業的經營情況有相當程度的理解。在沒有非正常經營業務或其所占比例很小，或非正常業務總額基本不變的情況下，若企業連續幾年銷售毛利率基本沒有變化，而銷售凈利率卻不斷下降，那我們就可以判斷“要么在于期間費用相對于銷售收入上揚，要么在于所得稅稅率的

53、提高”。若是銷售毛利率下降，則可能相對于銷售收入來說，銷售成本提高了。其具體原因，可能是由于降低了價格，也可能是由于相對于產量經營效率下降了。通過對銷售凈利率的變動分析，可以促使企業在擴大銷售的同時，注意改進經營管理，提高盈利水平。 需說明的是，分析企業銷售收入的收益水平，一般使用銷售凈利率，但在企業投資收益或營業外收支較大，也可使用營業利潤率，若企業其他業務利潤較大時，可使用主營業務利潤率，以便對盈利能力分析得到的結果更為客觀。第五節 綜合財務分析我們已經詳細介紹了企業償債能力、營運能力和獲利能力分析，但這些都是從企業經營狀況和財務狀況的某一個方面獨立進行的財務分析與評價，還難以全面系統地對

54、企業的財務狀況和經營成果以及現金流量狀況做出評價。財務分析的一個重要目的就是要全方位地分析企業經營理財狀況，進而對企業的經濟效益做出正確合理的判斷，為企業資金的籌集、投放、運用、分配等一系列財務活動的決策提供有利的支持。因此，必須進行多種指標的相關分析或者采用適當的標準對企業狀況進行綜合分析，才能從整體角度對企業的財務狀況和經營成果進行客觀評價。財務綜合分析的方法主要有杜邦分析法、沃爾比重評分法等。一、杜邦分析法杜邦分析法是利用各種財務比率指標之間的內在聯系，對公司財務狀況和經濟效益進行綜合分析與評價的一種系統分析方法。該方法是由美國杜邦公司的經理創造出來的，故又稱為杜邦系統，是財務綜合分析的

55、重要方法之。杜邦分析法的基本原理為將凈資產收益率分解為多項財務比率乘積，有助于深入分析及比較企業的經營業績。例如，凈資產收益率可變換如下：凈資產收益率凈利潤÷平均凈資產 （凈利潤÷平均總資產）×（平均總資產÷平均凈資產） 總資產凈利率×權益乘數（6-1）總資產凈利率又可表達為： 總資產凈利率（凈利潤÷銷售收入）×（銷售收入÷平均總資產）銷售凈利潤率×總資產周轉率（6-2）綜合公式（6-1）和（6-2），可以得出企業凈資產收益率的杜邦等式：凈資產收益率（凈收益÷銷售收入）×（銷售收入&#

56、247;平均總資產）×（平均總資產÷平均凈資產） 銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數其中，權益乘數是平均資產與平均所有者權益的比率，表示企業的負債程度。權益乘數越大，說明企業有較高的負債程度，給企業帶來了較多的杠桿利益，同時也給企業帶來了較多的風險。企業既要充分有效地利用全部資產，提高資產利用效率，又要妥善安排資金結構。其計算公式為： 權益乘數平均資產÷平均所有者權益=1÷（1資產負債率）應注意的是此處的資產負債率指全年平均資產負債率，它是企業全年平均負債總額與全年平均資產總額的百分比。圖6-5杜邦分析圖杜邦分析法的基本原理分析評價體

57、系的基本原理可以用“杜邦分析圖”來表示，見圖6-5。杜邦分析圖的左邊部分，主要分析公司的營運能力和盈利能力，并展示出公司的營運能力和盈利能力兩者之間的內在聯系；杜邦分析圖的右邊部分，主要分析公司的償債能力、財務結構、資本結構和資產結構，亦展示出其內在的關系。其共同作用的結果是導致公司凈資產收益率的變動。因此，凈資產收益率是杜邦財務分析體系的核心，是一個綜合性最強的指標，反映著公司財務管理目標的實現情況。利用杜邦等式和圖6-5，可以幫助管理層更加清晰的看到凈資產收益率權的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產周轉率、債務比率之間的相互關聯，給管理層提供了一張考察企業資產管理效率相是否最大化股東投資回

58、報的路線圖。如果某企業的管理層想提高企業的權益資本收益率，從杜邦分析圖中可以發現提高權益資本收益率的四種途徑：1、使銷售收入增長幅度高于成本和費用的增加幅度。2、減少公式的銷貨成本或經營費用（如圖31左部所示）3、提高總資產周轉率，即或者在現有資產基礎上，增加銷售收入；或者減少企業資產。4、在不危及企業財務安全前提下，增加債務規模，提高負債比率。二、沃爾比重評分法亞歷山大·沃爾在20世紀初創立的一種分析方法。在信用晴雨表研究和財務報表比率分析中亞歷山大·沃爾提出了信用能力指數的概念，把若干個有代表性的財務比率用線性結合起來，以評價企業的信用水平。他選擇了7個財務比率即流動比率、產權比率、固定資產比率、存貨周轉率、應收