1、企業活動與財務報表CHAPTER7 與前一章的聯系第一章講述了公司的運營、投資和融資活動，第二章介紹了財務報表，第六章概括介紹了建立在那些財務報表基礎上的定價模型。本章本章說明了企業的經濟活動是怎樣在財務報表中描述的，還闡明了財務報表如何重新編制以突出這些經濟活動的，從而為應用第六章的定價模型編制報表。 一個公司的現金流量是怎樣在現金流量表中被區別反映的？ 一個公司的經營及金融資產和負債是怎樣在資產負債表中分類列示的? 經營收益的財務收益是怎樣在損益表中分別列示的? 經營及財務盈利能力是由什么度量的?每次購買股票事實上也就是購買企業，而任何人要買一個企業就應該了解那個企業。在第一章中就可以看到

2、的這句格言，要求分析師們調查公司的優勢是什么，這可以通過參觀工廠和訪問管理層來實現。但是，我們也可以通過財務報表觀察該企業。財務報表是觀察公司的放大鏡，因此我們不僅需要對公司如何經營感性趣，而且還要知道哪些活動是如何體現在財務報表中的。然后，我們就能夠明白“數字背后的故事”了。本章建立在第一章對公司的介紹和第二章對財務報表的介紹的基礎上。第二章講述了財務報表如何描述存量和流量以及這些關聯的存量和流量說明了什么問題，本章將說明,第一章中介紹的三種公司活動融資、投資和經營活動是如何通過報表中的存量和流量得到描述的,并進一步說明這種描述如何成為分析企業價值產生來源的基礎。與后三章的聯系第八、九、十章

3、重新編制了與本章的設計相一致的報表。相關網頁以本章為基礎建立自己的擴展表，可參考訪問本文網站()。第2章介紹的財務報表是以公認會計原則（GAAP）會計和證券交易委員會（SEC）發布的披露規則所要求的格式編制的。該格式不便于我們得到定價所需要的藍圖，為了把報表格式改動得更鮮明突出，使報表中公布的存量和流量能夠與企業生成價值的活動一一對應。這種重新調整使報表便于隨后章節分析研究普通股權益報酬率（ROCE）和權益增長的驅動因素，而正是這些因素導致了剩余收益與價值形成（見最后一章）。本章強調設計。本章提供一個重編財務報表和實現報表關聯的樣板，將之視作工程練習，沒有實例，也沒有數字，但在隨后的章節中將樣

4、板應用到真實公司時，這種分析的意義就會表現出來。當你閱讀本章時，考慮一下你可能怎樣造一個擴展表程序，可以一種方便分析的方式輸入財務報表，在第2章中，財務報表的格式通過一系列會計關系給出。這里重編財務報表的格式也可通過一套會計關系給出，這些會計關系告訴你如何建造一個擴展表程序以用來分析財務報表和進行公司定價，并為隨后章節打下更進一步的基礎。分析師核對表讀完本章之后，你應該能理解：¨ 公司是如何建立起來以創造價值的？¨ 為什么重構報表格式對分析師必要的？¨ 經營和財務活動是怎樣在新格式的財務報表中描述出來的？¨ 公司里的四類現金流¨ 四類現金流之間

5、如何關聯？¨ 新格式報表是如何與一系列存量和留量聯系起來的？¨ 經營活動的驅動因素是什么？¨ 融資活動的驅動因素是什么？¨ 股利分派的驅動因素是什么？¨ 剩余現金流是怎樣處置的？¨ 剩余現金流是怎么從經營活動變為財務活動的股利的？¨ 財務報表是怎樣被用來測度股票價值增值的？¨ 為什么剩余現金流不影響價值增值會計？讀完本章之后，你應該能做到：¨ 應用會計處理規則；¨ 列出重構的現金流量表、資產負債表及損益表的新格式；¨ 解釋凈經營資產如何隨時間而變化；¨ 解釋凈金融負債如何隨時

6、間而變化；¨ 解釋剩余現金流是怎樣產生的；¨ 解釋剩余現金流是如何處置的；¨ 將新的會計關系增添到你的一套分析工具中去；¨ 根據新格式報表計算年經營資產收益和凈借款成本。企業活動：現金流在第一章中，我們描述了公司與其股東及債權人間的交易。然而，公司處于黑箱之中，我們在這里和隨后章節的目標就是要打開這個黑箱。圖7.1著手構建打開黑箱的分析框架，并將在圖7.2和7.3中完成這一分析框架。圖7.1類似于第1章的圖1.1，來自債權人的現金流入和流向債權人的現金流出，形成了一個凈流量，即凈負債融資流，在圖中用F表示，這是債權持有人、銀行和其他信貸人的凈現金流，也即

7、付給債權人的本息減去向這些信貸人新增借款的差額。支付給股東的凈股利（圖中的d）是股利和股票回購減去股東對公司的追加投資的差額。這兩類權益人與公司間的交易就是公司的融資活動負債融資和股權融資。這種融資活動發生在公司與這兩類權益人進行交易的資本市場上。正是在資本市場上，權益得到定價。圖7.1資本市場上公司和權益人之間的現金流得自債權人和股東的現金通過買入債權（臨時）投資于金融資產。付給債權人和股東的現金通過清算變現金融資產實現（即出售債券）。凈金融資產是已購買的債券，發行給債券持有人的凈債務。凈金融資產也可能是負的（即賣給債權人的債券大于所購的債券）。關鍵： F = 債權人的債務人的凈現金流 D

8、= 股東的凈現金流NFA = 凈金融資產+金融資產-金融負債一家公司總是首先從股東那里獲得現金。由于現金是非生產性資產，因此在投入生產經營之前，公司就將這筆現金投資于債券或者其他稱做"金融資產"或著有時候也稱做"可交易證券"的生息票據。這些金融資產是在資本市場購自債券發行人政府(國庫券， 國債) 銀行（生息存款)或其他企業(公司債券或商業票據)就像發行債券一樣，購買債券也是財務活動。它是貸而非借，但二者都相當于買賣債券，或其他財務索求權。一公司當有多余現金時就可能成為債券購買者；一個公司當需要現金時就可能成為債券發行者。第一種情況下，持有金融資產，本息現

9、金流入公司；在第二種情況下，它有金融負債，本息現金流出公司。第一種情況下，凈融資流F，是用于購買債券或票據的現金減去出售債券所收到的本息現金；第二種情況下，凈融資流F ，是利息支付加上債務贖回所付現金減去發行債券(出售本公司債券) 所獲現金。公司通常同時發行和持有債券，這樣他們就既有金融資產又有金融負債，凈債券持有量即凈金融資產等于金融資產減去金融負債，如圖7.1 所示。或者如果金融負債大于金融資產即為凈金融負債，相應的，凈財務現金流是與借貸相關的現金凈流出。圖7.2 完成了現金流圖，公司一般主要不是購買債券而是臨時持有債券，使用閑置現金進行投資。它們投資于經營資產土地、工廠及存貨等，制造出可

10、供銷售的產品， 這是公司的投資活動，其相關現金流包括現金投資或稱投資活動現金流，在圖中以I標示。為了投資于經營資產，公司出售金融資產并買人經營資產。在表中箭頭是雙向的，因為公司也可將經營資產變現(如非持續經營) 并使用變現所得購買金融資產。經營資產一開始運轉就產生凈現金流(銷售產品的現金流人減去支付工資、租金、利息等的現金流出) ，這種現金流稱為經營現金流。這種現金流通過購人債券投資于金融資產，循環一直持續下去。來自經營的現金從未在一邊歇著，而是投入金融資產生息直到經營需要時為止。當需要時，變現金融資產來為經營活動提供現金投資。注意"投資活動"這一術語專指投資經營資產而非金

11、融資產，事實上，投資于經營資產涉及凈金融資產的變現。經營現金流和投資活動現金流曾在第3章介紹過，我們現在談談現金恒等式(或可以稱做現金來源與使用等式)，因7.2 中的四類現金流永遠符合這種關系：剩余現金流量 = 向股東支付的凈股利 + 對債券持有人或發行人的凈支付 （7.1）C-I = D + F也即源自經營活動的現金流減去經營活動現金投資恒等于支付給債權人(或發行人)和股東的凈現金流。等式左邊的(C- I)是剩余現金流量，如果經營產生的現金多于投資使用的現金，則剩余現金流為正。如果經營產生的現金小于投資所需現金，則剩金現金流為負。正的剩余現金流用于購買債券(F)或發放股利（d），負的剩余現金

12、流要求公司發行債券或發行股票，以解現金短缺。現金恒等式之所以稱為恒等式是因為恒成立，產生的現金必須進行處置，現金來源必然與現金使用相等。現在你明白個公司為什么可能有金融負債而不是金融資產了吧(經常會如此)。金融負債只不過是負的金融資產。如果剩余現金流是負的，公司就可以賣掉金融資產以得到現金。如果這些資產全部出售并且選擇不減少凈股利支付，則公司將不得不發行債券來融資，因此公司變成一個債務人而非債權人，一個凈債務持有者而非凈金融資產持有者。任何種情況，都只需要在債券市場交易，如果剩余現金流為正，公司就使用現金購買自己的或其他公司的債券。如果剩余現金流量為負，公司就出售自己的或所持有的其他公司的債券

13、。這是債券融資活動，而且盡管有時與銀行合作進行(如公司可能從銀行貸款或在銀行作生息存款) ，你可以將之視為債券交易。在這樣做的過程中，公司將必須保證所需支付的任何凈股利的支付。財務經理的規則可概括如下:圖7.2 資本市場上公司和權益人之間的現金流。經營中產生的現金投于凈金融資產(即用于購買金融資產或沖減負債)，投入經營的現金則通過減少凈金融資產得到(也即通過變現金融資產或沖減負債)。源自經營的現金和投資現金都可以為負(如：可通過將經營資產變現并將變現所得投資于金融資產）。關鍵：F = 流向債券持有者和發行者的凈現金流D = 投向股東的凈現金流C = 源自經營的現金流I = 現金投資 NFA =

14、 凈金融資產 NOA = 凈經營資產=經營資產 經營負債 如果 C-I-i>d，則放貸款或贖債； 如果 C-I-i<d，則借入或減少放貸。這里，I為凈息現金流（利息支付-利息收入）；如果支付金融負債利息，則視利息為正，如果收到金融資產利息，則視利息為負。重新編制的現金流量表 會計師對現金流量表中的現金流動保持追蹤。綜合反映圖7.2中四類現金流量的現金流量表如下（括號內項目表示負數）：重新編制的現金流量表經營活動的現金流量C現金投資（I）剩余現金流量C-I權益融資流：XX 股利和股票回購（XX）d 股票發行債務融資流： 金融資產凈購買量XX 金融資產利息（XX） 凈債務發行（XX）

15、債務利息XXF總融資流d+F該仿造表與前面介紹的GAAP 現金流量表略有不同。它符合財務人員或財務主管的思維過程，這些人員考慮融資需要，而且我們想要能反映管理活動的財務報表。當我們在第1 0章中分析現金流量表時，我們的任好之一將是變更財務報表的格式以清楚地區分四種現金流。圖7.2 中的現金流是通過框圖中描述的凈資產存量的出入流量。現金投資也是如此，是凈金融資產存量的減少或經營資產存量的增加。資產負債表記錄了金融資產及負債的存量，也報告了凈債務，并且資產負債表也記錄了經營資產存量。公布的資產負債表列示了資產和負債。通常分為流動和長期兩類，這種分類對于信用分析很有用(我們在第2 1 章在會看到)

16、，但對權益分析，公布的資產負債表將格式改為經營資產和金融資產以及經營負債和金融負債會更好。這樣與圖7.2 對應的重新編制的資產負債表如下：資產負債表資產負債及所有者權益經營資產OA經營負債OL金融資產FA金融負債FO普通股的權益CSE總資產OA+FA總權益OL+FO+CSE融資項目可以是資產或負債，這一點我們已討論過。但經營項目也可正可負，如果為正稱為經營資產(OA )，反之則為經營負債(OL)。應收賬款是經營資產，因為它是由經營中出售產品而產生的，應付賬款則為經營負債，因為它是由經營中買人商品和服務而引起的，應付工資、養老金負債和其他應計費用也是如此。當我們到第9章分析實際資產負債表時，我們

17、會將這些項目分得更細并且按該仿造表更改其格式。現在應該注意到，經營負債表現為經營活動的一部分，而金融負債則表現為為經營活動籌集周轉所需現金而從事的財務活動的一部分。為區分經營活動與財務活動，可考慮在資產負債表中重組這些項目。重新編制的資產負債表經營資產金融負債及所有者權益經營資產OA金融負債FO經營負債（OL）金融資產（FA）凈金融負債NFO普通股的權益CSE凈經營資產NOANFO+CSE注意以下關系:凈經營資產（NOA） = OA OL 凈金融資產（NFA） = FOA FO 普通股股東權益（CSE） = NOA + NFA通常NFA 為負，這時即為凈金融負債(NFO)：CSE =NOA-

18、NFO經營資產和經營負債之間的差即為凈經營資產( NOA ) 。金融資產和金融負債之間的差即為凈金融資產(NFA) 。若NFA 為負，就在凈金融負債(NFO)，如本仿造表所示。若NFA 為正，則位于等式左邊。普通股股東權益的賬面價值(CSE)此前表示為B。表下后兩個等式是標準資產負債表等式(資產-負債=所有者權益)，是經營和財務活動的存量凈值形式的變型。所有者權益被視作在凈經營資產和凈金融資產上的投資，而且在凈金融資產上的投資可以為負。企業活動: 所有的存量和流量圖7.2 還不完整：損益表怎樣添進來?公司從資本市場積累資金投向金融資產，進而轉化為經營資產。但他們進而會在經營中使用經營資產。這包

19、括從供應商那里購進投入品(勞動力、原材料等等)井將某與凈經營資產( 如廠房，設備等) 一起用于生產商品或勞務賣給消費者。財務活動涉及資本市場交易。經營活動涉及與顧害和供應商在產品和投入品市場的交易。圖7.3 完成了整幅藍圖。圖7.3 一家公司的所有存量和流量。凈經營資產用于經營以產生經營收入(銷售產品和服務給顧客)和發生經營費用(從供應商處購買投入品) ，表示變化。關鍵：F = 流向債權持有者和發行者的凈現金流d = 流向股東的凈現金流C= 源自經營的現金流I = 現金投資NFA= 凈金融青產NOA = 凈經營資產OR = 經營收入OE= 經營費用OL = 經營收益NFI =凈財井收益與供應商

20、的交易涉及資源耗費，這種價值損失稱為經營費用( 圖中的OE )。購買的商品和勞務之所以有價值，在于他們能夠與經營資產聯合生產產品和勞務，這些產品和服務賣給顧客獲取經營收入(圖中OR )。經營收入和經營費用的差值稱為經營收益：OI = OR-OE。如果一切正常，則經營收益為正，公司價值增加；否則經營收益為負， 則公司價值減少。圖7.3 描述3 種企業活動融資、投資和經營活動涉及的存量和流量，而人們卻常常把經營和投資活動都當作經營活動(如圖)，因為，投資是購買資產用于經營的行為，因此分析師就將經營活動(含投資活動)同融資活動(如圖) 區分開來。損益表概括了經營活動井報告了經營收益或經營損失。經營收

21、益與源自財務活動的收入或費用相合并，構成股東總價值增值，即總收益或總利潤。重新編制的損益表經營收入和經營費用不是現金流，它們是由會計決定的價值出入量。為獲取該價值，會計師向現金流增加應計項目，如第5章所述。類似地，利息收入和費用(及其他金融收入和費用)不必都是現金流。至于經營收益，會計可決定什么樣的利息收入和費用應該作為應計， 如貼現票據/債券的現金利息不代表有效借款成本，會計師調整現金數量，就像我們在第6章中所看到的有效利息法下的債券定價問題，有效利息收益(與金融資產相關) 的凈值和有效利息費用(與金融負債相關)的凈值稱為凈金融收益(NFI) 。如果利息費用大于利息收入，則稱為凈金融費用(N

22、FE) 。制約重新編制報表的會計關系現在我們自三張重新編制的報表，就像標準報表受第2章列出的會計關系制約一樣，重新編制的報表一樣受會計關系的制約。現金流量表和損益表是一段時期的流量報表是一段時間經營流量和金融流量，而資產負債表是期末存量報表經營和金融存量。期間的流量是存量的流人和流出，如圖所示，因此存量的變動可通過流量來解釋。流量和存量變動在圖7.3底部連接起來，這種存量和流量的關聯就是會計關系。賬戶關系不僅制約報表格式各部分間相互關系有何不同，而且也描述制約每一部分的決定因素，財務分析就是研究形成財務報表的內因和利潤與賬面價值的決定因素，因此，我們要列出的原則性的會計關系，將在隨后的章節中成

23、為分析工具，盡管這里以專業術語的形式表述。從圖7.3 的左邊移至右邊，我們就能看到剩余現金流是怎樣產生的：剩余現金流量的驅動因素與剩余現金流的處置 剩余現金流 = 經營收益 - 凈經營資產變動 (7.2) C - I = OI - NOA這里希臘字母表示變動，經營產生經營收益，而且剩余現金流是經營收益再投資于凈經營資產后的剩余部分。某種意義上，剩余現金流是來自經營的股利，即經營利潤提留部分作資產之周后剩余的利潤。如果凈經營資產投入大于經營收益，則剩余現金流為負.這時就需要向經營中注入現金(負的股利)。圖式右邊解釋了剩余現金流的處置：剩余現金流=凈金融資產變動-凈金融收益+凈股利 （7.3a）C

24、-I=NFA- NFl+d也就是，剩余現金流和凈金融費用增加凈金融資產，并被用于支付股利。如果公司有凈金融負債，則：剩余現金流=凈金融費用-凈金融負債變動+凈股利 (7.3b)也就是，剩余現金流是凈金融費用支付抵減凈借款并支付凈股利后的差額。剩余現金流的這兩個表達式在第10 章現金流量分析中將很重要。第4 章的現金流量七步計算法比較麻煩。利用重新編制的財務報表，應用這兩個表達式中的任何一個，剩余現金流都只需一步即可算得。股利的驅動因素看完圖7.3 ，你會看到價值是如何在產品和投入品市場中產生的，并記載其流經的會計系統直至以最終股利流至股東處。經營產生的價值(經營收益)投入凈經營資產，其剩余現金

25、流則投入凈金融資產，產生凈利息收入，然后這些金融資產變現付息。如果經營環節需要現金(負的剩余現金流)，則變現金融資產或通過借款增加金融負債。另一種方法就是向股東籌資(負股利)，并臨時投資到金融資產直到需要彌補負的剩余現金流為止。正是這樣，"世界得以運轉"。股利生成的最后一點是由圖7.3 右側的會計關系表示的。凈股利=剩余現金流+凈金融收益-事金融資產變動 ( 7.4a)d= C- I+ NF1- NFA這是剩余現金流關系式(7.3a)的變型。即股利是從金融資產收益以及出售金融資產所得中支出的剩金現金流。如果剩余現金流不足以支付股利，就通過出售金融資產(或發行金融負債) 獲取

26、現金以支付股利。如果公司是凈債務人. 則:凈股利 =剩余現金流-凈金融費用+凈金融負債變動 (7.4b)d=C-I-NFE+NFO這是現金流量關系式的變形，即，股利產生于付息后的現金流量，但也可通過增加貸款產生。你明白為什么股利可能不是顯示企業增值的一個好指標(至少短期是這樣)：一公司可通過貸款來發放股利( 至少在短期)。在該關系式中，股利指的是凈股利。因此，如果扣除凈利息后的剩余現金流小于凈借款( 即本期借款與還款之差)的話，則股東將向公司繳人現金。凈經營資產和凈負債的驅動因素通過重排這些會計關系， 我們可以解釋資產負債表中的變動，據等式7.2 凈經營資產(期末) =凈經營資產(期初) +經

27、營收益-剩余現金流 （7.5）NOAt = NOAt-1 + OIt - (Ct-It)或 凈經營資產變動=經營收益-剩余現金流NOAt =OIt - (Ct It)經營收益是經營中的價值增加，而這一價值使凈經營資產增加，因此比如說，賒銷活動既增加了經營收益也通過應收項目增加了經營資產，而原材料的賒購和延期補償，則通過應付賬款和應付工資既增加了經營費用又增加了金融負債(在全計工作中也就是借方和貸方)， 當經營中的現金被投資于凈金融資產時，則剩余現金流使凈經營資產減少，或者，將凈經營資產的變動表示為NOA=OI- C + I ，你會看到經營收益和現金投資使凈經營資產增加，而將經營中的現金投資于凈

28、金融資產，則會使凈經營資產減少。相應地，凈金融資產的變動由凈金融資產收益和剩余現金流及股利決定：凈金融資產(期末) =凈金融資產(期初) +凈金融收益+剩余現金流-凈股利( 7.6a)NFAt =NFAt-1 + NFIt + ( Ct -It ) -dt或 凈金融資產變動=凈金融收益+剩余現金流-凈股利NFAt = NFIt + (Ct 1t) - dt凈金融資產產生的凈金融收益增加資產，剩余現金流使資產增加(由于經營現金投資于金融資產)，而資產可變現用于支付凈股利。如果公司持有凈金融負債而非凈金融資產，則: 凈金融負債(期末) =凈金融負債(期初) +凈金融費用-剩余現金流+凈股利 ( 7

29、.6b)NFOt= NFOt-1 + NFEt- （Ct It) + dt或 凈金融負債變動=凈金融費用-剩余現金流+凈股利NFO = NFEt - (Ct It ) + dt即，債息使凈債務增加，剩余現金流則使之減少，而公司則必須借款支付凈股利。這些會計關系說明了決定報表的多方面因素。凈經營資產由于經營收益而增加，由于剩余現金而減少，如等式7.5 變換一種表達方式，凈經營資產由于經營收入而增加，由于經營費用而減少，由于現金投資而增加，由于將經營中的現金投資于金融資產而減少。凈金融資產和凈金融負債的關系( 見等式7.6a，7.6b ) 解釋了借貸需求的決定因素，因此，重新表達財務經理的規則如下

30、，新債欲購量(在資產負債表中顯示) 由支付利息和股利后的剩余現金流決定。合并起來交給股東：什么生成價值？凈經營資產和凈金融負債（或經金融資產）的存量和流量關系與第2章介紹的股東權益存量流量等式在形式上很相似： CSEt=CSEt-1+利潤t-凈股利t即普通股權益由總利潤決定，并因凈股利支付而減少。凈經營資產和凈金融負債的表達式（公式7.5和7.6b）也有一項驅動因素和一項“股利”。凈經營資產因經營收益而增加，因金融活動導致的現金流出而減少。凈金融負債因經營活動所產生的剩余現金流連同它們孳生的融資費用而增加，因向股東支付股利而減少。會計系統的目的是為股東記錄價值的增加。事實上，存流量等式對股東來

31、說是這樣的：股東權益受價值增加度量總收益的驅動，同時因向股東的凈股利支付而減少。但普通股權益也就是資產負債表總的凈存量，等于凈經營資產和凈金融負債之差：CSEt=NOAt-NFOt因此，普通股權益變動由導致NOA和NFO變動的驅動因素決定。圖7.4描述了普通股權益如何由NOA和NFO生成，第1行解釋期初凈經營資產變動，第2行解釋凈金融負債的變動，第3行解釋普通股權益（在凈金融負債情況下）的變動。NOA和NFO流量之差（行1減去行2）解釋了普通股權益的流動。普通股權益變動解釋為總利潤減去凈股利，但也可由用于解釋凈經營資產和凈金融負債的流量來解釋。圖7.4 普通股權益變動可由凈經營資產（NOA）和

32、凈金融負債（NFO）的變動加以解釋。用行1減去行2，會看到剩余現金流（C-I）對普通股權益變動并無影響。期初權益（t-1） 流量 期末權益（t）(1) NOA t-1 OIt-(Ct-It) NOAt(2) NFO t-1 NFEt (Ct-It) +dt NFOt(3) CSE t-1 OIt NFEt dt CSEt Earnings你將注意到在普通股權益變動的解釋之中，盡管剩余現金流影響NOA和NFO，當解釋普通股權益變動時，剩余現金流的產生在兩者之間存在差異，用行1減去行2得到行3，就產生了剩余現金流。會計說明剩余現金流并不增加股東價值。由于剩余現金流是凈財務狀況的驅動因素，而非經營活

33、動的驅動因素，因而剩余現金流與股東價值決定無關。當然，經營活動和金融活動所產生的利潤一并構成盈利，使股東財富增加或減少。剩余現金流只是經營活動中的過剩現金投入到金融活動而產生的股利，而不是來自出售產品的價值增值度量。剩余現金流就像付給股東的股利一樣，在期期與價值創造基本無關。只有當利潤是總收益時，NOA，NFO和CSE 變動的表達式才有效。因此，經營收益和凈金融費用的會計計量也必須是綜合的:我們必須將經營收益和凈金融費用中所有相關的流量都包括進去。而且計量必須清楚：我們決不能把金融流量和經營流量混為一談，或者把金融資產及負債與經營資產及負債混為一談。經營及財務應計項目圖7.3 左側所示的該系統

34、的根本驅動因素是經營收益，即因出售產品和服務而產生的價值增加量。這是關于價值增值的一個會計計量，如我們在第5章所見，通過用應計項調整現金流而計算出價值。由于利潤由經營收益和財務收益綜合而成，我們可以區分經營應計和財務應計。經營應計屬于計算經營收益的非現金度量，而財務應計屬于計算凈金融費用的非現金度量。因此：OI = (C- I) +I+ 經營應計=C + 經營應計 (7.7)且 NFE=i+ 財務應計 (7.8)這里i 如前，表示凈現金利息。經營應計是賒賣和折舊一類科目。財務應計現金利息與現金收益或費用之差通過分攤債券溢價和折價得出有效借款成本(或實際利息收入)。兩類應計都是設計用來計算經營和

35、財務中現金流以外的價值增減量，這一點在第5 章曾解釋過，價值增值計量的功用不過只是和應計計量的功用相同而已。就像我們可以用現金和應計科目表達OI和NFE 一樣，我們也可用它們表達NOA 和NFO 的增加，將等式下7.7 所在示的OI 代人表示NOA 的存流量等式中：NOAt = NOAt-1 + It +經營應t (7.9)因此， NOA 是投資與累計經營應計之和。NFO 的存流量等式可以表示為：NFOt = NFOt- （Ct It ) + it + 財務應計t + dt (7.10)這樣,應計項目既影響新格式的損益表，還對重新編制的資產負債表產生影響，其影響正如第5章中它們對公開的GAAP 報表所產生的影響那樣。存流量比率:企業盈利能力對損益表中經營和財務活動的劃分區分出兩種活動帶來的利潤流，資產負債表中相應的存量區分了為產生利潤流而投入兩種活動的凈資產(或負債)，流量與存量的比就成為度量盈利能力的比率，即回報率：凈經營資產回報率( RNOAt ) = OIt/0.5 ( NOAt + NOAt-1 )凈金融資產回報率( RNFAt ) = NFIt/O.5 ( NFAt + NFAt-1 )RNOA 有時稱做投資資本回報率( ROIC ) ，或與我們使用