1、主講人：趙 強?無形資產評估準那么?講解及在實務中的應用中國資產評估協會中國資產評估協會C H I N A A p p r a i s a l S o c i e t y中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society 第一局部：?無形資產評估準那么?內容講解 第二局部：?無形資產評估準那么?在評估實 務中 的應用 第三局部：無形資產評估實例研究2022-3-42? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisa

2、l Society 第一局部 ?無形資產評估準那么?內容講解2022-3-43? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解一、無形資產評估準那么講解 ?無形資產評估準那么?內容 新?無形資產評估準那么?分七章共34條 第一章 總那么 第二章 根本要求 第三章 評估對象 第四章 操作要求 第五章 評估方法 第六章 披露要求 第七章 附那么2022-3-44? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用

3、講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 第一章第一章 總那么總那么 1、準那么制訂依據：、準那么制訂依據：?資產評估準那資產評估準那么么根本準那么根本準那么?； 2、準那么中無形資產的定義；、準那么中無形資產的定義； 3、本準那么的適用范圍；、本準那么的適用范圍；2022-3-45? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Apprais

4、al Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 無形資產的定義 評估準那么無形資產定義：指特定主體所擁有或者控制的，不具有實物形態，能持續發揮作用且能帶來經濟利益的資源。 ?企業會計準那么第6號無形資產?中無形資產定義：企業擁有或者控制的沒有實物形態的可識別非貨幣性資產2022-3-46? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 兩個準那么中對無形資產定義的比

5、較： 兩個定義的區別點： 評估準那么強調了特定主體控制這個理念，更關注特定主體控制下的產權關系對無形資產的影響； 會計的無形資產范圍小，評估中的無形資產范圍大，既包括可識別無形資產，也包括不可識別無形資產； 兩個定義的相同點： 都強調不具有實物形態、但能產生經濟利益2022-3-47? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 無形資產準那么的適用范圍： 不適用土地使用權、礦業權、水域使用權

6、等無形資產評估 執行無形資產評估業務要遵守：包括專利權、商標權、著作權、專有技術、銷售網絡、客戶關系、特許經營權、合同權益以及商譽的評估 執行其他相關業務時參照執行：無形資產價值咨詢、其他沒有實物形態的無形資產估值等 準那么定義的無形資產范圍與適用的范圍不完全一致2022-3-48? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 第二章第二章 根本要求根本要求 1、對合規性的要求、對合規性的要求

7、 1遵守法律、法規的規定遵守法律、法規的規定 2遵守準那么的要求遵守準那么的要求 2、對評估師自身的要求、對評估師自身的要求 1獨立、客觀、公正獨立、客觀、公正 2勝任能力的要求勝任能力的要求 3對假設前提和信息數據收集的要對假設前提和信息數據收集的要求求 3、對采用專家結論的要求、對采用專家結論的要求 1外聘專家意見：承擔全部責任外聘專家意見：承擔全部責任 2獨立機構報告：承擔引用責任獨立機構報告：承擔引用責任2022-3-49? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA App

8、raisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 第三章第三章 評估對象評估對象 1、無形資產的類型、無形資產的類型 1可確指的可確指的 2不可確指的不可確指的 2、無形資產的權屬、無形資產的權屬 3、無形資產的權束及限制條件、無形資產的權束及限制條件 1所有權所有權 2使用權使用權 3他項權利他項權利 4、無形資產的狀態、無形資產的狀態 單項無形資產單項無形資產 組合無形資產組合無形資產2022-3-410? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CH

9、INA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 1、無形資產類型國際評估準那么的分類 市場相關無形資產Market-related Intangible Asset) 商標效勞名稱、集體商標和確認商標； 交易包裝 (獨特顏色、包裝形狀) 報紙、雜志刊目 互聯網域名 非競爭協議2022-3-411? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續

10、客戶和供給商相關的無形資產Customer or supplier-related intangible assets 供給協議、效勞協議 許可合同、雇傭合同 定單冊 相關資產使用權勘探權、用水權、森林采伐權和機場降落權等 特許經營協議 客戶關系、客戶清單2022-3-412? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 技術相關的無形資產Technology-related intangib

11、le assets 專利 專有技術 Know-how 計算機軟件 數據庫2022-3-413? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 藝術相關的無形資產Artistic-related intangible assets 電影、電視作品著作權 音樂作品著作權等2022-3-414? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估

12、 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 2、無形資產權屬 無形資產權利歸屬 3、無形資產的權束及限制條件 所有權 使用權 獨占使用權/獨家使用權/一般使用權 其他權利2022-3-415? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 4、無形資產狀態單項/組合無形資產 單項無形單一的無形資產

13、組合無形資產-由多種無形資產組合在一起共同發揮作用 常見的組合無形資產類型： 技術組合無形資產：產品設計技術、產品制造技術和產品檢測技術 市場開發、銷售組合無形資產：商標、品牌、客戶關系等組合 衍生著作權組合無形資產：原創著作權、衍生著作權組合2022-3-416? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 第四章第四章 操作要求操作要求 1、評估目的、評估基準日、評估范圍、價值類型、評估目

14、的、評估基準日、評估范圍、價值類型和評估報告使用者和評估報告使用者 1評估目的：轉讓、許可使用、出資、拍賣、質評估目的：轉讓、許可使用、出資、拍賣、質押、訴訟、損失賠償、財務報告、納稅等押、訴訟、損失賠償、財務報告、納稅等 2資產范圍、權屬、權束及限制資產范圍、權屬、權束及限制 2、一般應該關注事項、一般應該關注事項 1無形資產應用領域、范圍及該領域的開展無形資產應用領域、范圍及該領域的開展 2無形自身的特性無形自身的特性 3無形資產剩余經濟壽命無形資產剩余經濟壽命 3、無形資產與其他資產共同發揮作用時的處理方、無形資產與其他資產共同發揮作用時的處理方式式 奉獻原那么奉獻原那么2022-3-4

15、17? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 第五章第五章 評估方法評估方法 1、本錢途徑法：以重新開發出被評、本錢途徑法：以重新開發出被評估知識產權所花估知識產權所花 費的物化勞動來確定費的物化勞動來確定評估價值；評估價值； 2、收益途徑法：以被評估資產未來、收益途徑法：以被評估資產未來所能創造的收益的現值來確定評估價所能創造的收益的現值來確定評估價值；值； 3、市場途徑法：以同類資產

16、的交易、市場途徑法：以同類資產的交易價值類分析確定被評估資產的價值。價值類分析確定被評估資產的價值。2022-3-418? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 1、無形資產評估的本錢途徑法 重置本錢法 根據被評估無形資產形成的全部投入，充分考慮無形資產價值與本錢的相關程度，恰當考慮本錢法的適用性； 合理確定無形資產的重置本錢，無形資產的重置本錢包括合理的本錢、利潤和相關稅費； 合理確定

17、無形資產貶值2022-3-419? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 2、無形資產評估的收益途徑法 提成法Relief-from-royalty, or royalty savings, method 假設收益法Premium profits, or incremental income, method 超額收益法Excess earnings method 單期間超額收益法 多期間

18、超額收益法2022-3-420? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 無形資產評估收益途徑方法評估需要關注的問題： “保持預期收益口徑與折現率口徑一致 保持折現率中無形資產預期年收益流的口徑與需要折現的收益流口徑一致無形資產市場價值無形資產預期年收益流無形資產折現率R2022-3-421? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資

19、產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 保持口徑一致的內涵： 如果無形資產預期收益預測口徑為利潤口徑；那么折現率中的分子無形資產預期收益流口徑，也應該是利潤口徑； 如果無形資產預期收益預測口徑為現金流口徑；那么折現率中的分子無形資產預期收益流口徑，也應該是現金流口徑；2022-3-422? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無

20、形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 如果無形資產預期收益預測口徑為稅前或者稅后收益流口徑；那么折現率中的分子無形資產預期收益流口徑也應該是稅前或者稅后收益口徑； 如果無形資產預期收益預測口徑為全投資或者股權收益流口徑；那么折現率中的分子無形資產預期收益流口徑也應該是全投資或者股權收益口徑；2022-3-423? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 “無形資產折現率應當區

21、別于企業或其他資產無形資產折現率應當區別于企業或其他資產折現率折現率 企業整體回報率企業整體回報率R不同于流動資產回報率不同于流動資產回報率R流流動、固定資產回報率動、固定資產回報率R固定以及無形資產回報固定以及無形資產回報率率R無形。無形資產評估時一般應該采用無形無形。無形資產評估時一般應該采用無形資產回報率，不能采用企業整體回報率資產回報率，不能采用企業整體回報率R，也，也不能采用流動資產回報率不能采用流動資產回報率R流動或者固定資產流動或者固定資產回報率回報率R固定。固定。無形固定流動全部資產市值之和無形資產市值全部資產市值之和固定資產市值全部資產市值之和流動資產市值整體投資回報率RRR

22、R2022-3-424? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 3、無形資產評估的市場比較途徑法 交易案例比較法Market transactions method 無形資產交易價格/無形資產產品銷售額 無形資產交易價格/無形資產產品凈收益 無形資產交易價格/EBIT或者EBITDA2022-3-425? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應

23、用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 市場法評估的主要步驟： 收集類似無形資產在活潑的市場上的交易案例：包括交易價格、交易時間及交易條件等信息； 收集評估對象以往的交易信息； 根據宏觀經濟開展、交易條件、交易時間、行業和市場因素、無形資產實施情況的變化，對可比交易案例和被評估無形資產以往交易信息進行必要調整。2022-3-426? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估

24、協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 第六章第六章 披露要求披露要求 1、與被評估無形資產相關信息、與被評估無形資產相關信息 1無形資產的性質、權利狀況及限制條件；無形資產的性質、權利狀況及限制條件； 2無形資產實施的地域限制、領域限制及法律法無形資產實施的地域限制、領域限制及法律法規限制條件；規限制條件； 3宏觀經濟和行業的前景；宏觀經濟和行業的前景； 4無形資產的歷史、現實狀況與開展前景；無形資產的歷史、現實狀況與開展前景； 5無形資產的獲利期限；無形資產的獲利期限； 6評估依據的信息來源；評估依據的信息來源； 7其他

25、必要信息。其他必要信息。2022-3-427? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society一、無形資產評估準那么講解續一、無形資產評估準那么講解續 2、評估的價值類型 3、評估過程中的相關信息 1評估方法的選擇及其理由； 2各重要參數的來源、分析、比較與測算過程； 3對初步評估結論進行分析，形成最終評估結論的過程； 4評估結論成立的假設前提和限制條件。2022-3-428? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實

26、務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society 第二局部： ?無形資產評估準那么?在評估實務中 的應用2022-3-429? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用在實務中應用 1、無形資產評估的提成率法Relief-from-royalty, or royalty savings, method 2、無形資產折現率估算及需

27、要關注的問題 3、無形資產評估的超額收益法 4、著作權版權類資產評估 5、財務報告目的無形資產評估2022-3-430? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續無形資產評估方法-提成法Relief-from-royalty, or royalty savings, method“三分分成法技術產品的利潤是資金、勞動力和技術三項因素共同創造的，技術占33%“四分分成法技術產品的利

28、潤是資金、勞動力、技術和管理四項因素共同創造的，技術占25%市場法根據以往的市場成交案例確定分成率或提成率比照公司法利用比照公司確定分成率或提成率2022-3-431? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 利用比照公司法確定無形資產分成率或提成率的理論根底 無形資產評估的原那么 奉獻原那么 利益主體變動原那么 委估無形資產假設的受讓方應該與處于同行業的比照公司在無形資產奉獻

29、度方面存在相同或相似的地方2022-3-432? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 比照公司無形資產分成率/提成率的定義 無形資產分成率=無形資產對收益流的奉獻/無形資產產品或效勞產生的全部收益流 無形資產提成率=無形資產對收益流的奉獻/無形資產產品或效勞的銷售收入2022-3-433? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用

30、中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續如果我們假定同等價值的資產創造同等價值的收益，那么無形資產分成率可以改寫成：無形資產分成率=無形資產的市場價值/全部資產的市場價值對于上市公司全部資產的市場價值=股權市場價值+債權的市場價值對于上市公司全部無形資產的市場價值=全部資產的市場價值 - 流動資產營運資金的市場價值 - 固定資產的市場價值這里的無形資產應該包括公司的全部無形資產組合所評估的資產如果是單類/單項資產，那么應該分析該類/該項資產占全部無形資產組合的比

31、重，采用分析的方法確定2022-3-434? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 比照公司經營收益流： 現金流口徑 銷售收入-銷售本錢-銷售費用-管理費用+折舊/攤銷(股權投資口徑，稅前 EBIT +折舊/攤銷EBITDA全投資口徑、稅前 利潤口徑 銷售收入-銷售本錢-銷售費用-管理費用股權投資口徑，稅前 EBIT全投資口徑、稅前2022-3-435? ?無形資產評估準那么

32、無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 E 股權市場價值 E = 流通股數收盤價全流通企業 E = 流通股收盤價流通股數+近期每股凈資產非流通股數非全流通 缺少流通折扣問題 D 債權市場價值 D = 流動負息負債賬面值+長期負息負債賬面值2022-3-436? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估

33、協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 不可流通折扣(Discount for Lack of Marketability) 股權流通性為什么會影響價值 流通性減少投資風險 流通性增加投資收益時機 流通性折扣的美國研究 SEC Institutional Study Gelman Study Trout Study Moroney Study Maher Study 上述研究認為折扣率在 30%左右2022-3-437? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國

34、資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續缺少流通折扣率問題的中國研究缺少流通折扣率問題的中國研究-法人股交易價格研究法人股交易價格研究序號序號法人股交易年度法人股交易年度案例數量案例數量法人股價格法人股價格/流通股價格流通股價格(%)11998年度7019.321999年度7424.2732000年度18918.542001年度1,10023.652002年度25221.7562003年度25926.5472004年度36336.582005年度10736.29合合 計

35、計/平均平均2,41425.832022-3-438? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 缺少流通折扣率問題的中國研究股權分置改革/期權定價模型B-S模型 股權分置改革實質：非流通股東向流通股東支付對價換取在一定限制期后流通 通過估算非流通股東向流通股東支付對價數量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率1 通過期權定價模型估算由具有一定時間限制流通

36、到完全可以流通的折扣率2 最終的缺少流通折扣率3=1-1-11-22022-3-439? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 缺少流通折扣率問題的中國研究股權分置改革/期權定價模型B-S模型結論 股權不可流通折扣率為22%32%左右 中國缺少流通折扣估算結論表2022-3-440? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國

37、資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續序號序號樣本點分類行業樣本點分類行業樣本數量樣本數量缺少流通折扣率缺少流通折扣率1平均值平均值缺少流通折扣率缺少流通折扣率2平均平均值值缺少流通折扣率缺少流通折扣率3平平均值均值1采掘業1814.00%14.57%26.72%2傳播與文化產業716.89%14.12%28.66%3電力、煤氣及水的生產和供應業5214.84%14.17%26.93%4房地產業4617.89%15.20%30.26%5建筑業2316.30%14.89

38、%28.81%6交通運輸、倉儲業5013.58%14.10%25.83%7金融、保險業1110.65%16.68%25.60%8農、林、牧、漁業2415.27%16.01%28.88%9批發和零售貿易6318.28%13.36%29.20%10社會服務業3014.94%14.55%27.34%11信息技術業6017.47%13.21%28.29%12制造業-電子3916.71%14.52%28.76%13制造業-紡織、服裝、皮毛4516.38%16.15%29.82%14制造業-機械、設備、儀表16317.52%15.05%29.93%15制造業-金屬、非金屬9216.35%14.86%28.

39、77%16制造業-木材、家具315.63%8.77%22.89%17制造業-其他制造業1318.01%12.44%28.13%18制造業-石油、化學、塑膠、塑料11619.68%15.03%31.69%19制造業-食品、飲料4614.83%14.77%27.44%20制造業-醫藥、生物制品6516.60%13.57%27.92%21制造業-造紙、印刷1921.93%13.53%32.43%22綜合類5118.42%13.16%29.18%23全部整體全部整體1,03616.92%14.46%28.93%2022-3-441? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解

40、及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 我們計算比照公司3-5年的無形分成率或提成率 綜合分析比照公司3-5年的數據分析確定委估無形資產未來實施時可能的分成率或提成率 無形資產的奉獻應該在無形資產壽命周期內隨時間的推移存在下降的趨勢并趨于零 無形資產的提成率或分成率也應該呈現下降趨勢 技術提成率計算模型2022-3-442? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國

41、 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 2、無形資產折現率估算、無形資產折現率估算 折現率估算的口徑一致問題 利潤口徑折現率 現金流口徑折現率無形資產市場價值稅后）利潤指標（稅前/R無形資產市場價值現金流指標稅后稅前)/(R2022-3-443? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中

42、應用續 股權投資/全投資口徑折現率無形資產市場價值全投資）收益流（股權/R2022-3-444? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 幾種常見的投資回報率計算模型的“口徑 資本定價模型 CAPM =Rf + Beta ERP + Rs 股權投資、現金流、稅后口徑 資本定價模型 股權投資、現金流、稅前口徑 TRERPBetaRCAPMsf12022-3-445? ?無形資產評

43、估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 加權資金本錢 全投資、現金流、稅后口徑 加權資金本錢 全投資、現金流、稅前口徑)1 (TRDEDREDEWACCdedeREDDTREDEWACC12022-3-446? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal So

44、ciety二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 以稅前WACC為例說明折現率確實定方式 加權資產本錢回報率 Re:股權投資回報率 Re = Rf +BetaERP +Rs (擴展的CAPM) Rf： 無風險回報率 ERP：市場風險超額回報率 Beta：風險系數 Rs：公司特有風險超額回報率deREDDTREDEWACC12022-3-447? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產

45、準那么?在實務中應用續在實務中應用續 估算Rf: 應該取長期國債到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM) 截止評估基準日剩余期限超過5-10年 回避再投資風險 復利收益率2022-3-448? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 Y： 到期收益率； n: M：到期一次還本付息額； Pb：市場買入價 2022-3-449? ?無形資產評估準那么無形資

46、產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 Beta:股票風險系數 反映單個股票與市場整體變化的差異 市場變化的反映指標 滬深300 上證180/深證100 市場整體變化與單個股票波動的相關性t檢驗 采用Wind資訊數據終端估算 采用60120個月歷史數據估算Beta2022-3-450? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用計量估計量的標準誤差的估參數估計量

47、)(000Set中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 估算估算ERPRm-Rf 收集滬深收集滬深300上證上證180和深證和深證100指數成指數成分股分股1998年年2021年的每年平均收益年的每年平均收益 計算計算19982021年每年年末無風險收益率年每年年末無風險收益率 計算計算19982021年的每年年的每年ERP 計算計算19982021年每年年每年ERP的平均值的平均值2022-3-451? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實

48、務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續市場超額收益率市場超額收益率ERP估算表（采用滬深估算表（采用滬深300300指數成分股）指數成分股）序號序號年分年分Rm算術平算術平均值均值Rm幾何平幾何平均值均值無風險收益無風險收益率率RfERP=Rm算算術平均值術平均值-RfERP=Rm幾幾何平均值何平均值-Rf11999-20.65%9.87%3.60%-24.25%6.27%2200032.47%26.92%3.46%29.01%2

49、3.47%3200115.06%11.15%2.92%12.14%8.23%420027.49%1.93%2.79%4.70%-0.86%520039.80%3.89%3.27%6.53%0.63%620047.69%1.93%4.71%2.98%-2.78%720054.49%-0.78%3.14%1.36%-3.91%8200623.86%13.23%3.18%20.68%10.05%9200752.60%30.32%4.03%48.57%26.30%10200844.28%9.68%3.42%40.86%6.26%11平均值平均值17.71%10.82%3.45%14.26%7.36%2

50、022-3-452? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 公司特有風險Rs 企業特有風險的組成 公司規模風險-小公司風險高于大公司 其他特有風險 特定市場風險 特定供給風險2022-3-453? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal So

51、ciety二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 企業的規模大小影響其投資回報率 美國企業規模大小對其投資回報率影響的研究 Ibbotson Associate / SBBI Grabowski-King Study2022-3-454? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續SBBI 研究研究分組號分組號 Beta 實際計算風險超額實際計算風險超

52、額收益收益CAPM估算的風估算的風險超額收益險超額收益規模超額收益規模超額收益 1 0.91 6.21% 6.54% -0.33% 2 1.04 7.94% 7.44% 0.50% 3 1.10 8.55% 7.88% 0.67% 4 1.13 9.20% 8.09% 1.11% 5 1.16 9.68% 8.32% 1.36% 6 1.18 10.09% 8.50% 1.59% 7 1.23 10.42% 8.85% 1.57% 8 1.28 11.42% 9.16% 2.26% 9 1.34 12.53% 9.63% 2.90% 10 1.41 16.50% 10.16% 6.34% 10

53、a 1.42 14.70% 10.20% 4.50% 10b 1.40 19.85% 10.03% 9.82%2022-3-455? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 Grabowski-King 研究研究組別組別凈資產賬面價值凈資產賬面價值（百萬美元）（百萬美元）規模超額收益率規模超額收益率算術平均值算術平均值規模超額收益率規模超額收益率平滑處理后平滑處理后算術平均值算

54、術平均值 1 16,884 5.7% 4.2% 2 6,691 4.9% 5.4% 3 4,578 7.1% 5.8% - - - - - - - - - 20 205 10.3% 9.8% 21 176 10.9% 10.0% 22 149 10.7% 10.2% 23 119 10.4% 10.5% 24 84 10.5% 11.0% 25 37 13.2% 12.0% 2022-3-456? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、

55、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續公司特有超額收益中國研究公司特有超額收益中國研究組別組別樣本點樣本點數量數量規模指標范圍規模指標范圍（億元）（億元）規模超額收益率規模超額收益率調整后凈資產賬面值調整后凈資產賬面值（億元）（億元）凈資產賬面值凈資產賬面值（億元）（億元）1110-0.56.15%0.371.952300.50-1.05.22%0.751.833421.0-1.55.11%1.282.614861.5-2.05.03%1.753.065722.0-2.54.91%2.253.526662.5-3.04.66%2.744.3171213.0-4.04.52

56、%3.485.428974.0-5.04.40%4.456.279705.0-6.04.01%5.508.169566.0-7.03.20%6.529.8910417.0-8.02.53%7.4110.2011498.0-10.02.31%8.8811.11129110.0-15.07.65%12.0116.33133915.0-20.07.63%17.3324.03144420.0-10.59%51.4760.652022-3-457? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA

57、Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續2022-3-458? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續按規模超額收益率與凈資產賬面價值之間建立如下回歸分析模型 Rs = 3.139%0. 2485%A (R2 = 90.89%) 其中： Rs: 公司特有風險超額回報率； A :為公司凈資產賬面值； 上述回歸公式在凈資

58、產賬面值低于10億元時成立 將相關公司的有效凈資產賬面規模代入Rs計算公式中計算Rs2022-3-459? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續 Rd: 企業債權投資的期望收益率 國際算法 找與被評估企業處于同級或近似的債券作為比照對象 計算比照對象的到期收益率 國內算法 國內企業債券市場到期回報率 目前有采用的是加權平均貸款利率 Rd也可以取一年期的貸款利率五年及以上期利率

59、全部付息負債長期付息負債）半年利率一年期利率（全部付息負債短期付息負債2dR2022-3-460? ?無形資產評估準那么無形資產評估準那么? ?講解及在實務中的應用講解及在實務中的應用中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會CHINA Appraisal Society二、二、?無形資產準那么無形資產準那么?在實務中應用續在實務中應用續2007/122009/4債券到期收益率一覽表債券到期收益率一覽表 單位：單位：%月份月份 A級債券級債券 A+級債券級債券 AA-級債券級債券 AA級債券級債券 AA+級債券級債券 AAA級債券級債券 2007-12-316.476.025

60、.635.435.065.082008-1-316.486.065.675.435.345.572008-2-296.485.925.715.395.455.442008-3-316.485.915.545.365.275.282008-4-306.485.795.585.415.35.362008-5-316.895.65.545.395.345.392008-6-307.185.615.485.345.365.42008-7-316.775.865.465.385.445.462008-8-316.745.795.55.445.55.532008-9-306.386.235.545.415