1、費(fèi)雪借貸資金利率論費(fèi)雪借貸資金利率論 什么是費(fèi)雪借貸資金利率論 費(fèi)雪借貸資金利率論是指關(guān)于借貸資金決定利率的一種理論。在西方主張借貸資金利率論的學(xué)者主要有費(fèi)雪，奈特，拉姆齊(Ramsag)等人。在這些人中，費(fèi)雪的理論最為完善。 費(fèi)雪借貸資金利率論的產(chǎn)生 費(fèi)雪是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他在 1930 年刊行的利息理論一書中，把利率定義為“是對某一日期的貨幣所支付的貼水的百分率”，是聯(lián)接收入與資本間的橋梁。他認(rèn)為利率問題純屬消費(fèi)與投資的問題，是構(gòu)成收入的各種享受時間的決定問題。消費(fèi)是把收入用于即期享受，儲蓄是把收入用于遠(yuǎn)期享受。“在利息理論中起主要作用的是享受收入，而不是儲蓄或資本的增加。”于是他便以個人生

2、命周期中的收入川流，為研究利率問題的主題內(nèi)容。借此來分析個人在生命周期中，通過借貸和投資行為來凋節(jié)收入川流時，怎樣決定利率水平。 編輯 費(fèi)雪借貸資金利率論的主要內(nèi)容 決定借貸資金利率的因素 費(fèi)雪說：“利率只是現(xiàn)在財(cái)貨與將來財(cái)貨進(jìn)行交換時的一種貼水，有一部分是由主觀因素決定的，即現(xiàn)在財(cái)貨優(yōu)于將來財(cái)貨的邊際偏好。這種偏好叫做時間偏好，或者叫做人性不耐。決定利率的另一主要部分是客觀因素，即投資機(jī)會。”在決定利率的人性不耐與投資機(jī)會兩因素中，人性不耐起核心作用。人性不耐是指人們只偏愛現(xiàn)在的財(cái)貨。它不同于時間偏好。因?yàn)闀r間偏好不一定都是指人們偏好現(xiàn)在的財(cái)貨，在一定條件下，時間偏好卻是指人們偏愛將來的財(cái)貨

3、。人性不耐程度不同對利率的影響大小也不同。通常人性不耐程度因人而異。但就具體的個人來講，他的不耐程度決定于他的全部收入川流。所謂收入川流是指個人從現(xiàn)在這一時刻起一直延伸到無限將來的收入。這一收入川流又受收入數(shù)量，收入的時間形態(tài)，收入的風(fēng)險以及個人因素的制約。換言之，人性不耐程度受如下因素影響。 (1)收入數(shù)量 費(fèi)雪說：“在其他條件相等的情形下，收入愈小，則現(xiàn)在收入優(yōu)于將來收入的偏好愈大，這就是說，盡早獲取收入的不耐愈大。”為何會這樣呢?費(fèi)雪認(rèn)為原因有二： 一在理智方面，任何人都重視自己的生命，要生存，現(xiàn)在的收入就絕對不可少。當(dāng)人們處在生死關(guān)頭時，總是愿意為目前利益而犧牲將來。這不僅是為了目前的

4、需要，而且也是獲取將來收入的先決條件。既然現(xiàn)在是通向?qū)淼牡缆罚敲丛谌藗兪杖胗r，現(xiàn)在收入比起將來收入就愈顯得貴重了。 二在非理智方面，低收入往往使人削弱了遠(yuǎn)見與自制能力而聽命于將來，只要求滿足目前的迫切需要，結(jié)果產(chǎn)生了高度的人性不耐。 (2)收入川流的時間形態(tài) 收入川流的時間形態(tài)是指在各個連續(xù)時期內(nèi)收入數(shù)量的變化情況。它有三種狀態(tài)：圖 1 所示固定的收入川流，圖 2 所示遞增的收入川流，圖 3 所示的遞減的收入川流。費(fèi)雪認(rèn)為，當(dāng)一個人的收入處在逐漸增加的情況時，遞增收入意味著現(xiàn)在收入相對微薄和將來收入的相對豐富，結(jié)果提高了現(xiàn)在收入優(yōu)于將來收入的偏好，也就是提高了他對現(xiàn)在收入的不耐(偏好)

5、。相反，當(dāng)一個人的收入逐漸減少時，即現(xiàn)在收入大于未來收入，就是以大大減低他的不耐，當(dāng)一個人的收入固定不變時，他的人性不耐基本保持不變。 圖1 圖 2 圖 3 （3)風(fēng)險大小 費(fèi)雪認(rèn)為將來的收入總有某種程度的不確定性，這種不確定性自然要影響到收入所有者的時間偏好率，即不耐程度。 風(fēng)險對不耐的影響存在兩個方面： 一是減低不耐程度。如人們估計(jì)疾病，意外事故，喪失工作能力和死亡，在將來的收入川流的可能性大于現(xiàn)在，于是犧牲現(xiàn)在以備將來的動力就愈大。 二是增加不耐程度。如，良戰(zhàn)爭，罷工和其他災(zāi)禍中，即時收入的風(fēng)險大于未來收入的風(fēng)險，提高了人們對現(xiàn)在收入的偏好。 (4)個人因素 按費(fèi)雪的觀點(diǎn)，人性不耐除了取

6、決于收入外，還受個人自身特征差異的影響。如果一個人目光短淺、意志薄弱、自私，不愿節(jié)儉和誤認(rèn)為自己生命短暫，則趨向于增大他的人性不耐，如果一個人高瞻遠(yuǎn)慮，有自制力，和節(jié)約的習(xí)慣等，則趨向于減少他的人性不耐。此外，一個人不耐程度還隨個人生命周期的不同階段而變化；童年時個人缺乏遠(yuǎn)見和自制能力，他有高度的不耐，青年時，他預(yù)期將來會有大量的收入，也具有，高度的不耐，中年成家立業(yè)后，他要養(yǎng)家糊口，并想使妻子兒女將來生活得比較好，結(jié)果重視將來而忽視現(xiàn)在，降低了不耐，老年時，子女已成家立業(yè)，他想到死亡將至，對收入又會高度不耐。 (5)投礙機(jī)會 在費(fèi)雪看來，投資是以犧牲現(xiàn)在收入來換取未來收入。我們投資愈多，消費(fèi)

7、欲望的滿足俞遲則人性不耐也就愈大。相反，我們投資愈少，可用于消費(fèi)的財(cái)貨愈多，消費(fèi)欲望的滿足愈快，則不耐率就愈低。 這些分析清楚表明：在經(jīng)濟(jì)社會中，每個人的實(shí)際不耐程度存在很大差別。既然如此，這些不同的不耐程度對市場利率有何作用呢?費(fèi)雪的回答是：這些相異不耐程度通過借貸市場和投資行為來調(diào)節(jié)收入川流，借此決定市場利率。 費(fèi)雪的市場利率三大假設(shè) 費(fèi)雪在分析市場利率的問題時，首先做了三大假設(shè)： （1）每一個人的收入川流在開始時是確定的和固定的， （2）人們改變現(xiàn)在收入與將來收入川流的唯一方法，是通過借貸行為來交換不同時間的收入， （3）存在一個廣泛的和完全競爭的借貸市場。依據(jù)這些假設(shè)，費(fèi)雪提出了社會不

8、耐程度決定市場利率的理論。 在費(fèi)雪看來，市場利率實(shí)際上是市場上現(xiàn)在收入優(yōu)于將來收入的共同邊際不耐程度的表現(xiàn)，這一共同邊際不耐程度是由對現(xiàn)在收入與將來收入的借貸供求所決定的。每個人的時間偏好率或不耐程度取決于他的收入川流一一特別是，它的數(shù)量大小、時間形態(tài)和風(fēng)險性等，這樣就使得每一個人的不耐程度各不相同。在一個完全競爭的借貸市場中，彼此各異的不耐程度被借貸市場聯(lián)系起來。人們?yōu)榱耸挂簧@的價值量最大，總要通過借貸行為來改變現(xiàn)在收入與將來收入的川流，結(jié)果使市場上所有人的邊際不耐程度彼此相等。而整個社會的不同程度相一致，又使借貸市場恰好平衡。此時利率等于不耐程度。所以“就社會來講，則是各個人總計(jì)的不耐

9、程度決定利率。”依費(fèi)雪的觀點(diǎn)，人們的不耐程度與利率兩者是正比例關(guān)系。當(dāng)一些人收入水均越低時，他們的不耐程度就會越高，爭取減少將來收入獲得更多的現(xiàn)在收入的欲望就越大。他們在借貸市場上對現(xiàn)在收入的需求也就越大，這必然會使利率提高。相反，當(dāng)一些人收入水平越高時，他們的不耐程度就會越低，爭取減少現(xiàn)在收入來獲得更多的將來收入的欲望越大，他們在借貸市場上提供現(xiàn)在收入量也就越大，這必然會使利率降低。只有在社會上海一個人的不耐程度趨于相等時，利率才等于不耐程度，并且利率使聯(lián)系現(xiàn)在與未來的借貸市場趨于平衡。 費(fèi)雪的利率理論，我們還可用簡明的圖 4 來表示。 圖 4 在圖 4，橫軸為現(xiàn)在收入，縱軸為市場利率。曲線

10、 LL 為借款人對現(xiàn)在收入的不耐程度。它從左向右上方傾斜，表明利率隨借款人的不耐程度的提高而提高，也就是利率隨借款人對現(xiàn)在收入需求的增加而增加。曲線 SS 為貸款人對現(xiàn)在收入的不耐程度。它從左向右下方傾斜，表明利率隨借款人的低不耐程度而下降，也就是利率隨貸款人提供的現(xiàn)在收入量的增加而減少。只有在 P 點(diǎn)，借款人的不耐程度巧貸款人的不耐程度相一致，借貸市場處于均衡狀態(tài)時，市場利率 r1 真才由借貸人的不耐曲線從與貸款人的不耐曲線 SS 的交叉點(diǎn)所決定。 上面是在固定收入川流條件下，人們通過借貸市場岡節(jié)不耐程度來決定利率的論證。除此之外，費(fèi)雪還引進(jìn)投資機(jī)會來發(fā)展彳也的利率論。他認(rèn)為在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，人

11、們的收入川流通常不是固定的，而是有彈性的。改變?nèi)藗兪杖氪鞯姆椒ㄒ膊恢菇栀J方法一種，還有投資機(jī)會。投資機(jī)會的作用表現(xiàn)為：在一定的蒞圍內(nèi)，資本所有者可通過改變對資本的用法，從而獲得完全不棚同址的多余收入川流。例如，一個資本家可將他的資仁，投入到現(xiàn)在收入和將來收入基本保持不變的糧食生產(chǎn)上去，他山呵將他的資本投入到現(xiàn)在沒有收入，將來才有收入!的林業(yè)生產(chǎn)上去，他還可將他的資本投入列現(xiàn)在收入較大；將來收入會較小的要札竭的礦產(chǎn)上去，這就必然會形成三條完全不同的收入川流。由于這二條收入川流在不同時間上提供的現(xiàn)在價值不同，所以人們將選扦能獲得最大現(xiàn)值的那喇條收入川流。顯然，投資機(jī)會的導(dǎo)入，使收入川流具有彈性。

12、在一定范圍內(nèi)，存在多條叮互川替代的收入川流。此時利率的決定就要分兩步進(jìn)行；第一步是充分利剛好投資機(jī)會，以獲得較多的收入川流。并旦每一個人將在這些收入川流巾，選擇一條具有最大現(xiàn)值的特定收入川流，第二步是通過借貸市場來調(diào)節(jié)人們對這些特定收入川流的不耐。 以上是費(fèi)雪關(guān)于人性不耐與投資機(jī)會決定利率的分析。然而，在費(fèi)雪看來，人性不耐與投資機(jī)會兩因素決定利率的分析距現(xiàn)實(shí)世界還很遠(yuǎn)。要想使他的決定利率的理論具有現(xiàn)實(shí)意義，就必須引入風(fēng)險要素。引入風(fēng)險要素后，利率的決定原理仍保持不變；只是在人們選擇收入川流時要考慮風(fēng)險要素，以及風(fēng)險要素的存在會限制人們的借款能力，進(jìn)而會限制人們通過借貸方法來改變收入川流。 至此

13、為止，我們較為詳細(xì)地論述了費(fèi)雪的利率論。不難看出費(fèi)雪的利率論是典型的實(shí)物利率學(xué)說，其內(nèi)容是指借貸資金的供給與需求決定利率。因?yàn)樗诳紤]利率的決定時不從貨幣政策方面分析，而是從消費(fèi)需求的角度分析。他假定在收入的長河中，人們?yōu)榱嗽谝簧忻恳粫r刻都能獲得最大的現(xiàn)值通過借貸市場來調(diào)節(jié)個人的時間偏好，利率是人們時間偏好被調(diào)節(jié)二致，借貸資金供求棚吻合的產(chǎn)物。顯然，費(fèi)雪的這個利率只是一種消費(fèi)性質(zhì)舶利率。他從人們生命周期和收入川流來分析和探討消費(fèi)信貸的利率，其方法是可取的。但他割斷收入川流與生產(chǎn)的聯(lián)系，不從生產(chǎn)過程考察利息，把人們寧愿現(xiàn)在獲得收入而不愿將來獲得收入的不耐心情作為利率理論的基礎(chǔ)，并把利率的決定依據(jù)于那嶼取得收入的人們心理反應(yīng)，是完全錯誤的：因?yàn)槭杖氪鞑⒉幌笊街械南鲝V樣可從自然的山坡上自發(fā)地噴射出來，收入的川流只能來源于生產(chǎn)。此外，費(fèi)雪的利率理論存在一個重大缺陷，即對投資機(jī)會分析不明確。他雖然強(qiáng)調(diào)投資機(jī)會是影響利率的客觀因素，但在分析投資機(jī)會對利率影響