1、第二章投融資決策與資金管理第一節投資決策【知識點1】投資項目的一般分類 獨立項目指某一項目的接受或者放棄并不影響其他項目的考慮與選擇。 【提示】若無資金限制，只要項目達到決策的標準，則均可采納。如果資金有限制，則需要進行比較。 互斥項目指某一項目一經接受，就排除了采納另一項目或其他項目的可能性依存項目指某一項目的選擇與否取決于公司對其他項目的決策。在決策依存項目時，公司需要對各關聯項目進行統一考慮，并進行單獨評估?！纠科髽I決定在外地開設子公司，這就是需要考慮到生產線的購置、人員的招聘、研究與開發的安排等其他諸多項目【知識點2】投資決策方法一、回收期法1.非折現的回收期法 投資回收期指項目帶來

2、的現金流入累計至與投資額相等時所需要的時間。回收期越短，方案越有利。 【例21】假設某公司需要對A、B兩個投資項目進行決策，相關資料如下： 0 1 2 3 4 項目A 1000 500 400 300 100 項目B 1000 100 300 400 600 要求：計算兩個項目的非折現的回收期。  正確答案（1）計算項目A的非折現回收期 年限 0 1 2 3 4 現金流量 1000 500 400 300 100 累計現金流量 1000 500 100 200 300 回收期2100/3002.33（年） （2）計算項目B的非折現回收期（過程略） 回收期3.33（年）結論：

3、如果A、B為獨立項目，則A優于B；如果為互斥項目，則應選擇A。2.折現的回收期法 折現的回收期法是傳統回收期法的變種，即通過計算每期的現金流量的折現值來明確投資回報期。以項目A為例。 年限 0 1 2 3 4 現金流量 1000 500 400 300 100 折現系數（10%） 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 現金流量現值 1000 454.55 330.56 225.39 68.3 累計現金流量現值 1000 545.45 214.89 10.5 78.8 折現回收期2214.89/225.392.95（年）3.回收期法的優缺點 優點可以計算出資金占用在某項目中

4、所需的時間，可在一定程度上反映出項目的流動性和風險。在其他條件相同的情況下，回收期越短，項目的流動性越好，方案越優。一般來說，長期性的預期現金流量比短期性的預期現金流量更有風險缺點未考慮回收期后的現金流量傳統的回收期法還未考慮資本的成本。 二、凈現值法 凈現值指項目未來現金流入量的現值與現金流出量的現值之間的差額。以項目A為例。 年限 0 1 2 3 4 現金流量 1000 500 400 300 100 折現系數（10%） 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 現金流量現值 1000 454.55 330.56 225.39 68.3 累計現金流量現值 1000 545

5、.45 214.89 10.5 78.8 凈現值NPV78.8（萬元）【凈現值法內含的原理】當凈現值為零時，說明項目的收益已能補償出資者投入的本金及出資者所要求獲得的投資收益；當凈現值為正數時，表明除補償投資者的投入本金和必須地投資收益之后，項目仍有剩余收益。所以，當企業實施具有正凈現值的項目，也就增加了股東的財富；當凈現值為負數時，項目收益不足以補償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財富。再投資假設：項目現金流入再投資的報酬率是資本成本。【凈現值法的優缺點】（1）凈現值法使用現金流，而未使用利潤（因為利潤可以被人為操縱），主要因為現金流相對客觀。（2）凈現值法考慮的是投資項目整體

6、，在這一方面優于回收期法。（3）凈現值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現回收期法也可以被用于評估項目，但該方法與非折現回收期法一樣忽略了回收期之后的現金流。（4）凈現值法與財務管理的最高目標股東財富最大化緊密聯結。（5）凈現值法允許折現率的變化，而其他方法沒有考慮該問題。三、內含報酬率法1.傳統的內含報酬率法內含報酬率指使未來現金流入量的現值等于未來現金流出量的現值的折現率。決策原則：如果IRR>資本成本，接受項目能增加股東財富，可行。如果IRR<資本成本，接受項目會減少股東財富，不可行。【例】已知某投資項目的有關資料如下表所示： 年份 0 1 2 現金流量 20 000 11 80

7、0 13 240 要求：計算該項目的內含報酬率?！敬鸢浮縉PV11 800×（P/F ，i，1）13 240×（P/F，i，2）20 000采用試誤法（逐步測試法）：（1）適用18%進行測試：NPV491（2）使用16%進行測試NPV13經過以上試算，可以看出該方案的內含報酬率在16%18%之間。采用內插法確定：解之得：IRR16.05%再投資假設：項目現金流入再投資的報酬率是內含報酬率。一般認為現金流量以資金成本進行再投資的假設較為合理。在市場競爭較充分的情況下，企業投資能獲得超出資本成本的報酬率的現象是暫時的，超額報酬率會逐步趨向于零。即：項目報酬率資本成本或：超額報酬

8、率02.修正的內含報酬率法修正的內含報酬率法認為項目收益被再投資時不是按照內含報酬率來折現的?！痉椒?】【方法2】【例22】假設某項目需要初始投資24 500元，預計在第一年和第二年分別產生凈現金流15 000元，在第三年和第四年分別產生凈現金流3 000元，項目的資本成本為 10%。要求: （1）計算傳統的內涵報酬率  年限 現金流折現系數（10%）現值（10%）折現系數（25%）現值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.51215

9、36430000.68320490.4101230凈現值5827134IRR24.7%（2）計算修正的內涵報酬率  年限 現金流折現系數（10%）現值（10%）折現系數（25%）現值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230凈現值58271343.內含報酬率法的優缺點 優點內含報酬率作為一種折現現金流法，考慮了貨幣的時間價值，同時也考慮了項目周期的現金流。內含報酬率法作為一種相對

10、數指標除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經濟指標進行比較。缺點因為內含報酬率是評估投資決策的相對數指標，無法衡量出公司價值（即股東財富）的絕對增長。在衡量非常規項目時（即項目現金流在項目周期中發生正負變動時）內含報酬率法可能產生多個IRR，造成項目評估的困難。在衡量互斥項目時，內含報酬率法和凈現值法會給出矛盾的意見，在這種情況下， 采用凈現值法往往會得出正確的決策判斷。4.凈現值法與內含報酬率法的比較（1）凈現值法與資本成本一個項目凈現值的大小，取決于兩個因素：一是現金流量；二是資本成本。當現金流量既定時，資本成本的高低就成為決定性的因素。（2）獨立項目的評估對于

11、獨立項目，不論是采用凈現值法，還是內含報酬率法都會得出相同的結論。（3）互斥項目的評估對于互斥項目，NPV法與IRR法可能導致不同的結論。此時應該采取凈現值法。理由：NPV法假設現金流入量還可以當前的資金成本進行再投資；而IRR法則是假設現金流量可以當前的內部收益率進行再投資。一般認為，現金流量以資本成本作為再投資的假設較為合理。（4）多個IRR問題內含報酬率法的另一個問題就是多重根的問題：即每次現金流改變符號，就可能產生一個新的內含報酬率法。也就是說，IRR法在非常態現金流的情況下，會有多個內含報酬率法，而這多個內含報酬率法往往均無實際的經濟意義。四、現值指數法 1.含義現值指數是未來現金流

12、入現值與現金流出現值的比率，亦稱獲利指數法、貼現后收益/成本比率。2.決策規則如果PI大于1，則項目可接受；如果PI小于1，則應該放棄。即PI 值越高越好。五、投資收益率法 投資收益率法是一種平均收益率的方法，它是將一個項目整個壽命期的預期現金流平均為年度現金流，再除以期初的投資支出，亦稱會計收益率法、資產收益率法。【例】計算項目A、B的投資收益率。 0 1 2 3 4 項目A 1000 500 400 300 100 項目B 1000 100 300 400 600   項目A的投資收益率【（500400300100）/4】/100032.5%項目B的投資收益率【（100

13、300400600）/4】/100035%【決策原則】比率越高越好。投資收益率法的主要缺點是未考慮貨幣的時間價值。【各種方法的應用情況】在1980年以前，凈現值法并沒有得到廣泛使用，但到了 20世紀末，凈現值法的使用達到了高峰。而且在2009年所做的非正式調查中表明凈現值法仍然是企業的首選方法。內含報酬率法在20世紀末的使用頻率略高于凈現值法，而其最近幾年使用的增長趨勢逐漸落后于凈現值法?；厥掌诜ㄔ谠缙谠L靡一時，但截至 1980年其重要性降至最低點。其他方法主要包括現值指數法和投資收益法，其重要性隨著內含報酬率法，特別是凈現值法的出現開始下降?！纠?4】使用EXCEL求解各種評價指標?！局R

14、點3】投資決策方法的特殊應用一、不同規模的項目（壽命周期相同，但規模不同）【例25】有A、B兩個項目，現在的市場利率為10%，投資期為四年。各期的現金流和計算出的內含報酬率、凈現值如表所示。 年限01234IRRNPV項目A100 0004000040000400006000026.40%40455項目B30 00022000220002000100033.44%10367  擴大規模法：就是假設存在多個B項目，這些項目總的投資、預期的現金流基本相同。在這些假設下，我們再計算其凈現值與項目A比較（如表29所示：） 年限01234IRRNPV項目B 30 0002200022

15、0002000100033.44%10367擴大后 100000 73333 73333 6667 3333 33.44% 34557 年限IRRNPV項目A26.40%40455項目B33.44%10367項目B（擴大后） 33.44% 34557 由上可以看出，盡管擴大后的項目B的內含報酬率仍為33.44%，大于項目A的內含報酬率26.4%，但其凈現值依然小于項目A。因此，當兩個項目為互斥項目時，應該選擇項目A?！咎崾尽繑U大后，IRR不變，NPV變為原來的10/3。二、不同壽命周期的項目如果項目的周期不同，則無法運用擴大規模方法進行直接的比較?！纠?6】某公司需增加一條生產線，有S和L兩個

16、投資方案可供選擇，這兩個方案的資金成本率為8%。項目的壽命期及各年的現金凈現量如表210所示。 0123456NPV IRR S方案1000400450600232.47 19.59% L方案2000300400500600700500250.14 11.6% 如何解決這一問題，以做出正確的選擇呢？有兩種方法：重置現金流法和約當年金法，又稱年度化資本成本法。1.重置現金流法重置現金流法亦稱期限相同法，運用這一方法的關鍵是假設兩個方案的壽命期相同。 0123456S方案10004004506001000400450600重置后1000400450400400450600根據上表，計算出S方案的N

17、PV417.02；IRR19.59% NPV IRR S方案（重置后） 417.02 19.59% L方案250.14 11.6% 這樣我們就可以得出應該選擇項目S方案的結論。2.約當年金法這一方法基于兩個假設：（1）資本成本率既定；（2）項目可以無限重置。在這兩個假設基礎上，通過凈現值和年金現值系數計算出項目凈現值的等額年金，等額年金較高的方案則為較優方案。在上例中：S方案凈現值的等額年金232.47/（P/A，8%，3）90.21（萬元）L方案凈現值的等額年金250.14/（P/A，8%，6）54.11（萬元）計算結果顯示，S方案凈現值的等額年金為90.21萬元，L方案凈現值的等額年金為5

18、4.11萬元。因此，S方案優于L方案。 三、項目的物理壽命與經濟壽命一般情況下，在進行投資決策時，我們都假設項目的使用期限就是機器設備的物理壽命。但實際上，項目有可能在物理壽命到期前就應該結束（特別是該項目機器設備的殘值較大時）。這一可能性有時會對項目獲利率的估計產生重大影響?！纠?7】假設有一項目，資本成本率為10%，各年的現金流量和殘值的市場價值如表213所示。 年限初始投資及稅后現金流量年末稅后殘值0（5000）5000120003000220001950320000  如果在第3年結束項目NPV50002000×（P/A，10%，3）26（萬元）如果在第2

19、年結束項目NPV50002000×（P/A，10%，2）1950×（P/F，10%，2）82（萬元）該項目的經濟壽命期短于物理壽命期?！究偨Y】【知識點4】現金流量的估計（一）現金流量的概念現金流量指一個項目引起的現金流入和現金支出的增量部分。1.現金流出量。是指項目引起的現金流出的增加額。2.現金流入量。是指該項目引起的現金流入的增加額。3.現金凈流量現金凈流量指一定期間該項目的現金流入量與現金流出量之間的差額。流入量大于流出量時，凈流量為正值；流入量小于流出量時，凈流量為負值。（二）現金流量的估計在投資項目的分析中，最重要也最困難的是對項目的現金流量作出正確的估計。1.現

20、金流量估計中應該注意的問題（1）假設與分析的一致性。（2）現金流量的不同形態。 常規的現金流量模式是由最初一次的現金流出與以后連續的現金流入組成。許多資本支出項目都是這種模式。非常規的現金流量模式是指最初的現金流出并沒有帶來連續的現金流入。（3）會計收益與現金流量。對于大型的、較為復雜的投資項目，實務中對現金流量的估計，一般根據損益表中的各項目來進行綜合的考慮直接估計出項目的現金流量，或者通過預測的損益表加以調整。通過對凈利潤進行調整得出項目的現金流量時，應注意以下幾點：固定資產的成本。在計算現金流出時，需要注意兩點：一是固定資產的成本，不僅僅指廠房、機器設備的成本，而是包括運輸、安裝、稅金及

21、其他費用在內的全部成本；二是固定資產一般都有殘值，在計算項目現金流時，應考慮殘值出售后的現金流入量。【例】某企業準備投資新建一條生產線，預計生產線壽命為5年。已知購置固定資產的投資為1000萬元（包括運輸、安裝和稅金等全部成本），固定資產折舊采用直線法，按10年計提，預計屆時無殘值；第5年末估計機器設備的市場價值為600萬元。所得稅率為25%，則5年后項目終結時機器設備處置相關的現金凈流量為多少？  正確答案出售時固定資產的賬面價值10001000/10×5500萬元出售固定資產的稅收（600500）×25%25萬元相關現金凈流量60025575萬元非付

22、現成本。在計算項目各期的現金流量時，需要加回每年估計的該項目購置的固定資產折舊費用和已攤銷的費用。凈經營性營運資本的變動?！纠磕稠椖繅勖跒?年，投產后各年的收入分別為100萬元，200萬元，300萬元，預計凈經營性營運資本投入為收入的10%，要求計算各年的凈經營性營運資本投資以及項目終結時收回的凈經營性營運資本。  正確答案第13年需要的需要量為：10萬元，20萬元，30萬元第0年的凈經營性營運資本投資10萬元第1年的凈經營性營運資本投資201010萬元第2年的凈經營性營運資本投資302010萬元第3年收回的凈經營性營運資本30萬元利息費用。在計算投資項目的收益率時，由

23、于使用的折現率是加權平均的資金成本，包括債務資本和權益資本，因而，利息費用不應作為現金流出，應該加回?！痉治觥坷①M用100萬元，所得稅率25%。利息費用導致稅前利潤減少100萬元，利息抵稅100×25%25萬元，導致稅后利潤減少：1002575萬元。利息費用導致凈利潤減少利息費用利息費用×所得稅率利息費用×（1所得稅率）稅后經營凈利稅后凈利稅后利息稅后凈利利息費用×（1所得稅率）2.現金流量的相關性：增量基礎現金流量的相關性是指與特定項目有關的，在分析評估時必須考慮的現金流量。在確定投資方案相關的現金流量時，應遵循的基本原則是：只有增量的現金流量才是與

24、項目相關的現金流量。增量現金流量指接受或放棄某個投資方案時，企業總的現金流量的變動數。在考慮增量現金流量時，需要區別以下幾個概念：（1）沉沒成本。沉沒成本指已經發生的支出或費用，它不會影響擬考慮項目的現金流量。沉沒成本不屬于采用某項目而帶來的增量現金流量，因此，在投資決策分析中不必加以考慮。（2）機會成本。在互斥項目的選擇中，如果選擇了某一方案，就必須放棄另一方案或其他方案。所放棄項目的預期收益就是被采用項目的機會成本。機會成本不是我們通常意義上所說的成本，不是一種支出或費用，而是因放棄其他項目而失去的預期收益。（3）關聯影響。當采納一個新的項目時，該項目可能對公司其他部門造成有利的或不利的影

25、響，經濟學家一般稱為“外部效應”。關聯影響有兩種情況：競爭關系和互補關系。3.折舊與稅收效應項目稅后現金流量的計算有三種方法 直接法營業現金流量營業收入付現成本所得稅間接法營業現金流量稅后（經營）凈利折舊分算法營業現金流量稅后收入稅后付現成本折舊×稅率收入×（1稅率）付現成本×（1稅率）折舊×稅率稅后（經營）凈利稅后凈利利息費用×（1稅率）如果營業期間需要投入營運資本，則：年度現金凈流量營業現金流量營運資本增量（三）投資項目分析案例評估一個項目可以分成以下幾個步驟：1.列出初始投資；2.估算每年的現金流量；3.計算最后一年的現金流量，主要考慮殘

26、值、凈經營性營運資本增加額的收回等因素；4.計算各種收益率指標，如項目凈現值、內含報酬率等進行綜合判斷?！纠?8】2005年方舟科技公司欲投資建設一個專門生產教學用筆記本電腦的生產線，預計生產線壽命為五年，2003年曾為建設該項目聘請相關咨詢機構進行項目可行性論證花費80萬元。該項目的初始投資額及有關銷售、成本的各項假設如下：1.購置機器設備等固定資產的投資1000萬元（包括運輸、安裝和稅金等全部成本），固定資產的折舊按10年計提，預計屆時無殘值；第五年估計機器設備的市場價值為600萬元。2.項目投資后，營運資本投入為下一年銷售收入的5%。3.銷售數量、單價、成本數據：（1）第一年的銷售量預計

27、為5000臺，第二年、第三年每年銷售量增加30%；第四年停止增長；（2）第一年的銷售單價為6000元臺，以后各年單價下降10%；（3）第一年單臺設備的變動成本4800元，以后各年單位變動成本逐年下降13%；（4）固定成本第一年為300萬元，以后各年增長8%。變動成本和固定成本包含了企業所有的成本費用，即折舊、利息、攤銷等已包含在其中。4.每年年末支付利息費用12萬元。5.稅率為25%。6.公司加權平均資金成本10%。第三步：計算最后一年的現金流量第五年現金凈流量年度現金凈流入項目終止后收回現金項目終止后支出現金 年度現金凈流入收回凈營運資本（出售固定資產收入出售固定資產稅收）555166600

28、 （600500）×25%1296（萬元） 012345銷售收入30003510410736963326營運資本150176205185166營運資本增量15026292019166第四步：計算項目凈現值或內含報酬率等指標 012345初始投資1000銷售數量50006500845084508450銷售單價60005400486043743937銷售收入30003510410736963326單位變動成本48004176363331612750總變動成本24002714307026712324固定成本300324350378408銷售現金流入300472687647595稅金7511

29、8172162147折舊費用100100100100100利息費用1212121212利息抵稅33333銷售年度現金凈流入0334463624594555營運資本150176205185166營運資本增量15026292019166出售固定資產600出售固定資產稅收25年度現金凈流量11503084346446131296折現系數10.9090.8260.7510.6830.621年度現金流現值1150280358484419805凈現值1196【總結】沉沒成本問題銷售現金流入銷售收入固定成本總變動成本年現金凈流量銷售現金流入稅金利息費用利息抵稅折舊營運資本增量營運資本與營運資本增量項目終結處

30、置固定資產的現金流量處置現金收入處置損失減稅（或：處置收益納稅）【知識點5】投資項目的風險調整（一）項目風險的衡量1.敏感性分析敏感性分析就是在假定其他各項數據不變的情況下，各輸入數據的變動對整個項目凈現值的影響程度，是項目風險分析中使用最為普遍的方法。敏感度分析的缺點在于分別孤立地考慮每個變量，而沒有考慮變量間的相互關系。 偏離數量價格單位變動成本固定成本WACC30%544121429551431143501196119611961196119630%18483607563962988從上圖看以看出，凈現值對銷售價格和單位變動成本的變動較敏感。2.情景分析情景分析是用來分析項目在最好、最可

31、能發生和最差三種情況下的凈現值之間的差異，與敏感性分析不同的是，情景分析可以同時分析一組變量對項目凈現值的影響。【提示】一般“基值”發生的概率可定為50%；最好與最差情況下發生的概率可分別定為25%，當然企業可以根據實際情況進行相應的調整【例29】方舟科技公司銷售個人電腦業務，一般情況下售價平均5 000元，年銷售量60萬臺。如果市場條件比較好，銷售價格在6000元時銷量可以達到72萬臺，如果市場條件不好，銷售價格在4000元時銷售量也只有48萬臺。各種情況發生的概率、銷售數量和價格如表所示。 方案發生概率銷售數量銷售價格（元）NPV（萬元）最差方案0.25484000600基礎方案0.560

32、50001500最佳方案0.257260002500  預期NPV1525 標準差672.21標準差：“偏差平方的預期值”再開方3.蒙特卡洛模擬蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結合在一起進行項目風險分析的一種方法。主要步驟與內容如下：首先，確定各個變量（如銷售單價、變動成本等）的概率分布與相應的值。概率分布可以是正態分布、偏正態分布。其次，取出各種變量的隨機數值組成一組輸入變量值，計算出項目的凈現值；不斷重復上述程序，計算出項目的多個凈現值，比如說1000個凈現值。最后，計算出項目各凈現值的平均數，作為項目的預期凈現值；再計算出項目的標準差，用來衡量項目的風險。4.決策樹法

33、決策樹是一種展現一連串相關決策及其期望結果的圖像方法。決策樹在考慮預期結果的概率和價值的基礎上，輔助企業作出決策。（二）項目風險的處置如果所有項目都按照8%的資本成本進行折現，PC業務凈現值就會虛增，污水處理項目的凈現值就會虛減，從而會誤導決策。如何處理高風險項目中的風險呢？方法有兩種：一是確定當量法；二是風險調整折現率法。【提示】 從理論上講，確定當量法要優于風險調整折現率法。但在實務中，人們經常使用的還是風險調整折現率法，主要原因在于：它與財務決策中傾向于報酬率進行決策的意向保持一致；風險調整折現法比較容易估計與運用?！局R點6】最佳資本預算所謂最佳的資本預算，就是通過項目的投資組合的選擇

34、，使所選項目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業的價值。在確定最佳資本預算時我們需要先了解兩個概念：投資機會表和邊際資本成本表。（一）投資機會表與邊際成本表1.投資機會表投資機會表按公司潛在投資項目（投資機會）的內部報酬率進行降序排列，并在表中標示每個項目相對應的資本需要量。2.邊際資本成本表邊際資本成本（MCC）指每增加一個單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均成本。【例】假設某公司的最佳資本結構為1:1。假設企業所得稅率40%0-20萬元的WACC=0.5×10%×（1-40%）+0.5×15%=10.5

35、%20-80萬元的WACC=0.5×12%×（1-40%）+0.5×15%=11.1%80-100萬元的WACC=0.5×12%×（1-40%）+0.5×20%=13.6%超過100萬元的WACC=0.5×15%×（1-40%）+0.5×20%=14.5%公司資本預算的最高限額80萬元，邊際資本成本為11.1%。潛在投資項目的內含報酬率超過這一資本成本率的有ABDEF。超過這一限額，公司的投資將減少而非增加企業的價值。（二）資本限額企業在某個年度進行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預算的最高限額。原

36、因如下：1.股東大會未審批通過；2.管理層認為金融市場條件不利，既不愿意借債，也不愿意發行股票；3.公司缺少有能力的管理人員來實施新項目；等等。所謂最佳的資本預算，就是通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業的價值?！咎崾尽吭趩纹陬A算上限的約束下，按內含報酬率遞減的順序選擇項目，能選出最大限度地增加公司價值的項目組合。（三）最佳資本預算最佳資本預算被定義為能夠保證公司價值最大化的項目組合。公司財務理論認為，所有能產生正凈現值的獨立項目都應該接受，同時產生最高凈現值的互斥項目也都應該被接受。因此，最佳資本預算由項目組合構成。【例2-12】某公司評估多個項目，并進

37、行最佳資本預算，數據如表所示 投資機會計劃邊際資本成本項目成本IRR排序累計成本加權平均資本成本排序A10014%1009%B10013%2009%C10011.50%3009%D10010%40010%E509.50%45011%F509%50012%G1008.50%60015%  應該接受的項目為ABCD；公司應該投資并融資的金額為400萬元?！景咐治鲱}】甲公司是一家以鋼鐵貿易為主業的大型國有企業集團，總資產100億元，凈資產36億元，最近三年凈資產收益率平均超過了10%，經營現金流入持續保持較高水平。甲公司董事會為開拓新的業務增長點，分散經營風險，獲得更多收益，決

38、定實施新的公司戰略，即決定從留存收益中安排2億元對其他行業進行投資。甲公司投資部根據董事會的決定，經過可行性分析和市場調研了解到，我國某特種機床在工業、農業、醫療、衛生、能源等行業使用廣泛，市場需求將進入快速發展階段，預計年均增長20%以上；但是，生產該特種機床的國內企業工藝相對落后，技術研發能力不足，質量難以保證；我國有關產業政策鼓勵中外合資制造該特種機床項目，要求注冊資本不得低于1億元（人民幣，下同），其中中方股份不得低于50%；歐洲的歐龍公司是全球生產該特種機床的龍頭企業，其產品技術先進并占全球市場份額的80%，有意與甲公司合資設立合資企業。1.甲公司與歐龍公司就設立合資企業進行了洽談，

39、歐龍公司提出的合資條件如下：（1）合資期限10年，注冊資本1億元，其中歐龍公司占50%，以價格為2000萬元的專有技術和價格為3000萬元的設備投入；甲公司以5000萬元現金投入。（2）合資企業的生產管理、技術研發、國內外銷售由歐龍公司負責，關鍵零部件由歐龍公司從國外進口，租用歐龍公司在中國其他合資項目的閑置廠房。（3）合資企業每年按銷售收入的8%向歐龍公司支付專有技術轉讓費。2.甲公司財務部對設立合資企業進行了分析和預測，合資企業投產后預測數據如下：（1）合資企業投產后，第1年、第2年、第3年的凈利潤分別為2040萬元、2635萬元、3700萬元，第410年的凈利潤均為5750萬元。（2）該

40、項目無建設期，固定資產全部為歐龍公司投入的設備，在合資期限內，固定資產總額不變，設備可使用10年，按年限平均法計提折舊，預計凈殘值為0；專有技術按10年平均攤銷。要求：假設你是甲公司的總會計師，請根據上述資料回答下列問題：1.根據資料判斷，甲公司實施的新的公司戰略屬于哪種類型？簡要說明理由，并簡述該戰略的優缺點。2.計算合資項目的非折現回收期。3.如果該合資項目的資本成本為10%，計算其凈現值，并判斷其財務可行性。4.針對歐龍公司提出的合資條款，從維護甲公司利益和加強對合資企業控制的角度，分析并指出存在哪些對甲公司不利的因素？甲公司應采取哪些應對措施？  【分析提示】1.屬

41、于多元化戰略。理由：由于甲公司是在現有業務領域的基礎上，增加了新的業務領域。優點：有利于實施規模經濟，分散企業的經營風險，增強企業的競爭力。缺點：分散企業資源，增加管理難度和運作費用。2.計算非折現回收期  固定資產年折舊3000/10300（萬元）無形資產年攤銷2000/10200（萬元）年現金凈流量凈利潤折舊攤銷第1年現金凈流量20405002540（萬元）第2年現金凈流量26355003135（萬元）第3年現金凈流量37005004200（萬元）第410年現金凈流量57505006250（萬元）非折現回收期3（10000254031354200）/62503.02（年

42、）3.計算凈現值，并判斷財務可行性。   012345678910現金凈流量-100002540313542006520652065206520652065206520折現系數1.0000.9090.8260.7510.6830.6210.5650.5130.4670.4210.386現金凈流量現值-100002308.862589.513154.24453.164048.923683.83344.763044.842744.922516.72凈現值21889.69由于凈現值大于0，所以該項目具有財務可行性。4.存在的問題與應采取的措施  （1）在進行合

43、資談判時，應考慮盡可能利用甲公司現有資源。（2）甲公司雖然有50% 的股權，但沒有對特種機床進行生產管理、質量管理和技術研發的能力，產品的關鍵技術、銷售渠道、原材料供應等都掌握在外方手中。甲公司必須在合資協議中明確參與技術研發和業務全流程，加強采購、生產和銷售等各環節的內部控制。（3）合資企業成立后，特種機床的關鍵零部件還需從歐龍公司購進，甲公司應特別關注與防范歐龍公司有意提高零部件價格，進而轉移合資企業的利潤。（4）加強對銷售價格的控制。國內外銷售由歐龍公司負責，甲公司應關注產品銷售價格、特別是外銷產品價格是否公允。（5）歐龍公司已將技術作價入股，再收取技術提成費是重復收費。甲公司應在合資協

44、議中取消該條款。（6）歐龍公司投入設備和專有技術的先進性及定價要由中介機構評估。廠房的租金應按市場價收取。第二節融資決策【知識點1】融資渠道、方式與企業融資戰略評價 融資渠道融資渠道，是指資本的來源或通道， 它從資本供應方角度以明確資本的真正來源。融資方式【含義】融資方式是企業融入資本所采用的具體形式， 它是從資本需求方角度以明確企業取得資本的具體行為和方式?！绢愋汀恐苯尤谫Y：指資本需求方與資本供應方直接進行融資的交易方式。間接融資：指資本需求方和供應方不直接進行融資交易的方式。企業融資戰略是否合理、恰當，有如下三個基本評價維度：1.與企業戰略相匹配并支持企業投資增長。2.風險可控。合理的融資

45、戰略并非一味從屬于企業投資戰略及投資規劃，它要求從企業整體上把握財務風險的“可控性”和企業發展的可持續性。企業是否事先確定其“可容忍”的財務風險水平，并以此制約投資規模的過度擴張，是評價融資戰略恰當與否的重要標準。3.融資成本降低。不同融資方式、融資時機、融資結構安排等都會體現出不同的融資成本，而降低融資成本將直接提升項目投資價值。【知識點2】融資規劃與企業增長管理（一）單一企業外部融資需要量預測企業利用該模型進行融資規劃依據以下基本假定：（1）市場預測合理假定。（2）經營穩定假定。即假定企業現有盈利模式穩定、企業資產周轉率也保持不變，因此，企業資產、負債等要素與銷售收入間的比例關系在規劃期內

46、將保持不變。（3）融資優序假定。即假定企業融資按照以下先后順序進行：先內部融資、后債務融資，最后為權益融資。1.銷售百分比法（編表法）【例2-15】C公司是一家大型電器生產商。C公司2012年銷售收入總額為40 億元。公司營銷等相關部門通過市場預測后認為，2013年度因受各項利好政策影響，電器產品市場將有較大增長，且銷售收入增長率有望達到30%，根據歷史數據及基本經驗，公司財務經理認為，收入增長將要求公司追加新的資本投入，并經綜合測算后認定，公司所有資產、負債項目增長將與銷售收入直接相關。同時，財務經理認為在保持現有盈利模式、資產周轉水平等狀態下，公司的預期銷售凈利潤率（稅后凈利/銷售收入）為

47、5%，且董事會設定的公司2013年的現金股利支付率這一分紅政策將不作調整，即維持2012年50%的支付水平。內部融資量=40×（1+30%）×5%×（1-50%）=1.3（億元）通過上述資料可測算得知：公司2013年預計銷售收入將達到52億元；在維持公司銷售收入與資產、負債結構間比例關系不變情況下，公司為滿足銷售增長而所需新增資產、負債額等預測如下：  2012年（實際）銷售百分比2013年（預計）流動資產60 00015%78 000非流動資產140 00035%182 000資產合計200 00050%260 000短期借款30 0007.

48、5%39 000應付款項20 0005%26 000長期借款80 00020%104 000負債合計130 00032.5%169 000實收資本40 000不變40 000資本公積20 000不變20 000留存收益10 000取決于凈收益10000+13000所有者權益70 00070000+13000負債與權益200 0002520002013年所需追加外部融資額80002.公式法公式法以銷售收入增長額為輸入變量，借助銷售百分比和既定現金股利支付政策等來預測公司未來外部融資需求。計算公式為：承【例2-15】：  2013年度的銷售增長額=4 0000×30%

49、=120000（萬元）外部融資需要量=（50%×120000）-（32.5%×120000）-520000×5%×（1-50%）=8000（萬元）【提示】（1）在本例中，資產、負債項目的銷售百分比是依據“2012 年度”數據確定的，如果公司盈利模式穩定且外部市場變化不大，則不論是上一年度還是上幾個年度的銷售百分比平均數，在規劃時都被認為是可行的。而當公司盈利模式發生根本變化時，資產、負債項目的銷售百分比則需要由營銷、財務、生產等各部門綜合考慮各種因素后確定，而不能單純依據于過去的“經驗值”。（2）本例中將所有的資產、負債項目按統一的銷售百分比規則來確定其習性變化關系，是一種相當簡化的做法，在公司運營過程中會發現：并非所有資產項目都會隨銷售增長而增長。只有當現有產能不能滿足銷售增長需要時，才可能會增加固定資產投資，從而產生新增固定資產需求量；并非所有負債項目都會隨銷售增長而自發增長的（應付賬款等自然籌資形式除外），銀行借款（無論期限長短）等是企業需要事先進行籌劃的融資方式，它們并非隨銷售增長而從銀行自動貸得。因此，在進行財務規劃時，要依據不同公司的不同條件具體測定?！纠?#183;計算題】已知：某公司2013年銷售收入為20000萬元，2013年12月3