1、人民幣匯率走勢分析人民幣匯率走勢分析中國銀行廣東省分行中國銀行廣東省分行2011年年8月月4日日 目目錄錄213人民幣匯率回顧人民幣匯率回顧人民幣匯率走勢分析人民幣匯率走勢分析規避匯率風險工具規避匯率風險工具目目錄錄 人民幣匯率回顧人民幣匯率回顧1 1USD/CNY匯率走勢圖（2005-2011經歷三個階段）美元兌人民幣匯率走勢（重啟匯改后的中間價）去年去年6月月19日重啟匯改以來，日重啟匯改以來，SACE中間價最高中間價最高6.8275，最低，最低6. 4386，升值幅度升值幅度5.7%（到（到6月底升值月底升值5.2%）USD/CNY匯率回顧USD/CNY即期市場雙邊波動EUR/CNY的走

2、勢分析黑色蠟燭圖為黑色蠟燭圖為EUR/USD走勢圖走勢圖,紅色線為紅色線為EUR/CNYUSD/JPY及JPY/CNY的走勢分析黑色K線圖代表JPY/CNY,紅色K線圖代表USD/JPY美元兌人民幣匯率缺乏彈性今年以來，美元兌一攬子貨幣下跌幅度高達今年以來，美元兌一攬子貨幣下跌幅度高達10 (81.3 72.7) ，而，而美元兌人民幣跌幅最高僅美元兌人民幣跌幅最高僅2.7。目目錄錄2人民幣匯率走勢分析人民幣匯率走勢分析人民幣匯率走勢分析人民幣匯率走勢分析3、來自國際的壓力2、國家的政策導向1、中國的宏觀基本面宏觀基本面分析(1)-中國的貿易順差 中國海關周日公布中國海關周日公布,6月錄得貿易順

3、差月錄得貿易順差222億美元億美元,創七個月新高創七個月新高, 進口增速放緩，進口增速放緩，而出口平穩增長。而出口平穩增長。 出口穩健擴張暗示外需依然暢旺出口穩健擴張暗示外需依然暢旺,但進口放緩暗示國內政策收緊已然令內需受但進口放緩暗示國內政策收緊已然令內需受壓抑壓抑,對未來經濟增長放緩的擔憂有所升溫對未來經濟增長放緩的擔憂有所升溫. 國家外管局國家外管局6月月16日在年報中稱日在年報中稱,預計預計2011年我國國際收支將呈現較大順差年我國國際收支將呈現較大順差.-貿易順差的常態將增加人民幣升值的壓力貿易順差的常態將增加人民幣升值的壓力.減少貿易順差在GDP的比重5月月16日央行貨幣政策委員李

4、稻葵稱日央行貨幣政策委員李稻葵稱中國今年的貿易順差或降至中國今年的貿易順差或降至1,000億美億美元左右元左右,并建議應逐步降低貿易順差占并建議應逐步降低貿易順差占國內生產總值國內生產總值(GDP)的比重的比重.（ 2010年年中國貿易順差約中國貿易順差約1800億美元，其億美元，其GDP占比為占比為3.2% ）外貿順差占外貿順差占GDP比重將降到比重將降到2%以下以下,甚甚至至1%至至1.5%的水平的水平. 中國應逐步降低貿易順差占中國應逐步降低貿易順差占GDP的比的比重重 宏觀基本面分析宏觀基本面分析(2)外匯儲備外匯儲備2011年年3月底，我國外匯儲備達到月底，我國外匯儲備達到31970

5、億美元，創紀錄高位，這距離外匯億美元，創紀錄高位，這距離外匯儲備首次突破儲備首次突破2萬億美元不到一年時間。萬億美元不到一年時間。央行行長周小川央行行長周小川4月月18日晚間日晚間在清華大學金融高端講壇上坦言，外匯儲備在清華大學金融高端講壇上坦言，外匯儲備已經超過了我國需要的已經超過了我國需要的合理水平合理水平，外匯積累過多，導致市場流動性過多，也增加了央行對，外匯積累過多，導致市場流動性過多，也增加了央行對沖工作的壓力沖工作的壓力 宏觀基本面分析-中國外匯儲備- 外匯儲備太多，勢必增加國內基礎貨幣投放量，加重國內通貨膨脹外匯儲備太多，勢必增加國內基礎貨幣投放量，加重國內通貨膨脹壓力，對經濟發

6、展形成負面影響。壓力，對經濟發展形成負面影響。 持續增長的外匯儲備加大人民幣升值的壓力，而且日趨長期化。持續增長的外匯儲備加大人民幣升值的壓力，而且日趨長期化。我國外匯儲備不斷攀升使人民幣供不應求。我國外匯儲備不斷攀升使人民幣供不應求。 在現有的人民幣匯率制度下，央行沒有有效的資產來對沖過多的在現有的人民幣匯率制度下，央行沒有有效的資產來對沖過多的外匯占款，外匯占款，外匯儲備的迅速增加將推動人民幣不斷升值外匯儲備的迅速增加將推動人民幣不斷升值。美元人民幣 中國外匯儲備突增的原因 2011年一季度我國實現貿易逆差年一季度我國實現貿易逆差10億元億元,但同期外匯儲備但同期外匯儲備增長卻高達增長卻高

7、達1973億美元億美元 2010年央行貨幣執行報告中披露全年跨境貿易人民幣結算年央行貨幣執行報告中披露全年跨境貿易人民幣結算量為量為5063億元億元,其中進口付款比例大約為其中進口付款比例大約為85%-90%，造成美，造成美元流出的不足元流出的不足 人民幣國際化的努力背后人民幣國際化的努力背后,實際是以央行資產負債表的擴實際是以央行資產負債表的擴張、外匯儲備規模的劇增為代價張、外匯儲備規模的劇增為代價我們面臨的宏觀經濟環境我們面臨的宏觀經濟環境-外匯儲備外匯儲備 近四年外匯儲備增加近四年外匯儲備增加4619億、億、4200億、億、4532億、億、4481億美億美元元 央行貨幣政策委員央行貨幣政

8、策委員 夏斌夏斌 認為認為,外匯儲備應當首先用于實體外匯儲備應當首先用于實體經濟，保證中國可持續發展所緊缺的資源以及經濟結構調經濟，保證中國可持續發展所緊缺的資源以及經濟結構調整中所需要的技術整中所需要的技術 ，我國合理的外匯儲備應該在，我國合理的外匯儲備應該在1萬億萬億美美元元. 如何控制？如何降低？如何控制？如何降低？ 控出口，鼓勵進口控出口，鼓勵進口升值？升值？宏觀基本面分析(3)- GDPn 2010年中國年中國GDP增幅增幅10.3%, 2011年一季度達到年一季度達到 9.8%,二季度達到二季度達到9.6%，實體經濟增長態勢良好，實體經濟增長態勢良好. 6月月17日日,國際貨幣基金

9、組織（國際貨幣基金組織（IMF）公）公布的布的世界經濟展望最新預測世界經濟展望最新預測顯示，估計今年全球經濟增長率為顯示，估計今年全球經濟增長率為4.3%,對中國對中國2011年年GDP預期依然維持預期依然維持4月預測的月預測的9.6%。 我們面臨的宏觀經濟環境- GDP中國的經濟增長仍然領跑世界中國的經濟增長仍然領跑世界經濟硬著陸?經濟增速繼續放緩經濟增速繼續放緩在政策緊縮和外需疲軟影響下在政策緊縮和外需疲軟影響下,中國中國7月制造業月制造業PMI指數創出逾兩年指數創出逾兩年新低新低 ，中國制造業采購經理人指數（，中國制造業采購經理人指數（PMI）為）為50.7，環比回落，環比回落0.2個百

10、分點，為個百分點，為2009年年3月以來的新低月以來的新低 汽車以及跟住房消費相關的產品銷售受經濟刺激政策回歸常態汽車以及跟住房消費相關的產品銷售受經濟刺激政策回歸常態消費繼續保持下滑趨勢消費繼續保持下滑趨勢信貸收緊、用工成本增加信貸收緊、用工成本增加硬著陸風險尚小近期數據體現近期數據體現 “小滯脹小滯脹”的狀況，即經濟走勢出現適度回落，的狀況，即經濟走勢出現適度回落，且通脹壓力仍然較大。且通脹壓力仍然較大。由于當前經濟增速放緩是政府為了抑制通脹趨勢和調整經濟結由于當前經濟增速放緩是政府為了抑制通脹趨勢和調整經濟結構、轉變增長方式而實施的宏觀調控的必然結果構、轉變增長方式而實施的宏觀調控的必然

11、結果預計在今年年底之前，至少還有一次加息，一次準備金率上調預計在今年年底之前，至少還有一次加息，一次準備金率上調在繼續堅持緊貨幣的同時，政府還將輔以在繼續堅持緊貨幣的同時，政府還將輔以“寬財政寬財政”的政策組的政策組合，如降低個人所得稅和落實保障房建設等，以防止合，如降低個人所得稅和落實保障房建設等，以防止“小滯漲小滯漲”持續到第四季度。持續到第四季度。國家政策導向經濟結構調整會議并強調，會議并強調，要進一步完善人民幣匯率形成機制要進一步完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。匯率在合理均衡水平上的基本穩定。要堅持出口和進口并重、吸收外資和對外投資并重，繼

12、續穩定要堅持出口和進口并重、吸收外資和對外投資并重，繼續穩定和拓展外需，加快加工貿易轉型升級，優化進口結構，擴大進和拓展外需，加快加工貿易轉型升級，優化進口結構，擴大進口規模，口規模，發揮進口對宏觀經濟平衡和經濟結構調整的重要作用發揮進口對宏觀經濟平衡和經濟結構調整的重要作用 ：中國不追求大額貿易順差中國不追求大額貿易順差;中方在作出最大的努力加快中方在作出最大的努力加快國內經濟國內經濟調整調整,擴大國內的需求擴大國內的需求，加大同世界主要國家宏觀政策協調，加大同世界主要國家宏觀政策協調;一季度出現貿易逆差後一季度出現貿易逆差後,不能排除在今後月份可能還有逆差不能排除在今後月份可能還有逆差.

13、國家政策導向緩解通貨膨脹中國國家統計局中國國家統計局9日公布的數據顯示，日公布的數據顯示，6月份中國居民消費價格指數月份中國居民消費價格指數(CPI)同比同比上漲上漲6.4%，創下，創下36個月以來的新高。個月以來的新高。 國家政策導向緩解通貨膨脹 本輪通脹在很大程度上是由成本上漲推動的，尤其本輪通脹在很大程度上是由成本上漲推動的，尤其是食品價格，是食品價格， CPI數值數值6.4%, 2/3是食品貢獻，其中是食品貢獻，其中1/5是是豬肉豬肉。而。而原油、貴金屬等價格雖然較一季度下降，但是原油、貴金屬等價格雖然較一季度下降，但是對對 于能源進口大國的中國，輸入性通脹的壓力會較穩于能源進口大國的

14、中國，輸入性通脹的壓力會較穩定存在，推動生產成本上揚。定存在，推動生產成本上揚。 中期的解決途徑是包括加息在內的緊縮政策，通過中期的解決途徑是包括加息在內的緊縮政策，通過收緊流動性來抑制需求，降低進口，但是加息無論從頻收緊流動性來抑制需求，降低進口，但是加息無論從頻率和幅度上都很難起到立竿見影的效果，何況它對通脹率和幅度上都很難起到立竿見影的效果，何況它對通脹的抑制還是間接起效，對于輸入型通脹更是有些隔靴搔的抑制還是間接起效，對于輸入型通脹更是有些隔靴搔癢。因此，癢。因此，短期內較為有效、直接的價格工具似乎非人短期內較為有效、直接的價格工具似乎非人民幣匯率升值莫屬民幣匯率升值莫屬。 貿易順差龐

15、大貿易順差龐大 巨額外匯儲備巨額外匯儲備國內經濟的增長國內經濟的增長 經濟結構調整經濟結構調整 通賬的壓力通賬的壓力人民幣升值人民幣升值國際壓力美元低利率自爆發金融危機以來，美聯儲下調聯邦基金利率至自爆發金融危機以來，美聯儲下調聯邦基金利率至0-0.25，至今仍維，至今仍維持低利率政策，更是持低利率政策，更是QE2使市場流動性進一步泛濫，由于美國經濟數據使市場流動性進一步泛濫，由于美國經濟數據一直低迷，近期對推出一直低迷，近期對推出QE3的可能性正在加大。的可能性正在加大。-中美利差加大中美利差加大,將吸引熱錢流入將吸引熱錢流入. 國際壓力美國財政赤字嚴重 2010年以來，美國財政赤字有所減少

16、，但仍高達年以來，美國財政赤字有所減少，但仍高達1500 億美元。億美元。 2011財年美財年美國聯邦財政赤字將升至國聯邦財政赤字將升至16.4萬億美元，美國聯邦政府差點關門萬億美元，美國聯邦政府差點關門!雖然美國于雖然美國于8月月2日兩黨達成一致，通過調整債務上限至的決議，但是日兩黨達成一致，通過調整債務上限至的決議，但是2.1萬億美元的減赤計劃將拖萬億美元的減赤計劃將拖累美國經濟復蘇。累美國經濟復蘇。國際壓力國際壓力美國經濟復蘇不穩定美國經濟復蘇不穩定美國美國2011年一季度年一季度GDP僅增長僅增長1.8%,二季度僅二季度僅1.3%。國際貨幣基金組。國際貨幣基金組織織(IMF) 6月月1

17、7日日 ,下調美國下調美國2011年年GDP增長預期至增長預期至2.5% ,低于去年第低于去年第四季度的水平四季度的水平.國際壓力美元貶值(失業率高企)7月月8 日美國勞工部公布日美國勞工部公布,美國美國6月非農就業僅增加月非農就業僅增加1.8萬人以來最低，萬人以來最低， 6月失業月失業率升至率升至9.2%，創，創2010年年12月以來最高，主要受到制造業就業數據的拖累月以來最高，主要受到制造業就業數據的拖累.國際壓力巨額貿易逆差中國對歐美仍保持顯著的順差，人民幣升值的外部壓力不會明顯減輕中國對歐美仍保持顯著的順差，人民幣升值的外部壓力不會明顯減輕人民幣走勢分析小結 人民幣升值是國內經濟結構調

18、整的需要，也是我國宏觀經人民幣升值是國內經濟結構調整的需要，也是我國宏觀經濟大環境下的必然選擇濟大環境下的必然選擇, 升值要兼顧國內的經濟穩定與社升值要兼顧國內的經濟穩定與社會穩定。會穩定。 人民幣國際化的進程在加快，硬通貨的概念人民幣國際化的進程在加快，硬通貨的概念 美國經濟雖然復蘇美國經濟雖然復蘇,但復蘇緩慢但復蘇緩慢,弱美元的格局不會大改變弱美元的格局不會大改變 升值是一個較長的趨勢，受各種國內外因素影響，漸進升升值是一個較長的趨勢，受各種國內外因素影響，漸進升值的可能性較大值的可能性較大 , 但但漸進升值不代表長期單邊升值漸進升值不代表長期單邊升值人民幣匯率走勢前瞻業界多為經濟學家預計

19、全年升值業界多為經濟學家預計全年升值4%-6%左右，雙向波動趨勢不左右，雙向波動趨勢不變變2011年年8月月4日日,彭博社收集彭博社收集28家機構的預測結果家機構的預測結果,預計人民幣在預計人民幣在三季度三季度6.39 ,四季度四季度6.3，到，到2012年一季度年一季度6.24,二季度二季度6.18,2012年內將達到年內將達到6.04人民幣匯率走勢前瞻長期來看，全球經濟的結構性調整將迫使人民幣對美元長期來看，全球經濟的結構性調整將迫使人民幣對美元在波動在波動中升值中升值中短期來看，強調靈活性中短期來看，強調靈活性 輸入型通脹壓力是短期內判斷人民幣升值是否會加速的重要輸入型通脹壓力是短期內判

20、斷人民幣升值是否會加速的重要參考數據參考數據(若通賬壓力減弱則對人民幣升值壓力則放緩若通賬壓力減弱則對人民幣升值壓力則放緩) 歐債危機的歐債危機的”間歇式發作間歇式發作”及美國經濟復蘇的緩慢及美國經濟復蘇的緩慢,將給人民將給人民幣帶來一定波動（警惕美國幣帶來一定波動（警惕美國QE3） 同時還須留意國際大事件的影響同時還須留意國際大事件的影響(如如G20會議召開、美國總統會議召開、美國總統選舉等選舉等)目目錄錄人民幣匯率前瞻人民幣匯率前瞻規避匯率風險工具規避匯率風險工具3傳統的規避匯率風險工具傳統的規避匯率風險工具遠期結售匯遠期結售匯從動態看從動態看,1-3月月,升值幅度升值幅度0.98%;2-

21、4月月,升值幅度升值幅度1.32%;3-5月月,升值幅度升值幅度1.31%；4-6月月,升值幅度升值幅度1.23%；5-7月，月，升值幅度升值幅度0.86%傳統的規避匯率風險工具傳統的規避匯率風險工具遠期結售匯遠期結售匯今年人民幣月均升幅今年人民幣月均升幅0.40%持續持續3個月的累計升值均值：個月的累計升值均值：1.14%6個月的累計升幅：個月的累計升幅：2.3%去年重啟匯改，去年重啟匯改，1年來的累年來的累計升幅：計升幅：5.2%遠期結售匯遠期結售匯結構化配置簽約期限結構化配置簽約期限如果有一天，人民幣也跟其他國際流通貨幣一樣今年以來，美元兌一攬子貨幣下跌幅度高達今年以來，美元兌一攬子貨幣

22、下跌幅度高達10(81.3 72.7)，而，而美元兌人民幣跌幅僅美元兌人民幣跌幅僅2.3。新型規避匯率風險工具新型規避匯率風險工具人民對外匯期權人民對外匯期權 國家外匯管理局（以下簡稱外匯局）決定于國家外匯管理局（以下簡稱外匯局）決定于2011年年4月月1日日，推出，推出“人民幣對外匯期權業務人民幣對外匯期權業務”，為企業規避匯率風險提，為企業規避匯率風險提供又一重要工具。供又一重要工具。 人民幣對外匯期權業務，是指期權的買入方在支付人民幣對外匯期權業務，是指期權的買入方在支付期權費期權費后，獲得在后，獲得在到期日到期日按照按照協定匯率協定匯率買入買入(call)或或賣出賣出(put)一定一定

23、金額約定貨幣權利的業務。金額約定貨幣權利的業務。 舉例：市場普遍看跌美元未來走勢，看升人民幣，則出口舉例：市場普遍看跌美元未來走勢，看升人民幣，則出口企業可以敘做美元看跌、人民幣看升期權，與銀行約定未企業可以敘做美元看跌、人民幣看升期權，與銀行約定未來某個時間以協定匯率賣出美元，買入人民幣來某個時間以協定匯率賣出美元，買入人民幣.人民幣期權案例人民幣期權案例（一）業務背景：公司與國外客戶簽訂一份出口合同，確定（一）業務背景：公司與國外客戶簽訂一份出口合同，確定1月后將有月后將有100萬美元收匯來源。當時一個月的遠期結匯匯萬美元收匯來源。當時一個月的遠期結匯匯率為率為6.5054（二）業務流程：

24、（二）業務流程： 2011年年4月月19日，日，USD/CNY即期結匯價為即期結匯價為6.5190。 當日，公司向我行支付當日，公司向我行支付2.74萬元人民幣期權費用的前提下萬元人民幣期權費用的前提下，向我行買入一個月期限的，向我行買入一個月期限的看漲人民幣、看跌美元的期權看漲人民幣、看跌美元的期權，約定公司有權于，約定公司有權于2011年年5月月19日以日以6.52的匯率向我行賣的匯率向我行賣出出100萬元美元，買入萬元美元，買入652萬元人民幣，交割日為萬元人民幣，交割日為2011年年5月月23日日人民幣期權案例人民幣期權案例 2011年年5月月19日，公司可以根據市場情況，決定是否行使

25、期權日，公司可以根據市場情況，決定是否行使期權，是否以，是否以6.52的匯率向我行賣出的匯率向我行賣出100萬美元，詳細情況如下：萬美元，詳細情況如下： 以下按以下按1個月后，個月后， USD/CNY匯率比較目前匯率出現上漲（人民幣對美元呈現貶值匯率比較目前匯率出現上漲（人民幣對美元呈現貶值） USD/CNY匯率維持不變、匯率維持不變、 USD/CNY匯率小幅下跌（人民幣對美元小幅升值）、匯率小幅下跌（人民幣對美元小幅升值）、 USD/CNY匯率大幅下跌（人民幣對美元大幅升值）這四種市場匯率大幅下跌（人民幣對美元大幅升值）這四種市場情景進行測算。情景進行測算。人民幣期權案例人民幣期權案例人民幣期權案例人民幣期權案例遠期結匯與期權的配套使用建議遠期結匯與期權的配套使用建議 如果對未來人民幣升值較為確定的，可以直接簽如果對未來人民幣升值較為確定的，可以直接簽訂遠期結