1、章考點第二章管理用財務(wù)報表的編制與分析第三章（1）銷售百分比法（2）內(nèi)含增長率（3）可持續(xù)增長率第五章個別資本成本及加權(quán)平均資本成本的確定第六章（1）項目稅后現(xiàn)金流量確定及決策指標(biāo)的計算與決策（2）項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置（替代公司法）（3）項目特有風(fēng)險的衡量與處置（敏感分析）第七章債券價值與到期收益率的確定第八章（1）期權(quán)投資策略（2）風(fēng)險中性原理與復(fù)制原理計算期權(quán)價值（3）二叉樹模型第九章（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估算企業(yè)價值（2）相對價值模型估算企業(yè)價值第十章（1）杠桿計算（2）公司價值法確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（3）每股收益無差別點確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)第十二章配股除權(quán)價格及配股權(quán)價值的確定第十三章（1

2、）租賃決策（2）可轉(zhuǎn)換債券籌資決策（3）認股權(quán)證籌資決策第十四章（1）產(chǎn)品成本計算法（分批法、分步法）（3）輔助生產(chǎn)費用的分配（4）聯(lián)產(chǎn)品成本計算（5）完工在產(chǎn)的分配方法第十五章標(biāo)準(zhǔn)成本差異分析第十六章作業(yè)成本法第十七章（1）本量利的基本方程（2）盈虧臨界分析（3）安全邊際分析（4）敏感系數(shù)的確定第十八章（1）現(xiàn)金預(yù)算（2）日常業(yè)務(wù)預(yù)算第十九章（1）應(yīng)收賬款信用政策決策（2）存貨控制決策第二十章（1）易變現(xiàn)率的確定（2）借款有效年利率的確定第二十一章利潤中心業(yè)績評價、投資中心的業(yè)績評價第二十二章經(jīng)濟增加值第一章：財務(wù)管理基本理論權(quán)益的市場增加值=股東權(quán)益的市場價值-股東投資資本第二章：財務(wù)報表

3、分析【重要提示】當(dāng)財務(wù)比率的分子和分母，一個來自利潤表或現(xiàn)金流量表的流量數(shù)據(jù)，一個來自資產(chǎn)負債表的存量數(shù)據(jù)，存量數(shù)據(jù)通常需要計算該期間的平均值（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與債務(wù)的比例除外）。計算平均值方法：（1）直接用期末數(shù)、（2）年末與年初平均數(shù)、（3）各月平均數(shù)。考試時要根據(jù)題目要求來處理（考試要求準(zhǔn)確性數(shù)據(jù)可獲取性）。一、短期償債能力：（一）絕對數(shù)指標(biāo)營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債=長期資本-長期資產(chǎn)輔助：營運資本配置比率=營運資本/流動資產(chǎn)（二）相對數(shù)指標(biāo)流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=1÷（1-營運資本配置比率）速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=（貨幣資金+應(yīng)收款項+交易性金融資產(chǎn)）/流動負

4、債ü 非速動資產(chǎn)，包括存貨、預(yù)付賬款、1年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)、其他流動資產(chǎn)等。現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))/流動負債現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債ü 指標(biāo)中流動負債采用期末數(shù)，而不是平均數(shù)。（三）表外因素ü 增強：可動用銀行貸款指標(biāo)、可很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)、償債能力信譽ü 減弱：與擔(dān)保有關(guān)的或有負債、經(jīng)營租賃合同中的承諾付款二、長期償債能力（一）還本能力資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)長期資本負債率=非流動負債/長期資本=非流動負債/(非流動負債+股東權(quán)益)產(chǎn)權(quán)比率=負債/權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/權(quán)益現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/總債務(wù)

5、×100%權(quán)益乘數(shù)1產(chǎn)權(quán)比率11資產(chǎn)負債率產(chǎn)權(quán)比率資產(chǎn)負債率×權(quán)益乘數(shù)（二）付息能力利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用=(凈利潤+利息費用+所得稅費用)/利息費用ü 分母的利息費用是全口徑的，資本化+費用化部分現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/利息費用ü 總債務(wù)，采用期末數(shù)，非平均數(shù)（三）表外因素：長期經(jīng)營租賃、債務(wù)擔(dān)保、未決訴訟三、營運能力比率（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=銷售收入/應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款/銷售收入注意事項：ü 理論上計算時應(yīng)使用賒銷額而非

6、銷售收入ü 應(yīng)收賬款年末余額可靠性ü 應(yīng)收賬款的減值準(zhǔn)備問題：加回壞賬準(zhǔn)備ü 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)就不是越短越好ü 應(yīng)收賬款分析應(yīng)與銷售額分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來（二）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=銷售收入or銷售成本/存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)存貨與收入比=存貨/銷售收入ü 評估存貨管理業(yè)績，使用“銷售成本”；評估資產(chǎn)變現(xiàn)及周轉(zhuǎn)情況，使用“銷售收入”ü 存貨成本周轉(zhuǎn)次數(shù)=存貨收入周轉(zhuǎn)次數(shù)×成本率ü 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越短越好，注意應(yīng)付賬款、存貨、應(yīng)收賬款之間的關(guān)系（三）其他流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=銷

7、售收入/流動資產(chǎn)營運資本周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=銷售收入/營運資本非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=銷售收入/非流動資產(chǎn)ü 用于投資預(yù)算和項目管理分析，確定投資與競爭戰(zhàn)略是否一致，收購與剝離政策是否合理。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=銷售收入/總資產(chǎn)ü 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)ü 總資產(chǎn)與銷售收入比=各項資產(chǎn)與銷售收入比 ；不使用“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)”四、盈利能力比率銷售凈利率=凈利潤/銷售收入總資產(chǎn)凈利率=凈利潤/總資產(chǎn)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ü 分母的總資產(chǎn)使用平均數(shù)計算為佳。ü 總資產(chǎn)凈利率是企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵。提高權(quán)益凈利率的基本動力是總資產(chǎn)凈利

8、率。ü 驅(qū)動因素：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，F(xiàn)=a×b，運用差額分析法分析。權(quán)益凈利率=凈利潤/股東權(quán)益ü 分母的股東權(quán)益使用平均數(shù)計算為佳五、市價比率（一）市盈率市盈率=每股市價/每股收益每股收益=凈利潤-優(yōu)先股利流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)（二）市凈率市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益-優(yōu)先股清算價值-優(yōu)先股拖欠股利流通在外普通股數(shù)ü 分母“流通在外普通股股數(shù)”選擇時點數(shù)，而非平均數(shù)。（三）市銷率（也成收入乘數(shù)）市銷率=每股市價/每股銷售收入每股銷售收入=銷售收入流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)六、傳統(tǒng)杜邦分析體系權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)凈利率

9、15;權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)ü 總資產(chǎn)凈利率是最重要的盈利能力。七、管理用財務(wù)報表（一）管理用資產(chǎn)負債表基本公式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負債+股東權(quán)益=凈投資資本凈負債=金融負債-金融資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債=經(jīng)營營運資本+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)ü 經(jīng)營營運資本=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負債ü 凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=經(jīng)營性長期資產(chǎn)-經(jīng)營性長期負債【延伸】融資總需求=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加ü 金融資產(chǎn)：短期權(quán)益性投資、應(yīng)收股利（短期權(quán)益投資形成）、持有至到期投資ü 金融負債：1年內(nèi)

10、到期的非流動負債、應(yīng)付股利、應(yīng)付利息、融資租賃引起的長期應(yīng)付款、優(yōu)先股（二）管理用利潤表凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用=稅前經(jīng)營利潤×1-T-利息費用×1-T=EBIT×1-T-I×(1-T)ü 利息費用=利息支出-金融資產(chǎn)收益 ；損失加上，收益減去ü 稅后經(jīng)營凈利潤=稅前經(jīng)營凈利潤×（1-所得稅稅率）=凈利潤+稅后利息費用（三）管理用現(xiàn)金流量表（1）剩余流量法實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出ü 營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷ü 營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)

11、金毛流量-經(jīng)營營運資本增加ü 資本支出=凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷簡化公式：實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加（2）融資現(xiàn)金流量法實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量ü 股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤-股東權(quán)益增加=股利-股票發(fā)行+股票回購ü 債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-凈債務(wù)增加=稅后利息-新借債務(wù)+償還債務(wù)（3）重要公式：當(dāng)期可用于償還貸款的現(xiàn)金=凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=實體現(xiàn)金流量-稅后利息ü 實體現(xiàn)金流量是負數(shù)，需要籌集現(xiàn)金，其來源有：出售金融資產(chǎn)；借入新的債務(wù)；發(fā)行新的股份。ü 實體現(xiàn)金流

12、量是正數(shù)，有5種使用途徑：向債權(quán)人支付利息（稅后利息費用）；向債權(quán)人償還債務(wù)本金，清償部分債務(wù)；向股東支付股利；從股東處回購股票；購買金融資產(chǎn)八、管理用財務(wù)分析體系權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率×凈財務(wù)杠桿ü 稅后經(jīng)營凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤銷售收入 ü 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈經(jīng)營資產(chǎn) ü 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)ü 稅后利息率=稅后利息費用凈負債ü 經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率ü 凈財務(wù)杠桿=凈負債股東權(quán)益ü 杠桿貢獻率=經(jīng)營差異率×凈財務(wù)杠

13、桿：債務(wù)資本對權(quán)益凈利率的貢獻ü 權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻率第三章：長期計劃與財務(wù)預(yù)測一、銷售百分比法融資總需求=預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)增加預(yù)計外部融資額=融資總需求-可動用金融資產(chǎn)-留存收益增加預(yù)計外部融資額（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比）×銷售收入增加可動用金融資產(chǎn)預(yù)計銷售收入×預(yù)計銷售凈利率×（1股利支付率）外部融資需求的影響因素：ü 經(jīng)營資產(chǎn)占銷售收入的比（同向）ü 經(jīng)營負債占銷售收入的比（反向）ü 銷售增長（取決于與內(nèi)含增長率的關(guān)系）ü 銷售凈利率（在股利支付率小于1的情況下，反向）

14、2; 股利支付率（在銷售凈利率大于0 的情況下，同向）ü 可動用金融資產(chǎn)（反向）【隱含假設(shè)】假設(shè)計劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息。二、內(nèi)含增長率：沒有可動用的金融資產(chǎn)，且外部融資為零時的銷售增長率（1）外部融資銷售增長比外部融資需求=外部融資銷售增長比×增加的銷售收入外部融資銷售增長比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比預(yù)計銷售凈利率×1銷售增長率銷售增長率×1預(yù)計股利支付率ü 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比=1/凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ü 公式中的增長率指銷售收入增長率ü 在不存在通貨膨脹的情況下，銷售量的增長率與銷售額的

15、增長率是一致的ü 存在通貨膨脹：銷售增長率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷量增長率）-1（2）內(nèi)含增長率方法1：令外部融資銷售增長比=0，求解銷售增長率即可（就是內(nèi)含增長率）。0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-1+銷售增長率銷售增長率×預(yù)計銷售凈利率×1-預(yù)計股利支付率方法2：內(nèi)含增長率=預(yù)計凈利潤預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)×預(yù)計利潤留存率1-預(yù)計凈利潤預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)×預(yù)計利潤留存率拓展公式：內(nèi)含增長率=預(yù)計銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×預(yù)計利潤留存率1-預(yù)計銷售凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×預(yù)計利潤留

16、存率ü 公式中使用的指標(biāo)理論為預(yù)測期數(shù)據(jù)，若題中給出指標(biāo)不變或沿用基期，則可以使用基期指標(biāo)三、可持續(xù)增長率不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率（銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財務(wù)政策（負債/權(quán)益比和利潤留存率）時，其銷售所能達到的最大增長率。五個假設(shè)：銷售凈利率不變、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變、權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)負債率不變、利潤留存率不變、增加的所有者權(quán)益=增加的留存收益方法1：根據(jù)期初所有者權(quán)益計算可持續(xù)增長率=銷售凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末總資產(chǎn)期初權(quán)益乘數(shù)×本期利潤留存率方法2：根據(jù)期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率=銷售凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末權(quán)益

17、乘數(shù)×本期利潤留存率1-銷售凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末權(quán)益乘數(shù)×本期利潤留存率=期末權(quán)益凈利率×本期利潤留存率1-期末權(quán)益凈利率×本期利潤留存率結(jié)論1：若滿足5個假設(shè)：預(yù)計銷售增長率=基期可持續(xù)增長率=預(yù)計本年可持續(xù)增長率 =預(yù)計資產(chǎn)增長率=預(yù)計負債增長率=預(yù)計權(quán)益增長率=預(yù)計凈利潤增長率=預(yù)計股利增長率結(jié)論2：若同時滿足三個假設(shè)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變、資本結(jié)構(gòu)不變、不發(fā)股票）預(yù)計銷售增長率=預(yù)計可持續(xù)增長率=利潤留存率×銷售凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1-利潤留存率×銷售凈利率×權(quán)益

18、乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ü 只有銷售凈利率和利潤留存率的預(yù)測可以用簡化公式推，其他都不可以。基于管理用財務(wù)報表的可持續(xù)增長率假設(shè)條件為：ü 公司銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋新增債務(wù)增加的利息；ü 公司凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平；ü 公司目前的資本結(jié)構(gòu)是目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（凈財務(wù)杠桿不變），并且打算繼續(xù)維持下去；ü 公司目前的利潤留存率是目標(biāo)利潤留存率，并且打算繼續(xù)維持下去；ü 不愿意或者不打算增發(fā)新股（包括股份回購）。方法1：根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率=銷售凈利率×期末凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期末凈經(jīng)

19、營資產(chǎn)期初權(quán)益乘數(shù)×利潤留存率方法2：根據(jù)期末股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率=銷售凈利率×期末凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期末凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)×本期利潤留存率1-銷售凈利率×期末凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期末凈經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)×本期利潤留存率=期末權(quán)益凈利率×本期利潤留存率1-期末權(quán)益凈利率×本期利潤留存率內(nèi)含增長率、可持續(xù)增長率的聯(lián)系與區(qū)別聯(lián)系：ü 都是銷售增長率ü 都是不發(fā)行股票。區(qū)別：內(nèi)含增長率可持續(xù)增長率負債外部增加金融負債為0可以從外部增加金融負債假設(shè)銷售百分比法的假設(shè)5個假設(shè)第四章：價值評估

20、基礎(chǔ)一、復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值F=P（1+i）n，其中（1+i）n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，符號（F/P，i，n）復(fù)利現(xiàn)值P=F1+i-n，其中1+i-n被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，符號（P/F，i，n）二、報價利率、計息期利率、有效年利率報價利率：金融機構(gòu)在為利息報價時，通常會提供一個年利率，并同時提供每年的復(fù)利次數(shù)。計息期利率=報價利率/每年復(fù)利次數(shù)=r/m有效年利率=（1+報價利率/m）m-1=（1+r/m）m-1三、普通年金終值與現(xiàn)值普通年金終值，F(xiàn)=A1+in-1i=A（FA，i，n）其中，1+in-1i為年金終值系數(shù)，記作（F/A，i，n）償債基金（已知年金終值求年金），A=Fi（1+i）n

21、-1=F（AF，i，n）其中，i（1+i）n-1為償債基金系數(shù)，記作（A/ F，i，n）普通年金現(xiàn)值，P=A1-1+i-ni=A（PA，i，n）其中，1-1+i-ni為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（PA，i，n）投資回收額（已知年金現(xiàn)值求年金），A=Pi1-（1+i）-n其中，i1-（1+i）-n為投資回收系數(shù)，記作（AP，i，n）記憶：年終償債四、預(yù)付年金終值與現(xiàn)值五、遞延年金一般用m表示遞延期數(shù)，用n表示收付次數(shù)。（1）終值：FA×（F/A，i，n）遞延年金終值只與連續(xù)收支期n有關(guān)，與遞延期m無關(guān)。（2）現(xiàn)值：方法1： P=A（PA，i，n）（PF，i，m）方法2： P=APA，i，m+n

22、-A（PF，i，m）六、永續(xù)年金P= A/i七、投資組合的風(fēng)險和報酬一、單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬（1）預(yù)期值：有概率加權(quán)平均；無概率簡單平均K=i=1nPiKi（2）方差、標(biāo)準(zhǔn)差方差=i=1n（Ki-K）2×Pi；標(biāo)準(zhǔn)差=i=1n(Ki-K)2×Pi總體方差=i=1nKi-K2N；樣本方差=i=1nKi-K2n-1總體標(biāo)準(zhǔn)差=i=1nKi-K2N樣本標(biāo)準(zhǔn)差=i=1nKi-K2n-1（2）變異系數(shù)：從相對角度來觀察的差異和離散程度變異系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期值=K二、投資組合的風(fēng)險與報酬（1）期望報酬率rp=j=1mrjAj，加權(quán)平均（2）投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差ü 組合風(fēng)險的影響因素

23、：投資比重、協(xié)方差（個別資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)）ü 充分投資組合的風(fēng)險，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。ü 組合風(fēng)險的大小與兩項資產(chǎn)收益率之間的變動關(guān)系（相關(guān)性）有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。2.1：協(xié)方差協(xié)方差12=xi-x×(yi-y)n-1；協(xié)方差jk=rjkjk2.2：相關(guān)系數(shù)rjk=x、y的協(xié)方差x的標(biāo)準(zhǔn)差×y的標(biāo)準(zhǔn)差=i=1n（xi-x）×（yi-y）i=1n（xi-x）2×i=1n（yi-y）2=jkj×k2.3兩種證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差p=a2+b2+2abrab

24、2; 其中，a=Wa×a、b=Wb×b；a、b表示個別資產(chǎn)的比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積ü 若等比例投資且r=1；則p=a+b2；若等比例投資且r=-1；則p=a-b2（3）投資機會集曲線ü 兩種投資組合的投資機會集曲線描述不同投資比例組合的風(fēng)險和報酬之間的權(quán)衡關(guān)系；ü 兩種以上證券的所有可能組合會落在一個平面中ü 相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險分散效應(yīng)越強; 相關(guān)系數(shù)越大，風(fēng)險分散效應(yīng)越弱。ü 最高、最低預(yù)期報酬率組合點，最大方差組合點不變，但最小方差組合點卻可能是變化ü 機會集不向左側(cè)凸出：有效集與機會集重合，不會出現(xiàn)無效集

25、2; 機會集向左側(cè)凸出：出現(xiàn)無效集. 最小方差組合點出現(xiàn)變化，最高預(yù)期報酬率組合點不變（4）資本市場線總期望報酬率Q×風(fēng)險組合的期望報酬率（1Q）×無風(fēng)險報酬率總標(biāo)準(zhǔn)差Q×風(fēng)險組合標(biāo)準(zhǔn)差mü 若貸出資金，Q1；如果借入資金，Q1 ü 橫坐標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)差、縱坐標(biāo)為期望報酬率ü 市場均衡點M：資本市場線與有效邊界集的切點，代表惟一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合ü 在M點的左側(cè)，同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合；在M點的右側(cè)，僅持有市場組合，并且會借入資金進一步投資于組合Mü 分離定理：最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者的風(fēng)險偏好（5

26、）系統(tǒng)風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險ü 系統(tǒng)風(fēng)險不可分散，非系統(tǒng)風(fēng)險可分散ü 一項資產(chǎn)的期望報酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。三、資本資產(chǎn)定價模型（1）系數(shù)系統(tǒng)風(fēng)險的衡量指標(biāo)系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風(fēng)險而言單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小j=jmm2=rjmjmm2=rjmjmü 值的大小取決于：該股票與整個市場的相關(guān)性；它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差ü 市場組合的的=1ü 無風(fēng)險資產(chǎn)的=0ü 貝塔系數(shù)為負值，表明這類資產(chǎn)收益與市場平均收益的變化方向相反（2）投資組合的系數(shù)投資組合的p等于被組合各個證券值得加權(quán)平均數(shù)。p=i=1nWii（3）證

27、券市場線資本資產(chǎn)定價模型單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險可由系數(shù)度量，而且其風(fēng)險與收益之間的關(guān)系可由證券市場線來描述。證券市場線：Ri=Rf+（Rm-Rf），該等式即資本資產(chǎn)定價模型。ü 證券市場線的斜率為Rm-Rf（也稱風(fēng)險價格），投資者對風(fēng)險厭惡感越強，斜率越大。ü 投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險，而且還取決于無風(fēng)險利率和市場風(fēng)險補償程度。ü 預(yù)期通貨膨脹提高時，無風(fēng)險利率會隨之提高，進而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。ü 證券市場線既適用于單個證券,同時也適用于投資組合，適用于有效組合，而且也適用于無效組合；證券市場線比資本市場線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。注意

28、期望報酬率、必要報酬率的區(qū)別ü 期望報酬率與內(nèi)含報酬率是一回事，是預(yù)計投資可以獲得的實際收益率，是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率。用于反映預(yù)計收益水平。ü 必要報酬率是投資人進行投資要求獲得的收益率，通常用于計算被投資資產(chǎn)的價值或投資凈現(xiàn)值。如果被投資資產(chǎn)的價值大于價格或凈現(xiàn)值大于0，則投資可行。ü 如果期望報酬率或內(nèi)含報酬率大于必要報酬率，則投資可行。第五章：資本成本資本成本的影響因素：無風(fēng)險報酬率、經(jīng)營風(fēng)險溢價、財務(wù)風(fēng)險溢價一、債務(wù)資本成本估計（一）稅前債務(wù)資本成本估計的方法1、到期收益率法：公司有上市的長期債券P0=利息（1+Kd）t+本金（1+

29、Kd）n，其中：P0是債券市價、Kd是到期收益率（稅前債務(wù)成本）、n是債務(wù)的期限2、可比公司法可比公司應(yīng)與目標(biāo)公司在同一行業(yè)，具有類似商業(yè)模式。最好二者的規(guī)模、負債比率和財務(wù)狀況也類似。3、風(fēng)險調(diào)整法：公司沒有上市債券、可比公司稅前債務(wù)成本政府債券的市場回報率企業(yè)信用風(fēng)險補償率（1）政府債券的市場回報率：預(yù)計期限相同，即到期日相同；到期收益率（2）企業(yè)信用風(fēng)險補償率：ü 選擇若干信用級別與本公司相同的上市公司的債券；ü 計算這些上市公司債券的到期收益率ü 計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券的到期收益率（無風(fēng)險利率）ü 計算上述兩個到期收益率的差額，

30、即信用風(fēng)險補償率ü 計算上述信用風(fēng)險補償率的平均值，作為本公司信用風(fēng)險補償率4、財務(wù)比率法目標(biāo)公司既無上市長期債券、也沒有可比公司、并且沒有信用評級資料的情況下（二）稅后債務(wù)成本稅后資本成本稅前資本成本×（1所得稅稅率）ü 公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的收益率（所得稅抵稅效應(yīng)）二、權(quán)益資本成本估計（一）普通股資本成本1、資本資產(chǎn)定價模型Ks=Rf+×（Rm-Rf）ü （Rm-Rf）是市場風(fēng)險溢價（多用幾何平均計算）、×（Rm-Rf）是該股票的風(fēng)險溢價ü 1+r名義=1+r實際×（1+通貨膨脹率）ü 名義現(xiàn)

31、金流量實際現(xiàn)金流量×（1+通貨膨脹率）nü 值的關(guān)鍵驅(qū)動因素：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、收益的周期性2、股利增長模型Ks=D1P0+g=D0（1+g）P0+g增長率g的估計： （1）歷史增長率：幾何平均數(shù)方法g=nFVPV-1，其中，PV是最早支付的股利、FV是最近支付的股利，n是股息增長期的期間數(shù) （2）可持續(xù)增長率：股利增長率可持續(xù)增長率留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率 （3）采用證券分析師的預(yù)測：可能是最好的方法3、債券收益率風(fēng)險調(diào)整模型Ks=Kdt+RPcü Kdt是稅后債務(wù)成本、RPc是股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價ü 風(fēng)險溢價多

32、在3%-5%之間，風(fēng)險較低的用3%、中等風(fēng)險用4%，風(fēng)險較高的用5%（二）留存收益資本成本ü 股東愿意將留存收益留在公司，其必要報酬率與普通股一致，但無需考慮籌資費用。三、加權(quán)平均資本成本計算（一）有發(fā)行費用時資本成本計算（1）有發(fā)行費用時債券資本成本計算P×（1-F）=I（1+Kd）t+M（1+Kd）n稅后成本Kdt=Kd×（1-T）（2）有發(fā)行費用時普通股資本成本計算Ks=D1P0（1-F）+g=D0（1+g）P0（1-F）+g（二）優(yōu)先股資本成本估計Kp=DpPp（1-F）第六章：資本預(yù)算一、投資決策評價指標(biāo)（1）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值=各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=未來現(xiàn)金

33、流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（2）內(nèi)涵報酬率法內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。k=0nIk（1+內(nèi)涵報酬率）k-k=0nOk（1+內(nèi)涵報酬率）k=0當(dāng)內(nèi)含報酬率高于投資項目資本成本時，投資項目可行ü 在評價單一方案可行與否的時候，凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)涵報酬率結(jié)論一致。（3）回收期法靜態(tài)回收期、動態(tài)回收期（4）會計報酬率法（忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響）會計報酬率=年平均凈收益/原始投資額×100%二、投資項目的決策（一）互斥項目選優(yōu)（1）項目

34、壽命相同，但投資額不同，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率優(yōu)選結(jié)論矛盾時，以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先（2）項目壽命不同：ü 共同年限法（重置價值鏈法）ü 等額年金法：Ø 計算兩項目的凈現(xiàn)值Ø 計算等額年金A=該方案凈現(xiàn)值÷PA，i，nØ 計算永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i（二）總量有限時資本分配ü 獨立項目指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用ü 按現(xiàn)值指數(shù)排序，有限資源的凈現(xiàn)值最大化三、固定資產(chǎn)的平均年成本固定資產(chǎn)平均成本=現(xiàn)金流出總現(xiàn)值÷（PA，i，n）ü 平均年成本法是把繼續(xù)

35、使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案ü 不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入ü 舊設(shè)備的變現(xiàn)價值（含收益納稅、損失抵稅）需要作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的一項機會成本四、現(xiàn)金流量的確定繼續(xù)使用舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量=喪失的固定資產(chǎn)變現(xiàn)流量=-變現(xiàn)價值+ 變現(xiàn)凈損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收入納稅）ü 利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)價值及變現(xiàn)損益對所得稅的影響營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤+非付現(xiàn)成本=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅=收入×1-稅率-付現(xiàn)成本×1-稅率+非付現(xiàn)成本×稅率ü 按照稅法規(guī)定

36、計提折舊。即按稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計算各年的折舊額ü 折舊抵稅的年限：孰短法ü 折舊方法雙倍余額遞減法年折舊率=2/預(yù)計使用年限×100%年折舊額=固定資產(chǎn)賬面凈值×年折舊率最后兩年平均攤銷=（固定資產(chǎn)賬面凈值-預(yù)計凈殘值）/2年數(shù)總和法年折舊率=尚可使用年限÷預(yù)計使用壽命的年數(shù)總和×100%年折舊額=（固定資產(chǎn)原價-預(yù)計凈殘值）×年折舊率ü 股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小ü 使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項

37、目的資本成本，應(yīng)同時具備兩個條件：一是項目的經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。五、可比公司法分兩種情況：ü 目標(biāo)公司待評價項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險不一致（不滿足等風(fēng)險假設(shè)）ü 目標(biāo)公司待評價項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）公式：（1）卸載可比公司財務(wù)杠桿資產(chǎn)=權(quán)益÷1+1-稅率×負債權(quán)益（2）加載目標(biāo)公司財務(wù)杠桿權(quán)益=資產(chǎn)×1+1-稅率×負債權(quán)益（3）根據(jù)得出的目標(biāo)公司權(quán)益計算股東要求的報酬率股東要求的

38、報酬率=股東權(quán)益成本=無風(fēng)險報酬率+權(quán)益×風(fēng)險溢價（4）計算目標(biāo)公司的加權(quán)平均成本加權(quán)平均成本=負債成本×1-稅率×負債資本+股東權(quán)益成本×股東權(quán)益資本ü 資產(chǎn)不含財務(wù)風(fēng)險，權(quán)益既包含了項目的經(jīng)營風(fēng)險，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險六、投資項目敏感性分析（1）最大最小法（2）敏感程度法：敏感系數(shù)=目標(biāo)值變動百分比/選定變量變動百分比第七章：債券、股票價值評估一、債券（一）債券估值模型1、基本模型：ü 未來各期利息收入的現(xiàn)值未來到期本金或提前出售的售價的現(xiàn)值ü 按照當(dāng)前等風(fēng)險投資的市場利率折現(xiàn)2、其他模型（1）平息債券：利息在到期

39、時間內(nèi)平均支付的債券，支付頻率可為1年1次、半年1次、1季度1次等PV=Im×PA，im，mn+M×PF，im，mnü 其中，m是年付息次數(shù)、n是到期年數(shù)、i是年折現(xiàn)率、I是年付利息、M是面值ü 一般而言，直接用年折現(xiàn)率、票面利率除以年付息次數(shù)計算即可。（2）純貼現(xiàn)債券（零息債券）ü 到期一次性還本付息債券，實際上也是一種純貼現(xiàn)債券。（3）永久債券ü 優(yōu)先股也看做永久債券ü PV= 利息額/折現(xiàn)率（4）流通債券ü “非整數(shù)計息期”（1+10%）1/12（二）債券估值方法1、債注意報價利率與有效年利率的區(qū)別：利率：報

40、價利率計息期利率（報價利率÷年內(nèi)復(fù)利次數(shù)）有效年利率當(dāng)1年內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的利率就是報價利率。折現(xiàn)率：報價折現(xiàn)率計息周期折現(xiàn)率（報價折現(xiàn)率÷年內(nèi)折現(xiàn)次數(shù)）有效年折現(xiàn)率當(dāng)1年內(nèi)要折現(xiàn)幾次時，給出的折現(xiàn)率就是報價折現(xiàn)率2、平息債券的債券價值與到期時間：ü 折現(xiàn)率票面利率，折價發(fā)行，隨著到期日靠近，債券價值逐漸提高，最終等于債券面值ü 折現(xiàn)率票面利率，溢價發(fā)行，隨著到期日靠近，債券價值逐漸降低，最終等于債券面值ü 若每隔一段時間支付一次利息，債券價值會呈現(xiàn)周期性波動ü 隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率對債券價值的影響越來越小（三）債券到期收益

41、率到期收益率是指以特定價格購買債券并持有到期所能獲得的報酬率，它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。當(dāng)?shù)狡谑找媛矢哂谕顿Y人要求的必要收益率，該債券值得投資ü 平價發(fā)行，到期收益率等于票面利率ü 溢價發(fā)行，到期收益率低于票面利率ü 折價發(fā)行，到期收益率高于票面利率二、普通股價值的評估方法ü P0是買入價格、Dt是t年的股利、Rs折現(xiàn)率（多采用資本成本率或必要報酬率）ü 固定股利支付率政策，g=凈利潤增長率；不發(fā)股票、經(jīng)營效率、財務(wù)政策不變，g=可持續(xù)增長率ü 影響因素：股利（每股盈利、股利支付率）、折現(xiàn)率（1）零增長股票的價值

42、 P0=DRsü 若市價低于股票價值，則期望報酬率高于必要報酬率（2）固定增長股票的價值P0=D1Rs-g=D0×（1+g）Rs-gü D0是當(dāng)年的股利、D1是下一年股利、g是股利增長率、Rs是折現(xiàn)率（3）非固定增長股票的價值：分段計算三、普通股期望報酬率Rs=D1P0+gü 其中：D1/P0 叫做股利收益率、g是股利增長率ü g可以解釋為股價增長率或資本利得收益率。g可以根據(jù)公司可持續(xù)增長率估計。ü 總報酬率股利收益率資本利得收益率四、優(yōu)先股Vp=DpRp其中：Vp是優(yōu)先股價值、Dp是優(yōu)先股股利、Rp是折現(xiàn)率（一般采用資本成本率或必

43、要報酬率）第八章：期權(quán)價值評估一、期權(quán)的類型（1）看漲期權(quán)到期日價值（執(zhí)行凈收入）多頭看漲期權(quán)到期日價值=Max（股票市價-執(zhí)行價格，0）空頭看漲期權(quán)到期日價值=-Max（股票市價-執(zhí)行價格，0）凈損益多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格（2）看跌期權(quán)到期日價值（執(zhí)行凈收入）多頭看跌期權(quán)到期日價值=Max（執(zhí)行價格-股票市價，0）空頭看跌期權(quán)到期日價值=-Max（執(zhí)行價格-股票市價，0）凈損益多頭看跌期權(quán)凈損益=多頭看跌期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格ü 如果標(biāo)的股票價格上

44、漲，買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)都會獲利；如果標(biāo)的股票價格下降，賣出看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)都會獲利。ü 多頭和空頭彼此是零和博弈ü 多頭是期權(quán)的購買者，其凈損失有限（最大值為期權(quán)價格）；空頭是期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定二、期權(quán)的投資策略（1）保護性看跌期權(quán)：股票多頭看跌期權(quán)ü 鎖定最低凈收入、最低凈損益，同時凈損益的預(yù)期也因此降低ü 組合凈損益到期日的組合凈收入（X、S）初始投資（股票初始投資買價期權(quán)購買價格）（2）拋補性看漲期權(quán)：股票空頭看漲期權(quán)ü 鎖定了最高凈收入，最多是執(zhí)行價格ü 組合凈損益（

45、X、S）期權(quán)（出售）價格股票初始投資買價ü 縮小了未來的不確定性。是機構(gòu)投資者常用的投資策略（3）多頭對敲ü 同時購入一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，其執(zhí)行價格和到期日都相同。ü 該策略對預(yù)計市場將發(fā)生劇烈變動，但不知道升高還是降低的投資者非常有用。ü 該策略最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本ü 組合凈損益丨SX丨期權(quán)購買成本（4）空頭對敲ü 同時賣出一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，其執(zhí)行價格和到期日都相同。ü 該策略對預(yù)計市場價格將相對穩(wěn)定的投資者非常有用。ü 凈損益丨SX丨期權(quán)出售

46、收入三、金融期權(quán)價值的影響因素期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價ü 內(nèi)在價值最低為0ü 實值期權(quán)、虛值期權(quán)、平價期權(quán)期權(quán)價值的主要影響因素：股票市價、執(zhí)行價格、到期期限、股價格波動率、無風(fēng)險報酬率、期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利ü 股票價格為0，期權(quán)價值為0ü 期權(quán)價值下限為內(nèi)在價值ü 看漲期權(quán)的價值上限是股價，看跌期權(quán)的價值上限是執(zhí)行價格四、金融期權(quán)價值的評估方法（一）期權(quán)估值原理1、復(fù)制原理期權(quán)價值Co=H×S0-借款數(shù)額B套期保值率H=期權(quán)價值變化股價變化= Cu-CdSu-Sd借款額B=H×Sd-Cd1+r【注意】r為計算計息

47、期的無風(fēng)險利率2、風(fēng)險中性原理基本思想：假設(shè)投資者對待風(fēng)險的態(tài)度是中性的，所有證券的期望報酬率都應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險報酬率。（1）求上行概率、下行概率期望報酬率無風(fēng)險報酬率上行概率×股價上升百分比+下行概率×（股價下降百分比）（2）計算期權(quán)價值期權(quán)價值上行概率×Cu1+r+下行概率×Cd1+r3、看漲期權(quán)-看跌期權(quán)平價定理執(zhí)行價格現(xiàn)值X1+r標(biāo)的資產(chǎn)價格+看跌期權(quán)價值-看漲期權(quán)價值（二）二叉樹期權(quán)定價模型1、單期二叉樹定價模型期權(quán)價格Co=上行概率×Cu1+r+下行概率×Cd1+r上行概率P=1+r-du-d下行概率P=u-1-ru-d上行乘

48、數(shù)u1上升百分比=t下行乘數(shù)d1下降百分比=1u2、二期二叉樹定價模型ü 由單期模型向兩期模型的擴展，是單期模型的兩次應(yīng)用。ü 先利用單期定價模型，根據(jù)Cuu和Cud計算節(jié)點Cu的價值，利用Cud和Cdd計算Cd的價值；ü 然后，再次利用單期定價模型，根據(jù)Cu和Cd計算C0的價值。從后往前推進3、多期二叉樹模型ü 注意事項：期數(shù)增加以后，要調(diào)整價格變化的升降幅度，以保證年報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差不變。（1）計算上行乘數(shù)、下行乘數(shù)上行乘數(shù)=股價上升百分比u=1+上升百分比=t下行乘數(shù)=股價下降百分比d=1-下降百分比=1u其中：e-自然常數(shù)，約等于2.7183； -

49、標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利報酬率的標(biāo)準(zhǔn)差； t-以年表示的時段長度（三）布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型的假設(shè)ü 在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不作其他分配ü 股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本ü 短期的無風(fēng)險報酬率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變ü 任何證券購買者能以短期的無風(fēng)險報酬率借得任何數(shù)量的資金ü 允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當(dāng)天價格的資金ü 看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行ü 所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機游走第九章：企業(yè)價值評估一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型一、基本公式：（1）股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值=t=1n股

50、利現(xiàn)金流量t（1+股權(quán)資本成本）t（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值=t=1n股權(quán)現(xiàn)金流量t（1+股權(quán)資本成本）t（3）實體現(xiàn)金流量模型實體價值=t=1n實體自由現(xiàn)金流量t（1+加權(quán)平均資本成本）t二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計1、資本成本（折現(xiàn)率）：按照第五章的方式確定ü 折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要相互匹配2、預(yù)測期間：基期、詳細預(yù)測期、后續(xù)期ü 企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志：穩(wěn)定的銷售增長率、穩(wěn)定的凈投資資本回報率ü 劃分預(yù)測期和后續(xù)期的基本方法：將永續(xù)增長率的第1年作為預(yù)測期的最后1年。ü 凈投資資本回報率=本期稅后經(jīng)營凈利潤÷期初凈經(jīng)營資產(chǎn)（與 “凈經(jīng)營資產(chǎn)

51、凈利率”類似）3、企業(yè)實體現(xiàn)金流量方法1：剩余現(xiàn)金流量法實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出方法2：融資流量法實體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量稅后利息費用凈負債增加股權(quán)現(xiàn)金流量股利分配股權(quán)資本凈增加=凈利潤-權(quán)益增加凈經(jīng)營資產(chǎn)×（1-負債率）方法3：凈投資扣除法實體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營凈利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)增加（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資）ü 凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資經(jīng)營營運資本增加資本支出ü 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資經(jīng)營營運資本增加資本支出折舊與攤銷【拓展】XX主體現(xiàn)金流量歸屬于XX主體收益應(yīng)由該主體承擔(dān)的凈投資ü 實體現(xiàn)金流量

52、稅后經(jīng)營凈利潤實體凈投資（凈經(jīng)營資產(chǎn)增加）ü 股權(quán)現(xiàn)金流量稅后凈利潤股權(quán)凈投資（權(quán)益凈增加）ü 債務(wù)現(xiàn)金流量稅后利息債權(quán)凈投資（凈負債增加）三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用（1）永續(xù)增長模型（零增長模型）實體價值=下期實體現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本-永續(xù)增長率股權(quán)價值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)資本成本-永續(xù)增長率（2）兩階段增長模型實體價值預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值的現(xiàn)值即：實體價值=預(yù)測期實體現(xiàn)金流量n（1+加強平均資本成本）t+實體現(xiàn)金流量n+1加權(quán)平均資本成本-永續(xù)增長率（1+加強平均資本成本）nü 后續(xù)期終值、后續(xù)期現(xiàn)值【提示1】利用實體現(xiàn)金流量模型時，若要求計

53、算股權(quán)價值，則分兩步完成ü 計算實體現(xiàn)金流量并以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率計算實體價值ü 計算股權(quán)價值，股權(quán)價值實體價值凈債務(wù)價值（常用賬面價值）【提示2】剩余股利政策下：可用于還款的最大剩余流量=實體現(xiàn)金流量-稅后利息二、相對價值評估方法（不是內(nèi)在價值）一、常見模型1、市盈率模型：驅(qū)動因素：增長潛力、股利支付率、風(fēng)險適合：連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè)可比企業(yè)本期市盈率=市價0凈利潤0=股利支付率×1+gRs-g可比企業(yè)內(nèi)在市盈率預(yù)期市盈率=市價0凈利潤1=股利支付率Rs-g目標(biāo)企業(yè)每股價值目標(biāo)企業(yè)本期每股收益×可比企業(yè)本期市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股收益&#

54、215;可比企業(yè)預(yù)期市盈率2、市凈率模型：驅(qū)動因素：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率、股權(quán)成本適用：需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)可比企業(yè)本期市凈率=股東股權(quán)收益率0×股利支付率×（1+g）Rs-g可比企業(yè)內(nèi)在市盈率預(yù)期市盈率=市價0凈資產(chǎn)1=股東股權(quán)收益率1×股利支付率Rs-g3、市銷率模型：驅(qū)動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率、股權(quán)成本適用：銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)可比企業(yè)本期市銷率=銷售凈利率0×股利支付率×（1+g）Rs-g可比企業(yè)內(nèi)在市銷率預(yù)期市銷率=銷售凈利率1×股利支付率

55、Rs-g二、修正模型1、市盈率修正模型（1）修正平均市盈率法（先平均后修正）可比公司平均市盈率=可比企業(yè)市盈率n可比公司平均增長率=可比企業(yè)增長率n可比公司修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率可比公司平均增長率×100目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值可比企業(yè)修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益（2）股價平均法（先修正后平均）可比企業(yè)i修正市盈率=可比企業(yè)i市盈率可比企業(yè)i增長率×100目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值i可比企業(yè)i的修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)的增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=i=1n目標(biāo)

56、企業(yè)每股股權(quán)價值in2、市凈率修正模型（1）修正平均法可比公司平均市凈率=可比企業(yè)市凈率n可比企業(yè)平均股東權(quán)益收益率=可比企業(yè)的股東權(quán)益收益率n可比企業(yè)修正平均市凈率=各可比企業(yè)平均市凈率可比企業(yè)平均股東權(quán)益收益率×100目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值可比企業(yè)修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益收益率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)（2）股價平均法可比企業(yè)i修正市凈率=可比企業(yè)i的市凈率可比企業(yè)i的股東權(quán)益收益率×100目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值i可比企業(yè)i修正市凈率×目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益收益率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值

57、=i=1n目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值in3、市銷率修正模型（1）修正平均法可比企業(yè)平均市銷率=可比企業(yè)市銷率n可比企業(yè)平均銷售凈利率=可比企業(yè)的銷售凈利率n可比企業(yè)修正平均市銷率=可比企業(yè)平均市銷率可比企業(yè)平均銷售凈利率×100目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值可比企業(yè)修正平均市銷率×目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入（2）股價平均法可比企業(yè)i修正市銷率=可比企業(yè)i市銷率可比企業(yè)i的銷售凈利率×100目標(biāo)企業(yè)的每股股權(quán)價值i可比企業(yè)i的修正市銷率×目標(biāo)企業(yè)的銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=i

58、=1n目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值in第十七章：本量利分析半變動成本階梯式成本遞延變動成本非線性成本一、成本、數(shù)量和利潤的關(guān)系（1）公式利潤EBIT銷量×單價單位變動成本-固定成本M-F=（PV）×QF邊際貢獻銷售收入變動成本（PV）×Q單位邊際貢獻單價單位變動成本PVü 制造邊際貢獻銷售收入產(chǎn)品變動成本ü 產(chǎn)品邊際貢獻制造邊際貢獻銷售和管理變動成本（即：期間變動成本）邊際貢獻率邊際貢獻/銷售收入（PV）/P變動成本率變動成本/銷售收入V/P變動成本率邊際貢獻率1加權(quán)平均邊際貢獻率各產(chǎn)品邊際貢獻個產(chǎn)品銷售收入各產(chǎn)品邊際貢獻率×各產(chǎn)品銷售占總銷

59、售比重（2）本量利圖基本的本量利圖正方形本量利圖：適用于單一產(chǎn)品、多種產(chǎn)品邊際貢獻式的本量利圖：圖中能表示出邊際貢獻的大小種類橫軸銷售收入線變動成本線基本本量利圖銷售量（實物量Q）斜率為單價P斜率為單位變動成本V銷售收入=P×Q變動成本=V×Q正方形本量利圖銷售收入（金額S）斜率為1斜率為變動成本率銷售收入=1×S變動成本=變動成本率×S二、盈虧臨界分析表示方法盈虧臨界點安全邊際實物量指標(biāo)盈虧臨界點銷售量（Q0）安全邊際量（Q安）公式Q0F單位邊際貢獻率=FP-VQ安Q-Q0金額指標(biāo)盈虧臨界點銷售額（S0）安全邊際額（S安）公式S0F邊際貢獻率=FP-VPS安S-S0相對數(shù)指標(biāo)盈虧臨界點作業(yè)率安全邊際率公式盈虧臨界點作業(yè)率Q0/QS0/S安全邊際率Q-Q0QQ安Q安全邊際率S-S0SS安S關(guān)系式盈虧臨界點作業(yè)率