1、中國(guó)證券報(bào)/2009年/6月/2日/第B05版公司價(jià)值利潤(rùn)率高達(dá)70%磷酸鐵鋰領(lǐng)跑新能源汽車產(chǎn)業(yè)萬(wàn)聯(lián)證券新能源研究小組【要點(diǎn)】新能源汽車是低碳經(jīng)濟(jì)的縮影,在新能源汽車產(chǎn)業(yè)中,混合動(dòng)力汽車、電動(dòng)汽車的市場(chǎng)前景更好,發(fā)展空間更大。而混合動(dòng)力汽車、電動(dòng)汽車發(fā)展的關(guān)鍵在于動(dòng)力電池,長(zhǎng)期而言,鋰離子動(dòng)力電池要比鎳氫電池性能優(yōu)勝,電動(dòng)汽車終將替代混合動(dòng)力汽車。鋰離子電池的關(guān)鍵在磷酸鐵鋰正極材料,相關(guān)上市公司我們建議關(guān)注中國(guó)寶安。當(dāng)前新能源汽車產(chǎn)業(yè)總體上并不成熟,短期內(nèi)無(wú)法為上市公司帶來(lái)業(yè)績(jī)提升,目前股價(jià)上升只是交易性機(jī)會(huì),或僅僅是公司估值水平上升,因此,受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大,投資者需要注意大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),采

2、用分散投資的投資策略。新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)政策扶持的依賴度較高,其產(chǎn)品接受度、技術(shù)成熟度、產(chǎn)品質(zhì)量都還未接受真正的市場(chǎng)考驗(yàn),整體風(fēng)險(xiǎn)尚難評(píng)估。投資者可選擇具有明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)和可能較早實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的公司重點(diǎn)關(guān)注。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的主要部分是新能源整車生產(chǎn)、動(dòng)力電池和動(dòng)力電池材料,其中,我們最看好磷酸鐵鋰動(dòng)力電池正極材料的投資機(jī)會(huì),我們不看好作為過(guò)渡產(chǎn)品的輕度混合動(dòng)力汽車的鎳氫電池。發(fā)展的關(guān)鍵是動(dòng)力電池混合動(dòng)力汽車和電動(dòng)汽車的組成大致包括電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電機(jī)調(diào)速控制系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)和車體五個(gè)部分。電力驅(qū)動(dòng)及控制系統(tǒng)是混合動(dòng)力汽車和電動(dòng)汽車的核心,是區(qū)別于內(nèi)燃機(jī)汽車的最大不同點(diǎn)。電力驅(qū)動(dòng)及控制系統(tǒng)由電

3、源、驅(qū)動(dòng)電動(dòng)機(jī)和電動(dòng)機(jī)的調(diào)速控制裝置等組成。系統(tǒng)中最關(guān)鍵的部件是動(dòng)力電池。動(dòng)力電池的性能、成本和安全性,將很大程度上決定混合動(dòng)力汽車和純電動(dòng)汽車的發(fā)展進(jìn)程,而性能、成本和安全性也決定了動(dòng)力電池各種技術(shù)路線的前景。不僅如此,動(dòng)力電池的技術(shù)突破有可能帶動(dòng)整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展,風(fēng)電、核電、太陽(yáng)能、電網(wǎng)調(diào)峰、新能源汽車都離不開(kāi)動(dòng)力電池,動(dòng)力電池將成為各種新能源的儲(chǔ)能工具,將取代燃油成為移動(dòng)能源的主要供應(yīng)設(shè)備。混合動(dòng)力汽車和電動(dòng)汽車的動(dòng)力電池主要包括鉛酸電池、鎳金屬電池、鋰離子電池、高溫鈉電池、金屬空氣電池、超級(jí)電容、飛輪電池以及更具遠(yuǎn)景的燃料電池和太陽(yáng)能電池。當(dāng)前應(yīng)用的主流技術(shù)是鉛酸電池、鎳氫電池、鋰

4、離子電池。動(dòng)力電池的經(jīng)濟(jì)效益取決于壽命,電池循環(huán)壽命如達(dá)不到1000次以上,電動(dòng)汽車的優(yōu)勢(shì)將無(wú)法體現(xiàn)。循環(huán)壽命是指電池組,不是單節(jié)電池,因此,電池的一致性,電源管理系統(tǒng)的使用非常重要。成本下降的另一關(guān)鍵因素在電極材料。鋰離子動(dòng)力電池性能更優(yōu)電動(dòng)汽車對(duì)動(dòng)力電池的基本要求可以歸納為以下幾點(diǎn):(1高能量密度;(2高功率密度;(3較長(zhǎng)的循環(huán)壽命;(4較好的充放電性能;(5電池一致性好;(6價(jià)格較低;(7使用維護(hù)方便。目前鎳氫電池技術(shù)最成熟,購(gòu)置和使用成本較低,不改變?nèi)藗兊鸟{駛習(xí)慣,是目前HEV市場(chǎng)的主流產(chǎn)品。鎳氫電池的正負(fù)極分別為鎳氫氧化物和儲(chǔ)氫合金材料,不存在重金屬污染問(wèn)題,且其在工作過(guò)程中不會(huì)出現(xiàn)

5、電解液增減現(xiàn)象,電池可以實(shí)現(xiàn)密封設(shè)計(jì)。但是,鎳氫電池具有難以克服的缺點(diǎn),記憶效應(yīng)給鎳氫電池的使用帶來(lái)不便。記憶效應(yīng)是指在電池充放電過(guò)程中,會(huì)在電池極板上產(chǎn)生許多小氣泡,時(shí)間一久,這些氣泡會(huì)減少電池極板的面積,也間接影響電池的容量。鎳氫電池的記憶效應(yīng)和充電發(fā)熱等方面的問(wèn)題直接影響到該電池的使用。除此以外,鎳氫電池自放電率高、比能量較小,只能用在HEV上,這些缺點(diǎn)的存在使鎳氫電池只能是過(guò)渡產(chǎn)品。鎳氫電池由于技術(shù)成熟度和成本上的優(yōu)勢(shì),在短期內(nèi)仍將是混合動(dòng)力汽車的首選。鋰離子電池是90年代發(fā)展起來(lái)的高容量可充電電池,能夠比鎳氫電池存儲(chǔ)更多的能量,比能量大,循環(huán)壽命長(zhǎng),自放電率小,無(wú)記憶效應(yīng)和環(huán)境污染。

6、鋰離子電池的正極材料是鈷酸鋰、錳酸鋰和磷酸鐵鋰等,負(fù)極是碳素材料。根據(jù)鋰離子電池所用電解質(zhì)材料不同,鋰離子電池可以分為液態(tài)鋰離子電池和聚合物鋰離子電池兩大類,動(dòng)力鋰電池主要包括鈷酸鋰電池、鎳酸鋰電池、錳酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池等,因?yàn)樵牧镶挕㈡噧r(jià)格高和污染較重,性能活潑易爆炸,目前電池業(yè)界的投入集中在成本低廉的錳酸鋰動(dòng)力電池與磷酸鐵鋰動(dòng)力電池上。由于汽車用鋰離子電池體積大,其散熱性變差,安全性大幅下降,如何解決該問(wèn)題十分重要。目前最常用的鈷酸鋰離子電池在大型化后,會(huì)有過(guò)熱著火或爆炸的危險(xiǎn),相對(duì)而言,正極材料為錳酸鋰和磷酸鐵鋰的鋰離子電池安全性能更好。另外,液態(tài)鋰離子電池電解液的有機(jī)成分為碳酸酯

7、,閃點(diǎn)很低,沸點(diǎn)也較低,正極為強(qiáng)氧化性化合物,負(fù)極為強(qiáng)還原性化合物,當(dāng)電池內(nèi)部壓力過(guò)大或過(guò)熱時(shí),會(huì)引起爆炸,或外殼破裂后與空氣接觸,因溫度高和鋰負(fù)極的高活潑性引燃起火。聚合物鋰離子電池的安全性較好。從技術(shù)成熟度來(lái)講,錳酸鋰材料更為成熟,但磷酸鐵鋰的安全性和成本更好。磷酸鐵鋰材料目前在美國(guó)和加拿大已實(shí)現(xiàn)了批量生產(chǎn),國(guó)內(nèi)企業(yè)比亞迪、天津斯特蘭、深圳貝特瑞、深圳天驕等有小批量供應(yīng)。動(dòng)力電池的容量決定了電動(dòng)汽車的續(xù)航能力,鎳氫電池的電池容量是70-80wh/kg,鋰離子電池是150-200wh/kg,后者是前者的2倍以上。電池的充電壽命和記憶效應(yīng)決定了電池性能,鎳氫電池的充電壽命只有500-700次,

8、鋰離子電池的充電壽命有800-2000次,這將大大影響成本。二者對(duì)環(huán)境污染程度都很少。鎳氫電池的安全性能比較好,鋰離子電池的安全性能較差,但磷酸鐵鋰鋰離子電池有重大改善。最終成本的比較,傳統(tǒng)汽車的能源效率可折算為50$/kWh,但需要用油,鎳氫電池混合動(dòng)力汽車的能源效率折算為300-700$/kWh,鋰離子電池電動(dòng)汽車的能源效率折算為180-220$/kWh,不需要石油。因此,長(zhǎng)期而言,產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向一定是鋰離子電池電動(dòng)汽車。如果鎳氫電池混合動(dòng)力汽車市場(chǎng)壽命較短,其估值水平會(huì)很低。中信國(guó)安(000839:鋰電上下游一體化,發(fā)展?jié)摿Υ?公司開(kāi)發(fā)青海鹽湖資源綜合項(xiàng)目,建設(shè)2萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目,子公司從事

9、鋰離子二次電池關(guān)鍵材料和高能量密度動(dòng)力鋰離子二次電池的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,是國(guó)內(nèi)最大的鋰電池正極材料鈷酸鋰和錳酸鋰的生產(chǎn)廠家,同時(shí)也是國(guó)內(nèi)外唯一大規(guī)模生產(chǎn)動(dòng)力鋰離子二次電池的廠家。公司動(dòng)力電池被北京奧組委確定為2008北京奧運(yùn)純電動(dòng)公交車的獨(dú)家供應(yīng)產(chǎn)品。關(guān)鍵在磷酸鐵鋰正極材料每一部電動(dòng)汽車有大約200-300公斤重的鋰電池,這些鋰電池需要60公斤的磷酸鐵鋰,年產(chǎn)100萬(wàn)輛電動(dòng)汽車每年就需要6萬(wàn)噸磷酸鐵鋰。但是,目前全球可查的產(chǎn)能是1500噸,潛在的供需缺口非常大,導(dǎo)致磷酸鐵鋰的利潤(rùn)率高達(dá)70%。相比之下,普通新能源汽車只有20%左右的利潤(rùn)率,動(dòng)力電池利潤(rùn)率達(dá)到30%到40%,電池材料利潤(rùn)率是最高

10、的,正極材料目前是整個(gè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的核心。磷酸鐵鋰全球供應(yīng)商包括美國(guó)A123、Valence,加拿大Phostech,臺(tái)灣長(zhǎng)園能源、立凱電能、尚志精密和宏瀨科技。2008年全球供應(yīng)量只有1500噸左右,最大供應(yīng)商是A123,供應(yīng)750噸,國(guó)內(nèi)廠商供應(yīng)量只有幾百噸左右。從公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)來(lái)看,全國(guó)磷酸鐵鋰廠商產(chǎn)能約6400噸,但實(shí)際量產(chǎn)數(shù)遠(yuǎn)低于產(chǎn)能數(shù),市場(chǎng)供不應(yīng)求。國(guó)內(nèi)領(lǐng)先廠商包括天津斯特蘭、北大先行、湖南杉杉、深圳貝特瑞以及天驕科技。中國(guó)寶安(000009:電池業(yè)務(wù)年收入1.89億元,占比6.5%,毛利0.69億元,占比約6.5%。持股55%的深圳貝特瑞具有1500噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能和6000噸碳

11、負(fù)極材料(國(guó)內(nèi)產(chǎn)能第一,全球第二,在國(guó)內(nèi)已經(jīng)擁有40多項(xiàng)鋰電池正負(fù)極材料專利,是“深圳市新型儲(chǔ)能材料工程研究中心”和“深圳市博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地”。持股75%的天驕科技具有三元材料產(chǎn)能1000噸,計(jì)劃2009年中試生產(chǎn)150噸磷酸鐵鋰。我們認(rèn)為,中國(guó)寶安是新能源汽車的重點(diǎn)投資品種。杉杉股份(600884:電池業(yè)務(wù)年收入10.62億元,占比40%,凈利潤(rùn)3414萬(wàn)元,利潤(rùn)貢獻(xiàn)約31%。是國(guó)內(nèi)電池材料業(yè)務(wù)最完整,產(chǎn)業(yè)鏈分布最廣的上市公司,持股75%的湖南杉杉磷酸鐵鋰產(chǎn)能500噸,持股98.04%的上海杉杉碳負(fù)極材料產(chǎn)能1200噸,全資子公司東莞杉杉電解液產(chǎn)能3500噸。公司正在著手研制磷酸鐵鋰電池,

12、從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的一體化。產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)空間巨大新能源汽車零部件眾多,上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸很廣,對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用很大。如果形成以電動(dòng)車生產(chǎn)、運(yùn)行為主體的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)群,假設(shè)未來(lái)年產(chǎn)500萬(wàn)輛電動(dòng)車,則年產(chǎn)值過(guò)萬(wàn)億元,而要維持幾千萬(wàn)輛電動(dòng)車運(yùn)行,其服務(wù)行業(yè)年產(chǎn)值將超千億元。新能源汽車按動(dòng)力源的不同,分為混合動(dòng)力汽車、純電動(dòng)汽車、LPG和CNG汽車、甲醇燃料汽車和二甲醚燃料汽車。美國(guó)對(duì)新能源汽車的能耗標(biāo)準(zhǔn)是,到2020年油耗要比目前降低40%,達(dá)到平均行駛100公里油耗約6.7升的水平。新能源汽車當(dāng)中最符合節(jié)能環(huán)保要求、最有市場(chǎng)前景的是混合動(dòng)力汽車和純電動(dòng)汽車。我們認(rèn)為,純電動(dòng)汽車是最終目標(biāo),混合動(dòng)力只是過(guò)渡。雖

13、然混合動(dòng)力汽車可以有效減少石油依賴,減少二氧化碳排放,但同時(shí)搭載兩套動(dòng)力系統(tǒng),不僅增加了購(gòu)車成本、操控難度和復(fù)雜性,也額外增加了車的重量,降低了汽車的整體能效,在不輸入外部電能的情況下,混合動(dòng)力能效最多還可以提高20%,省油空間有限。新能源汽車生產(chǎn)的代表公司有:福田汽車(600166:以混合動(dòng)力客車開(kāi)發(fā)為主,已有數(shù)百輛混動(dòng)公交車在北京和廣州線路運(yùn)行;2008年8月,福田新能源客車二期工程正式竣工并投入生產(chǎn);福田已與清華大學(xué)合作研發(fā)出燃料電池客車(完全自主研發(fā),零配件實(shí)現(xiàn)全國(guó)產(chǎn)化。上海汽車(600104:關(guān)鍵動(dòng)力系統(tǒng)自主研發(fā),以混合動(dòng)力(尤其是中混為開(kāi)發(fā)重點(diǎn);別克君威Eco-Hybrid已上市;

14、另有混動(dòng)客車、榮威混動(dòng)轎車等產(chǎn)品在開(kāi)發(fā)中。近期開(kāi)始向燃料電池車和代用燃料技術(shù)轉(zhuǎn)向,是其未來(lái)主要技術(shù)路線;已完成三代燃料電池汽車動(dòng)力平臺(tái)的開(kāi)發(fā)和樣車示范運(yùn)行;在代用燃料汽車方面,成功開(kāi)發(fā)了國(guó)內(nèi)唯一具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的二甲醚城市客車。新能源汽車發(fā)展路徑根據(jù)2007年10月國(guó)家發(fā)改委制定的新能源汽車生產(chǎn)準(zhǔn)入管理規(guī)則,新能源汽車是指采用非常規(guī)的車用燃料作為動(dòng)力來(lái)源(或使用常規(guī)的車用燃料、采用新型車載動(dòng)力裝置,綜合車輛的動(dòng)力控制和驅(qū)動(dòng)方面的先進(jìn)技術(shù),形成的技術(shù)原理先進(jìn)、具有新技術(shù)、新結(jié)構(gòu)的汽車;包括混合動(dòng)力汽車、純電動(dòng)汽車(BEV,包括太陽(yáng)能汽車、燃料電池電動(dòng)汽車(FCEV、氫發(fā)動(dòng)機(jī)汽車、其他新能源(

15、如高效儲(chǔ)能器、二甲醚汽車等。由于新能源汽車投入巨大,目前產(chǎn)品價(jià)格也明顯高于同類型的傳統(tǒng)汽車,要真正大范圍推廣應(yīng)用,需要政府出臺(tái)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)配套政策來(lái)刺激和鼓勵(lì)消費(fèi)。我國(guó)的產(chǎn)業(yè)配套政策從“十城千輛”到“十三城試點(diǎn)”,再到行業(yè)振興規(guī)劃,其力度超出了預(yù)期。科技部“十城千輛”計(jì)劃:每年發(fā)展10個(gè)城市,每個(gè)城市推出1000輛新型動(dòng)力汽車開(kāi)展示范運(yùn)行,涉及公交、出租、公務(wù)、市政等領(lǐng)域,將至少推廣使用6萬(wàn)輛的節(jié)能與新能源汽車;財(cái)政部等四部委決定在13個(gè)城市開(kāi)展節(jié)能與新能源汽車示范推廣試點(diǎn)工作,鼓勵(lì)試點(diǎn)城市在公交、出租、公務(wù)、環(huán)衛(wèi)和郵政等公共服務(wù)領(lǐng)域推廣使用節(jié)能與新能源汽車,最高每輛可獲60萬(wàn)元的財(cái)政補(bǔ)助。13

16、個(gè)試點(diǎn)城市為北京、上海、重慶、長(zhǎng)春、大連、杭州、濟(jì)南、武漢、深圳、合肥、長(zhǎng)沙、昆明、南昌。國(guó)家推出汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃細(xì)則,培育汽車消費(fèi)市場(chǎng)、加快老車報(bào)廢更新財(cái)政補(bǔ)貼、清理公路收費(fèi)、提高政府采購(gòu)自主品牌比例、促進(jìn)規(guī)范汽車消費(fèi)信貸、規(guī)范二手車發(fā)展、加快城市交通體系建設(shè)、完善企業(yè)兼并重組的政策、支持企業(yè)研發(fā)等。措施主要集中在擴(kuò)張汽車需求、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)重組以及推動(dòng)技術(shù)革新和新能源汽車這三個(gè)方面。這些措施中產(chǎn)生直接影響的是購(gòu)置稅減免以及汽車下鄉(xiāng),以及國(guó)家財(cái)政提供補(bǔ)助金額,鼓勵(lì)公務(wù)用車和大中型客車購(gòu)買(mǎi)目前技術(shù)相對(duì)成熟的混合動(dòng)力汽車,最高補(bǔ)助金額分別為5萬(wàn)和42萬(wàn)元,幾乎相當(dāng)于新車售價(jià)的20%,其支持力度相當(dāng)大。還有擴(kuò)展汽車金融公司的融資范圍和降低貸款利率。電動(dòng)汽車是新能源汽車的發(fā)展方向,電池是核心。電動(dòng)汽車本身是零排放的,發(fā)展電動(dòng)汽車可以大大減少有害氣體排放。同時(shí),發(fā)展電動(dòng)汽車可以提高能源利用效率。據(jù)日本有關(guān)部門(mén)對(duì)石油使用的研究,一種方式是把原油送去精煉,產(chǎn)出汽油,經(jīng)過(guò)運(yùn)輸、加油