1、情緒溫度計：趨同度擇時的新視角“有溫度的量化擇時”系列研究(一)金融工程專題報告方正證券研究報告2017.2.14金融工程首席分析師：編號： S1220514090003TEL：l方正金工于 2016 年 4 月 16 日推出趨同度指數擇時專：gaozijian題，分析了趨同度的絕對高低與指數漲跌的。面對瞬息萬變的市場，僅僅關注趨同度指數靜態的高位與低位，可能會錯過大量的擇時信號，在本報告中， 方正金工從動態演化的新視角，研究趨同度與指數的協同變化，提出全新的擇時理念。l趨同度與指數協同變化的歷史規律顯示，趨同度可以視為一種維持市場慣性的力量：當趨同度上漲時，市場走勢將易于持續，擇時信號采用動

2、量策略；當趨同度下跌時，市場走勢將不易于持續，擇時信號采用反轉策略。l選取 2010-01-04 至 2016-12-12 上證綜指收盤價周漲跌幅數據與趨同度周漲跌幅數據，按上述規律制定趨同度策略，策略累積率 117.1%，12.29%，高于基準與指數，最大回撤（19.97%）顯著低于基準與指數（48.60%），策略勝率 52.33%。趨同度策略在滬深 300 與中證 500 上也有較表現。l風險提示:本報告結論基于歷史數據回測，未來市場可能發生較大變化。請務必閱讀最后特別與免責條款研究源于數據 1 研究創造價值 金融工程報告1.前言預兆”（Hindenburg omen）基于市場新高新低指數

3、，由“Jim Miekka 于 1995 年提出，揭示股票市場下跌的預兆。由于市場聯動性強，“預兆”的觸發條件無法直接應用，故方正金工基于“預兆”的市場分化，利用資本資產定價模型（CAPM）構建趨同度指數。關于趨同度指數的詳細計算見附錄。，請參方正金工于 2016 年 4 月 16 日推出趨同度指數系列報告，靜態分析了趨同度的絕對大小與指數漲跌幅的，得出趨同下跌可持續，趨同上漲不可持續；分化上漲可持續，分化下跌不可持續的結論。然而其中的“分化”、“趨同”都指的是趨同度指數靜態的高位與低位， 面對瞬息萬變的市場，如果僅僅關注趨同度指數靜態的高位與低位， 無疑損失了大部分的投資機會。時隔一年，方正

4、金工再度推出趨同度指數專題報告，對趨同度與指數動態變化進行研究，提出全新的擇時理念。2.動態演化：趨同度擇時的新視角本篇報告中，方正金工把研究重點放在指數與趨同度的變化，重點研究指數漲跌幅與趨同度漲跌幅。首先，方正金工選取上證綜指2010-01-04 至 2016-12-12指數收盤價與趨同度指數，將趨同度周漲跌幅與指數周漲跌幅畫成散點圖，如圖表 1 所示。其中，橫軸為趨同度當周漲跌幅，縱軸為指數當周漲跌幅（為避免路徑依賴，此處周漲跌幅采用每五日輪動計算周漲跌幅）。圖表 1：上證綜指趨同度漲跌幅與指數漲跌幅的散點圖資料來源：方正，wind 資訊在趨同度漲跌與指數漲跌的二維坐標下，代表態的散點被

5、劃分為四個。基于對市場規律的理解，方正金工嘗試對四個象征的擇時作以下解讀：第 I：指數上漲，趨同度指數上漲。大盤走高且個股日漸趨研究源于數據 2 研究創造價值 金融工程報告同，意味買盤信心增加。故指數大概率將繼續上漲，為看多信號。第 II：指數上漲，趨同度指數下跌。雖然大盤漲勢未止，但個股趨于分化，多頭信心動搖。故上漲難以持續，為看空信號。第 III: 指數下跌，趨同度指數下跌。與第 II類似，雖然大盤仍處于跌勢，但個股趨于分化，空頭信心動搖。故下跌難以持續，為看多信號。第 IV：指數下跌，趨同度指數上漲。與第 I類似，大盤下跌且個股日漸趨同，意味著賣盤信心增加。故指數大概率將繼續下跌，為看空

6、信號。綜上所述，我們預期: 當狀態為第I 或 III時，指數大概率上漲，當狀態為第 II 或 IV時，指數大概率下跌。為了研究市場是否符合上述規則，我們計算了間的狀態轉移矩陣，如圖表 2 所示。其中，M 行N 列的數值，代表第 t 周處于第 M，而第 t+1 周處于第N的概率（M=1,2,3,4; N=1,2,3,4）。圖表 2：趨同度的轉移矩陣與次周漲跌概率第一第二第三第四次周上漲的概率次周下跌的概率第一第二第三23.75%30.08%19.53%26.65%53.83%46.17%16.94%34.68%22.38%26.01%51.61%48.39%24.51%31.20%16.71%2

7、7.58%55.71%44.29%第四26.23%21.52%24.22%28.03%47.76%52.24%資料來源：方正，wind 資訊通過轉移矩陣，可以計算出指數次周的漲跌概率，如圖表 2 最右兩列所示。考慮到樣本本身漲跌概率的不對稱（上漲樣本占 51.96%，下跌樣本占 48.04%），圖表 2 中的次周上漲概率，扣除 51.96%之后，得到了“超額上漲概率”如圖表 3 所示：圖表 3：策略信號資料來源：方正，wind 資訊為了使擇時信號有更高的準確率，我們需在“超額上漲概率”為正的（第 I、III）做多，在“超額上漲概率”為負的（第II、IV）做空，這個實證的結論，與我們前文的觀點是

8、一致的。3.擇時信號的實證效果基于前文討論，方正金工設計的上證綜指趨同度擇時策略，信號發生機制如下：l 做多信號：本周狀態為第一l 做空信號：或第三，次周做多，持倉時間為一周。研究源于數據 3 研究創造價值次周超額上漲概率信號第一第二1.86%多-0.35%空3.75%多第三第四-4.21%空 金融工程報告本周狀態為第二或第四，次周做空，持倉時間為一周。同樣的，為了避免路徑依賴，方正金工在策略回測過程中把資金分為五個通道，輪動觀測每五日周漲跌幅，滿足，總凈值為五個通道凈值加總后除以 5。信號時進行方正金工給出趨同度策略度策略在大盤擇時上有較示意圖及凈值曲線，可以看出趨同效果，策略凈值曲線跑贏上

9、證綜指。圖表 4：上證綜指趨同度策略示意圖資料來源：方正,wind 資訊圖表 5：趨同度策略與上證綜指凈值曲線資料來源：方正,wind 資訊策略最終累計凈值為 2.17，高于上證綜指凈值（0.97）。累積收益率 117.14%，12.29%，高于基準與指數，最大回撤同樣顯著低于基準與指數，策略勝率為 52.33%。圖表 6：策略評價指標資料來源：方正，wind 資訊研究源于數據 4 研究創造價值累積率率最大回撤上證綜指趨同度策略-2.80%-0.42%48.60%117.14%12.29%19.97% 金融工程報告經過上述分析與回測，一定程度上證明了采用趨同度與指數漲跌幅 大盤走勢具有一定的有

10、效性，方正金工總結出如下擇時信號: 趨同度與指數變化方向一致，指數大概率上漲；趨同度與指數變化方向相反，指數大概率下跌。圖表 7：擇時信號+-跌-+-跌資料來源：方正，wind 資訊方正金工依次算出滬深 300 的轉移矩陣及次周超額上漲概率（樣本上漲概率 51.73%，樣本下跌概率 48.27%）如圖表 8、圖表 9 所示。圖表 8：趨同度的轉移矩陣與次周漲跌概率第一第二第三第四次周上漲的概率次周下跌的概率第一第二第三21.99%31.71%21.23%25.06%53.71%46.29%19.42%30.27%23.38%26.93%49.69%50.31%29.89%24.34%17.72

11、%28.04%54.23%45.77%第四22.92%27.08%25.93%24.07%50.00%50.00%資料來源：方正，wind 資訊圖表 9：策略信號資料來源：方正，wind 資訊由圖表 9，滬深 300 的次周超額上漲概率與上證綜指符號相同，故趨同度策略的10 所示：同上證綜指，策略凈值曲線如圖表研究源于數據 5 研究創造價值次周超額上漲概率信號第一第二1.98%多-2.04%空2.51%多第三第四-1.73%空-+漲指數漲跌幅趨同度漲跌幅乘積符號指數走勢預判+漲 金融工程報告圖表 10：趨同度策略與滬深 300 凈值曲線資料來源：方正,wind 資訊策略最終累計凈值為 1.94

12、，高于基準凈值（0.96）。累積率 94.47%，10.45%，高于基準與指數，最大回撤同樣顯著低于基準與指數，策略勝率為 52.03%。圖表 11：策略評價指標累積率率最大回撤滬深 300趨同度策略-3.57%-0.54%46.70%94.47%10.45%22.66%資料來源：方正，wind 資訊同樣地，我們計算出中證 500 的轉移矩陣及次周超額上漲概率（樣本上漲概率 55.77%，樣本下跌概率 44.23%）如圖表 12、圖表 13 所示。圖表 12：趨同度的轉移矩陣與次周漲跌概率第一第二第三第四次周上漲的概率次周下跌的概率第一第二第三25.00%36.17%16.02%22.82%6

13、1.17%38.83%18.68%35.09%20.00%26.23%53.77%46.23%24.51%33.01%13.73%28.76%57.52%42.48%第四31.25%20.60%20.60%27.55%51.85%48.15%資料來源：方正，wind 資訊圖表 13：策略信號資料來源：方正，wind 資訊研究源于數據 6 研究創造價值次周超額上漲概率信號第一第二5.39%多-2.00%空1.74%多第三第四-3.92%空 金融工程報告由圖表 13，中證 500 的因子貢獻率與上證綜指，滬深 300的符號相同，故趨同度策略的表 14 所示：同前文，策略凈值曲線如圖圖表 14：趨同

14、度策略與中證 500 凈值曲線資料來源：方正,wind 資訊策略最終累計凈值為 2.99，高于基準凈值（1.39）。累積率 198.51%，17.76%，高于基準與指數，最大回撤同樣顯著低于基準與指數，策略勝率為 52.56%。圖表 15：策略評價指標累積率率最大回撤中證 500趨同度策略38.54%4.99%54.35%198.51%17.76%35.93%資料來源：方正，wind 資訊通過對上證綜指、滬深 300、中證 500 的回測，可見趨同度指標的擇時具有較普適性。4.風險提示本報告結論基于歷史數據回測，未來市場可能發生較大變化。（上海大學計算數學專業研究生，上海交通大學應用統計專業研

15、究生為本報告作出貢獻）研究源于數據 7 研究創造價值 金融工程報告附錄：趨同度指標的計算借鑒 “預兆”的觸發邏輯，我們可以通過量化的度量市場的分化程度進而構建量化擇時策略。資本資產定價模型（CAPM）提供了清晰簡明的分析框架。對含有 N 個股票的市場，每只個股CAPM 均衡模型的表為𝑬(𝒓𝒊) 𝒓𝒇 = 𝜷𝒊(𝑬(𝒓𝒎) 𝒓𝒇), 𝒊 = 𝟏, 𝟐,

16、19925;.其中𝒓𝒎 與 𝒓𝒊 分別是市場與各資產的率，𝒓𝒇 為無風險利率。對應的回歸模型為𝒓𝒊𝒕 𝒓𝒇 = 𝜷𝒊(𝒓𝒎𝒕 𝒓𝒇) + 𝜺𝒊𝒕, 𝒕 = 𝟏, 𝟐, , 𝑴.在 CAPM 的框架下，

17、個股以及投資組合的風險可劃分為系統性風險及非系統性風險兩部分。系統性風險與組合 Beta 正向相關，反映了市場因子對個股造成的影響，即股價波動中趨同的部分。非系統性風險代表組合風險中無法被市場因子解釋的部分， 即股價波動中分化的部分。在僅包含單個市場因子的回歸模型中， 系統性風險對應于回歸的回歸平方和（ESS），非系統性風險對應 于回歸的殘差平方和（RSS），并有𝑴𝑻𝑺𝑺𝑰 = (𝒓𝒊𝒕 𝒓)𝟐𝒕=𝟏&#

18、119924;𝑴𝟐𝒊𝒕)= ( r 𝒓 )𝟐 + (𝒓 r𝒊𝒊𝒕𝒊𝒕𝒕=𝟏𝒕=𝟏= 𝑬𝑺𝑺𝒊 + 𝑹𝑺𝑺𝒊𝟐𝝈𝒊𝟐 = b 𝝈w

19、950;𝟐 + 𝝈𝒛𝟐𝒊其中 𝜎𝑖 和 𝜎𝑚 分別為個股 i 與市場的波動率。我們以可決系數 𝑅𝑖2（coefficient of determination，系統性風險在個股風險中的占比）作為個股 i 趨同（分化）程度的度量，即𝟐𝝈𝟐b𝑬𝑺𝑺𝒎𝒊𝟐𝒊ү

20、29;=𝒊𝑻𝑺𝑺𝒊𝝈𝒊𝟐對于一元回歸模型，可決系數等于相數的平方，我們也可以通過 𝑟𝑖 與 𝑟𝑚 的相數計算可決系數。對含有N 個股票的市場，我們定義 M 日趨同度指標為𝑵𝑹𝟐 = 𝒘𝒊𝑹𝒊𝟐𝒊=𝟏其中 𝑤𝑖 代表個

21、股在趨同度指標中所占權重，在通常情況下，我研究源于數據 8 研究創造價值 金融工程報告們取等權重。通過系統性風險占比的變化，我們可以辨別當前的市場特征。趨同度指標較低時，市場呈現分化特征；趨同度指標較高時，市場呈現趨同的特征。研究源于數據 9 研究創造價值 金融工程報告分析師作者具有證券業授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和均來自公開合規，分析邏輯的授意或影基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求、客觀和公正，結論不受任何第響。研究報告對所涉及的證券或但使用以上和分析人的評價是分析師本人通過財務分析、數量化、或行業比較分析所得出的結論，局限性。特此。免責方正證券（以下“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告本公司客戶使用。本報告僅在相關法律的情況下發放，并僅為提供而發放，概不任何廣告。來源于已公開的資料，本公司對該等的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。在任何情況下，本報告中的或所表述的意見均不對任何人的投資建議。在任何