1、.碩 士 學 位 論 文目錄3 .2 .3 利 潤 操 縱 的 原 因 2 93 .3 現 行 盈 利 質 量 評 價 體 系 分 析 30 第 四章 上 市 公 司 盈 利 質 量 評 價 指 標 體 系 構 建 334 .1 評 價 指 標 的選 取 原 則 及 評 價 標 準 334 .1.1 評 價 指 標 的 選 取 原 則334 .1.2 盈 利 質 量 的 評 價 標 準 344 .2 盈 利 的 核 心 質 量 特 征 分 析 354 .2 .1 盈 利 的真 實 公 允 性 354 .2 .2 盈 利 的 及 時 性 3 64 .2 .3 盈 利 的 透 明度 364 .2

2、.4 盈 利 的 持 續 性 364 .2 .5 盈 利 的 現 金 保 障 性 374 .2 .6 盈 利 的 安 全 性 3 74 .3 盈 利 質 量 評 價 指 標 體 系 設 計 384 .3 .1 結 構 穩 定 性 指 標 384 .3 .2 成 長 性 指 標 4 04 .3 .3 現 金 保 障 性 指 標 424 .3 .4 安 全 性 指 標 .434 .4 盈 利 質 量 綜 合 指 標 評 價 模 型 的 建 立 444 .4 .1 指 標 的 選 取 4 44 .4 .2 指 標 權 數 賦 予 方 法 的 選 擇 454 .4 .2 .1 因 子 分 析 法 的

3、原 理 464.4 .2 .2 因 子 分 析 法 的 步 驟 474.4 .3 上 市 公 司 盈 利 質 量 綜 合 評 價 指 標 49 第 五 章 實 證 研 究 .50 5 .1 假 設 的 提 出 505 .2 樣 本 的 選 取 515 .3 數 據 來 源 515 .4 分 析 模 型 與 變 量 說 明 515 .5 結 果 分 析 和 解 釋 .525 .5 .1 總 體 樣 本 分 析 525 .5 .2 實 證 分 析 54 結 束 語 59 主 要 參 考 文 獻 61.;碩 士 學 位 論 文 目錄附 錄 “。，65 致 謝 ，“72 攻 讀 學 位 期 間 主 要

4、 的研 究 成 果 ”73碩 士 學 位 論 文 第 一 章 導 論第 一 章導論1 .1 研 究 背 景隨 著 我 國 資 本 市 場 的不 斷 發 展 與 完 善 ， 上 市 公 司 在 快 速 的 發 展 壯 大 。 19 9 0 年 底 ，滬 、深 兩 個 證 券 交 易 所 剛 剛 成 立 時 ，我 國只 有 13 家 上 市 公 司 ，而 截 止 2 0 05 年 12 月 31 日，我 國 境 內 上 市 公 司 已經 達 到 13 81 家 ，市 值 為 324 30 、28 億 元 ，流 通 市 值 為 10 630 .52 億 元 ，總 股 本 為 7629 .51 億 股

5、 ，投 資 者 開 戶 數 73 36 .07 萬 戶 。 在 上 市 公 司 快 速 發 展 的 同 時 ，我 們 應 清 楚 地 認 識 到 很 多 上 市 公 司 向廣 大 股 東提 供 的 財 務 報 告 信 息 質 量 令 人 質 疑 。根 據 我 國財 政 部 19 9 9 一2 0 04 連 續 六 年 公 布 的 會 計 信 息 質 量 抽 查 公 告 披 露 ，絕 大 多 數 被 抽 查 企 業 的會 計 信 息 都 不 同程 度 地 存 在 失 真 問 題 ，企 業 會 計 信 息 失 真 等 違 規 問題 相 當普 遍 。如 在 財 政 部 在 第 八 號 (20 0 2

6、 ) 會 計 信 息 質 量 檢 查 公 告 中稱 ，在 對 2 0 01 年 部 分 企 業 年 度 會 計 信 息 質 量 檢 查 工 作 中 ，共 查 出這 些 企 業 資產 不 實 115 億 元 ，所 有 者 權 益 不 實 24 .2 億 元 ， 利 潤 不 實 24 .2 億 元 。其 中 ，資 產 不 實 5% 以上 的 企 業 有 36 戶 ，占總 戶 數 的 18 .75 % ; 利 潤 不 實 10 % 以 上 的 企 業 有 10 3 戶 ， 占總 戶 數 的 53 .6 % ; 利 潤 嚴 重 失 真 、虛 盈 實 虧 企 業 19 戶 ， 原 報 表 反 映 盈 利

7、 1.35 億 元 ， 實 際 虧 損 1.72 億 元 ，虛 虧 實 盈 企 業 8 戶 ，原 報 表 反 映 虧 損 1.6 2 億 元 ，實 際 盈 利 4 .13 億 元 ; 有 22 戶 企 業 存 在 賬 外 設 賬 問題 。在 200 3.年 對 全 國 部 分 行 業 的 152 家 企 業 2 0 02 年 度 會 計 信 息 質 量 進 行 檢 查 ， 共 有 37 家 企 業 被 通 報 批 評 ， 占總 體 檢 查 企 業 的 比 率 約 為 25 % 。 而 且 近 年 來 ，國 內外 也 頻 頻 發 生 財 務 報 告 舞 弊 案 件 ，這 種 狀 況 日益 引 起

8、 了 人 們 對 上 市 公 司 會 計 信 息 質 量 越 來 越 強 烈 的 關 注 。而 對 于 企 業 會 計 信 息 外 部 使 用 者 而 言 ，盈 利 信 息 是 會 計 信 息 中最 重 要 、最 綜 合 、最 直 觀 的 一 種 信 息 ，也 是 使 用 者 最 關 心 的 信 息 。但 是 在 目前 的 業 績 報 告 制 度 下 ，仍 沒 有 對 盈 利 質 量 引 起 足 夠 的 重 視 。會 計 收 益 僅 僅 反 映 盈 利 的 數 量 水 平 ，難 以 反 映 盈 利 的 質 量 ，而 且 會 計 收 益 以權 責 發 生 制 為 基 礎 ，很 容 易 受 到 人

9、 為 地 操 縱 ，這 種 只 注 重 盈 利 數 量 分 析 而 忽 視 盈 利 質 量 分 析 的 評 價 制 度 對 信 息 使 用 者 是 很 不 利 的 。所 以針 對 我 國 當 前 上 市 公 司 盈 利 質 量 不 高 的 現 實 ，有 必 要 對 我 國 上 市 公 司 的 盈 利 質 量 進 行 研 究 。合碩 士 學 位 論 文 第 一 章 導 論，.2 文 獻 綜 述2 . 1 國 外 研 究 現 狀一國外 對 盈 利 質 量 的 研 究 較 早 ，研 究 成 果 也 較 多 。主 要 的研 究 可 以綜 合 為 兩 個 大 的 方 面 ，其 一 是 關 于 盈 利 質

10、 量 的影 響 因素 研 究 ，其 二 是 盈 利 質 量 的 評 價 方 法 研 究 。1.2 .1.1 盈 利 質 量 的 影 響 因 素 研 究 國外 對 于 影 響 盈 利 質 量 因 素 的研 究 范 圍和 成 果 較 多 ，其 中研 究 成 果 居 多 的具 體 可 歸 結 為 以 下 幾 個 方 面 :( l) 公 司 治 理 結 構 對 盈 利 質 量 影 響 的研 究B easlcy 運 用 log ist 回 歸 方 法 分 析 了董 事 會 成 員 構 成 與 會 計 舞 弊 之 間 的 關 系 ， 實 證 研 究 發 現 ，舞 弊 公 司 董 事 會 成 員 中外 部

11、董 事 的 比例 顯 著 低 于 未 舞 弊 公 司 ，外 部 董 事 的 比 例 與 會 計 舞 弊 的 可 能 性 顯 著 負 相 關 ，但 審 計 委 員 會 的 存 在 和 組 成 并 不 顯 著 影 響 會 計 舞 弊 的 發 生 率 ，董 事 會 中外 部 董 事 的任 期 增 加 、持 股 比例 增 加 、在 其 它 公 司 任 職 減 少 使 會 計 舞 弊 發 生 的 可 能 性 下 降 ，董 事 會 規 模 小 ，會 計 舞 弊 發 生 的 可 能 性 下 降Il。B easley 通 過 對 舞 弊 公 司 和 未 舞 弊 公 司 董 事 會 構 成 的進 一 步 比 較

12、 研 究 發 現 ，舞 弊 公 司 的 董 事 會 在 構 成 、任 期 、持 股 水 平 以及 在 審 計 委 員 會 中 的 作 用 方 面 與 未 舞 弊 公 司 有 很 明 顯 的 差 別 ，與 前 述 結 論 基 本 一 致 z。而 Mc Mu u en ， D o rothy ，R ag hu na nd an 和 助 m a 的研 究 發 現 ，舞 弊 公 司 設 置 審 計 委 員 會 的 比例低 于 未 舞 弊 公 司 ， 內部 董 事 持 有 公 司 較 高 比例 的 股 權 s1。c arcello& N eal 也 指 出 ，對 一 些 陷 于 財 務 困境 的 公 司

13、 而 言 ，獨 立 董 事 在 審 計 委 員 會 中 的 比例 越 大 ，注 冊 會 計 師 在 其 審 計 報 告 中 對 公 司 能 否 持 續 經 營 表 示 意 見 的 可 能 性 就 越 大 I 。Ni k os Va feas 研 究 了盈 利 質 量 同 公 司 治 理 結 構 的相 關 性 ，發 現 盈 利 質 量 在 一 定 程 度 上 同 公 司 治 理 結 構 相 關 ， 即 公 司 治 理 結 構 一 定 程 度 上 影 響 公 司 的 盈 利 質 量 s。股 權 結 構 是 公 司 治 理 結 構 中影 響 盈 利 質 量 的 一 個 重 要 因 素 ，國外 在 股

14、 權 與 盈利 質 量 方 面 的 論 述 主 要 集 中 在 三 個 方 面 ，其 一 是 管 理 者 持 股 與 盈 利 質 量 (認厄幣 eldet。， 19 9 5 ; G abrielsen ，2 0 0 2 ; Ye o etc ，20 0 2 ) 關 系 的研 究 ，其 二 是 機 構 投 資 者 持 股 與 盈 利 質 量 (D o brzy n ski ete ， 19 86 ; C offe e ， 19 9 1; Jiam b alv o ，20 0 2 ) 之 間 關 系 的研 究 ，其 三 是 股 權 集 中 度 與 盈 利 質 量 (L a Po rta etc ，

15、19 98 ; F an an d Wo ng ，2 0 0 2 ) 關 系 的 研 究 。對 前 兩 者 的 研 究 都 有 一 些 不 同 的 甚 至 是 互 斥 的 結 論 ，但 對 股 權 集 中度 與 盈 利 質 量 的 研 究 基 本 上 都 得 到 了股 權 集 中度 越 高 盈 利 質 量 越 低 的 結 論 。所 有 制 形 式 也 是 其 中 一 個 影 響 盈 利 質 量 的 因 素 ，川 exa nd ra B ag aeva 選 取 俄 羅 斯 聯 營 企 業 19 94 一2 0 04 年 的 財 務 數 據 ，研 究 了 盈 利 質 量 同 企 業 所 有 制 形

16、 式 的 關 系 ，碩 士 學 位 論 文第 一 章 導 論研 究 發 現 基 于 不 同所 有 制 形 式 的企 業 ，盈 利 質 量 是 有 區 別 的 ，聯 營 企 業 的 盈 利 質量 好 于 獨 資 企 業 I6 。尸，一饑 一井欲(2 ) 及 時 性 對 盈 利 質 量 影 響 的 研 究諸 多 學 者 推 演 認 為 ，盈 利 公 告 時 機 與其 信 息 含 量 之 間存 在 一 定 的 關 聯 性 。會 計 信 息 的 及 時 披 露 ，會 影 響 會 計 信 息 的 質 量 。E 沙。55 認 為 ， 公 司 披 露 年 度 盈 利 的 早 晚 同 公 司 實 際 盈 利

17、與 分 析 師 預 測 值 間 的差 額 性 質 存 在 顯 著 關 聯 ，當 實 際 盈 利 低 于 預 測 值 (壞 消 息 ) 時 ，公 司 通 常 選 擇 晚 披 露 的策 略 ; 而 當 實 際 盈 利 高 于 預 測 值 (好 消 息 ) 時 ，公 司 則 會 盡 早 披 露 7l。伍 vo l帥 P alm on 認 為 年 報 披 露 的及 時性 是 影 響 其 有 用 性 的 重 要 決 定 因 素 ，他 們 對 美 國 19 60 一19 74 年 在 紐 約 證 券 交 易 所 的 上 市 公 司 年 度 盈 利 公 告 的 及 時 性 進 行 了檢 驗 ，結 果 發 現

18、 遲 公 布 的 盈 利 報 告 所 傳 遞 的 信 息 含 量 要 少 于 早 公 布 的 盈 利 公 告 ，這 說 明 盈 利 公 告 披 露 的及 時 與 否 對 報 告 的 信 息 含 量 具 有 一 定 的 影 響 Is。C ha mb ers& P en m an 研 究 了 中 期 與 年 度 盈 利 披 露 及 時 性 同 披 露 日 附 近 的 股 價 行 為 之 間 的 關 系 ， 他 們 隨 機 選 取 了 紐 約 證 券 交 易 所 19 70 19 76 年 間 上 市 的 100 家 公 司 披 露 的 6 71 份 盈 利 公 告 發 布 后 的 股 票 價 格

19、變 動情 況 進 行 研 究 ，結 果 發 現 比預 期 公 布 時 間 早 發 布 的 盈 利 公 告 的 市 場 反 應 大 于 實 際發 布 時 間 遲 于 預 期 公 布 時 間 的 盈 利 公 告 的市 場 反應 0l。除 以上 對 盈 利 消 息 的 關 注 外 ，El lio tt和 W hittred 分 別 對 美 國和 澳 大 利 亞 上 市 公 司 年 度 報 告 的 及 時 性 研 究 發 現 ， 年 度 報 告 的 及 時 性 與 審 計 意 見 的 好 壞 存 在 顯 著 的 相 關 性 l0ll 】， 而 D av is& W h ittred 以澳 大 利 亞

20、上 市 公 司 為 研 究 樣 本 ，對 影 響 報 告 及 時 性 的 公 司 特 征 進 行 了 分 析 ，發 現 公 司 規 模 ( 按 照 資 產 總 額 ) 是 影 響 年 報 及 時 性 的 因 素 之 一 ，即 大 公 司 和 小 公 司 比 中 等 規 模 公 司 更 及 時 的 披 露 報 告 l2 。(3 ) 透 明度 對 盈 利 質 量 影 響 的 研 究美 國 證 券 交 易 委 員 會 ( S E C ) 前 主 席 利 維 特 (L ev itt) 在 1994 年 首 先 提 出 了會 計 信 息 應 當 具 備 透 明 度 (transpare nc y ) 這

21、 一 重 要 的 質 量 特 征 。 19 % 年 4 月 1 日 ， S E C 又 發 布 “核 心 準 則 ” (C o re stand ard )，將 透 明 度 作 為 信 息 高 質 量 的 重 要 因 素 。B h attacha卿a ，D ao u k and We lke r 結 合 了 前 人 的研 究 ，采 用 了 收 益 激 進 度 (E 確 ing s Ag gressiv e )、 損 失 規 避 度 (L o ss 八夕o id en ee ) 和 收 益 平 滑 度 (E am ing ss mo othing ) 三 個 指 標 以及 三 個 指 標 的 加

22、 總 ， 來 衡 量 34 個 國 家 的 收 益 不 透 明 度 ， 并 研 究 了 各 國 會 計 信 息 中 收 益 不 透 明 度 是 如 何 影 響 該 國 的 證 券 市 場 113， 他 們 的 研 究 以 國 家 作 為 研 究 對 象 ，最 后 得 出 收 益 越 透 明 ，權 益 成 本 越 低 ，股 票 成 交 量 越 低 的 結 論 。Gl o sten ( 199 9)認 為 ，透 明 度 的 提 高 會 加 速 信 息 的 傳 遞 ， 意 味 著 價 格 會 更 加 有 效 ，價 差 也 會 縮 小 。B aru ch (2 005 ) 也 從 理 論 上 證 明

23、，透 明度 的 提 高 會 改 善 市 場 的 流 動 性 及 價 格 反 映 信 息 的 效 率 。(4 ) 審 計 質 量 對 盈 利 質 量 影 響 的 研 究碩 士 學 位 論 文 第 一 章 導 論盈 利 質 量 同 審 計 獨 立 性 之 間 的關 系 ，主 要 關 注 的 是 審 計 能 否 能 發 現 企 業 的 問 題 ，從 而 為 投 資 者 作 出正 確 的 決 策 提 供 信 息 ，即 審 計 意 見 是 否 具 有 信 息 含 量 ，國 外 的 很 多 研 究 表 明 審 計 意 見 具 有 信 息 含 量 。 一 些 學 者 認 為 審 計 意 見 可 以看 作 是

24、 “不 清 潔 ”會 計 的指 示 器 ，它 影 響 信 息 使 用 者 對 財 務 報 告 的評 估 和 正 確 使 用 。 C han& W hlterm 通 過 對 比兩 組 同年 被 出具 標 準 或 非標 準 審 計 意 見 的上 市 公 司 的長期 財 務 數 據 ， 發 現 前 者 顯 著 具 有 更 大 的 盈 利 性 和 資 產 流 動 性 1141 。 F rank e，Jo ha son& N elson (2 00 1) 研 究 了審 計 獨 立 性 與 盈 利 質 量 的 關 系 ，他 們 考 察 了會 計 師 事 務 所 提 供 的 非 審 計 服 務 是 否 對

25、企 業 價 值 和 盈 利 質 量 造 成 影 響 ， 經 驗 數 據 表 明 ，市 場 對 過 高 的 非 審 計 業 務 付 費做 出 了 負 面 的 反 映 ，同 時 非 審 計 業 務 付 費 同 盈 利 質 量 ( 以非 正 常 應 計 利 潤 為 衡 量 指 標 ) 存 在 明 顯 的 負 相 關 關 系 ，從 而 表 明 審 計 獨 立 性 的 缺 失 使 得 審 計 師 更 趨 向 與 認 同管 理 層 為 達 到 預 期 盈 余 所 進 行 的 機 會 主 義 行 為 。1.2 .1.2 盈 利 質 量 評 價 方 法 的研 究盈 利 質 量 評 價 方 法 的 研 究 ，

26、不 同 的 學 者 從 不 同 的 角 度 提 出 了 不 同 的 評 價 方法 。 國外 研 究 的 主 要 評 價 方 法 有 以下 幾 種 :( l) 識 別 信 號 法盈 利 質 量 評 價 研 究 的 起 點 是 識 別 盈 利 質 量 的 風 險 信 號 ， 即 發 現 對 投 資 者 來 說 具 有 潛 在 誤 導 性 的 “紅 旗 ”(red )( 所 謂 “紅 旗 ”是 指 會 計 舞 弊 的 征 兆 ) 。川 b recht&Ro m ne y ( 19 86 ) 以 問卷 調 查 的 方 式 證 實 了 “紅 旗 ”可 作 為 公 司 盈 利 質 量 下 降 的 征 兆

27、。D av id F H aw k in s 在 其 著 作 公 司 財 務 報 告 與 分 析 : 教 程 與 案 例 中研 究 指 出 ，“紅 旗 ”可 能 反 映 公 司 經 濟 價 值 的 變 化 ，它 是 公 司 盈 利 質 量 下 降 等 不 受 歡 迎 的情 形 出現 的 信 號 ，識 別 “紅 旗 ”實 質 上 是 尋 找 導 致 低 質 量 盈 利 的來 源 以及 沒 有 獲 得 股 票 市 場 期 望 收 益 的 來 源 。(2 ) 基 于 時 間 序 列 研 究國外 基 于 時 間 序 列 對 盈 利 質 量 進 行 分 析 的研 究 較 多 。國外 經 驗 研 究 表

28、明 ，持 續 性 (p ersisten ce ) 、 預 測 性 ( p red ictab ility ) 和 穩 定 性 (v ariab ility ) 都 是 反 映 盈 利 的 時 間序 列 特 性 的 重 要 指 標 。L ev & T hiag ajan 研 究 結 果 表 明 ，盈 利 質 量 與 其 持 久 性 呈 顯 著 的 正 相 關 關 系 1151， 即 盈 利 持 久 性 越 強 ， 盈 利 質 量 越 好 。E aston & z m ijew ski ( 199 1) 采 用 低 階 時 間序 列 模 型 對 盈 利 的 持 久 性 進 行 了估 計 。Lip

29、e & K orm en di ( 19 94 ) 則 采 用 了 高 階 時 間 序 列 模 型 來 考 察 會 計 盈 利 數 據 的 長 期 可 預 測 性 ，結 果 發 現 四 階 時 間序 列 模 型 對 未 來 盈 利 具 有 良好 的解 釋 力 度 ，而 且 從 長 期 來 看 ， 公 司 盈 利 數 據 具 有 向均 值 回 歸 的特 征 。B ag inski & Br an son ( 19 99) 等 把 公司 規 模 、產 品 類 型 、準 入 壁 壘 和 資 本 集 中度 作 為 盈 利 持 久 性 的經 濟 決 定 因 素 ，考察 了 由 上 述 模 型 計 算 的

30、 盈 利 持 久 性 同 這 四 個 因 素 的 擬 合 優 度 ，通 過 比 較 回 歸 模 型碩 士 學 位 論 文 第 一 章 導 論調 整 后 的 判 定 系 數 ， 發 現 采 取 高 階 時 間 序 列 模 型 顯 著 優 于 低 階 模 型 。 而 L ev & T hiag arajan 指 出基 于 時 間序 列 模 型 求 得 的 盈 利 持 續 性 取 值 不 能 很 好 的 代 表 其 持 續 性 ，因 為 它 是 建 立 在 長 期 的 不 穩 定 的 盈 利 序 列 上 得 出 的 ，于 是 提 出 采 用 九 個 財 務 變 量 ，并 使 用 這 些 變 量 對

31、盈 利 持 續 性 進 行 綜 合 度 量 ，由此 求 得 基 本 得 分 ，并 發 現 用 基 本 得 分 度 量 盈 利 持 續 性 比 用 時 間 序 列 度 量 盈 利 持 續 性 更 好 。Ra m akrishna n& T ho ma s 指 出 ，不 同 的 盈 利 構 成 要 素 具 有 不 同 的 持 續 性 ，他 們 將 盈 利 的 組 成 分 為 三 類 : 一 是 永 久 類 ; 二 是 暫 時 類 ; 三 是 對 股 票 價 格 無 影 響 類 1161。Fing er ( 1994) 以幸 福 雜 志 50 0 大 企 業 中 的 50 家 企 業 為 研 究 樣

32、 本 ，進 一 步 證 明 了會 計 盈 利 數 據 具 有 良好 的 長 期 預 測 能 力 。Jona s& Bl an che r 認 為 盈 利 持 續 性 是 預 測 價 值 的 首 要 特 征 I7j。 P otter & 釉 yb u rn 用 盈 利 持 續 性 和 預 測 價 值 作 為 盈 利 質 量 的 表 征 變 量 118。R ao 用 盈 利 的 預 測 價 值 作 為 盈 利 質 量 的表 征 變 量 119】。川 ok e Gh osh et al 用 盈 余 管 理 和 盈 余 持 續 性 作 為 盈 余 質 量 的 表 征 變 量 ，研 究 發 現 當 盈

33、余 的 增 長 同 時 伴 隨 收 入 和 營 業 利 潤 的增 長 情 況 下 ， 公 司 盈 利 質 量 高 1201。( 3 ) 基 于 盈 利 與 應 計 利 潤 、 現 金 流 之 間 的 關 聯 研 究在 現 行 權 責 發 生 制 會 計 模 式 下 ，企 業 凈 盈 利 實 際 由經 營 現 金 凈 流 量 和 應 計 利 潤 兩 部 分組 成 ，即 : 應 計 利潤= 凈 盈利一經 營現 金凈 流 量 。將 應 計 利 潤 (Ac cruals) 作 為 盈 利 質 量 高 低 的 指 示 器 在 近 幾 年 來 得 到 了 學 術 界 的 普 遍 關 注 。Be ave r

34、，任 riffi n & La nd sm an ( 198 2) 對 橫 截 面 數 據 和 時 間 序 列 的 綜 合 回 歸 分 析 表 明 、現 金 流 量 項 可 以 在 會 計 盈 利 項 的 基 礎 上 提 高 對 股 價 變 動 的 解 釋 力 。Kl ein&TO dd 通 過 測 試 本 年 應 計 利 潤 和 盈 利 宣 布 期 間 的 現 金 流 量 的 聯 系 來 評 估 盈 利 質 量 ，他 們 證 實 與 現 金 流 量 變 化 有 密 切 聯 系 的 未 預 期 盈 利 比 與 現 金 流 量 聯 系 較 少 的 未 預 期 盈 利 更 具 有 有 用 性 ，他

35、 們 發 現 現 金 與 應 計 利 潤 聯 系 較 強 的 公 司 盈 余 反 應 系 數 較 高 121 】。T ho ma s，R D b ert& T ho ma s 分 析 了 凈 利 潤 和 經 營 現 金 流 量 之 間 的 關 系 ， 并 把 二 者 的 差 額 作 為 財 務 欺 詐 的 預 警 信 號 作 了 log ist 驗 證 ，指 出 采 用 凈 利 潤 與 經 營 現 金 流 量 的 差 額 指 標 后 預 警 模 型 的 效 果 會 更 好 122】。 S foan 認 為 應 計 利 潤 是 盈 利 質 量 的 指 示 器 ，即 盈 利 質 量 的 一 種 關

36、 鍵 測 度 是 凈 收 益 與 經 營 現 金 流 量 的 差 異 ，他 系 統 地 研 究 了 應 計 利 潤 和 現 金 流 量 同 股 票 價 格 的 關 聯 性 ，并 通 過 未 來 會 計 收 益 對 應 計 利 潤 和 經 營 現 金 流 量 的 回 歸 分 析 ， 發 現 應 計 利 潤 的 系 數 小 于 現 金 流 量 的 系 數 ，這 表 明 在 會 計 收 益 的 組 成 部 分 中 ，應 計 利 潤 的 持 續 性 弱 于 現 金 流 量 ，即 當 前 會 計 收 益 中 ， 應 計 利 潤 所 占 比 重 越 高 ， 盈 利 質 量 越 低 123】。 S cott

37、瓦 ch ard son 也 認 為 低 盈 利 質 量 樣 本 公 司 的 共 同 點 是 用 會 計 選 擇 將 當 期 盈 利 高 計 ，但 是 現 金 流 量 并 未 受 影 響 ， 報 告 的 應 計 利 潤 反 映 估 計 值 ， 可 作 為 盈 利 質 量 的 指 示 器 側】。 K on anC ha n et ai (20 0 1) 對 盈 利 質 量 與 股 票 回 報 的 關 系 進 行 了 實 證 研 究 ，并 以應 計 利 潤碩 士 學 位 論 文 第 一 章 導 論作 為 盈 利 質 量 的 計 量 指 標 ，他 們 發 現 盈 利 質 量 同股 票 的 未 來 回

38、 報 存 在 顯 著 負 相 關關 系 。另 外 ，有 很 多 從 盈 余 管 理 的視 角 考 察 盈 利 質 量 ，通 過 分 離 應 計 利 潤 為 正 常 應 計 利 潤 和 操 控 性 應 計 利 潤 ，以操 控 性 應 計 利 潤 的 大 小 衡 量 盈 余 管 理 的 程 度 ，操 控 性 應 計 利 潤 越 多 ，盈 余 管 理 越 嚴 重 ，盈 利 信 息 越 缺 乏 中 立 性 ，盈 利 質 量 越 低 。估 計 非 操 控 性 應 計 利 潤 的 模 型 主 要 包 括 希 利 模 型 (H caly Mo de l) 、 迪 安 龍 模 型 (D eAn g elo M

39、 o d el) 、瓊 斯 模 型 (Jo ne s Mo del) 、行 業 模 型 (Indu st卿 M o del) 。 如F rank el，Jo h n so n & N elso (2 0 0 1 ) 采 用 Jo ne s 模 型 估 計 出 非 正 常 應 計 利 潤 ，然 后 以 公 司 平 均 總 資 產 作 為 平 整 因 子 ， 通 過 平 整 后 的 非 正 常 應 計 利 潤 來 度 量 盈 利 質 量 。 直 到 2 0 02 年 ，D echo w & D ich ev 發 展 了 一 個 盈 利 質 量 的 計 量 模 型 D -D 模 型 Iz5】， 即

40、用 過 去 、現 在 和 未 來 現 金 流 量 對 營 運 資 本 的 變 化 量 進 行 回 歸 ，然 后 以模 型 所 得 到 的 殘 差 作 為 盈 利 質 量 的 表 征 變 量 ，該 模 型 發 現 了盈 余 管 理 和 經 濟 環 境 變 化 對 盈 利 質 量 的 聯 合 影 響 ，相 對 于 盈 余 管 理 計 量 模 型 ，D 一 模 型 在 盈 利 質 量 的 度 量 上 更 具 有 魅 力 ， 近 幾 年 很 多 學 者 采 用 該 模 型 度 量 盈 利 質 量 。 而 P eterD. Wy sock i 認 為 采 用 原 始 的 D 一D 模 型 計 量 盈 利

41、 質 量 可 能 會 得 出 不 正 確 的 結 論 ，因 為 當 期 應 計 利 潤 同 當 期 現 金 流 量 之 間 存 在 混 合 效 應 ， 于 是 提 出修 正 的 D 一D 模 型 來 衡 量 盈 利 質 量 ，并 且 他 提 出 用 盈 利 持 續 性 、預 測 能 力 和 盈 利 的 價 值 相 關 性 作 為 盈 利 質 量 的 表 征 變 量 對 其 的 高 低 進 行 度 量 2e。隨 著 研 究 的 深 入 ，人 們 發 現 單 獨 從 現 金 流 量 或 者 從 應 計 利 潤 角 度 分 析 盈 利 質 量 存 在 一 些 問題 ，于 是 逐 漸 開 始 將 兩

42、者 結 合 起 來 研 究 。F ran cis，L afond et al 對 盈 利 質 量 的 市 場 定 價 進 行 了深 入 的 研 究 ，他 們 綜 合 運 用 Jo hn 模 型 和 D 一D 模 型 計 量 的 非 正 常 應 計 利 潤 作 為 盈 利 質 量 的 表 征 變 量 ，研 究 發 現 盈 利 質 量 同 公 司 資 本 成 本 、債 務 成 本 、權 益 p 系 數 存 在 負 相 關 關 系 ，而 同市 盈 率 、負債 率 存 在 正 的相 關 關 系 27; Ab de lg h an y 認 為 單 獨 采 用 一 個 模 型 對 盈 利 質 量 進 行

43、評 價 是 不 恰 當 的 ， 應 多 運 用 幾 種 方 法 ，他 認 為 應 采 用 多 種 方 法 來 評 價 盈 利 質 量 ，如 果 這 些 評 價 結 果一 致 ， 則 說 明企 業 盈 利 質 量 高 lzs ; Tru ssel 實 證 研 究 發 現 聯 系 Jo ne s 模 型 和 D 一D 模 型 并 加 入 六 個 財 務 指 標 度 量 盈 利 質 量 顯 著 提 高 了原 來 模 型 的解 釋 力 度 1291。(4 ) 基 于 盈 余 反 應 系 數 研 究以盈 余 反 映 系 數 (E am ing s Re sPon se C oe fficient，簡 稱

44、 E R C ) 作 為 盈 利 質 量 的 計 量 標 準 有 一 定 的 理 論 基 礎 。E R C 研 究 的 理 論 框 架 是 以 公 司 估 價 模 型 為 基 礎 的 ，即 以 現 金 流 量 折 現 模 型 作 為 研 究 的 基 點 。從 信 息 經 濟 學 視 角 來 講 就 是 考 察 會 計 收 益 與 股 票 價 格 的 相 關 性 。由 于 盈 利 質 量 對 當 期 盈 利 與 未 來 股 利 聯 系 的 緊 密 程 度 產 生 影 響 ，因 此 市 場 將 會 對 質 量 更 高 的 盈 利 做 出 更 為 強 烈 的 反 映 ，從 而 表 現 伴 隨 盈 利

45、 質 量 上 升 ，E R C 也 將 上 升 。 從 另 一 方 面 看 ， 如 果 某 事 件 ( 如 會 計 準 則 變碩 士 學 位 論 文第 一 章 導論更 ) 導致 E 獲C 提 高 ， 也 可 說 明 該 事 件 導 致 會 計 盈 利 質 量 的提 高 ，這 方 面 的研 究體 現 在 S inathan(199 1)、拼曉 6 h & wo ng (l 9 93 滬 等 人 的 成 果 之 中 。按 照 L ev 的 統 計 ，從 19 80 到 19 88 年 間 ，用 E R C 模 型 研 究 會 計 收 益 與 股 票 收 益 的 文 獻 不 下 20 篇 ，其 中

46、14 篇 以超 常 收 益 率 作 為 股 票 收 益 變 量 ，2 篇 以毛 收 益 率 作 為 股 票 收 益 變 量 ，2 篇 以價 格 增 量 和 公 司 市 價 的增 量 作 為 股 票 收 益 變 量 ， 而 會 計 收 益 變 量 多 采 用 年 度 利 潤 或 每 股 收 益 ，少 數 文 獻 采 用 資 產 收 益 率 或 第 四季 度 每 股 收 益 Is0】。 以 上 文 章 除 了有 3 篇 采 用 單 變 量 回 歸 法 進 行 研 究 以外 ，其 他 采 用 多 變 量 回 歸 方 法 ，以 免 因 漏 缺 關 鍵 的 變 量 而 導 致 不 當 的 結 論 ，附加

47、 的 變 量 有 現 金 流 量 和 應 計 利 潤 、期 間 銷 售 和 管 理 費用 、各 種 財 務 比率 和 風 險 因 子 等 。如 C olllns& sa lat ka 采 用 E R C 作 為 盈 利 質 量 的 一 個 表 征 變 量 ，比較 了在 SFA C No .8 和 SE A CN 0 .52 要 求 下 的 報 告 盈 利 的質 量 。他 們 發 現 ，按 照 S E A C N o .8 跨 國 公 司 的 平 均E R C 小 于 非 跨 國 公 司 的 E R C ，但 是 按 照 S F A C N o .52 并 未 發 現 兩 者 有 顯 著 差 異

48、 。 從 執 行 S E A C No .8 轉 變 到 執 行 SF A C No .52 的 期 間 ，兩 類 公 司 的 E R C 都 增 加 了 ， 跨 國 公 司 的 E R C 增 加 的 稍 大 一 些 。然 而 結 論 并 不 是 決 定 性 的 ，因 為 E R C 的 增 加 可 能 是 宏 觀 經 濟 因 素 作 用 的 結 果?！?。2 .2 國 內 研 究 現 狀近 幾 年 ，國 內對 盈 利 質 量 的研 究 也 越 來 越 多 ，并 取 得 了一 定 成 果 ，但 主 要 集中在 規 范研 究 方 面 ， 實 證研 究 成 果 比較 少 ，且研 究 范 圍 比較 單 一 。1.2 .2