1、v權益性資本籌資（股權性籌資）權益性資本籌資（股權性籌資） 股票融資股票融資 非股票形式的融資（投入資本）非股票形式的融資（投入資本） 留存收益留存收益v負債融資負債融資 長期借款長期借款 債券融資債券融資資本結構決策資本結構決策（ 資本成本和資本結構）資本成本和資本結構） 本章屬于重點章節本章屬于重點章節, 本章主要介紹最佳資本章主要介紹最佳資本結構的確定，從章節內容來看，資本本結構的確定，從章節內容來看，資本成本的確定是基礎，杠桿的確定、最優成本的確定是基礎，杠桿的確定、最優資本結構的確定是重點。同時要掌握資資本結構的確定是重點。同時要掌握資本結構的基本理論。本結構的基本理論。 第一節第一

2、節 資本成本的測算資本成本的測算 第二節第二節 杠桿利益與風險的衡量杠桿利益與風險的衡量 第三節第三節 資本結構的理論資本結構的理論 第四節第四節 資本結構決策分析資本結構決策分析 第一節資本成本第一節資本成本一、資本成本概述一、資本成本概述含義：含義：是指公司為籌集和使用資本而付出的代價是指公司為籌集和使用資本而付出的代價。它是一種機會成本，指公司以現有資產獲得的符合投它是一種機會成本，指公司以現有資產獲得的符合投資人期望的最小收益率，也稱為最低可接受的收益率，資人期望的最小收益率，也稱為最低可接受的收益率，是投資項目取舍的收益率，在數量上它等于各項資本是投資項目取舍的收益率，在數量上它等于

3、各項資本來源的成本按其在公司資本結構中的重要性加權計算來源的成本按其在公司資本結構中的重要性加權計算的平均數。的平均數。2. 決定資本成本高低的因素決定資本成本高低的因素:總體經濟環境總體經濟環境證券市場條件證券市場條件企業內部的經營和融資狀況企業內部的經營和融資狀況1.1. 項目融資規模項目融資規模 投資人要求的必要報酬率投資人要求的必要報酬率=無風險收益率無風險收益率+風險風險附加率附加率 總體的經濟環境所影響的是無風險收益率總體的經濟環境所影響的是無風險收益率 無風險收益率包括純粹利率、通貨膨脹附加率。無風險收益率包括純粹利率、通貨膨脹附加率。 風險附加率風險附加率受受后三個因素的影響后

4、三個因素的影響 例例 以下事項中，會導致公司加權平均資本成以下事項中，會導致公司加權平均資本成本降低的有（）。本降低的有（）。A.因總體經濟環境變化，導致無風險報酬率降低因總體經濟環境變化，導致無風險報酬率降低B.公司固定成本占全部成本的比重降低公司固定成本占全部成本的比重降低C.公司股票上市交易，改善了股票的市場流動性公司股票上市交易，改善了股票的市場流動性D.發行公司債券，增加了長期負債占全部資本的發行公司債券，增加了長期負債占全部資本的比重比重【答案】【答案】ABC二、個別資本成本二、個別資本成本 內容：籌資費（手續費、發行費）內容：籌資費（手續費、發行費） 使用費（利息、股利）使用費（

5、利息、股利） 籌資費的處理方式：作為籌資開始籌資費的處理方式：作為籌資開始時扣除時扣除 基本公式基本公式（一）債務成本（一）債務成本、借款資本成本率的測算、借款資本成本率的測算例：；例：；、債券資本成本、債券資本成本 稅前資本成本稅前資本成本1(1)(1)(1)nttntbbIMPFRR稅后資本成本稅后資本成本 公式公式1(1)(1)(1)(1)nttntbbITMPFRR例：例： 某公司長期債券的面值元，票面某公司長期債券的面值元，票面利率是利率是11%11%，平價發行，期限年，每年，平價發行，期限年，每年付息，到期一次還本，則該債務的稅前付息，到期一次還本，則該債務的稅前成本為多少？稅后成

6、本為多少？成本為多少？稅后成本為多少？ 如手續費為，溢價發行，價格為如手續費為，溢價發行，價格為元，則稅前成本、稅后成本為多少？元，則稅前成本、稅后成本為多少？如采取折價發行，發行價格元，則如采取折價發行，發行價格元，則稅前成本、稅后成本為多少？稅前成本、稅后成本為多少？（二）（二）權益資金的資本成本的確定權益資金的資本成本的確定（留存收益成本、普通股成本）（留存收益成本、普通股成本）（1）股利模型）股利模型 股利逐年穩定增長：股利逐年穩定增長： K股股=D1/P0（1-f）+g 股利恒定：股利恒定： K股股=D/P0（1-f） 非固定成長股：逐步測試非固定成長股：逐步測試 （2）資本資產定價

7、模型法）資本資產定價模型法按照按照“資本資產定資本資產定價模型價模型”公式計算公式計算股票資本成本股票資本成本=股東要求的必要報酬率股東要求的必要報酬率=Rf+（Rm-Rf ）（3）風險溢價法）風險溢價法在債券投資者要求的收益率在債券投資者要求的收益率上再加上上再加上K KS S=K=Kb b+RP+RPc c 式中：式中：K Kb b債券成本；債券成本； RPRPc c股東比債權人承擔更大風險所要求的股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價風險溢價 優先股資本成本率的計算優先股資本成本率的計算 例例公司增發的普通股的市價為公司增發的普通股的市價為12元元/股，籌資股，籌資費用率為市價的費用率

8、為市價的6%，本年發放股利每股，本年發放股利每股0.6元，元，已知同類股票的預計收益率為已知同類股票的預計收益率為 l1%，則維持此股則維持此股價需要的股利年增長率為（）。價需要的股利年增長率為（）。A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%答案：答案：B通常情況下個別資本成本的比較：通常情況下個別資本成本的比較：借款借款債券債券優先股優先股留存收益留存收益普通股普通股 三、綜合資本成本率（加權平均資本成本三、綜合資本成本率（加權平均資本成本） 加權平均資本成本是企業全部長期資金加權平均資本成本是企業全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資的總成本。一般是以各種資本占全部資本的

9、比重為權數，對個別資金成本進行本的比重為權數，對個別資金成本進行加權平均確定的。加權平均確定的。niiiwKWK1 計算個別資金占全部資金的比重時，可計算個別資金占全部資金的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標價分別選用賬面價值、市場價值、目標價值權數來計算。值權數來計算。例題例題：某企業希望在籌資計劃中確定期望的：某企業希望在籌資計劃中確定期望的加權平均資本成本，為此需要計算個別資本占全加權平均資本成本，為此需要計算個別資本占全部資本的比重。此時，最適宜采用的計算基礎是部資本的比重。此時，最適宜采用的計算基礎是（）。（）。A.目前的賬面價值目前的賬面價值B.目前的市場價值目前的市場價值

10、C.預計的賬面價值預計的賬面價值D.目標市場價值目標市場價值答案：答案：D某公司目前的資本結構為：長期債券某公司目前的資本結構為：長期債券10001000萬元，萬元，普通股普通股12001200萬元，留存收益萬元，留存收益800800萬元。其他有關萬元。其他有關信息如下：信息如下：（1 1）公司債券面值為）公司債券面值為10001000元元/ /張，票面利率為張，票面利率為7 7，期限為，期限為1010年，年，每年付息一次，到期還本，發行價為每年付息一次，到期還本，發行價為950950元元/ /張，發行費用為每張張，發行費用為每張債券債券5050元；元；（2 2）股票與股票指數收益率的相關系數

11、為）股票與股票指數收益率的相關系數為0.50.5，股票指數的標準，股票指數的標準差為差為2 2，該股票收益率的標準差為，該股票收益率的標準差為4 4；（3 3）國庫券的利率為）國庫券的利率為5 5，股票市場的風險附加率為，股票市場的風險附加率為8 8；（4 4）公司所得稅率為）公司所得稅率為2525；（5 5）由于股東比債權人承擔更大的風險所要求的風險溢價為）由于股東比債權人承擔更大的風險所要求的風險溢價為5 5。要求：要求：計算債券的稅后成本；計算債券的稅后成本；（2 2）按照資本資產定價模型計算普通股成本；）按照資本資產定價模型計算普通股成本；（3 3）按照風險溢價法計算留存收益成本；）按

12、照風險溢價法計算留存收益成本；（4 4）計算其加權平均資本成本。）計算其加權平均資本成本。 第二節杠桿原理第二節杠桿原理 公司金融中杠桿的含義：指由于存在固定性的公司金融中杠桿的含義：指由于存在固定性的成本費用，使某一個變量較小的變動能夠引起成本費用，使某一個變量較小的變動能夠引起另一個變量較大的變動。另一個變量較大的變動。一、一、 經營風險與財務風險經營風險與財務風險（一）營業風險（經營風險）（一）營業風險（經營風險）致險因素是由于生產經營的不確定性引起的致險因素是由于生產經營的不確定性引起的1.產品的需求產品的需求2.產品售價產品售價3.產品成本產品成本4.調整價格的能力調整價格的能力5.

13、固定成本的比重固定成本的比重（二）財務風險（二）財務風險財務風險是指與籌資有關的風險，全部資本中債財務風險是指與籌資有關的風險，全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險，尤其是指在籌務資本比率的變化帶來的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致股東收益下降資活動中利用財務杠桿可能導致股東收益下降的風險，甚至可能導致企業破產的風險。的風險，甚至可能導致企業破產的風險。 二、二、 營業（營業（經營）杠桿系數經營）杠桿系數 固定成本在銷售收入中的比重大小，對企業風固定成本在銷售收入中的比重大小，對企業風險有重要的影響，在某一固定成本比重的作用險有重要的影響，在某一固定成本比重的作用下，銷售量（營

14、業額）變動對息稅前利潤產生下，銷售量（營業額）變動對息稅前利潤產生的作用，被稱為經營杠桿。的作用，被稱為經營杠桿。 息稅前利潤變動率與銷售量（營業額）變動率息稅前利潤變動率與銷售量（營業額）變動率之間的比率之間的比率 2 2、經營杠桿系數計算、經營杠桿系數計算 定義公式定義公式 計算公式計算公式1 1、2 23 3、結論、結論企業一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變企業一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數下降，降低經營風險，但這往往受到條件系數下降，降低經營風險，但這往往受到條件的制約。的制約。三、財務杠桿

15、系數三、財務杠桿系數1 1、財務杠桿系數的計算財務杠桿系數的計算 定義公式定義公式 計算公式計算公式2 2、結論、結論（1 1）財務杠桿系數表明的是息稅前利潤增長所財務杠桿系數表明的是息稅前利潤增長所引起的每股收益增長幅度。引起的每股收益增長幅度。（2 2）在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，）在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，財務風險負債比率越高，財務杠桿系數越高，財務風險越大，但預期每股收益也會相應較高。越大，但預期每股收益也會相應較高。（三）控制財務杠桿的途徑（三）控制財務杠桿的途徑 負債比率是可以控制的。企業可以通過合理安負債比率是可以控制的。企業可以

16、通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵銷排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵銷風險增大所帶來的不利影響。風險增大所帶來的不利影響。 四、聯合杠桿系數（總杠桿系數）四、聯合杠桿系數（總杠桿系數）1 1、總杠桿系數的計算、總杠桿系數的計算 2 2、總杠桿作用的意義：、總杠桿作用的意義：（1）從中能夠估計出銷售額變動對每股收益造）從中能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響。成的影響。（2）可看到經營杠桿與財務杠桿之間的相互關）可看到經營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，即為了達到某一總杠桿系數，經營杠桿和系，即為了達到某一總杠桿系數，經營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合。財務杠桿可以有很

17、多不同的組合。（3）影響因素，凡是影響經營杠桿系數和財務）影響因素，凡是影響經營杠桿系數和財務杠桿系數的因素都會影響總杠桿系數，而且影杠桿系數的因素都會影響總杠桿系數，而且影響方向是一致的。響方向是一致的。 例題例題某公司本年銷售額某公司本年銷售額100萬元，稅后凈利萬元，稅后凈利12萬萬元，固定營業成本元，固定營業成本24萬元，財務杠桿系數萬元，財務杠桿系數1.5，所得稅率所得稅率40%。據此，計算得出該公司的總杠桿。據此，計算得出該公司的總杠桿系數為系數為2.7。（）。（）答案答案:解析：稅前利潤解析：稅前利潤=稅后凈利稅后凈利/（1-所得稅率）所得稅率）=12/（1-40%）=20萬元萬

18、元因為：財務杠桿系數因為：財務杠桿系數=息稅前利潤息稅前利潤/稅前利潤稅前利潤所以：所以：1.5=息稅前利潤息稅前利潤/20則則: 息稅前利潤息稅前利潤=30萬元萬元邊際貢獻邊際貢獻=息稅前利潤息稅前利潤+固定成本固定成本=30+24=54經營杠桿系數經營杠桿系數=邊際貢獻邊際貢獻/息稅前利潤息稅前利潤=54/30=1.8總杠桿系數總杠桿系數=1.81.5=2.7 第三節資本結構理論第三節資本結構理論一、資本結構的含義一、資本結構的含義 廣義與狹義廣義與狹義 廣義的資本結構是指企業全部資本的各廣義的資本結構是指企業全部資本的各種構成及其比例關系。種構成及其比例關系。 狹義的資本結構是指企業各種

19、長期資本狹義的資本結構是指企業各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的構成務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關系及其比例關系 。n 理論源于實踐：資本結構理論源于實踐：資本結構企業面對的財務決策企業面對的財務決策 （1 1）企業的資金來源或資本構成）企業的資金來源或資本構成債務資本與權益資本債務資本與權益資本 （2 2）負債的優點和缺陷）負債的優點和缺陷 （a a）優點：）優點： * * 利息費用可以減稅，減少實際的資本費用；利息費用可以減稅，減少實際的資本費用； * * 盈利歸股東所有盈利歸股東所有“肥水不流他人田

20、肥水不流他人田”； * * 債權人沒有表決權，控制權歸股東債權人沒有表決權，控制權歸股東“四兩撥千斤四兩撥千斤”。 （b b）缺陷：）缺陷： * * 負債比例越高，財務風險越高，資本費用（利息）越高；負債比例越高，財務風險越高，資本費用（利息）越高； * * 過高的利息可能沖減了負債的優點（例如，減稅的優點）；過高的利息可能沖減了負債的優點（例如，減稅的優點）； * * 過度負債可能導致無力還本付息，最終被迫破產。過度負債可能導致無力還本付息，最終被迫破產。u資本結構的種類資本結構的種類 資本的權屬結構資本的權屬結構一個企業全部資本就權屬而言，通常分為兩大類：一個企業全部資本就權屬而言，通常分

21、為兩大類：一類是股權資本，另一類是債務資本。企業的全部一類是股權資本，另一類是債務資本。企業的全部資本按權屬區分，則構成資本的權屬結構。資本的資本按權屬區分，則構成資本的權屬結構。資本的權屬結構是指企業不同權屬資本的價值構成及其比權屬結構是指企業不同權屬資本的價值構成及其比例關系。例關系。 資本的期限結構資本的期限結構一個企業的全部資本就期限而言，一般可以分為兩一個企業的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。這兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構成企業資本的期限結構。資本的期限結構類資本構成企業資本的期限結構。資本的期限結構是指不同期限資本

22、的價值構成及其比例關系。是指不同期限資本的價值構成及其比例關系。 二二、資本結構的意義資本結構的意義 合理安排債務資本比例可以降低企業的合理安排債務資本比例可以降低企業的綜合資本成本率。綜合資本成本率。 合理安排債務資本比例可以獲得財務杠合理安排債務資本比例可以獲得財務杠桿利益。桿利益。 合理安排債務資本比例可以增加公司的合理安排債務資本比例可以增加公司的價值。價值。 三、資本結構理論三、資本結構理論、早期資本結構理論早期資本結構理論 凈收益（凈利）理論凈收益（凈利）理論 負債程度越高，加權平均資本成本越低，負債程度越高，加權平均資本成本越低，企業價值越大企業價值越大 凈營業收益（營業凈利）理

23、論凈營業收益（營業凈利）理論無論負債程度如何，加權平均資本成本不無論負債程度如何，加權平均資本成本不變，企業價值也不變變，企業價值也不變傳統理論傳統理論 （傳統折中理論）（傳統折中理論） 超過一定程度地利用財務杠桿，會帶來權益資超過一定程度地利用財務杠桿，會帶來權益資本成本的上升，債務成本也會上升，使加權平本成本的上升，債務成本也會上升，使加權平均資本成本上升，企業價值就會降低。加權平均資本成本上升，企業價值就會降低。加權平均資本成本最低點，企業價值最大，此時的負均資本成本最低點，企業價值最大，此時的負債比率為最優資本結構債比率為最優資本結構二、現代資本結構理論二、現代資本結構理論1 1、無公

24、司稅的、無公司稅的MMMM定理定理2 2、含公司稅的含公司稅的MMMM定理定理u理論假設理論假設1 1、企業風險同一性假設（、企業風險同一性假設（Homogeneous Business Risk）；）；n 企業的風險級別以經營風險來衡量（以企業的風險級別以經營風險來衡量（以EBITEBIT的標準差來衡的標準差來衡量），有相同經營風險的公司處于同類風險級量），有相同經營風險的公司處于同類風險級2 2、預期盈利同一性假設（、預期盈利同一性假設（Homogeneous Expectation in Earning）；）； 3 3、債務無風險性假設（債務無風險性假設（Kd=Rf）；）； 4 4、資本

25、市場完備性假設（資本市場完備性假設（Perfect Market）；）；n 資本市場完全競爭市場；交易者在市場上的套利是自由的；資本市場完全競爭市場；交易者在市場上的套利是自由的；沒有交易成本沒有交易成本5 5、歷年盈利恒等性假設（、歷年盈利恒等性假設（EBIT是個常量）。是個常量）。n無稅條件下的無稅條件下的 M&M 定理定理 1 1、定理、定理 ulEBITEBITVKK含義：含義： 同一風險等級的企業，無論是否負債，同一風險等級的企業，無論是否負債，其加權平均資本成本等于無負債企業的權益資本其加權平均資本成本等于無負債企業的權益資本成本；成本； 企業價值與資本結構無關企業價值與資

26、本結構無關。2 2、定理、定理 含義：含義： 負債公司的負債公司的 普通股的資本成本與處于同一風險等級中普通股的資本成本與處于同一風險等級中無負債公司的普通股資本成本之間有一差額，這一差無負債公司的普通股資本成本之間有一差額，這一差額為與負債公司財務風險相聯系的風險溢價（風險報額為與負債公司財務風險相聯系的風險溢價（風險報酬）；酬）； 當企業提高負債比例時，其權益資本成本也隨之上升；當企業提高負債比例時，其權益資本成本也隨之上升； 風險補償與財務杠桿比例（風險補償與財務杠桿比例（D/SD/S）有關。有關。()slsusudDKKKKSn含公司稅的含公司稅的MMMM理論理論1 1、 定理定理 含

27、義：負債企業的價值等于無負債企業的價值加含義：負債企業的價值等于無負債企業的價值加上負債抵稅的收益。上負債抵稅的收益。 luVVTD2 2、定理、定理 含義：含義： 負債公司的負債公司的 普通股的資本成本與處于同一風險等級中普通股的資本成本與處于同一風險等級中無負債公司的普通股資本成本之間有一差額，這一差無負債公司的普通股資本成本之間有一差額，這一差額為與負債公司財務風險相聯系的風險報酬（該風險額為與負債公司財務風險相聯系的風險報酬（該風險報酬與負債率、公司稅率相關）；報酬與負債率、公司稅率相關）； 當企業提高負債比例時，其權益資本成本也隨之上升；當企業提高負債比例時，其權益資本成本也隨之上升

28、； 風險補償與財務杠桿比例（風險補償與財務杠桿比例（D/S）和稅率（和稅率（T）有關。有關。()(1)slsusudDKKKKTSnMMMM定理的貢獻定理的貢獻1 1、從內容上來看，其對于資本結構問題的認識、從內容上來看，其對于資本結構問題的認識已經帶有某種程度上的系統性；已經帶有某種程度上的系統性；2 2、從方法上來看，著重于企業和行業的一種部、從方法上來看，著重于企業和行業的一種部分均衡分析方法，改變了經濟分析在資本結構分均衡分析方法，改變了經濟分析在資本結構問題研究上的作用。問題研究上的作用。另外，嚴密的邏輯與數學另外，嚴密的邏輯與數學推導。推導。四、現代資本結構理論的新發展四、現代資本

29、結構理論的新發展 權衡理論權衡理論 代理成本理論代理成本理論 信號傳遞理論信號傳遞理論 優選順序理論（優序融資理論）優選順序理論（優序融資理論）權衡理論 權衡理論認為，最佳資本結構的確定應當在減稅收益與財務拮據成本、代理成本之間進行的審慎的權衡。代理成本理論代理成本理論 Jensen&Meckling(1976)對代理理論與資本結構理論進行了開創性的研究。他們指出，與企業融資有關的委托代理關系主要表現為兩類：一是因股票融資而引起的股東和經理之間的委托代理關系；二是由負債融資而引起的股東與債權人之間的委托代理關系。這兩類代理關系的存在將引發利益沖突與矛盾。Jensen&Meckl

30、ing通過引入了包括監督成本、約束成本和剩余損失在內的代理成本概念，巧妙地將資本結構問題轉換為所有權結構問題，并指出企業最優資本結構取決于所有者所愿意承擔的總代理成本，包括債務發行和新股發行的代理成本，即，最優資本結構應該是給定的內部資本水平下，能夠使代理成本最小的債務權益比率。信號傳遞理論 以Ross、Leland&Pyle為先驅的信號傳遞理論，將企業資本結構的決定建立在內部人與外部人對有關企業真實價值或投資機會的信息非對稱基礎之上。公司的籌資結構可以看作市場內部人員的私有信息外在化的一種反映，從而將籌資問題歸結為非對稱信息的處理問題。 羅斯1977提出Ross模型，該模型提出：經營

31、者用負債比例顯示企業質量。企業內部經營者與外部投資者之間存在信息不對稱，即經理人知道企業收益的真實分布，而外部人不知道，經營者會使用企業的負債比例向投資者傳遞企業利潤分布的信息。由于破產概率與企業質量負相關，與企業負債率正相關，而低質量企業無法用高負債的辦法模仿高質量企業。因而投資者把較高的負債率看作是企業高質量的表現，企業經營狀況越好，負債率越高，資本結構通過傳遞內部信息對企業的市場價值產生影響 。優序融資理論 Myers(1984)把不對稱信息引入資本結構理論研究中，提出優序融資理論。該理論認為，由于不對稱信息的存在，公司在決定籌資順序和確定最佳資本結構時應當考慮投資者對公司價值的不同預期

32、這一重要因素。 當公司有較好的投資項目的時候，經理層一般通過發行債券融資，這樣能避免目前的公司股份被稀釋，使老股東獨享負債經營帶來的利益和投資收益。當公司前景黯淡或經營不善時，經理層偏向發行新股，以使新股東分擔未來的損失。 相對于投資者而言，Myers認為，當公司發行股票時，表明公司前景黯淡，這是個壞消息；而當公司發行債券時，表明公司前景光明，會增加公司的價值。 公司首選內部融資，如果需要外部融資，首先選擇債務融資，再選擇外部股權融資。 例題例題：關于資本結構理論的以下表述中，正確：關于資本結構理論的以下表述中，正確的有（）。的有（）。A.依據凈收益理論，負債程度越高，加權平均依據凈收益理論，

33、負債程度越高，加權平均資本成本越低，企業價值越大資本成本越低，企業價值越大B.依據營業收益理論，無論負債程度如何，依據營業收益理論，無論負債程度如何，加權平均資本成本不變，企業價值也不變加權平均資本成本不變，企業價值也不變C.依據傳統理論，超過一定程度地利用財依據傳統理論，超過一定程度地利用財務杠桿，會帶來權益資本成本的上升，債務成務杠桿，會帶來權益資本成本的上升，債務成本也會上升，使加權平均資本成本上升，企業本也會上升，使加權平均資本成本上升，企業價值就會降低價值就會降低D.依據均衡理論，當負債稅額庇護利益恰依據均衡理論，當負債稅額庇護利益恰好與邊際破產成本相等時，企業價值最大。好與邊際破產

34、成本相等時，企業價值最大。答案：答案：ABCD例題：以下各種資本結構理論中，認為籌資決策例題：以下各種資本結構理論中，認為籌資決策無關緊要的是（）。無關緊要的是（）。A.凈收益理論凈收益理論B.凈凈營業收益理論營業收益理論C.傳統理論傳統理論D.權衡理論權衡理論【答案】【答案】B第四節第四節 資本結構決策分析資本結構決策分析一一、每股收益分析每股收益分析（一）基本原理：該種方法判斷資本結構是否合（一）基本原理：該種方法判斷資本結構是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠

35、合理。但每股收益的高低不僅受資本結構的影合理。但每股收益的高低不僅受資本結構的影響，還受到響，還受到EBITEBIT水平的影響。處理以上三者的水平的影響。處理以上三者的關系，可以運用融資的每股收益分析的方法。關系，可以運用融資的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。的。（二）所謂每股收益無差別點，是指每股收益不（二）所謂每股收益無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平或息前稅前盈余受融資方式影響的銷售水平或息前稅前盈余。 在融資分析時，當銷售額（或息前稅前盈余）在融資分析時，當銷售額（或息前稅前盈余）大于每股收益無差別點的銷售額（或息前稅前大于每股收益無差別點的銷售額（或息前稅前盈余）時，運用負債籌資可獲得較高的每股收盈余）時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；反之，當銷售額低于每股收益無差別點的益；反之，當銷售額低于每