1、會計準則的國際趨同是否讓企業的資本成本降低基于日本上市公司的實證研究向伊知郎林慶云西海學真鍋和弘(日本愛知學院大學 名古屋外國語大學 福井工業大學摘要一般而言,按照國際財務報告準則IFRSs編制的財務報表,其披露的信息量多而且水準高。報告企業也因此帶來融資成本(在這里主要指資本成本降低的效果。上世紀九十年代后期,日本開啟了會計準則國際化的歷程,從那以后近十年的時期里,日本逐步向國際會計準則靠近,直至2008年,實現了與IFRSs實質上的趨同。那么,日本的上市企業是否因此得益,獲得資本成本降低這一效果呢?帶著這一問題我們對日本上市公司這近十年的資本成本的變動狀況進行驗證。驗證表明,日本企業并沒有

2、因為會計準則的國際化而獲得資本成本的降低。其中原因可能是因為這期間股市的極度低迷,使得企業籌資難度增大,從而抵消了會計準則國際化或許帶來的降低資本成本的效果。 關鍵詞 日本上市公司 會計準則 國際趨同 資本成本 日本會計一、引言隨著國際會計準則委員會的改組,日本的會計準則制定機構也于2001年由官方的機構轉化為民間的日本會計準則委員會(Accounting Standards Board of Japan, ASBJ。近10年來,ASBJ在日本會計準則與國際會計準則IFRSs趨同方面作了不懈的努力,2007年,與IASB之間達成了東京合約。按照合約內容,日本表明將在2011年6月之前,將日本的

3、會計準則與IFRSs之間的所有的差異予以消除。IASB的主要目的是要在全球范圍內制定一套統一的、高質量、易于理解、同時有強制力的會計準則。依照這一準則編制的財務報告能夠讓投資者獲取充分有效的投資信息,因而可以作出比較合理的投資決策。從這個意義上說,投資者獲取信息的成本降低,投資機會增加,其結果將導致對投資企業所要求的投資回報降低。從企業的角度來看,導入IFRSs將可能帶來平均資本成本的降低。 本論文將圍繞導入IFRSs是否能給企業帶來資本成本降低這一主題,以日本上市公司為研究對象來進行考察。考察方法是通過對上司公司提交的財務報表進行分析,將近10年這一時間段以導入IFRSs的進程分成3個階段,

4、檢驗這一過程中投資者對投資企業要求的投資回報率是否降低,以此推斷企業的資本成本是否降低。企業的資金來源有負債和業主產權,因此,廣義上的資本成本包括負債成本和業主產權成本。本論文旨在檢驗投資者對企業要求的投資回報,因此在這里資本成本指的是業主產權成本(cost of equity capital。二、文獻回顧一般而言,IFRSs較之其他會計準則,要求披露的財務信息量大而且水準高。那么,公司披露的財務報表的信息量及程度與企業的資本成本是否相關呢?會計學者曾對這一命題做過許多研究探討。本文擬將對其中比較有代表性的幾項研究做個回顧。Botosan(1997以美國的制造業為對象,就企業的財務信息披露程度

5、對資本成本的影響進行了實證研究。研究方法是根據企業年度報表所揭示的信息,以披露程度,值,凈資產現行價值等為變量,檢驗其與資本成本之間的相關性。結果表明,財務報表披露程度高的企業,資本成本較低。該研究在計算資本成本時,采用的指標是RIM(residual income model。Francis et al(2005對資本成本的計算則是基于AEGM。該研究以美國以外的34個國家的企業作為研究對象,就融資渠道與信息披露的關系,以及由此產生的資本成本的變化進行分析。分析方法是以CIFAR(Center for International Financial Analysis and Research

6、數據庫財務信息提供的各企業披露程度,凈資產市價的自然對數,財務杠桿,外國證券市場的上市狀況,投資者保護指數等變量進行多變量回歸分析。分析結果表明,對外部資金依賴程度越高的企業,其自發披露的意愿越明顯,披露的程度也越高。其結果,資本成本也相對較低。Hail and Leuz(2006推算資本成本的方法采用的指標是RIM 及AEGM。 該研究以包括美國在內40個國家的企業為對象,就各國的法律制度及證券發行規定等制度上的不同而對企業資本成本的影響展開分析。分析結果表明,法律制度及證券發行規定較為嚴格的國家,其所在國企業的財務信息披露程度較高,資本成本也相對較低。類似的研究還有Daske(2006和L

7、i(2010等。這些研究都表明企業財務報告的信息量越多,披露程度越高,可以給企業帶來資本成本較低的效果。鑒于這樣一個情形,本文擬將對日本上市企業近10年來隨著日本會計制度的改革,日本會計準則與IFRSs 的趨同的進展, 是否給日本企業帶來了資本成本降低這一效果進行驗證。三、資本成本的計算資本成本的計算方法多種多樣。但常用的有用總資產利潤率(Return on Assets, ROA 計算的方法和以未來信息推斷的方法。前者主要有資本資產定價模型(Capital Assets Pricing Model, CAPM,后者中比較有代表性的有Ohlson (1995 殘余利潤模型(Residual I

8、ncome Model , RIM 和 Ohlson and Juetter Nauroth(2005 的異常盈利成長模型( Abnormal Earnings Growth Model ,AEGN。RIM 是基于以下的計算模式來計算的。P t = B t + (1P t : t 期末股價B t : t 期每股凈資產(BPS NI t : t 期每股盈利(EPSAEGM 則以盈利的增長狀況來推斷企業的未來價值1。1 Ohlson, J. A., and B. E. Juettner-Nauroth, 2005, “Expected EPS and EPS Growth asDeterminan

9、ts of Value E,” Review of Accounting Studies , Vol.10, pp.349-365.Fama, E. F. and K. R. French, 1992, “The Cross-section of Expected Stock Returns,” Journal of Finance , Vol.47 No.2, pp.427-465.(NI t r e B t-1(1 + r e t t=1P t = (2P t = B t + B t + B t+1 + TVTV = B t+i-1 + B t+T-1FROE t : 預測t 期ROE(凈

10、資產利潤率TV: 預測期T 這一時點的最終價值(terminal valuer residual = (3r residual : 根據RIM 計算的資本成本 w :系數2P t = +P t = + (4P 0= (5agr t : 予想異常利益成長率(NI t+1 +D t (1 + r e NI t agr : (agr t+1 / agr t 1 D t : t 期的每股股利Easton(2004假設(5式的D 1值為0,PEG 比率以第(6計算式計算r abP = (6r abP :PEG 比率接著、假定計算式(4式將來利益成長為0,EP 比率以第(7計算式計算r abE = (7r

11、 abE :EP 比率2 在這里參考Ota (2002,取值 0.73. FROE t+1 -( 1-w (P t -B t P t NI 2 NI 1 P 0 NI 1P 0 NI i(1 + r e i t=1 FROE t+2 - r e(1+r e 2 FROE t+1 - r e (1+r e T-1i=3FROE t+T - r er e (1+r e T-1 FROE t+i - r e (1+r e i NI 2 +D 1 NI 1 r e 2agr t-(1 + r e NI 1 r e 1 r e t=1 agr t+1 r e (r e agr NI t+1 r e本論文

12、參照Hail and Leuz (2006、Daske (2006、Li (2010、在計算融資成本時,以 RIM以及AEGM來計算資本成本的平均值。此外,在根據以上計算方法計算出的諸項資本成本后,在選定哪個資本成本更為合適時,運用以下模式進行分析。r e = 0 +1 Beta + 2 Size + 3 BtM + 4 Lev + 5 RetVar (8r e : 資本成本Beta : 過去一年里的月份值Size : 期末總資產的自然對數BtM : 凈資產帳面價對市價比率 (凈資產帳面價÷凈資產市價Lev : 財務杠桿(負債÷總資產RetVar : 股權投資的標準偏差對第

13、(8式計算出的資本成本的有效性的判斷,基于以下兩點3,即:各項變量的有效性値:+企業規模:-凈資產帳面價與市價比率:+財務杠桿:+股權投資的標準偏差:+經過修正的R2的值四、對日本上市企業的驗證為了驗證日本上市企業近年來隨著會計準則國際化的進展而帶來的資本成本的變動,本文對東京證券交易所(Tokyo Stock Exchange上市公司的資本成本進行分析。用于分析的上市企業的數據采自日本經濟新聞社的NEEDS-CDROM。而股價的數據則采自“股價CD-ROM2010”。另外,以AEGM計算資本成本所需要的預測數據參照“有報革命”。采用的數據覆蓋自2000年至2008年,共九個年度。為了觀察其階

14、段性的變化,本文將這九個年度人為地分成三個階段。即20002001年,20022004年,20052008年。分成這三階段的主要根據是,20002001年是日本“會計大變革”的開始時期,從這個時期開始上市企業被要求編制合并財務報表及現金流量表。而第二階段的20022004年,ASBJ與IASB之間就日本會計準則的國際趨同達成共識,日本正式邁開了會計準則國際趨同的步伐。第三階段的四個年度,日本會計準則通過與EU會計準則等效等一系列的舉措,會計準則國際化的步伐大幅提速,到2008年,實際上已達成了與IFRSs的趨同。表1所列的是本研究采用的企業數。出于計算技術上的考慮,虧損企業及某些數值有明顯乖離

15、的企業被剔除在外。3Daske, H., 2006, “Economic Benefits of Adopting IFRS or US-GAAP, Have the Expected Cost of Equity Capital Really Decreased?” Journal of Business Finance & Accounting, Vol.33 No.3 & 4, pp.329-373. 五、結果分析用于計算資本成本的各年度及各階段的變量如表2、表3所示。 首先觀察一下值的動向。20002001年及20072008年這兩個時期,值的平均值和中間值都低于1。這

16、可以理解為這期間經濟不景氣,股市低迷造成的后果。接下來看一下凈資產帳面價與市價比率的變動。除了20052006年這一時期以外,各時期的平均值及中間值均高于1。這一事實表明,由于股市低迷,市場對各企業的價值評估明顯偏低。財務杠桿的數值各時期呈遞減狀態。這表明近十年來,日本上市企業的負債額并沒有增加。資本成本的推算結果如表3、4所示。 基于RIM推算的資本成本(r-residual以及基于AEGM推算的資本成本(r-abP,(r-abE,這些數據之間多少有些差異,但都顯示一個共通的動向,就是20022004年有所上升后,20052006年這一時期大幅降低。接著20072008年又迎來了一個上升期。

17、 本研究就隨著日本會計準則與IFRSs趨同的進展,企業財務報表內容的不斷充實,披露程度的不斷上升,日本上市企業的資本成本是否相應降低這一命題進行了檢驗。檢驗表明,日本會計大改革開始的20002001年及最近的20072008年這兩個時期,與20022006年這一時期之間有很明顯的不同。20022006年這一期間的資本成本最低,而其前后的兩個時期較高。特別應該指出的是,2008年以后,許多日本企業開始自主的采用IFRSs編制會計報表,但這似乎沒有給這些企業帶來資本成本降低這一結果。另外,從圖表5可以看出,對基于RIM推算的資本成本和基于AEGM推算的資本成本的影響因素進行分析,資本成本的變動與其

18、說是受會計準則變更的影響,其他因素影響的程度更大?？梢赃@么說,會計準則的國際化即使給日本企業帶來資本成本降低這一正面的效果,但近年日本經濟的不景氣,股市低迷使得投資者并沒有降低對投資企業回報率要求的降低?！緟⒖嘉墨I】企業會計基準委員會國際會計基準審議會, 2007會計基準加速化向取組合意8月8日。企業會計審議會, 2009我國國際會計基準取扱(中間報告企業會計審議會。後藤雅敏, 2010資本推計桜井久勝編企業価値評価実証分析中央経済社 pp.407-442。斎藤靜樹, 2003會計基準動向企業會計基準委員會最近企業會計動向財務會計基準機構, pp.5-10。座談會, 2001最近IASB活動狀

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