1、匯率與通貨膨脹分析匯率與通貨膨脹分析2006-2012人民幣匯率的的發展情況人民幣匯率的的發展情況匯率作用初期 2006年1月3日，中國人民銀行關于進一步完善銀行間即期外匯市場的公告規定，自2006年1月4日起，在銀行間即期外匯市場上引入詢價交易方式，同時保留撮合方式；中國外匯交易中心于每個工作日上午9時15分對外公布當日人民幣對美元、歐元、日元和港幣匯率中間價，作為當日銀行間即期外匯市場以及銀行柜臺交易匯率的中間價。 2007年5月18日，中國人民銀行發布公告稱，自21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五。受到外匯的第一次沖擊 受隔夜美元大漲影響，201

2、0年8月12日人民幣對美元中間價及即期匯價雙雙創下一個半月的新低。中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，12日銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價為：1美元對人民幣6.8015元，即期市場開盤報6.7958元。 有交易員認為，人民幣匯價大跌，主要是由于隔夜美元大漲，人民幣參考一籃子貨幣浮動所致。美元指數11日強勢反彈，上漲1.94%。在美聯儲承認經濟復蘇狀況不佳之后，公布的經濟數據表明美國貿易赤字意外擴大及亞洲經濟出現增速放緩跡象，加重了投資者對全球經濟狀況的擔心情緒，避險資金再度青睞美元。 人人民民幣幣大大事事記記2006-2012人民幣匯率與通貨膨脹率的人民幣匯率與通貨膨脹率的發展分析發

3、展分析 中國在20062012 年期間的通貨膨脹反映了人民幣升值壓力， 所以通過升值可以解決通脹問題。也就是說， 人民幣升值對國內通脹有抑制作用。從靜態角度看， 這似乎是正確的。但從動態角度考慮， 這種觀點忽視了中國當前通貨膨脹動態傳導的現實機理， 即人民幣升值帶來的流動性過剩問題所導致的通脹效果遠遠超過升值對通脹的抑制效應。在過去幾年中， 全球各國寬松的貨幣政策并未導致通脹盛行， 全球通貨膨脹始終保持在一個溫和較低的水平上。2006-2012人民幣匯率與通貨膨脹率的人民幣匯率與通貨膨脹率的發展分析發展分析 從表面上看， 貨幣供應與通貨膨脹之間的聯系似乎被打破了， 弗里德曼的“通貨膨脹無論何時

4、何地均是貨幣現象” 的結論似乎也受到了現實的挑戰。然而必須注意到， 貨幣供給與通貨膨脹之間的關系并不是簡單的一一對應的靜態因果關系， 從絕對水平上看貨幣供給與通貨膨脹的聯系往往容易掩藏二者之間的動態傳導機制。事實上， 經濟變量彼此之間的聯動關系一般都存在時滯， 所以動態視角更能反映客觀現實。特別是， 從貨幣供給到通貨膨脹需要一定的時間， 貨幣供給相對于經濟總量的變化（即流動性過剩指標）， 很可能會動態地反映在通脹起伏上面。例子 例如， 當央行出于某些原因開始增發貨幣時， 市場可能不會即刻理解其對價格的影響。但隨著額外貨幣不斷創造并推動需求，市場開始逐漸意識到價格的上漲， 耐用品和硬資產價格可能

5、也會隨著人們理財意識的增強而不斷攀升。同時， 當市場對未來通脹預期隨著貨幣超發逐漸形成時， 無論是生產商還是銷售商的定價策略都會隨之改變， 而消費者的消費方式和投資行為也會隨著預期的形成而發生變化。現實中本來不需要或者不急需住房的人， 由于擔心通脹加速而減少手中持有的貨幣， 轉而選擇追求房產投資。經過一段時間， 房地產價格自然會被逐漸推高， 這種上漲趨勢又會在投機者的炒作聲勢下持續上揚。同樣， 在通脹預期的驅使下， 大眾不僅會選擇房產投資， 而且會選擇股票、基金等投資， 從而推動資本資產價格快速膨脹， 中國20062007 年資本市場的急速繁榮就帶有明顯類似的特征。對于房價與股市的影響 在房產

6、和股市價格快速攀升的過程中， 資產漲價也會反作用于市場預期， 人們會變得更容易接受物價上漲。特別是當房價增長率出現連續攀升時， 消費者對普通消費品的價格敏感程度下降， 企業也逐漸意識到提升價格不會影響其銷售。這時我們就會看到， 產品價格的上漲可能會遠遠超過原材料漲價的幅度， 導致通貨膨脹表現出高企態勢。 此時， 由于貨幣超發引發的通貨膨脹開始顯現。而從最根本上看， 上述這些現象表明貨幣增發帶來的流動性過剩或者收緊貨幣帶來的緊縮效果對通貨膨脹存在動態傳導效應。 以人民幣加速升值來抑制通脹的思路在通貨膨脹高企時期是不可取的。這一結果進一步暗示， 盡管在當前全球新型金融危機的背景下， 中國的通貨膨脹

7、問題隨著國內外經濟減速出現緩解， 但是以人民幣匯率變動來調節中國的物價變化, 在人民幣匯率形成機制轉軌時期效果有限。因此， 在新形勢下貨幣當局亟需進一步維持人民幣匯率穩定。在20062012年期間， 人民幣升值帶來的流動性過剩所催升的通貨膨脹效應遠遠超過了緊縮效應。客觀上來說,， 匯率變化很可能存在“超調” 效應， 并且如果人民幣升值步伐過大， 經過一段時間， 必定將相當數量的外向型企業推向破產或退出行業的邊緣， 而短期資本在套利之后又很可能尋求快速流出。如果這些情況發生， 將對中國經濟帶來不可低估的負面影響。并且， 在這種情況下即使通貨膨脹下來了， 那么所付出的代價將是我們不愿意見到的經濟蕭

8、條。 “日元攀升綜合癥” 最終造成的日本經濟長達10年 的低迷， 這必須引以為鑒。而當前中國經濟面臨全球金融危機的沖擊， 人民幣大幅持續升值或者大幅貶值策略都是不可行的。 匯率調整的策略應該遵循內外兼顧、動態協調的基本原則。 對外， 進一步增大人民幣匯率變化的不可預測性， 對國際資本進出的控制在短期內仍然不能放松。在資本進出管制有困難時， 采取對已流入資本強制監督與管控。 對內， 考慮到全球金融危機余震的影響尚未散盡， 需要保持人民幣匯率相對穩定， 合理引導國內市場預期， 并逐步提高經濟體制靈活性， 才能保持經濟的可持續發展。 總之， 在當前國際經濟格局發生重大轉變的時期， 調控物價變化走勢、推動經濟增長不能完全依賴于人民幣持續升值或者