1、項目二 籌資管理實務2學習目標：學習目標：技能目標技能目標能運用籌資理論正確確定資金需要量；能運用籌資理論正確確定資金需要量；能根據企業實際選擇合理的籌資方式；能根據企業實際選擇合理的籌資方式；能進行籌資風險分析；能進行籌資風險分析；能夠判別最優資本結構。能夠判別最優資本結構。知識目標知識目標理解企業籌資的基本目的與要求；理解企業籌資的基本目的與要求；了解企業資金籌集的渠道、方式及意義；了解企業資金籌集的渠道、方式及意義；掌握資金需要量的預測方法；掌握資金需要量的預測方法；掌握資金成本的計算方法；掌握資金成本的計算方法；掌握經營杠桿、財務杠桿、綜合杠桿的計算方法及依其進行掌握經營杠桿、財務杠桿

2、、綜合杠桿的計算方法及依其進行財務評價的標準；財務評價的標準；掌握資本結構決策的方法。掌握資本結構決策的方法。3企業經營之瓶頸企業經營之瓶頸(1)(1)在公司經營旺季，廠長和財務主管是怎樣預測到公司資金短在公司經營旺季，廠長和財務主管是怎樣預測到公司資金短缺缺100100萬元的？萬元的？(2)(2)當公司財務部門提供了多個備選籌資方案時，廠長應如何決當公司財務部門提供了多個備選籌資方案時，廠長應如何決策？策？(3)(3)目前企業進行短期籌資主要有哪些方法呢？目前企業進行短期籌資主要有哪些方法呢？(4)(4)在市場經濟條件下，短期融資方式中哪種將成為在市場經濟條件下，短期融資方式中哪種將成為 企

3、業短期融資的主要來源，為什么？企業短期融資的主要來源，為什么？案例導入：案例導入：4主要內容：主要內容： 任務任務2.1 2.1 預測企業資金需要量預測企業資金需要量 任務任務2.2 2.2 單渠道下的企業籌資決策單渠道下的企業籌資決策 任務任務2.3 2.3 多渠道下的企業籌資決策多渠道下的企業籌資決策 任務任務2.4 2.4 衡量杠桿收益與風險衡量杠桿收益與風險 項目二籌資管理實務項目二籌資管理實務5任務任務2.1 2.1 預測企業資金需要量預測企業資金需要量6 定性預測法，指利用已掌握的歷史資料和直觀材料等相關定性預測法，指利用已掌握的歷史資料和直觀材料等相關的資料，依個人經驗和主觀分析

4、、判斷能力，對事物的未來發的資料，依個人經驗和主觀分析、判斷能力，對事物的未來發展做出性質和程度上的判斷，再通過一定形式綜合各方面的意展做出性質和程度上的判斷，再通過一定形式綜合各方面的意見，預測未來資金需要量的方法。見，預測未來資金需要量的方法。 一般工作步驟包括：一般工作步驟包括：v 提出預測的初步意見；提出預測的初步意見；v 修正補充；修正補充；v 確定預測結果。確定預測結果。2.1.1 2.1.1 運用定性預測法預測資金需要量運用定性預測法預測資金需要量72.1.1 2.1.1 運用定性預測法預測資金需要量運用定性預測法預測資金需要量1. 1. 德爾菲法德爾菲法 通過向有關專家進行調查

5、，利用其經驗與知識，對過去發生的財務活動、通過向有關專家進行調查，利用其經驗與知識，對過去發生的財務活動、財務關系及有關資料進行分析綜合，對研究的問題進行判斷、預測的方法。財務關系及有關資料進行分析綜合，對研究的問題進行判斷、預測的方法。2.2.市場調查法市場調查法 市場調查法是指預測者深入實際進行市場調查研究，取得必要的經濟信市場調查法是指預測者深入實際進行市場調查研究，取得必要的經濟信息，根據自己的經驗和專業水平，對市場發展變化前景的分析判斷。息，根據自己的經驗和專業水平，對市場發展變化前景的分析判斷。 有：經營管理人員意見調查法、銷售人員意見調查法等。有：經營管理人員意見調查法、銷售人員

6、意見調查法等。3.3.相互影響預測法相互影響預測法 相互影響預測法就是通過分析各個事件由于相互作用和聯系引起概率發相互影響預測法就是通過分析各個事件由于相互作用和聯系引起概率發生變化的情況，研究各個事件在未來發生可能性的一種預測方法。生變化的情況，研究各個事件在未來發生可能性的一種預測方法。 81.1.銷售百分比法銷售百分比法 銷售百分比法是一種在分析報告年度資產負債表有關項銷售百分比法是一種在分析報告年度資產負債表有關項目與銷售額關系的基礎上，根據市場調查和銷售預測取得的資目與銷售額關系的基礎上，根據市場調查和銷售預測取得的資料，確定資產、負債和所有者權益的有關項目占銷售額的百分料，確定資產

7、、負債和所有者權益的有關項目占銷售額的百分比，然后依據計劃期銷售額及假定不變的百分比關系預測計劃比，然后依據計劃期銷售額及假定不變的百分比關系預測計劃期資金需要量的一種方法。期資金需要量的一種方法。 預測步驟：預測步驟：(1)(1)銷售預測銷售預測(2)(2)分析銷售額與各項資產、負債項目的變動關系，計算變動分析銷售額與各項資產、負債項目的變動關系，計算變動比率比率(3)(3)估算需要的資產總量，確定資金需求總額與需要增加的資估算需要的資產總量，確定資金需求總額與需要增加的資金數額金數額(4)(4)確定所需對外籌資數額確定所需對外籌資數額2.1.2 2.1.2 運用定量預測法預測資金需要量運用

8、定量預測法預測資金需要量9銷售百分比法的具體計算方法有兩種：銷售百分比法的具體計算方法有兩種： (1)(1)依銷售總額預計資產、負債和所有者權益的總額后，再確定融資需求依銷售總額預計資產、負債和所有者權益的總額后，再確定融資需求外部融資需求外部融資需求= =預計總資產預計總資產- -預計總負債預計總負債- -預計股東權益預計股東權益(2)(2)依銷售增加額預計資產、負債和所有者權益的增加額后，再確定融資需求依銷售增加額預計資產、負債和所有者權益的增加額后，再確定融資需求外部融資需求外部融資需求= =資產增加資產增加- -負債自然增加負債自然增加- -留存收益增加留存收益增加其中：留存收益增加其

9、中：留存收益增加= =計劃銷售凈利率預測期銷售額計劃銷售凈利率預測期銷售額 (1- (1-股利支付率股利支付率) )簡便計算公式簡便計算公式 ：11 外部融資負債銷售銷售股利資產銷售增長率增長率銷售增長比百分比凈利率支付率百分比例：見書【例例：見書【例2-12-1】 10y = a + bx 式中：式中： x產銷量，產銷量， y資金占用量，資金占用量， a不變資金，不變資金，b單位變動資單位變動資金。金。 1) 高低點法高低點法 預測步驟：預測步驟：(1)用高低點法計算出現金項目的單位變動資金和不變資金用高低點法計算出現金項目的單位變動資金和不變資金(2)建立總資金需求模型：建立總資金需求模型

10、： y = a + bx (3)將預測期自變量代入將預測期自變量代入y = a + bx ，求出預測期的總資金需求，求出預測期的總資金需求2.2.資金習性預測法資金習性預測法1112 回歸直線法是根據若干期業務量和資金占用的歷史資料，運用最小平回歸直線法是根據若干期業務量和資金占用的歷史資料，運用最小平方法原理計算不變資金和單位銷售額的變動資金的一種資金習性分析方法。方法原理計算不變資金和單位銷售額的變動資金的一種資金習性分析方法。 預測步驟：預測步驟：(1)(1)用回歸直線法計算出現金項目的單位變動資金用回歸直線法計算出現金項目的單位變動資金b b 和不變資金和不變資金a a (2)(2)建

11、立總資金需求模型：建立總資金需求模型：y = a + bx y = a + bx (3)(3)將預測期自變量代入將預測期自變量代入y = a + bxy = a + bx，即可求出預測期的資金需要量，即可求出預測期的資金需要量 例：見【例例：見【例2-32-3】 2) 2) 回歸直線法回歸直線法13任務任務2.2 2.2 單渠道下的企業籌資決策單渠道下的企業籌資決策142.2.1 2.2.1 籌集短期負債資金籌集短期負債資金 籌集短期負債資金常用方法：商業信用、短期借款和運用營籌集短期負債資金常用方法：商業信用、短期借款和運用營運資金政策。運資金政策。1.利用商業信用籌資利用商業信用籌資 商業

12、信用：即在商品交易中，以延期付款或預收賬款方式進商業信用：即在商品交易中，以延期付款或預收賬款方式進行購銷活動所形成的企業間的借貸關系，是企業間直接的信用行行購銷活動所形成的企業間的借貸關系，是企業間直接的信用行為，也是企業短期資金的重要來源，屬于自發性籌資。為，也是企業短期資金的重要來源，屬于自發性籌資。 通常包括應付賬款、應計未付款和預收賬款三種形式。通常包括應付賬款、應計未付款和預收賬款三種形式。1)利用應付賬款籌資利用應付賬款籌資360=1折扣百分比放棄現金折扣成本折扣百分比信用期折扣期15賒購業務中現金折扣運用決策：賒購業務中現金折扣運用決策：v 籌資成本率對現金折扣運用的影響籌資成

13、本率對現金折扣運用的影響v 當放棄折扣成本短期借款利率時，享受現金折扣，在折扣當放棄折扣成本短期借款利率時，享受現金折扣，在折扣期內付款；期內付款；v 當放棄折扣成本短期借款利率時，放棄現金折扣，在信用當放棄折扣成本短期借款利率時，放棄現金折扣，在信用期內付款。期內付款。v 投資收益率對現金折扣運用的影響投資收益率對現金折扣運用的影響v 當放棄折扣成本該項目投資收益率時，享受現金折扣，在折當放棄折扣成本該項目投資收益率時，享受現金折扣，在折扣期內付款；扣期內付款；v 當放棄折扣成本該項目投資收益率時，放棄現金折扣，在信當放棄折扣成本該項目投資收益率時，放棄現金折扣，在信用期內付款。用期內付款。

14、v 展延付款期的決策展延付款期的決策v 若企業因缺乏資金需展延付款期，即付款期大于信用期，若企業因缺乏資金需展延付款期，即付款期大于信用期，則需要在已降則需要在已降v 低的放棄現金折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇。低的放棄現金折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇。 162)2)利用應付票據籌資利用應付票據籌資 帶息應付票據的利率一般比銀行借款的利率低，且不用保持相應的補償性余額和支帶息應付票據的利率一般比銀行借款的利率低，且不用保持相應的補償性余額和支付各種費用，所以應付票據的籌資成本低于銀行借款成本。但是應付票據到期必須歸還，付各種費用，所以應付票據的籌資成本低于銀行借款成本。但

15、是應付票據到期必須歸還，如若延期便要交付罰金，因而風險較大。如若延期便要交付罰金，因而風險較大。 3)利用預收賬款籌資利用預收賬款籌資 生產企業可向訂貨者分次預收貨款，以緩解資金占用過多的矛盾。生產企業可向訂貨者分次預收貨款，以緩解資金占用過多的矛盾。商業信用籌資的評價：商業信用籌資的評價： 優點：容易獲得，籌資便利；限制條件少，企業一般不用提供擔保；優點：容易獲得，籌資便利；限制條件少，企業一般不用提供擔保； 企業有較大的機動權；能及時回籠資金、籌資成本低。企業有較大的機動權；能及時回籠資金、籌資成本低。 缺點：期限短、風險大；商業信用籌資成本高，容易惡化企業的信用水平；缺點：期限短、風險大

16、；商業信用籌資成本高，容易惡化企業的信用水平； 受外部環境影響較大。受外部環境影響較大。172. 2. 籌集短期借款資金籌集短期借款資金 主要有流動資金借款、臨時借款、結算借款、保證借款、抵押借款、質主要有流動資金借款、臨時借款、結算借款、保證借款、抵押借款、質押借款、信用借款等。押借款、信用借款等。 短期借款籌資特點：籌資速度快、彈性大、成本較低、風險高。短期借款籌資特點：籌資速度快、彈性大、成本較低、風險高。1)1)短期借款的信用條件短期借款的信用條件2)2)短期借款的成本短期借款的成本用借款利率表示用借款利率表示 銀行借款利息的支付方式：銀行借款利息的支付方式： (1) (1)收款法收款

17、法實際利率等于名義利率實際利率等于名義利率 (2) (2)貼現法貼現法 (3) (3)加息法加息法100%利息貼現貸款實際利率貸款余額利息=100%2利息實際利率實得資金數183.3.制定營運資金管理政策制定營運資金管理政策1) 1) 營運資金持有量政策營運資金持有量政策 各企業應根據自身具體情況和環境條件，按照折衷營運資金政策的各企業應根據自身具體情況和環境條件，按照折衷營運資金政策的原則，確定適當的營運資金持有量。原則，確定適當的營運資金持有量。 192) 2) 營運資金籌集政策營運資金籌集政策v 穩健型籌資政策穩健型籌資政策v 采取穩健型策略的主要目的是規避風險。采取穩健型策略的主要目的

18、是規避風險。 穩健型籌資策略是一種低風險、低收益的籌資策略，通常適合于企業長穩健型籌資策略是一種低風險、低收益的籌資策略，通常適合于企業長期資金多余，但又找不到好的投資機會的企業。期資金多余，但又找不到好的投資機會的企業。 特點：要求最大限度的特點：要求最大限度的縮減企業資本結構中流動負縮減企業資本結構中流動負債比重，臨時性負債只融通債比重，臨時性負債只融通部分臨時性流動資產的資金部分臨時性流動資產的資金需要，另一部分臨時性流動需要，另一部分臨時性流動資產和永久性資產的資金來資產和永久性資產的資金來源則由長期負債、自發性負源則由長期負債、自發性負債和權益資本提供。債和權益資本提供。 202)

19、2) 營運資金籌集政策營運資金籌集政策v 激進型籌資政策激進型籌資政策 采取激進型籌資策略的主要目的是追求利潤采取激進型籌資策略的主要目的是追求利潤 。 激進型籌資策略是一種高風險、高收益的籌資策略，一般適合于企業長激進型籌資策略是一種高風險、高收益的籌資策略，一般適合于企業長期資金來源不足，或短期負債成本較低的企業期資金來源不足，或短期負債成本較低的企業 。 特點：要求盡量尋求擴特點：要求盡量尋求擴大流動負債籌資來源，臨時大流動負債籌資來源，臨時性負債不但融通臨時性流動性負債不但融通臨時性流動資產的資金需要，還解決部資產的資金需要，還解決部分永久性資產的資金需要。分永久性資產的資金需要。 2

20、12) 2) 營運資金籌集政策營運資金籌集政策v 配合型籌資政策配合型籌資政策v 配合型籌資策略的風險介于穩健型和激進型策略之間配合型籌資策略的風險介于穩健型和激進型策略之間 。 配合型籌資策略是一種理想的、對企業有著較高資金使用要求的營運資配合型籌資策略是一種理想的、對企業有著較高資金使用要求的營運資金籌集策略，但較難在現實經濟活動中完滿實現。金籌集策略，但較難在現實經濟活動中完滿實現。 特點：對于臨時性流動特點：對于臨時性流動資產，運用臨時性負債籌資資產，運用臨時性負債籌資滿足其資金需要；對于永久滿足其資金需要；對于永久性流動資產和固定資產性流動資產和固定資產(統統稱為永久性資產稱為永久性

21、資產)，運用長，運用長期負債、自發性負債和權益期負債、自發性負債和權益資本籌資滿足其資金需要資本籌資滿足其資金需要 。 222.2.2 2.2.2 籌集長期負債資金籌集長期負債資金1.1.取得長期借款資金取得長期借款資金1)1)長期借款的種類長期借款的種類2)2)長期借款的成本長期借款的成本借款利息借款利息( (有：固定利率、變動利率、浮動利率有：固定利率、變動利率、浮動利率) )籌資費用：銀行向借款企業收取的其他費用。籌資費用：銀行向借款企業收取的其他費用。3)3)籌劃長期借款的償還方式籌劃長期借款的償還方式 有：到期一次還本付息；定期付息、到期一次還本；有：到期一次還本付息；定期付息、到期

22、一次還本； 分期等額還本付息；每期償還小額本息，到期償分期等額還本付息；每期償還小額本息，到期償還大額本金。還大額本金。4)4)長期借款籌資的特點長期借款籌資的特點 籌資速度快、借款彈性較大、借款成本較低；籌資速度快、借款彈性較大、借款成本較低； 但借款的限制條款多、籌資數額有限、財務風險較高但借款的限制條款多、籌資數額有限、財務風險較高 。232.2.利用發行公司債券方式籌集長期負債資金利用發行公司債券方式籌集長期負債資金1)1)債券發行的資格和條件債券發行的資格和條件2)2)影響債券發行價格的因素影響債券發行價格的因素債券面值債券面值 一般而言，債券面值越大，發行價格越高。一般而言，債券面

23、值越大，發行價格越高。債券票面利率債券票面利率 通常，債券的票面利率越高，債券的發行價格就越高。通常，債券的票面利率越高，債券的發行價格就越高。市場利率市場利率 通常，市場利率越高，債券的發行價格越低。通常，市場利率越高，債券的發行價格越低。 債券期限債券期限 債券的期限越長，債券持有人的風險越大，要求的債券投資收益債券的期限越長，債券持有人的風險越大，要求的債券投資收益率就越高，債券的發行價格就可能越低；反之，則可能越高。率就越高，債券的發行價格就可能越低；反之，則可能越高。242.2.利用發行公司債券方式籌集長期負債資金利用發行公司債券方式籌集長期負債資金3)3)債券的發行價格債券的發行價

24、格平價發行價格平價發行價格 溢價發行價格溢價發行價格 折價發行價格折價發行價格 債券發行價格確定原則：發行時的債券價值等于未來支付的利息和歸還債券發行價格確定原則：發行時的債券價值等于未來支付的利息和歸還的本金的現值。的本金的現值。25式中：式中：n n為債券期限；為債券期限；t t為付息期數。為付息期數。 債券發行價格確定原則：債券發行價格確定原則： 發行時的債券價值等于未來支付的利息和歸還的本金的發行時的債券價值等于未來支付的利息和歸還的本金的現值。現值。1=+1+1+nntt票面金額票面金額 票面利率債券發行價格市場利率市場利率 【例】某公司擬發行【例】某公司擬發行5 5年期債券進行籌資

25、，債券票面金額為年期債券進行籌資，債券票面金額為100100元，每元，每年付息一次，票面利率為年付息一次，票面利率為12%12%，當時市場利率為，當時市場利率為10%10%。問該公司債券發行價。問該公司債券發行價格是多少？格是多少？解：債券發行價格解：債券發行價格 =100 =100(P/F(P/F，10%10%，5)5)10010012%12%(P/A(P/A，10%10%，5)5) =107.58 ( =107.58 (元元) )263.3.利用租賃方式籌集長期負債資金利用租賃方式籌集長期負債資金1)1)融資租賃的形式融資租賃的形式 有：直接租賃、轉租賃、售后租回和杠桿租賃四種形式有：直接

26、租賃、轉租賃、售后租回和杠桿租賃四種形式 。2)2)計算融資租賃的租金計算融資租賃的租金每期租金在年末支付，即采用后付年金方式每期租金在年末支付，即采用后付年金方式每期租金在年初支付，即采用先付年金方式每期租金在年初支付，即采用先付年金方式 3)3)融資租賃籌資方式的評價融資租賃籌資方式的評價 =/, ,PAP A i n租金總額每期應付租金后付年金現值系數 =/, ,11PAFA i n租金總額每期應付租金先付年金現值系數272.2.3 2.2.3 籌集普通股資金籌集普通股資金1.1.發行普通股股票發行普通股股票1)1)股票發行的規定與條件股票發行的規定與條件2)2)股票發行的程序股票發行的

27、程序設立時發行股票的程序設立時發行股票的程序 增資發行新股的程序增資發行新股的程序 282.2.股票的發行價格股票的發行價格 等價發行等價發行 即平價發行，指按股票面值作為發行價格。即平價發行，指按股票面值作為發行價格。 時價發行時價發行 即按市價作為發行價格。即按市價作為發行價格。 中間價發行中間價發行 即以時價和等價的中間值確定股票發行的價即以時價和等價的中間值確定股票發行的價格。格。 公司法公司法 規定，股票發行價格可以等于票面金額規定，股票發行價格可以等于票面金額( (等價等價) )，也，也可以超過票面金額可以超過票面金額( (溢價溢價) )，但不得低于票面金額，但不得低于票面金額(

28、(折價折價) )。293.3.普通股籌資的評價普通股籌資的評價優點：優點：普通股籌資沒有固定的到期日，不用償還；普通股籌資沒有固定的到期日，不用償還；沒有固定的利息負擔，財務風險低；沒有固定的利息負擔，財務風險低；能增強公司的舉債能力，增加企業的信譽；能增強公司的舉債能力，增加企業的信譽；普通股籌資限制較少。普通股籌資限制較少。缺點：缺點：普通股籌資資金成本較高；普通股籌資資金成本較高；普通股籌資容易分散公司的控制權。普通股籌資容易分散公司的控制權。30任務任務2.3 2.3 多渠道下的企業籌資決策多渠道下的企業籌資決策31 資本成本是指企業籌集和使用資金而付出的代價。廣義講，企業籌集和資本成

29、本是指企業籌集和使用資金而付出的代價。廣義講，企業籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價。狹義的資本成本僅使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金指籌集和使用長期資金( (包括自有資本和借入長期資金包括自有資本和借入長期資金) )的成本。的成本。 資本成本：資本成本：=每年的用資費用資本成本籌資總額籌資費用 v 籌資費用：資金籌集過程中一次性發生的各項費用，如發行股票、債券支籌資費用：資金籌集過程中一次性發生的各項費用，如發行股票、債券支v 付的印刷費、發行手續費、律師費、資信評估費、公證費、付的印刷費、發行手續費、律師費、資信評估

30、費、公證費、擔擔v 保費、廣告費等。保費、廣告費等。v 每年的用資費用：年占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債每年的用資費用：年占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債v 券利息等。券利息等。 籌資成本與籌資風險是相應的，在籌資風險一定的情況下使籌資成籌資成本與籌資風險是相應的，在籌資風險一定的情況下使籌資成本最低，是合理的籌資管理原則。本最低，是合理的籌資管理原則。322.3.1 2.3.1 計算個別資本成本計算個別資本成本 在比較各種籌資方式中，通常使用個別資本成本指標在比較各種籌資方式中，通常使用個別資本成本指標 包括：包括： v 長期借款成本長期借款成本v 債券成本債券

31、成本v 優先股成本優先股成本v 普通股成本普通股成本v 留存收益成本留存收益成本負債資金成本負債資金成本權益資金成本權益資金成本331.1.計算負債資金成本計算負債資金成本1)1)長期借款成本長期借款成本 式中：式中：K1 K1 為長期借款資本成本；為長期借款資本成本； I1 I1為長期借款年利息為長期借款年利息 ； L L 為長期借款本金；為長期借款本金； T T 為所得稅稅率；為所得稅稅率； F1 F1 為長期借款籌資費用率。為長期借款籌資費用率。 【例】某企業從銀行取得長期借款【例】某企業從銀行取得長期借款100100萬元，年利率萬元，年利率8%8%，期限，期限5 5年，每年付息一年，每

32、年付息一次，到期一次還本。假定籌資費用率為次，到期一次還本。假定籌資費用率為0.5%0.5%，企業所得稅率為，企業所得稅率為25%25%。求借款的。求借款的資本成本。資本成本。11111ITKLF 342)2)債券成本債券成本11bbbITKBF 式中：式中：Kb Kb 為債券資本成本；為債券資本成本； Ib Ib 為債券年利息；為債券年利息； T T 為所得稅稅率；為所得稅稅率； B B 為債券籌資額；為債券籌資額； Fb Fb 為債券籌資費用率。為債券籌資費用率。 【例】甲企業按面值發行【例】甲企業按面值發行3 0003 000萬元的債券，期限為萬元的債券，期限為5 5年，票面利率為年，票

33、面利率為10%10%，每年付息一次，發行費率每年付息一次，發行費率4%4%，所得稅率為，所得稅率為25%25%。求該債券的成本。求該債券的成本。352.2.計算權益資金成本計算權益資金成本1)優先股成本100%優先股每年的股利優先股成本發行優先股總額 （1-優先股籌資費率） 2)2)普通股成本普通股成本=1-第一年股利普通股成本每年固定增長的股利比率普通股金額普通股籌資費率36舉例：舉例：(1)A公司按面值發行50萬元的優先股，籌資費率為5%，每年支付10%的股利。問該優先股的資本成本是多少？(2)B公司以每股10元發行普通股500萬股，籌資費率為5%，第一年每股發放股利1元，以后每年增長率6

34、%。問該普通股的資本成本又是多少？50 10%100%10.53%50 (1 5%)500 1 B6%16.53%500 10 (1 5%)解：A公司優先股的資本成本公司普通股的資金成本373)3)留存收益成本留存收益成本留存收益成本留存收益成本股東因未分配股利而喪失對外投資的機會損失。股東因未分配股利而喪失對外投資的機會損失。 留存收益的成本率就是普通股東要求的投資收益率。留存收益的成本率就是普通股東要求的投資收益率。(1)股利增長模型法股利增長模型法(2)資本資產定價模型法資本資產定價模型法(3)風險溢價法風險溢價法 cscDKgP SfmfKRRRscKKbRPv 當市場利率達到歷史性高

35、點時，風險溢價通常較低，在當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價通常較低，在3%3%左右；左右；v 當市場利率處于歷史性低點時，風險溢價通常較高，在當市場利率處于歷史性低點時，風險溢價通常較高，在5%5%左右；左右；v 通常情況下，常常采用通常情況下，常常采用4%4%的平均風險溢價。的平均風險溢價。 382.3.2 2.3.2 計算綜合資本成本計算綜合資本成本 綜合資本成本是企業全部長期資金的總成本。在進行資本結構決策時，綜合資本成本是企業全部長期資金的總成本。在進行資本結構決策時，使用加權平均資本成本。使用加權平均資本成本。 1nwjjjKK W 式中：式中：Kw Kw 為加權平均資本成本；為

36、加權平均資本成本； Kj Kj 為第為第j j 種個別資本成本；種個別資本成本； Wj Wj 為第為第j j 種個別資本占全部資本的比重權數）。種個別資本占全部資本的比重權數）。 計算個別資本占全部資本的比重時，可分別選用賬面價值、市場價計算個別資本占全部資本的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標價值權數來計算。值、目標價值權數來計算。 39不同權數指標對比表不同權數指標對比表 402.3.3 2.3.3 計算邊際資本成本計算邊際資本成本邊際資金成本：資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資金成本：資金每增加一個單位而增加的成本。計算確定邊際資金成本的步驟：計算確定邊際資金成本的步驟： (

37、1) (1)確定公司最優資本結構確定公司最優資本結構 (2) (2)確定各種籌資方式的資金成本確定各種籌資方式的資金成本 (3) (3)計算籌資突破點計算籌資突破點( (或籌資總額分界點或籌資總額分界點) ) 籌資突破點：是指保持某資金成本率的條件下，可籌集到的資金總限額。籌資突破點：是指保持某資金成本率的條件下，可籌集到的資金總限額。 在籌資突破點范圍內籌資，原來的資本成本不會改變；一旦籌資額超過在籌資突破點范圍內籌資，原來的資本成本不會改變；一旦籌資額超過籌資突破點，即便維持現有的資本結構，其資本成本也會增加。籌資突破點，即便維持現有的資本結構，其資本成本也會增加。 (4) (4)計算邊際

38、資金成本計算邊際資金成本可用某一特定成本籌集到的某種資金額籌資突破點=該種資金在資本結構中所占的比重 41 【例】東方公司擁有長期資金【例】東方公司擁有長期資金400400萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款100100萬元，普通股萬元，普通股300300萬元。該資本結構為公司理想的目標結構。由于擴大經營規模的需要，萬元。該資本結構為公司理想的目標結構。由于擴大經營規模的需要，公司擬籌集新的資金。經分析，認為籌集新資金后，仍應保持目前的資本結公司擬籌集新的資金。經分析，認為籌集新資金后，仍應保持目前的資本結構，即長期借款占構，即長期借款占25%25%，普通股占，普通股占75%75%，并測算出了

39、隨籌資的增加各種資本成，并測算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化，如下表所示。本的變化，如下表所示。 要求：計算各籌資總額分界點及相應各籌資范圍的邊際資金成本。要求：計算各籌資總額分界點及相應各籌資范圍的邊際資金成本。4243442.3.4 2.3.4 確定最優資本結構確定最優資本結構 資本結構資本結構 影響資本結構的因素影響資本結構的因素 主要包括：企業財務狀況、企業資產結構、企業產品主要包括：企業財務狀況、企業資產結構、企業產品銷售情況、銷售情況、 投資者和管理人員的態度、貸款人和投資者和管理人員的態度、貸款人和信用評級機構的影響、信用評級機構的影響、 行業因素、所得稅稅率的高低、利率行業

40、因素、所得稅稅率的高低、利率水平的變動趨勢等。水平的變動趨勢等。 2) 2) 資本結構理論資本結構理論 凈收益理論凈收益理論 營業收益理論營業收益理論 MMMM理論理論 代理理論代理理論 等級籌資理論等級籌資理論452. 2. 最優資本結構最優資本結構 最優資本結構是指在一定條件下能使企業的加權平均資本成本最低、企業價最優資本結構是指在一定條件下能使企業的加權平均資本成本最低、企業價值最大、并能最大限度地調動各利益相關者的積極性并具有彈性的資本結構。值最大、并能最大限度地調動各利益相關者的積極性并具有彈性的資本結構。 1)最優資本結構的判斷標準最優資本結構的判斷標準v有利于最大限度地增加所有者

41、的財富，使企業價值最大化；有利于最大限度地增加所有者的財富，使企業價值最大化； v能使企業加權平均資本成本最低；能使企業加權平均資本成本最低； v能使企業資產保持適宜的流動性，并使資本結構具有彈性。能使企業資產保持適宜的流動性，并使資本結構具有彈性。2)2)最優資本結構的特點最優資本結構的特點 v 價值最大性價值最大性v 動態性動態性v 易變性易變性v 復雜、多變復雜、多變性性463)3)最優資本結構決策的方法最優資本結構決策的方法v 股份制企業：每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值比較法；股份制企業：每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值比較法；v 一般企業：比較資金成本法、自

42、有資本收益率法。一般企業：比較資金成本法、自有資本收益率法。v(1)比較資金成本法比較資金成本法v 比較資金成本法是指通過計算不同資金組合的加權平均資金成本，并比較資金成本法是指通過計算不同資金組合的加權平均資金成本，并以其中加權平均資金成本最低的組合為最佳資金結構的一種方法。以其中加權平均資金成本最低的組合為最佳資金結構的一種方法。v 它以資金成本的高低作為確定最佳資金結構的唯一標準。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結構的唯一標準。v決策程序：決策程序：v第一步，擬定籌資方案第一步，擬定籌資方案(多個多個)；v第二步，確定各方案的資本結構；第二步，確定各方案的資本結構；v第三步，計算各方案

43、的加權平均資本成本；第三步，計算各方案的加權平均資本成本；v第四步，比較選擇加權平均資本成本最低的資本組合為最優資本結構。第四步，比較選擇加權平均資本成本最低的資本組合為最優資本結構。47 【例】東方公司需籌集【例】東方公司需籌集1 0001 000萬元長期資本，可以從貸款、發行債券、發行萬元長期資本，可以從貸款、發行債券、發行普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定如下表所示。普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定如下表所示。要求：要求： 計算三種方案計算三種方案各自的綜合資本成各自的綜合資本成本，并選擇最優方本，并選擇最優方案。案。48(2)(2)每股收益無差別點法每股收益無

44、差別點法 每股收益無差別點，是指每股收益不受融資方式影響每股收益無差別點，是指每股收益不受融資方式影響( (追加權益籌資追加權益籌資的每股收益的每股收益= =追加負債籌資的每股收益追加負債籌資的每股收益) )的息稅前利潤水平，也稱息稅前利的息稅前利潤水平，也稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。潤平衡點或籌資無差別點。 決策程序：決策程序： 第一步，計算追加籌資以后的每股收益；第一步，計算追加籌資以后的每股收益； 第二步，求無差別點與無差別點的息稅前利潤；第二步，求無差別點與無差別點的息稅前利潤； 第三步，比較與決策。第三步，比較與決策。當預計追加籌資以后的息稅前利潤大于無差別點的息稅前利潤時，應

45、該選擇當預計追加籌資以后的息稅前利潤大于無差別點的息稅前利潤時，應該選擇負債類追加籌資方式；負債類追加籌資方式；當預計追加籌資以后的息稅前利潤小于無差別點的息稅前利潤時，應該選擇當預計追加籌資以后的息稅前利潤小于無差別點的息稅前利潤時，應該選擇股東權益類追加籌資方式。股東權益類追加籌資方式。 49 【例】某公司原有資本【例】某公司原有資本700700萬元，其中債務資本萬元，其中債務資本200200萬元萬元( (每年負擔利息每年負擔利息2424萬萬元元) )，普通股資本，普通股資本500500萬元萬元( (發行普通股發行普通股1010萬股，每股面值萬股，每股面值5050元元) )。由于擴大業務，

46、需追加。由于擴大業務，需追加籌資籌資300300萬元。公司的變動成本率為萬元。公司的變動成本率為60%60%，固定成本為，固定成本為180180萬元，所得稅稅率為萬元，所得稅稅率為25%25%。 方案一，全部發行普通股：增發方案一，全部發行普通股：增發6 6萬股，每股面值萬股，每股面值5050元；元； 方案二，全部籌借長期債務：債務利率仍為方案二，全部籌借長期債務：債務利率仍為12%12%，利息，利息3636萬元。萬元。要求：計算用息稅前利潤表示的每股收益無差別點；要求：計算用息稅前利潤表示的每股收益無差別點； 如果企業的息稅前利潤為如果企業的息稅前利潤為100100萬元，企業應該選擇哪種籌資

47、方式？萬元，企業應該選擇哪種籌資方式？ 如果企業的銷售額為如果企業的銷售額為800800萬元，企業應該選擇哪種籌資方式？萬元，企業應該選擇哪種籌資方式？50(3)(3)公司價值分析法公司價值分析法 公司價值分析法也稱比較公司價值法，是通過計算和比較各種資金結構公司價值分析法也稱比較公司價值法，是通過計算和比較各種資金結構下，公司的市場總價值來確定最佳資金結構的方法。下，公司的市場總價值來確定最佳資金結構的方法。 公司的市場總價值公司的市場總價值 = 股票的總價值股票的總價值 + 債券的價值債券的價值 決策程序：決策程序： 第一步，測算公司價值，即公司價值實際上是其未來現金流量的現值。第一步，測

48、算公司價值，即公司價值實際上是其未來現金流量的現值。 第二步，測算公司資本成本率，即求綜合資本成本。第二步，測算公司資本成本率，即求綜合資本成本。 第三步，測算與判斷公司最佳資本結構。即：分別測算不同資本結構下第三步，測算與判斷公司最佳資本結構。即：分別測算不同資本結構下的公司價值和綜合資本成本，選擇公司價值最大、綜合資本成本最低的資本的公司價值和綜合資本成本，選擇公司價值最大、綜合資本成本最低的資本結構作為企業最優的資本結構。結構作為企業最優的資本結構。 51 【例】某公司息稅前利潤為【例】某公司息稅前利潤為500500萬元，債務資金萬元，債務資金200200萬元，債務資本成本萬元，債務資本

49、成本為為7%7%，所得稅稅率為，所得稅稅率為30%30%，權益資金，權益資金20002000萬元，普通股的成本為萬元，普通股的成本為15%15%。在公司。在公司價值分析法下，問公司此時股票的市場價值是多少？價值分析法下，問公司此時股票的市場價值是多少？ 52(4)(4)自有資本收益率法自有資本收益率法 含義含義 指企業為實現經營目標而進行舉債經營，當企業息稅前資金利指企業為實現經營目標而進行舉債經營，當企業息稅前資金利潤率高于借入資金利潤率時，使用借入資金獲得的利潤除了補償利息潤率高于借入資金利潤率時，使用借入資金獲得的利潤除了補償利息外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時的資本結構為企業的最

50、優外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時的資本結構為企業的最優資金結構。資金結構。 適用范圍適用范圍 主要適用于一般企業資本結構的決策。主要適用于一般企業資本結構的決策。 它是企業舉債經營情況下，以自有資本收益率最大化為目標，它是企業舉債經營情況下，以自有資本收益率最大化為目標，但沒有考慮風險的影響，債務資本比例過大，會導致企業破產的可能。但沒有考慮風險的影響，債務資本比例過大，會導致企業破產的可能。533.3.資本結構的調整資本結構的調整 1)1)資本結構調整的原因與時機資本結構調整的原因與時機 原因：成本過高、風險過大、彈性不足、約束過嚴。原因：成本過高、風險過大、彈性不足、約束過嚴。 時

51、機：現有資本結構彈性較好時；時機：現有資本結構彈性較好時； 增加投資或減少投資時；增加投資或減少投資時； 企業盈利較多時；企業盈利較多時； 債務重整時。債務重整時。2)2)資本結構調整的方法資本結構調整的方法 存量調整：不改變現有資產規模存量調整：不改變現有資產規模 ，僅對現有資金結構進行必，僅對現有資金結構進行必要的調整。要的調整。 增量調整：通過增加資產總額的方式來調整資金結構。增量調整：通過增加資產總額的方式來調整資金結構。 減量調整：通過減少資產總額的方式來調整資金結構。減量調整：通過減少資產總額的方式來調整資金結構。 54任務任務2.4 2.4 衡量杠桿收益與風險衡量杠桿收益與風險55任務任務2.4 2.4 衡量杠桿收益與風險衡量杠桿收益與風險2.4.1 2.4.1 運用杠桿原理規避風險運用杠桿原理規避風險1.1.經營風險和財務風險經營風險和財務風險 經營風險經營風險 即企業因經營上的原因而導致利潤變動的風險。