1、第四章第四章 資本成本與資本結構資本成本與資本結構 第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本 第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理 第三節(jié)第三節(jié) 資本結構資本結構第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本一、資本成本的概述一、資本成本的概述二、個別資本成本二、個別資本成本 三、加權平均資本成本三、加權平均資本成本 四、邊際資本成本四、邊際資本成本 一、資本成本概述一、資本成本概述 （一什么是資本成本（一什么是資本成本 1 1、資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價，包括籌資費用和用資費用兩部分。、資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價，包括籌資費用和用資費用兩部分。 籌資費用是指在資金籌集過程中支付的各項費用

2、籌資費用是指在資金籌集過程中支付的各項費用如：股票、債券的印刷費、手續(xù)費、律師費、公證費、擔保費、廣告費。如：股票、債券的印刷費、手續(xù)費、律師費、公證費、擔保費、廣告費。 用資費用是指因使用資金而支付的代價。如：股息、紅利、利息。用資費用是指因使用資金而支付的代價。如：股息、紅利、利息。 ( (二二) ) 資本成本的種類資本成本的種類 1 1、個別資本成本、個別資本成本 2 2、綜合資本成本、綜合資本成本 3 3、邊際資本成本、邊際資本成本（三資本成本的作用（三資本成本的作用1 1、在籌資決策中的作用、在籌資決策中的作用 (1)(1)是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；

3、 (2)(2)是選擇資金來源的基本依據(jù)；是選擇資金來源的基本依據(jù)； (3)(3)是企業(yè)選用籌資方式的參考標準；是企業(yè)選用籌資方式的參考標準； (4)(4)是確定最優(yōu)資金結構的主要參數(shù)。是確定最優(yōu)資金結構的主要參數(shù)。2 2、在投資決策中的作用、在投資決策中的作用（1 1在計算投資評價指標凈現(xiàn)值指標時，常以資在計算投資評價指標凈現(xiàn)值指標時，常以資金成本作折現(xiàn)率；金成本作折現(xiàn)率；（2 2在利用內(nèi)部收益率指標進行項目可行性評價在利用內(nèi)部收益率指標進行項目可行性評價時，一般以資金成本作為基準收益率。時，一般以資金成本作為基準收益率。（一一般約定與通用模型（一一般約定與通用模型 為了便于分析籌資額的資本成

4、本，通常為了便于分析籌資額的資本成本，通常不用絕對金額表示資本成本，而用相對數(shù)資不用絕對金額表示資本成本，而用相對數(shù)資本成本率來表示。一般，將資本成本率稱為本成本率來表示。一般，將資本成本率稱為資本成本。資本成本。二、資本成本的計量二、資本成本的計量籌資費費率）籌資總額（占用費籌資費籌資總額占用費籌資凈額占用費資本成本率1)(K（二個別資本成本（二個別資本成本 1 1、長期借款成本、長期借款成本 2 2、債券成本、債券成本 3 3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本 4 4、普通股成本、普通股成本 5 5、留存收益成本、留存收益成本 6 6、商業(yè)信用成本、商業(yè)信用成本 (一）一） 長期借款成本長期借款成本

5、)1 ()1 (lllFLTIK.)(;長長期期借借款款籌籌資資費費用用率率借借款款本本金金長長期期借借款款籌籌資資額額所所得得稅稅率率長長期期借借款款年年利利息息長長期期借借款款資資本本成成本本lllFLTIK上式公式也可改為以下形式：上式公式也可改為以下形式：llFTRK 1)1(1 例例: :某企業(yè)取得某企業(yè)取得5 5年期長期借款年期長期借款200200萬元，年利率為萬元，年利率為11%11%，每年，每年付息一次，到期還本付息，籌資費用率為付息一次，到期還本付息，籌資費用率為0.5%0.5%，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為33%33%。該項長期借款的資本成本為：。該項長期借款的資本成本為

6、： 或：或：%41. 7%)5 . 01(*200%)331(*%11*2001 K%41. 7%5 . 01%)331(*%111 K (二二)債券成本債券成本)1()1(bbbFBTIK 債債券券籌籌資資費費率率債債券券籌籌資資額額所所得得稅稅率率債債券券年年利利息息債債券券資資本本成成本本bbbFBTIK;.:1)1(債債券券利利率率式式中中 bbbbRFTRK上式公式也可改為以下形式：上式公式也可改為以下形式： 例例: :某公司發(fā)行總面額為某公司發(fā)行總面額為500500萬元的萬元的5 5年期債券，年期債券，票面利率為票面利率為10%10%，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為5%5%，公司所得稅

7、率，公司所得稅率為為33%,33%,按平價發(fā)行按平價發(fā)行. .若債券溢價或折價發(fā)行，應以實際發(fā)行價格作若債券溢價或折價發(fā)行，應以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。為債券籌資額。%05.7%51%)331(*%10:%05.7%)51(*500%)331(*%10*500bbKK或（三優(yōu)先股成本（三優(yōu)先股成本 優(yōu)先股成本的計算公式為：優(yōu)先股成本的計算公式為：)1 (PPPPFPDK.優(yōu)先股籌資費用率價格確定；優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行優(yōu)先股每年的股利；PPPFPD（四普通股成本（四普通股成本 1 1、 股利增長模型法股利增長模型法GFPDKcccS)1 (.;1;普通股股利年增長率普通股市價年預期股利第普通

8、股籌資費用率GPDFccc例：某公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格例：某公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格1515元，籌資元，籌資費率為費率為2020，預計第，預計第1 1年發(fā)放現(xiàn)金股利每股年發(fā)放現(xiàn)金股利每股1.51.5元，估計元，估計以后年股利增長率為以后年股利增長率為2.5%2.5%，則發(fā)行新股的資本成本為：，則發(fā)行新股的資本成本為：%15%5 . 2%100%)201(155 . 1sK)(FmFssRRRRK .;益率市場投資組合的期望收股票的貝他系數(shù)無風險報酬率mFRR 2 2、資本資產(chǎn)定價模型法、資本資產(chǎn)定價模型法 依照依照“資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法”，普通股成本計算公式則

9、為：，普通股成本計算公式則為：例例:某期間市場無風險報酬率某期間市場無風險報酬率10%，市場投資組合的期，市場投資組合的期望收益率為望收益率為14%,某公司普通股某公司普通股 值為值為1.2。普通股的成。普通股的成本為：（本為：（14.8%）3 3、無風險利率加風險溢價法、無風險利率加風險溢價法風險溢價。無風險利率式中pFpfsRRRRK;: 例:華星公司普通股的風險溢價估計為10%,無風險利率為3%,則其成本為:%13%3%10sK( (五五) )留存收益成本留存收益成本 GPDKccs .;1;普通股利年增長率普通股市價年股利額預期第留存收益成本GPDKccs練習：某公司普通股目前市價為練

10、習：某公司普通股目前市價為5656元，估計年增長元，估計年增長率為率為12%12%，本年發(fā)放股利，本年發(fā)放股利2 2元，那么：元，那么：%16%125624. 2)(24. 2%)121(*2 scKD元元（六商業(yè)信用的資金成本（六商業(yè)信用的資金成本3601360折扣期）（信用期折扣率）（折扣率日利率信用K 練習：某企業(yè)購入一批設備，價款練習：某企業(yè)購入一批設備，價款2985.32萬萬元，對方開出的信用條件是元，對方開出的信用條件是“2/10，N/30”。問：該公司是否應該享受這個信用條件，并說問：該公司是否應該享受這個信用條件，并說明原因假定一般借款的成本明原因假定一般借款的成本10%）。）

11、。應該享受這個現(xiàn)金折扣一般借款利率）（）（折扣期）（信用期折扣率）（折扣率解：%73.363601030%21%23601K 總結：個別資金成本由小到大的順序總結：個別資金成本由小到大的順序國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、留存收益、普通股、商業(yè)信用。優(yōu)先股、留存收益、普通股、商業(yè)信用。三、加權平均資本成本三、加權平均資本成本 njjjwWKK1.;的的比比重重種種個個別別資資本本占占全全部部資資本本第第種種個個別別資資本本成成本本第第加加權權平平均均資資本本成成本本jWjKKjjw 加權平均資本成本是指分別以各種資金成本為基礎，加權平均資本成

12、本是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數(shù)計算出來的綜合資以各種資金占全部資金的比重為權數(shù)計算出來的綜合資金成本。金成本。練習練習: :某企業(yè)賬面反映的長期資金共某企業(yè)賬面反映的長期資金共500500萬元，其中長萬元，其中長期借款期借款100100萬元，應付長期債券萬元，應付長期債券5050萬元，普通股萬元，普通股250250萬元，萬元，留存收益留存收益100100萬元；其成本分別為萬元；其成本分別為6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11%。該企業(yè)的加權平均資本成本為：。該企業(yè)的加權平均資本成本為：%09.10*%11*%26.11*

13、%17. 9*%7 . 650010050025050050500100 練習：某企業(yè)擬籌資練習：某企業(yè)擬籌資25002500萬元，其中，發(fā)萬元，其中，發(fā)行債券行債券10001000萬元，籌資費率萬元，籌資費率2%2%，債券年利率，債券年利率10%10%，所得稅率，所得稅率33%33%；優(yōu)先股；優(yōu)先股500500萬元，年股萬元，年股息率息率12%12%，籌資費率，籌資費率3%3%；普通股；普通股10001000萬元，萬元，籌資費率籌資費率4%4%，第一年預期股利率為，第一年預期股利率為10%10%，以，以后每年增長后每年增長4%4%，計算該籌資方案的綜合資金，計算該籌資方案的綜合資金成本。成本

14、。(10.98%)(10.98%) 例補某公司為擴大經(jīng)營業(yè)務，擬籌資例補某公司為擴大經(jīng)營業(yè)務，擬籌資1000萬元，現(xiàn)有萬元，現(xiàn)有A、B兩個方案可供選擇。有兩個方案可供選擇。有關資料如下表關資料如下表:融資方式融資方式A方案方案B方案方案融資額融資額資金成本資金成本融資額融資額資金成本資金成本長期債券長期債券5005%2003%普通股普通股30010%5009%優(yōu)先股優(yōu)先股2008%3006%合計合計1000/1000/方案融資。選擇解：BKKKWKKwBwAwBjjjwA.%7 . 6%61000300%91000500%31000200%1 . 7%81000200%101000300%51

15、000500.31四、邊際資本成本四、邊際資本成本 1、概念、概念 邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。加的成本。 邊際資本成本也是按加權平均法計算的，是邊際資本成本也是按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均資本成本。追加籌資時所使用的加權平均資本成本。 2、邊際資金成本的計算 （1計算籌資總額突破點 (分界點) 所占的比重該種資金在資本結構中的某種資金額某一特定成本率籌集到籌資突破點 （2計算邊際資金成本 對各組籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的加權平均成本。 例補） 某企業(yè)有400萬元，其中長期借款60萬元，

16、長期債券100萬元，普通股240萬元。為擴大規(guī)模，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認為籌集新資金后仍保持目前的資金結構，并測算出隨資金的增加，各種資金成本的變化如下表：資金種類資金種類目標資金結構目標資金結構新籌資額新籌資額- -萬元萬元資金成本資金成本長期借款長期借款15%15%4.54.5內(nèi)內(nèi)4.594.599 9以上以上3%3%5%5%7%7%長期債券長期債券25%25%2020以上以上204020404040以上以上10%10%11%11% 12% 12%普通股普通股60%60%3030以內(nèi)以內(nèi)306030606060以上以上13%13%14%14%15%15%要求：邊際資本成本。要求：邊際資本

17、成本。 解：解： 已知在花費已知在花費3%3%資金成本時，取得的長期資金成本時，取得的長期借款籌資限額為借款籌資限額為4.54.5萬元，其籌資總額突破點萬元，其籌資總額突破點為：為： 各種情況的籌資突破點計算如下表：各種情況的籌資突破點計算如下表：（萬萬元元）30%155.4種種類類分界分界點點資金結構資金結構資金成本資金成本籌資范圍籌資范圍（萬元）（萬元）突破突破點點借借款款4.5915%3% 5%7%4.5以內(nèi)以內(nèi)4.599以上以上3060債債券券204025%10%11%12%20以內(nèi)以內(nèi)204040以上以上80160普普通通股股306060%13%14%15%30以內(nèi)以內(nèi)306060以

18、上以上50100 根據(jù)資料可得出以下六個突破點：根據(jù)資料可得出以下六個突破點： 4.5/15%=30、 9/15%=60 20/25%=80、 40/25%=160 30/60%=50 、 60/60%=100 由以上突破點，可得到七組追加籌資范圍：由以上突破點，可得到七組追加籌資范圍： 30萬元以內(nèi)；萬元以內(nèi)；3050萬元；萬元；5060萬元；萬元；6080萬元；萬元；80100萬元；萬元；100160萬元；萬元；160萬萬元以上。元以上。分組計算邊際資金成本：分組計算邊際資金成本：籌資范圍籌資范圍資金種類資金種類籌資限額籌資限額個別成本個別成本綜合成本綜合成本3030以內(nèi)以內(nèi)借款借款債券債

19、券普通股普通股4.54.57.57.518183%3%10%10%13%13%10.75%10.75%30503050借款借款債券債券普通股普通股4.5-7.54.5-7.57.5-12.57.5-12.518-3018-30* *5%5%10%10%13%13%11.05%11.05%50605060借款借款債券債券普通股普通股7.5-97.5-912.5-1512.5-1530-3630-365%5%10%10%* *14%14%11.65%11.65%60806080借款借款債券債券普通股普通股9-129-1215-2015-2036-4836-48* *7%7%10%10%14%14%

20、11.95%11.95%籌資范圍籌資范圍資金種類資金種類籌資限額籌資限額個別成本個別成本綜合成本綜合成本80100借款借款債券債券普通股普通股12-1520-2548-607%*11%14%12.2%100160借款借款債券債券普通股普通股15-2425-4060-967%11%*15%12.8%160借款借款債券債券普通股普通股2440967%* 12%15%13.05%uP117：例：例5-12第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理一、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤一、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤二、經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿三、財務杠桿三、財務杠桿四、總杠桿四、總杠桿一、成本習性、邊際貢獻與息稅前利

21、潤一、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤（一成本習性及分類（一成本習性及分類1.1.成本習性成本習性2.2.成本按習性分類成本按習性分類（1 1固定成本固定成本 約束性固定成本約束性固定成本: : “ “經(jīng)營能力本錢，維持一定業(yè)務量必須負經(jīng)營能力本錢，維持一定業(yè)務量必須負擔的最低成本。擔的最低成本。 酌量性固定成本酌量性固定成本: : “ “經(jīng)營方針本錢，根據(jù)經(jīng)營方針確定的一經(jīng)營方針本錢，根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時期的成本。定時期的成本。 （2 2變動成本：指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那變動成本：指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。部分成本。（3 3混合成本：指雖然也隨業(yè)務量的變動而變動

22、，但不混合成本：指雖然也隨業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例變動那部分成本。成同比例變動那部分成本。 a:a:半變動成本半變動成本 通常有一個初始量，在這個初始量的基礎上隨產(chǎn)量的增通常有一個初始量，在這個初始量的基礎上隨產(chǎn)量的增長而增長。長而增長。 b:b:半固定成本半固定成本 隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，成本不變，當產(chǎn)量增長到一定限度后，成本就跳躍到一成本不變，當產(chǎn)量增長到一定限度后，成本就跳躍到一個新水平。個新水平。（4 4總成本習性模型總成本習性模型 y=F+VQy=F+VQ( (二邊際貢獻及其計算二邊際貢獻及其計算 指銷售收

23、入減去變動成本以后的差額。指銷售收入減去變動成本以后的差額。 M=PQ-VQ=(P-V)Q=mQM=PQ-VQ=(P-V)Q=mQ( (三息稅前利潤及其計算三息稅前利潤及其計算EBIT=PQ-VQ-F=(P-V)Q-F=M-FEBIT=PQ-VQ-F=(P-V)Q-F=M-F 二、經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿 1、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營杠桿 又稱營業(yè)杠桿、營運杠桿，是指由于固定成又稱營業(yè)杠桿、營運杠桿，是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。量變動率的杠桿效應。 2 2、經(jīng)營杠桿的計量、經(jīng)營杠桿的計量 經(jīng)營杠桿系數(shù)，也稱經(jīng)營杠桿程度，是息稅

24、前經(jīng)營杠桿系數(shù)，也稱經(jīng)營杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。利潤的變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。 :式中式中QQEBITEBITDOL 變動前銷售量銷售變動量變動前息稅前利潤息稅前利潤變動額經(jīng)營杠桿系數(shù)QQEBITEBITDOL 例補）：紅光工廠的固定成本總額為80萬元，變動成本率為60%，在銷售額為400萬元時，息稅前利潤為80萬元，計算其經(jīng)營杠桿系數(shù)，并解釋其意義。下下降降）兩兩倍倍。將將變變動動（上上升升下下降降）一一倍倍，升升說說明明：銷銷量量每每變變動動（上上固固定定成成本本總總變變動動成成本本銷銷售售收收入入總總變變動動成成本本銷銷售售收收入入或或/280%6

25、0400400%604004002808080EBITEBITFEBITDOL 【例【例5-175-17】某公司生產(chǎn)】某公司生產(chǎn)A A產(chǎn)品，固定成本為產(chǎn)品，固定成本為6060萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為40%40%，當公司的銷售，當公司的銷售額分別為額分別為400400萬元、萬元、200200萬元、萬元、100100萬元時，萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：6040%10010040%100100DOL26040%20020040%200200DOL1.336040%40040040%400400固定成本變動成本銷售收入變動成本銷售收入DOL(3)(2)(1)以上計算結果

26、說明這樣一些問題：以上計算結果說明這樣一些問題： （1 1在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長減少所引起利潤增長減少的幅度。了銷售額增長減少所引起利潤增長減少的幅度。 （2 2在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越小；反之，銷售額越小，杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越小；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。 （3 3銷售額盈虧臨界點，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額銷售額盈虧臨界點，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；的增加而遞增；

27、銷售額盈虧臨界點，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額銷售額盈虧臨界點，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；的增加而遞減； 銷售額銷售額= =盈虧臨界點，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮盈虧臨界點，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。大。3.3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系 經(jīng)營風險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致經(jīng)營風險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險。利潤變動的風險。 一般來說，在其他因素不變的情況下，一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。險越大。練習練習下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（ ）

28、A A產(chǎn)品銷售數(shù)量產(chǎn)品銷售數(shù)量B B產(chǎn)品銷售價格產(chǎn)品銷售價格C C固定成本固定成本D D利息費用利息費用D D 三、財務杠桿三、財務杠桿 1 1、財務杠桿：指由于固定財務費、財務杠桿：指由于固定財務費用的存在而導致普通股每股收益利潤用的存在而導致普通股每股收益利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。 2 2、財務杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù) 又稱財務杠桿程度，是指普通股每股收益利潤又稱財務杠桿程度，是指普通股每股收益利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 EBITEBITEPSEPSDFL 變動前的息稅前利潤息稅前利潤

29、變動額益變動前的普通股每股收普通股每股收益變動額財務杠桿系數(shù)EBITEBITEPSEPSDFL普通股每股盈余所得稅率優(yōu)先股股息負債利息若無優(yōu)先股股息，則息稅前利潤變動率普通股每股收益變動率EPSTDIIEBITEBITDFLTDIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL.1 例補） 有A、B、C三個公司，各公司全部長期資金皆為1000萬元，A公司全部為普通股股本；B公司借入資本為300萬元，利率為10%，普通股股本700萬元；C公司借入資金為500萬元，利率為10%，優(yōu)先股100萬股，股息率為12%，普通股股本為400萬元。假定預期息稅前利潤為200萬元，所得稅率為30%。分別計算三

30、個公司的財務杠桿系數(shù)和普通股自有資金利潤率。%25.2340093400%12100%301%1050020051. 1138200%301%12100%10500200200301170700%301%1030020018. 1%10300200200%141000%3012001200200.）（）（自有資本利潤率公司：）（）（）（自有資本利潤率公司：）（股本總額優(yōu)先股股息稅后利潤利潤率普通股本（自有資本）公司：解：DFLCDFLBDIEBITEBITDFLA 可見，長期資金來源中資金成本固定型資金可見，長期資金來源中資金成本固定型資金 所所占比重越高，財務杠桿系

31、數(shù)越大，普通股利潤率占比重越高，財務杠桿系數(shù)越大，普通股利潤率越大，其根本原因就在于三個公司的投資報酬率越大，其根本原因就在于三個公司的投資報酬率20%大于利息率大于利息率10%，大于股息率，大于股息率12%，從而導，從而導致隨著成本固定型資金增加，財務杠桿利益越大。致隨著成本固定型資金增加，財務杠桿利益越大。 上例中，假設三個公司的投資報酬率下降為上例中，假設三個公司的投資報酬率下降為15%15%，即息稅前利潤為即息稅前利潤為150150萬元，分別求各個公司的財萬元，分別求各個公司的財務杠桿系數(shù)和普通股利潤率。務杠桿系數(shù)和普通股利潤率。）息稅前利潤下降率（度普通股本利潤率下降幅）（普通股本）

32、（）（普通股利潤率公司：利潤下降幅度解：三個公司的息稅前%25%25%14%5 .10%14%5 .101000%301150111501501%25200150200DTIEBITTDIEBITEBITDFLA）息稅前利潤下降率（度普通股本利潤率下降幅）（普通股本利潤率公司：%25%4 .29%17%12%17%12700%301%1030015025. 1%10300150150DFLB）息稅前利潤下降率度普通股本利潤率下降幅）（）（普通股本利潤率公司：%25%6 .37%25.23%55.14%25.23%5 .1440058400%12100%301%1050015071. 1%301

33、%12100%10500150150DFLC 說明：說明：C C公司的公司的DFLDFL最大，其對財務杠桿系數(shù)的影最大，其對財務杠桿系數(shù)的影響也最大，承擔的財務風險也最高。響也最大，承擔的財務風險也最高。 3 3、財務杠桿與財務風險的關系、財務杠桿與財務風險的關系 在資本結構中，債務所占的比例越高，財在資本結構中，債務所占的比例越高，財務杠桿的作用就越大，財務風險也越大。務杠桿的作用就越大，財務風險也越大。練習練習 如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務杠桿系數(shù)為（ ）. A等于0 B等于1 C大于1 D小于1 B 四、復合桿桿四、復合桿桿 1 1、由于固定成本和固定財

34、務費用的共同存在而導致的、由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股收益利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，每股收益利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，稱為復合杠桿。稱為復合杠桿。 2 2、復合杠桿系數(shù)：每股收益利潤變動率相當于產(chǎn)、復合杠桿系數(shù)：每股收益利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。銷量變動率的倍數(shù)。越越大大，風風險險越越大大。銷銷售售量量變變動動率率變變動動率率DTLEPSEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITTDIEBITFEBITTDIEBITEBITEBITFEBITDFLDOLDTL11 練習：同方公司長期資金總額為200萬元，其中長期負債占50%，利率為1

35、0%，公司銷售額為50萬元，固定成本總額為5萬元，變動成本率為60%，求其總杠桿系數(shù)。4333.1.3101515.33.11551541015515%10%502005%60505055%6050501DFLDOLDTLIEBITEBITDTLEBITFEBITDOLTDIEBITFEBITDTL或或，）（）（解解： 3.復合杠桿與企業(yè)風險關系復合杠桿與企業(yè)風險關系 在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風險越企業(yè)風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風險越小。小。一、資本結構概念一、資本結構概念二、最佳資本結構二、

36、最佳資本結構三、資本結構的決策方法三、資本結構的決策方法四、資本結構調(diào)整的方法四、資本結構調(diào)整的方法第三節(jié)第三節(jié) 資本結構決策資本結構決策一、資本結構概念一、資本結構概念(P136)(P136)指企業(yè)各種資本的構成和比例關系。指企業(yè)各種資本的構成和比例關系。狹義的資本結構：指長期債務資本和權狹義的資本結構：指長期債務資本和權益資本各占多大比例。益資本各占多大比例。二、最佳資本結構：二、最佳資本結構：P141P141指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權平均指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權平均資金成資金成本最低、企業(yè)價值最大時的資本成本。本最低、企業(yè)價值最大時的資本成本。三、資本結構的決策方法：三、資本結構的決策

37、方法：P141（一每股收益無差異點法（一每股收益無差異點法 每股收益每股收益EPS無差別點：指兩種無差別點：指兩種資金結構下每股利潤相等時的息稅前利資金結構下每股利潤相等時的息稅前利潤點。潤點。的方案。反之，選擇負債比例低方案；時，選擇負債比例大的EBITNDIEBITNDIEBITEPSEPSEBITTTNDTIEBITEPS02220111021)1)()1)()1)(EBITEBIT為預計的息稅前利潤。為預計的息稅前利潤。普通股股數(shù)N例補）例補） A A公司，目前資本結構：長期資本總額公司，目前資本結構：長期資本總額600600萬元，其中債務萬元，其中債務200200萬元，普通股萬元，普通股400400萬元，每股萬元，每股面值面值100100元，元，4 4萬股全部發(fā)行在外，目前市場價，萬股全部發(fā)行在外，目前市場價，每股每股300300萬元。債務利率萬元。債務利率10%10%，所得稅率，所得稅率33%33%。由于。由于擴大業(yè)務需追加籌資擴大業(yè)務需追