1、史蒂芬咨詢史蒂芬咨詢-資本的籌措、運用和積累資本的籌措、運用和積累資本的籌措、運用和積累資本的籌措、運用和積累 第一節(jié)第一節(jié) 資本的籌措資本的籌措 一、資本籌措的原則一、資本籌措的原則 二、資本需要量的預測二、資本需要量的預測 三、資本籌措渠道與方式三、資本籌措渠道與方式 四、資本成本四、資本成本 五、資本結構與籌資決策五、資本結構與籌資決策 1 1、合理負債率的定性分析、合理負債率的定性分析 2 2、合理負債率的定量分析、合理負債率的定量分析 設公司負債率為設公司負債率為d，負債額為，負債額為L，負債利率為，負債利率為i，公司息稅前利潤率為，公司息稅前利潤率為X，公司，公司所得稅率為所得稅率

2、為T，則公司自有資金利率潤，則公司自有資金利率潤Y為：為：1)負債經營的前提條件負債經營的前提條件-自有資金利潤率分析法自有資金利潤率分析法)1)(1)1()(11)1)(TiXddTXidXdTLdLTiLXdLY 求自有資金利潤率Y對負債率d的一階和二階導數(shù)，分別為： 當一階導數(shù)大于零，即Xi 時，二階導數(shù)也必大于零，說明自有資金利潤率在0d1間呈單調上升，是增函數(shù)，且是加速增函數(shù)，即Y隨d 的增長而加速增長，產生財務杠桿效應。當一階導數(shù)小于零，即Xi 時，二階導數(shù)也必小于零，說明自有資金利潤率在0d i)()1()1(2)()1(13222iXdTYiXdTdYd附：資本結構理論附：資本

3、結構理論 2)主觀風險法新建項目）：在不確定狀況下，主觀風險法新建項目）：在不確定狀況下，X、Y均為隨機變量，假定服從正態(tài)分布，均為隨機變量，假定服從正態(tài)分布， 那么：那么： 故，故， 令：令： 提出自己愿意承擔的壞帳破產風險提出自己愿意承擔的壞帳破產風險。根據(jù)正態(tài)分。根據(jù)正態(tài)分布函數(shù)表，可知：布函數(shù)表，可知：PY0）=Z） 時時,Z的取值的取值，進而可求出負債率：進而可求出負債率：)(11);(,(2idXdTYXXNX)()()()0)()0(XXidXXXPidXPidXPYP）（）（則ZYPXXidZ0,)(iXXd)( 例：某企業(yè)需籌集各類資金共計例：某企業(yè)需籌集各類資金共計1000

4、萬元，萬元，通過項目的技術經濟分析可知該項目息稅前通過項目的技術經濟分析可知該項目息稅前資金利潤率資金利潤率X=0.18，(X)=0.1。企業(yè)對所籌。企業(yè)對所籌集資金只愿承擔集資金只愿承擔8%以下的風險，以下的風險，i =10%。 那么：那么： PY0）=Z）0.08 查正態(tài)分布表：查正態(tài)分布表：Z-1.405(即即) 故故d39.5%3)行業(yè)平均風險法老項目）行業(yè)平均風險法老項目） 參考同行業(yè)中主要競爭對手風險水平，使本企業(yè)壞帳參考同行業(yè)中主要競爭對手風險水平，使本企業(yè)壞帳破產風險不超過競爭對手水平。一個企業(yè)若要取破產風險不超過競爭對手水平。一個企業(yè)若要取得行業(yè)平均資本報酬率以上水平，它的虧

5、損風險必須得行業(yè)平均資本報酬率以上水平，它的虧損風險必須小于行業(yè)平均虧損水平。即：小于行業(yè)平均虧損水平。即： PYj0） P(Y0) 即：即：Zj）Z） 故：故： Zj Z )()(1jjjXXidXXid 例：企業(yè)例：企業(yè) j歷年來平均息稅前利潤率歷年來平均息稅前利潤率Xj=6.42% ，(Xj)=0.47；若；若i=4.87%， 行業(yè)平均息稅前利潤率行業(yè)平均息稅前利潤率X=8.43% ， 標準標準差差(X)=0.82 ， 負債率負債率d=48.5% ； 則則dj60.3%4)息稅前盈余息稅前盈余EBIT）-每股盈余每股盈余EPS分析法分析法 EPS的增加有利于股票價格的上升，借助盈虧平衡分

6、析思想，投資者可根據(jù)EPS的大小作出權益籌資與負債籌資的決策。其關鍵是計算出各籌資方式的EPS無差異點。 EBIT-權益及負債籌資方式下EPS差異點處息稅前盈余 I1 、I2-兩種籌資方式下年利息率 D1、D2-兩種籌資方式下優(yōu)先股股利 N1、N2-兩種籌資方式下普通股股數(shù)222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT例：華光公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產需要準備再籌集25萬元。他們可通過發(fā)行股票和債券兩種方法來籌集。若有以下信息資料，試選擇資金籌集方式。籌資方式原資本結構 增發(fā)普通股 增發(fā)公司債公司債（8%）100,000100,000350,000普通股 （面值10元）20

7、0,000300,000200,000資本公積250,000400,000250,000留存收益200,000200,000200,000資金總額合計750,000 1,000,0001,000,000普通股股數(shù)20,00030,00020,000負債率13.33%10%35%EPS元）EBIT萬元）24681012141234股票債券0.8萬元2.8萬元6.8萬元故：當企業(yè)盈利能力EBIT6.8萬元時，利用負債籌資有利；反之，以發(fā)行股票為宜。 華特公司不同資本結構下的每股盈余 項 目增發(fā)股票增發(fā)債券預計息稅前盈余（EBIT）200,000200,000 減：利息8,00028,000稅前盈余

8、192,000172,000 減：所得稅（50%）96,00086,000稅后盈余96,00086,000普通股股數(shù)30,00020,000每股盈余（EPS）3.24.3由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時企業(yè)由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時企業(yè)的負債比率由的負債比率由13%上升為上升為 35%，財務風險加大。，財務風險加大。 5比較資金成本法：企業(yè)先擬定若干備選方案，分別計算各比較資金成本法：企業(yè)先擬定若干備選方案，分別計算各方案的加權平均資金成本方案的加權平均資金成本WACC，并根據(jù)，并根據(jù)WACC的高低來確定的高低來確定資本結構的方法。資本結構的方法。 A：初

9、始資本結構決策：初始資本結構決策 某企業(yè)初創(chuàng)始時有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最佳方某企業(yè)初創(chuàng)始時有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最佳方案。案。(單位：萬元）單位：萬元）籌資方式長期借款債券優(yōu)先股普通股合計 籌資方案1 籌資方案2 籌資方案3籌資額 資本成本% 籌資額 資本成本% 籌資額 資本成本%40 6.0 50 6.5 80 7.0100 7.0 150 8.0 120 7.560 12.0 100 12.0 50 12.0300 15.0 200 15.0 250 15.0500 500 500 華光公司原來的資本結構如下。普通股目前市價10元，今年期望股利為1元/股，預計以后每

10、年增加股利5%，該企業(yè)所得稅率30%，假設不計證券發(fā)行籌資費用。現(xiàn)公司擬增資400萬元，以擴大生產經營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇。 甲：增加發(fā)行400萬元債券，債券利率12%，預計普通股利不變，但由于風險加大，股價可能跌至8元/股。 乙：發(fā)行債券200萬元，年利率10%，發(fā)行股票20萬股，發(fā)行價10元/股，預計普通股股利不變。 丙：發(fā)行股票36.36萬股，市價11元/股債券年利率10%）普通股面值1元，發(fā)行價10元，共80萬股）8008006)比較公司價值法逐步測試法）比較公司價值法逐步測試法） 在此中方法中，假定公司的全部資金由債務和普通股兩方面構成，所有籌資費用忽略不計。公司WACCK

11、w)計算如下： Kb-債務成本；Ks-股票成本；B/V-債務資金價值占全部資金價值比重；S/V-股票資金價值占全部資金價值比重;T-所得稅率；Rf-無風險報酬率；Rm-股票市場平均報酬率；-本公司股票貝他系數(shù)；)()1 (fmfsdbsbWRRRKTKKVSKVBKK 企業(yè)總價值V=S+B 債務價值B為 面值； 股票價值S用下式計算： EBIT-息稅前盈余；I-利息 例：假設華光公司每年EBIT為500萬元。目前其全部資金均是利用發(fā)行股票籌集，帳面價值200萬元。若T=40%，其他因素不變，試用逐步測試法選擇最佳資金結構。 經市場調查及與投資銀行協(xié)商，不同債務水平對華光公司債務資金成本和股票資

12、金成本的影響如下所示：sKTIEBITS)1)(債務價值(百萬元） 債務利率Kd% 股票值 股票成本Ks%0 - 1.10 14.40 3 12.0 1.25 15.006 12.0 1.35 15.409 13.0 1.45 15.8012 14.0 1.60 16.4015 16.0 1.80 17.2018 18.0 2.10 18.4021 20.0 2.75 21.00債券市場價值B 股票市場價值S 公司市場價值V 財務杠桿B/V%債務成本Kd 股票成本Ks 加權平均成本Kw020.83320.83300.014.414.4318.5621.5613.9112.015.013.926

13、16.67522.67526.4612.015.413.33914.54423.54438.2313.015.812.741212.16424.14649.714.016.412.42159.0724.0762.3216.017.212.46185.73923.73975.8218.018.412.64212.28623.28690.1820.021.012.88 總結：企業(yè)從無舉債經營到有舉債經營的過總結：企業(yè)從無舉債經營到有舉債經營的過程中，在初期增加舉債比重，企業(yè)綜合資金程中，在初期增加舉債比重，企業(yè)綜合資金成本率呈下降趨勢。舉債融資比重增加到一成本率呈下降趨勢。舉債融資比重增加到一定水

14、平，增加的成本將超過其得到的收益，定水平，增加的成本將超過其得到的收益，企業(yè)綜合資金成本開始回升。合理的融資結企業(yè)綜合資金成本開始回升。合理的融資結構在理論上確實存在，但要精確地測定這一構在理論上確實存在，但要精確地測定這一點難度很大，故一般只要找出滿意的資產負點難度很大，故一般只要找出滿意的資產負債率即可。債率即可。 第二節(jié)第二節(jié) 資本的投放以實業(yè)投資為主）資本的投放以實業(yè)投資為主） 一、投資機會的選擇 二、建設條件及技術可行性分析 三、現(xiàn)金流量的預測及經濟效果評價 四、風險分析 五、多元化投資的動因、誤區(qū)第三節(jié)第三節(jié) 資本的增殖與循環(huán)周轉資本的增殖與循環(huán)周轉 一、資本增殖一、資本增殖 （一

15、界定：會計學上的凈利潤、權益凈利率、（一界定：會計學上的凈利潤、權益凈利率、 經濟利潤經濟利潤 （二提高資本增殖的途徑（二提高資本增殖的途徑 1 1、加強市場營銷、加強市場營銷 2 2、強化成本管理、強化成本管理 3 3、注重先進科學技術應用，不斷增強研發(fā)能、注重先進科學技術應用，不斷增強研發(fā)能力力 4 4、加強企業(yè)內部管理，提高管理水平、加強企業(yè)內部管理，提高管理水平 5 5、加強內部資產的優(yōu)化配置及周轉、加強內部資產的優(yōu)化配置及周轉 。權益報酬率資產凈利率 權益乘數(shù)銷售凈利率 * 資產周轉率 凈利/銷售收入 銷售收入/資產總額銷售收入-總成本費用+其他利潤-所得稅制造成本 管理費用銷售費用

16、財務費用固定資產流動資產無形資產長期投資=1/（1-資產負債率）XYZ公司權益凈利率收益率與公司權益凈利率收益率與2000年行業(yè)平均值年行業(yè)平均值XYZ公司共同尺度損益表公司共同尺度損益表XYZ公司資產管理比率公司資產管理比率XYZ公司財務杠桿及負債比率指標公司財務杠桿及負債比率指標二、資本的循環(huán)周轉二、資本的循環(huán)周轉 資本各職能形式貨幣資本、生產資本、商品資本同時并存，并依次轉化，資本的運動過程才會周而復始進行，并實現(xiàn)增殖。 優(yōu)化配置存量資本-資產組合優(yōu)化 加速資本形態(tài)的轉化-提高資本周轉率：資本在完成它的循環(huán)后，回到它原來的形式上，并能夠重新開始同一過程所經歷的時間和速度。 加速資本周轉的

17、意義： 可以節(jié)約預付資本量：以較少的資本獲取較大的收益，或在相同收益情況下，節(jié)約預付資本。 可以擴大資本增殖 1、資產組合的含義與意義 資產組合就是企業(yè)的資產總額中流動資產與非流動資產之間的比例。 流動資產數(shù)量代表了企業(yè)的償債能力 非流動資產的數(shù)量代表了企業(yè)的生產經營規(guī)模和能力。 （1合理的資產組合，可以有效地控制企業(yè)的財務風險 （2合理的資產組合，有利于增加企業(yè)的收益 （3資產組合是企業(yè)選擇等資方式的一個重要依據(jù) （4合理的資產組合，有利于加強回金管理。（一優(yōu)化配置資本存量（一優(yōu)化配置資本存量-資產組合優(yōu)化資產組合優(yōu)化2 2、影響資產組合的因素、影響資產組合的因素 （1必須充分考慮到資產組合

18、對企業(yè)的風險與收益的影響。 （2企業(yè)的行業(yè)特點 （3企業(yè)的生產經營規(guī)模 （4資金成本因素流動資產 60% 速動資產 30% 盤存資產 30%固定資產 40%總計 100%負債 40% 流動負債 30% 長期負債 10%所有者權益 60% 實收資本 20% 公積金 30% 未分配利潤 10%100%注：1、固定資產數(shù)額一般不應大于自有資本，否則要靠拍賣固定資產償債； 同時還要留一部分自有資本用于流動資產，以應付可能急需的流動負債的償還。固定資產/所有者權益=2/3；2、流動比率以2為宜3、每股凈資產應達3元，形象好；故實收資本/所有者權益=1/34、公積金應明顯大于未分配利潤；5、實收資本應小于

19、其他各項累計，以減少分紅壓力 理想的資產負債表假設）理想的資產負債表假設）（二加速資本形態(tài)轉化的途徑（二加速資本形態(tài)轉化的途徑 1、加速現(xiàn)金的流轉： 加速回收 嚴格控制支出 利用閑置現(xiàn)金進行短期投資 2、加速存貨資本周轉 盡量作到以銷定產，以產定購 及時清理積壓，減少損失和資本占用 對于單位價值較大的存貨及時供應 與供應商和客戶建立長期的合作關系，創(chuàng)造良好的供銷環(huán)境，必要時實施JIT生產模式。 3、應收帳款的加速周轉 合理確定信用政策信用期、信用條件、信用標準） 合理制定收帳政策：考慮成本與收益的均衡來制定。 4、固定資本的加速周轉 加強資產的維護、改造，使其處于最佳的使用狀態(tài) 改進生產組織方

20、式，提高資產利用效率 重組工藝流程，優(yōu)化生產節(jié)奏 分析固定資產閑置原因，分別措施加以處理： 季節(jié)性閑置 永久性閑置； 閑置難以分割的剩余生產能力 （三縮短生產時間和流通時間（三縮短生產時間和流通時間 1 1、努力縮短勞動時間、努力縮短勞動時間 2 2、適當縮短產銷距離、適當縮短產銷距離3 3、運用現(xiàn)代化通訊手段貼近市場，縮短流通時間、運用現(xiàn)代化通訊手段貼近市場，縮短流通時間4 4、盡力縮短生產時間和勞動時間的差距、盡力縮短生產時間和勞動時間的差距第四節(jié)第四節(jié) 資本的積累資本的積累 一、資本積累的含義： 即盈利的資本化，是資本增殖后與分配同一決策的兩個方面。是企業(yè)擴張的重要資本來源，是優(yōu)化企業(yè)資

21、本結構和資產結構的重要措施。 二、本卷須知： 1、投資機會的多少 2、資產變現(xiàn)能力的強弱 3、投資者的偏好 4、企業(yè)控制權的影響 5、法律和契約的限制三、現(xiàn)行股利政策介紹三、現(xiàn)行股利政策介紹 1、按股利發(fā)放占公司凈收益比率的大小 全額發(fā)放政策無投資機會、留存收益充足、法律允許） 高股利政策維持高股價、滿足注重現(xiàn)實收益股東的愿望） 低股利政策 無股利政策多數(shù)股東同意，且寄希望于將來股價上漲的投資回報） 2、按股利發(fā)放的穩(wěn)定程度 股利支付率固定的股利政策：將每年盈利的某一固定比率作為股利支付給股東。“多盈多分，少盈少分，不盈不分原則。但若盈利各年不定或盈利與現(xiàn)金流量背離太大，股利的波動大，公司的財務狀況也將惡化。 穩(wěn)定增長的股利政策：不論公司公司經營好壞，不論經濟情況如何，將股利支付額固定在某一水平或按既定的股利增長率逐步提高股利支付水平